市场行情走势 　　过去一周（6.28-7.4），基础化工指数涨跌幅为0.80%，沪深300指数涨跌幅为1.54%，基础化工板块跑输沪深300指数0.74个百分点，涨跌幅居于所有板块第16位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：食品及饲料添加剂（2.99%）、胶黏剂及胶带（2.92%）、粘胶（2.57%）、复合肥（2.12%）、氯碱（2.07%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：硫酸（6.90%）、丁酮（6.90%）、环氧氯丙烷（6.22%）、PBT（4.76%）、TDI（4.27%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-350.00%）、聚乙烯醇（PVA)（-15.79%）、甲醇（-12.94%）、氯化铵（-12.50%）、烟酰胺（-10.28%）。 　　行业重要动态 　　OPEC+会议决定8月超预期增产原油54.8万桶/日。据环球网，当地时间5日，OPEC+部分成员国举行线上会议，最终，与会的沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼的代表决定，自8月起日均增产54.8万桶原油。这一数字超越了今年5-7月的每月原油增产幅度（41.1万桶/日）。根据安排，截至8月，OPEC+自今年4月以来已累计增产至每日191.8万桶，距离全面退出日均220万桶的减产协议仅剩28万桶。此外，阿联酋还将被允许额外每日增产30万桶。据环球网，据不愿透露姓名的与会代表透露，OPEC+将在8月3日举行的下次会议上考虑9月再增加约54.8万桶的日产量，这将让2023年宣布减少的日均220万桶产能全部得到恢复。我们认为，原油供应端压力逐渐显现，在需求没有大幅增长的背景下，基本面或将使国际油价进一步走低。 　　生态环境部：拟禁止生产以HCFC-141b为发泡剂的聚氨酯产品。7月2日，生态环境部发布《关于禁止生产以1,1-二氯-1-氟乙烷（HCFC-141b）为发泡剂的聚氨酯产品的公告（征求意见稿）》（下称《公告》），拟自2026年1月1日起，禁止生产以HCFC-141b为发泡剂的组合聚醚和聚氨酯产品（喷涂聚氨酯泡沫产品除外）；自2026年7月1日起，禁止生产以HCFC-141b为发泡剂的喷涂聚氨酯泡沫产品。《公告》编制说明表示，聚氨酯泡沫行业是我国消耗臭氧层物质含氢氯氟烃（HCFCs）主要消费领域之一，使用HCFC-141b作为发泡剂生产保温泡沫板等聚氨酯产品。在所有在用的HCFCs中，HCFC-141b的消耗臭氧潜能值（ODP）最高，为0.11，破坏臭氧层能力强，被淘汰的优先级较高。此前，我国已实现了冰箱冷柜等5个子行业HCFC-141b的完全淘汰。目前，仍在使用HCFC-141b作为发泡剂的子行业包括板材、喷涂、自结皮、鞋底等4个子行业以及部分小众领域。替代材料方面，在聚氨酯泡沫行业中，有多种成熟的发泡剂可以替代HCFC-141b，主要包括碳氢类、水、氢氟碳化物、含氟烯烃等，这些替代的发泡剂在行业内已成功应用多年，在技术上完全可行。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　2025年7月1日，国家医保局和国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》（以下简称《措施》）。文件从加大创新药研发支持力度、支持创新药进入基本医保药品目录和商业健康保险创新药品目录、支持创新药临床应用、提高创新药多元支付能力、强化保障措施五个方面，共提出十六条支持创新药的发展举措。 　　我国创新药热潮涌现，《措施》进一步鼓励“真创新”。党中央、国务院高度重视医药创新发展，2024年作出全链条支持创新药发展的重要部署，2025年的《政府工作报告》提出，建立商业健康保险创新药目录，支持创新药发展。《措施》支持医保数据用于创新药研发，依托全国统一的医保信息平台，进行疾病谱、临床用药需求等数据归集和分析，探索为创新药研发提供医保数据服务，推动进一步实现真创新和差异化创新。《措施》明确，医保准入方面，综合考虑医保基金承受能力、临床需求、患者获益、市场竞争、研发投入等因素，由医保部门与创新药企业谈判形成同中国国情和市场地位相匹配、符合药品临床价值的医保支付标准。