成都先导(688222) 　　报告关键要素: 　　成都先导成立于 2012 年，公司主要围绕 DNA 编码化合物库技术潜心研究与创造，专注于原创新药的早期阶段研发——苗头化合物和先导化合物的发现。目前 DEL 技术作为新兴的药物早筛手段，相比传统药物筛选技术拥有明显比较优势，未来应用前景广阔。先导公司 DEL 相关技术积累雄厚，未来一方面持续受益于 DEL 技术在行业中的快速渗透以及相应CRO 领域的高景气度，同时“CRO+自主创新药平台”的独特商业模式，使得公司享受高α属性下的主营业务发展和潜在的自主创新药 IP 权益变现。 　　投资要点: 　　DEL 技术成为药物早筛领域新热点，未来前景广阔 　　DEL 相关技术完美实现了组合化学和 DNA 编码技术的优势叠加，与传统化合物库相比，DEL 技术核心优势明显，该技术应用下的药物早筛成本大幅降低同时筛选效率大幅提升。目前，DEL 筛选技术在业内处于早期快速渗透阶段，后续市场应用前景广阔。 　　公司保持高强度研发投入，整体竞争优势显著 　　目前在已经公开的 DEL 技术合作项目中， 公司占据了超过 1/3 项目市场份额，且自有先导库分子规模同行中规模最大：分子库规模已由 2015年的约 50 亿种快速拓展至当前的约 5000 亿种； 与此同时公司持续加大研发投入，研发投入比例居同行前列，主要用于 DEL 核心技术平台改进升级，整体竞争优势显著。 　　独特“CRO+自主创新”商业模式，未来有望实现 IP 权益变现 　　不同于传统意义上的 CRO/CDMO 型企业，先导公司形成了独具特色的“CRO+自主创新”相结合的商业模式。 公司针对高潜力、高价值的靶点，可选择性的进行自主新药的发现和后续临床开发， 未来有望通过多种商业化合作模式实现 IP 权益变现。截止当前，公司内部在研新药项目约有 20 项，目前进展最快的是 HG146 和 HG030 项目，均已进入 I 期临床研究。其中 HG146 为针对 HDAC I/IIb 亚型选择性小分子抑制剂，首个开发适应症为多发性骨髓瘤。 　　盈利预测与投资建议：预计 2020 年、2021 年和 2022 年公司分别实现归母净利 0.56 亿、1.25 亿、1.71 亿；对应 EPS 分别为 0.14 元、0.31元、0.43 元；对应当前股价 PE 分别为 279 倍、125 倍、92 倍；看好公司以 DEL 技术平台为基础的公司成长潜力和自主创新药平台未来可能的IP 权益变现。首次覆盖推荐，给予“增持”评级。 　　风险因素： 后疫情阶段公司业务恢复低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险、创新药研发失败的风险

中心思想 本报告的核心观点是：中国燃料电池汽车产业在8月份展现出强劲增长势头，但仍面临诸多挑战。35MPa加氢机的国际认证标志着中国加氢技术取得突破，为产业发展奠定了基础。未来发展需关注政策补贴的精准落地、核心技术的突破以及产业化应用示范等关键环节。 燃料电池汽车产销增长显著，但仍需政策支持 8月份燃料电池汽车产销分别完成97辆和121辆，同比增长438.9%和536.8%，远超上半年表现。这表明在政府加大扶持力度和新补贴政策预期下，产业发展势头强劲。然而，燃料电池汽车仍处于推广初期，高昂的成本使其发展依赖于政策补贴。上半年受疫情影响，产销量大幅下滑，未来能否持续增长仍需密切关注政策落地情况及市场接受程度。 加氢技术取得突破，为产业发展提供有力支撑 低碳院开发的35MPa加氢机获得国际认证，标志着中国加氢机技术达到国际领先水平，为加氢站建设和普及奠定了坚实基础。该加氢机加氢速度快，符合国际标准，这将有效解决燃料电池汽车加氢效率低下的问题，促进产业链的完善和发展。 主要内容 上周市场回顾：燃料电池板块表现优于大盘 上周，中信电力设备及新能源板块下跌2.91%，略好于同期沪深300指数（下跌3.00%）。燃料电池板块下跌0.05%，跑赢大盘2.95个百分点。个股方面，ST力帆涨幅最大（14.73%），德威新材跌幅最大（-16.50%）。 上周行业热点：政策规划与技术突破并举 本周行业热点主要集中在以下几个方面： 北京市发布氢燃料电池汽车产业发展规划(2020-2025年)，提出2025年前累计推广量突破1万辆的目标。 低碳院35MPa加氢机获得国际认证，标志着中国加氢机技术达到国际领先水平。 通用汽车20亿美元入股尼古拉，进一步推动了燃料电池重卡的商业化进程。 8月份燃料电池汽车产销数据大幅增长，显示出产业发展强劲势头。 全球氢能供应缺口巨大，未来发展机遇与挑战并存。 行业价格跟踪：铂金和石墨双极板材料价格走势 报告提供了铂金和石墨双极板材料一年内的价格走势图，但未提供具体的数值和分析，仅作为参考。 公司动态：龙蟠科技与亿华通的最新进展 龙蟠科技与中科院大连化学物理研究所共建车用燃料电池催化剂联合实验室，旨在推动燃料电池催化剂的量产。 亿华通为北汽福田32T液氢重卡提供大功率氢燃料电池发动机系统，并为冬奥会开发燃料电池客车。 