行业核心观点： 　　9月血制品板块表现弱于大盘，主要是行业短期业绩承压，叠加市场情绪变化所致。长期持续关注头部企业浆站和研发进展。 　　投资要点： 　　9月血制品表现弱于大盘：9月，医药生物（申万）指数下跌1.71%，跑输沪深300指数；医药细分板块表现分化大，三级子行业中医药研发外包，医疗设备，其他生物制品三个子行业指数上涨，其余子行业指数均下跌，血制品板块下跌4.86%。 　　行情分析：2025年以来血制品股价下跌，主要是行业短期业绩承压，叠加市场情绪变化所致。血制品产品价格下滑导致公司毛利率下滑，带来现金流压力，血制品公司短期存在业绩压力；另外，市场担忧血制品集采降价、进口白蛋白竞争与关税政策影响。长期看，血制品行业处于整合加速的阶段，头部企业通过并购做大做强。 　　血制品赛道建议关注：1）血制品企业浆站资源与整合能力：上游浆站资源仍是核心壁垒。拥有强采浆能力、丰富产品线和高效整合能力的龙头企业，更有可能在行业洗牌中胜出；2）血制品企业产品结构的升级：血制品企业正致力于提升凝血因子类等高毛利产品的比例，并布局重组产品和皮下注射免疫球蛋白等新型产品，有利于优化收入结构，抵御价格波动风险；3）血制品产品未来几个月价格变化；4）植物源或酵母表达系统制备的重组人血清白蛋白等新技术进展。整体来说，长期重点关注浆站资源丰富、综合运营能力强、且在高附加值产品研发上走在前列的头部公司。 　　风险因素：血浆开采进展不达预期风险、并购整合带来商誉减值等风险等

　　筋膜枪是以电机驱动枪头，产生高频冲击振动，放松肌肉、缓解疲劳的手持式电动工具。其消费群体广泛且需求多元化，技术创新驱动产品升级，行业竞争激烈，销售渠道多元化。中国筋膜枪市场规模受宏观环境、电商平台、健身产业发展等因素影响稳步增长，但受市场竞争、产品同质化、需求升级等影响增速放缓。预计未来，随着健康意识提升、健身产业发展、消费群体扩大及销售渠道多元化，筋膜枪行业需求将进一步扩大。 　　行业定义 　　根据《筋膜枪技术规范（T/CASME518—2023）》和《筋膜枪一般质量要求(T-IGIA005—2021)》团体标准，筋膜枪是一种以电机驱动枪头，产生高频率冲击振动，作用于人体肌肉及筋膜等软组织，用于放松肌肉、缓解疲劳的手持式电动工具。筋膜枪也被称为深层肌筋膜冲击仪或肌肉按摩器，它利用高速电机产生高频震动，通过特制的枪头作用于肌肉内层，以达到减少局部组织张力、缓解疼痛、促进血液循环等效果，并可通过共振使人体组织产生相对位移，减轻组织粘连，恢复肌肉和筋膜的弹性，使紧张僵硬的筋膜得到放松，缓解人体的不适症状。

　　政策梳理：中国免疫细胞治疗产品行业的政策环境持续优化，国家通过《“十四五”生物经济发展规划》等顶层设计，明确将细胞治疗列为重点发展领域，并持续完善从研发、临床到上市的全生命周期监管体系和技术指导原则，为产品商业化提供了清晰的制度保障。近年来，政策进一步鼓励真实世界数据应用并加速审评审批，北京、上海等地也纷纷出台地方细则，推动形成区域创新高地，为产业孵化与集聚发展创造了有利条件。 　　市场规模：行业呈现高速增长态势。中国市场规模从2019年的约15亿元增长至2023年的近55亿元，年复合增长率显著。这一增长主要得益于CAR-T产品在多发性骨髓瘤等血液肿瘤领域展现出的突出疗效，以及国内多款产品相继获批上市。预计到2030年，中国市场规模有望突破百亿美元。伴随医保动态谈判和多层次保障体系的推进，细胞治疗产品的可及性正逐步提升，未来市场渗透率有望进一步扩大。 　　发展趋势：行业正聚焦突破实体瘤治疗等临床难题，TCR-T、CAR-NK等创新技术路径成为研发热点。降本增效是未来竞争核心，通用型细胞疗法及自动化工艺的开发将加速推进，推动治疗从“天价”走向可及。同时，资本将持续加持异体通用化、肿瘤微环境调控等前沿技术平台，引领产业进入新一轮发展期。AI辅助的靶点发现和智能化生产也有望重塑行业研发范式，提升创新效率和治疗精准度。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为2.72%，在申万31个一级行业中位居第23，跑输沪深300指数（2.62%）。从子行业来看，医疗研发外包、医疗设备涨幅居前，涨幅分别为2.28%、0.59%；原料药、医院跌幅居前，跌幅分别为9.84%、5.78%。 　　估值方面，截至2025年9月30日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为31.23x（上期末为31.79x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（55.74x）、医疗设备（41.29x）、医院（39.51x），中位数为33.19x，医药流通（14.34x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有51家上市公司的股东净减持24.35亿元。