行情回顾：本周医药生物指数下跌0.75%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，行业涨跌幅排名第15。2024年初以来至今，医药行业下跌15.9%，跑输沪深300指数19.18个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为82.16%(-1.39pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.31%(-1.38pp)，相对沪深300溢价率为121.74%(-0.63pp)。本周相对表现最好的是医疗研发外包，上涨1.4%。 　　各地药店监管趋严，持续规范行业行为。6月2日起，国家医保局发文将加大对定点零售药店的监管力度，督促定点零售药店依法规范医保基金使用，对虚假开药、串换药品、超量开药、代进行医保结算以及管理问题进行行业整顿，随后各地跟随对区域内药店进行行为规范检查，药店板块情绪受影响出现回调，监管趋严利于行业长期稳健发展，利于处方外流、医保统筹政策在药店行业间推进，长期看利好行业。 　　推荐组合：上海莱士（002252）、上海医药（601607）、马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业（002262）、太极集团（600129）。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、新产业（300832）、迈瑞医疗(300760)、华润三九（000999）、华东医药(000963)、长春高新（000661）。 　　科创板组合：普门科技（688389）、首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、赛诺医疗(688108)、澳华内镜(688212)。 　　港股组合：荣昌生物（9995）、和黄医药(0013)、爱康医疗(1789)、康方生物(9926)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本周申万化工指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.52%。标的方面，本周电子材料及半导体材料标的表现较佳，基本面承压和ST标的有所承压，路演下来，市场对于小微盘股关注度在逐步下来，这可能会给有基本面的相关标的创造出较佳的买点。估值、库存方面，当前板块估值和库存依然较低，其中PB历史分位数为3%，PE历史分位数为55%，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为4%，但低估值低库存并不是买入板块的充分必要条件，核心还是要看板块是否有大的向上边际变化。接下来重点更新下本周行业边际变化，首先是化工行业，三个事件值得关注，一是万华化学对100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响征求意见稿进行公示，二是欧盟对中国钛白粉出了反倾销初裁结构的预披露，三是国家发改委等五部门联合发布钢铁、炼油、合成氨、水泥四个重点行业的节能降碳专项行动计划，推动这四个重点行业节能降碳。房地产行业，本周国常会指出加快构建房地产发展新模式，研究储备新的去库存、稳市场政策措施，政策端在持续发力。汽车行业，土耳其决定对对进口自中国的汽车征收40%的额外关税，欧盟拟对中国产电动汽车加征临时关税，关税的扰动可能会加速产能加速出海。AI行业，本周最大的变化在于苹果发布AI全家桶，官宣和OpenAI合作，手机龙头加码AI可能会加速应用端的推广，建议持续关注行业的边际变化。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果重磅开发者大会WWDC揭晓AI系统、电脑等设备系统全线更新，iPhone将接入ChatGPT。 　　大事件二：国常会：加快构建房地产发展新模式，研究储备新的去库存、稳市场政策措施。会议指出，着力推动已出台地产政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。要加快构建房地产发展新模式，完善“市场+保障”住房供应体系，促进房地产市场平稳健康发展。 　　大事件三：国家发改委等五部门联合发布钢铁、炼油、合成氨、水泥四个重点行业的节能降碳专项行动计划，推动这四个重点行业节能降碳。行动计划明确了四个行业节能降碳的主要目标，包括2024—2025年，通过实施节能降碳改造和用能设备更新，钢铁、炼油、合成氨、水泥行业形成节能量约3200万吨标准煤，减排二氧化碳约8400万吨。