价格上涨品种：截至2023年9月，维生素类：维生素B1价格为117元/千克（环比+1.7%，同比-8.2%）；抗生素及中间体类：7-ACA价格为450元/千克(环比+4.7%，同比-6.3%)，6-APA价格为380元/千克(环比+4.1%，同比+2.7%)，青霉素工业盐价格为170元/BOU(环比+3%，同比-5.6%)，硫氰酸红霉素价格为530元/千克(环比+1.4%，同比+7.1%)；解热镇痛药类：阿司匹林价格为24.5元/千克(环比+4.3%，同比-12.5%)，扑热息痛价格为32.5元/千克(环比+1.6%，同比-35%)。 　　价格持平品种：截至2023年9月，维生素类：维生素D3价格为56.5元/千克(同比-1.7%)，叶酸价格为200元/千克(同比-13%)，生物素价格为41元/千克(同比-11.8%)，维生素B6价格为147.5元/千克(同比+28.3%)；激素类：皂素9月价格为520元/千克(同比+4%)，地塞米松磷酸钠价格为9750元/千克(同比-22%)；解热镇痛药类：布洛芬9月价格为175元/千克(同比-1.4%)，安乃近价格为98元/千克(同比+6.5%)，咖啡因价格为150元/千克(同比-26.8%)；心血管原料药类：马来酸依那普利价格为825元/千克，赖诺普利价格为2400元/千克，均在近一年内价格无变化，缬沙坦9月价格为640元/千克(同比+2.4%)，阿托伐他汀钙价格为1300元/千克(同比-13.3%)，厄贝沙坦价格为640元/千克(同比无变化）；培南类：4-AA5月价格为1100元/千克(同比-35.3%)。 　　价格下降品种：截至2023年9月，维生素类：维生素B2价格为95元/千克(环比-95.5%，同比+5.6%)，泛酸钙价格为73元/千克(同比-8.8%，-55.8%)，维生素A价格为76.5元/千克(环比-7.3%，同比-28.8%)，烟酸价格为45元/千克(环比-5.3%，同比+55.2%)，维生素E价格为67元/千克(环比-4.3%，同比-18.8%)；肝素及其盐：9月价格为7058.7美元/千克(环比-24.8%，同比-35.4%) 　　核心观点： 　　短中期维度：9月肝素及其盐报价环比大幅下滑，建议密切关注肝素类价格变动趋势。 　　长期维度：三条路径打开特色原料药长期成长空间。1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间；2）优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期；3）基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。 　　投资建议：建议关注九洲药业、健友股份、海普瑞等。 　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。

　　1.君实生物PD-1获美国FDA许可，中国企业出海之路逐步升级 　　10月27日，君实生物和其合作伙伴Coherus BioSciences宣布，FDA已批准特瑞普利单抗上市。特瑞普利单抗为首个获得FDA许可的国产PD-1，支持其上市基础是JUPITER-02，一项随机、双盲、安慰剂对照、国际多中心的III期关键注册临床研究。国产创新药并非第一次冲击FDA上市，之前已批准包括百济神州的泽布替尼和传奇生物的西达基奥伦塞，但也有冲击失败的案例，在近期创新药对外合作授权上，也出现多起终止的情况。虽然授权合作与国际临床存在较大的不确定性，但创新出海之路已经取得突破，预计未来通过FDA许可的创新药、生物类似物等将持续增加，中国医药创新的价值在提升，并分享全球医药市场发展的红利。 　　2.政策预期稳定，刚性需求支撑 　　随着医疗反腐的纠偏，学术活动的恢复，市场对医药行业的政策预期逐步稳定，预计后续的医保谈判趋势温和、集采规则也趋向稳定，医保部门也澄清对个人医保账户的保留，我们认为医疗改革大框架基本稳定，过于颠覆性的政策并不适合。需求方面，人口老龄化、医药创新继续支持医疗需求稳定的释放，其未来增长的刚性，我们认为要好于非必须的消费需求。2023年1-9月，基本医疗保险基金（含生育保险）总支出20378.33亿元，同比增长17.9%，即使有3季度医疗反腐的干扰，医疗需求依然保持稳定的释放。 　　3.季报披露进入高峰期，负面预期已基本消化 　　3季报已大部分完成披露，医疗设备的冲击大于药品和耗材，实际上联影医疗和迈瑞医疗的业绩仍好于预期，部分生物制药企业继续保持快速增长。展望4季度，学术推广恢复，院内销售恢复的趋势预计更为显著。前期担忧的零售市场，纳入门诊统筹的零售药房的比例增加，医保品种的价格预计仍可维持稳定。 　　4.GLP-1等热点有望继续催化 　　市场对GLP-1等热点的关注源自于海外已上市GLP-1的销售创新高和适应症的持续扩展，中国企业积极跟进但仍在临床阶段，估值的基础是基于未来市场容量的判断和产品的升级，因此海外季报业绩、预期指引、临床数据的发布是重要的催化因素。我们认为围绕GLP-1，阿尔茨海默症等慢性退行性疾病或者靶点，具有广泛的人群，而且能满足更多未满足的临床需求，未来不断扩大市场空间可以支持品种或者企业获得估值溢价。

