中心思想 高景气赛道引领零售业复苏 2023年上半年，商贸零售行业在消费复苏主线下呈现结构性增长，黄金珠宝、跨境电商和医疗美容等高景气赛道表现尤为突出，相关上市公司业绩亮眼，成为推动行业增长的关键力量。 投资聚焦优质龙头与创新驱动 报告建议投资者关注具备强产品力、品牌力及运营能力的国货美妆、合规医美产品及机构、黄金珠宝优质品牌，以及受益于基本面改善和AIGC技术赋能的跨境电商龙头企业，以把握消费升级和技术创新带来的投资机遇。 主要内容 零售行情回顾 市场整体表现承压 本周（8月21日-8月25日），商贸零售指数报收2150.05点，下跌4.41%，在31个一级行业中位居第26位，跑输上证综指2.24个百分点。 2023年年初至今，零售行业指数累计下跌25.00%，表现弱于大盘（上证综指累计下跌0.82%）。 细分板块与个股分化 在零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周跌幅最小，周跌幅为1.26%。2023年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大，累计涨幅为9.82%。 个股方面，本周华凯易佰（+2.8%）、汇嘉时代（+2.8%）、跨境通（+1.3%）涨幅靠前。跌幅靠前的公司包括赛维时代（-16.3%）、ST通葡（-12.4%）、中央商场（-11.7%）。 零售观点：关注黄金珠宝、跨境电商、医美等高景气赛道 行业动态：中报披露进行时，关注黄金珠宝、跨境电商等景气赛道 黄金珠宝行业高景气度持续 2023年上半年，黄金珠宝行业受益于黄金品类终端需求的高景气，整体取得良好增长。潮宏基、周大生、中国黄金、豫园股份等公司业绩均呈现良好增长，例如潮宏基2023H1归母净利润同比+38.8%，周大生同比+26.4%。 展望下半年，黄金品类在消费需求与投资需求共振下仍有望保持高景气，头部品牌通过渠道扩张和同店提升有望表现更优，提升市场份额。 跨境电商业务增长亮眼 2023年上半年，跨境电商行业在外部环境显著改善、政策支持的背景下表现可观。华凯易佰和致欧科技等跨境卖家业绩增长亮眼，华凯易佰2023H1归母净利润同比+149.7%，致欧科技同比+68.4%。 参考海外市场消费节奏，下半年销售通常高于上半年。在海外经济保持一定韧性前提下，我国跨境电商企业凭借制造端优质资源输出高性价比商品，有望持续受到海外消费者青睐，获得持续增长。 医疗美容需求逐步释放 线下消费恢复后，医疗美容前期压抑需求在上半年得到较好释放，行业上下游均呈现较高景气度。爱美客、华东医药、昊海生科、美丽田园医疗健康等公司经营业绩均实现较快增长，其中爱美客2023H1归母净利润同比+64.7%，美丽田园医疗健康同比+639.5%。 展望下半年，医美终端消费或恢复至较稳健增长水平，建议关注9月中下旬至10月黄金周上游产品厂商出货情况及下游医美终端机构销售情况。 关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 化妆品赛道：国货美妆龙头引领增长 行业短期虽有承压，但中长期成长性无虞。报告强调具备强产品力、品牌力及运营能力的国货美妆龙头，其“大单品+多渠道”逻辑持续验证，市场马太效应凸显。重点推荐珀莱雅、巨子生物，并关注存在修复预期、估值具备弹性的水羊股份、华熙生物、贝泰妮等。 医美赛道：合规化与龙头优势并存 医美行业延续高景气势头，渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变。监管发力规范行业发展，长期利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐医美产品龙头爱美客、医美机构龙头朗姿股份。 黄金珠宝赛道：消费与投资双轮驱动 黄金珠宝行业关注线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌、渠道优势持续扩张发展。此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局品牌有望获得优势。重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生和中国黄金等优质品牌。 跨境电商赛道：基本面改善与技术赋能 2023年跨境电商行业基本面显著回暖，头部公司经营持续高景气。AIGC等新技术突破有望带来短期运营环节降本提效和中长期电商生态变革。看好先发布局AIGC新技术的跨境电商公司，重点推荐华凯易佰和吉宏股份。 零售行业动态追踪 行业关键词：Olandu、普乐电商、欧莱雅、盒马Premier、六福集团等 近期行业动态包括雅诗兰黛2023财年销售额同比下跌10%，净利润大跌58%。 生物科技领域，胶原自生小分子化合物Olandu被发现，欧莱雅与蓝晶微生物达成研发合作。 电商领域，新氧2023年第二季度总收入同比增长33.3%，名创优品2023财年第四财季营收同比增长40.3%，普乐电商完成7000万美元C轮融资。 国内电商平台淘宝天猫启动面向服务商的“群星计划”，盒马全国首家黑标店Premier落地上海，东方甄选正式入驻淘宝开播。 珠宝行业，六福集团收购香港资源控股公司50.49%股权。 公司公告：多家公司发布2023年半年度报告等 报告列举了多家上市公司发布的2023年半年度报告，包括华凯易佰、爱施德、中兵红箭、ST有棵树、大东方、欧亚集团、豫园股份、爱婴室、银座股份、新华百货、爱美客、东百集团、轻纺城、天虹股份、中国中免、江苏国泰、南极电商、海宁皮城、潮宏基、金发拉比、美丽田园医疗健康、王府井、若羽臣、丸美股份、周大生、福瑞达、孩子王、致欧科技、中兴商业等。 这些公告普遍反映了公司在营收、净利润等方面的上半年表现，部分公司实现显著增长，部分则面临挑战，例如华凯易佰归母净利润同比增长149.66%，而南极电商归母净利润同比下降69.40%。 风险提示 宏观经济风险 社会消费与宏观经济密切相关，若经济增长放缓，消费者信心下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将承压。 疫情反复风险 若疫情出现反复，会对线下客流和门店销售造成较大影响，也会影响新店扩张和培育。 行业竞争加剧风险 若行业竞争加剧，销售费用投入、价格战等可能影响公司盈利能力。 政策风险 反垄断等政策出台，监管趋严可能影响企业部分经营活动。 总结 2023年上半年，商贸零售行业在消费复苏的大背景下呈现出结构性增长，黄金珠宝、跨境电商和医疗美容等高景气赛道表现尤为突出，相关上市公司业绩增长显著，成为市场关注的焦点。尽管市场整体表现有所承压，但部分优质公司通过产品创新、渠道拓展和数字化转型实现了逆势增长，展现出较强的韧性。 投资建议聚焦于消费复苏主线下的高景气赛道，包括具备强产品力、品牌力及运营能力的国货美妆龙头、合规医美产品及机构、黄金珠宝优质品牌，以及受益于基本面改善和AIGC技术赋能的跨境电商龙头企业。这些公司在各自领域内具备竞争优势，有望在未来的市场竞争中脱颖而出。 同时，报告也提示了宏观经济波动、疫情反复、行业竞争加剧和政策变化等潜在风险，建议投资者在进行投资决策时，需充分考虑这些不确定性因素，审慎评估。

