报告摘要 　　市场表现： 　　2024年4月26日，医药板块涨跌幅+1.65%，跑赢沪深300指数0.12pct，涨跌幅居申万31个子行业第12名。各医药子行业中，医疗研发外包(+3.92%)、医院(+2.90%)、疫苗（+2.63%）表现居前，血液制品(-0.68%)、线下药店(+0.23%)、医药流通(+0.86%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为艾力斯(+20.00%)、健帆生物(+12.23%)、圣达生物(+9.98%)；跌幅榜前3位为金域医学（-9.61%）、华兰疫苗(-8.87%)、桂林三金(-8.42%)。 　　行业要闻： 　　近日，基因泰克宣布，其重磅抗体疗法Ocrevus（Ocrelizumab）在治疗复发性或原发进展性多发性硬化（RMS或PPMS）的3期临床研究OCARINAII中获得积极数据。结果显示，只需一年两针的Ocrevus皮下注射制剂几乎完全抑制了临床复发和脑部病变，目前正在接受欧洲和美国监管机构的审评，有望于2024年获得批准。 　　（来源：基因泰克） 　　公司要闻： 　　九州通（600998）：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年和2024年第一季度公司实现营业收入1501.40、404.72亿元，同比增长6.92%、-3.85%，归母净利润21.74、5.38元，同比增长4.27%、-4.19%，扣非后归母净利润19.60、5.22亿元，同比增长13.06%、-9.01%。 　　上海医药（688677）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入701.53亿元，同比增长5.93%，归母净利润15.42亿元，同比增长1.62%，扣非后归母净利润13.75亿元，同比增长1.30%。 　　白云山（600332）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入229.46亿元，同比增长6.09%，归母净利润为19.58亿元，同比增长2.59%，扣非后归母净利润18.34亿元，同比增长0.33%。 　　江中药业（600750）：公司发布2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入12.27亿元，同比下滑8.74%，归母净利润为2.67亿元，同比增长9.99%，扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长16.64%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（4.22-4.26）医药生物板块整体上涨4.43%，在申万31个行业中排第6位，跑赢沪深300指数3.23个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.97%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数16.43个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.3倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为129%。子板块均上涨，涨幅前三的是化学制药、医疗器械、医疗服务，分别上涨8.19%、6.33%、4.36%。个股方面，上周上涨的个股为394只（占比82.6%），涨幅前五的个股分别为迪哲医药-U（25.4%），常山药业（23.5%）兴齐眼药（23.1%），艾力斯（22.8%），益方生物-U（21.2%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.16万亿元，在全部A股市值占比为6.95%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3077亿元，占全部A股成交额的7.76%，板块单周成交额环比下降0.28%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为39.01亿元；净流入前五为常山药业、恒瑞医药、甘李药业、乐普医疗、仁和医药。 　　行业要闻： 　　全国药品集中采购(胰岛素专项接续)中选结果公布 　　4月28日，国家组织药品联合采购办公室公示了全国药品集中采购（胰岛素专项接续中选结果表。本次接续采购全国共有3.5万多家医疗机构参加，填报胰岛素需求量超过2.4亿支，涵盖临床常用的二代和三代胰岛素。本轮接续采购共13家企业的53个产品参与，49个产品获得中选资格，中选率92%，中选价格与之前集采相比有升有降，总体价格保持平稳。接续采购中选结果将于5月在全国落地实施，与上一轮集采平稳有序衔接。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现良好，跑赢大盘指数。