中心思想 医保政策深度调整，驱动创新药市场新格局 本报告核心观点聚焦于2023年中国医保药品目录调整的最新政策动态及其对创新药市场产生的深远影响。国家医保局公布的征求意见稿明确了新药纳入医保的申报范围和严格程序，预示着未来创新药将面临更激烈的竞争和更严格的价值评估。同时，政策的调整也为具备临床价值和经济性的创新药提供了进入市场的明确路径，鼓励企业加大研发投入，以满足未被满足的临床需求。 国产创新药研发提速，全球临床进展亮点频现 报告详细梳理了2023年上半年国内获批上市的国产及联合研发创新药，涵盖肿瘤、感染、消化等多个治疗领域，展现了中国创新药研发的蓬勃生机和技术进步。这些新药的上市不仅丰富了国内患者的用药选择，也提升了中国在全球创新药版图中的地位。此外，全球范围内多项创新疗法在关键临床试验中取得积极进展，尤其在肿瘤、代谢性疾病和神经系统疾病领域，预示着未来医疗技术可能实现的突破。 主要内容 第一部分：创新药市场与政策动态 2023年医保药品目录调整范围与程序 2023年医保药品目录调整的征求意见稿明确了申报范围和工作程序，旨在优化目录结构，提升用药可及性。 目录外西药和中成药申报条件： 2018年1月1日至2023年6月30日期间经国家药监部门批准上市的新通用名药品，包括新冠治疗用药。 同期内适应症或功能主治发生重大变化并获得批准的药品。 纳入《国家基本药物目录（2018年版）》的药品。 纳入鼓励仿制药品目录或鼓励研发申报儿童药品清单，且于2023年6月30日前获批上市的药品。 2023年6月30日前获批上市的罕见病治疗药品。 目录内西药和中成药调整条件： 2023年12月31日协议到期的谈判药品。 2024年12月31日协议到期，且适应症或功能主治发生重大变化，企业主动申报调整医保支付范围的谈判药品。 同期内适应症或功能主治发生重大变化，企业主动申报调整医保支付范围的常规目录药品。 符合《基本医疗保险用药管理暂行办法》第九条、第十条规定的药品。 其他调整事项： 符合条件的中药饮片纳入调整范围。 完善药品目录凡例，规范药品名称剂型，调整甲乙类别、目录分类结构、备注等。 独家药品认定以2023年6月30日为准，非独家药品采用竞价等方式确定医保支付标准。 调整工作程序：分为准备、申报、专家评审、谈判/竞价、公布结果五个阶段，从2023年5月持续至11月，流程严谨，强调信息化系统支持和沟通机制。 2023年国产及联合研发创新药上市概览 2023年上半年，中国市场迎来多款国产及联合研发创新药的批准上市，主要集中在肿瘤、感染、肾病、消化道疾病等领域，体现了国内药企在创新研发方面的持续投入和突破。 肿瘤领域： 贝达药业的伏罗尼布片（VEGFR靶点，肾癌）和甲磺酸贝福替尼胶囊（EGFR T790M靶点，非小细胞肺癌），其中贝福替尼作为三代EGFR抑制剂，在PFS数据上表现突出，并积极拓展一线治疗和辅助治疗适应症。 恒瑞医药的阿得贝利单抗注射液（PDL1靶点，广泛期小细胞肺癌一线治疗），作为人源化抗PD-L1单抗，通过阻断PD-1/PD-L1通路激活免疫系统，已投入研发费用约3.73亿元。 海和药物的谷美替尼片（c-Met靶点，METex14跳变非小细胞肺癌），作为口服、强效、高选择性MET抑制剂，在GLORY研究中显示出66%的ORR，初治患者ORR达71%，且对脑转移患者疗效显著。 博锐生物的泽贝妥单抗注射液（CD20靶点，弥漫性大B细胞淋巴瘤），是首款国产CD20单抗，与CHOP化疗联用，在III期临床中显示出非劣于R-CHOP的ORR，且CR率显著更高，1年PFS和OS呈现优于美罗华的趋势。 亿一生物的艾贝格司亭α注射液（G-CSF靶点，癌症化疗引起的中性粒细胞减少症），作为长效G-CSF，具有高稳定性、低免疫原性，可更早给药，已完成全球三项III期临床试验。 感染性疾病领域： 众生睿创的来瑞特韦片（SARS-CoV-2 3CLpro靶点，新型冠状病毒感染），是口服单药抗新冠病毒3CL蛋白酶抑制剂，临床前研究显示对多种新冠变异株有显著抑制活性，且无需联合利托那韦。 