到2025年底，钢铁、炼油、合成氨、水泥行业能效标杆水平以上产能占比均达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 　　大事件四：欧盟拟对中国产电动汽车加征临时关税，其中，对比亚迪、吉利汽车和上汽集团将分别加征17.4%、20%和38.1%的关税；对其它制造商将征收21%的关税；进口自中国的特斯拉汽车可能适用单独的税率。欧盟委员会称如果与中方的讨论不能得出有效的解决方案，这些临时关税将从7月4日起引入。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　国企改革正当时，新一轮国改再出发。习近平总书记2019年12月在中央经济工作会议上明确提出制定实施国企改革三年行动方案，2020-2022年国企改革三年行动方案从更大范围、更高层次对国有企业实施深入改革。2023年新一轮国企改革开启，改革进入深水区。统计过去5年医药国企财务数据变化，医药国企毛利率水平持续改善，大多数公司坚持高分红政策。国企市值管理工作重要性逐步提升。2024年1月国务院国资委表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 　　医药国改重点关注中药、血制品与流通板块。1）中药：国企在中药上市公司中占据重要地位，21家A股中药上市公司实控人为国资背景，2023年中药国企营收、利润以及市值占比均超过60%，中药国企的收入体量与盈利能力在行业中均占据绝对优势。2）血制品：血制品由于医疗资源品属性，在国家强监管、政策准入高门槛的背景下，国资开启布局并购血制品企业，通过资源整合能力，提升企业获取浆站能力。3）医药流通：行业集中度逐步提升，强者恒强趋势持续演绎，国药、华润等国企占据行业头部地位，国改有望提升行业规范，助力提高药品流通效率。我们认为新一轮国改在以上三个重点医药领域将有望实现突破，叠加新国九条鼓励分红，国企提升对于市值管理重视程度，医药国企有望迎来增长新阶段。 　　国企改革标的建议关注：云南白药、昆药集团、太极集团、东阿阿胶、华润三九、天坛生物、国药股份、国药现代等，建议关注马应龙、康恩贝、达仁堂等。 　　风险提示：行业政策支持力度不及预期，国企改革推进不及预期，医保支持力度不及预期，行业集采降幅加大的风险。

　　投资建议 　　一、布局有业绩支撑+成长空间+估值合理的成长股 　　国光股份：植物生长调节剂龙头公司，园林+经济作物+大田作物领域三箭齐发 　　聚合顺：立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长 　　圣泉集团：PPO主要国产供应商，生物质项目技改后开车在即 　　国瓷材料：功能陶瓷材料龙头，业务板块多元化布局 　　安利股份：锦纶纺织龙头，布局PA66和再生PA6迎高成长 　　二、能耗指标持续收紧，白马龙头迎来价值重估 　　5月29日，国务院发布关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，加大节能降碳工作推进力度，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。在能耗指标收紧的大背景下，化工龙头白马企业有望充分受益，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　三、行业持续改善，推荐涨价能落实到业绩上的细分行业 　　化工行业经历了强资本开支周期后，一些子行业供给端增速已经开始放缓，并且需求端持续恢复，供需平衡表有望持续改善。建议关注涤纶长丝、锦纶、铬盐行业；还有一些子行业需求端稳定增长，也经历完库存周期的扰动，价格有望逐渐回归，建议关注代糖行业。 　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不达预期，测算误差。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年6月3日-2024年6月16日，SW医药生物行业下跌2.74%，跑输同期沪深300指数约1.67个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中血液制品和医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨6.42%和3.28%；线下药店和医药流通板块跌幅居前，分别下跌13.77%和5.52%。 　　行业新闻。6月13日，国家医保局就《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见，2024年医保目录调整在即。国家医保局在公告中指出，续约和竞价继续沿用去年的规则。这一规则被视为利好创新药企，降低企业降价压力，加大了医保基金对于创新药的支持。 　　维持对行业的超配评级。近期，医药生物板块持续回调，多数细分板块录得负收益。