投资策略及重点推荐：关注氢能及燃料电池行业龙头企业 报告建议关注氢能及燃料电池行业相关龙头企业。 投资建议基于燃料电池汽车产销的增长、加氢技术的突破以及政府对产业的扶持力度。 然而，报告也指出了燃料电池商用车推广不及预期、加氢站建设速度不及预期、宏观经济持续疲软、氢能产业建设进程不及预期等风险因素。 总结 本报告分析了中国燃料电池汽车产业的最新发展动态，重点关注了8月份燃料电池汽车产销的显著增长以及35MPa加氢机的国际认证。 报告指出，虽然产业发展势头强劲，但仍面临诸多挑战，包括政策补贴的精准落地、核心技术的突破以及产业化应用示范等。 投资者需关注相关风险因素，并谨慎选择投资标的。 报告最后建议关注氢能及燃料电池行业相关龙头企业，但未给出具体的公司名称和投资建议。 报告信息主要基于公开资料，其准确性和完整性无法完全保证。

中心思想 本报告的核心观点是：基于2020年9月7日至9月13日的数据，万联证券研究所分析了化工行业，特别是软泡聚醚和双氧水市场的近期表现，并对未来走势做出预测。报告指出，软泡聚醚价格强势上涨，创五年新高，主要原因是上游原材料价格上涨和下游需求增加；双氧水价格也出现回暖，主要由于下游需求增加和供货紧张。报告建议投资者关注两条投资主线：一是疫情后复工的传统周期性大白马股；二是具有政策支持的国产替代相关新材料板块。报告同时也指出了潜在的风险因素。 软泡聚醚市场强势上行，价格创五年新高 双氧水市场回暖，价格上涨空间犹存 主要内容 1. 上周市场回顾 1.1 板块行情 上周，中信基础化工板块下跌6.22%，跑输同期沪深300指数3.22个百分点。石油石化板块下跌3.64%，跑输大盘0.64个百分点。凯龙股份、南京聚隆、石大胜华、安纳达和中船汉光涨幅居前；乐凯新材、ST瀚叶、容大感光、君正集团和格林达跌幅居前。 1.2 子板块行情 中信基础化工二级子板块表现疲软，仅钛白粉子板块上涨。氯碱、电子化学品、日用化学品、钾肥和其他化学品跌幅居前。 1.3 化工用品价格走势 上周，碳酸二甲酯、软泡聚醚、异丁醛、EVA和双氧水价格涨幅居前；SC、WTI原油、天然气现货、布伦特原油和页岩油价格跌幅居前。报告提供了详细的化工产品价格及涨跌幅数据表格，涵盖了多种化工产品，例如：碳酸二甲酯、软泡聚醚、双氧水、MMA、弹性体聚醚、TDI、高回弹聚醚、丙酮、SC、WTI原油、天然气现货、布伦特原油、页岩油、天然气期货、正丙醇、丁酮、R22、PTA等。 2. 原油和天然气 上周，WTI期货均价下跌8.43%，布伦特期货均价下跌7.15%。市场对需求复苏的担忧、美国炼厂检修以及暑期驾驶季结束等因素导致国际原油价格下跌。报告包含了原油和天然气价格走势图。 3. 化纤 3.1 MEG 上周，华东MEG市场价格下跌1.03%，华南市场价格持平，华北市场价格上涨2.53%。报告提供了MEG国内和国际市场价格走势图。 3.2 涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片 报告提供了涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片价格走势图。 4. 聚氨酯 上周，华东、华北和华南纯MDI市场现货价格基本持平。报告提供了纯MDI和聚合MDI价格走势图，以及苯胺和甲苯价格走势图。 5. 农药化肥 上周，草甘膦市场惜售，价格坚挺；百草枯和麦草畏市场疲软；毒死蜱和吡虫啉价格稳定。尿素市场先跌后稳，价格跌幅在10-40元/吨。报告提供了草甘膦、尿素、黄磷、氯化钾、氯化铵和合成氨价格走势图。 6. 其他产品 报告提供了大量其他化工产品价格走势图，包括煤焦油、工业萘、煤沥青、苯乙烯、甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂和DMC等。 7. 行业动态和上市公司动态 本节概述了双氧水、软泡聚醚行业的近期动态，以及中国石化设立首个基金、大南海石化项目战略合作等行业新闻。 总结 本报告利用2020年9月7日至13日的数据，对化工行业，特别是软泡聚醚和双氧水市场进行了深入的分析。软泡聚醚价格强势上涨，主要受上游原材料价格上涨和下游需求增加的驱动；双氧水价格回暖，主要由于下游需求增加和供货紧张。报告建议投资者关注传统周期性大白马股和国产替代相关新材料板块，并提示了潜在的风险因素，为投资者提供参考。 报告中大量图表数据直观地展现了各种化工产品的价格波动趋势，为更深入的市场分析提供了基础。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，受疫情影响，中国基础化工行业整体业绩下滑，盈利能力大幅下降。但2020年第二季度，随着疫情得到控制和复工复产的推进，行业整体回暖，营收和盈利能力显著提升。未来，行业整合加速，龙头企业将受益于环保趋严和产业集中化趋势。 2020H1 化工行业整体表现低迷，Q2 显著回暖 行业长期发展趋势：整合与集中 主要内容 本报告详细分析了2020年上半年及第二季度中国基础化工行业的整体业绩表现，并对各个子板块进行了深入剖析。