当前业绩披露接近尾声，部分企业已走出疫情基数扰动等负面影响，一季度业绩有超预期表现。近期创新药配套支持政策陆续出台，上周胰岛素集采续标温和，我们认为，此前对医药板块走势影响较大的内外部不利因素正逐步得到消化，展望未来将有诸多积极变化，医药板块接下来有望迎来拐点行情。建议结合业绩披露情况，行业政策边际变化等，布局相关细分板块的投资机会，建议关注创新药链、特色器械、品牌中药、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、安杰思、特宝生物、博雅生物、老百姓、百诚医药、康泰生物； 　　个股关注组合：羚锐制药、益丰药房、海尔生物、荣昌生物、诺泰生物、科伦药业、华厦眼科等。 　　风险提示：集采政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险。

　　2024年政府工作报告中提出的降低单位GDP能耗2.5%的目标是针对“十四五”期间目标的年度拆解，伴随《设备更新》行动方案督促低效企业完成升级 　　根据我们对万元GDP能耗和“能耗双控”政策发展历程的梳理，2007年以来对单位GDP能耗总量的“十一五”规划就开启了单位能耗下降的五年目标模式，而“十一五”至“十三五”完成度均较高。但2020年以来的新冠疫情导致作为分母端的GDP增长呈现放缓的情况，“十四五”期间完成13.5%的单位能耗下降五年目标仍需较大努力。 　　总理在2024年政府工作报告中提出的2024年单位GDP能耗下降2.5%的目标是对“十四五”能耗总指标的单年度拆解，而更重要的是伴随《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的发布，单位GDP能耗下降指标更倾向于督促低效企业完成设备升级改造降低单位产值排放水平。 　　我们认为，在化工领域，通过减产等限制性政策降低高耗能化工产品总量的方式可能性不大。 　　“能耗双控”成果颇丰，未来将逐步转向“碳排放双控”，化工领域碳排放强度较高，但总量占比较小，对全国大局影响有限 　　2015年以来，我国能耗双控政策取得了颇丰的成果，在2020年，我国宣布“碳达峰、碳中和”目标以来，出现了“能耗双控”向“碳排放双控”的政策转向，与之对应的非化石能源不纳入能源消耗总量和强度调控，和原料用能不纳入能源消费总量控制等目标细则变动，为从能耗控制向碳排控制的逐步转变提供了过渡性的政策支持。 　　化工作为单位碳排放强度较高的领域，占我国总碳排放比例仅为3.0%，占非电力领域碳排放领域仅为6.1%，呈现单位强度高、总量占比低的状态。因此通过控制化工领域排放总量对整体总量或单位产值碳排放的下降较为有限。 　　我们认为，政策倾向于“鼓励”而非“限制”，化工企业靠“升级”而非“淘汰”循序渐进完成目标 　　我们认为，未来化工领域或将围绕：通过设备改造升级工艺降低单位碳排、通过配套绿电冲抵总碳排、提升产业链附加值等方式，在单位能耗和单位碳排方面循序渐进完成目标。而过去“能耗双控”政策背景下的一些减少分子的手段，我们认为会逐步转变为做大分母端的鼓励性方法，严格的产业淘汰政策可能通过更为缓和的产业升级政策来完成目标。 　　风险提示：政策执行层面企业出现执行不到位的风险；中美贸易摩擦等负面因素带来的宏观风险；安全、环保事故等对化工行业冲击的风险。

　　周度观点 　　为加快绿色低碳先进技术示范应用和推广，国家发展改革委网站4月16日公布《绿色低碳先进技术示范项目清单(第一 　　批)》，共纳入47个示范项目。 　　截至2024.04.26，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为17000/18900/15200/9150/9125元/吨，周环比分别为0/0/-0.65/0/-0.27%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+0.78/+0.75/-2.41/+0.11%。 　　目前MDI处于节后补库期，库存处于历史中枢水平，下游需求逐步进入春节旺季，价格短期有修复预期。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年4月第四周，陆港两地创新药板块共计59个股上涨，3个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B（+39.06%）、康诺亚-B(+27.14%)、迪哲医药-U(+25.40%)。跌幅前三为永泰生物-B(-4.06%)、迈博药业-B(-2.35%)、药明巨诺-B(-1.16%)。 　　本周A股创新药板块上涨9.19%，跑赢沪深300指数7.99pp，生物医药上涨2.49%。近6个月A股创新药累计下跌0.41%，跑输沪深300指数0.83pp，生物医药累计下跌11.9%。 　　本周港股创新药板块上涨17.67%，跑赢恒生指数8.87pp，恒生医疗保健上涨11.21%。