近日，西安市医保局目前上线定点零售药店药品比价系统连通了6000余家医保定点零售药店、覆盖16万余条药品数据，医保药品价格现在可以通过手机查询，受此影响，线下药店板块和中药板块跌幅居前。2024年医保目录调整在即，后续建议继续关注创新药等板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　1.零售渠道监管趋严，仍具有自主定价优势 　　近期，国家医保局推广深圳市和陕西省的比价查询系统，针对同品种同品牌在零售、线上、院内等多渠道存在价差，我们认为是工业企业销售策略、市场区域分割、产品剂型规格等多因素影响。目前医保局对比较系统定位更多是价格监测功能，并非强制要求同价，仅仅是激励推荐同质同价。考虑到目前零售渠道医保支付主要是个人医保，统筹支付仍较低，我们认为强制要求院内院外同价并不能带来统筹医保支出的有效节省，比价更多是为投保人提供查询便利，为医保局提供监测调节手段。长期来看，零售药房仍是患者便利购药的快捷通道，其差异化的品种品牌布局也为患者提供更多的医疗保障选择，是医疗机构的有益补充，因此我们认为相对于医院渠道的严格价格管控，零售渠道仍具有一定自主定价权。随着统筹政策的推开，医保强化对连锁药房的监管是大势所趋，但并非如医院的一刀切零差价和集采低价中标，而且规范化管理对零售药房的集中度提升更为有利。目前在零售药房经营管理和竞争模式上，大型连锁药店在管理更规范化，其盈利基础在于规模和品牌优势，而小型连锁会更可能通过违规操作获得竞争优势，强化对零售渠道的医保监管实际更有利于推动行业公平竞争。短期来看，规范整改可能带来部分冲击，长期来看，大型连锁药店在获得医保统筹的增量的优势更为突出，行业并购整合的步伐加快，行业集中度加速提升。 　　2.资源型品种更能应对不确定性，关注新版基药目录进度 　　6月3日，《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》正式发布，重点推广三明医改经验，强化探索“腾空间、调结构、保衔接”的路径，药品和耗材集采扩面加速。面对降价等不确定风险，资源型品种更能有效的应对。独家中药品种属于资源型品种，虽然中成药联采已探索将部分独家品种纳入带量采购，但品牌和治疗上差异，中成药的独家品种的降价幅度依然好于化学药和生物药。在医院渠道，独家中药品种目前主要是的瓶颈主要是进院和销售问题，尤其是对新批的创新中药。2024年医改重点工作任务提出适时优化调整国家基本药物目录，对于新版基药制定落地我们认为有望加速，对于新纳入目录的独家中药，未来进院销售将更为高效。 　　3.2024年医保目录调整启动，新环境下谈判难度增加 　　6月13日，国家医保局发布《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见稿，标志着2024年医保目录调整工作正式启动。对比2023年，医疗环境发生了新的变化，在医疗反腐常态化的背景下，舍弃医保进入自费用药市场，其产品进院和销售推广的工作难度大幅增加，如果尝试进入医保谈判，新征求意见稿特别强调目录调整需要评审专家、测算专家、谈判专家参与，谈判降价的压力增加，考验产品的真实临床价值。预计2024年符合谈判资格的创新药将达到180个品种，我们预计平均降幅可能超过2023年。 　　4.GLP-1的市场潜力有望继续拓宽，国产口服GLP-1快速推进 　　6月5日，礼来以EASL国际肝脏大会摘要形式公布了替尔泊肽在MASH患者中进行的II期研究的积极结果，此前诺和诺德的司美格鲁肽也在MASH的II期临床也获得积极的结果，除了已经审批降糖和减重适应症，未来GLP-1在MASH、糖尿病合并慢性肾病等新适应症方面有望获得持续突破，市场潜力继续拓宽。根据诺和诺德财报，2023年GLP-1产品销售额为1467.55亿丹麦克朗，约合238.53亿美元，其中，GLP-1类糖尿病产品收入约为1231.32亿丹麦克朗（约合178亿美元），同比增长48%；肥胖护理产品收入约为416.32亿丹麦克朗（约合60.53亿美元），同比增长147%。礼来的替尔泊肽销售额也达到51.63亿美元，2024年Q1诺和诺德与礼来的GLP-1的均保持高速增长。礼来和诺德诺德均增加了GLP-1产能的建设投入，但是多肽类原料药的产能建设周期较长，目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中，为中国原料药出口提供了机遇。国产GLP-1创新药研发方面，已陆续进入临床数据读出阶段，对比已上市的司美格鲁肽和替尔泊肽，国产注射GLP-1的早期临床数据在减重降糖给药次数展现更强的优势，更大人群的II期和Ⅲ期临床数据读出值得持续关注。国产口服GLP-1也在快速递进，目前华东医药口服GLP-1新药HDM1002已完成中国Ⅱ期临床试验全部受试者入组，考虑各家口服设计方案差异，未来潜在超越海外的可能，国产新药更值得期待。 　　5.