其中，14家增持6.81亿元，37家减持31.16亿元。 　　重要行业资讯： 　　国家金融监管总局：《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》 　　国家医保局：《国家长期护理保险服务项目目录（试行）》 　　礼来：口服SERD新药获美国FDA批准上市，为全球第2款 　　中国生物：国产首款四价HPV疫苗获批上市，价格或低于进口，覆盖人群再扩大 　　阿斯利康：计划在纽交所上市 　　投资建议： 　　10月下旬ESMO2025大会将召开，多家国内药企重要临床研究成果入选；同时，三季报披露期即将到来，市场关注点将回归企业盈利能力和财务健康状况；此外，BD合作目前仍持续活跃。我们建议：1）关注顶级学术会议催化。如ESMO上展示强劲数据的企业，特别是以“最新突破摘要”和“口头报告”形式发布的数据，这通常是企业创新实力和产品潜力的验证，可能成为股价的短期催化剂。2）重视业绩基本面验证，关注创新药放量加速、业绩实现增长或出现显著改善的公司，其基本面更具支撑。3）布局具备出海能力的公司：BD合作持续活跃，一些公司达成了首付款可观、潜在总额巨大的授权合作。成功的BD合作不仅带来现金流，更是对公司产品全球商业价值的强力背书，揭示了其长期出海潜力。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　市场行情走势 　　过去一周（9.20-9.26），基础化工指数涨跌幅为-0.95%，沪深300指数涨跌幅为1.07%，基础化工板块跑输沪深300指数2.02个百分点，涨跌幅居于所有板块第17位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：有机硅（15.44%）、橡胶助剂（7.52%）、合成树脂（2.86%）、粘胶（2.73%）、涂料油墨（1.79%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（山东）（102.50%）、盐酸（江苏）（100.00%）、液氯（33.33%）、氢氟酸（10.85%）、布伦特原油（5.17%）。周跌幅前五的产品分别为：硫酸（-10.91%）、国产维生素B6（-9.09%）、国产维生素E（-7.69%）、对二甲苯(PX)（-5.56%）、丙烯酸甲酯（-4.26%）。 　　行业重要动态 　　石化化工行业稳增长工作方案发布，聚焦“反内卷”与产业结构优化升级。9月25日，工信部等7部门联合印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》（以下简称《工作方案》）。《工作方案》提出，2025—2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进；围绕强创新、提效益、拓需求、优载体、促合作等5方面部署10项重点任务。强化产业科技创新方面，支持电子化学品、高端聚烯烃、高性能纤维、特种橡胶、高性能膜材料等领域的关键产品攻关，推动涂料、染料、农药等具有比较优势的大宗产品提质升级；扩大有效投资方面，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险，支持老旧装置综合改造提升，推动涂料、油墨、胶粘剂、清洗剂等产品向低（无）VOCs含量和低光化学反应活性方向转型；拓展市场需求方面，围绕新能源、低空经济、人形机器人等新兴产业，积极拓展新能源电池材料、碳纤维及其复合材料、特种工程塑料等应用。开展非粮生物基材料典型案例征集推广，推进绿氨、绿醇在船用燃料市场应用。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　上周指25年9月15-21日（下同），本周指25年9月22-28日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　新华网北京9月26日电工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、中国人民银行、国家市场监督管理总局、国家金融监督管理总局、中华全国供销合作总社等七部门近日联合发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》（以下简称《工作方案》），旨在破解行业发展瓶颈，推动石化化工行业实现平稳运行与结构优化升级的双重目标。