中心思想 监管政策支持与银行业绩分化 本报告核心观点指出，在2023年8月21日至8月27日期间，中国银行业面临LPR非对称下调的宏观环境，这彰显了监管层呵护银行健康发展和促进经济增长的决心。尽管市场利率下行对银行净息差构成压力，但监管对商业银行合理利润和息差水平的重视，以及后续经济复苏和地产风险修复的预期，有望支撑银行估值修复。同时，上市银行半年报显示业绩分化加剧，国有大行表现稳健，优质区域城农商行则展现较强韧性。 市场数据反映经济修复与流动性变化 报告通过对市场表现、利率、流动性、资金流向以及房地产与地方政府债等多维度数据的跟踪分析，揭示了当前宏观经济和金融市场的动态。银行板块整体表现优于大盘，但内部结构性差异显著。利率持续下行，流动性保持合理充裕，同业存单发行规模环比增长。房地产市场成交面积环比回升，地方政府债净融资额大幅增加，显示出政策刺激和经济修复的初步迹象。 主要内容 重点数据跟踪：市场表现与利率流动性分析 市场表现与资金流向 本周（8.21~8.25），上证指数下跌2.17%，而银行板块整体仅下跌0.35%，在三十个行业中排名第4，显示出相对较强的韧性。其中，国有行逆势上涨0.28%，股份行、城商行和农商行则分别下跌0.56%、0.72%和0.37%。个股方面，建设银行（1.34%）、重庆银行（1.13%）、工商银行（1.08%）和瑞丰银行（1.07%）涨幅居前。 资金流向方面，陆股通持有银行（申万）市值环比下降3.04%至1511.52亿元，持股数量环比下降1.25%至198.70亿股。招商银行、平安银行、兴业银行持股市值绝对值位居前三，但环比均有所下降。成都银行、北京银行、沪农商行则获得陆股通持股市值绝对增量。港股通持有银行（申万）市值环比增长1.46%至3266.84亿元，持股数量环比增长1.41%，本周净买入36.08亿元。 利率与流动性概览 利率方面，本周10年期国债收益率均值为2.56%，较上周下降2.52BP。上海银行间拆借利率（SHIBOR）隔夜与7天期均值分别为1.78%和1.84%，较上周分别下降3.88BP和2.06BP。票据转贴现利率继续回落，国股6M、3M和城商6M、3M转贴现利率均值分别下降3.00BP、8.00BP、2.40BP和7.40BP，显示市场资金成本持续下行。 流动性方面，央行公开市场操作本周净回笼470亿元（逆回购投放7280亿元，到期7750亿元），无MLF操作。同业存单发行规模为5046.30亿元，环比增长14.97%，发行利率为2.17%，环比下降3.55BP。各类评级同业存单发行利率普遍下降，其中AA-级下降幅度最大，为31.26BP。 房地产与地方政府债方面，全国30大中城市商品房成交面积为174.13万平方米，环比增长11.33%。地方政府债净融资额为3055.80亿元，较上周大幅增加2309.94亿元，反映出地方政府融资和房地产市场活跃度有所提升。 行业要闻：地产政策优化与LPR非对称下调 房地产政策密集出台 本周各地房地产政策密集更新，旨在支持居民刚性和改善性住房需求。山东青岛延长公积金付首付政策至2024年8月31日。山东枣庄下调公积金贷款首付比例至首次20%、再次30%，并取消户籍限制。四川成都深化区域公积金提取互认。重庆市强调用好政策工具箱，研究落实有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措。沈阳市公安局发布征求意见稿，进一步放宽落户条件。浙江嘉兴发布21条楼市新政，包括取消购房套数和转让限制，上调公积金贷款最高限额，优化公积金贷款家庭住房套数认定标准，并实施多孩家庭住房补贴政策。这些政策的推出旨在提振房地产市场信心，促进销售回暖。 LPR调整与住房信贷政策优化 中国人民银行于8月21日公布2023年8月LPR报价，1年期LPR下调10个基点至3.45%，而5年期以上LPR维持4.2%不变，呈现非对称下调。这表明监管层在刺激消费和稳增长方面的决心，同时也在平衡商业银行的合理利润和净息差水平，避免系统性风险。 此外，中国人民银行、住建部、金融监管总局于8月25日联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。该政策明确，居民家庭在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此举作为“一城一策”工具箱的政策工具，旨在降低购房门槛，支持居民合理住房需求。 国务院常务会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，强调推进保障性住房建设是保障和改善民生、扩大有效投资、促进房地产市场平稳健康发展的重要举措，并要求确保住房建设质量和加强配套设施建设。 公司公告：上市银行半年报业绩概览 国有大行与股份制银行表现 本周多家上市银行发布半年报，业绩呈现分化。国有大行如建设银行，23H1营业收入同比微降0.59%，但归母净利润同比增长3.36%至1673.44亿元，贷款总额较22年末增长9.11%，不良率1.37%（-1BP），净息差1.79%（-30BP），整体表现稳健。交通银行23H1归母净利润同比增长4.51%，贷款增长6.86%，不良率持平，净息差1.31%（-22BP）。 股份制银行方面，平安银行23H1归母净利润同比增长14.94%至253.87亿元，贷款总额增长3.30%，不良率1.03%（-2BP），净息差2.55%（-21BP）。招商银行23H1归母净利润同比增长9.12%至757.52亿元，贷款总额增长5.02%，不良率0.95%（-1BP），净息差2.23%（-21BP）。中信银行23H1归母净利润同比增长10.89%，贷款增长4.41%，不良率1.21%（-6BP），净息差1.85%（-14BP）。光大银行23H1归母净利润同比增长3.32%，贷款增长4.8%，不良率1.30%（+5BP），净息差1.82%（-24BP）。华夏银行23H1归母净利润同比增长5.07%，贷款增长3.06%，不良率1.72%（-3BP），净息差1.87%（-26BP）。宁波银行23H1归母净利润同比增长14.90%，贷款增长11.73%，不良率0.76%（-1BP），净息差1.93%（-3BP）。 城农商行盈利能力与资产质量 城商行和农商行在优质区域表现出较强韧性。瑞丰银行23H1归母净利润同比增长16.80%，贷款总额增长8.63%，不良率0.98%（-10BP），净息差1.86%（-38BP）。沪农商行23H1归母净利润同比增长18.47%，贷款增长3.86%，不良率0.95%（+1BP），净息差1.72%（-15BP）。长沙银行23H1归母净利润同比增长10.94%，贷款增长12.14%，不良率1.16%（持平），净息差2.34%（-1BP）。常熟银行23H1归母净利润同比增长20.82%，贷款增长10.98%，不良率0.75%（-6BP），净息差3.00%（-2BP）。