投资要点： 　　行情回顾：本周（7.8-7.12）中信医药生物板块指数上涨0.1%，跑输沪深300指数1.1pct，在中信行业分类中排名第16位；本周涨幅前五的个股为景峰医药（+27.38%）、易瑞生物（+19.50%）、国药现代（+12.51%）、哈药股份（+11.94%）、皓元医药（+15.44%）。 　　实体瘤双抗研发方兴未艾，中国首创双抗迎来多个突破进展：全球来看，以康方生物和信达生物为代表的中国biotech已经在双免疫检查点阻断类双抗（卡度尼利）、免疫检查点阻断+肿瘤信号通路抑制类双抗（依沃西）和免疫检查点阻断+肿瘤微环境调节类双抗（IBI363）这3个方向处于全球领先地位。信达生物的IBI363采用α偏向的创新设计极大提升了IL-2的安全性窗口，在免疫治疗耐药和冷肿瘤已初步验证，具有里程碑意义。建议重点关注其RP2D的确认以及扩展剂量和人群后的数据读出，进一步验证其疗效和安全性。对于康方生物已被验证的Tetrabody技术，将在真实世界进一步验证其安全性和疗效。依沃西单药对比帕博利珠单抗单药一线治疗PD-L1表达阳性的NSCLC的III期头对头研究取得决定性胜出阳性结果，已在双抗历史研发过程中留下浓墨重彩的一笔，有望在完整III期数据读出后确立其下一代IO基石地位。建议关注：康方生物和信达生物。 　　市场复盘及投资思考：本周A股和港股医药均跑输大盘，A股医药基本持平，港股医药+2.2%。本周行情周初表现疲弱主要系上周五医药板块一日大涨后回调，周二周三企稳后周四周五在内部“监管暂停转融券业务”和外部“美国核心CPI连续下行”，鲍威尔又表态“美联储无需等到通胀降至2%下方再降息”的催化下，对美联储降息预期敏感的CXO和医疗服务板块领涨，带动医药整体表现有所好转，我们上周提及行业至暗时刻的底部机会初步体现。同时本周不少公司发布了业绩预告，以国药现代为代表的超预期标的相对强势，中报业绩预告后预计还会有公司会发布快报，业绩超预期的公司依旧值得重点关注。下周三中全会期间预计市场情绪较好，考虑到国务院已正式通过全链条支持创新文件，后续将会有配套政策落地，叠加美联储降息预期，我们延续上周观点：医药大概率已过至暗时刻，可以乐观起来，创新药或成医药行情的矛！同时关注业绩超预期标的。考虑到7月20日左右会公布基金中报持仓，我们判断医药配置已大幅降低，医药可以乐观起来，从中长期看，调存量（进口替代+老龄化）、寻增量（创新+出海）、抓变量（国企改革+并购整合）为医药核心方向。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：医疗反腐持续时间接近1年且股价调整充分，关注招标情况，预计三季报或有体现，可提前布局；5）主线-原料药：业绩不错，筹码较好，行业或现拐点，同时减肥药产业链开始体现业绩。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、信达生物、金斯瑞生物科技、华兰生物、国药现代、奥赛康、迈普医学。 　　七月建议关注组合：国药现代、康弘药业、亿帆医药、神州细胞、方盛制药、乐普医疗、迈普医学、圣诺生物。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　我国不孕不育率持续增加，政策利好为行业发展原动力。随我国社会经济发展，社会保障机制日趋完善，人们的婚育观念也发生了变化。晚婚晚育、经济压力乃至生育政策逐步宽松等因素综合作用下，近年我国不孕不育率有所提升。据北京市卫健委、柳叶刀数据，中国的不孕不育率从2007年前的12%提升到2020年的18%。2022年7月北京市医保局为全国首个将辅助生殖纳入医保的省份/直辖市，中国辅助生殖医疗逐步踏入医保支付时代。随后广西、甘肃、内蒙古、新疆、江西、山东、上海及江苏也陆续将辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围。这也意味着政策推动下辅助生殖需求有望快速释放，产业链发展有望提速。 　　生育健康检测具备刚需性，国产产品逐步丰富增强竞争力。根据中国出生缺陷防治报告，中国目前的出生缺陷发生率在5.6%左右，其中遗传性疾病是导致出生缺陷的重要原因。相关政策持续出台，出生缺陷防治关口前移，将有助于提升基因检测市场的渗透率。目前在生育健康领域较为代表性的应用有无创产前基因检测，国外代表企业包括Natera、Myriad Genetics、Verinata（Illumina）、Sequenom（LabCorp）等，华大基因等国产企业近年来，未来将进一步提升国内和全球市场的渗透率。 　　药物：促排卵药物治疗为辅助生殖重要手段，剂型升级有望加速国产替代。女性下丘脑-垂体-卵巢轴系统功能异常将导致排卵障碍进而产生不孕症，促排卵治疗常用药物包括克罗米芬、芳香化酶抑制剂、促性腺激素（Gn）和促性腺激素释放激素类似物（GnRHa）等。