《措施》明确增设商业健康保险创新药品目录。在保障范围协同方面，探索支持商业健康保险与基本医保错位发展；在结算协同方面，探索推动基本医保和商业健康保险同步结算，通过共享数据，实现购买相应商业保险的患者在医疗机构端同步结算。此外，《措施》明确将组织实施创新药物研发国家科技重大专项，聚焦重大传染病、儿童用药、罕见病等重点领域。临床使用创新药方面，提出完善创新药医保支付管理，统筹考虑药学服务产出等因素，研究编制药学类医疗服务价格项目立项指南。 　　医保体系不断完善，新药进医保目录时间显著缩短，商保仍有开发空间。2024年1类创新药获批数量达48种，是2018年的5倍多。今年上半年，1类创新药获批数量接近40种。2018年以来，共有149种创新药纳入医保目录，占新增药品数量的17%；截至2025年5月底，协议期内谈判药医保基金支出已达4100亿元，带动药品销售金额超6000亿元。5年内新上市药品在当年医保目录新增品种中占比从2019年的32%提高至2024年98%。2024年新纳入医保目录的91个药品中，有33个实现了“当年获批、当年纳入”。新药从获批上市到纳入医保目录获得报销的时间，已从原来的5年左右降至1年左右，约80%的创新药可以在上市2年内纳入医保支付范围。根据国家医保局，2024年简易续约药品平均降幅仅为1.2%，其中近80%以原价续约，93%的品种降幅未超过5%。18个增加新适应症并简易续约的品种，仅5个触发降价机制。另外还借鉴国际通用做法，对符合条件的药品实行了谈判后的医保支付标准保密。近年来，我国商业健康保险市场也快速增长，2024年原保险保费收入达到9773亿元，同比增长8.2%，基本接近居民医保总体筹资水平，与居民医保超过95%的资金使用率相比，商业健康保险在保障水平和保障效率上仍有开发空间。 　　投资建议 　　我们认为，《措施》的发布释放政策红利，助力“真创新”，有望进一步推动医保数据对研发及保险体系的赋能，提升商业健康保险在保障水平和保障效能上的发展空间及研发创新效率，促进医保和商保协同，支持创新药发展。建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、石药集团等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（6.20-6.27），基础化工指数涨跌幅为3.11%，沪深300指数涨跌幅为1.95%，基础化工板块跑赢沪深300指数1.15个百分点，涨跌幅居于所有板块第16位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：膜材料（10.94%）、纺织化学制品（7.44%）、有机硅（7.40%）、合成树脂（6.95%）、其他橡胶制品（6.83%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：国际尿素（13.33%）、丁酮（10.27%）、苯胺（5.64%）、双氧水（5.56%）、液氯（4.90%）。周跌幅前五的产品分别为：WTI原油（-12.56%）、国际石脑油（-12.16%）、布伦特原油（-12.00%）、国产维生素D3（-11.90%）、大庆原油（-11.88%）。 　　行业重要动态 　　6月三代制冷剂价格高位运行，R22价格略有下降。据钢联数据，截至6月30日，R22、R32、R125、R134a华东地区市场价分别为31000、52500、45000、50000元/吨，月涨幅分别为-11.4%、4.0%、0.0%、3.1%。制冷剂内贸市场，6月制冷剂市场部分阴跌，个别月底报盘上行，月内华东主流大厂调涨频率放缓，月内R22渠道市场阴跌为主。月内主流制冷剂型号R32和R134a市场情绪偏积极，主因传统旺季保供空调厂和汽车主机厂为主。月底主流大厂明牌官宣新报价，跨度1000-2000元/吨不等。其中制冷剂R32调涨跨度最大，且内外贸报盘依旧同步调涨。 　　商务部：对原产于欧盟的进口甲苯胺继续征收反倾销税。据界面新闻，6月27日，商务部公布对原产于欧盟的进口甲苯胺所适用反倾销措施的期终复审裁定。商务部裁定，如果终止反倾销措施，原产于欧盟的进口甲苯胺对中国的倾销可能继续或再度发生，对中国甲苯胺产业造成的损害可能继续或再度发生。依据《反倾销条例》第五十条的规定，商务部根据调查结果向国务院关税税则委员会提出继续实施反倾销措施的建议，国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年6月28日起，对原产于欧盟的进口甲苯胺继续征收反倾销税，实施期限为5年。其中，对朗盛德国有限责任公司征收反倾销税税率19.6%，对其他欧盟公司征收反倾销税税率36.9%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