齐鲁银行23H1归母净利润同比增长15.49%，贷款增长10.11%，不良率1.27%（-2BP），净息差1.86%（-8BP）。兰州银行23H1归母净利润同比增长15.68%，贷款增长7.76%，不良率1.70%（-1BP），净息差1.51%（-3BP）。 部分银行面临挑战，如贵阳银行23H1归母净利润同比下降2.29%，上海银行23H1归母净利润同比增长1.27%但营业收入下降5.66%。渝农商行23H1归母净利润同比增长9.52%，但营业收入同比下降3.03%。整体来看，尽管净息差普遍承压，但多数银行通过贷款规模扩张和资产质量管理，实现了净利润的稳健增长。 总结 银行业面临的机遇与挑战 本周银行板块在LPR非对称下调和一系列房地产政策优化的背景下，展现出监管层对经济稳增长和银行体系健康发展的双重考量。尽管利率下行对银行净息差构成持续压力，但监管对银行合理利润的重视以及“认房不认贷”等地产支持政策的出台，有望为银行资产质量和估值修复提供支撑。 从市场数据来看，银行板块表现优于大盘，流动性保持合理充裕，房地产市场和地方政府债融资均出现积极信号。上市银行半年报显示，国有大行保持稳健，优质区域城农商行展现出较强的盈利韧性，但净息差普遍收窄。未来，随着经济的逐步复苏和地产领域风险的修复，银行估值有望得到修复。投资建议关注低估值高股息的国有大行（工商银行、建设银行、邮储银行）以及前期受风险影响估值回调较多的优质股份行（招商银行、宁波银行）。同时，需警惕稳增长不及预期、资产质量快速恶化和利率大幅下行等潜在风险。

　　本周新药行情回顾：2023年8月21日-2023年8月25日，新药板块涨幅前5企业：歌礼制药(14.4%)、康宁杰瑞(12.2%)、迈博药业(7.8%)、亘喜生物(7.5%)、康诺亚(7.5%)。跌幅前5企业：云顶新耀(-12.6%)、天境生物(-10.5%)、前沿生物(-9.5%)、康乃德(-8.3%)、君实生物(-7.8%)。 　　本周新药行业重点分析： 　　近日，恒瑞医药JAK1抑制剂SHR0302片用于非甾体抗炎药（NSAIDs）治疗疗效欠佳或不耐受的活动性强直性脊柱炎（AS）成人患者的上市许可申请获国家药监局受理，这是JAK1抑制剂SHR0302片第二个申请上市的适应症，其最早申请上市的适应症为在今年6月申报的中重度特应性皮炎；根据其上市申请进度，SHR0302片有望于明年获批上市，成为首个用于自免疾病领域的国产JAK抑制剂。 　　目前国内已有多款国产JAK抑制剂在研，其中恒瑞医药和泽璟制药的布局已经进入上市兑现期。在自免领域以恒瑞医药SHR0302进度最快，目前其特应性皮炎、强直性脊柱炎适应症已在NDA阶段，有望于2024年获批上市；类风湿性关节炎、溃疡性结肠炎、银屑病关节炎、活动性放射学阴性中轴型脊柱关节炎、斑秃进入3期临床阶段，SHR0302软膏已在轻中度特应性皮炎适应症进入3期临床。在非自免领域中，以泽璟制药杰克替尼骨髓纤维化适应症最快，其有望于2023年获批上市，其在自免领域也处于第一队列，目前已有3个适应症进入3期临床开发阶段。此外，正大天晴TQ-05105、先声药业/凌科药业LNK-01001、迪哲医药DZD4205、科伦博泰KL-130008等国产JAK抑制剂也已进入2期临床阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内1个新药或新适应症获批上市，45个新药获批IND，26个新药IND获受理，8个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　(1)8月24日，恒瑞递交了一种口服高选择性的JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片新适应症上市申请并获得受理，用于治疗强直性脊柱炎。 　　(2)8月24日，康方生物公示PD-1/VEGF双抗依沃西单抗递交的新药上市申请拟纳入优先审评，用于经EGFR酪氨酸激酶抑制剂治疗后进展的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞非小细胞肺癌。 　　(3)8月22日，再鼎医药公示新一代酪氨酸激酶抑制剂瑞普替尼(repotrectinib)胶囊拟被纳入突破性治疗品种，用于治疗既往接受过TRKTKI治疗失败的NTRK融合阳性的晚期实体瘤。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　(1)8月21日，礼来公示替尔泊肽注射液(tirzepatide)的新适应症在中国申请上市，用于在低热量饮食和增加运动基础上改善成人肥胖或伴有至少一种体重相关合并症的超重患者长期体重管理。 　　(2)8月22日，诺华宣布其靶向PCSK9的小干扰核酸乐可为(inclisiran)已在中国获批上市，作为饮食的辅助疗法，用于成人原发性高胆固醇血症或混合性血脂异常患者的治疗。 　　(3)8月25日，诺和诺德宣布GLP-1受体激动剂司美格鲁肽在III期STEPHFpEF试验中，除了显示出预期的体重减轻之外，还显示出心血管益处。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3064.07，本周下跌2.17%，深证成指本周下跌3.14%，创业板指下跌3.71%，化工板块下跌3.66%。本周化工各细分板块均下跌，精细化工跌幅最明显，板块指数下跌6.26%；盐湖提锂和氟化工板块分别下跌5.42%和5.01%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有天晟新材、洪汇新材、苏盐井神、雪天盐业、中盐化工、西陇科学、清水源、三孚新科、江化微、*ST榕泰。本周洪汇新材上涨17.89%，公司控股股东、实际控制人项洪伟先生拟将持有的29.99%的股份协议转让给施宁娣女士；受日本福岛核污水排海影响，盐业标的股价走强，本周苏盐井神、雪天盐业、中盐化工分别上涨15.49%、11.72%、11.49%；水处理标的清水源也上涨10.01%；本周西陇科学上涨11.01%，上半年公司营业收入同比增长39%，扣非归母净利润同比增长3%；本周江化微上涨9.20%，公司Q2实现归母净利润0.38亿元，同、环比增长33.08%、41.62%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌0.4%，至84.48美元/桶。本周伊朗原油供应增加削弱OPEC+减产效果，国际原油小幅下滑。 　　化工品：截止至8月25日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4795点，周涨跌幅为+2.7%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为重质纯碱(+30.9%)、正丁醇(+17.5%)、丙烯酸（+9.9%）、辛醇（+8.0%）、醋酸（+4.0%）。