医药国企改革潜力持续，关注效率提升趋势 　　2023年年报和2024年1季报发布，医药国企整体增速显著高于医药行业平均水平，尤其是医药央国企，2023年扣非净利润依然保持了同比增长，同期医药行业上市公司扣非增速为-26.11%，2024年Q1医药央企扣非增速为14.65%，继续保持领先优势。自2022年以来，医药央国企改革效率提升趋势已形成，考虑到医药央国企涉及细分领域包括医药商业、中药、化学药、医疗器械等多系列领域，国药系资产整合仍在推进中，股权激励等措施尚未推出，未来的改革的潜力仍将持续释放，净利率水平有望继续提高。 　　6.关注部分原料品种的价格周期，需求转变增加向上弹性 　　2023年医药原料药出口整体承压，根据中国医保商会统计，出口额下降20.68%，出口均价单价下降24.7%，供给端过剩是导致价格承压的主要因素，但原料药各品种之间供需相对独立，依然有部分原料药品种供应格局优化，价格处于景气阶段，如硫氰酸红霉素等中间体，5月6日，有生产企业继续提升报价。2022-2023年，多数原料药品种处于降价和出清产能阶段，梳理主要的维生素品类中，VB1和VK3已经从2023年Q4开始涨价，2024年有望迎来供给的新变化，预计供给端会进一步收缩产能，提升价格；其他维生素品种近期企业停报或者提价的信息增加。需求方面，下游猪肉价格呈恢复趋势，若下游生猪养殖景气恢复，作为主要面向养殖需求的维生素品种，下游企业更有主动性去准备库存，拉动需求。 　　7.呼吸道检测国内市场具有壁垒，市场渗透率稳定提升 　　国内企业万孚生物和九安医疗先后获得甲乙流+新冠的家庭快检试剂的FDA许可，2024年将是国内企业进军欧美呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。国内市场方面，圣湘生物和英诺特已发布2024年1季报，收入继续保持快速增长，再次验证了检测渗透率的提升是支撑市场发展的核心因素，目前市场渗透率仍较低，未来增长具有延续性。竞争格局方面，快速增长的市场必然会吸引新企业加入，但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高，未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段，而且先发企业具有更强的竞争优势，在满足医院筛查需求方面，更多样化的检测项目组合更能切合医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，海外贸易风险和国内集采降价风险因素并存，但医药细分领域众多，既有抗风险的资源型品种的方向，也有依靠新技术率先突破的方向，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）资源型品种更能应对不确定性，血液制品景气维持，行业整体加速等多因素推动，细分行业的溢价有望提升，推荐【派林生物】和【博雅生物】，关注【博晖创新】、【天坛生物】、【华兰生物】、【上海莱士】。 　　2）品牌中药及其配套上游产业链更能防御政策的不确定性，较好的现金流具备现金分红基础，推荐【健民集团】，关注【千金药业】、【羚锐制药】、【马应龙】。医院渠道，关注基药目录推进进度，关注【贵州三力】。 　　3）连锁药店的集中度继续提升，门诊统筹有望加速推进，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【一心堂】、【健之佳】。 　　4）医药国企改革的增长潜力有望继续释放，央国企平台的效率提升更为突出，化学制药类国企，经历集采后负面影响已基本消化，费用和成本存在优化空间，推荐【国药现代】，关注【华润双鹤】；医药流通类国企，国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大，建议关注【国药一致】；器械类国企，改革后经营效率持续提升，推荐【迪瑞医疗】，关注【新华医疗】；中药类国企，内部激励优化，激活销售潜力，关注【千金药业】。 　　5）呼吸道检测市场场在2024年1季度业绩中持续验证,2季度有望继续保持快速增长，推荐具有快检优势的【英诺特】，推荐受益于家庭自检需求的【圣湘生物】；关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA上市许可的【万孚生物】，关注【东方生物】和【奥泰生物】。 　　6）原料药行业关注部分品种景气周期变化和合成生物学应用，经过2022-2023年的市场调整，部分原料药品种供需发生新的变化，建议关注供应格局稳定，具备持续提价基础的VB1，推荐【天新药业】，关注下游库存变化，目前正处于销量提升阶段的提取法尼古丁，推荐【金城医药】，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的，关注【富祥药业】和【川宁生物】。 　　7）海外创新药专利陆续到期，为原料药市场提供机遇，尤其是GLP-1、利伐沙班等重磅品种，推荐业绩订单持续兑现的【诺泰生物】，关注【翰宇药业】、【同和药业】。 　　