近6个月港股创新药累计下跌2.79%，跑输恒生指数3.71pp，恒生医疗保健累计下跌10.19%。 　　本周XBI指数下跌0.25%，近6个月XBI指数累计上涨14.35%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内5款新药获批上市，4项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，1款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　4月美国7款NDA获批上市，4款BLA获批上市。本周美国3款NDA获批上市，2款BLA获批上市。4月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。4月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PDE4靶点研发概况 　　4月24日，和美药业的莫米司特申报上市，根据临床试验进展推测此次申报的适应症为斑块状银屑病，为首款申报上市的国产PDE4抑制剂。莫米司特是和美药业开发的一款靶向磷酸二酯酶4（PDE4）的小分子抑制剂。PDE4可通过调节细胞内cAMP和/或cGMP水平控制下游多种炎症因子的产生，因此PDE4靶向药物在多种炎症相关疾病中均有不错的治疗效果。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有3起。再生元和猛犸生物科学合作开发下一代基于CRISPR的基因编辑技术，用于多种疾病。BiolojicDesign宣布，Nektar Therapeutics已行使其许可选择权，开发一种靶向TNFR2的AI设计的激动抗体，用于治疗自身免疫性疾病。BigHat Biosciences达成战略合作，在抗体发现和设计中利用机器学习。益普生和Skyhawk Therapeutics宣布在罕见神经系统疾病中开展RNA靶向研究合作。Ochre Bio宣布与BoehringerIngelheim合作，为晚期肝病患者开发新型再生疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年04月26日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒逸石化（环比+1.29%）、荣盛石化（环比-1.50%）、恒力石化（环比-4.29%）、东方盛虹（环比-4.72%）、新凤鸣（环比-5.53%）、桐昆股份（环比-6.89%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+16.40%）、恒逸石化（环比+9.32%）、荣盛石化（环比+2.95%）、桐昆股份（环比+0.75%）、新凤鸣（环比+0.14%）、东方盛虹（环比-0.30%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周国内重点大炼化项目本周价差为2577.19元/吨，环比+49.86元/吨（环比+1.97%）；国外重点大炼化项目本周价差为1119.59元/吨，环比-62.90元/吨（环比-5.32%），本周布伦特原油周均价为87.99美元/桶，环比-0.86美元/桶（环比-0.97%）。 　　【聚酯板块】利好因素缺乏，涤纶长丝市场走势偏弱。PX方面，市场情绪降温，PX市场走势偏弱，PX价格下跌。PTA方面，缺乏利好消息提振，PTA市场低位震荡。MEG方面，乙二醇价格下跌。长丝方面，本周长丝各装置运行平稳，市场整体供应量变化不大，但市场出货情况较差，库存压力持续增加，供应面表现偏弱。需求端，下游织企等待抄底补货，采购仍偏谨慎。短纤和瓶片方面，涤纶短纤价格上涨，单吨亏损收窄；瓶片价格上涨，单吨亏损收窄。 　　【炼油板块】地缘局势扰动及宏观面影响，国际油价整体走跌。国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格下跌，价差方面，本周汽油较原油价差升高，柴油/航煤较原油价差缩窄。国外成品油：价格方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价差均收窄。 　　【化工板块】价格方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/苯乙烯/均聚聚丙烯/LDPE价格上涨，纯苯/抗冲聚丙烯/无规聚丙烯/PC/HDPE价格稳定，EVA价格下跌。价差方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/纯苯/苯乙烯/抗冲聚丙烯/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/PC/LDPE/HDPE价差上升，EVA价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　制冷剂：三代制冷剂价格延续强势。