本周国内多地纯碱厂家低产检修，叠加纯碱现货库存持续走低，重质纯碱价格上涨；本周正丁醇开工率下滑，叠加下游醋酸丁酯、丙烯酸丁酯，以及DBP市场价格上行，正丁醇市场走高；本周下游丙烯酸酯价格上涨亦带动丙烯酸价格上行；本周吉林石化辛醇装置检修，叠加下游DOTP市场向好致辛醇价格走高；本周醋酸行业开工率下行致醋酸价格上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：1）国际原油价格承压下跌。截至8月23日，WTI原油价格为78.89美元/桶，较8月16日下跌0.62%，较7月均价上涨4.16%，较年初价格上涨2.55%；布伦特原油价格为83.21美元/桶，较8月16日下跌0.44%，较7月均价上涨3.8%，较年初价格上涨1.35%。（2）国产LNG市场价格上扬。截至8月24日，国产LNG市场均价为3963元/吨，较上周市场均价3886元/吨上调77元/吨，涨幅1.98%。（3）国内动力煤市场价格稳中有升。截止到本周四，动力煤市场均价为712元/吨，较上周同期均价上涨4元/吨，涨幅0.56%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（8月18日-8月25日），基础化工板块表现劣于大盘，沪深300下跌1.98%至3709.15，基础化工板块下跌2.72%至3558.05；申万一级行业中涨跌幅表现前三分别是环保（+0.85%）、农林牧渔（-0.03%）、食品饮料（-0.31%）。基础化工子板块中，化学原料板块下跌1.28%，农化制品板块下跌2.62%，化学制品板块下跌2.74%，化学纤维板块下跌3.68%，塑料Ⅱ板块下跌3.78%，非金属材料Ⅱ板块下跌4.59%，橡胶板块下跌5.98%。 　　多因素带动增长，我国轮胎产量远超往年同期。据轮胎商业8月23日报道，近日，国家统计局公布2023年7月份轮胎产量数据。7月份我国实现橡胶轮胎外胎产量为8478.9万条，同比增长13.1%；1月份至7月份橡胶轮胎外胎累计产量55910.1万条，同比增长13.5%。从数据来看，今年以来，我国轮胎产量已远超2020年至2022年同期数据，产销整体实现了两位数以上增长。近期，多家轮胎上市公司在投资者互动平台上就公司生产经营情况回答投资者提问。玲珑轮胎表示，公司整体产能利用率在80%以上，目前半钢在手订单充足；塞尔维亚半钢计划9月份进行试生产；预计三季度半钢订单仍然供不应求。森麒麟表示，公司产品持续供不应求，青岛及泰国2座生产基地均满负荷运行中，公司17寸及以上大尺寸轮胎及特殊性能轮胎的高性价比优势持续凸显，预计下半年出口订单依然饱满。三角轮胎表示，公司上半年综合产能利用率在80%以上，目前订单充足。赛轮轮胎表示，目前经营情况正常，订单总体处于较好水平。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。

　　行业周观点 　　本周（2023/8/21-2023/8/25）化工板块整体涨跌幅表现排名第14位，跌幅为-2.72%，走势处于市场整体走势中游。上证综指跌幅为-2.17%，创业板指跌幅为-3.71%，申万化工板块跑输上证综指0.55个百分点，跑赢创业板指0.98个百分点。 　　2023年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等 　　行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。据百川盈孚数据，氯化钾现价2294元/吨，较去年同期下降53.18%。氯化钾目前工厂库存162.85万吨，同比上升374.99%，行业库存384万吨，同比上升96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同307美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。推荐关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素B2、B6行业库存低，价格底部或将反转。近年在新进入者压力及供求不匹配情况下，vb2，vb6于年初分别触底至82.5元/kg及107.5元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。Vb6方面，6月28日帝斯曼官宣关停上海星火维生素B6工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素B2、B6均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。推荐关注维生素B族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为DMF（+8.91%）、甲乙酮（+8.28%）、顺酐（+7.46%）。①DMF：需求好转，成本上升，带动价格上行。②甲乙酮：成本上升，带动价格上行。③顺酐：供应减少，成本上升，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为草甘膦（-5.71%）、二氯甲烷（-4.87%）、TDI（-1.60%）。①草甘膦：需求减少，导致价格下降。②二氯甲烷：供应增加，需求弱势，导致价格下降。③TDI：需求减少，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：电石法PVC（+180.56%）、PTA（+157.84%）、联碱法纯碱（+35.39%）、黄磷（+26.07%）、氨碱法纯碱（+21.52%）。 　　周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-128.98%）、PVA（-123.38%）、涤纶短纤（-43.15%）、热法磷酸（-35.90%）、顺酐法BDO（-24.74%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有126家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加3家，其中统计新增停车检修10家，重启7家。本周新增检修主要集中在丙烯、丁二烯、乙二醇、合成氨，预计2023年9月上旬共有21家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油需求走弱，油价下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油需求走弱，油价下跌。供给方面，尽管受到墨西哥湾风浪的影响，美国本月的水运原油出口量仍将创下自3月份以来的最高水平。8月份的平均日流出量为420万桶，而7月份为380万桶。8月对亚洲的输油量将为175万桶/日，而上月为125万桶/日；对欧洲的输油量将超过200万桶/日，与此前相比大致保持不变。Smith称，目前由风暴造成的干扰时间很短暂，因此影响有限，但随着飓风季节接近高峰，风险正在上升。