大动脉覆膜支架，又叫主动脉覆膜支架，主要用于主动脉腔内介入治疗手术中，用来治疗主动脉夹层，腹主动脉瘤，胸主动脉瘤等疾病。主动脉腔内介入治疗近年来迅速发展，以创伤小，并发症少，患者痛苦少等优势获得医生和患者的广泛认可。近年来，中国人口老龄化趋势加剧，主动脉疾病发病人数呈增长态势，随着国家政策扶持，国产主动脉覆膜支架处于高速发展阶段，前景广阔，行业水平有望达到国际先进水平。

　　聚四氟乙烯（PTFE）是由四氟乙烯经聚合而成的高分子化合物，因其耐高温、耐腐蚀、耐老化、耐水、不粘附、自润滑等优良特性被誉为“塑料王”，并被广泛用于各行各业。从行业应用场景来看，2022年PTFE在石油化工、机械、电子电器、轻工、纺织、建筑、航空航天等领域分别占比33%、24%、12%、10%、9%、6%、4%。中国目前PTFE行业多生产中低端产品，高端产品主要依赖进口，随着产业结构升级与技术进步，中国PTFE正逐步向高端转型。同时PTFE凭借低介电常数与低损耗成为5G建设中必不可少的材料，发展前量广活

　　生活习惯改变和人口老龄化超势加深导致中国冠心病患者逐年增多。在国内产品替代进口背景下，中国冠脉支架市场集中度变高。国家集采一度导致市场规模大幅缩水，但政策利好有望使支架价格回升，随着第四代生物可降解支架技术发展，冠脉支架行业迎来加速放量机遇，未来，需求扩大和产品选代将使得中国冠脉支架行业稳定发展。（该词条由上海外国语大学德语专业卢菲凡于2023年9月撰写完成）

　　核心观点 　　医药行业的估值在过去3年经历了一个较长的下行周期，我们认为主要是由于多个细分赛道各自的外部政策/经营环境、行业景气度、公司经营周期等出现一定程度波动所致。我们认为，由于集采规则更加科学化，在集采逐步覆盖仿制药/高值耗材存量大品种后，业绩出清，创新产品陆续上市后形成新的业绩增长点，院内药品/器械相关公司业绩企稳后将迎来新的增长周期；疫情后院内诊疗复苏后带动相关设备/耗材需求增长；海外一级市场投融资率先企稳、多肽、ADC药物等新需求拓展带动CDMO业务进入新增长通道；宏观经济企稳后带动消费医疗需求复苏，医药行业各细分赛道的风险已经得到充分释放，后续医药行业估值有望迎来企稳回升。 　　我们对医药行业龙头公司业绩进行了复盘与展望，与2019年至2021年相比，未来3年行业龙头公司利润增速有所下降（体现为高增速公司数量下降），但利润增长的稳健性有所提升（体现为中等业绩增速公司数量提升），行业估值的下行已经提前反映了业绩增速放缓的预期。通过分析医保收支和结余率状况，我们认为医保的支出具有较强的持续性和稳定性并有望长期保持平稳增长，成为支撑医药行业特别是严肃医疗场景下药品/器械/设备增长的核心动力。通过复盘历年日本国民医疗费用增长情况和GDP增速，我们认为在我国经济进入高质量发展阶段后，GDP增速中枢虽然有所下滑，但医药行业由于需求的确定性，预计行业增速仍将显著高于GDP增速，与其他长期需求见顶的行业相比具有较大的比较优势。 　　对医药行业各细分赛道景气度进行了分析后，我们认为，在医药行业整体进入高质量发展阶段后，业绩成长具有确定性和持续性的行业/公司更为稀缺，也有望带来持续稳健收益（整体估值处于低位，业绩稳定增长可以确保后期估值不会继续出现大幅度收缩，同时依靠业绩增长可以驱；另一方面景气度出现边际改善或者有拐点预期的行业/公司在估值/业绩方面均具有向上弹性。从确定性角度，我们建议关注步入商业化兑现阶段的创新药、血制品、内窥镜/康复设备行业和医疗服务行业拐点型标的；从景气度出现边际改善或者有拐点预期的角度，我们建议关注龙头CXO、积极拓展海外市场的生命科学上游试剂/耗材公司和一次性手套等多个拐点型细分行业/公司。 　　风险提示： 　　创新药研发流程长，各临床阶段均存在一定失败风险。医保谈判存在不确定性，目录内药品有可能出现续约失败或医保支付价格降幅超预期的情况，目录外药品有可能出现谈判失败，未能纳入医保目录或医保支付价格降幅超预期的情况，导致上市公司业绩不及预期。由于仿制药竞争仍然较为激烈，且政策规则演变方向仍有不确定性。产品在国家集采或地方集采中有可能降价幅度过大，导致上市公司业绩不及预期。