旺实生物的氢溴酸氘瑞米德韦片（RdRp靶点，新型冠状病毒感染），作为新型口服核苷类抗病毒药物，III期临床显示显著缩短症状恢复时间，病毒载量大幅下降。 先声药业的先诺特韦片/利托那韦片（SARS-CoV-2 3CLpro靶点，新型冠状病毒感染），III期临床显示显著缩短11种目标COVID-19症状首次达到持续恢复中位时间约1.5天，病毒载量最大下降超96%。 圣和药业的奥磷布韦片（NS5B polymerase靶点，肝炎；肝硬化），与盐酸达拉他韦联用，治疗基因1、2、3、6型慢性丙型肝炎病毒（HCV）感染，III期临床SVR12率达98.5%，对GT-3患者效果尤其突出。 云顶新耀的注射用盐酸依拉环素（30S subunit靶点，腹腔感染），是全新一代、全合成、广谱、非肠道四环素类抗菌药物，对多重耐药革兰阴性菌具有广泛体外抗菌活性，已在美国、欧盟和新加坡获批。 其他疾病领域： 信立泰/日本烟草的恩那度司他片（HIF-PHI靶点，慢性肾贫），作为新一代HIF-PHI药物，对HIF靶点调控合理适度，平稳可控升高血红蛋白，安全性良好。 恩华药业的富马酸奥赛利定注射液（µ opioid receptor靶点，术后疼痛），是首款偏向性µ-阿片受体激动剂，镇痛效果与吗啡相当，起效更快，恶心呕吐等不良反应发生率更低。 柯菲平的盐酸凯普拉生片（proton pump靶点，反流性食管炎；十二指肠溃疡），是我国自主知识产权的首款钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB），起效迅速，强效持久抑酸，安全性好。 康哲药业的甲氨蝶呤注射液(预充式)（DHFR靶点，银屑病），采用皮下给药方式，增加生物利用度，降低胃肠道副作用，提高患者依从性，并有望拓展至类风湿关节炎治疗。 第二部分：市场表现与行业动态 创新药企市场表现与受理统计 本周（截至2023年6月10日），创新药企股价表现分化，同时国内新药研发活动保持活跃。 创新药企涨跌幅：兆科眼科-B以32.94%的涨幅领跑，亘喜生物（+30.72%）、荣昌生物（+12.65%）紧随其后。跌幅前五的包括益方生物-U（-22.84%）、再鼎医药-N（-21.12%）等。 Biotech公司市值：报告提供了截至2023年6月10日的Biotech公司市值数据，恒瑞医药以2921亿元位居榜首，百济神州（1782亿元）、信达生物（820亿元）等公司也展现了较高的市场价值。 国产创新药受理统计：本周国产新药IND数量为18个，NDA数量为1个，显示出国内创新药研发管线持续丰富。 创新药交易与企业公告亮点 本周创新药行业交易活跃，多家企业发布重要公告，涵盖战略合作、许可协议、临床进展及监管审批等多个方面。 交易事件： Acuitas与Bayer合作利用脂质纳米粒(LNP)给药技术加强拜耳的基因治疗产品组合。 NRx与Lotus许可合作开发抗自杀治疗双相抑郁症药物NRX-101，潜在交易费用高达3.3亿美元里程碑付款。 Sol-Gel与Searchlight签署许可协议，推进寻常痤疮和成人酒渣鼻药物在加拿大商业化，潜在预付款1100万美元。 译码基因与微光基因战略合作，推进体内基因编辑治疗药物研发。 正大天晴与科兴制药合作许可注射用曲妥珠单抗在海外12国的商业化权益。 AstraZeneca与Quell签署许可协议，开发自身免疫性疾病的工程化Treg细胞疗法，前期投资8500万美元，潜在里程碑付款超20亿美元。 企业公告： 基石药业：泰吉华®（阿伐替尼片）获FDA批准用于惰性系统性肥大细胞增多症，并在ASCO公布晚期胃肠道间质瘤和急性髓系白血病相关数据。 圣诺医药：STP705用于成人腹部减脂医学美容治疗的I期临床试验中期数据积极。 翰森制药：EGFR/cMet双特异性抗体HS-20117获NMPA临床试验通知书，拟用于治疗晚期实体瘤。 恒瑞医药：HRS-5041片获NMPA临床试验批准，拟用于治疗前列腺癌；子公司瑞石生物的硫酸艾玛昔替尼片上市许可申请获NMPA受理，用于治疗中至重度特应性皮炎。 