投资建议 　　设备行业数据跟踪：24H1设备板块受到行业整顿及设备更新政策对招标延迟影响，同比下滑较多，24Q2起招标数据呈现企稳回升趋势。从财政端数据来看，2024年1-7月全国卫生健康支出同比减少明显，1-7月累计实现支出占全年预算数51.7%，全年剩余5个月份预算充足，财政端发力空间较大。从招标数据来看，24Q2医疗设备招投标同比下滑幅度收窄，边际改善迹象已逐渐显现；2024H1全国医疗设备中标总金额约为520亿元（-35%）。分季度来看，24Q1/24Q2分别同比下滑约45%/27%，Q2降幅收窄，且环比略有增长。 　　耗材需求数据跟踪：临床需求推动全国整体手术量在高基数下实现稳健增长，高值耗材增长最快，体外诊断次之。样本城市诊疗服务上半年整体呈现同比增长趋势，多数专科Q2起诊疗数据恢复较好。据IQVIA统计，2024年上半年的手术量同比增长2.4%，产科手术量拉低整体手术量增速，排除产科手术因素，全国手术量在上半年仍保持较高增速，约为8%。其中，以血管介入器械为代表的高值耗材领域增长迅速，2024上半年同比增长超10%；其次为体外诊断，同比增长4.4%；国内设备及低耗板块同比下滑。 　　医疗器械A股上市公司24H1业绩整体承压，细分领域表现有所分化。24H1医疗器械板块（118家样本标的）收入1196亿元（+0.6%），归母净利润222亿元（-5.8%），板块收入基本持平，利润端略有下滑，主要系受到行业整顿、23Q1新冠业务基数影响，以及设备更新政策影响24年上半年招投标节奏。其中，2024Q2医疗器械板块收入同比环比均实现增长，利润端环比增长，同比由于汇兑损益影响略有下滑。2024年上半年细分领域表现，耗材>体外诊断>设备，主要由于24H1院内诊疗及手术已实现同比及环比较好恢复，而设备招标在24H1同比下滑较多，行业需求受到短暂抑制。 　　医疗器械板块投资建议： 　　1）集采影响出清、临床刚需、创新+出海提供第二增长曲线的心脑血管、骨科耗材龙头企业，如骨科耗材企业爱康医疗、三友医疗、威高骨科、大博医疗等；心脑血管耗材企业惠泰医疗、赛诺医疗等。 　　2）短期有望受益于设备更新政策，中长期受国内市占率提升+出海加速双重驱动的医疗设备及IVD龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、华大智造、艾德生物等。 　　3）国内外去库存影响逐渐出清，业绩有望环比改善的低值耗材及上游公司，如低耗振德医疗、拱东医疗，上游美好医疗等。 　　4）经济复苏背景下，医疗消费需求有望持续回升，特别关注银发经济背景下老年人健康消费需求。关注呼吸机、康复、CGM、眼科、口腔等医疗消费细分领域，如怡和嘉业、爱博医疗、鱼跃医疗、翔宇医疗等。 　　风险提示：新产品研发失败风险、竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险。

　　投资逻辑： 　　肺癌创新药市场规模庞大。根据世界卫生组织国际癌症研究机构（International Agency for Research on Cancer，IARC）发布的数据，2022年的新增肺癌患者接近250万，是2022年全球患病人数最多的癌症类型，死亡的肺癌患者达到182万，是全球致死人数最多的癌症类型。 　　现阶段主要依据肺癌具体组织学分型及驱动基因突变情况进行治疗方案的选择。临床上依据病理形态学的特征大致将肺癌划分为非小细胞肺癌（Non-Small Cell Lung Cancer,NSCLC）和小细胞肺癌（Small Cell Lung Cancer,SCLC）两类，二者分别占85%和15%。