中心思想 创新驱动业绩增长，转型进入收获期 中国生物制药2025年上半年实现收入双位数增长（+10.7%），其中肿瘤领域收入同比大增49.0%，创新产品收入占比提升至44%。公司持续深化创新转型，预计2025年创新药收入占比可达47%，2027年超过60%。在研发投入加大的背景下（研发费用率升至18.1%），公司经调整归母净利润同比增长101.1%，展现出强劲的盈利弹性。基于DCF估值模型及多款创新产品的国际竞争力，第一上海给予9.7港元目标价（+16%），维持买入评级。 主要内容 财务表现：收入与利润双增长 收入增长10.7%：2025年H1实现营收175.7亿元，其中肿瘤领域收入66.9亿（+49.0%），占比38%；外科镇痛领域收入31.1亿（+33.2%），占比18%。 创新产品加速放量：创新产品收入达78亿元（+27.2%），占收入比44%。报告期内2个创新产品获NMPA批准上市（普坦宁、安启新）。 盈利能力显著提升：毛利率82.5%（+0.4pts），运营效率持续改善。其他收益和利润达23.1亿元（主要来自科兴中维股息收入15亿元及投资收益5.4亿元），归母净利润33.9亿（+140.2%），经调整归母净利润30.9亿（+101.1%）。 研发投入加大：研发费用率同比提升1.9pts至18.1%，销售费用率微升0.2pts至36.7%。 创新管线：多领域布局迎来收获 肿瘤领域：安罗替尼已获批9个适应症，另有3个处于上市申请阶段。艾贝格司亭α注射液和贝莫苏拜单抗今年进院大幅提升，全年销售额分别可达8亿元。生物类似药（贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗、帕妥珠单抗）持续放量。具备竞争力的在研产品包括TQB3616（CDK2/4/6）、TQ05105（JAK/ROCK抑制剂）、TQB2868（PD-1/TGFβ双功能融合蛋白）、TQB2102（HER2双抗ADC）、TQB2922（EGFR/cMET双抗）、TQB6411 (EGFR/cMet ADC)、LM-302（Claudin 18.2 ADC）、LM-108（CCR8单抗）、LM-350(CDH17 ADC)、M701（CD3/EpCAM双抗）等。 肝病领域：口服拉尼兰诺（泛PPAR激动剂）和TQA2225（重组人FGF21-Fc融合蛋白）在MASH治疗中疗效和进度领先。 呼吸领域：TQC3721（PDE3/4抑制剂）全球进度第二，TQC2731（TSLP）和CPX102（III型干扰素）在中国进行III期和II期临床。 外科镇痛领域：PL-5（抗菌肽）为首款非抗生素类抗菌药物，有望年底上市。 估值与评级：买入 估值方法：采用DCF模型，WACC为10%，永续增长为3%。 潜在价值考量：考虑TQC3721（中重度COPD）、LM-108（MSI-H/dMMR晚期实体瘤）、TQB2868（胰腺癌）、TQB2102（Her2+乳腺癌）、TQ05105（慢性移植物抗宿主病）和TQB3616（HR+/HER2-二线乳腺癌）等产品在国际竞争力下的潜在BD价值。 目标价与评级：目标价9.7港元，较现价（8.36港元）有16%上升空间，给予买入评级。 总结 中国生物制药2025年上半年展现出强劲的业绩增长动能：收入同比增长10.7%至175.7亿元，创新产品收入占比攀升至44%，经调整归母净利润同比翻倍增长。公司创新管线在肿瘤、肝病、呼吸、外科镇痛等领域均有重磅在研产品布局，多项产品具备国际竞争力。研发投入持续加大（研发费用率18.1%），为长期增长奠定基础。第一上海基于DCF估值模型并考虑核心在研产品的BD潜在价值，给予9.7港元目标价，较现价有16%上升空间，维持买入评级。公司正处于创新转型的收获期，未来2-3年创新药收入占比有望从47%提升至60%以上，盈利能力与估值水平均存在进一步改善空间。