金斯瑞生物：传奇生物CARVYKTI®（西达基奥仑赛）III期研究PFS延长，并向FDA提交sBLA以扩大适应症至复发且来那度胺难治性多发性骨髓瘤。 创胜集团：在ASCO公布Osemitamab(TST001)联合化疗一线治疗晚期胃或胃食管连接部癌的最新数据。 康宁杰瑞：在ASCO呈列KN026联合KN046治疗HER2阳性实体瘤II期临床试验结果。 兆科眼科：伙伴Vyluma的NVK002（低剂量阿托品0.01%）作为儿童近视潜在疗法的新药申请获FDA受理。 迪哲医药：在ASCO大会报告舒沃替尼和戈利昔替尼（DZD4205）的4项源头创新成果。 泽璟制药：抗LAG-3/TIGIT双特异性抗体注射用ZGGS15临床试验申请获FDA批准，用于治疗晚期实体瘤。 贝达药业：I类创新药伏罗尼布片获NMPA批准上市，用于晚期肾细胞癌。 加科思：PARP7抑制剂JAB-26766获NMPA新药临床试验批准，将在中国开展I/IIa期晚期实体瘤临床试验。 和誉：创新CSF-1R抑制剂Pimicotinib (ABSK021)被EMA授予优先药物资格，用于治疗不可手术的腱鞘巨细胞瘤。 百济神州：在EHA年会上展示血液肿瘤产品组合与早期管线产品的最新研究数据。 前沿生物：产品艾可宁收到哈萨克斯坦卫生部核准签发的《药品注册证书》。 微芯生物：控股子公司微芯新域拟增资扩股并引入安瑞投资。 第三部分：全球新药研发进展 肿瘤、代谢与神经系统疾病领域突破 全球新药研发持续取得重要进展，尤其在肿瘤、代谢性疾病和神经系统疾病领域，多项创新疗法在关键临床试验中展现出积极疗效。 ARV-766治疗转移性去势抵抗性前列腺癌：Arvinas公布其口服PROTAC蛋白降解剂ARV-766在I/II期试验中取得积极中期数据。在带有AR配体结合域（LBD）突变的患者中，42%的患者前列腺特异性抗原（PSA）水平降低≥50%，且在RECIST可评估患者中观察到部分缓解，尤其对L702H突变患者有效。 Carvykti治疗多发性骨髓瘤：杨森和传奇生物向美国FDA递交补充生物制品许可申请（sBLA），旨在扩展CAR-T细胞疗法Carvykti（西达基奥仑赛）的适应症范围，纳入既往接受过1-3线治疗的复发且来那度胺耐药的多发性骨髓瘤成人患者。CARTITUDE-4研究数据显示，Carvykti相比标准治疗方案降低了74%的疾病进展或死亡风险。 肿瘤电场治疗（TTFields）非小细胞肺癌：再鼎医药和Novocure公司公布肿瘤电场治疗（TTFields）联合标准疗法治疗IV期非小细胞肺癌（NSCLC）患者III期临床研究LUNAR的积极结果。TTFields联合标准治疗组中位OS为13.2个月，显著优于单独标准治疗组的9.9个月。在免疫检查点抑制剂（ICI）亚组中，TTFields对OS产生巨大获益，中位OS达18.5个月。 Efruxifermin治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）：Akero Therapeutics公布SYMMETRY临床IIb期试验扩展队列（队列D）的顶线数据。Efruxifermin（EFX）模拟天然FGF21生物活性，旨在减少肝脏脂肪和炎症、逆转纤维化。数据显示，EFX与GLP-1受体激动剂联合治疗的患者中，88%在第12周时肝脂肪恢复正常，远高于单独GLP-1治疗组的10%。 IDH1/2抑制剂vorasidenib治疗胶质瘤：Servier公布潜在“first-in-class”IDH1/2抑制剂vorasidenib作为单药治疗残留或复发IDH突变低级别胶质瘤患者的III期临床试验INDIGO结果。在主要终点PFS方面，vorasidenib组中位PFS为27.7个月，显著优于安慰剂组的11.1个月（HR=0.39）。在次要终点TTNI方面，vorasidenib组中位TTNI尚未达到，安慰剂组为17.8个月（HR=0.26）。 总结 本周创新药周报全面分析了2023年医保谈判政策的最新动向，强调了其对创新药市场准入和竞争格局的深远影响。