《工作方案》围绕五大方向部署10项重点任务，构建稳增长与促转型的双重动力体系。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.9%，为65.72美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/有机硅/钛白粉/醋酸/烧碱价格分别上涨 　　2.6%/0.9%/0.8%/0.3%/0.1%；VE/尿素/乙二醇/电石法PVC/VA/橡胶/聚合MDI/液体蛋氨酸/乙烯法PVC/固体蛋氨酸价格分别下跌7.3%/1.8%/1.4%/1.1%/0.8%/0.7%/0.6%/0.6%/0.3%/0.2%；TDI/纯MDI/轻质纯碱/粘胶长丝/氨纶/重质纯碱/粘胶短纤价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：双氧水（+16.7%）、无水氢氟酸（+10.5%）、主焦煤（+7.1%）、百草枯（+6.3%）、原油（布伦特）（+5.2%）。 　　双氧水：本周国内双氧水市场宽幅上行，北方地区强势拉涨，双氧水价格再度达到本年度历史最高位。北方地区装置周内停机集中，供应端预期骤减，叠加需求回暖，市场价格大幅拉涨，并带动周边安徽及江浙地区市场上行。下游纸厂需求略显疲态，环氧丙烷装置中山东地区集中检修利好，己内酰胺装置开工正常。整体来看，供应端开工良好，国庆假期即将来到，企业积极排库，市场交投活跃。 　　氢氟酸：本周国内氟化氢市场呈现明显上涨态势，价格重心整体上移，市场看涨情绪浓厚。近期市场供需格局延续紧平衡，货源集中度较高，厂家惜售心态明显。尽管传统“金九银十”旺季需求表现不及预期，下游实际跟单能力有限，但在成本持续高位、现货供应偏紧以及十月长单招标在即的共同推动下，市场看涨预期不断增强，交投氛围活跃，新单商谈重心稳步上探。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.32%，沪深300指数较上周上涨1.07%。基础化工板块跑输沪深300指数0.75个百分点，涨幅居于所有板块第7位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成树脂（+15.49%），橡胶助剂（+12.33%），涂料油墨（+5.22%），涤纶（+3.74%），粘胶（+2.26%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　摘要 　　民爆器材应用于能源工业、基础工业，国内市场规模在四百亿左右。民用爆炸物品，是指用于非军事目的、列入民用爆炸物品品名表的各类火药、炸药及其制品和雷管、导火索等点火、起爆器材。民爆器材在采矿业、基础建设领域有着不可替代的作用，被称为能源工业的能源、基础工业的基础。2024年，民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，累计实现利润总额96.39亿元，工业炸药产销量分别为449万吨、448.5万吨。 　　政策推动集中度提升，商业模式由产品销售向一体化经营转变。多项民爆行业政策针对供给侧集中度、产品结构等提出要求，2013年，我国民爆企业生产总值CR20为50.5%，2024年为83.17%。根据《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，到2027年底，应形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业（集团），行业仍存并购整合空间。同时，商业模式也逐渐从产品销售转变为科研、生产、销售、进出口和爆破服务的一体化经营。 　　安全管理、运输成本高，民爆产能区域性特征显著。民爆产品远距离销售的限制因素主要包括安全因素、远距离运输成本高等，故民爆产能呈区域性分布。需求区域性分化明显，其中新疆地区需求增量显著，相关公司盈利能力凸出。 　　民爆下游行业主要包括煤炭、矿山等，新疆地区煤炭发展、大型水电站项目建设、有色金属矿山资本开支持续带动国内需求增长。2021年，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药总量的71.5%。煤炭开采及洗选业固定资产投资实际完成额累计同比自2021年以来持续正增长，从区域来看，新疆地区煤炭储量全国领先，2024年新疆自治区政府工作报告指出，新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，乐观预期下疆内民爆需求或将至百万吨级。23年水利建设投资完成值同比+10%，基于投资额测算雅鲁藏布江水电站需求或将带来数十万吨工业炸药需求；有色金属矿投资完成额同比持续增加，铜价高位下国内生产企业持续资本开支拉动民爆需求增长。 　　建议关注：广东宏大、易普力、国泰集团（军工团队联合覆盖）、江南化工、雅化集团。 　　风险提示：下游需求不及预期风险、安全生产风险、原材料价格波动风险。