报告通过大量的图表数据，展现了行业营收、利润、ROE、资产负债率等关键指标的变动趋势，并对这些变化的原因进行了分析。 一、基础化工行业整体业绩回顾 (Page 4-9) 本节概述了2020年上半年中国基础化工行业的整体业绩情况。数据显示，2020H1行业营收同比增长3.93%，但增速处于2011年以来的低点；归母净利润同比下降20.74%，ROE下降26.47%，均创下2017年以来的新低。资产负债率则略有上升。然而，2020Q2行业表现显著好转，营收环比增长34.75%，归母净利润环比增长97.97%。这主要归因于国内疫情得到控制，企业复工复产有序推进。报告还分别列出了2020H1六大一级子板块（农用化工、化学纤维、化学原料、其他化学制品、塑料及制品、橡胶及制品）的营收和利润情况，并通过图表详细展示了2011年以来各季度营收、利润及增速的变动情况。 二、农用化工 (Page 10-12) 本节分析了农用化工板块的业绩。2020H1营收同比增长4.51%，但归母净利润同比下降21.72%。Q2营收和利润环比大幅增长，主要是因为一季度疫情影响得到缓解。报告还分析了农用化工板块的三级子板块（氮肥、钾肥、复合肥、农药、磷肥及磷化工）的营收情况，并分析了其费用率变化。 三、化学原料 (Page 13-14) 本节分析了化学原料板块的业绩。2020H1营收同比下降2.14%，归母净利润同比下降48.97%。Q2营收环比增长38.24%，但利润环比下降5.00%，盈利能力持续下滑。报告同样分析了该板块的三级子板块（纯碱、氯碱、无机盐、其他化学原料、钛白粉）的营收情况及费用率变化。 四、化学纤维 (Page 15-16) 本节分析了化学纤维板块的业绩。2020H1营收同比下降9.81%，归母净利润同比下降71.43%。Q2营收环比小幅增长，利润由负转正。报告分析了该板块的三级子板块（涤纶、氨纶、粘胶、绵纶、碳纤维）的营收情况及费用率变化。 五、其他化学制品 (Page 17-19) 本节分析了其他化学制品板块的业绩。2020H1营收同比下降5.51%，归母净利润同比下降28.50%。Q2营收和利润环比大幅增长。报告分析了该板块的多个三级子板块的营收情况，并指出Q2多数子板块营收均实现增长，但印染化学品板块营收持续下滑。 六、塑料及制品 (Page 19-21) 本节分析了塑料及制品板块的业绩。2020H1营收同比增长12.40%，归母净利润同比增长64.53%。Q2营收和利润环比大幅增长。报告分析了该板块的三级子板块（改性塑料、合成树脂、膜材料、其他塑料制品）的营收情况及费用率变化。 七、橡胶及制品 (Page 22-24) 本节分析了橡胶及制品板块的业绩。2020H1营收同比下降4.59%，归母净利润同比下降4.88%。Q2营收环比增长21.70%，利润环比大幅增长。报告分析了该板块的三级子板块（轮胎、橡胶制品）的营收情况及费用率变化。 八、投资策略 (Page 24) 本节提出了投资策略建议，建议关注三条主线：具备园区产业链一体化优势的优质化工龙头企业；随着疫情缓解逐步复工的传统周期大白马企业；具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块。 九、风险提示 (Page 24) 本节列出了投资风险，包括全球经济增速放缓、国际原油价格持续震荡、全球疫情持续恶化等。 总结 本报告基于万联证券研究所发布的《化工行业研究报告——化工2020中报业绩综述》，利用报告中的统计数据和图表，对2020年上半年及第二季度中国基础化工行业进行了全面分析。报告指出，2020H1行业整体业绩低迷，但Q2随着疫情好转和复工复产，行业迅速回暖，营收和盈利能力显著提升。报告对各个子板块的业绩进行了详细分析，并提出了相应的投资策略和风险提示，为投资者提供了重要的参考信息。 长期来看，行业整合和龙头企业集中趋势将持续，建议投资者关注具备一体化优势的龙头企业以及新材料板块的投资机会。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管2020年上半年受到新冠疫情和国家补贴政策不明朗的影响，中国氢能产业的投资规模仍然逆势增长，超过1300亿元，同比增长超过30%。这表明市场对氢能产业发展充满信心，燃料电池技术在多个领域展现出应用前景。报告建议关注氢能及燃料电池行业龙头企业。 氢能产业投资规模逆势增长，市场信心强劲 2020年1-7月，中国氢能产业名义总投资额超过1300亿元，同比增长超过30%，其中5个项目投资规模达百亿级别。这与同期新冠疫情的影响和国家补贴政策不明朗形成鲜明对比，充分体现了市场对氢能产业的持续看好和长期发展信心。预计在氢能国补政策正式出台后，第四季度投资额仍有增长空间。 燃料电池应用拓展，市场前景广阔 燃料电池技术在青岛港的成功应用，为其在更多细分领域的应用奠定了基础。60kW燃料电池系统为港口轨道吊提供电力，实现了安全零排放，有效降低了设备自重、复杂度和维护成本，提升了效率。