报告详细梳理了今年以来国内获批上市的12款国产及联合研发创新药，涵盖肿瘤、感染、肾病、消化等多个关键治疗领域，展现了中国创新药研发的活力和成果。同时，报告也关注了全球范围内多项创新疗法在肿瘤、代谢性疾病和神经系统疾病等领域的临床试验积极进展，包括ARV-766在前列腺癌、Carvykti在多发性骨髓瘤、TTFields在非小细胞肺癌、Efruxifermin在NASH以及vorasidenib在胶质瘤治疗中的突破性数据。这些进展共同描绘了全球创新药市场蓬勃发展、技术不断迭代的图景，预示着未来医疗健康领域将迎来更多创新疗法，以满足日益增长的临床需求。国内创新药企在政策引导下，正积极参与市场竞争，并通过自主研发和国际合作，不断提升自身在全球创新药产业链中的地位。

　　中长期继续看好国内CXO行业，短中期重点看好海外β个股及仿制药CRO细分 　　核心观点：基于国内工程师红利优势依然存在以及产业区域优势，我们中长期继续看好国内CXO行业，重点看好海外β个股（其中尤其是CDMO个股）出现拐点机会和仿制药CRO持续高业绩增长，继续推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、博腾股份、阳光诺和、百诚医药、普蕊斯、美迪西、昭衍新药、和元生物等。 　　风险提示：国内外投融资环境变化；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的风险。市场涨跌情况：医药整体跑输行业，其中CXO相对表现较差 　　CS医药（自由流通市值加权）年初以来上涨6.5%：CS医药行业年初以来涨幅处于30个一级行业中间水平，截止到2023年5月5日，中信医药（按自由流通市值加权）累计上涨6.5%，整体跑输万得全A（+13.4%）、沪深300指数（+12.7%）、创业板指数（+14.2%。） 　　CXO个股年初以来均处于相对负收益中：目前A+H上市的26只CXO个股年初以来均处于累计负收益中，总市值加权平均收益为-15.9%（2023/01/01~2023/05/05），其中次新股（普蕊斯、毕得医药、诺思格、泓博医药），以及AI、多肽等主题类公司均取得正收益。

　　1. PROTAC（蛋白降解策略）行业定义 　　蛋白降解靶向嵌合体（Proteolysis targeting chimera，PROTAC）是一种是基于泛素-蛋白酶解系统而发展的一种通过小分子化合物来诱导实现靶蛋白降解的新技术。PROTAC分子是一种异双功能分子，它由三部分组成：靶点蛋白配体（POlligand）、E3连接酶配体（E3 连接酶配体）和链接部分（Linker）将二者连在一起PROTAC。PROTAC概念由Craig Crews等人于2001年提出，在2015年后取得突破性进展后，经过多年发展与沉淀，逐渐受到科研院所、药企和投资机构等高度关注，此技术在抗肿瘤等疾病上显示了特有优势，是医药行业新药研发最前沿的技术之一。 　　2. PROTAC（蛋白降解策略）行业分类 　　靶蛋白降解技术按降解途径划分有泛素蛋白酶体和溶酶体降解两大类，其中发展得最快的技术路线是泛素蛋白酶体中的分子胶和PROTAC技术。泛素蛋白酶体系统是细胞内蛋白质降解的主要途径，参与细胞内80%以上蛋白质的降解，降解的原理为蛋白质先被泛素（多肽）标记，然后被蛋白酶体识别和降解。泛素蛋白酶体降解中，PROTAC技术具备可克服耐药以及起效浓度低的优势，但成药性有待提升；分子胶技术目前已获得FDA批准，该技术成药性好但难以合理设计。溶酶体降解系统即指通过内吞、吞噬和自噬作用从质膜或细胞质中接收物质，并将其降解和循环利用，也可消化细胞自身的局部细胞质或细胞器。目前的溶酶体靶向蛋白质降解技术路线有双特异性核算适体嵌合体、LYTAC、GlueTAC等，上述技术路线均处于临床前阶段。 　　3. PROTAC（蛋白降解策略）行业特征 　　整体来看，PROTAC技术领域具有解决耐药性的潜力优势，但行业仍处于探索阶段，该行业应用前景明朗，但企业亟需面对药物开发难度大的挑战。