库存方面，美国石油协会(API)的数据称，上周美国原油和馏分油库存下降，而汽油库存增加。截至8月18日当周，原油库存减少约240万桶。汽油库存增加了约190万桶，而馏分油库存减少了约15万桶。需求方面，全球经济出现不景气迹象，打压石油市场气氛。美国8月企业活动接近停滞，增速创下2月以来最慢。美国8月Markit制造业PMI初值从7月份的49.0降至47.0，表明经营状况在第三季度中期出现了明显恶化。这是自今年1月以来的第二大降幅，产出再度下滑和新订单降幅更大，拖累了制造业的整体表现。与此同时，服务提供商的增长放缓至2月份以来的最低水平。客户需求低迷导致整个经济放缓，新订单总额出现6个月来首次下降。标普全球称，跟踪制造业和服务业的美国综合采购经理人指数(PMI)初值从7月的52降至8月的50.4，为2022年11月以来最大降幅。 　　LNG：市场供需博弈，LNG价格上涨。供应方面：国内前期检修液厂开始陆续复工生产，市场供应逐渐上升，部分液厂出货承压。局部地区虽有限气影响，但只持续一天，市场供应并无太大变化。需求方面：当下市场需求疲软，贸易商装车多选择低价货源，且市场重车堆积，液厂出货难度加大，虽然部分地区有城燃补库，能够一定程度支撑目前液厂价格，但难以支撑液价继续上调。 　　油价维持高位，油服行业受益。能源服务公司贝克休斯的数据显示,截至8月18日当周，未来产量的先行指标-美国石油和天然气钻机数下降12座至642座，为2022年2月以来最低水准。这使得美国石油和天然气钻机总数较去年同期减少120座，或15.7%。 　　2、磷肥及磷化工：一铵、磷酸氢钙价格上涨，磷酸铁价格稳定。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵：需求延续强势，一铵价格上涨。供应方面：本周一铵行业周度开工60.36%，平均日产3.36吨，周度总产量为23.52万吨，本周一铵开工和产量较上周有所提升，影响因素主要有湖北地区部分厂家继续释放产能，日产量增加，陕西某厂装置检修结束，恢复正常生产，共计影响日产约为800吨。整体来看，市场供应增加，开工提升。需求方面：本周复合肥市场开工较为稳定。随着秋季备肥时间的缩短，市场进入集中发运阶段，多数复合肥企业待发较为充裕，主产区大厂开工多保持在中等偏高负荷，个别基本达到满开状态以保障秋季市场的供应。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷在48.20%，较上周增加1.23%。 　　磷酸氢钙：市场需求旺盛，磷酸氢钙价格上涨。供应方面：本周磷酸氢钙市场企业主发前期预收订单，仅部分企业短时限量对外接新单。多数企业排单充足，排单量基本可执行1-2个月。目前行业总体库存水平降至低位，多数表示无库存量。需求方面：终端市场备货充足，部分表示备货已至国庆节前后，对当前市场高价保持刚需采购跟进；贸易商市场交投活跃度略高于终端市场，部分贸易商货源量不多，保持适量采购需求跟进；当前市场价格较高，下游总体采购较为谨慎。 　　磷酸铁：市场供需平衡，磷酸铁价格稳定。供应方面：周内磷酸铁整体产能利用率下

中心思想 医药板块触底反弹与结构性机遇 本报告核心观点认为，医药生物板块在经历长期调整后，当前估值处于历史低位，基金配置也处于低位，但行业需求刚性不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现“百花齐放”的态势。投资主线聚焦于创新药的质量逻辑与国际化、医疗器械的国产替代、中药的政策支持、医疗服务的确定性恢复、药房的扩张、特色原料药的困境反转、血制品的采浆空间以及生命科学服务的进口替代。 CGM市场国产替代与千亿空间 报告特别关注国内连续血糖监测（CGM）行业，指出中国糖尿病患者基数庞大且持续增长，CGM相较传统指血检测（BGM）在血糖控制方面具有显著优势。尽管目前市场由进口产品主导，但随着鱼跃医疗、三诺生物、微泰医疗、硅基仿生等国内厂商优质CGM产品获批上市，其产品力已实现追赶，并在性价比上具备明显优势，有望加速国产替代进程。报告测算，中国CGM行业市场规模将呈现爆发式增长，预计2040年有望达到千亿级别，当前国内相关企业估值处于较低水平，具备投资机会。 主要内容 行情回顾 本周市场表现 本周（2023年8月26日），中信医药指数下跌2.65%，跑输沪深300指数0.67个百分点，在中信30个一级行业中排名第11位。本周涨幅前十名股票包括诺思格（14.33%）、力生制药（13.68%）、通化金马（11.40%）等，主要受益于CRO板块走强、防核辐射药概念及半年报发布。跌幅前十名股票包括港通医疗（-24.99%）、人民同泰（-22.04%）、合富中国（-21.93%）等，主要受次新股、前期涨幅较高短期调整及解禁等因素影响。 板块观点和投资组合 整体观点与投资主线 医药板块自2021年第一季度开始调整，调整时间长，目前整体TTM估值仍处于历史低位。根据2023年第二季度基金行业配置数据，基金对医药行业的配置也处于历史低位。然而，医药行业需求刚性不改，景气度依然存在。报告预计未来行情有望触底反弹，呈现持续散发、百花齐放的局面，投资风格不拘泥于大小市值或成长价值。 创新药：质量与国际化并重 报告看好国内创新药行业从数量逻辑（如me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（如BIC/FIC等产品指标）转换，进入“产品为王”的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，关注最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。此外，受医院系统反腐影响，近期创新药板块快速调整，但当前估值水平已很低，筹码结构进一步优化，配置创新药有望成为未来一年的胜负手。国际化品种如百利、博泰、和黄、金斯瑞、百济、康方等空间巨大且政策免疫。国内市场在第三季度后有望否极泰来，收益可期，关注恒瑞、贝达、首药、国健等。时代主题方面，关注GLP-1相关（信达、华东、翰森、东宝等）和ADC相关（迈威等）品种。 医疗器械：国产替代与高增长 高值耗材：骨科与电生理 高值耗材集采陆续落地后，迎来新的成长机遇。 骨科赛道： 受益于老龄化趋势，国内骨科市场前景广阔，但手术渗透率（创伤4.9%、脊柱1.5%、关节0.6%）远低于美国（66%、38%、43%），未来是高成长高增量市场。集采后手术价格下降有望拉动手术量提升。骨科植入物集采对国产龙头是利好，促使其更重视研发、业务拓展和国际市场开拓。重点关注春立医疗、威高骨科、三友医疗。 电生理赛道： 中国心律失常发病率高，2020年室上速与房颤患者近1500万人，但手术渗透率相较发达国家有很大提升空间（2020年房颤患者1159.6万人，对应手术仅8.2万台）。中国电生理市场进口替代空间广阔，2020年国产化率不足10%。随着国内企业技术突破（如三维技术）和政策支持，进口替代有望加速。福建牵头的电生理集采中，主流国内企业均有中标，有望加速提升市场占有率。重点关注惠泰医疗、微创电生理。 