临床上卵巢刺激用药方案遵循个性化原则，一般需Gn、GnRH类药物联用，相关药物应用历史较久，药物迭代方向包括提高纯度、活性以及患者依从性。国内市场方面，以卵泡刺激素为例，绝大多数市场份额早年由默克等外资厂商占据，近年来随着国产重组促卵泡素粉针剂、水针剂陆续获批上市，同外资厂商的剂型差距持续缩小，看好剂型升级持续驱动相关药物国产替代。 　　医疗服务：政策出台助力行业景气度提升，强竞争力终端机构有望突围。1）需求：辅助生殖纳入医保后，患者支付压力降低，存量及新增需求快速释放。通过观测辅助生殖纳入医保落地较早的北京和广西，我们发现辅助生殖纳入医保后生殖医学科门诊量及后续取卵周期数实现高增。借鉴海外经验，2004年1月澳大利亚引入了医疗保险安全网，为ART治疗服务支付的MBS补助金增加了57%，次年澳大利亚辅助生殖取卵周期数同比+12.03%。有理由认为，随国内相关补助支持政策逐步落地，行业整体景气度提升。2）供给：由于辅助生殖医疗服务受到政策强监管，技术难度较高，行业具有强竞争壁垒。此外，成功率也为患者选择终端机构的重要衡量标准，先获证机构可以通过优先积累经验逐步建立品牌口碑，形成正循环，有竞争力的龙头机构有望进一步提升市占率。 　　投资建议 　　考虑旺盛的潜在需求和医保政策的积极支持，我们看好辅助生殖行业景气度提升所带来的全产业链机遇。建议关注检测领域国产基因检测产品逐步丰富，进一步增强国内厂家竞争力；药物领域促排卵药物治疗为辅助生殖重要手段有望受益于辅助生殖需求增加而放量；医疗服务领域政策出台减小患者支付压力，辅助生殖周期数有望快速提升。 　　建议关注：锦欣生殖、丽珠集团、长春高新、仙琚制药、华大基因等。 　　风险提示 　　药品/耗材集采风险、行业监管政策变化的风险、市场竞争加剧的风险、政策进度不及预期风险等。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年7月8日-2024年7月12日，新药板块涨幅前5企业：圣诺医药（32.76%）、加科思（20.83%）、北海康成（15.63%）、嘉和生物（13.64%）、来凯医药（11.59%），跌幅前5企业：荣昌生物（-28.17%）、科伦博泰（-9.67%）、永泰生物（-9.17%）、友芝友（-7.31%）、百利天恒（-6.94%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　近日，辉瑞宣布，基于进行中的口服GLP-1小分子激动剂Danuglipron1期试验的药代动力学研究结果，公司已选择推进一日一次改良释放剂型Danuglipron用于治疗肥胖患者；其计划在2024年下半年进行剂量优化研究。此前于2023年12月，辉瑞宣布终止了一日两次Danuglipron的临床开发，本次剂型改良优化版本的Danuglipron的推出，表明Danuglipron重新获得辉瑞的重视。 　　目前在口服GLP-1小分子激动剂领域主流的产品主要有辉瑞的Danuglipron和礼来的Orforglipron，国内企业在口服GLP-1小分子领域的布局也主要基于上述两款产品。从目前已公开的专利来看，国内多数企业主要基于辉瑞Danuglipron路线做了相关布局，少数企业基于礼来Orforglipron路线布局该领域，整体来看国内口服GLP-1小分子激动剂领域开发正处于如火如荼的阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内24个新药获批IND，51个新药IND获受理，4个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）7月12日中国国家药监局药品审评中心官网公示，三生制药重组红细胞生成刺激蛋白注射液已提交新药上市申请并获受理。 　　（2）7月12日，迈威生物宣布其自主研发的靶向Nectin-4的抗体偶联药物9MW2821获美国FDA授予快速通道资格，用于治疗局部晚期或转移性Nectin-4阳性三阴性乳腺癌。 　　（3）7月13日，中国国家药监局药品审评中心官网公示，正大天晴1类新药JAK/ROCK抑制剂TQ05105片上市申请已获得受理。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　(1)7月12日辉瑞宣布，基于进行中1期试验的药代动力学研究结果，其已选择推进每日一次改良释放剂型danuglipron的临床开发用于治疗肥胖患者。 　　(2)7月10日uniQure宣布其通过大脑直接注射的在研基因疗法AMT-130在治疗亨廷顿病的1/2期临床试验中获得积极中期结果。(3)7月9日礼来和Morphic宣布，礼来将以总额约32亿美元的款项收购Morphic，并获得其主打项目在研口服整合素疗法MORF-057用以治疗炎症性肠病。