两种疾病类型患者的诊疗方案差距较大，针对非小细胞肺癌患者，推荐患者进行相关生物标志物的检测并依据具体基因突变情况选择对应靶向药进行治疗，诊疗指南中列出的NSCLC患者常见的突变基因包括EGFR、ALK、ROS1、KRAS、BRAF、NTRK、MET、RET和HER2，对于驱动基因突变阴性的患者以及经TKI治疗进展的患者，通常采用PD-1/PD-L1联合化疗。针对小细胞肺癌，因此目前主要依靠PD-1/PD-L1联合化疗进行治疗。 　　NSCLC领域近期建议关注国产EGFR、ALK、ROS1、KRAS、MET、PD-1/PD-L1靶向药物的进展。（1）EGFR：大约50%的亚洲患者和19%的西方患者EGFR突变为阳性。EGFR TKI单药疗法是目前1L的标准护理方案，其中奥希替尼2024年上半年全球销售额达到32亿美元，近期埃万妥单抗联合兰泽替尼III期头对头击败奥希替尼，有望改写NSCLC1L诊疗指南，针对三代EGFR TKI耐药人群，建议关注赛沃替尼、科伦博泰TROP2ADC、康方生物依沃西单抗；（2）ALK：三代抑制剂对伴随脑转移的患者疗效更加明确，代表药物阿来替尼2023年销售额达17亿美元，伊鲁阿克与竞品相比疗效突出，商业化进展值得关注；（3）ROS1：瑞普替尼通过结构优化延缓耐药的发生，进一步延长患者的mPFS，展现BIC潜力；（3）KRAS：KRAS G12C是近年来国内药企重点布局的靶点，目前国内仅信达生物合作的氟泽雷塞获批，此外还有两款国产KRAS G12C也已在国内递交上市申请；（4）MET：MET靶向药以MET14跳变人群作为切入点，MET异常的EGFR TKI耐药是未来的核心适应症，赛沃替尼联合三代EGFR TKI奥希替尼治疗MET异常的EGFR TKI耐药人群全球II期注册临床数据积极，有望于2024年底在全球范围递交NDA；（5）RET：建议关注信达生物塞普替尼；（6）HER2：恒瑞医药HER2ADC对比DS8201安全性具备差异化竞争优势；（7）PD-1/PD-L1在驱动基因阴性1L患者中地位稳固，依沃西单抗单药III期头对头击败帕博利珠单坑，为患者提供“去化疗”的治疗选择，应用潜力巨大。未来，在围手术期治疗的应用将进一步打开PD-1/PD-L1市场天花板，围手术期主要针对确诊时II-III期的患者，多采用“术前4周期+术后1年辅助治疗”的方案，特瑞普利单抗（君实生物）和替雷利珠单抗临床数据与竞品数据肩对肩比较占优，目前特瑞普利单抗已在国内获批该适应症。 　　SCLC1L治疗关注PD-1/PD-L1，2L治疗建议关注DLL3和B7H3靶向药。SCLC患者预后差，靶向药研发难度较大，1L疗法中贝莫苏单抗疗效突出，恒瑞医药的阿得贝利单抗联合化疗序贯胸部放疗有望进一步延长患者PFS。经治患者中建议关注DLL-3/CD3双抗Tarlatamab和B7H3ADC后续研发进展。 　　投资建议 　　我们认为肺癌创新药领域的核心投资机会来源于疗法的迭代，随着研发能力的进步，近年来国内企业在双抗、ADC等技术平台和PD-1/PD-L1、MET等靶点上已逐步开发出具备BIC潜力的产品，我们建议关注的企业和产品包括：康方生物，科伦博泰，恒瑞医药，赛沃替尼，Tarlatamab等。 　　风险提示 　　新品种研发失败的风险；竞争格局恶化的风险；行业政策变动风险。

　　胸腹腔镜主要包括镜体、摄像系统、冷光源、气腹机、监视器等部分组成，主要应用于胸部和腹部的各项检查和治疗。 　　近年来，微创手术正以前所未有的速度发展，它在医疗领域中的应用正变得越来越广泛。微创手术通过使用细长的手术器械和医用内窥镜进行操作，因创口小，从而减少了对患者的身体损伤。胸腹腔镜手术对精确度的要求非常高，4K与3D技术在胸腹腔镜产品上得以大显身手，高清的镜头提升了手术的安全性，减少了手术所需要的时间，减轻了患者的经济压力。