IVD：化学发光回归高增长 IVD受益于诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐化学发光赛道。 市场规模与增速： 化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道。 国产替代： 国内发光市场国产市占率约20-25%，国产替代正从二级医院向三级医院渗透，从传染检测向其他检测领域渗透。 海外市场： 以迈瑞、新产业等为代表的国产发光企业海外业务进展迅速，逐步从装机放量转向试剂放量，进一步打开成长空间。推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物，关注新产业。 医疗设备：政策利好与软硬镜赛道 医疗设备受益于国产替代大浪潮、贴息贷款、ICU建设等政策利好。 政策支持： 近年来国产医疗器械市场国产替代进程加速，国产产品性能提升、性价比突出，政策持续支持采购国产医疗设备。2022年9月国家卫健委发布财政贴息贷款购置医疗设备通知，预计带来约2000亿元贷款需求。ICU床位建设要求（定点医院10%，其他三级医院综合ICU 4%并改造4%可转换ICU）也带来设备需求。 软镜赛道： 国内人均内镜诊疗开展率低，软镜市场空间大。当前政策支持国产替代力度加大，国内软镜市场大部分份额被进口厂商占据，国产替代空间广阔。国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。重点推荐澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗。 硬镜赛道： 微创手术在国内渗透率有较大提升空间。国内硬镜市场国产替代空间广阔，国内硬镜企业技术进步加速国产替代。 低值耗材：估值性价比与产品升级 低值耗材处于低估值高增长状态。 产品升级： 国内医用敷料领域，现代敷料有望逐步取代传统敷料；手术感控市场，一次性产品对重复性产品的替代是趋势；导尿管市场，表面涂层材料和改性材料研究推动产品持续升级。 渠道扩张： 部分国内低值耗材企业凭借防疫产品销售，渠道覆盖面大幅扩大。积极推进营销改革和产品入院，医院和药店覆盖量显著提升。 海外订单： 低值耗材企业在海外主要从事代工业务，品类扩充后，海外单个客户可提供更多产品品类的代工订单，海外客户扩展空间大。推荐维力医疗，关注振德医疗。 医药消费：中药、医疗服务与药房 中药：政策支持与提价机遇 2015年以来，国家对中医药产业的支持力度不断强化，实施细节逐步清晰，产业趋势明确。 资源类品种提价： 受益于成品端需求走旺带动的核心原材料（如牛黄）涨价，中药资源类相关品种有望迎来系统性提价机会。建议关注片仔癀、同仁堂、健民集团。 国企改革： 看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的。建议关注达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团等。 院内中药企业： 看好产品、渠道、研发等综合实力突出的院内中药企业。建议关注以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药等。 医疗服务：民营医院与细分赛道 随着政策对民营医院的支持态度逐步明确，叠加医院诊疗量的确定性恢复预期，医疗服务板块整体有望实现反转。 中医赛道： 需求旺盛且复制性强。建议关注固生堂。 眼科赛道： 黄金赛道。建议关注普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等。 其他细分赛道： 关注龙头企业。建议关注通策医疗、海吉亚医疗、国际医学、三星医疗、锦欣生殖。 药房：客流恢复与处方外流 零售药房长中短期逻辑清晰，业绩确定性有望推动估值修复。 客流恢复与扩张： 疫情后零售药房客流大概率实现良好恢复，头部药房均不同程度加大扩张步伐。 处方外流： 门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提速。 业绩与估值： 预计2023-2024年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%区间；当前（2023年）PE仅处于15-30倍，估值具备性价比，后续疫情发展或将带来更高的业绩弹性。综合推荐一心堂、健之佳；建议关注大参林、益丰药房、老百姓、漱玉平民。 其他细分领域：工业、血制品与生命科学服务 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。 专利悬崖： 关注重磅品种专利到期带来的新增量。根据Evaluate Pharma数据，2019-2026年全球有近3000亿美元原研药（如沙班类、列汀类、列净类等新慢病重磅品种）陆续专利到期，仿制药价格约为专利药的10%-20%，仿制药替代空间大概为298-596亿美元，将进一步扩容特色原料药市场。建议关注同和药业、天宇股份。 纵向拓展制剂： 原料制剂一体化企业具备较强成本优势，在国内外仿制药环境下较为舒适。部分企业已进入业绩兑现期。建议关注华海药业。 血制品：采浆空间与供需弹性 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务：进口替代持续推进 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的国产公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注百普赛斯、毕得医药等。 本周关注：国内CGM行业近况更新 糖尿病患者基数与并发症 糖尿病患者基数庞大且持续增长。根据国际糖尿病联盟（IDF）数据，2000年全球有1.51亿成人患糖尿病，患病率4.6%；2019年增至4.63亿，患病率9.3%；预计2030年将增至5.78亿，2045年进一步增至7亿。糖尿病分为1型、2型、特殊类型和妊娠糖尿病，其中2型糖尿病占比约90%。糖尿病会引起一系列并发症，如周围血管病（发病率43%）、微血管病（发病率37%）、心力衰竭等，严重危害患者健康。 CGM助力血糖控制，优于BGM 血糖监测是糖尿病管理的关键。目前主要有传统指血检测（BGM）和连续血糖监测（CGM）。 传统BGM的局限性： 患者依从性差，需刺破手指，操作繁琐（ADA指南建议未达标患者每天至少检测5次），存在监控盲区（夜间无法检测，两次测量间血糖波动可能被遗漏），可能导致不当治疗决策。 CGM的优势： 通过植入葡萄糖传感器实时监测皮下组织液葡萄糖浓度，可有效减轻患者痛苦，持续提供数天的全天血糖信息（如德康G6可连续10天每5分钟提供1次读数），及时发现隐匿性高/低血糖，全面了解血糖波动情况，帮助患者将血糖控制在良好范围。CGM能检测到BGM的监控盲区，提供“录像”式血糖变化趋势，而非“快照”式瞬时血糖值。 中国CGM市场空间测算 中国糖尿病患者基数庞大且持续增长。根据IDF数据，2011年我国成人糖尿病患者0.90亿，2021年1.41亿，预计2045年有望达1.74亿。