这表明燃料电池技术在提升效率、降低成本和环保方面具有显著优势，未来应用前景广阔。 主要内容 上周市场回顾及燃料电池个股表现 上周，电力设备及新能源板块上涨0.55%，跑赢同期沪深300指数2.08个百分点。燃料电池板块表现更佳，上涨3.19%，领先大盘4.72个百分点。个股方面，坚瑞沃能涨幅最高(44.53%)，ST金鸿跌幅最大(-9.52%)。 板块内多数个股跑赢大盘。 上周行业热点事件分析 本报告总结了多个重要的行业热点事件，包括：北京大兴拟打造全球氢能产业科技创新示范区；内蒙古呼和浩特拟布局风电+氢储能项目；2020年1-7月氢能产业投资超过1300亿元；燃料电池在青岛港口轨道吊上的首次成功应用；以及清能股份将氢燃料电池重卡引入新西兰等。这些事件都表明氢能产业发展迅速，应用场景不断拓展。 行业价格跟踪及公司动态 报告跟踪了一年内铂金和石墨双极板材料的价格走势，并对潍柴动力（200吨燃料电池矿卡明年下线）和上汽大通（氢燃料电池MPV车型即将上市）等公司的动态进行了报道。这些信息为投资者提供了更全面的市场信息。 投资策略及重点推荐 报告建议关注氢能及燃料电池行业龙头企业。基于氢能产业投资规模的逆势增长和燃料电池应用场景的拓展，报告对氢能产业的未来发展持乐观态度。 风险因素 报告指出了燃料电池商用车推广不及预期、加氢站建设速度不及预期、宏观经济持续疲软、氢能产业建设进程不及预期等风险因素。 总结 本报告通过对2020年上半年中国氢能产业投资规模、燃料电池应用案例以及市场动态的分析，得出结论：中国氢能产业发展势头强劲，市场信心十足，燃料电池技术应用前景广阔。尽管存在一些风险因素，但长期来看，氢能产业发展潜力巨大，建议投资者关注相关龙头企业。 报告中提供的市场数据和公司动态信息，为投资者进行投资决策提供了重要的参考依据。 未来，持续关注国家政策、技术进步和市场需求变化，将有助于更准确地把握氢能产业的发展趋势。

中心思想 化工市场核心驱动力分析 本报告深入分析了2020年8月31日至9月6日期间化工行业的市场动态与核心产品表现。核心观点指出，TDI（甲苯二异氰酸酯）和碳酸二甲酯（DMC）是本周市场表现最为突出的两大亮点。TDI市场价格坚挺上行，主要受全球供应紧张的驱动，包括巴斯夫欧洲装置和科思创美国装置因不可抗力停产，导致全球TDI供应缺口扩大。在此背景下，中国国产TDI的出口量有望大幅增长，从而利好国内相关生产企业。碳酸二甲酯价格亦大幅上涨，其背后是上游原材料环氧丙烷价格上涨带来的成本压力、下游电解液和聚碳酸酯行业进入需求旺季的拉动，以及生产厂家陆续进入停车检修状态导致的供给紧俏。预计短期内碳酸二甲酯行业将维持供给短缺、需求旺盛的局面，价格有望继续攀升，从而惠及相关龙头企业。 投资策略与风险展望 在投资策略方面，报告建议关注两条主线：一是随着国内疫情逐步缓解、经济复工复产而受益的传统周期性大白马企业；二是具有国家政策支持的国产替代相关新材料板块，例如碳纤维以及涉及5G和半导体产业链的关键新材料。然而，报告也提示了潜在的风险因素，包括国内经济回暖进度不及预期、国际原油价格持续震荡、碳酸二甲酯和TDI下游需求不及预期等，这些因素可能对行业发展和企业盈利造成负面影响。 主要内容 1. 上周市场回顾 1.1 板块行情表现 上周（2020年8月31日至9月6日），中信行业指数显示，基础化工板块表现强劲，整体上涨1.28%。同期沪深300指数下跌1.53%，这意味着基础化工板块同期领先大盘2.81个百分点。与此形成对比的是，石油石化板块下跌1.63%，落后大盘0.1个百分点。个股方面，涨幅居前的五家公司分别为：金力泰（34.25%）、多氟多（20.34%）、名臣健康（19.97%）、德威新材（16.62%）和科思股份（16.43%）。跌幅居前的五家公司则包括：高争民爆（-26.00%）、永悦科技（-11.18%）、史丹利（-9.87%）、凯美特气（-9.27%）和濮阳惠成（-8.65%）。 1.2 子板块与化工品价格动态 在上周中信基础化工二级子板块中，氨纶（9.07%）、粘胶（6.43%）、纯碱（5.10%）、钾肥（4.80%）和聚氨酯（4.43%）位列涨幅前五，显示出较好的市场表现。而棉纶（-3.18%）、磷肥及磷化工（-2.65%）、钛白粉（-2.04%）、膜材料（-2.01%）和橡胶制品（-1.53%）则出现不同程度的下跌。 在化工用品价格走势方面，上周涨幅前五的化工品分别是：甲酸（24.14%）、糊树脂皮革料（19.84%）、重质纯碱（17.67%）、TDI（13.94%）和碳酸二甲酯（13.27%）。其中，TDI价格在9月4日达到15525元/吨，较上周上涨13.94%，较上月更是大幅上涨38.31%。碳酸二甲酯价格在9月4日为8450元/吨，较上周上涨13.27%，较上月上涨24.26%。跌幅前五的化工品则包括：盐酸（-4.23%）、WTI原油（-3.88%）、天然气期货（-3.57%）、无水氢氟酸（-3.35%）和二氯甲烷（-0.53%）。 2. 原油和天然气 上周末，国际原油价格呈现下跌趋势。