传统小分子药物和单抗药物需持续占据靶蛋白的活性位点以阻断其功能，属于“占位驱动”，PROTAC只是提供结合活性，触发靶蛋白与E3连接酶结合从而引发降解这一事件，属于“事件驱动”，不需要直接抑制目标蛋白的功能活性，药物也不需要与目标蛋白长时间和高强度的结合;因此，PROTAC的作用范围更广、活性更高，在克服耐药性方面具有优势。PROTAC早期被提出时相关文献较少，随着PROTAC技术潜在的应用前景愈加明朗，越来越多的科研机构和医药企业投入资金和人力对PROTAC技术进行开发，相关文献越来越多，但由于技术发展时间较短，目前全球暂无PROTAC药物相关产品获批，该领域尚处于探索阶段。此外，PROTAC技术领域不适用小分子药物早期筛选的“类药五原则”，该技术领域缺乏如何改造化合物使其更有可能成为口服药物的指导方向，并且由于技术兴起时间较短，业界缺少有效的高通量筛选技术用于快速、大量地评估PROTAC降解靶蛋白能力，这将降低药物的开发速度与成功率。

　　行业事件: 　　ASCO2023会议上，创胜集团公布了其CLDN18.2单抗Osemitamab（TST001）用于胃或胃食管交界处（G/GEJ）腺癌患者一线治疗的I/IIa期研究的最新数据。石药集团也首次公布了其CLDN18.2ADC产品SYSA1801治疗CLDN18.2表达晚期恶性实体瘤患者的Ⅰ期临床研究成果。两款产品在胃或胃食管交界处（G/GEJ）腺癌患者的早线/后线治疗上均展现了显著的疗效和可控的安全性，具备成为同类药物最佳的潜力。 　　Osemitamab在疗效和潜在获益患者群体上优势明显 　　不同于安斯泰来Zolbetuximab的III期GLOW研究限定了CLDN18.2高表达（≥75%）的初治G/GEJ腺癌患者，创胜集团的Osemitamab不仅放宽了对入组患者CLDN18.2表达水平的限制（≥10%），在与Zolbetuximab临床数据的非头对头比较中也展现了更佳的疗效：客观缓解率ORR（66.7%vs53.8%），中位无进展生存期mPFS（9.5个月vs8.2个月），未来有望凭借这两点优势在G/GEJ腺癌患者的早线市场竞争中实现后来居上。 　　SYSA1801临床进度位列全球第一梯队，潜力十足 　　石药集团的SYSA1801是继康诺亚的CMG901之后全球第二款公布临床数据的CLDN18.2ADC产品。SYSA1801在治疗CLDN18.2表达晚期胃癌患者的I期临床研究中展现了良好的抗肿瘤活性，ORR和DCR分别达到47.1%和62.7%，其中有1例胃癌受试者是在既往接受靶向CLDN18.2单抗治疗失败后接受SYSA1801治疗后获得PR，另有1例受试者获得了持续的缓解。同时SYSA1801也展示了较好的安全耐受性，潜力十足。 　　风险提示：临床试验结果不及预期；商业化合作进度不及预期；市场竞争加剧。

　　核心逻辑： 　　中药+中特估表现亮眼：1）强政策支持下中药板块表现亮眼：自22年3月《“十四五”中医药发展规划》出台后，中药利好政策不断，中医药有望持续受政策催化并体现在上市公司收入与利润增速上；2）中药上市国企价值远超民营企业：A股上市中药企业共74家，其中国企数量占比22.97%，国企总市值和流通市值占比均接近50%，市值远超民营企业，且中药国企22年迅速完成疫后修复，归母净利润稳定增长，抗风险能力优于民营企业；3）市值集中于央企和地方强势国企：中药上市国企Top5市值依次为片仔癀、同仁堂、华润三九、白云山、东阿阿胶，片仔癀市值领先，为1845亿，华润系中药企业总市值1312亿，市值集中分布于中央企业以及福建、北京和广东的国资控股药企。 　　多维度措施推动中药国企焕发新机，未来仍有提升空间：1）多维度措施改善经营效率，激发企业活力：中药国企借助股权变化、管理层变动、股权激励、并购注资等行为，增强企业内部活力的同时整合优质资源，不断扩大规模优势，并通过明确发展目标增强公司长期发展信心；2）独家品种有大幅放量机会，公司收入业绩仍有提升空间：部分独家品种中成药有望在此次基药目录调整中被纳入，迎来快速放量机遇，实现公司营收和业绩的大幅增长，提高盈利能力，不断提高公司营收利润天花板，看好长期发展空间。 　　相关标的：建议关注成长确定性强、提升目标明确的太极集团、昆药集团等。 　　风险提示：公司业绩不及预期；带量采购可能影响行业增速；疫后复苏不及预期。