8）聚焦GLP-1大品种及配套产业链：①GLP-1创新药方向，全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐一期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】、【甘李药业】、【华东医药】；②上游GLP-1原料产业链，推荐【诺泰生物】和【凯莱英】，关注【圣诺生物】；③GLP-1注射用包材的国产化落地，推荐【美好医疗】。 　　9）仿制药产业链CXO有望形成自我驱动，2024年订单周期独立于创新药投融资趋势，有望继续保持高增长，推荐【百诚医药】、关注【阳光诺和】和【万邦医药】。 　　10）创新产品的商业化探索，biotech类企业实现自我造血扭亏。推荐已显现盈利，并持续拓展产品市场空间的【吉贝尔】,推荐具有国内创新药孵化的CSO平台，推荐【百洋医药】，关注主力产品西达本胺适应症有望进一步拓宽的【微芯生物】。

　　CPI是柔性显示盖板的主流材料 　　随着柔性可折叠屏幕时代的来临，寻找合适的屏幕使得基板和盖板“软下来”便成为当务之急，其既需要有一定的硬度，又要可以经受数万次的折叠而不损坏，还要具有玻璃一样的透明度。目前只有经过涂布硬化处理的CPI材料能够同时满足以上要求。折叠玻璃（UTG）可作为替代CPI的解决方案，但我们认为，两种材质各有千秋，未来或将共存，且CPI具有成本优势，在大尺寸屏幕上或将是主流。 　　折叠屏放量，CPI或迎来市场拐点 　　2024年是折叠屏发展元年，2024年Q1全球折叠屏智能手机出货量同比增长49%，创过去六个季度以来的最高增幅。其中华为折叠屏手机出货量同比增长257%，超越了长期领跑市场的三星，荣耀和摩托罗拉出货量也实现同比高增。未来在华为、三星、苹果折叠屏手机等新品拉动下，全球折叠屏出货量有望保持快速增长，作为柔性显示材料的CPI或迎来市场规模扩大的拐点。 　　国内已处于产业化前夕 　　CPI生产技术壁垒高、加工难度大，仅KOLON和日本住友等极少数日韩企业具备供应能力。自主可控大方向下，国内企业加快技术攻关和产业化进程，取得了显著进展。长阳科技于2018年便着手CPI的研发，2024年4月公告拟投资3亿元建设“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”；瑞华泰CPI薄膜已实现样品销售，正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段。 　　投资建议：建议关注CPI国产化的领先企业 　　未来在华为、三星、苹果折叠屏手机等新品拉动下，全球折叠屏出货量有望保持快速增长，我们看好折叠屏放量下CPI的发展机遇，并建议关注致力于CPI国产化的领先企业。 　　风险提示：下游市场开拓不及预期；国内产业化进展缓慢；公司在建项目推进不及预期。

　　报告摘要 　　本周我们讨论硬脑膜医用胶的发展现状。 　　神经外科的硬脑（脊）膜修复手术中，医生通常通过缝针缝合硬脑（脊）膜。然而，缝合过程中会产生微小的针孔，难以实现完全密闭环境，从而增加脑脊液渗漏风险。根据《脑脊液漏规范化管理中国专家共识》，开颅手术后脑脊液漏的发生率为4%~32%。为了更好地防止脑脊液渗漏，临床上神经外科医生常使用医用胶类产品辅助硬脑（脊）膜的封闭。 　　根据Global Data以及iData Research研究所数据显示，2020年医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍；根据《中国医用封合材料医疗器械市场研究报告》显示，2020年度我国硬脑膜封合材料终端市场约为22.75亿元。可吸收医用胶的研发难度较高，因此该类产品在国内市场曾一直处于空白状态。目前国内神经外科手术对医用胶的使用尚处于普及阶段，随着国内企业研发实力的提升以及国外相关手术使用习惯在国内逐步推广，可吸收医用胶相关产品陆续上市，进入快速普及阶段。 　　迈普医学自主研发的睿固？硬脑膜医用胶于2023年2月获NMPA批准。该产品采用多组分交联及雾化成胶技术、水凝胶多组分均匀网络交联技术、混联雾化成胶系统设计及制造技术，通过亲电、亲核组分形成均匀可控的交联水凝胶网络。睿固？硬脑膜医用胶用于硬脑膜缝合部位的辅助封合，防止脑脊液渗漏，与睿膜？可吸收硬脑（脊）膜补片和睿康？硬脑（脊）膜补片两款硬脑膜修补产品共同构建全面的封闭防漏解决方案。 　　国际市场上，仅有英特格拉的DuraSeal？Dural Sealant System和史赛克公司的Adherus？AutoSpray Dural Sealant两款产品。据迈普医学招股书中Global Data的统计数据显示，美国市场上，用于硬脑（脊）膜修复的可吸收医用胶市场中，英特格拉约占70%，史赛克公司约占30%。 　　国内市场上，由于Integra和史赛克的产品尚未获批，目前有赛克赛斯和迈普两家参与者，竞争态势良好。