WTI期货价格报41.51美元/桶，较上期下跌4.33%，但较上月仍上涨3.08%。布伦特期货价格为44.43美元/桶，较上期下跌2.65%，较上月上涨2.61%。价格下跌的主要原因在于美国消费旺季进入尾声，且秋季炼厂将迎来检修，导致原油需求面临下降风险。此外，OPEC+开始部分恢复原油产量以及疫情的持续蔓延，也进一步打压了需求前景。然而，美元的疲软走势以及中国原油需求的稳定为油价提供了一定支撑。综合来看，市场对原油供应上升和全球经济复苏乏力仍存担忧，预计本周国际原油价格将继续震荡小跌。 3. 化纤 3.1 MEG市场动态 上周四，MEG（乙二醇）国内市场价格普遍上涨。华东市场价格达到3900元/吨，较上期上涨4.00%。华南市场价格为4000元/吨，较上期上涨3.90%。华北市场价格为3950元/吨，较上期上涨2.60%。 4. 聚氨酯 上周，纯MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）市场价格保持稳定。华东、华北以及华南地区的纯MDI市场现货报盘均参考在15500-15700元/吨附近。 5. 农药化肥 农药化肥市场表现分化。上周，草甘膦价格创年内新高，95%草甘膦原粉供应商谨慎报价，传闻价格在2.45-2.5万元/吨，新单少量成交至2.3万元/吨左右，多以10月底至11月发货订单为主，供应商惜售，港口FOB主流价格为3350-3400美元/吨。 相比之下，百草枯市场表现疲软，42%母液主流报价1.3-1.4万元/吨，主流成交价格至1.28-1.3万元/吨；20%水剂成交至1.0-1.05万元/千升。麦草畏市场也走软，98%麦草畏原粉华东地区主流报价8.1-8.2万元/吨，实际成交7.8万元/吨；480克/升麦草畏水剂上海港提货价5万元/吨。 杀虫剂方面，毒死蜱市场横盘整理，生产商主流报价4-4.2万元/吨，97%毒死蜱主流成交4-4.05万元/吨，港口FOB至5200美元/吨。吡虫啉市场疲软，97%吡虫啉主流报价9.3万元/吨，主流成交价格8.9-9.1万元/吨。 化肥方面，国内尿素市场行情涨跌互现，成交价格重心窄幅下行。据百川统计，上周国内日均尿素产量15.14万吨，环比增加0.65万吨。9月3日国内尿素日产15.28万吨，同比去年增加0.19万吨，开工率76.54%，环比增加5.25%。目前，国内尿素市场交投氛围平平，农业经销商备肥热情不高，需求释放较为分散，下游胶板厂及复合肥企业随行就市，按需采购。供应量呈上升趋势，不利于价格稳定。 7. 行业动态和上市公司动态 7.1 关键产品市场与供应格局 TDI市场持续坚挺上行，龙头厂商普遍上调报价。科思创TDI一口价上调至16600元/吨，环比上涨1500元/吨。巴斯夫和万华化学也上调了9月TDI的挂牌价格。此番价格上涨主要系巴斯夫位于欧洲路德维希港的年产能30万吨TDI装置和科思创美国年产能20万吨TDI装置相继遭遇不可抗力而停产，全球TDI供应紧张程度加剧。二级市场受此影响集中报高。我们认为，国产TDI出口量有望大幅上涨，未来短期内我国TDI市场将维持看涨氛围，利好国内相关企业。 碳酸二甲酯价格大幅上涨，山东、华东以及华南地区报价均站上8000元/吨，9月4日市场主流成交价集中在8300-8600元/吨之间。此次碳酸二甲酯价格上行主要受三方面影响：一是上游原材料环氧丙烷价格上涨，导致碳酸二甲酯成本压力上行；二是下游电解液、聚碳酸酯等行业进入需求旺季，拉动碳酸二甲酯需求上涨；三是碳酸二甲酯生产厂家陆续进入停车检修状态，导致市场供给紧俏。我们认为，短期来看碳酸二甲酯行业供给短缺、需求旺盛的状态将延续，价格有望继续上涨，将利好相关龙头企业。 7.2 行业投资与企业经营亮点 沙特基础工业公司（SABIC）与福建石油化工集团有限责任公司合资合作共建中沙古雷乙烯项目取得突破性进展。该项目总投资超过400亿元人民币，其年产150万吨乙烯装置规模为当前全球最大，并引进多项核心技术填补业内空白，将进一步推动福建石化基地建设。 2020年1-7月，全国塑料制品行业完成产量3976.5万吨，同比下降15.7%。尽管产量有所下降，但行业实现利润总额585.5亿元，同比增长14.6%，显示出行业盈利能力的韧性。 中国石化发布2020年半年度报告，上半年实现营业额及其他经营收入人民币1.0342万亿元，归属母公司净亏损228.8亿元。然而，公司在二季度实现经营收益48亿元，扭亏为盈，现金流大幅改善，二季度经营活动现金流超过人民币1000亿元，并建议中期派发特殊股息0.07元/股，显示出经营状况的逐步好转。 7.3 投资建议与风险提示 基于当前市场分析，我们建议关注两条投资主线：一是随着国内疫情缓解逐步复工的传统周期性大白马企业，这些企业有望受益于经济活动的恢复；二是具有政策支撑的国产替代相关新材料板块，例如碳纤维以及涉及5G、半导体产业链的关键新材料，这些领域具有长期增长潜力。 同时，投资者需警惕以下风险因素：国内经济回暖进度不及预期可能影响整体市场需求；国际原油价格持续震荡可能对化工品成本和盈利造成不确定性；碳酸二甲酯和TDI下游需求不及预期，可能导致产品价格承压，影响相关企业的业绩。 总结 本报告对2020年8月31日至9月6日化工行业市场进行了专业而深入的分析。基础化工板块表现优于大盘，其中TDI和碳酸二甲酯因全球供应紧张、下游需求旺盛及生产检修等多重因素叠加，价格大幅上涨，成为市场焦点。国际原油价格受多空因素影响预计将震荡小跌。农药化肥市场分化明显，草甘膦价格创新高，而部分农药和尿素市场则显疲软。行业动态显示，大型石化项目投资持续推进，塑料制品行业利润逆势增长，中石化业绩在二季度实现扭亏为盈。投资建议聚焦于传统周期性大白马和国产替代新材料板块，但同时提示了经济回暖不及预期、原油价格波动及下游需求不确定性等风险。