　　中国止痛药市场中常见治疗药物为非笛体抗炎类药物和阿片类药物，非苗体抗炎药物可以通过抑制环氧合酶（COX）的活性来减少前列腺素的合成，从而达到减轻疼痛症状，阿片类药物的作用机制为通过与外周及中板神经系统的阿片受体结合，降低感觉神经元的去极化幅度，从而抑制痛觉传导。中国止痛药行业目前已进入高速发展阶段，随着国家《癌症疼痛诊疗规范》的颁布和分婉镇痛试点工作的开展，居民对疼痛用药接受程度将逐渐提升。2017年至2022年间，中国止痛药行业市场规模由26.86亿元增至36.01亿元，期间年复合增长率为6.04%，至2027年市场规模将以每年5.59%的增速持续扩大。本报告将聚焦于中国止痛药行业进行深度研究，分析其发展历程、产业链布局、行业现状、市场竞争格局等

　　投资要点： 　　上周（0101-0105）上证综指下降1.5%，SW医药生物下降3.1%，涨跌幅在申万一级行业中排名第22。生物医药板块表现前三的分别是医药商业(+1.2%)、中药(-0.3%)、化学原料药(-0.5%)。个股涨幅前三为ST天圣(+15.8%)、九安医疗(+15.3%)、启迪药业(+14.2%)；个股跌幅前三为赛诺医疗(-11.7%)、华东医药(-11.5%)、纳微科技(-11.5%)。 　　跨国药企连续买入中国创新药资产，关注国内大药企潜在机会。1月5日，诺华今日宣布就收购信瑞诺医药达成协议，以加强其在肾脏疾病领域的布局。信瑞诺医药是一家专注于肾脏疾病及相关治疗领域的临床阶段中国生物技术公司，成立于2021年，是Chinook与数家生命科学投资者共同设立的一家合资公司，核心资产包括两款处于临床开发阶段的药物，即atrasentan及zigakibart（BION-1301），均用于治疗IgA肾病。诺华于2023年8月收购了Chinook，因而持有该合资公司的部分股权。根据此项协议，诺华将收购信瑞诺医药的其余股份。交易完成后，信瑞诺医药将整体整合入诺华中国。1月3日，勃林格殷格翰、苏州瑞博生物技术股份有限公司及瑞博国际研发中心宣布将共同开发治疗非酒精性或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（NASH/MASH）的小核酸创新疗法。根据双方合作条款，瑞博除了将收到一笔预付款外，在此次多靶点合作项目中，瑞博将有权获得基于开展临床研究、药物注册和商业成功等里程碑付款以及上市产品的阶梯式销售提成，总交易金额超过20亿美元。2023年，12月26日，亘喜生物宣布与阿斯利康达成收购协议，若首付款以及潜在的或有价值付款达成，合计交易价值约为12亿美元，较亘喜生物在2023年12月22日的收盘价溢价86%，比60天的VWAP溢价192%。我们认为，当前国内biotech资产相较海外已处于相对较低水平，国内大药企买入优质创新药分子或技术平台的机遇也将增加，关注大药企的BD机会。 　　医药ETF规模继续增长，华宝中证医疗ETF市场认可度较高。截至1月5日，医药相关主题ETF总规模达900亿元，较上年同期增长60%。从单只基金的规模来看，华宝中证医疗ETF、易方达沪深300医药卫生ETF、博时恒生医疗保健ETF规模显著大于其他ETF基金，其中华宝中证医疗ETF规模已达270亿元，排名第一，市场认可度较高。 　　海通医药2024年1月组合表现。恒瑞医药、爱尔眼科、新产业、康华生物、天坛生物、泰格医药、老百姓、迈瑞医疗、智飞生物、药明康德（排名不分先后）。1月组合至今平均下跌4.8%，同期全指医药下跌3.7%，组合跑输医药指数1.1pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是老百姓(6.2%)、迈瑞医疗(-2.4%)、天坛生物(-2.9%)。 　　风险提示。政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。