根据百川盈孚数据，截至4月26日，二代制冷剂R142b价格为1.65万元/吨，较上周持平；R22价格为2.45万元/吨，较上周上涨1500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.50万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为3.2万元/吨，较上周价格持平；R32价格为3.1万元/吨，较上周上涨1000元/吨。目前，替代品方面，四代制冷剂因仍在专利保护期内，供给受限、售价极高。而在专利全面到期后，由于主流工艺物料单耗高，其价格仍有望长期倍数级高于三代现价，给予三代制冷剂巨大发展空间。需求方面，由于全球空调渗透率持续增长，制冷剂订单约70%来自海外，在三代制冷剂配额相比二代更为集中的竞争格局下，终端需求上升推涨三代价格。 　　纯碱：光伏玻璃新增产能投产，现货价格上涨。本周纯碱价格上涨，据百川盈孚数据，本周轻质纯碱市场价为2038元/吨，较上周同一工作日上升131元/吨；重质纯碱市场价为2145元/吨，较上周同一工作日上升112元/吨;轻重碱价差为107元/吨。需求方面，光伏玻璃新增产能投产，预期对纯碱需求量增加。供给方面，近期纯碱检修计划较多。根据百川盈孚数据，本周（4月20日-4月26日）纯碱产量70.49万吨，较上周上升3.18%；行业总体开工率84.95%，较上周下降2.62pcts。本周纯碱库存70.74万吨，较上周下降2.2%。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂：由于三代制冷剂供给受限，叠加全球空调普及率持续增长，制冷剂需求不断上升，预计三代制冷剂价格将维持高位运行。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　（2）纯碱：近期，部分厂家按计划降负减产，供给增量有限。叠加重碱下游光伏玻璃新增产能投产，预计对纯碱需求量增加，纯碱价格将小幅上行。建议关注：远兴能源、山东海化、中盐化工、双环科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年04月26日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒逸石化（环比+1.29%）、荣盛石化（环比-1.50%）、恒力石化（环比-4.29%）、东方盛虹（环比-4.72%）、新凤鸣（环比-5.53%）、桐昆股份（环比-6.89%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+16.40%）、恒逸石化（环比+9.32%）、荣盛石化（环比+2.95%）、桐昆股份（环比+0.75%）、新凤鸣（环比+0.14%）、东方盛虹（环比-0.30%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周国内重点大炼化项目本周价差为2577.19元/吨，环比+49.86元/吨（环比+1.97%）；国外重点大炼化项目本周价差为1119.59元/吨，环比-62.90元/吨（环比-5.32%），本周布伦特原油周均价为87.99美元/桶，环比-0.86美元/桶（环比-0.97%）。 　　【聚酯板块】利好因素缺乏，涤纶长丝市场走势偏弱。PX方面，市场情绪降温，PX市场走势偏弱，PX价格下跌。PTA方面，缺乏利好消息提振，PTA市场低位震荡。MEG方面，乙二醇价格下跌。长丝方面，本周长丝各装置运行平稳，市场整体供应量变化不大，但市场出货情况较差，库存压力持续增加，供应面表现偏弱。需求端，下游织企等待抄底补货，采购仍偏谨慎。短纤和瓶片方面，涤纶短纤价格上涨，单吨亏损收窄；瓶片价格上涨，单吨亏损收窄。 　　【炼油板块】地缘局势扰动及宏观面影响，国际油价整体走跌。国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格下跌，价差方面，本周汽油较原油价差升高，柴油/航煤较原油价差缩窄。国外成品油：价格方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价差均收窄。 　　【化工板块】价格方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/苯乙烯/均聚聚丙烯/LDPE价格上涨，纯苯/抗冲聚丙烯/无规聚丙烯/PC/HDPE价格稳定，EVA价格下跌。价差方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/纯苯/苯乙烯/抗冲聚丙烯/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/PC/LDPE/HDPE价差上升，EVA价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。