　　核心观点 　　1、行业观点更新： 　　上周中国化工产品价格指数下跌0.68%，正值需求淡季，产品价格跌多涨少。维生素表现分化，VA价格下降、VE企稳、VK3价格继续上涨。 　　氨纶中报披露完毕，华峰化学成本优势明显：上半年氨纶行业景气度不高，氨纶40D价格目前价格2.55万元/吨，同比下降16%，较24年初下降13%。行业规模最大的上市公司华峰化学目前产能32.5万吨，上半年毛利率14.97%，同比下降0.71个百分点；新乡化纤产能22万吨，上半年毛利率2.05%，同比下降0.05个百分点；泰和新材现有10万吨/年产能，上半年毛利率-8.99%，同比下降12.65个百分点。在行业景气低点，华峰化学氨纶业务的盈利能力明显好于其他公司，一方面是公司产能规模大，上下游配套良好，另一方面是循环经济。随着公司产业链完善，公司在氨纶行业的成本方面的优势较其他企业至少存在3000元/吨的成本优势，这将成为公司盈利的底线，景气度一旦回升，公司将明显受益。另外，公司产能也在扩张中，在国内的产能份额占比将从目前23%提高到30%左右，话语权进一步增强。 　　在行业产能扩建势不可挡的情况下，仍然需要时间消化过剩产能，尽管上半年固定资产投资增速有所下滑，但是下游需求疲弱的情况下，企业竞争仍然是非常激烈，行业仍然处于景气低点，我们推荐三个方向，一是具有成本绝对优势的龙头公司；二是已经完成一轮产能扩建高峰，供需格局有改善，重点推荐涤纶长丝和制冷剂行业；三是产品技术壁垒较高，竞争较少，下游需求明显复苏的细分行业，重点推荐电子化学品。 　　重点推荐公司：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、桐昆股份、巨化股份、华特气体。

　　核心观点： 　　血制品：Q2单季板块收入和扣非净利润分别同比增长14%和26.6%，24Q1由于高基数影响板块增速短期放缓，24Q2恢复稳健增长。板块销售费用率下降，盈利能力稳中有升，净利率超30%。上半年全国采浆量超6400吨，预计同比实现两位数增长，采浆端持续稳健增长保障企业业绩释放，板块业绩具备较高确定性。2024年初至今，博雅生物并购绿十字，天坛生物并购中原瑞德，行业集中度有望加速提升。 　　疫苗：疫苗板块二季度收入和利润延续下降趋势。部分疫苗品种开始降价，同时消费疲软大背景下疫苗接种率提升动力不足，板块盈利能力下降。从公司上看，除了狂苗（刚需品种）公司收入相对稳健，以及创新性/独家品种（带疱/MCV4)公司实现良好增长之外，其他公司2024H1业绩均有不同程度下滑。国内疫苗企业加速推进出海进程，合作方式多元，在价值链上下游加速延展深化，有望通过产品出海逐步打开成长空间。 　　投资建议： 　　血制品板块业绩表现稳健，24H1全国采浆量在去年全年高增长的基础上延续两位数增长，板块业绩具备一定增长确定性。年初至今行业内部分企业陆续完成国资控股和外延并购，行业集中度加速提升。高毛利品种第四代静丙预计销售良好，助力企业盈利能力的提升。建议关注拓浆能力强、产品种类丰富的头部血制品企业。疫苗板块二季度业绩延续下降趋势，HPV2、流感疫苗等产品降价影响企业盈利能力，同时接种量提升低于预期，建议关注产品竞争格局好、研发实力强的疫苗公司。 　　推荐标的：派林生物、上海莱士、博雅生物、华兰生物。受益标的：天坛生物、卫光生物、康希诺等。 　　风险提示：产品降价风险、市场竞争风险、市场拓展不及预期风险。

　　摘要 　　2023年卫生总费用占GDP比重达7.2% 　　2023年全国卫生总费用初步核算为90575.8亿元、同比增加6%，人均卫生总费用6425.3元，卫生总费用占GDP的比例为7.2%，占GDP比例达近五年新高。 　　2023年全国诊疗人次达95.5亿，同比+13% 　　2023年全国医疗卫生机构合计诊疗95.5亿人次（yoy+13%）；其中医院端诊疗42.6亿人次（yoy+12%）、基层医疗机构诊疗49.4亿人次（yoy+16%）。2023年共入院3.02亿人次（yoy+22%），三级医院入院1.48亿人次（yoy+27%）。 　　