　　本周（ 10 月 23 日-10 月 27 日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨 3.08%，跑赢上证综指 1.91%。 本周（ 10 月 23 日-10 月 27日）氟化工指数收于 4555.48 点，上涨 3.08%，跑赢上证综指 1.91%，跑赢沪深300 指数 1.60%，跑赢基础化工指数 0.01%，跑赢新材料指数 1.01%。 　　氟化工周观点： 萤石价格稳中略涨， HFCs 制冷剂 10 月行情走强 　　萤石： 据百川盈孚数据，截至 10 月 27 日，萤石 97 湿粉市场均价 3,728 元/吨，较上周同期上涨 0.98%； 10 月均价（截至 10 月 27 日） 3,700 元/吨，同比上涨27.36%； 2023 年(截至 10 月 27 日)均价 3,149 元/吨，较 2022 年均价上涨12.83%。 　　制冷剂： 截至 10 月 27 日，（ 1） R32 价格、价差分别为 16,750、 3,040 元/吨，较上周同期分别持平、 +18.66%；（ 2） R125 价格、价差分别为 26,000、 9,605 元/吨，较上周同期分别持平、 +2.88%；（ 3） R134a 价格、价差分别为 26,500、5,380 元/吨，较上周同期分别-1.85%、 -0.51%；（ 4） R22 价格、价差分别为19,750、 9,341 元/吨，较上周同期分别持平、 +4.51%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【 巨化股份】 季度报告：公司 2023 年前三季度实现营收 160.13 亿元，同比减少2.22%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比减少 56.04%。其中 Q3 实现营营收 59.17亿元，同比增长 0.75%；实现归母净利润 2.60 亿元，同比减少 65.54%。 　　【 金石资源】 季度报告：公司 2023 年前三季度实现营收 11.55 亿元，同比增长76.80%；实现归母净利润 2.46 亿元，同比增长 61.14%。其中 Q3 实现营收 5.96亿元，同比增长 154.78%；实现归母净利润 1.20 亿元，同比增长 103.27%。 　　【东岳集团】 回购：公司拟回购大股东新华联持有的 5.21 万股并注销。同时，新华联控股拟购入总对价人民币 34.57 亿元股权，包括 17.52 亿元东岳高分子股权， 15.40 亿元东岳硅材股权和 1.65 亿元东岳未来氢能股权。股份回购和售股交易是互为条件的，必须在另一交易成为无条件后方可作实。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进， 未来可期， 建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示： 下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（10.23-10.27日，下同），A股SW医药生物指数上涨0.47%，跑输沪深300指数1.01pct，跑输创业板综指1.27pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第23位。 　　港股恒生医疗保健指数过去一周下跌0.18%，跑赢恒指0.56pct。在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第5位。 　　本周观点：国产创新药屡创“出海”佳绩，看好板块布局机会 　　翰森制药ADC产品与GSK达成合作，有望获14.85亿美元里程碑款。 　　2023年10月20日，翰森制药发布公告，与GSK达成合作，授予对方自研B7-H4ADC新药HS-20089的全球独占许可（不含中国大陆、香港、澳门及台湾地区）。根据协议，翰森制药将收取8500万美元首付款，并有资格收取最多14.85亿美元的成功里程碑付款。HS-20089是一种新型B7-H4靶向抗体药物偶联物（ADC），其有效载荷为拓扑异构酶抑制剂（TOPOi）。B7-H4是B7超家族中的一种跨膜糖蛋白，在正常组织中表达有限，但在多种癌症中高表达。