中心思想 四季度医药市场展望与核心策略 本报告对2024年第四季度医药生物行业持“优于大市”的维持评级，核心观点在于市场情绪修复背景下，医药板块有望迎来低位反弹。报告强调了四大投资主线：一是关注超跌白马股和受益于美联储降息的港股优质标的，预计公募基金将回补仓位；二是关注短期内有积极变化、PB小于1的国企改革及并购整合标的；三是聚焦基本面扎实、逻辑顺畅、具备长期增长潜力的企业；四是筛选2024年下半年及2025年业绩增速快、有望超预期的成长股。 市场情绪修复与投资机会 在央行政策和政治局会议后，大盘情绪快速修复，带动医药板块反弹。报告认为，当前是布局医药板块的良好时机，尤其是在市场热度逐步回归基本面和业绩的趋势下。通过对A股和港股医药板块近期行情的详细数据分析，报告指出了市场在经历年初至今的跑输大盘后，近期已出现显著反弹，为投资者提供了明确的配置思路和风险提示。 主要内容 四季度投资主线深度解析 主线1：超跌白马与港股机遇 在央行政策和政治局会议后，市场情绪迅速修复，医药板块随之反弹。报告指出，公募基金在回补仓位时，预计将优先选择低位白马股和行业龙头，从而带动这些标的迎来增长。同时，受益于美联储降息预期，港股市场有望吸引海外资金流入，特别是优质的消费类和创新类公司。 关注标的包括： 股价底部医疗和消费类企业： 爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、爱美客、片仔癀等。 低位港股标的： 锦欣生殖、海吉亚医疗等。 其他白马或行业龙头： 迈瑞医疗、联影医疗、新产业、长春高新、普洛药业、华润三九、云南白药、东阿阿胶等。 主线2：短期积极变化与PB小于1标的 国家政策明确鼓励公司并购整合，并加快国企改革进度及破净市值管理（PB小于1的企业，尤其是国企）。报告建议关注短期内有积极政策受益、有并购和回购预期、以及PB小于1的国企标的。 关注标的包括： 有并购整合预期的： 嘉和生物-B等。 PB小于1的： 国药一致、重药控股、锦欣生殖等。 国企改革和政策受益的： 新华医疗、迪瑞医疗、昆药集团等。 主线3：基本面支撑长期增长的企业 基本面是公司长期估值的重要支撑。报告强调，基本面扎实、逻辑顺畅的企业和板块才能实现长期的股价超额收益。随着市场热度逐步回归理性，具备良好基本面的企业将更受青睐。 关注标的包括： 药品方向： 恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、仙琚制药、人福医药、恩华药业、京新药业、信立泰等。 非药方向： 山东药玻等。 主线4：业绩增速快、24H2业绩预期好的企业 业绩是市场在热度沉淀后最关注的指标之一。报告建议关注2024年下半年及2025年业绩有望超市场预期，具有较大成长性的标的。 近期市场表现与风险评估 A股医药板块周行情回顾 整体表现： 近两周（2024年9月23日-9月30日）： 申万医药生物板块指数上涨28.1%，跑赢沪深300指数2.6%，在申万行业分类中排名第11位。 2024年初至今： 申万医药生物板块指数下跌7.2%，跑输沪深300指数24.3%，在申万行业分类中排名第28位。 子板块表现： 近两周申万医药子板块涨幅情况：医疗服务II (+38.0%)、生物制品II (+31.1%)、医疗器械II (+29.1%)、医药生物 (+28.1%)、化学原料药 (+26.1%)、中药II (+25.4%)、医药商业II (+24.6%)、化学制剂 (+23.6%)。 估值情况： 截至2024年9月30日，申万医药板块整体估值为32.4（TTM法），较前一周有所变动，较2024年初上涨7.2，在申万一级分类中排名第9。 成交额情况： 近两周申万医药板块合计成交额为5553亿元，占A股整体成交额的7.0%，较上个交易周期（9月9日-9月16日）上涨250%。 2024年初至今，申万医药板块合计成交额为101136亿元，占A股整体成交额的7.0%。 个股表现： 近两周申万医药板块共416支个股中，407支上涨，1支下跌，8支持平。 涨幅前五的个股： 双成药业 (+77.25%)、爱美客 (+70.39%)、爱尔眼科 (+63.35%)、睿智医药 (+62.15%)、智飞生物 (+61.18%)。 跌幅前五的个股： 景峰医药 (-17.83%)、海南海药 (+9.09%)、信立泰 (+9.37%)、大理药业 (+10.07%)、龙津药业 (+10.73%) (注：跌幅榜中部分数据为正，可能为报告数据录入错误或统计口径差异)。 