2023年全国医疗卫生机构总数达107.1万个，同比+4% 　　2023年全国医疗卫生机构总数为107.1万个（yoy+4%)，其中医院3.84万个、基层医疗卫生机构101.6万个。其中：民营医院2.66万个（yoy+5%）；三级医院3855个（yoy+9%）。 　　2023年次均医疗费用控制有所成效 　　次均医疗费用控制有所成效。2023年，医院次均住院费用10315.8元，按当年价格比上年下降5.0%；次均门诊 　　费用361.6元，按当年价格比上年上涨5.5%。 　　风险提示：政策波动风险、竞争格局变化风险、人口结构变化风险 　　请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 　　中国卫生总费用情况—2023年卫生统计公报系列分析 　　2023年全国卫生总费用初步核算为90575.8亿元、同比增加6%，人均卫生总费用6425.3元，卫生总费用占GDP的比例为7.2%，占GDP比例达近五年新高。

　　化工行业：2024H1化工行业整体稳定，未来有望持续修复 　　2024H1，全球经济面临着多重压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2024H1国内化工行业整体盈利能力基本稳定，未来有望进一步修复。我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2024H1合计实现营业收入17,037.40亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润750.80亿元，同比下降0.19%。 　　石化板块：2024H1石油化工板块整体业绩好转，2024Q2业绩修复趋势放缓2024H1，受油价震荡上涨、下游需求有所好转等因素影响，石油化工板块上市公司经营业绩逐步修复。2024H1，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的32家石化上市公司合计实现营业收入7,182.81亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润135.41亿元，同比增长14.99%。2024Q2，32家石化上市公司合计实现营业收入3,664.41亿元，同比下降2.21%、环比上升4.15%；实现归母净利润67.84亿元，同比下降10.18%、环比下降0.42%。 　　基化板块：2024H1整体复苏较弱，2024Q2盈利同环比增长步入正轨2024H1，我们统计的329家基础化工上市公司共实现营业收入9,855亿元，同比上升1.91%；实现归母净利润615.39亿元，同比下降3.00%。2024Q2，329家上市公司共实现营业收入5,259.62亿元，同比增长6.33%、环比增长14.46%；实现归母净利润334.65亿元，同比增长6.95%、环比增长19.21%。从细分领域来看，氟化工和轮胎等板块业绩与盈利能力明显好转；钛白粉、有机硅、化纤等板块基本处于周期底部，未来伴随海内外经济的逐步复苏，行业景气度有望底部反弹。 　　推荐标的及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣1、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【轮胎】赛轮轮胎、通用股份；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【轮胎】森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、行业扩产超出预期等。