中心思想 CXO景气度判断新框架：聚焦创新药研发趋势 本报告的核心观点在于，要准确判断医药外包（CXO）行业的景气度拐点，需超越传统的投融资数据和CXO公司询单、签单等单一且易波动的指标。报告提出，应溯本清源，通过深入分析下游创新药产业的研发热度趋势，来建立更精确、更具前瞻性的景气度跟踪框架。这一框架强调从创新药产业的宏观发展阶段和微观变化中寻找CXO需求的根本驱动力。 内外需驱动：海外回暖与国内筑底共振 报告指出，当前CXO行业正经历海外需求回暖与国内需求筑底的共振。海外市场方面，得益于宏观因素向生物医药科技股表现、投融资再到CXO业绩的传导路径更为迅速且成熟，2023年第三季度海外Biotech融资已呈现转暖迹象，并带动海外CRO订单指标改善。特别是在多肽等新兴领域，产能扩张正在提速。国内市场方面，尽管投融资环境仍处于筑底阶段，但随着创新药政策框架的日趋成熟、国产创新药“出海”逻辑的跨越式突破以及一级市场退出路径的逐渐清晰，优质创新药供给有望成为驱动国内Biotech融资回暖的关键因素。宏观环境的改善、中美关系的稳定以及国内产业升级的加速，预计将共同催化市场乐观预期的释放，从而推动CXO股价提前反应。 主要内容 全球CXO市场动态：需求回暖与供给侧优化 需求分析：海外需求逐季回暖，国内需求波动 2023年前三季度，SW医药研发外包板块营收为710亿元，同比下降0.49%；归母净利润为165亿元，同比下降10.95%。这一下降主要受2022年同期新冠相关大订单带来的高基数影响。 对于以海外收入为主的CXO公司，在剔除新冠商业化大订单后，2023年前三季度的业绩增速表现为CDMO领域优于药物发现CRO领域。这主要得益于来自海外大型药企的转移订单回暖，例如，药明康德来自全球前20大药企的收入同比增长43%，凯莱英小分子CDMO业务中来自跨国制药公司的收入同比增长66.5%。 对于以国内收入为主的CXO公司，同期业绩增速表现为仿药CRO优于临床CRO，临床CRO优于临床前CRO。国内创新药领域投融资的阶段性遇冷导致临床前CRO收入增长放缓，而临床CRO领域则呈现SMO订单向头部企业集中的趋势。 新签订单方面，海外客户询单逐季恢复，特别是来自跨国药企的需求保持旺盛，海外Biotech的需求在融资环境回暖的催化下逐步恢复。然而，国内客户需求恢复尚需时间，导致相关公司2023年前三季度的新签订单有所波动。 供给分析：重视人效提升以及新领域产能投资 在CRO领域，2023年上半年，普蕊斯、阳光诺和以及百诚医药的人均创收分别同比提高27.1%、17.8%和40.1%，显示出显著的人效提升。与此同时，大部分CXO企业的员工总数环比2022年底基本持平或略有下降，表明行业更加重视员工内部结构的优化和人效的提升，而非盲目扩张人员规模。 在CDMO领域，小分子药物产能建设速度有所放缓。2023年前三季度，药明康德和凯莱英的资本性开支（CAPEX）分别同比下降46%和49%，康龙化成和博腾股份的CAPEX增速也明显放缓。与此形成对比的是，多肽药物、基因和细胞治疗药物等新兴领域的产能继续扩张，例如，和元生物和诺泰生物在2023年前三季度的CAPEX分别同比增加76%和35%。 海外市场分析：宏观传导与Biotech融资拐点 宏观视角看中期趋势 美联储加息预期影响创新药的估值走势 宏观经济因素对创新药的整体行情具有显著影响。在降息周期中，资金成本下降，贴现率降低，从而提升创新药的估值。同时，宽松的货币政策带来充裕的流动性，使得创新药企业能够获得更多融资用于研发、生产和销售，资本市场也有更多资金用于股票投资。这些因素共同提升了市场对创新药企业未来发展的信心，风险偏好随之上升，从而启动创新药的牛市行情。 通过历史复盘发现，标普生物科技指数（XBI）收盘价与10年期美债收益率在多数阶段呈现负相关走势，印证了美联储加息预期对创新药估值的影响。 根据宏观团队分析，美债利率中枢下行是长期大方向，但考虑到2024年一季度可能难以达到降息的必要条件，且同期美债发债量仍处于历史高位，短期内美债利率存在反弹风险，直至降息周期正式开启后，利率下行空间才将打开。 宏观因素向海外CXO业绩端的传导快于市场认知 报告发现，宏观因素（如美债收益率、XBI指数表现）发生变化后，从投融资到海外CXO业绩端的传导通常在当年完成，这快于市场普遍认知。例如，XBI指数在2021年2月从高点回落后，美国生物医药领域投融资在2022年同比下降27%至358亿美元，导致多数海外CXO公司在2022年出现收入增速下滑。 相比之下，美国投融资规模回落对国内CXO公司业绩的传导耗时更长，这可能与2021年海外加速向国内转移的CRO订单执行周期较长，以及部分国内CDMO企业接到的商业化大订单收入确认时间晚于海外临床CRO承接的临床阶段订单有关。 缘由：海外药企应对宏观周期的经验已相对成熟 海外大型药企（Pharma）和生物科技公司（Biotech）在经历多轮经济周期后，已形成相对成熟的应对经济波动的经验。