赛克赛斯的可吸收硬脑膜医用胶（赛脑宁）于2018年在国内上市，其收入自2018年的31.71万元增长至2022年的8,399.40万元，年复合增长率达303.43%，毛利率超过90%。迈普医学的睿固？硬脑膜医用胶于2023年获得批准，目前国内市场正处于快速普及阶段，有望复制赛克赛斯脑膜胶的收入增长轨迹。 　　建议关注标的：迈普医学 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第8位。本周（6月3日-6月7日）生物医药板块下跌1.75%，跑输沪深300指数1.59pct，跑输创业板指数0.42pct，在30个中信一级行业中排名第8位。 　　本周中信医药子板块有涨有跌，其中中成药子板块上涨0.52%，涨幅最大；医药流通子板块下跌3.81%，跌幅最大。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+院内刚需”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（科伦博泰生物-B、康辰药业、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、新产业、亚辉龙）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

中心思想 医药市场现状与投资展望 本周（2024年6月10日至6月14日）医药生物行业整体表现承压，医药生物指数下跌0.75%，尽管跑赢沪深300指数0.17个百分点，但在所有行业涨跌幅中排名第15。从年初至今的表现来看，医药行业累计下跌15.96%，跑输沪深300指数19.18个百分点，行业涨跌幅排名第27，显示出市场情绪的持续低迷。然而，报告维持“强于大市”的投资评级，并预期医药行情有望在未来回暖。在子行业层面，医疗研发外包表现突出，本周上涨1.4%，显示出其在当前市场环境下的韧性。医药行业的估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股、剔除银行后的A股以及沪深300指数均保持溢价，但溢价率有所收窄，表明市场对医药板块的估值正在进行调整。 政策导向与结构性机遇 近期，国家医保局发布文件，加大对定点零售药店的监管力度，旨在规范医保基金使用，打击虚假开药、串换药品、超量开药、代进行医保结算等行为。各地药店随即跟进进行行为规范检查，导致药店板块情绪受影响出现回调。然而，从长期来看，监管趋严有利于行业稳健发展，并推动处方外流和医保统筹政策在药店行业的深入实施，对行业发展构成长期利好。在2024年的年度投资策略中，报告重申了对医药板块结构性机会的判断，主要聚焦于三大维度：一是“创新+出海”的持续看好，鼓励企业通过技术创新和国际化拓展市场；二是关注医疗反腐后院内医疗的刚性需求，强调基础医疗服务的价值；三是寻找“低估值+业绩反转”的个股，把握市场修复带来的投资机会。此外，减肥药和AI医疗作为新兴主题，被报告视为具有潜在投资价值的领域。 主要内容 市场表现与资金动态分析 行业指数与估值概览 本周（2024年6月10日至6月14日），医药生物指数下跌0.75%，表现优于沪深300指数0.17个百分点，在行业涨跌幅榜中位列第15。然而，自2024年初至今，医药行业累计下跌15.96%，跑输沪深300指数19.18个百分点，行业涨跌幅排名第27，显示出医药板块在今年以来的整体弱势。 在估值方面，本周医药行业的市盈率（PE-TTM）为26倍。与A股市场整体相比，医药行业相对全部A股的溢价率为82.16%（环比下降1.39个百分点），相对剔除银行后的全部A股溢价率为34.31%（环比下降1.38个百分点），相对沪深300指数的溢价率为121.74%（环比下降0.63个百分点）。尽管溢价率有所收窄，但医药板块相对于大盘仍保持较高的估值水平。 子行业与个股表现分化 在医药子行业中，本周表现最好的是医疗研发外包板块，上涨1.4%。紧随其后的是原料药板块，上涨0.7%，以及其他生物制品板块，上涨0.6%。这表明在整体市场回调中，部分细分领域仍展现出较强的增长韧性。从年初至今的表现来看，跌幅最小的前三板块分别为血液制品（-3.3%）、中药（-6.7%）和医药流通（-7.2%），显示出这些板块在市场波动中的相对稳定性。 个股方面，本周A股（包括科创板）共有254家医药公司股价上涨，223家下跌。涨幅居前的个股包括ST三圣（+21.97%）、灵康药业（+11.25%）和天智航（+10.93%）等。跌幅居前的个股则包括*ST太安（-58.82%）、ST长康（-18.99%）和益丰药房（-16.57%）等。值得注意的是，益丰药房、健之佳、大参林、老百姓等药店类上市公司跌幅较大，反映出近期各地药店监管趋严对该板块情绪的显著影响。 在宏观流动性方面，6月M2同比增长7%。