中心思想 业绩承压下的战略转型 海特生物2020年上半年业绩受新冠疫情、医保政策等多重因素影响显著下滑，但公司正积极进行战略转型，将发展重心从传统产品金路捷转向高景气度的CRO&CDMO服务和以CPT为核心的创新药业务，以应对市场变化并寻求新的增长点。 创新驱动未来增长 报告强调，随着CRO业务的持续稳健增长和CPT创新药项目的顺利推进及定增募资支持，公司有望摆脱短期业绩压力，逐步恢复稳健增长，并迎来新一轮快速发展期，创新药和CRO业务将成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2020年半年度业绩回顾 2020年上半年，海特生物的财务表现面临显著挑战： 公司实现营业收入1.92亿元，同比大幅下滑39.68%。 归属于母公司股东的净利润为-378万元，同比下滑106.77%，由盈转亏。 扣除非经常性损益后的归母净利润为-1551万元，同比下滑139%。 经营活动现金流净额为-849万元。 业绩下滑主要受疫情、政策等多因素影响，特别是传统金路捷业务受到冲击。 业务板块分析与展望 金路捷业务受多重因素影响 上半年，公司金路捷产品收入为0.66亿元，较去年同期下滑72%。 鼠神经类产品近年来受行业政策及医保控费等因素影响，市场整体萎缩。 公司鼠神经生产基地位于武汉，上半年叠加新冠疫情突发因素影响，导致销量大幅下滑。预计下半年销量将有所回升。 CRO业务稳健增长并成为主导 天津汉康CRO业务上半年实现收入0.74亿元，同比增长4.4%，在公司整体业务中的占比持续提升。 未来，伴随荆门原料药基地落地以及业务链逐步向下游CDMO延伸，汉康将为下游客户提供从临床前到商业化的研发生产一体化服务。 汉康CRO业务预计将逐步成为公司整体主导业务，充分受益于行业高景气度赛道及汉康整体市场竞争优势，有望帮助公司摆脱业绩下滑状态，逐步恢复稳健增长。 CPT项目进展顺利，定增助力商业化 CPT项目揭盲及III期临床试验数据于今年二月和六月正式公布，主要疗效终点指标无进展生存期（PFS）及关键次要终点指标OS、总体反应率（ORR）、疾病进展时间（TTP），试验组均表现出显著获益。 后续CPT申请上市的资料整理注册工作进展顺利，有望为国内经过至少两次治疗的RR MM（复发/难治性多发性骨髓瘤）患者带来新的治疗方案选择。 公司近期公布定增预案，拟募资不超过9.75亿元，主要用于原料药基地建设、CPT产业化项目以及其他适应症开发。 CPT项目有望以MM适应症获批上市为开端，后续叠加其他适应症的不断拓展，逐步培育成市场重磅医药产品。 公司未来发展重心已明确转移向CRO&CDMO业务和以CPT为核心的创新药业务。 盈利预测与投资建议 受新冠疫情、医保政策等因素影响，公司下调了对2020年及未来业绩的预测。 预计2020年、2021年、2022年公司分别实现营业收入3.72亿元、5.73亿元、7.89亿元，同比增长率分别为-40.0%、54.0%、37.8%。 预计分别实现归母净利润0.41亿元、0.82亿元、1.05亿元，同比增长率分别为-34.4%、99.0%、28.0%。 对应当前股价的市盈率（PE）分别为139倍、70倍、55倍。 报告认为，随着疫情负面影响逐步消除，下半年起公司整体经营情况将明显改善。同时，CRO&CDMO业务和CPT项目不断落地，公司将迎来新一轮发展期。 基于上述分析，研究机构继续推荐海特生物，维持“增持”评级。 风险提示 CRO、CDMO业务拓展不及预期的风险。 创新药项目后续审评进度及商业化表现不及预期的风险。 总结 海特生物2020年上半年业绩因疫情和政策等多重不利因素而承压，营收和净利润均出现大幅下滑。然而，公司正积极进行战略转型，将发展重心从受限的传统金路捷产品转向具有高增长潜力的CRO&CDMO业务和以CPT为核心的创新药业务。其中，CRO业务保持稳健增长，CPT创新药项目临床进展顺利并获得定增募资支持，预示着公司未来增长潜力。尽管短期业绩面临挑战，但随着新业务的逐步落地和疫情影响的消退，公司有望迎来新的发展机遇。