基于此，报告测算中国CGM市场空间： 年使用费用： 以雅培辅理善瞬感国内售价计算，2023年CGM年使用费用为1.06万元。预计随着使用时长提升，年平均使用费用将拉高，2024年达到高峰后逐年下降。 患者人数与渗透率： 假设中国各类型患者占比与全球数据一致。2021年1型患者渗透率10.0%，2型胰岛素强化患者渗透率0.6%，2型非胰岛素强化患者渗透率0.2%。 市场规模预测： 2021年我国CGM行业市场规模为20亿元，预计2025年增至76亿元，2030年增至149亿元。若I型成人患者、II型成人胰岛素强化患者、II型成人非胰岛素强化患者渗透率峰值分别达到80%、50%、25%（2040年达此水平），届时平均使用月数分别达到11、9、6，则2040年我国CGM行业市场规模将达1012亿元。我国CGM行业目前处于发展初期，将呈现爆发式增长，空间广阔。 进口垄断与国产追赶 2020年，国内CGM市场主要由国外厂商雅培和美敦力垄断，合计占据89%的市场份额。主要原因在于当时国产产品在尺寸、厚度、针头长度、最长佩戴天数、是否需指血校准等患者使用友好性方面与进口产品存在较大差距。然而，随着2023年三诺生物和浙江凯立特（鱼跃医疗子公司）推动优质CGM产品在NMPA注册上市，进口垄断有望被打破。 国产厂商产品力与性价比分析 鱼跃医疗CT3系列 2023年3月，鱼跃医疗子公司浙江凯立特的CT3系列CGM产品获得三类医疗器械上市许可，型号包括CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15。 业务发展空间： 血糖及PCOT是鱼跃医疗三大核心赛道之一，但2021、2022年糖尿病护理解决方案业务收入占比总收入仅为6.6%、7.5%，仍有较大发展空间。 产品力： CT3系列整体MARD值为9.07%，已进入国际最优MARD值范围。最长使用寿命14天，达到国际一线水平。集成了免校准功能，简化用户体验。 应用场景： 不同型号产品可根据使用和销售场景分为院线、OTC、电商款等，充分覆盖院内和院外应用场景。 三诺生物iCan产品 2023年3月，三诺生物的CGM产品iCan获得三类医疗器械上市许可，4月底开始上线销售，截至2023年7月，全网销售额已破2000万元。 核心竞争力： iCan是全球首个应用第三代葡萄糖传感制备技术的CGM产品，形成了全球可用的自主知识产权。第三代传感器具有低电位、不依赖氧气、干扰物少等显著优点，克服了前两代技术的局限性，构筑了核心技术壁垒。 性能指标： 监测时长最长可达15天（市面在售产品最长14天）。监测频次3分钟一次，监测期内可出值数达7200个，远高于其他国内厂商。15天MARD值低至8.71%，检测准确度达到全球领先水平。 用户友好度： 外观精致小巧，隐蔽性强，支持隐糖用户佩戴。通过蓝牙实时传输血糖数据到爱看健康APP，提供实时动态血糖图谱、高低血糖提醒及一站式健康服务团队。 微泰医疗G7系列 2021年11月，微泰医疗的G7系列CGM产品获得三类医疗器械上市许可，型号包括G7、G7-A、G7-B。2021年CGM业务收入394万元（占比总收入2.6%），2022年加速增长至3384万元（+759%，占比总收入19.5%）。 核心性能指标： 传感器寿命最高14天。MARD值低至9.10%。监测频率5分钟（上市时处于先进水平）。 佩戴舒适度： 支持14天超长时间稳定佩戴。皮下柔性探头提供接近无感的佩戴体验。具备强防水能力，满足日常亲水需求。 用户友好度： 具备免校准功能和免扫描功能，自动同步血糖数据。高智能化设计，提供实时高低血糖提醒。数据共享功能充分集成。 硅基仿生GS1产品 2021年11月，硅基仿生CGM产品硅基动感GS1获得三类医疗器械上市许可。根据动脉网数据，截至2023年6月20日，硅基仿生2023年第二季度CGM单品全渠道订单金额已破亿元，销售订单金额继续领跑国产CGM品牌。 测量准确度： 注册临床试验结果显示，硅基动感GS1的MARD值（8.83%）、参考值20%/20%一致率（91.82%）、Clarke误差栅格A+B区比例（99.22%）、Consensus误差栅格A+B区（99.90%）四项主要评价指标均优于国家药品监督管理局标准，具有高数值准确性及临床准确性，满足临床应用需求。 国产替代基础与估值分析 横向对比国内外主流CGM产品参数发现，除雅培Freestyle Libre 3在MARD值（7.9%）、体积（直径21mm，厚度2.9mm）、读数间隔（1分钟）等方面存在显著优势且尚未在国内获批外，国内主流厂商（微泰医疗G7、硅基传感GS1、三诺生物iCan、浙江凯立特Anytime CT15）的CGM产品在性能端已基本达到国产替代标准，甚至三诺生物iCan在传感器配置层面领先于国外产品。 性价比优势： 国内厂商CGM产品售价（359-450元）低于国外厂商（580-918元），且部分产品使用寿命更长（最长14-15天），因此在年均使用价格层面（9222-11732元）与国外产品（15121-40363元）相比有显著优势。 估值水平： 截至2023年8月23日，鱼跃医疗、三诺生物的PE（TTM）分别为18.37、29.67。其中，鱼跃医疗的PE估值低于其5年以来（2018年8月23日-2023年8月23日）的25分位，三诺生物的PE估值低于其5年以来的50分位。 鉴于国内企业CGM产品已达到国产替代标准且估值处于较低水平，CGM市场的国产替代有望加速推进，建议关注板块投资机会。 行业热点 IVD集采： 8月22日，安徽省医药价格和集中采购中心发布《关于开展检验试剂相关产品新增挂网的通知》，公布拟带量采购临床检验项目范围，包括HPV检测、HBV检测、人绒毛膜促性腺激素(HCG、 B -HCG)(化学发光法)、性激素六项 (化学发光法)、传染病八项(化学发光法、酶联免疫法)、糖代谢两项 (化学发光法)。本次集采基本围绕化学发光、分子诊断展开，安徽牵头组建省际联盟采购，被列为2023年省际联盟集采重点。 医保飞检： 8月23日，全国医保飞检在贵州毕节市正式启动，未来3个多月将覆盖全国31省，与为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作及打击欺诈骗保专项整治工作时间重合。国家医保局强调发挥飞检在医药领域反腐中的“探照灯”作用。 医药工业与医疗装备高质量发展： 8月25日，国务院常务会议审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023-2025年）》和《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023-2025年）》。会议强调要提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，增强高端药品、关键技术和原辅料等供给能力，加快补齐高端医疗装备短板。要给予医药研发创新全链条支持，鼓励龙头企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。要发挥中医药独特优势，加大保护力度。要高度重视国产医疗装备推广应用，完善支持政策，促进迭代升级，并加大医工交叉复合型人才培养力度。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名股票及其原因：诺思格（CRO板块走强）、力生制药（防核辐射药相关）、通化金马（半年报发布）、药易购（半年报发布）、康为世纪（幽门螺杆菌概念）。 本周跌幅前五名股票及其原因：