中心思想 美国《生物安全法案》对CXO行业的影响与应对 本报告核心观点聚焦于美国《生物安全法案》（H.R.8333）在众议院通过后，对中国CXO（医药研发生产外包）行业构成的深远影响及未来的不确定性。尽管法案为现有合同提供了豁免期，但其长期影响仍如“达摩克利斯之剑”般悬而未决，引发市场对相关企业业务前景和估值的担忧。 行业面临挑战与投资机遇并存 报告指出，尽管面临立法进程、政治博弈和中美竞争格局变化带来的挑战，但随着法案“靴子落地”，部分利空因素可能已充分反映。结合行业需求边际改善和当前CXO板块估值处于历史低位（25倍），报告认为在风险中也蕴含投资机遇，建议关注经营稳健、积极应对挑战的领军企业。 主要内容 《生物安全法案》的立法历程与核心条款 法案背景与演进： 自2023年末起，美国《生物安全法》草案风波不断。该法案源于美国对中国生物技术企业在国家安全和经济利益方面的担忧。2023年12月，S.3558法案草案提交参议院；2024年1月，H.R.7085号法案草案提交众议院，内容基本一致。2024年5月，众议院公布修订版H.R.8333，将涉及的中国企业扩大至5家，并提供了较长的豁免期。 众议院通过与主要内容： 美国时间2024年9月9日，众议院以306票赞成、81票反对的压倒性多数通过了H.R.8333号《生物安全法案》。该法案拟限制美国政府提供的资金、贷款或补助被用于在履行政府资助的合同中使用被指定公司提供的某些生物技术设备或服务。值得注意的是，草案允许药明康德、药明生物等“予以关注的生物技术公司”继续为其客户履行由美国政府资助的合同直至2032年，提供了缓冲期。 《生物安全法案》对CXO企业的潜在影响与不确定性 业务准入受限与收入减少： 法案明确限制美国联邦机构与包括药明康德、药明生物、华大集团在内的中国生物技术公司的业务往来。这意味着这些CXO企业可能失去与美国政府及其控制企业签订合同的机会，导致在美国市场的准入受限，收入来源减少，进而影响整体运营和盈利能力。 长期不确定性与市场份额流失： 尽管法案提供了至2032年的豁免期，但这种长期的不确定性可能导致美国客户在建立新的合作关系时持谨慎态度，甚至加速寻找替代供应商，从而可能导致中国CXO企业的市场份额和盈利能力进一步下降。法案通过后，市场担忧情绪加剧，已导致相关CXO企业股价下跌，业绩受到影响。 后续立法进程与政治博弈： 该法案在正式成为法律前，仍需经过参议院全体会议表决通过，并协调两院版本后递交美国总统签署，立法进程存在不确定性。法案的最终走向将取决于美国政治力量的博弈和国内外舆论的影响，部分国会议员已公开表示反对在未给予相关公司正当法律程序的情况下进行禁令。 中美生物技术合作与竞争新格局： 如果法案最终成为法律，中美两国在生物技术领域的合作与竞争将面临新的格局和挑战。中国生物技术企业需要积极调整业务策略，加强技术创新以应对市场竞争。 投资建议与风险提示 关注关键影响因素： 报告建议投资者关注美国大选结果对法案通过的影响、美国降息预期对CXO行业的具体影响、CXO行业领军企业的应对策略和战略调整、CXO企业的业绩和估值变化，以及市场情绪和风险偏好对股价的影响。 投资机遇与推荐： 报告认为，随着美生物安全法案的“靴子落地”，部分利空因素可能已出尽。结合行业需求端边际改善，且CXO板块估值目前处于25倍的历史较低水平，建议关注经营情况稳健向好的企业，如睿智医药、泓博医药、药明康德等。 风险提示： 投资者需警惕法案推进不及预期的风险、市场环境变化的风险以及行业竞争格局加剧的风险。 总结 美国众议院通过的《生物安全法案》（H.R.8333）对中国CXO行业构成了显著的挑战和不确定性，主要体现在业务准入受限、长期合作关系受阻以及市场份额可能流失等方面。尽管法案提供了至2032年的豁免期，但其最终立法进程和政治博弈结果仍存在变数。然而，报告也指出，随着法案“靴子落地”，部分利空因素可能已充分反映，加之行业需求边际改善和CXO板块估值处于历史低位（25倍），市场中仍存在投资机遇。建议投资者密切关注后续政策走向、企业应对策略及市场情绪，并关注经营稳健的领军企业。