基于对公司战略转型和创新业务前景的看好，研究机构维持“增持”评级，并提示了业务拓展和创新药商业化不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对药石科技（300725）2020年半年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩增长与盈利预测：** 药石科技Q2业绩恢复强劲增长，上半年营收和利润均实现显著增长。报告预测公司2020-2022年归母净利将持续增长，维持“买入”评级。 * **研发投入与未来发展：** 公司持续高强度研发投入，不断提升核心竞争力。定增项目将助力企业未来发展，提升业务整合和承接能力。 # 主要内容 ## 公司半年报业绩分析 * **营收与利润增长：** 公司2020年上半年实现营收4.59亿，同比增长58.17%；归母净利0.87亿，同比增长26.08%；扣非净利0.82亿，同比增长25.41%。 * **Q2业绩超预期：** Q2营收增长108.46%，归母净利和扣非净利增速分别为65.35%和66.78%。 * **业务板块分析：** 公斤级产品业务收入增长76.75%，公斤级以下产品业务收入增长0.63%，技术服务业务收入增长314%。公斤级产品业务占比提升，综合毛利率有所下降，但反映出公司业务链逐步向下游商业端渗透。 ## 持续高强度研发投入 * **研发投入占比：** 公司持续加大研发投入，近几年平均研发支出占营收比重维持在近10%，2020H1研发投入比重为8.42%。 * **研发成果：** 上半年研发团队开发合成了近1000个有特色的分子砌块，设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库，同时在光催化、不对称催化等合成技术领域不断取得突破。 * **定增项目：** 本年度定增工作稳步推进，募集资金主要用于研发中心改造升级和制剂生产中心建设，后期公司业务整合和承接能力将得到进一步提升。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2020-2022年，公司实现归母净利分别为1.92亿、2.49亿、3.25亿，对应EPS分别为1.32元、1.72元、2.24元。 * **投资建议：** 对应PE分别为102、79、60倍，继续推荐，维持“买入”评级。 * **风险提示：** 市场竞争加剧的风险、产能扩张整合不达预期的风险。 # 总结 本报告对药石科技2020年半年报进行了全面分析，公司Q2业绩恢复强劲增长，研发投入持续加大，定增项目稳步推进。报告预测公司未来盈利能力将持续提升，维持“买入”评级，但同时也提示了市场竞争和产能扩张整合等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国燃料电池行业正处于快速发展阶段，燃料电池企业队伍不断壮大，山东等地区氢能产业发展加速，为行业发展注入强劲动力。然而，行业发展也面临燃料电池商用车推广不及预期、加氢站建设速度不及预期等风险。 燃料电池行业发展加速 燃料电池企业数量显著增加，参与燃料电池产品申报的企业中，有多家为首次申报，这表明行业参与者积极性高涨，行业发展潜力巨大。 氢能产业发展提速 山东省氢能产业发展迅速，多个城市积极推进氢燃料电池公交车应用和加氢站建设，并有望实现高纯氢气出口，这将进一步推动燃料电池行业发展。 主要内容 上周市场回顾 电力设备及新能源行业表现 上周，中信电力设备及新能源板块上涨3.79%，跑赢同期沪深300指数1.13个百分点，排名所有行业第四。而燃料电池板块仅上涨0.39%，落后大盘2.27个百分点。 燃料电池个股表现 上周，燃料电池板块104只个股中，42只上涨，仅25只跑赢大盘。科融环境涨幅最大(45.70%)，ST力帆跌幅最大(-18.76%)。 上周行业热点 本报告总结了多个与燃料电池和氢能相关的行业热点事件，包括： 624辆FCEV获国补初审公示：东风汽车获得最多补贴，占据近七成份额。 山东氢能发展提速：淄博市即将投入使用20辆氢燃料电池公交车，潍坊市首座加气加氢合建站已投入使用，水发能源集团拟在潍坊市布局氢能综合开发基地项目。 大连首台氢燃料电池城市客车下线：标志着一汽大客氢燃料电池城市客车产品进入批产新阶段。 工信部336批公示：多家企业首次申报燃料电池产品，显示行业参与者不断增加。 天津港保税区燃料电池叉车示范项目：成为国内首个给予燃料电池叉车补贴并建设示范项目的地区。 行业价格跟踪 报告提供了铂金和石墨双极板材料一年内的价格走势图，但未提供具体数据和分析。 公司动态 报告简要介绍了长盈精密和杭叉集团在燃料电池领域的投资和发展动态，包括长盈精密拟募集资金投资新能源汽车零组件项目，以及杭叉集团发行可转换公司债券用于新能源叉车建设项目和氢燃料电池叉车研发生产基地项目。 投资策略及重点推荐 燃料电池投资建议 报告指出，燃料电池企业队伍壮大，行业发展动力增强，建议持续关注涉及氢能以及燃料电池龙头企业。 氢能投资建议 山东氢能产业发展迅速，为燃料电池行业发展提供有力支撑，建议关注相关企业。 风险因素 报告列举了燃料电池商用车推广不及预期、加氢站建设速度不及预期、宏观经济持续疲软、氢能产业建设进程不及预期等风险因素。 