中心思想 业绩承压与未来增长潜力 药明生物2023年上半年业绩未达预期，主要受中国生物药行业融资环境恶化导致研发支出减少，以及部分海外新收购设施产能爬坡期影响，导致收入增速放缓和毛利率下降。 尽管短期面临挑战，公司非新冠项目收入实现强劲增长，且管理层预计随着欧美地区新增项目回暖及海外产能利用率提升，2024年起收入和核心盈利增速将实现回升。 战略聚焦与估值调整 公司战略重心明确，将持续关注高收费的临床后期与商业化生产项目，预计未来商业化项目数量的持续增加将为公司收入提供长期保障。 鉴于上半年业绩逊色，分析师下调了2023-2025年的收入和经调整净利润预测，并相应将目标价调整至58.00港元，但维持“买入”评级，反映了对公司长期增长潜力的信心。 主要内容 2023年上半年业绩回顾 收入与盈利表现： 药明生物2023年上半年收入同比增长17.8%至84.9亿元人民币。 毛利同比增长4.3%至35.6亿元人民币。 反映核心业务盈利的经调整净利润同比微增0.1%至28.4亿元人民币，收入与核心盈利均逊于预期。 业绩逊预期的主要原因： 中国生物药行业融资环境转差，导致部分药企减少研发支出，中国区业务收入基本未增长（去年同期同比增长54.3%）。 部分新收购的海外设施产能处于爬坡期，导致毛利率同比下降5.5个百分点。 2024年后收入与核心盈利增速展望 新冠项目影响减弱： 2023年上半年收入增长放缓的原因之一为新冠项目收入同比下降76.2%至5.3亿元人民币。 非新冠项目收入同比增长59.7%至79.6亿元人民币，显示出强劲的内生增长动力。 随着全球疫情的舒缓，2022年下半年起新冠项目带来的收入已显著减少，未来收入增速主要受非新冠项目驱动。 增长驱动因素： 公司2023年上半年新增31个非新冠项目。 管理层表示，自6月起欧美地区（共占2023年上半年收入的76.3%）新增项目情况已回暖。 预计2024年起海外生产设施产能利用率也将相应提升。 盈利预测： 根据调整后的盈利模型，预计2022-2025年收入与经调整净利润的复合年增长率（CAGR）将分别达到23.3%和20.7%。 临床后期与商业化生产项目进展 项目数量持续增长： 公司将长远关注收费较高的三期临床与商业化生产项目的新增情况。 公司临床三期及商业化项目的总数近年来持续快速增加，2023年上半年增加12个（2021年和2022年全年分别增加11个和13个）。 其中，收费最高的商业化阶段的项目总数已达22个。 未来增长保障： 按照目前情况，公司预计2025年底前进入商业化阶段的项目总数将达32-38个。 如能实现此目标，将为公司收入的持续增长提供有力保障。 目标价调整与评级维持 盈利预测下调： 由于2023年上半年业绩逊于预期，分析师将2023-2025年收入预测分别下调2.6%、1.3%、2.5%。 经调整净利润预测分别下调9.9%、7.8%、7.4%。 目标价与评级： 根据调整后的DCF模型，目标价从70.00港元调整至58.00港元。 维持“买入”评级，表明对公司长期价值的认可。 风险提示 生物药行业融资环境持续转差可能导致客户减少研发支出。 项目进展中出现问题可能导致中断。 总结 药明生物2023年上半年业绩表现低于预期，主要受中国生物药行业融资环境趋紧和海外新产能爬坡期的双重影响，导致收入增速放缓和毛利率承压。然而，公司在非新冠项目上展现出强劲的增长势头，且管理层预计随着欧美地区新增项目回暖及海外产能利用率的提升，2024年起收入和核心盈利增速将实现回升。公司战略性地聚焦于高收费的临床后期和商业化生产项目，并预计未来商业化项目数量将持续增加，为长期收入增长提供坚实保障。尽管分析师因上半年业绩调整了短期盈利预测并下调了目标价至58.00港元，但仍维持“买入”评级，反映了对药明生物未来增长潜力和市场地位的信心。投资者需关注生物药行业融资环境变化及项目进展风险。

　　集中度提升+处方外流行业逻辑明确，投资收益确定性高。从行业集中度看，目前药店集中度及连锁化率低，2022年，中国药店CR3的市占率仅为12%，低于同期日本31%、美国85%，未来存在较大空间。从处方外流趋势看，根据中康开思数据，2022年等级医院及零售终端的药品总规模为11660亿元，其中零售终端处方药规模达2349.56亿元，仅占20.84%，相较于2017年的15.65%，处方药在零售终端的销售占比逐步提升。对比海外，日本历时30余年将处方外流比例从1998年的30.50%提升至70%以上，医药高度分离。我们认为，药品集采、零加成等多项政策能够从处方外流动力、来源、通道、承接模式及医保统筹等方面解决外流过程中的障碍，从而加速处方外流的进程。 　　门诊统筹深化实施，打开零售药店销售空间。2023年2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，作为国务院办公厅2021年4月发布的门诊共济政策的配套管理文件和措施出台，对于中国的医药分家改革具有重要意义。对于药店龙头而言，从规范性角度更易获得统筹资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，以及承接更多处方外流，在慢病处方药、新药、肿瘤药等场景有望更多布局。纳入门诊统筹后，将有望为药店带来显著客流增长。另一方面，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望抵消处方产品带来的毛利率下降影响。 　　药店板块业绩企稳，股价处于估值低位。复盘药店历史股价，2018-2019年由于带量采购及互联网医疗的影响，整体股价有所回调；2020年由于防疫物资支出带来业绩增厚，板块呈现整体上涨行情；2021年疫情影响逐步出清，并叠加疫情管制的负面因素，股价随着业绩下跌；2022年由于基数低、疫情防控放开的增量，实现业绩的高增长和股价上涨。站在当前时点，我们认为2023上半年药店中报业绩依然不错，门诊统筹政策并未完全体现负面/正面影响，当前估值仍然处于低位。 　　推荐：老百姓、益丰药房、大参林。建议关注：健之佳、漱玉平民。 　　风险提示：行业政策变化的风险、市场竞争加剧风险、门店扩张不及预期风险、人力资源风险。

　　铁矿石是含有铁单质或铁化合物能够经济利用的矿物集合体，是钢铁生产活动的重要原材料，中国铁矿石资源丰富，贫矿较多，且多元素共生的复合矿石较多和复杂。中国铁矿石行业市场规模从2017年122937万吨下降至2022年96787.3万吨，年复合增长率呈负数。未来伴随着中国铁矿石行业产能置换工作完成、下游市场需求回暖等影响，中国铁矿石产量将恢复平稳发展趋势。