中心思想 国家集采政策激活康复市场 本报告的核心观点在于，国家医疗保障局近期将人工耳蜗等高值医用耗材纳入集中采购（集采）范围的决策，为康复医疗市场注入了显著的新活力。这一政策旨在通过降低医疗费用，提升医疗服务的可及性和质量，从而有效激活此前因经济负担而受抑制的市场需求，特别是针对日益增长的老年康复群体。集采政策的实施，不仅直接减轻了患者的经济压力，更从宏观层面推动了医疗器械行业的结构性调整和高质量发展。 人工耳蜗市场迎来发展机遇 随着集采政策的落地，人工耳蜗市场正迎来前所未有的发展机遇。政策驱动下的成本降低将极大刺激市场需求，尤其是在我国人口老龄化加速的背景下，老年听力障碍群体的潜在需求将被大规模释放。同时，集采也将加剧行业内部竞争，促使企业加大技术创新和产品优化投入，加速国产替代进程。这不仅为相关企业带来了市场扩容的增长空间，也为投资者提供了新的关注点和长期投资价值。 主要内容 集采政策背景与市场需求驱动 2024年9月10日，国家医疗保障局副局长颜清辉在国新办新闻发布会上明确宣布，医保部门将开展新批次国家组织药品和高值医用耗材集采，并将人工耳蜗等高值医用耗材纳入其中。此举是国家医保局持续深化医药领域改革、减轻患者医疗负担、提升医疗服务公平性和可及性的重要举措。此前，国家医保局党组成员、副局长施子海已带队赴天津调研高值医用耗材集中采购工作，并强调加快推进新批次集采，确保中选产品及时进院使用，这表明了国家层面推动此项政策的坚定决心和紧迫性。 集采政策的实施，预计将显著改变市场需求格局，主要体现在以下几个方面： 老年康复需求激增： 随着我国人口老龄化进程的加速，老年群体对康复医疗服务的需求持续增长。数据显示，我国60岁以上老年人口中，耳聋发病率较高，但许多老年人因高昂的经济成本未能植入人工耳蜗。集采政策将大幅降低人工耳蜗的费用，有望激发这一庞大老年群体的“井喷式”需求，释放巨大的市场潜力。 认知健康关联效应： 听力恢复对老年人的认知能力具有积极影响，有助于降低阿尔茨海默病等认知障碍疾病的发病率。因此，人工耳蜗市场的扩大不仅能改善老年人的生活质量，更对社会公共卫生具有积极而深远的意义，体现了其超越单纯医疗器械的社会价值。 地方先行经验借鉴： 多个省份已率先将人工耳蜗纳入地方医保目录，并取得了良好的社会效益和经济效益。这些地方实践的成功经验为国家层面推广人工耳蜗集采提供了有力的政策支撑和实践依据，降低了全国性推广的风险，并增强了政策落地的可行性。 行业格局重塑与投资策略 人工耳蜗纳入集采范围，将对整个医疗器械行业，特别是高值医用耗材领域，产生深远影响，并重塑行业竞争格局： 成本降低与市场竞争加剧： 集采的核心机制是“以量换价”，企业为获得市场份额将通过让利来降低产品成本，进而大幅降低患者的医疗费用。这一变化将不可避免地加剧市场竞争，促使企业必须加强技术创新、提升产品性能、优化生产流程以降低成本，从而在激烈的市场竞争中保持竞争力。 市场扩容与国产替代加速： 随着集采带来的价格下降和需求释放，人工耳蜗的市场规模将快速增长。同时，国内企业在这一领域也在积极布局，通过自主研发和技术创新不断提升产品质量和性能。集采政策将为国产产品提供更广阔的市场准入机会，有望加速实现国产替代，打破进口品牌长期主导的局面，为国内券商行业带来更多的投资机会和增长点。 推动行业高质量发展： 集采政策的实施将推动医药行业向高质量发展迈进，促使企业从单纯的价格竞争转向技术创新和品质提升。这不仅有助于提升医疗服务质量和可及性，也将促进医疗器械行业的转型升级和结构调整，推动整个行业向更健康、更可持续的方向发展。 