中心思想 集采规则转向“质量与创新”并重，优化行业竞争生态 国家医保局明确2018年以来集采已覆盖435种药品，并宣布优化采购规则，核心变化包括：不再以简单最低价为中选锚点、允许医疗机构报具体品牌量、强化质量检查全覆盖。这一转向旨在平衡降价与质量、创新，提高企业参与积极性，推动行业从“唯低价”向“稳临床、保质量”转型，有望缓解市场竞争加剧风险。 丽珠医药LZM012临床数据突破，验证国产创新药国际竞争力 丽珠医药LZM012（IL-17A/F双靶点抑制剂）在III期头对头研究中，对标全球标杆药物司库奇尤单抗，在起效速度、短期疗效（第12周PASI100达49.5% vs 40.2%）、长期持久性（第52周Q4W方案PASI100为75.9% vs 61.6%）及用药便捷性（Q8W维持方案疗效仍优于对照Q4W）方面均展现显著优势，且安全性相当。该研究是中国银屑病治疗领域首个、唯一采用阳性药物对照且以PASI100为终点的创新药临床，凸显国产创新药在靶点选择与临床设计上的突破。 主要内容 集采规则持续优化 报量机制改革 鼓励医药机构根据临床认可度选择具体品牌报量，体现临床需求导向。 中选规则调整 不再以简单最低价为“锚点”，要求报价最低企业公开说明报价合理性并承诺不低于成本，防止恶性竞争。 质量保证升级 要求投标药品生产线两年内无GMP违规，药监部门对集采中选企业实施检查和产品抽检“全覆盖”，确保质量和供应。 集采成效与格局 国家层面已开展10批集采、覆盖435种药品，地方集采形成协同补充，推动行业秩序规范、降低群众用药负担。 丽珠医药LZM012治疗银屑病III期临床数据亮眼 研究设计与定位 中国首个、全球第二个完成III期临床的IL-17A/F双靶点抑制剂；采用头对头设计，对标司库奇尤单抗；以PASI100（100%皮损清除）为主要终点，为中国银屑病领域首个且唯一采用阳性药物对照及最高标准终点的创新药研究。 起效速度更快 首次一针后第4周PASI75应答率达65.7%，对照组（司库奇尤四针方案）为50.3%，体现LZM012起效更快、疗效更优。 短期疗效优异 第12周PASI100应答率49.5%（对照组40.2%），组间差值95%置信区间下限大于0%，证明优效性；PASI90和sPGA0/1应答率>80%，PASI75>95%。 长期强效持久 第52周，LZM012 320mg Q4W方案PASI100为75.9%，Q8W方案为62.6%，均优于司库奇尤300mg Q4W的61.6%。Q8W方案延长给药间隔同时疗效仍优于对照组，显示高用药便捷性。 安全性良好 短期与长期不良事件发生率及谱系与对照组相当，无新增安全风险。 总结 本报告两大核心内容均指向医药行业政策与创新的关键变化：1）国家医保局优化集采规则（不再以最低价为参考、强化质量监管），有望引导行业从价格竞争转向质量与创新驱动的良性生态；2）丽珠医药LZM012 III期临床数据亮眼，在起效速度、短期及长期疗效、用药便捷性上均显著优于对标药物司库奇尤单抗且安全性相当，验证了国产创新药在银屑病领域实现国际领先水平。投资建议关注相关创新药企业，风险提示包括药品降价、政策变动及市场竞争加剧等。

　　主要观点 　　AI制药领域合作热度高涨，BD交易金额亮眼。（1）近期，晶泰科技宣布，与美国哈佛大学终身教授、美国医药界的传奇创业者及投资人Gregory Verdine所设立的DoveTree LLC签署合作意向书并将基于该合作意向书于近期签署最终协议。根据该合作意向书，晶泰科技将利用公司的基于AI+机器人的端到端人工智能药物发现平台，为DoveTree选定的多个针对肿瘤、自身免疫性疾病及神经疾病领域的靶点，发现和开发小分子及抗体类候选药物。基于该合作意向书，晶泰科技将在最终协议签署的10日及180日内分别获得5100万及4900万美元首付款，并有资格获得金额达数十亿美元的潜在开发里程及销售里程碑付款，以及基于产品年度净销售额的潜在个位数百分点的特许权使用费（以最终协议确定的金额为准）。DoveTree将获得以上产品全球范围的独家开发和商业化权利。（2）2025年6月13日，阿斯利康与石药集团达成战略研究合作。