　　2023年5月份中信基础化工行业指数下跌4.68%，在30个中信一级行业中排名第17位。子行业中，涤纶、民爆用品和轮胎行业表现居前。主要产品中，5月份化工品价格延续调整，涨跌情况弱于上期。上涨品种中，碳酸锂、氢氧化锂、锰酸锂、高温煤焦油和蒽油涨幅居前。6月份的投资建议关注氟化工和轮胎行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2023年5月份中信基础化工行业指数下跌4.68%，跑输上证综指1.11个百分点，跑赢沪深300指数1.04个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第17位。近一年以来年，中信基础化工指数下跌18.12%，跑输上证综指18.68个百分点，跑输沪深300指数10.95个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第29位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2023年5月，33个中信三级子行业中，2个上涨，31个下跌，其中涤纶、民爆用品和轮胎行业表现居前，分别上涨2.84%、0.96%和下跌0.55%，碳纤维、纯碱和磷肥及磷化工板块表现居后，分别下跌13.38%、11.02%和9.74%。个股方面，基础化工板块477只个股中，184支股票上涨，289支下跌。其中中船汉光、双象股份、名臣健康、雅运股份、天力锂能位居涨幅榜前五，涨幅分别为65.87%、54.77%、43.82%、29.14%和24.75%；*ST榕泰、震安科技、鸿达兴业、亿利洁能和贝泰妮跌幅居前，分别下跌29.07%、24.13%、19.92%、19.51%和18.44%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2023年5月国际油价呈现下跌态势，其中WTI原油下跌11.32%，报收于68.09美元/桶，布伦特原油下跌8.65%，报收于72.66美元/桶。在卓创资讯跟踪的318个产品中，47个品种上涨，上涨品种较上月大幅下降，涨幅居前的分别为碳酸锂、氢氧化锂、锰酸锂、高温煤焦油和蒽油，涨幅分别为88.89%、75.00%、72.73%、41.73%和41.56%。255个品种下跌，下跌品种比例继续提升。跌幅居前的分别是氯化铵、四氯乙烯、硫酸、丁二烯和纯碱，分别下跌了30.77%、23.55%、23.54%、23.38%和23.23%。总体上看，化工产品价格总体延续弱势。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2023年6月份的投资策略上，建议关注氟化工与轮胎行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　1. CRDMO行业定义 　　CRDMO是指端到端一体化小分子药物医药外包，包含了从药物研发至药物上市的全周期服务；CTDMO是指一体化细胞和基因疗法的外包模式。CXO俗称医药外包，主要分为CRO、CMO/CDMO、CSO三个环节，分别服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节。CRO是通过合同形式为制药企业、医疗机构、中小医药医疗器械研发。CDMO，是指在医药领域定制研发生产的新型外包模式。这种外包模式可以协助医药企业从临床前阶段、临床阶段到上市后商业化生产过程开发和优化药品生产和制备工艺，为各个医药研发生产流程中各个阶段提供产能支持。CDMO企业发展到一定规模时，技术能力不再是制约企业发展的主要因素。客户粘性成为决定企业发展的核心竞争力。因此CDMO企业不断向上下游产业链延伸其业务范围，全面覆盖客户需求。