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　本周行业观点：化纤、氟化工、磷化工公司2024中报预告业绩表现亮眼我们选取沪深两市基础化工行业118家公司、石油石化行业18家公司发布的2024年中报预告进行分析，我们测算其中67%的基础化工公司、67%的石油化工公司中报预告实现盈利，同时55%的基础化工公司、67%的石油化工公司中报预告净利润实现同比增长。（1）基础化工行业：79家中报预告净利润下限>0，占比67%，表明企业实现盈利。相较2023年中报归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为35、23、19、15、13、10家；环比2024Q1归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为35、19、12、6、12、13家。（2）石油石化行业：12家中报预告净利润下限>0，占比67%，表明企业实现盈利。相较2023年中报归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为4、2、6、0、2、2家。环比2024Q1归母净利润，盈利增加、盈利减少、扭亏为盈、由盈转亏、亏损减少、亏损增加的企业数量分别为2、5、0、2、3、1家。（3）细分子行业：粘胶（三友化工、新乡化纤）、锦纶（神马股份、聚合顺）、氨纶（华峰化学）行业公司业绩表现亮眼，涤纶长丝行业供需持续改善（桐昆股份），氟化工（三美股份、巨化股份等）、磷化工（云天化、湖北宜化、司尔特等）景气上行。 　　本周行业新闻：中国、印度2024年钾肥进口大合同价敲定等 　　【钾肥】7月9日，中国2024年钾肥年度进口合同价格敲定为273美元/吨CFR；7月10日，印度IPL公司与国际主要供应商签订钾肥进口合同，价格为279美元/吨CFR（含180天信用证）。【草铵膦】由于经济原因，巴斯夫计划关闭德国两个草铵膦生产基地，目前草铵膦行业供给充足、盈利承压。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

中心思想 创新药医保支付潜力巨大 本报告核心观点指出，尽管市场对医保收支增速分化下创新药行业成长性存在担忧，但中国创新药在医保支付中的占比仍处于极低水平。2022年医保支付创新药金额为481.89亿元，仅占当年医保总支出的1.96%，远低于2017年美国医药市场创新药77%的占比。这表明医保基金对创新药的支付存在巨大的提升空间，尤其考虑到创新药解决了大量未满足的临床需求。 政策支持与高质量投资策略 报告强调，在国家“全链条支持创新药发展实施方案”的持续推进下，创新药行业面临政策利好，医保谈判和续约谈判的降幅趋于温和，且部分城市已开始探索创新药的DRG除外支付机制，进一步强化了创新药行业的确定性和成长性。在当前医药板块估值和持仓处于历史低点的情况下，报告建议投资者采取“个股胜于赛道”的策略，重点关注高质量突破的细分赛道和具有一体化拓展能力的优质企业。 主要内容 创新药医保支付现状与政策展望 报告深入分析了创新药在医保支付中的现状与未来潜力。数据显示，2023年基本医疗保险基金总收入和总支出分别增长7.9%和14.4%，支出增速连续第五次超过收入增速，引发市场对医保支付政策收紧的担忧。然而，国家医疗保障局局长胡静林指出，医保对新药的支出从2019年的59.49亿元增长到2022年的481.89亿元，增长了7.1倍，且新药纳入医保目录的等待时间已大幅缩短。2022年创新药占医保基金支出比例仅为1.96%，相较于2019年的0.29%虽有提升，但与美国等发达市场相比仍有巨大差距，预示着未来巨大的成长空间。此外，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确将统筹价格管理、医保支付、商业保险等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药发展。医保谈判成功率高、平均降幅低，以及北京等地推行的DRG除外支付政策，均显示出政策对创新药的积极支持。 医药板块市场表现与细分领域机会 本周（2024.7.8-7.12）医药（中信）指数上涨0.08%，跑输沪深300指数1.12个百分点，在所有行业中排名第16。2024年以来，医药指数累计跌幅19.9%，跑输沪深300指数21.1个百分点，排名倒数第7。成交额环比回升至2268亿元，占A股总成交额的6.5%，低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。