总结 本报告分析了中国燃料电池行业及氢能产业的最新发展动态，指出燃料电池企业队伍不断壮大，山东等地区氢能产业发展加速，为行业发展注入强劲动力。同时，报告也指出了行业发展面临的风险，并提出了相应的投资建议，建议投资者关注燃料电池和氢能龙头企业，但需谨慎评估相关风险。 报告数据主要来源于Wind和公开信息，信息准确性和完整性未作保证。 投资者应结合自身情况进行独立判断，不应仅依赖本报告做出投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：MDI和纯碱市场均呈现强势上涨态势，这主要源于供需关系的紧张以及下游需求的增长。报告建议投资者关注两条投资主线：一是受益于国内疫情缓解和复工复产的传统周期性大白马股；二是受益于政策支持的国产替代相关新材料板块，例如碳纤维、5G和半导体产业链相关新材料。同时，报告也指出了潜在的风险因素，例如国内经济复苏不及预期、国际原油价格波动、纯碱下游需求不及预期以及MDI下游企业补货量不及预期。 MDI市场强势上涨及驱动因素分析 MDI市场价格持续上涨，8月28日纯MDI报价15000元/吨，环比上涨1.69%；聚合MDI报价15283元/吨，环比上涨9.47%。 价格上涨的主要原因是全球MDI市场行情稳步上扬，万华、巴斯夫和亨斯迈等主要厂商9月份均上调挂牌价，带动贸易商报价持续走高。此外，美国飓风影响导致科思创和巴斯夫的美国MDI装置暂时停车，国内MDI装置开工率也维持低位，全球MDI供应紧张加剧。 聚氨酯即将进入销售旺季，下游刚性需求的支撑也进一步推高了MDI价格。 纯碱市场短期看涨及供需分析 经过上半年的价格大跌，8月份以来纯碱现货价格稳步提升。8月28日，轻碱报价1478元/吨，环比上月上涨26.98%；重碱报价1556元/吨，环比上月上涨24.68%。 价格上涨的原因是多方面的：供应端，洪水等自然灾害影响导致部分地区装置停车、开工负荷降低，部分企业封单不报价，供应缩紧，厂家库存下降；需求端，下游玻璃行业进入传统旺季，产销情况好转，对纯碱的需求增加。 因此，在供应缩紧、需求上涨的双重作用下，短期内纯碱现货价格将维持强势格局。 主要内容 本报告首先回顾了上周化工行业市场表现，包括板块行情、子板块行情以及化工产品价格走势。数据显示，基础化工板块整体表现弱于大盘，但部分子板块如聚氨酯、改性塑料和锂电化学品表现强劲。化工产品价格涨跌幅度较大，天然气、纯碱等产品价格上涨显著，而异丁醛、丁二烯等产品价格下跌。 报告随后对原油和天然气、化纤、聚氨酯、农药化肥以及其他化工产品市场进行了详细分析，并提供了大量图表数据，直观地展现了各产品价格的走势。分析中，报告结合供需关系、宏观经济形势以及行业政策等因素，对各产品市场未来的走势进行了预测。例如，报告认为，受飓风影响，国际原油价格将维持区间震荡；MDI价格将保持坚挺；纯碱价格短期内将维持强势格局。 最后，报告总结了行业核心观点，提出了投资建议和风险因素，并提供了免责声明和分析师信息。 上周化工市场回顾及价格走势分析 报告详细分析了上周化工市场表现，包括基础化工板块和石油石化板块的涨跌幅度，以及子板块的具体表现。数据显示，基础化工板块整体表现落后于大盘，但聚氨酯、改性塑料、锂电化学品等子板块涨幅居前。同时，报告列出了上周化工产品价格涨跌幅前五名的产品，并对价格波动的原因进行了初步分析。 各主要化工产品市场分析 报告对原油、天然气、化纤（MEG、涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片）、聚氨酯（纯MDI、聚合MDI、苯胺、甲苯）、农药化肥（草甘膦、百草枯、麦草畏、毒死蜱、吡虫啉、尿素、黄磷、氯化钾、氯化铵、合成氨）以及其他化工产品（煤焦油、工业萘、煤沥青、苯乙烯、甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂、DMC）的价格走势进行了详细的分析，并结合图表数据，深入探讨了市场供需关系、价格波动原因以及未来走势预测。 行业动态及上市公司动态 报告还关注了化工行业的最新动态，例如陶氏关闭美国MDI原料装置、科思创MDI装置暂停运行、纯碱市场看涨氛围浓厚、爆炸性化学品第二轮专项检查启动、二季度我国原油加工量全球第一以及飓风劳拉登陆导致美一化工厂起火等事件，并对这些事件对化工市场的影响进行了分析。 总结 本报告基于公开数据和市场信息，对2020年8月24日至8月30日期间化工行业，特别是MDI和纯碱市场进行了深入的分析。报告指出，MDI和纯碱市场均呈现强势上涨态势，主要原因在于供需关系的紧张以及下游需求的增长。报告建议投资者关注传统周期性大白马股和国产替代相关新材料板块，但也提醒投资者注意潜在的风险因素。 报告提供了丰富的图表数据和详细的市场分析，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告信息基于特定时间点的数据，未来市场走势可能因各种因素而发生变化，投资者需谨慎决策。