港股医药板块周行情回顾 整体表现： 本周（2024年9月30日-10月4日）： 恒生医疗保健指数上涨15.9%，跑赢恒生指数5.7%。 2024年初至今： 恒生医疗保健指数上涨3.0%，跑输恒生指数30.4%。 个股表现： 本周恒生医疗保健的210支个股中，178支上涨，22支下跌，10支持平。 涨幅前五的个股： 太和控股 (+405.6%)、中国再生医学 (+152.0%)、艾美疫苗 (+88.8%)、爱帝宫 (+84.9%)、三爱健康集团 (+82.3%)。 跌幅前五的个股： 现代健康科技 (-25.2%)、超人智能 (-17.0%)、天大药业 (-14.8%)、衍生集团 (-11.9%)、创美药业 (-8.2%)。 风险提示 报告提示了三类主要风险： 行业政策风险： 医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 生物医药企业蓬勃发展导致部分细分领域供给增加，竞争加剧。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下需求巨大，但宏观经济环境和支付压力可能导致某些细分领域需求波动。 总结 本报告对医药生物行业在2024年第四季度持积极展望，认为在市场情绪修复的背景下，医药板块有望迎来低位反弹。报告明确提出了四大投资主线，包括超跌白马股和港股优质标的、短期有积极变化及PB小于1的国企改革标的、基本面扎实的企业以及业绩增速快的成长股。通过对A股和港股医药板块近期行情的详细数据分析，报告指出医药板块在近期已实现显著反弹，但年初至今仍跑输大盘。同时，报告也强调了行业政策、供给竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险，建议投资者在把握投资机会的同时，审慎评估风险。

中心思想 医药板块触底反弹，估值修复空间广阔 本报告核心观点指出，医药板块在经历了长达3-4年的下行周期后，估值和业绩预期已大幅压缩，当前正处于极具性价比的估值区间。随着基本面和政策面在Q3-Q4有望迎来反转，市场已展开强势反弹，前期受压板块表现尤为突出。报告强调，在反转趋势中不宜轻易言高，应充分把握补涨机会。 创新与消费驱动行业增长 报告认为，未来医药行业的投资机会将主要集中在创新药和消费医疗两大领域。创新药方面，中美新批创新药亮点不断，国产创新成果出海兑现，以及上市公司估值修复，将使创新药板块成为最热门投资赛道，尤其看好GLP1等消费属性创新药、ADC和双抗出海龙头以及传统药企的创新转型。消费医疗方面，密集出台的消费刺激政策有望推动医疗健康消费进入上行周期，长期发展驱动力充足，前期估值极度压缩的优质龙头标的修复空间巨大。此外，生物制品（乙肝临床治愈推广）、医疗器械（国产替代加速）、中药（创新转型与院外拓展）以及CXO及医药上游（外部环境改善与估值修复）等细分领域也展现出积极的投资前景。 主要内容 医药板块整体表现与投资逻辑 市场强势反弹与估值修复机遇 近期市场呈现强势反弹态势，医药板块表现尤为亮眼。港股疫苗和医疗设备等细分领域表现强劲，A股的医疗服务、消费医疗和药店等前期承压板块也展现出突出的弹性。报告分析，医药板块此前经历了3-4年的下行周期，导致估值和业绩预期被大幅压缩。然而，随着基本面和政策面在Q3-Q4有望迎来反转，当前医药板块的标的仍处于非常有性价比的估值区间。报告建议投资者应充分享受补涨机会，不宜轻易言高。 创新药：研发进展与投资热点 中美创新药亮点频现，肿瘤新药申请活跃 创新药领域亮点不断，中美两国新批创新药持续涌现。9月，国内有9款抗肿瘤新药申请获受理，其中4款为首次递交NDA，5款为新适应症或新剂型的NDA。 康方生物卡度尼利与依沃西进展： 康方生物自主研发的PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利单抗注射液（开坦尼®）联合化疗用于局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管结合部腺癌的一线治疗获NMPA批准，这是其在中国获批的第二项适应症。