医药板块整体估值（历史TTM）为24.23倍PE，相对沪深300的估值溢价率为109%，低于四年来中枢水平（150.8%）。细分板块中，医疗服务（+1.6%）、化学制剂（+0.7%）、化学原料药（+0.7%）、生物医药（+0.6%）有所上涨，而医药流通（-2.8%）和中药饮片（-1.8%）调整较多。浙商医药重点公司分类显示，医疗服务（+3.2%）、科研服务（+2.8%）和CXO（+2.6%）表现较好，医药商业下跌4.8%。报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，随着供给侧改革深入，创新升级和渠道结构变化将带来投资机会，尤其看好医院院外产品、创新药械以及处方外流、医药CSO等新业态。 2024年中期医药年度策略与重点推荐 报告提出了2024年中期医药年度策略，强调“高质量破局：个股胜于赛道”。自上而下看好高质量突破的赛道，包括： 眼科/体检服务： 受益于手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈，龙头稳健。 资源性中药OTC/血液制品： 具有稀缺性和品牌优势。 专科化药： 专注于特定疾病领域，具有较高壁垒。 新业态拓展的医药商业公司： 适应渠道结构变化，拓展新模式。 自下而上则提示关注： 一体化拓展的优质原料药： 具备成本和效率优势。 仿创类CXO： 研发服务需求持续增长。 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业： 具备国际竞争力或受益于国内政策规范。 报告还列举了各细分赛道的重点关注公司，以期在迷雾中寻找长青资产。 总结 本报告通过数据分析指出，中国创新药在医保支付中的占比极低，仅为1.96%，预示着巨大的增长潜力。尽管市场对医保收支增速分化存在担忧，但国家“全链条支持创新药发展实施方案”的推出以及医保谈判政策的边际改善，为创新药行业提供了坚实的政策支持和发展确定性。在当前医药板块估值处于历史低位、市场表现有所调整的背景下，报告建议投资者采取“个股胜于赛道”的策略，重点关注眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业、一体化原料药、CXO以及具有海外突破能力的医疗器械等高质量细分赛道，以把握医药价值链重构带来的投资机会。同时，需警惕行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等风险。

中心思想 国内市场韧性凸显，美国需求持续高涨 本报告核心观点指出，国内呼吸道检测行业已验证“淡季不淡”的判断，行业在第二季度仍保持良好增长势头，并对第三季度末开始的“旺季”持乐观态度。同时，报告重点关注美国呼吸道检测市场，认为其常规呼吸道疾病诊疗需求持续高涨，新冠检测需求亦呈抬头趋势，为覆盖多种病原体的联检产品提供了广阔的市场空间。 国产联检产品出海，亚马逊平台成关键渠道 报告强调，美国市场对呼吸道病原体检测的需求旺盛，且本土巨头已呈现出产品联检化、快检化的明显趋势。在此背景下，国产品牌凭借其优秀的产品性能和供应链优势，在亚马逊等线上平台表现强势，尤其在新冠三联检产品领域，有望通过高性价比和产品升级拉动客单价提升，实现业绩增量，为相关企业带来重要的投资机会。 主要内容 美国呼吸道检测市场概览与需求分析 常规呼吸道检测需求创新高 美国呼吸道感染诊疗需求长期保持快速增长。根据美国CDC数据，2024年上半年，截至第22周（6月中旬），美国ILI（流感样病例）累计上报数达到182.30万例，相比2023年增长53.23%，相比2019年增长110.48%，再次创下历年同期新高。主要致病原包括流感病毒、新冠病毒和呼吸道合胞病毒，同时腺病毒、冠状病毒、偏肺病毒、副流感病毒、鼻病毒等也有相当的流行程度。美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）的报销政策宽松，例如呼吸道6-11联检（分子检测）报销额度为218.06美元，甲乙新三联检（免疫检测）为70.29美元，推动了院端检测的高渗透率，估计医院内呼吸道病原体检测渗透率约为75%。 新冠检测需求抬升与变异毒株影响 新冠检测在全球范围内仍有显著市场需求，2023年全球新冠相关检测市场规模约为76.64亿美元，其中POCT检测占比约36%（27.59亿美元）。美国新冠流行通常在第三季度迎来次高峰，近期阳性率已开始上升。KP.3等新型变异毒株来势汹汹，其传播性显著高于JN.1，预示美国或将逐步进入今年的新冠病毒流行季。亚马逊美国站上“covid test”的搜索指数和头部品牌销售额已出现底部回升，预计新冠抗原检测产品将进入销售旺季。 国产联检产品出海机遇与竞争格局 本土巨头主导与联检快检趋势 美国本土呼吸道检测巨头如丹纳赫旗下的赛沛和雅培，分别在分子检测和抗原检测领域占据主导地位，并取得了亮眼业绩。