双方将共同针对高优先级靶点展开合作，旨在推进可用于治疗多种疾病的新型口服候选药物的发现与开发。根据协议，石药集团将获得1.1亿美元的预付款，并有资格获得最高16.2亿美元的潜在开发里程碑付款以及最高36亿美元的销售里程碑付款，此外还有基于产品年度净销售额的潜在个位数特许权使用费。根据协议条款，阿斯利康与石药集团将针对多个靶点发现并开发临床前候选药物，这些药物有望治疗慢性疾病，包括一款用于治疗免疫疾病的临床前小分子口服疗法。（3）2025年1月，英矽智能宣布与国际领先的制药和诊断公司美纳里尼集团及其全资子公司Stemline Therapeutics达成一项授权许可协议。Stemline将获得英矽智能一款抗肿瘤临床前候选药物的全球独家开发和商业化权力。该候选药物通过英矽智能的生成化学引擎Chemistry42辅助开发，是一款高选择性、潜在best-in-class小分子抑制剂，有望用于多种实体瘤的治疗。在临床前研究中，该分子在选定的多个癌种模型中显示出广泛的抗肿瘤活性，目前已被提名为项目的临床前候选药物，正在IND-enabling开发阶段。根据协议，该授权交易总额超5.5亿美元，Stemline将向英矽智能支付2000万美元首付款，以及后续开发、监管和商业里程碑付款。2024年1月5日，美纳里尼从英矽智能授权引进了临床前候选药物KAT6抑制剂MEN2312，交易总金额超5亿美元（首付款为1200万美元）。MEN2312有望被用于ER+/HER2-乳腺癌和其他癌症的治疗，去年初交易时该项目处于临床前阶段，目前已经进入I期临床。 　　AI制药市场规模高速增长，国内企业积极布局。在药物发现方面，AI通过对海量生物医药数据的分析，可以识别潜在的药物靶点，辅助药物分子设计。利用机器学习算法，AI可以对化合物的结构、活性以及毒性等进行预测，快速筛选出具有临床潜力的候选药物，缩短药物研发时间。根据头豹研究院，2019-2023年，中国AI制药市场规模由0.7亿元增加至4.1亿元，年复合增速达57.4%。预计2024-2028年，市场规模将由7.3亿元增加至58.6亿元，年复合增速达68.5%。根据不完全统计，中国AI制药企业已超92家，主要分布于北京、长三角、大湾区三地，囊括了超90%的AI制药公司，其中又以北京、上海和深圳三座城市较为突出，均超过15家公司落户。相较于国际市场和外资公司，中国AI制药行业起步较晚，但近年来市场的热度整体仍呈大幅上升趋势。 　　投资建议 　　我们认为，AI可精准识别药物分子特性，预测生物分子结构，被视为加速新药研发进程的关键。AI制药领域市场规模持续扩大，AI技术的迭代推动AI制药行业的发展，市场热度高涨，近期合作交易金额瞩目。建议关注：晶泰控股、英矽智能、石药集团、药石科技等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　1.主要观点 　　创新药械赛道：创新药板块迎商业化收获期，2024年多家企业亏损显著收窄，双/多抗类药物、放射性药物、抗体偶联药物（ADC）、基因疗法等方向研发热度高；2025Q1医疗设备招投标整体呈现大幅增长趋势; 　　出海及授权交易：授权交易数量、金额增长，2024年创新药License-out交易数量及金额再创新高； 　　医药新消费崛起：居民健康意识明显增强，健康消费潜力巨大，我国健康消费表现出消费支出水平低、占比低和增长快等特点； 　　政策催化：国务院办公厅发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》、12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》等重磅创新支持性政策出台。 　　2.关注要点 　　商业保险制度逐步完善：创新药械加速上市，多部门积极探索推动商业健康保险药品目录建设、创新药的多元支付机制，以制度创新破解商业医疗保险服务与群众需求不匹配的难题； 　　老龄化进程加深：2024年我国60岁以上人口首次突破3亿人，达到31031万人，占全国人口的22.0%，其中65岁及以上人口22023万人，占全国人口的15.6%； 　　AI赋能下的医药行业创新：深化人工智能赋能应用，开展“人工智能赋能医药全产业链”应用试点。 　　3.