药明康德作为中国CDMO企业龙头，根据具体业务内容重新制定从新药研发早期到商业化生产的全生命周期一体化，端到端的CRDMO/CTDMO商业模式。 　　2. CRDMO行业分类 　　新药研发外包服务按照收费模式主要分为传统模式、结果导向型模式、创新型模式及风险共担四大类。 　　3. CRDMO行业特征 　　CRDMO行业特征主要表现为以下三个方面，CRDMO可以缩短研发生产时间，促进产业快速发展；行业竞争激烈，中小企业也可以参与竞争；CRDMO一体化模式能够降低研发成本，助力药企快速发展。

　　投资要点： 　　化工品价格指数下跌，静待需求修复。我国化工品价格指数近期维持下跌趋势，一方面是由于上游成本下行，另一方面是因为下游需求较弱。当前我国化学原料及化学制品制造业的产成品库存量同比增速处于高位，表明库存仍有待去化，但近几个月增速已有所回落。我们认为基础化工行业基本面已处于底部区间，下半年若需求提升，则行业盈利有望修复。 　　电子特气国产替代空间广阔。国内半导体用电子特气市场超过八成的市场份额被外资企业垄断，特别是高端电子特气国内自给率低，对我国半导体产业的健康稳定发展形成制约。我国特种气体行业经过多年的发展和沉淀，业内领先企业已在部分产品上实现突破，达到国际标准，特种气体国产化具备了客观条件。电子特气在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　轮胎板块盈利拐点已现。2023年1-4月，我国汽车产销量分别同比+3.70%和+7.07%，增速相比Q1明显改善。我们认为，随着经济逐步修复，以新能源汽车为重要驱动力的我国汽车市场有望继续实现稳健发展，从而对轮胎配套需求形成支撑。此外，前期欧美轮胎经销商库存去化阶段结束，目前恢复至正常水平，轮胎出口订单需求较好。同时，欧美通胀背景下，消费者将更加追求高性价比产品，利好国内轮胎抢占海外市场份额。2023Q1轮胎板块利润同环比均实现明显提升，行业拐点已现，建议关注森麒麟（002984）、赛轮轮胎（601058）等。 　　三代制冷剂供需格局有望改善。由于基线期配额争夺导致供给偏多、以及疫情影响需求，三代制冷剂过去三年普遍盈利低位运行。随着三代制冷剂配额基线期的结束，企业生产有望回归理性，行业供需格局将逐步改善。进入2023年，三代制冷剂主要品种开工率提升，产品价格维稳，原材料成本下行带来盈利修复，且配额争夺战后主流品种行业集中度较高，建议关注产品份额领先的三美股份（603379）。 　　化工龙头企业资本开支有望支撑其中长期持续发展。过去5年行业资本开支逐步向利润规模头部企业集中。行业头部企业在规模效应、技术储备、成本管控等方面具有领先优势，其投建的新产能技术领先、效率较高、成本较低，相对于行业内部分中小企业的旧产能具有较强的竞争优势，因此行业头部企业有望实现中长期持续发展和规模扩张，建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）和煤化工龙头华鲁恒升（600426）。 　　风险提示：油价、煤价等能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（5月22日-5月26日）上证综指报收3212.50，周跌幅2.16%，深证成指报收10909.65，周跌幅1.64%，中小板100指数报收7119.85，周跌幅1.91%，基础化工（申万）报收3721.97，周跌幅1.06%，跑赢上证综指1.11pct。申万31个一级行业，6个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，3个涨幅为正，申万化工27个三级子行业中，8个涨幅为正。本周化工行业402家上市公司中，有200家涨幅为正。涨幅居前的个股有ST红太阳、石英股份、晶华新材、同德化工、万丰股份、尤夫股份、中农联合、泛亚微透、同益股份、泰和新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有煤焦油江苏工厂（+32.73%）、BDO新疆美克散水（+12.84%）、EDCCFR东南亚（+9.09%）、炭黑江西黑豹N330（+8.96%）、黄磷四川地区（+8.24%）。