基于上述分析，本报告提出了明确的投资建议： 重点关注行业龙头企业： 投资者应重点关注在人工耳蜗等高值医用耗材领域具有显著技术实力、较大市场份额和强大品牌影响力的行业龙头企业。这些企业通常拥有更强的研发能力、更完善的销售网络和更稳定的盈利模式，能够更好地应对集采带来的挑战并抓住市场扩容的机遇。 关注创新能力强的新兴企业： 同时，也应关注那些具有创新能力和发展潜力的新兴企业。这些企业可能通过差异化产品、颠覆性技术或独特的商业模式，在未来的市场竞争中脱颖而出，成为新的增长点。 坚持长期投资理念： 鉴于我国人口老龄化趋势的长期性和不可逆性，以及康复医疗市场的巨大潜力，投资者应坚持长期投资理念，关注企业的长期发展潜力和其在社会价值创造方面的能力。 建议关注标的： 具体建议关注的上市公司包括：鱼跃医疗、锦好医疗、乐心医疗、可孚医疗。 然而，投资亦伴随风险，本报告也提示了潜在风险： 政策推进不达预期风险： 集采政策的落地和执行可能面临不确定性，若推进速度或效果不及预期，可能影响市场预期和相关企业业绩。 市场波动风险： 医疗器械行业受政策、技术、市场等多重因素影响，市场波动性可能较大。 上市公司业绩不及预期风险： 即使政策利好，个别上市公司也可能因自身经营管理、研发投入、市场策略等因素，导致业绩表现不及预期。 总结 国家医疗保障局将人工耳蜗等高值医用耗材纳入集采范围的政策，是激活康复医疗市场、减轻患者负担、推动行业高质量发展的关键举措。这一政策将显著降低人工耳蜗的费用，从而释放我国庞大老年群体中因听力障碍而产生的巨大潜在需求，并对老年人的认知健康产生积极影响。集采将重塑行业竞争格局，促使企业通过技术创新和产品优化来应对市场竞争，加速国产替代进程，并推动整个医疗器械行业向更高质量、更可持续的方向发展。投资者应密切关注在人工耳蜗领域具有技术实力、市场份额和创新能力的企业，并秉持长期投资理念，以把握人口老龄化趋势下康复医疗市场的巨大增长机遇。同时，也需警惕政策推进、市场波动及公司业绩不及预期等潜在风险。

中心思想 新“国十条”：保险业高质量发展新篇章 国务院印发的《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（简称新“国十条”）是继2006年和2014年之后，国家层面指导保险业发展的第三份重磅文件。该文件明确了保险业中长期发展目标，旨在通过强化监管、防范风险和推动高质量发展，构建一个覆盖面广、保障全面、服务优质、资产配置稳健、偿付能力充足、治理内控健全的现代化保险体系。这标志着中国保险业进入了一个以高质量发展为核心的新阶段，强调了行业在服务经济社会发展中的重要作用。 监管强化与风险化解并举，促行业结构优化 新“国十条”的核心在于“强监管、防风险、促高质量发展”的主线。文件详细阐述了风险处置方案，包括健全保险保障基金机制、完善保单兑付机制、拓宽风险处置资金来源、健全市场退出机制以及明确地方和中央的风险处置责任。同时，针对行业面临的利差损问题，提出了负债端和资产端的综合化解措施。这些举措将有助于优化行业结构，淘汰高风险、不具备持续经营能力的机构，提升大型、稳健、合规险企的市场竞争力，从而推动行业集中度提升，实现长期健康发展。 主要内容 保险业中长期发展蓝图与目标 新“国十条”为中国保险业设定了清晰的中长期发展目标。 中期目标（到2029年）： 初步形成高质量发展框架，具体表现为覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效。同时，保险监管制度体系将更加健全，监管能力和有效性大幅提高。 长期目标（到2035年）： 基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。这一目标旨在将中国保险业打造成为全球领先的现代化金融服务体系的重要组成部分。 