赛沛的呼吸道检测产品销售持续超预期，2024年第一季度销售额达6.75亿美元，同比增长22.73%，主要得益于其甲流/乙流/新冠/RSV四联检产品的热销。雅培作为新冠抗原检测龙头，2024年第一季度新冠检测收入约2.04亿美元，其中美国新冠抗原检测销售收入为1.49亿美元，并积极布局新冠病毒和常规呼吸道病原体的联检产品。国际巨头在分子/分子POCT/胶体金平台上积极推进联检产品的注册与销售，联检化、快检化已成为呼吸道病原体检测的明显趋势。 国产品牌亚马逊平台优势与三联检潜力 在亚马逊美国站上，新冠检测产品的市场集中度较高，CR5达到94.55%。以九安医疗为代表的中国生产商凭借优秀的产品性能和良好的供应链管控优势，成功避开线下渠道壁垒，占据了主要市场。值得注意的是，美国消费者对价格敏感度较低，更追求质优产品，九安医疗的产品售价高于其他品牌，但仍占据约六成市场份额。甲乙新三联检产品受到消费者欢迎，截至2024年7月初，已有SEKISUI、CorDx、OSANG、万孚生物、九安医疗、Watmind等六家企业获批家用自测证书。以SEKISUI为例，其店铺中三联检在新冠检测中的渗透率约为1/8。由于三联检价格通常为新冠单检的1.5-2倍，其渗透率上升有望拉动店铺客单价，为企业贡献业绩增量。 重点关注标的与风险提示 报告建议关注万孚生物、英诺特和圣湘生物。万孚生物作为POCT龙头，其甲乙流和肺炎支原体检测产品表现突出，2023年常规传染病检测业务收入同比增长105%。其新冠/甲流/乙流胶体金三联检产品已获FDA EUA授权，并有望借助其在美国亚马逊平台上的优质自营店铺实现快速放量。英诺特作为呼吸道检测胶体金领域的龙头，2024年第一季度营收2.82亿元，同比增长109.36%，海外市场增长强劲。圣湘生物作为呼吸道检测分子检测领域的龙头，2024年第一季度呼吸道检测产品销售收入超过2亿元，上半年预计超过4亿元，其产品在多重呼吸道病原体核酸检测室间质量评价中占据70%的市场份额。 报告同时提示了多项风险，包括呼吸道诊疗需求不及预期、行业竞争加剧、产品获批进度不及预期、合规及政策相关风险以及全球政治经济环境变化风险。 总结 本报告深入分析了当前呼吸道检测行业的市场动态与投资机遇。在国内市场，“淡季不淡”的现象得到验证，行业展现出强劲的增长韧性。在美国市场，常规呼吸道疾病（如ILI）和新冠病毒的流行程度均持续上升，导致检测需求高涨。在这一背景下，联检产品因其高效性和全面性，正成为市场主流趋势。 值得关注的是，国产品牌凭借其在产品性能和供应链管理上的优势，成功利用亚马逊等线上平台，在美国市场占据了重要份额，尤其在甲乙新三联检产品领域展现出巨大的增长潜力。这些联检产品不仅满足了消费者对多病原体检测的需求，其更高的客单价也有望为相关企业带来显著的业绩增量。万孚生物、英诺特和圣湘生物等国内领先企业，凭借其技术实力和市场布局，有望抓住这一波市场机遇，实现持续增长。然而，投资者仍需警惕市场需求波动、行业竞争加剧、产品审批及政策合规等潜在风险。

　　投资要点: 　　2024年7月11日，国海化工景气指数为99.94，较7月5日下降0.55。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，2024年全球化工行业景气，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　涤纶长丝：涤纶长丝POY价格上涨。据CCF，本周涤纶长丝大厂产销持续放量。据百川盈孚数据，截至6月21日，涤纶长丝POY市场均价为7975元/吨，较上周同期上涨75元/吨；FDY市场均价为8350元/吨，与上周价格持平；DTY市场均价为9350元/吨，与上周价格持平。本周涤纶长丝开工率为86.40%，较上周上涨0.03pcts；本周涤纶长丝产量为70.64万吨，较上周上涨0.04%；本周涤纶长丝库存288.52万吨，较上周上涨8.13%。 　　磷化工：磷酸二铵出口向好，价格上涨。本周磷酸二铵价格上涨，磷酸二铵国际市场已经进入主要需求季节，受出口发运影响，国内64%货源偏紧。根据百川盈孚数据，截至6月21日，磷酸二铵的价格为3618元/吨，较上周五上涨7元/吨；磷酸二铵的毛利为426.24元/吨，较上周五上涨77.59元/吨；周度产量为24.99万吨，较上周上涨0.07万吨；周度开工率为57.15%，较上周上涨2.04个百分点，周度库存量为7.8万吨，较上周上涨0.2万吨。 　　维生素：新和成VE50%出口报价提高，维生素E价格上涨。根据百川盈孚，新和成因海运费上涨原因提高饲料级VE50%的出口报价到10.5美金/kg。海外市场VA和VE价格已见上涨，预计将对国内市场产生积极影响。