自2008年以来，海外已形成Pharma主要负责临床研发和商业化推广，Biotech主要负责临床前及临床早期研发的产业分工格局。 在创新药行情调整、医药融资走弱时，Pharma会保持临床后期项目研发投入的稳健增长，同时加强固定资产管理，增加CDMO后期及商业化项目的外包。Biotech则会重新梳理在研管线优先级，聚焦推进重点临床后期管线，并减少临床前支出。这种策略导致投融资变化对海外CXO业绩的影响（尤其是对临床前CRO公司和成长驱动为早期项目的CDMO公司）基本在当年体现。 得益于外包率的持续提升，CXO龙头公司和一体化平台在此阶段仍能取得较稳健的业绩表现。药企采取这些策略的背后逻辑是其“现金流量为王”的商业本质，宏观环境改善和创新药行情修复将提升药企对未来现金流的信心，从而加强对早期管线的研发投入，拉动CXO需求。 微观视角看边际变化 Biotech融资转暖带动海外CRO订单指标改善 海外CRO公司的订单边际变化是判断CXO外需的重要“内部指标”。在海外临床前CRO领域，Charles River的在手订单曾因Biopharma重新梳理研发管线优先级而阶段性下降，但得益于Biotech融资的连续正增长，2023年第三季度其订单取消率和净订单出货比均环比改善。 在海外临床CRO领域，受益于Biotech融资的持续转暖，需求环境保持健康，IQVIA、ICON和Medpace的在手订单在2023年前三季度均实现环比持续正增长。 在海外CDMO领域，受融资影响较大的临床早期阶段项目以及基因细胞治疗（CGT）等新领域订单表现不佳，但后端项目订单（如Lonza的ADC毒素等高附加值小分子、三星生物的大分子）保持较快增长。 基于海外CRO公司的判断，Biotech融资拐点正在确立中 根据BioWorld数据，2023年第二季度和第三季度，新兴Biotech的单季度融资金额分别为171亿美元和187亿美元，环比分别增长10%和9.4%。2023年前三季度，新兴Biotech融资总额同比增长8%。 综合海外临床前及临床CRO公司管理层的判断，鉴于2023年前三季度Biotech融资连续回暖且融资环境趋于稳定，海外CRO公司对这一积极趋势持续到2024年持谨慎乐观态度，表明海外Biotech融资向上的拐点正在确立中。 国内市场展望：政策成熟与出海逻辑强化 国内生物医疗领域融资规模直接决定了CXO内需的增量。2023年前三季度，国内生物医药领域投资整体仍显谨慎。值得注意的是，投资机构中政府引导基金和国资背景基金的数量从2023年上半年的60多家增加至第三季度的70多家，这表明地方政府正在不断加大对生物医药产业投融资的支持力度。 政策框架日趋成熟，稳定创新药国内估值体系 医保支付边际转暖，促进临床价值转化为商业价值 在医保支付方面，创新药政策环境呈现边际向好趋势。例如，国家医保局于2023年7月21日公布的《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》进行了调整，建立了基本覆盖药品全生命周期的支付标准调整规则，如对达到8年的谈判药纳入常规目录管理，对未达8年但连续协议期达到或超过4年的品种，以简易方式续约或新增适应症触发降价时，降幅减半。这些调整有利于稳定企业预期，减轻后期降价压力。 新规则进一步体现了对“真创新”的支持，对于按照现行注册管理办法批准的1类化药、1类治疗用生物制剂等，在续约触发降价机制时，可以申请以重新谈判的方式续约，且降幅可不必高于简易续约规定的降幅。 此外，各地医保局也陆续出台了对创新产品的医保支付支持政策，如湖北的单独支付、北京的DHS-DRG除外支付、上海的多元支付机制等，预计都将对创新药在国内的销售放量产生积极影响。 审评标准日趋严格，优质创新药“内卷”烈度将降低 随着我国药品审评制度的不断成熟，创新药审评标准逐步提升。2023年7月27日，国家药监局药审中心发布了《以患者为中心的药物临床试验设计技术指导原则（试行）》等文件，对药物临床试验设计和实施提出了更高要求，例如，强调对照组选择应是“最佳且可及的治疗”。 临床试验对照组标准的提高，以及CDE密集出台的各类药物研发指导原则，推动创新药研发活动向更加规范化前进。可以预期，随着审评政策的收紧，未来国内创新药的审评标准将日趋严格，只有真正展现临床优势的创新药才能顺利获批上市，从而面临更理想的竞争格局，“内卷”烈度降低，拥有更好的商业化环境。 