投资建议 　　建议关注：(1)创新药及化学制药板块：恒瑞医药、中国生物制药、华东医药、四环医药、一品红、信立泰等；药品出海：三生制药、科兴制药、亿帆医药等；(2)医疗器械板块：迈瑞医疗、爱朋医疗、翔宇医疗等；(3)中药板块：华润三九、众生药业、九芝堂等；(4)医药零售板块：益丰药房、一心堂、大参林等；(5)医疗服务板块：固生堂、问止中医等；(6)原料药：普洛药业等；(7)生物制品：派林生物、康希诺等。 　　风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发风险；国际化风险；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（6.13-6.20），基础化工指数涨跌幅为-2.49%，沪深300指数涨跌幅为-0.45%，基础化工板块跑输沪深300指数2.04个百分点，涨跌幅居于所有板块第21位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：橡胶助剂（5.40%）、非金属材料Ⅲ（5.35%）、煤化工（1.26%）、无机盐（1.05%）、氮肥（0.23%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：国际柴油（11.26%）、甲醇（10.96%）、NYMEX天然气（7.54%）、苯胺（7.26%）、LDPE（5.82%）。周跌幅前五的产品分别为：腈纶短纤（-7.89%）、国产维生素E（-6.25%）、无烟煤（洗小）（-6.10%）、丙烯酸甲酯（-5.71%）、粗酚（-4.41%）。 　　行业重要动态 　　中东地缘冲突升级，伊朗考虑关闭重要航道。6月中旬，以伊冲突再次加剧，导致地缘局势的不稳定性增强，国际油价也随之跳涨。据iFinD，截至6月20日，布伦特原油、WTI原油期货结算价分别为77.01和74.93美元/桶，周涨幅分别达3.75%和2.67%。据新华社报道，在本国核设施遭到美国袭击后，伊朗方面22日警告说，可能关闭国际重要海运航道霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡连接波斯湾和阿曼湾，美国能源信息局估计，2024年经过该海峡运送的油品数量日均约2000万桶，约占全球日均石油消费量的20%。2024年全球约20%的液化天然气贸易量也经此运输。我们认为，短期油价主要受到中东地缘局势扰动，不确定性较强；中长期而言，OPEC+持续增产施压市场，未来供应过剩的压力较大。 　　国内POE项目取得重大进展。据中化新网援引鼎际得6月16日公告，公司控股子公司辽宁鼎际得石化科技有限公司于近日完成POE高端新材料项目中试装置投产，已成功产出合格POE产品。本次中试装置的投产，为一期项目中“年产20万吨POE装置”顺利投产奠定了夯实的基础。同时，也验证了石化科技自研、自产的POE用茂金属催化剂的各项指标，达到了行业先进水平。随着项目陆续投产，我国POE材料的国产化率将显著提升，降低对进口产品的依赖，为相关产业的稳定发展提供有力支撑。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　ADA召开有望提升GLP-1关注度。2025年6月20日-23日，全球规模最大的糖尿病会议、美国糖尿病协会科学会议（ADA）在美国芝加哥召开，ADA是代谢类疾病领域的风向标，多项GLP-1RA前沿研究方向及对应重点药品的临床进展将在会议上报告。恒瑞医药、信达生物、华东医药、众生睿创、甘李药业等多家国内药企研究成果将会在会上亮相。 　　全球肥胖人群比例上升趋势显著，代谢相关疾病治疗需求旺盛。流行病学研究显示，截至2025年全球成人超重/肥胖比例已达46%（WHO标准），预计2035年将升至54%，儿童群体同样呈现快速增长趋势。中国疾病负担尤为严峻——《柳叶刀》数据表明，截至2021年中国25岁以上超重/肥胖人口达4.02亿（全球首位），预计2050年将突破6.27亿。全球超重/肥胖人群总量预计超30亿，其中90%肥胖患者伴随至少一种合并症，较为严重的合并症包括糖尿病、代谢相关脂肪性肝病（MAFLD）、慢性肾病及心血管疾病，且33%肥胖患者存在≥3种合并症共存。2024年GLP-1类药物全球销售额突破500亿美元，其中司美格鲁肽单产品贡献250亿美元，替尔泊肽达160亿美元；从适应症方面来看，减重累计市场销售额达到140亿美元，成为核心增长引擎。