　　行业定义：医疗设备行业是以医学临床需求为核心，融合工程技术、材料科学、生物医学、信息技术等多学科知识，从事医疗诊断、治疗、监护、康复、生命支持等相关设备及配套耗材的研发、生产、销售、服务的战略性新兴产业，是医疗器械产业的核心组成部分，包括医学影像类设备行业、治疗支持类设备行业、康复训练类设备行业以及体外诊断类设备等细分领域。 　　发展趋势：智能化升级方面，AI辅助诊断技术深度融入影像设备，显著提升临床诊断效率与精准度；高端化突破领域，3.0TMRI、质子重离子治疗设备等高端医疗装备实现国产化突破，稳步推进进口替代；便携化普及进程中，移动超声、手持血氧仪等轻量化产品加速下沉基层医疗市场，完善基层诊疗供给。 　　准入关键：在行业准入层面，Ⅱ/Ⅲ类医疗设备需经国家药品监督管理局（NMPA）注册审批，核心核查产品安全性、临床有效性及企业质量管理能力，而创新型医疗设备可享受优先审评通道支持，助力技术快速转化落地。 　　竞争格局：中国医疗设备行业竞争格局呈现“国产头部企业领跑、细分领域快速崛起、进口品牌高端占优”的特点。医学影像设备领域，联影医疗、迈瑞医疗等国产企业在中高端产品上加速追赶；治疗支持类设备中，微创医疗、天智航等在手术机器人、介入和放疗设备上形成领先优势；康复训练设备赛道，新兴企业如中科汇康、翔宇医疗占据市场主导。整体来看，国产企业通过技术升级、渠道拓展和服务闭环不断提升市场份额，而进口品牌依然在超高端设备保持优势。

　　主要观点 　　甘李药业签署巴西重磅《技术转移与供应协议》。近日，甘李药业与巴西卫生部下属公立实验室Fiocruz及巴西本土生物医药企业Biomm，正式签署为期10年的《技术转移与供应协议》，是巴西“生产开发伙伴关系计划”（PDP）合作的正式落地。同时，甘李药业与Biomm签署《供应框架协议》，十年累计订单金额不低于人民币30亿元。 　　甘李药业助力巴西PDP项目落地，实现胰岛素稳定供应。根据甘李药业，PDP项目作为巴西政府强化公共卫生体系韧性的核心举措旨在通过国际技术引进与本土产业联动，解决药品供应缺口，提升关键药物可及性。糖尿病作为全球高发慢性病，胰岛素成为患者治疗的“刚需药物”；巴西作为拉美人口大国，患者群体对胰岛素的稳定供应需求尤为迫切。此次三方合作以技术协同为核心驱动力，有望助力巴西实现稳定供应。本次合作中，三方有望形成“技术输出—本土化落地—长期采购”的闭环。甘李药业深耕胰岛素领域二十余年，以国际领先的研发、生产工艺与质量控制体系，为巴西本土化生产提供全程技术赋能；本土领先Biomm依托对当地政策法规、医疗体系与市场需求的深度洞察，确保产品快速合规落地；Fiocruz作为巴西卫生部下属公立实验室，集“技术承接方+最终采购方”双重身份于一体，承诺未来10年按既定价格与数量持续采购。三方协同，将有效加速高质量胰岛素在巴西的可及性与可负担性。根据协议规划，合作将分阶段有序推进，逐步实现巴西胰岛素自主供应目标。初期，甘李药业优先启动甘精胰岛素注射液供应，重点缓解巴西临床用药紧缺问题；中期，把甘精胰岛素技术转移给Fiocruz，并向Biomm供应甘精胰岛素注射液制剂及原料药；同时，Biomm完成本地甘精胰岛素注射液灌装后，配套笔式注射器一起交付Fiocruz。长期内，三方将围绕专业人才培养、全流程质量管控体系搭建等展开多维度深度合作，确保本土化生产的胰岛素在质量、安全性及有效性上与国际标准保持一致，最终实现巴西胰岛素自主供应。 　　根据甘李药业公司公告，2024年国家胰岛素专项接续集采中，甘李药业三代胰岛素产品协议量4355万支，较上次集采协议量增长1156万支，占本次集采三代胰岛素产品总量的30%。国内市场占有率跃居行业第二，仅次于诺和诺德。公司医疗机构覆盖率大幅提升，截至2025年6月30日，公司已覆盖医疗机构4.5万家。2025年上半年公司业绩显著攀升，国内胰岛素制剂产品销售收入达18.02亿元，同比增长57.09%。 　　投资建议 　　我们认为，甘李药业胰岛素领域市场地位持续强化，作为首家参与巴西PDP项目的中国药企，其与合作伙伴联合提交的方案，成功打破跨国药企的垄断格局，获批准成为唯一入选方案，彰显公司全球医疗治理的担当。