本周煤焦油涨幅居前，当前煤焦油企业限产，煤焦油供应量减少，同时企业库存处于合理区间，下游炭黑等行业开工处于中高水平，行业采购平稳。本周化工品跌幅居前的百草枯20%水剂（-12.50%)、合成氨河北金源（-12.35%）、重质纯碱华东地区（-11.93%）、百草枯42%母液实物价（-11.11%）、丙烯酸甲酯:浙江卫星（-11.00%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“MTO价差(max(乙烯/丙烯)-3甲醇)”（+94.91%）、“二甲醚-1.4甲醇价差”（+39.00%）、“乙烯-国内石脑油价差”（+28.45%）、“苯胺-0.86纯苯-0.91硝酸价差”（+21.64%）、“DMC-0.56金属硅-1.1甲醇价差”（+12.80%）。本周DMC价差有所修复，尽管受到需求影响，价格处于低位，但上游金属硅和甲醇价格持续下跌，使得DMC价差有所扩大。本周化工品价差降幅居前的有“PVC-1.55电石法价差”（-61.63%）、“MEG-0.6乙烯价差”（-45.16%）、“PTMEG-1.3BDO价差”（-42.27%）、“PX（华东）-石脑油价差”（-28.57%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（-20.68%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　医药周观点复盘： 1）创新药： ASCO 会议如期召开，建议关注具有技术平台及出海潜力的创新药公司，建议关注集采出清、业绩触底反弹的仿创转型公司。2）中医药： 持续看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化； 3）医疗服务： 随着 6-8 月传统的屈光旺季的到来， 看好眼科医疗服务行业估值提升； 看好港股后市整体估值提振， 此外，目前关注到部分港股医疗服务企业 5 月份业绩发展稳健，有望实现估值业绩共振， 建议重点关注港股医疗服务企业如固生堂、海吉亚医疗等。 4）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复； 5） IVD：化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率； 6）高值耗材： 集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向； 7）仪器设备： 国产替代仍为主旋律，间奏国企改革、 AI+、一带一路等方向谱写新篇章。 关注下半年相关政策推进、落地情况，及订单的持续改善。 8） CXO： 板块处于估值底部， 看好海外投融资复苏带动下游创新需求增长，关注平台型龙头、细分领域龙头。 9）关注院内诊疗的持续复苏，及“618” 拉动下的消费医疗相关产品放量。 　　医药政策跟踪： 1） 6 月 1 日，全国中成药集采分组、 日均数据等信息发布，公示期为 2023 年 6 月 2 日至 2023 年 6 月 6 日； 2） 5 月 31 日， 国家医保在《关于做好 2023 年医药集中采购和价格管理工作的通知》中指出，要持续扩大药品集采覆盖面。省级药品集采重点针对未纳入国家集采的品种和未过评品种，鼓励对已有省份集采、价格竞争充分的品种开展带量价格联动。 　　投资建议： 建议关注迈得医疗、 祥生医疗、华润三九、康缘药业、恒瑞医药、百济神州、康龙化成、普蕊斯等。 　　 风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险； 竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险； 其他系统性风险。