国产创新药逐步兑现出海逻辑，打开估值空间 从lisence-in到lisence-out，ADC等弯道超车 随着国内创新药企业多年来大力投入研发，国产创新药水平持续提升。医药许可交易（liscence-in或liscence-out）是医药企业实现商业化和全球化的重要途径。近年来，中国liscence-out的数量和占比均不断提升，2020年liscence-out项目数量由2019年的32个翻倍增长至74个，被认为是“中国liscence-out元年”。2022年，中国license out交易占比创新高，由2017年的14%提升至28%，显示海外对中国药企创新能力的认可度在提升。 值得注意的是，部分国内创新药企业在ADC药物、双抗药物等新领域实现了“弯道超车”。以ADC为例，2022年ADC许可交易项目中，转让方以美国和中国最多，均达到15家。这得益于中国药企强大的化学合成能力和生物药开发积累，展现出卓越的组合式创新能力。 国产PD-1在美定高价，出海逻辑强化 尽管中途有所波折，中国部分创新药出海已坚定进入商业化收获期，这些产品通常具备差异化优势。例如，百济神州的BTK抑制剂泽布替尼在美国上市后销售额数倍增长，2022年达到3.90亿美元。传奇生物的CAR-T药物西达基奥仑赛凭借差异化靶点，在上市第一年（2022年）销售额达到1.34亿美元。 君实生物的PD-1单抗特瑞普利单抗于2023年10月29日获FDA批准用于鼻咽癌治疗，其在美国的定价高达8892.03美元/瓶（约合人民币6.3万元），约为国内医保价的33倍，这显著强化了国产创新药的“出海”商业价值和估值空间。 IPO之外，投资未盈利的Biotech退出路径有哪些？ 2022年以来（截至2023年12月22日），科创板上市的生物医药企业数量有所减少，其中2022年同比减少38%。在2019年以来上市的106家企业中，有17家尚未盈利，其中9家现价低于发行价。这引发了对一级市场投资未盈利Biotech退出路径的关注。 在国内生物医药投融资阶段性遇冷、传统药企和头部Biopharma资金实力较强的背景下，Biotech和Pharma或将加速实现产业角色的分化，Biotech可能剥离后端业务，更专注于研发。 参考海外大型Pharma的经验，其发展都伴随着不断地收并购，以拓展在新靶点、新技术及新市场的业务。例如，辉瑞于2023年3月13日斥资430亿美元收购ADC领域领军企业Seagen。 综上，随着

　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为-3.14%，板块相对沪深300收益率为-0.16%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第22。6个子板块中，医药商业板块周涨幅最大，涨幅为1.23%（相对沪深300：+4.20%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅6.27%（相对沪深300：-3.30%）。 　　本周核心观点：过去一个月医药板块跌幅5.44%，跑输沪深300指数3.52个百分点，9月初至11月底医药板块的涨幅在近一个月被抹平一部分，当前市场情绪依然悲观，我们预计春节前市场整体震荡为主，短期重点关注低估值、高股息和2023Q4业绩有望超预期标的，静候春节后市场情绪回暖；中长期医药产业的成长增量在创新和出海。具体逻辑线为： 　　低估值、高股息、账上现金多的资产：①2020-2022年因新冠受益的核酸检测相关公司，账上现金及交易性金融资产占市值比重高，且因新冠核酸试剂及抗原检测产品的资本性支出投入较少，新冠检测需求褪去后固定资产大幅减值压力较小；而其非新冠主业有一定基础，经过2023年市值回调，当期估值较低或分红率较高，建议关注安旭生物、明德生物、九安医疗、奥泰生物、圣湘生物、东方生物、之江生物、博拓生物、硕世生物。②2020-2021年期间全球手套需求旺盛带动国内医用手套企业积累大额现金，熬过2022-2023年全行业亏损及或部分企业亏损的低谷期，中国手套生产成本优势逐步淘汰马来西亚厂家，2024年手套行业有望迎接右侧机会，且中长期有望实现稳健现金流，建议关注英科医疗、中红医疗。