截至6月21日，维A价格为82元/千克，较上周持平；维E价格为71元/千克，较上周上涨1元/千克。 　　2.核心观点 　　（1）涤纶长丝：长丝大厂5月份集体挺价，经历了下游企业和小厂库存消化后，大厂产销迎来放量期。行业利润已开始逐步恢复，预计在大厂协同下，未来长丝行业整体盈利或继续上涨。建议关注：新凤鸣（暂无评级）、桐昆股份（暂无评级）等。 　　（2）磷化工：磷酸一铵在下游需求平稳推进下，价格维稳。磷酸二铵国际市场已经进入主要需求季节，出口向好，价格有望进一步上涨。建议关注：云天化、兴发集团、湖北宜化等。 　　2 　　（3）维生素：新和成因海运费上涨原因提高饲料VE50%的出口报价，海外市场VA和VE价格已见上涨，预计将对国内市场产生积极影响。建议关注：新和成（暂无评级）等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

中心思想 医药行业2024年展望与核心投资逻辑 2024年医药板块估值处于历史低位，公募基金配置偏低，但随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种的拉动效应，市场对医药行业的增长保持乐观。投资机会有望百花齐放，核心逻辑在于创新驱动、国际化拓展、国产替代加速以及细分赛道的结构性增长。具体而言，创新药行业正从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王；医疗器械受益于设备更新政策和国产替代浪潮；中药、药房、医疗服务等消费属性板块在政策和市场需求变化下迎来新机遇；特色原料药、血制品、生命科学服务和CXO等领域也展现出明确的成长路径。 武田转型启示与中国药企发展路径 日本传统药企武田制药从药品批发商转型为国际创新药巨头的历程，为当前面临医保控费和药品降价压力的中国传统药企提供了宝贵的转型范本。武田的成功经验在于其坚定的创新投入、持续的国际化战略、以及高效的全球并购策略。其通过资本积累、产品管线迭代和海外市场扩张，有效抵御了国内市场压力。当前，中国药企如信立泰、华东医药、海思科等也正积极探索适合自身的转型路径，通过自主研发、外部引进和业务多元化，逐步迎来创新驱动增长的新阶段。 主要内容 市场行情回顾与行业整体判断 本周（截至2024年7月13日），中信医药指数上涨0.08%，跑输沪深300指数1.12个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位。涨幅前十名股票包括*ST景峰（27.38%）、易瑞生物（19.50%）、国药现代（12.51%）等，主要受业绩预告和特定概念驱动。跌幅前十名股票如普利制药（-36.19%）、荣昌生物（-28.17%）、博瑞医药（-19.31%）等，则受证监会立案、现金流担忧及竞品影响。 整体而言，当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应，报告对2024年医药行业的增长保持乐观，认为投资机会有望百花齐放。 细分领域投资机会深度分析 创新药：质量为王与国际化布局 创新药行业正从关注me-too速度、入组速度等数量逻辑，向BIC/FIC等产品质量逻辑转换，进入“产品为王”阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，关注最终能够兑现利润的产品和公司。推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。诺诚健华在肿瘤领域通过适应症拓展推动销售增长，并凭借领先的小分子研发能力，在自免领域布局多款差异化小分子药物，有望开启公司第二成长曲线。 医疗器械：政策驱动与国产替代 医疗器械板块受益于国务院3月发布的设备更新政策加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地带来的业绩增量。 设备更新与国产替代： 首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。硬镜赛道微创手术渗透率提升，国产替代空间广阔。 IVD： 受益诊疗恢复有望回归高增长，关注集采弹性和高增长。首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。化学发光是IVD中规模最大且增速较快的细分赛道，国产替代空间广阔，海外市场进一步打开。ICL市场渗透率有望提升，推荐金域医学。 高值耗材： 集采陆续落地后迎来新成长。重点推荐骨科（春立医疗、三友医疗、威高骨科）、电生理（惠泰医疗、微电生理）和神经外科（迈普医学）赛道。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复。关注维力医疗、振德医疗。