健全风险处置机制，保障行业稳健运行 为有效防范和化解行业风险，新“国十条”提出了一系列具体的风险处置方案： 健全保障基金机制： 完善保险保障基金参与风险处置的机制，为行业风险提供最后一道防线。 规范产品设计与兑付： 规范保险产品设计和利益相关方权利义务，研究完善与风险挂钩的保单兑付机制，以提升风险识别和承担的匹配度。 拓宽资金来源： 支持符合条件的企业参与保险机构改革化险，拓宽风险处置资金来源，增强行业抵御风险的能力。 健全市场退出机制： 对风险大、不具备持续经营能力的保险机构，将依法收缴金融许可证，进入破产清算程序，以净化市场环境。 明确责任分工： 落实地方党委和政府的风险处置属地责任，强化中央金融管理部门的监管责任，协同推进风险处置。 支持外资参与： 支持合格境外机构投资入股境内保险机构，引入国际先进经验和资本。 资产负债双向发力，化解利差损风险 针对保险业面临的利差损风险，新“国十条”提出了“有紧有松”的化解策略，从负债端和资产端双向发力： 负债端措施： 健全利率传导和负债成本调节机制，加强产品费差监管，推进产品转型升级，支持浮动收益型保险发展。此外，稳步开展境内外币保单业务，有望提升保险产品吸引力，推动负债成本更快摊薄。 资产端措施： 强化资产负债联动监管，依法合规运用金融衍生品，并稳慎推进全球资产配置，预计海外资产配置有望进一步放开，为保险资金提供更广阔的投资空间和更高的收益潜力。 多维度政策支持，赋能行业发展 为推动保险业高质量发展，新“国十条”在多个方面强化了政策支持： 基础设施建设： 强化保险业基础数据治理和标准化建设，推动与相关行业数据共享；探索推进医疗保障信息平台与商业健康保险信息平台的信息交互，提升服务效率。 财政补贴支持： 合理安排中央、省级财政对主要粮食作物、地方优势特色农产品的保费补贴；符合规定的事业单位可按制度要求使用财政资金购买与建立补充医疗保险相关的商业健康保险。 渠道拓展与保障： 支持个人保险代理人按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证，稳定和扩大销售渠道。 资本补充机制： 拓宽资本补充渠道，健全资本补充监管制度；增加债务性资本补充工具，增强保险机构的资本实力。 投资逻辑：强监管下大型险企优势凸显 新“国十条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线，对保险行业长期健康发展构成利好。 行业集中度提升： 长期目标是到2035年形成具有较强国际竞争力的保险业新格局。文件明确了中小险企风险处置方案，并强化了“高风险高强度监管、低风险低强度监管”的分级分类监管。预计资本实力雄厚、经营稳健合规、风险管理能力与水平均更优的大型险企竞争格局有望进一步改善，行业集中度有望提升。 利差损预期改善： 新“国十条”中提及的利差损风险化解支持措施有望较快出台，这将改善市场对利差过度悲观的预期，从而带动行业估值中枢抬升。 估值吸引力： 当前保险公司估值隐含的投资收益率假设仍然较低，以2023年静态EV估算，H股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于0.5%-1.1%区间，显示出潜在的投资价值。报告推荐中国太平。 总结 新“国十条”作为国家层面指导保险业发展的纲领性文件，为中国保险业的未来发展指明了方向。它不仅设定了明确的中长期发展目标，更通过健全风险处置机制、创新利差损化解方案以及多维度政策支持，构建了一个“强监管、防风险、促高质量发展”的政策框架。这些举措将加速行业优胜劣汰，提升大型、稳健型保险公司的市场竞争力，促进行业集中度提升。同时，利差损化解措施的出台有望改善市场预期，推动行业估值修复。整体而言，新“国十条”将引导中国保险业迈向更加健康、可持续的高质量发展之路，为长期投资者提供了新的视角和机遇。