③部分医药商业企业估值低、股息率高，估值性价比突出，建议关注上海医药、柳药集团、九州通、重药控股；④传统老牌制药企业，经过多年稳健经营积累了较多现金，且中长期现金流稳定、股息率高，建议关注东北制药、健康元、华邦健康、白云山、国药现代。 　　2023Q4业绩有望超预期：①康复医疗设备板块受益于医疗机构DRGs改革，需求景气，23Q4业绩有望略超市场预期，关注翔宇医疗、诚益通、伟思医疗、普门积极。②连锁药店板块受益于门诊统筹医保结算服务，23Q4预计相关个股有望实现收入持平（22Q4存在高基数效应），此外24Q1门诊统筹对接的增量有望加速业绩增长，建议关注益丰药房、老百姓、大参林、健之佳；③血制品（静丙涨价）、流感（23Q4流感高发）&带疱疫苗（带疱疫苗销售开始上量）条线也有望略超市场预期，建议关注天坛生物、华兰生物、华兰疫苗、百克生物。 　　中长期拥抱创新和出海：①高端医疗器械设备企业创新成果频出，海外出口加速，建议关注迈瑞医疗、华大智造、海泰新光；②体外诊断企业借力疫情拓展海外市场，集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代，建议关注新产业、万孚生物、迪瑞医疗。③医疗耗材中微创介入手术受益于国内人口老龄化和出海加速，建议关注南微医学；④国内生物类似药效率及成本优势明显，契合海外医保控费需求，生物类似药迎出海机遇，建议关注百奥泰、复宏汉霖、健友股份、科兴制药。⑤创新药企业渐入收获期，布局重磅产品实现商业化上量的企业，建议关注信达生物、先声药业。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；门店拓展不及预期；处方外流不及预期；市场竞争加剧。

　　肠胃炎是一种常见的消化系统疾病，通常由感染、炎症、饮食不当等因素引起。肠胃炎用药主要包括胃酸分泌控制药、胃黏膜保护药两大类。肠胃炎用药行业目前处于平稳增长阶段。肠胃炎用药行业的市场规模越来越大，人们对肠胃炎用药存在持续性需求，且药企不断调整业务以应对新医改，在多重竞争格局和技术创新的推动下，未来几年行业市场规模将持续向好。【该词条由云实习学员UIC财务学专业李思奇于2023年8月编制完成）

　　核心观点 　　本周化工板块表现：]本周（1月1日-1月5日）上证综指报收2929.18，周跌幅1.54%，深证成指报收9116.44，周跌幅4.29%，中小板100指数报收5738.43，周跌幅4.68%，基础化工（申万）报收3390.54，周跌幅1.90%，跑输上证综指0.36pct。申万31个一级行业，7个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，3个涨幅为正。涨幅居前的个股有*ST榕泰、亚太实业、华尔泰、美邦科技、丹化科技、宿迁联盛、新纶新材、云南能投、永和股份、金牛化工等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有NYMEX天然气(期货)(+12.21%)、燃料油新加坡(+7.89%)、醋酸乙烯(+6.06%)、R134a(+5.45%)、乙二醇(MEG)(+3.47%)。本周寒潮笼罩欧洲，随着北欧国家北极地区开始深度冻结，芬兰的电价跃升至历史新高，并将在周末和下周向南蔓延至欧洲西北部，未来能源需求将有所增长，导致电力和天然气价格上涨。本周化工品跌幅居前的有硫酸(-18.92%)、硝酸(-13.64%)、三氯乙烯(-10.33%)、氯化铵(-8.06%)、轻质纯碱(-5.41%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”(+22.7%)、“己二酸价差”(+22.51%)、“双酚A价差”(+19.81%)、“苯胺价差”(+18.97%)、“MTO价差”(+17.77%)。本周二甲醚价差涨幅居前，二甲醚价格相对平稳，成本端甲醇价格有所下调，二甲醚价差有所上涨，长期需关注二甲醚下游需求复苏及装置检修情况。本周化工品价差降幅居前的有“PVC价差”(-15.3%)、“PA66价差”(-6.73%)、“PTA价差”(-5.66%)、“PTMEG价差”(-5.17%)、“华东纯MDI价差”(-4.02%)。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。