一次性手套行业调整趋于稳定，拐点有望到来。 中药：基药、国企改革与消费属性 中药板块投资机会多元。 基药： 独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团，其他优质标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 关注新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、健民集团的体培牛黄）。 药房与医疗服务：处方外流与民营医疗崛起 药房： 展望2024年，处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）和竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势显著）是核心逻辑。估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保+自费医疗的快速扩容也为民营医疗带来差异化竞争优势。建议关注固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）及其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元）和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。推荐关注同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品与生命科学服务：供给改善与国产替代 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩有望逐步改善。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采及医保控费、进口供应短缺使得客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等细分行业龙头。 CXO：新兴领域驱动增长 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，其技术复杂性高，开发及生产过程耗时耗资，对外包服务依赖性强。截至2022年底，全球ADC发现、开发及制造外包率已达约70%，远高于其他生物制剂的34%。新兴领域有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，以及临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 武田制药转型案例的启示 武田发展历程与转型策略 武田制药成立于1781年，经过两百多年的发展，已从药品批发商逐步转型为国际创新药巨头。其发展历程可分为四个阶段：药品批发商起家（1781-1930s）、转型维生素龙头（1930s-1960s）、拓展海外市场（1960s-2000s）、国际创新药巨头（2000s-至今）。公司通过持续创新、进军国际市场和全球视角的并购，逐步成长为亚洲最大药企，2024财年营业收入高达295.3亿美元（约2141.0亿人民币）。 转型关键要素数据支撑 资本积累： 武田在维生素、抗生素等原料药及仿制药领域实现资本原始积累。亮丙瑞林微球、兰索拉唑、坎地沙坦、吡格列酮四款产品在国际市场大获成功，2009-2012年每年合计销售额均超过100亿美元，为公司积累了大量财富。2008年，武田仅现金资产规模就达到168.7亿美元，为后续国际化并购和高研发投入提供了重要保障。 坚定创新： 武田积极推动创新研发，从最初的me-too/me-better路线，通过多年研发积淀和外部并购，形成了短、中、长期布局，产品管线日益丰富。2006财年，吡格列酮、坎地沙坦、兰索拉唑、亮丙瑞林微球四款主要产品合计贡献营业收入63.4亿美元，占总收入的60%；到2015年，该比例下降至33%；2024财年，公司已拥有更丰富的产品管线，过去的拳头品种仅亮丙瑞林微球仍能进入前十大产品。 持续国际化： 1980-1990年代日本经济下行和医保控费压力下，武田加快国际化进程。1962年便在台湾设立生产销售公司，随后拓展东南亚市场。日本医保控费加剧时，武田进一步加快国际化，1985年与雅培在美国成立合资公司TAP并销售亮丙瑞林。武田后续的产品研发和并购均立足国际视角，2024财年武田海外收入占比已高达89%，基本实现了对国内药品价格的免疫。 高效并购： 武田通过一系列高效并购加快转型。2005年以2.7亿美元收购Syrrx，获得阿格列汀等创新药。2008年以88亿美元收购Millennium，强化肿瘤布局。