短期流动性指标R007加权平均利率近期有所提高，与股指倒数空间略有增加，表明市场流动性存在偏紧趋势。十年期国债到期收益率与大盘估值之间也存在一定的关联性。 资金流向与公司股权变动 本周，陆港通资金呈现南向资金净买入、北向资金净卖出的态势。南向资金合计买入248.25亿元，其中港股通（沪）净买入123.12亿元，港股通（深）净买入125.13亿元。北向资金合计卖出218.73亿元，其中沪股通净卖出165.38亿元，深股通净卖出53.36亿元。 按流通A股占比计算，陆港通持仓比例前五的医药公司分别为益丰药房、迈瑞医疗、金域医学、老百姓和东阿阿胶。陆港通增持前五的公司包括迪安诊断、科伦药业、美迪西、海尔生物和纳微科技。陆港通减持前五的公司则为三生国健、皓元医药、华厦眼科、新华医疗和迈威生物-U。 大宗交易方面，本周医药生物行业共有15家公司发生大宗交易，成交总金额达3.04亿元。其中，联影医疗、海尔生物和百利天恒-U的成交额位居前三，合计占总成交额的62.82%。 融资融券数据显示，本周融资买入额前五的医药公司为药明康德、鲁抗医药、恒瑞医药、爱尔眼科和迈瑞医疗。融券卖出额前五的公司则包括联影医疗、片仔癀、君实生物-U、恒瑞医药和泰格医药。 在公司治理和股权变动方面，未来三个月内，共有84家医药上市公司计划召开股东大会。截至2024年6月14日，有20家医药上市公司已公告定增预案但尚未实施。此外，未来三个月内，将有52家医药上市公司面临限售股解禁。本周共有6家医药上市公司股东进行了减持，主要涉及普门科技和易瑞生物等。股权质押方面，尔康制药、珍宝岛、海王生物等公司股权质押占总市值比重较高，位列前十。 政策法规与研发创新进展 行业政策与新药审批动态 近期，国家医保局对定点零售药店的监管趋严，旨在规范医保基金使用，打击各类违规行为。这一政策导向虽然短期内可能对药店板块情绪造成影响，但长期来看，有利于促进行业的健康发展，推动处方外流和医保统筹政策的有效实施。 本周医药行业在审批及新药上市方面表现活跃，多项发明专利、药品补充申请、注册证书、医疗器械许可/注册证以及国际认证（如欧盟IVDR CE认证、美国FDA批准注册、紧急使用授权EUA）获得批准。具体来看，涉及公司包括民生健康（发明专利）、福安药业（枸橼酸托瑞米芬片、帕拉米韦注射液、恩格列净原料药）、凯普生物（发明专利、核酸PCR扩增杂交反应仪）、阳普医疗（加拿大II类医疗器械许可）、汇宇制药（注射用塞替派法国上市许可）、国药现代（盐酸奥洛他定滴眼液、盐酸氢吗啡酮、阿奇霉素片一致性评价）、华海药业（注射用盐酸表柔比星）、九洲药业（甲磺酸雷沙吉兰原料药）、硕世生物（9个产品获欧盟IVDR CE认证）、人福医药（布立西坦片临床试验批准）、以岭药业（柴黄利胆胶囊新药注册申请受理）、博济医药（硫酸氨基葡萄糖氯化钠复盐原料药）、众生药业（地夸磷索钠原料药）、新华医疗（医用电子直线加速器）、华仁药业（一次性使用胃肠营养输注管路）、艾德生物（实时荧光定量PCR分析仪）、海辰药业（富马酸丙酚替诺福韦片）、江苏吴中（帕拉米韦注射液）、海思科（HSK42360片临床试验批准）、科华生物（特异性生长因子测定试剂盒）、君实生物（特瑞普利单抗新适应症上市批准）、沃森生物（发明专利）、丽珠集团（司美格鲁肽注射液受理）、健康元（沙美特罗替卡松吸入粉雾剂）、一品红（艾曲泊帕乙醇胺原料药）、金达威（发明专利）、采纳股份（三项针头组装专利）、维力医疗（乳胶导尿管获美国FDA批准）、东方生物（COVID-19/Flu A&B Ag Combo Rapid Test Cassette获EUA）、热景生物（4件专利、5项国内医疗器械注册证、37项境外资质认证）、中国医药（盐酸倍他司汀片一致性评价）、伟思医疗（体外冲击波治疗系统）、圣湘生物（结核分枝杆菌核酸检测试剂盒获欧盟CE IVDR认证）。这些进展体现了中国医药企业在创新研发和国际化布局方面的持续努力。 研发突破与投资组合 在研发进展方面，本周有两项重要突破：泽璟制药自主研发的1类新药盐酸吉卡昔替尼片治疗重症斑秃的III期临床主试验达到了主要疗效终点，具有统计显著性，预示着该药物在未来上市的可能性。君实生物的特瑞普利单抗联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的III期临床研究也达到了主要研究终点（无进展生存期和总生存期），公司计划近期向监管部门递交该新适应症的上市申请，有望进一步拓宽其市场空间。 报告还提供了多个投资组合，以适应不同风险偏好和投资策略： 推荐组合：包括上海莱士、上海医药、马应龙、亿帆医药、恩华药业、太极集团。上周该组合整体下跌1.0%。 稳健组合：包括恒瑞医药、新产业、迈瑞医疗、华润三九、华东医药、长春高新。上周该组合整体下跌1.4%。 科创板组合：包括普门科技、首药控股-U、泽璟制药-U、赛诺医疗、澳华内镜。上周该组合整体下跌0.4%。 港股组合：包括荣昌生物、和黄医药、爱康医疗、康方生物、科伦博泰生物-B、先声药业。