目前，HS-20089正在中国进行用于治疗晚期实体瘤的I期临床研究。今年以来，多个中国ADC产品达成“出海”协议，交易金额方面亮眼，体现国产ADC产品在疗效及技术方面的优势得到全球范围越来越多的关注。据医药经济报不完全统计，在ADC领域，今年以来已有超过10起重磅授权交易案例，翰森制药、宜联生物、乐普生物、康诺亚、映恩生物、礼新医药、百力司康等创新药企业表现不俗。 　　君实生物特瑞普利获FDA批准，为首个向FDA提交BLA的国产PD-1。 　　10月27日，君实生物与合作伙伴CoherusBioSciences宣布，FDA已批准特瑞普利单抗上市，适应症为：1）特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌（R/MNPC）患者的一线治疗；2)单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗。特瑞普利单抗是首个向FDA提交BLA的国产抗PD-1单抗，其BLA申请也曾被FDA授予优先审评。此次批准主要基于POLARIS-02研究及JUPITER-02研究的数据结果。研究结果显示，特瑞普利单抗表现出持久的抗肿瘤活性和生存获益，安全性可控，且无论患者PD-L1表达如何，均可获益。在92例接受过至少二线系统化疗失败的复发/转移性鼻咽癌患者中，特瑞普利单抗单药治疗的客观缓解率（ORR）为23.9%，中位缓解持续时间（mDOR）达到14.9个月，疾病控制率（DCR）为41.3%，中位总生存时间（mOS）达到15.1个月。 　　投资建议 　　恒瑞医药近期公布2023年三季报，第三季度公司共有1款2类新药获批、4款创新药上市申请获国家药监局受理、1项生物制品许可申请已获美国FDA正式受理，共取得药物临床试验批件18个。我们认为，国产创新药不断创造佳绩，国际化之路广阔，潜力管线及商业化能力为创新药企脱颖而出的关键。建议关注：恒瑞医药、百济神州、艾力斯、康诺亚、荣昌生物、迈威生物、百奥泰等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　10 月 26 日国海化工景气指数为 102.46，较 10 月 19 日下降 0.74。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议： 2023 年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自 2021 年 Q1 以来，化工景气持续下行， 2023 年 5 月 4 日，国海化工景气指数跌破 100，根据 2007 年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破 100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点 　　关注四大机会： 　　 1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　 2） 龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　 3） 弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、 TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、 PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　 4） 新材料： 新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、 雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据 Wind，截至本周， Brent 和 WTI 期货价格分别收于 88.16 和 83.5 美元/桶，周环比-5.26%和-7.6%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.10.21-2023.10.27，下同） Henry Hub 天然气市场价格强势上行。 EIA 每周库存报告显示，上周天然气库存增加 740 亿立方英尺，低于华尔街调查预测的 790 亿立方英尺，天然气需求高于预期，天然气市场价格上涨。 本周吡啶价格上涨。 供给端，国内主流企业装置正常运行，吡啶市场供应充足。需求端，近期百草枯市场开工稳定，对吡啶形成刚需采购。成本端，原料端乙醛、甲醛价格小幅波动，吡啶生产成本压力抬升，供应端挺价意愿强烈。