建议关注：甘李药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周，我们梳理了CXO板块的半年报情况。 　　收入保持稳定增长，利润同比快速提升。2025年上半年，CXO板块实现营业收入470.96亿元，同比增长13.25%，实现归母净利117.43亿元，同比增长61.19%，收入保持稳定增长，利润端同比快速增长，主要与CXO行业逐步复苏、运行效率提升、降本增效有关；2025年第二季度，CXO板块实现营业收入247.50亿，同比增长13.95%，实现归母净利66.74亿元，同比增长52.26%，收入端实现稳健增长，利润端同比快速提升，板块业绩已企稳并逐步向好，回暖趋势明确。 　　2025H1人均单产提升，固定资产周转率小幅增长。2025年上半年人效同比提升，其中人均创收为41.11万元，同比增长12.62%，人均创利为11.40万元，同比增长52.41%，主要原因是行业复苏以及运营效率提升，收入、利润端的增速快于员工总数的增速；2025年上半年，固定资产周转率为1.00次，同比增长7.03%，主要原因是行业逐步复苏以及运营效率提升，短期内收入增速快于固定资产增速。 　　需求企稳订单回升，产能建设节奏放缓。需求端：2025年上半年合同负债和预收账款分别为75.49亿元，同比增长3.71%，行业需求基本企稳，订单略有回升。供给端：产能建设小幅增长，员工总数略有增加，2025年上半年固定资产为472.74亿元，同比增长5.81%，在建工程为158.10亿元，同比增长7.69%；此外，截至2025H1，板块员工总数为94606人，同比增加2.50%。 　　投资建议 　　本周医药板块下跌2.20%，跑输沪深300指数3.27pct。板块内部来看，子板块中生命科学、医疗设备、医疗耗材表现相对较好，医药外包、原料药、疫苗则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是布局创新药及相关产业链标的的投资策略：创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。 　　原料药——①2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2025年H1，规模以上工业企业原料药产量为193.50万吨，同比增长8.2%，Q1/Q2产量分别同比增长8.9%/7.6%；2025年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.52亿美元，同比下滑1.97%，进口量为21.28万吨，同比快速增长11.59%，其中Q1/Q2分别同比增长19.75%/4.08%，进口量达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，去库存阶段已经结束，原料药行业需求端边际改善明显，但部分产品价格仍旧承压。建议关注：1）持续创新转型，向创新制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。 　　CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：根据CME美联储观察，2025年9月美联储降息25个基点的概率为90%，50个基点的概率为10%，2025年10月累计降息25个基点的概率为20.7%，累计降息50个基点的概率为71.6%，累计降息75个基点的概率为7.7%，未来随着美联储降息进程的逐步推进，市场流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）A+H股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。国内A+H股创新药指数持续上涨，创新药板块交投活跃，赚钱效应明显，创新药二级市场的好转有望带动一级市场投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。 　　行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 　　公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）、毕得医药（688073）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等，4）新签订单超预期的公司，如：普蕊斯（301257）。 　　仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。