2011年以95亿美元收购Nycomed，弥补兰索拉唑专利到期后的收入下滑。2019年以高达621亿美元对价收购全球罕见病用药龙头Shire，带来了显著业绩增厚。 中国传统药企转型实践 复盘武田，中国传统药企也正面临医保控费、药品降价等问题，并开启转型之路。基于自身资源禀赋差异，不同药企选择了不同路径： 信立泰： 专注于慢病领域，通过高效研发快速推进产品上市，弥补仿制药集采影响。恩那度司他2023年获批，2024年SAL0107和福格列汀上市，JK07等早期产品具备全球first in class潜力，有望实现海外授权。 华东医药： 通过自主开发、外部引进、项目合作等方式，在内分泌、自免和肿瘤三大核心治疗领域布局创新药和生物类似药。利拉鲁肽降糖和减重适应症先后获批，2024年有望收获乌司奴单抗生物类似药、卵巢癌ADC ELAHERE等品种。 海思科： 经过多年研发积淀，打造出丰富的创新药管线。除已上市的环泊酚外，HSK16149胶囊和HSK7653片近期获批，HSK21542注射液等新品也有望取得积极进展。环泊酚仅用3年时间便成长为近十亿级别大品种，美国III期临床也已迎来尾声，出海可期。 行业热点与风险提示 近期行业热点包括：国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，强调政策保障和科技创新，助推创新药突破发展；波士顿科学FARAPULSE系列脉冲电场消融产品获NMPA批准，成为全球唯一一款同时获得欧盟CE、FDA、NMPA批准上市的PFA系统，显示高值医疗器械领域国际竞争加剧；江西医保局拟集采糖代谢等生化类检测试剂，预示IVD领域集采常态化。 主要风险提示包括：集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态、投资机会及转型趋势。2024年医药板块在低估值和低配置背景下，有望迎来结构性增长，核心驱动力在于创新药的质量提升、医疗器械的国产替代、中药的政策红利与消费升级，以及药房、医疗服务等细分领域的市场优化。 通过复盘日本武田制药从传统药企向国际创新巨头的转型之路，报告揭示了坚定创新、持续国际化和高效并购是实现可持续发展的关键要素。武田通过资本积累、产品迭代和全球市场扩张，成功应对了国内医保控费压力。这一经验为中国传统药企提供了宝贵的借鉴，国内药企如信立泰、华东医药、海思科等已在各自优势领域积极布局创新，并逐步进入收获期。 尽管行业面临集采、创新药降价等风险，但政策对创新药的支持、医疗设备更新的推动以及新兴技术领域的蓬勃发展，共同构成了医药行业未来增长的坚实基础。投资者应关注具备创新能力、国际化视野和细分领域竞争优势的企业，把握行业转型升级带来的投资机遇。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.72%，创业板指数上涨1.69%，沪深300上涨1.2%，中信基础化工指数上涨1.47%，申万化工指数上涨1.13%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶制品(5.32%)、轮胎(5.31%)、橡胶助剂(4.63%)、粘胶(4.27%)、绵纶(3.79%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为钾肥(-4.05%)、农药(-1.59%)、其他化学原料(-0.84%)、其他塑料制品(-0.34%)、合成树脂(0.14%)。 　　本周行业主要动态： 　　赣州中能年产30万吨NMP项目获批。7月11日，赣州市行政审批局拟批准公示赣州中能实业有限公司年产30万吨NMP和2万吨2P及各1万吨NVP和PVP项目环境影响评价文件。项目总投资20亿元，位于江西信丰高新技术产业园区，在中能实业原产能基础上增加年产30万吨NMP(N-甲基吡咯烷酮)、2万吨α-p(即2P，α-吡咯烷酮)、1万吨NVP(N-乙烯吡咯烷酮)、1万吨PVP(聚乙烯吡咯烷酮)的产能。（资料来源：中国化工报） 　　巨化集团PVDC高性能阻隔材料开工。7月10日，巨化集团下属浙江聚荟新材料有限公司20万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目正式奠基开工。浙江聚荟新材料有限公司于去年12月5日正式成立，由巨化集团下属浙江衢州巨塑化工有限公司和河南双汇投资发展股份有限公司携手创立。该公司充分发挥巨化集团国际先进自主知识产权的技术优势、原料优势和双汇集团终端市场优势，着力构建上下游产业一体化、循环化发展格局，打造具有全球竞争力、影响力的绿色高端食品级PVDC树脂产业基地，项目总投资超亿元。（资料来源：阳光巨化、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期