预计短期内吡啶价格以盘整为主。 本周三聚氰胺价格上行。 因山西丰喜、四川金象、湖北华强及山东舜天等厂家部分装置检修或减产，三聚氰胺行业开工率再度降至六成以下。预计下周，需求面弱势或将再度主导市场，三聚氰胺价格将稳中伴降。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】 据卓创资讯， 10 月 27 日纯 MDI 价格 20400 元/吨，环比10 月 20 日上涨 250 元/吨； 10 月 27 日聚合 MDI 价格 15550 元/吨，环比 10 月 20 日上涨 175 元/吨。 10 月 26 日，公司官网对万华化学（福建）TDI 二期扩建 33 万吨/年项目环评进行二次公示，本次扩建项目主要产品规模为 TDI 33 万 t/a 等，拟新建硝化单元、氢化单元、光化单元，同时配套建设公辅工程和环境保护设施等，购置安装反应釜、塔器、换热器和储罐等相关附属设备。 　　【玲珑轮胎】 2023 年 10 月 23 日，玲珑轮胎发布三季报： 2023Q3，公司实现营业收入 52.93 亿元，同比+21.03%，环比+9.10%；实现归母净利润 3.99 亿元，同比+278.01%，环比+14.80%；实现扣非归母净利润3.92 亿元，同比+303.67%，环比+22.76%。经营活动现金流净额为 4.49亿元，同比+270.88%，环比增加 6.00 亿元；销售毛利率为 22.93%，同比增加 8.69pct，环比增加 4.27pct；销售净利率为 7.53%，同比增加5.12pct，环比增加 0.37pct。本周泰国到美西港口海运费为 1800 美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为 2200 美元/FEU，环比-4.35%；泰国到欧洲海运费为 1400 美元/FEU，环比持平。【赛轮轮胎】 2023 年 10 月 27 日，赛轮轮胎发布关于提前归还暂时用于补充流动资金的募集资金的公告， 2023 年 10 月 26 日，公司已将剩余用于暂时补充流动资金的 4.5 亿元募集资金提前归还至募集资金专户，该资金使用期限未超过 12 个月。 　　【森麒麟】 2023 年 10 月 24 日，森麒麟发布三季报： 2023Q3，公司实现营业收入 22.05 亿元，同比+38.60%，环比+17.38%；实现归母净利润3.87 亿元，同比+110.09%，环比+8.74%；实现扣非归母净利润 3.74 亿元，同比+38.96%，环比+9.12%。经营活动现金流净额为 8.20 亿元，同比+120.71%，环比+142.85%；销售毛利率为 27.53%，同比增加 7.92pct，环比增加 5.08pct；销售净利率为 17.55%，同比增加 5.97pct，环比减少1.40pct。 10 月 25 日，森麒麟发布公告称，拟建设森麒麟（摩洛哥）年产 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期），总投资为 1.93亿美元，预计项目建成后，可实现营业收入 2.1 亿美元，利润总额 5790.9万美元，总投资收益率 28.85%。 　　【金石资源】 10 月 25 日，金石资源发布三季报，前三季度公司实现营业收入 11.55 亿元，同比+76.80%，实现归母净利润 2.46 亿元，同比+61.14%。实现扣非归母净利润 2.46 亿元，同比+62.06%。经营活动现金流净额为 2.04 亿元，同比+6.54%。据百川资讯， 10 月 27 日，萤石市场均价 3728 元/吨，环比 10 月 20 日上涨 36 元/吨。据百川资讯， 10 月27 日，制冷剂 R22 的市场均价为 19750 元/吨，环比 10 月 20 日持平。据百川资讯， 10 月 27 日，制冷剂 R32 的市场均价 16750 元/吨，环比10 月 20 日持平。据百川资讯， 10 月 27 日，制冷剂 R125 的市场均价26000 元/吨，环比 10 月 20 日持平。据百川资讯， 10 月 27 日，制冷剂R134a 的市场均价 26500 元/吨，环比 10 月 20 日下滑 500 元/吨。 　　【恒力石化】 据卓创资讯，涤纶长丝 10 月 26 日库存 21.5 天，环比 10月 19 日增加 1 天； PTA 10 月 27 日库存 339.1 万吨，环比 10 月 20 日下跌 0.8 万吨。 10 月 27 日涤纶长丝 FDY 价格 8100 元/吨，环比 10 月20 日下跌 125 元/吨； 10 月 27 日 PTA 价格 5809 元/吨，环比 10 月 20日下跌 37 元/吨。 　　