截止到2025年3月份，美国肠促胰岛素的处方量保持快速增长，其中礼来市场份额略高于诺和诺德。截止到2025年4月，美国品牌减肥药处方量中GLP-1类药物总体市场份额占比超过50%，增速显著。 　　国内药企积极布局GLP-1药物，国际大会展现研究成果。玛仕度肽（IBI362）是信达生物与礼来制药共同推进的一款GCG/GLP-1双受体激动剂。作为一种哺乳动物胃泌酸调节素（OXM）类似物，玛仕度肽除了通过激动GLP-1R促进胰岛素分泌、降低血糖和减轻体重外，还可通过激动GCGR增加能量消耗增强减重疗效，同时改善肝脏脂肪代谢。玛仕度肽的多项临床研究数据将在ADA会议上亮相，具体包括玛仕度肽首个糖尿病III期注册临床研究DREAMS-1的口头报告，玛仕度肽的多项机制探索研究和下一代抗体偶联多肽药物IBI3030（PCSK9-GGG)临床前研究。众生睿创将受邀在ADA上以壁报形式展示自主研发的新药RAY1225注射液治疗超重/肥胖和2型糖尿病两项Ⅱ期临床试验的最新成果。RAY1225治疗超重/肥胖参与者和2型糖尿病患者每2周一次，用药24周后显示出显著的减重、降糖和改善心脏-肾-代谢指标效应，安全性和耐受性良好。此外，恒瑞医药口服小分子GLP-1R激动剂HRS-7535的减重II期研究结果也将在本次ADA中披露。 　　投资建议 　　我们认为，ADA召开之际GLP-1药物关注度升高，长效化、口服、多靶点联用及减脂不减肌等方面的减重药物布局有望成为关注焦点。建议关注：恒瑞医药、众生药业、信达生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　市场行情走势 　　过去一周（6.6-6.13），基础化工指数涨跌幅为-0.01%，沪深300指数涨跌幅为-0.25%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.25个百分点，涨跌幅居于所有板块第14位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：锦纶（55.24%）、纺织化学制品（5.62%）、无机盐（4.01%）、钾肥（2.19%）、纯碱（1.97%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：辛塔原油（13.42%）、WTI原油（13.01%）、布伦特原油（11.67%）、大庆原油（11.12%）、纯苯（8.71%）。周跌幅前五的产品分别为：粗酚（-9.33%）、国产维生素E（-6.98%）、三氯甲烷（-6.42%）、尿素（-5.56%）、国际硫磺（-5.56%）。 　　行业重要动态 　　中东地缘局势紧张，油价大幅上涨。6月13日凌晨，以色列对伊朗多地发动大规模空袭。截至6月17日，以色列和伊朗的军事冲突仍在持续。由于以色列袭击伊朗引发市场对中东石油供应可能中断的担忧，国际原油价格大幅上涨。据iFinD，截至6月13日，布伦特原油、WTI原油期货结算价分别为74.23和72.98美元/桶，周涨幅分别达11.67%和13.01%。供应方面，OPEC月度报告显示，在沙特的带动下，5月OPEC原油日均总产量2702万桶，环比增加18.3万桶。我们认为，短期油价主要受到中东地缘局势扰动，不确定性较强；中长期而言，OPEC+持续增产施压市场，未来供应过剩的压力较大。 　　中国钾肥进口大合同确定。据中化新网，6月12日，中国钾肥进口谈判小组(中化、中农、中海化学)与食安供应链有限公司(迪拜)就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨到岸价，相较去年273美元/吨CFR的合同价格上调73美元/吨，比近期印度新签订的大合同价格低3美元/吨，继续保持全球钾肥价格洼地。2025年以来，在俄罗斯、白俄罗斯减产背景下，全球钾肥供应紧张，国际钾肥价格上涨。据百川盈孚，截至6月13日，国际钾肥价格（氯化钾温哥华现货价fob）为287美元/吨，本年涨幅达23.71%。我们认为，随着中国钾肥进口大合同落地，国际钾肥高价有望支撑钾肥景气上行。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行