上周该组合整体上涨0.0%。 西南证券持续提供全面的研究支持，包括每周的医药行业周报和创新药周报，以及针对医美、多发性骨髓瘤等热点专题报告。此外，还发布了大量核心公司深度报告，覆盖A股、科创板、港股及海外市场的重点企业，如迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科等。精选行业报告则涵盖了年度/中期投资策略、季报前瞻/总结、基金持仓分析、国谈/集采专题、中药、CXO、创新药/器械、疫苗、新冠专题、政策分析、血制品/疫苗批签发、ASCO/CSCO会议、合成生物学、医疗服务、医美、辅助生殖、AI医疗等多个细分领域，为投资者提供了深入的市场洞察和投资决策参考。 总结 本周医药行业整体表现承压，医药生物指数下跌0.75%，年初至今累计下跌15.96%，跑输沪深300指数。尽管市场情绪低迷，但报告维持“强于大市”评级，并预期医药行情将回暖，其中医疗研发外包子行业表现相对较好。 政策层面，国家医保局加强对定点零售药店的监管，旨在规范行业行为，长期来看有利于行业稳健发展、处方外流及医保统筹政策的推进。2024年医药板块的投资策略聚焦于结构性机会，包括创新+出海、院内医疗刚性需求、低估值+业绩反转个股，以及减肥药和AI医疗等主题投资。 资金流向方面，本周南向资金合计净买入248.25亿元，北向资金合计净卖出218.73亿元。大宗交易和融资融券数据也反映了市场资金的活跃度。公司层面，未来三个月内将有大量股东大会召开、定增预案推进、限售股解禁，同时部分公司股东出现减持，股权质押情况也值得关注。 在最新新闻与政策方面，医药行业新药审批及上市新闻活跃，涉及多项发明专利、药品注册、医疗器械许可及国际认证，显示出行业在创新研发和国际化方面的持续努力。特别是泽璟制药和君实生物在临床试验方面取得重要进展，预示着未来新药上市的潜力。 西南证券持续提供全面的行业及公司研究报告，为投资者提供深入的市场分析和投资建议。投资者在把握医药板块结构性机会的同时，需警惕医药行业政策风险超预期、研发进展不及预期以及业绩不及预期等潜在风险。

　　本周（6月11日-6月14日）行情回顾 　　本周（6月11日-6月14日）氟化工指数下跌0.71%。截至6月14日，氟化工指数收于3238.54点，下跌0.71%，跑输上证综指0.10%，跑赢沪深300指数0.20%，跑赢基础化工指数0.37%，跑输新材料指数2.21%。 　　氟化工周行情：萤石价格持平，R22价格持续走高 　　萤石：据百川盈孚数据，截至6月14日，萤石97湿粉市场均价3,800元/吨，较上周同期持平；6月均价（截至6月14日）3,802元/吨，同比上涨21.47%；2024年(截至6月14日)均价3,495元/吨，较2023年均价上涨8.39%。 　　据氟务在线跟踪，国内萤石粉博弈挺价，市场表现坚挺。需求消耗转弱，下游订单出货不畅对原料萤石消耗速度放缓；供应端全国矿山安全整治行动下萤石增量有限，持货商出货无压状态，供应端利好成萤石易涨难跌的主要条件。 　　制冷剂：截至06月14日，（1）R32价格、价差分别为36,000、22,867元/吨，较上周同期分别持平、+0.35%；较5月同期分别+2.86%、+5.56%；较2023年同期分别+161.82%、+1311.87%。（2）R125价格、价差分别为37,500、20,168元/吨，较上周同期分别-6.25%、-10.25%；较5月同期分别-16.67%、-25.75%；较2023年同期分别+59.57%、+122.81%。（3）R134a价格、价差分别为29,500、11,008元/吨，较上周同期分别-4.84%、-11.68%；较5月同期分别-7.81%、-14.77%；较2023年同期分别+31.11%、+116.77%。（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,230元/吨，较上周同期分别持平、+0.20%；较5月同期分别+3.45%、+1.05%；较2023年同期分别+215.79%、+641.59%。（5）R22价格、价差分别为30,000、20,033元/吨，较上周同期分别+1.69%、+2.65%；较5月同期分别+13.21%、+21.62%；较2023年同期分别+57.89%、+91.33%。 　　据氟务在线跟踪，制冷剂市场疲软运行，因产品价格高位，渠道采购心态减弱，积极去库存，生产企业累库为主，市场涨势乏力，僵持博弈之下市场呈现回调趋势。但配额之下企业对于市场信心依旧，因产品利润较好，小幅让利。 　　行业资讯 　　河北平泉冀中矿业萤石矿扩建项目披露环评报告：根据开发利用方案，矿区内保有资源量矿石量92.9万吨，CaF2平均品位33.37%，CaF2矿物量31.0万吨。我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。