【荣盛石化】 10 月 23 日，公司发布公告，公司控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的 30 万吨/年醋酸乙烯装置，目前已顺利产出合格产品。 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 845.22 亿元，同比+9.07%，环比-0.33%；实现归母净利润 12.34亿元， 去年同期为 0.84 亿元，环比+261.75%。 　　【恒逸石化】 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 372.13 亿元，同比-14.48%，环比+3.56%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比+126.25%，环比+215.76%。 　　【东方盛虹】据百川资讯， 2023 年 10 月 27 日， EVA 市场均价达 13011元/吨，环比 10 月 20 日下跌 357 元/吨。 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 377.43 亿元，同比+129.22%，环比+3.79%；实现归母净利润7.98亿元，同比+1457.58%，环比-17.13%。 　　【卫星化学】 据 Wind， 10 月 27 日丙烯酸价格为 5850 元/吨，环比 10月 20 日下跌 200 元/吨。 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季报， 2023年第三季度公司实现营收 108.68 亿元， 同比+21.34%，环比+2.53%；实现归母净利润 15.51 亿元，同比+525.40%，环比+36.58%。 　　 【 桐昆股份】 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 248.45 亿元，同比+43.30%，环比+18.40%；实现归母净利润 7.98 亿元，同比+317.22%，环比+34.05%。 　　【 新凤鸣】 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报， 2023 年第三季度公司实现营收 160.17 亿元，同比+12.57%，环比+2.19%；实现归母净利润4.07 亿元，同比+471.96%，环比+40.60%。【新洋丰】 根据卓创资讯， 10 月 27 日磷酸一铵价格 3163.33 元/吨，环比 10 月 20 日上升 38.33 元/吨； 10 月 27 日，复合肥价格为 3033.33 元/吨，环比 10 月 20 日上升 44.44 元/吨； 10 月 27 日磷矿石价格 995 元/吨，环比 10 月 20 日上升 15 元/吨。 　　【云图控股】 本周暂无重大公告。 　　【 中毅达】 2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季报， 2023Q3 公司实现营收 3.16 亿元，同比-10.56%；实现归母净利润-0.19 亿元，去年同期-0.03 亿元。 　　【阳谷华泰】 10 月 21 日，公司发布 2023 年三季度报告，公司 2023 年Q3 实现营收 9.63 亿元，同比+10.05%，环比+12.83%；实现归母净利润0.50 亿元，同比-66.51%，环比-58.69%。经营活动现金流净额为 0.52 亿元，同比-77.51%，环比-38.46%；销售毛利率 18.40%，同比降低 7.71pct，环比降低 8.68pct；销售净利率 5.19%，同比降低 11.85 pct，环比降低8.97 pct。据卓创资讯， 10 月 27 日，华北市场橡胶促进剂 M 日度市场价17150 元/吨，较 10 月 20 日下降 700 元/吨；促进剂 NS 日度市场价24550 元/吨，较 10 月 20 日下降 1700 元/吨；促进剂 TMTD 日度市场价12650 元/吨，较 10 月 20 日下降 800 元/吨。 　　【 龙佰集团】据百川资讯， 2023 年 10 月 27 日，钛白粉市场均价达 16717元/吨，环比 10 月 20 日下跌 71 元/吨。 　　【宝丰能源】 2023 年 10 月 28 日，公司发布 2023 年三季报， 2023Q3公司实现营收 73.11 亿元，同比+3.11%；实现归母净利润 16.34 亿元，同比+20.34%。 　　【双箭股份】 10 月 27 日，双箭股份发布三季报，前三季度公司实现营业收入18.54亿元，同比+9.28%，实现归母净利润1.61亿元，同比+90.79%。实