该方案在中位生存期（mOS）上达到15.0个月，相比对照组的10.8个月延长了4.2个月，死亡风险降低38%（HR=0.62），且无论患者PD-L1表达状态均可获益，弥补了PD-1单抗在PD-L1低表达胃癌中疗效有限的临床短板。此外，康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西联合化疗用于EGFR突变非小细胞肺癌的国际多中心III期临床研究已完成受试者入组，预期2025年中获得顶线数据。在国内，依沃西联合化疗已获批，可显著延长患者中位无进展生存期（7.1个月 vs 4.8个月，HR=0.46）。 恒瑞医药抗肿瘤新药申请： 恒瑞医药有两款抗肿瘤新药递交NDA。注射用瑞康曲妥珠单抗是一款靶向HER2的ADC药物，拟用于HER2突变非小细胞肺癌患者，全球HER2 ADC市场规模巨大（2023年Kadcyla和Enhertu全球销售额合计约51.93亿美元）。瑞拉芙普-α注射液是一款PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白，拟用于胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗，III期临床数据显示在PD-L1 CPS≥5人群中，SHR-1701组的ORR为56.5%，mPFS为7.6个月，mOS为16.8个月，均显著优于对照组。 再鼎医药精神分裂创新药： 再鼎医药合作伙伴BMS的精神分裂症创新药Cobenfy（M1/M4毒蕈碱激动剂）在美国获FDA批准，再鼎医药正在国内开展注册性桥接研究。该药在多项研究中显示出对阳性和阴性症状的改善，且未观察到类似传统抗精神病药物的不良事件。 投资方向： 随着政策转暖、国产创新药出海兑现以及上市公司估值修复，创新药板块仍是投资热点。报告看好GLP1等热门消费属性创新药、ADC和双抗赛道出海龙头，以及传统big pharma企业仿制药见底创新药回升。 医疗服务与消费医疗：政策拐点与长期驱动力 消费刺激政策密集出台，驱动医疗健康消费上行 政策层面，消费刺激政策密集出炉，预示着医疗健康消费有望进入上行周期。国务院新闻办公室会议宣布将下调存款准备金率0.5个百分点，7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，并引导商业银行降低存量房贷利率（预计平均降幅0.5个百分点，惠及5000万户家庭，每年减少利息支出约1500亿元），同时统一房贷最低首付比例。中共中央政治局会议也强调要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构，培育新型消费业态。报告认为，消费医疗板块在经历长期业绩预期回调和估值压缩后，随着当前政策刺激，后续业绩改善空间可观，长期机会充满乐观，尤其值得关注龙头地位确定且前期估值压缩幅度较大的标的。 消费医疗市场长期发展驱动力充足 消费医疗市场兼具医疗和消费双重属性，长期发展驱动力充足。据BCG数据，中国消费医疗市场规模已超万亿，并保持稳健增长。 需求侧： 政策红利持续释放，老龄化趋势加剧，居民支付能力不断提升（如退休人员养老金逐年上涨，预计2030年企业职工平均养老金有望达6300元/月，为2020年近一倍），以及国人整体受教育水平提升，对自身健康问题更加科学看待，共同驱动行业发展。 供给侧： 行业由产品创新、运营提效、渠道拓展等驱动。产品加速迭代，如ICL晶体植入术从V4晶体到EVO+ICL(V5)晶体的不断更新，提供更舒适、安全、可靠的术后视觉体验。运营提效方面，固生堂等企业通过完全自研的信息化基础和大数据、AI技术，深入分析用户需求，提升就医体验和诊疗效率。 医美： 创健医疗拟挂牌新三板，专注于重组胶原蛋白生物材料的研发和生产，建立了从原料到医疗器械产品、功能性护肤品的全产业链业务体系。其重组胶原蛋白原料收入达1.4亿元，为收入占比最大的产品。公司有五款在研产品有望在2026年上半年获批，其中应用于面部注射填充的重组III型胶原蛋白植入剂预计今年底获批，有望推动行业发展。 生物制品：乙肝临床治愈推广与长效干扰素市场扩容 乙肝临床治愈门诊数量激增，推广持续深入 乙肝临床治愈的推广正在全国范围内持续深入。截至2024年上半年，全国已开设乙肝临床治愈门诊566家，其中209家医院通过规范/培育单位审批，覆盖28个省级行政区。中国是全球乙肝病毒中高度流行区，慢性乙肝病毒感染者约8000万例，其中慢性乙型肝炎（CHB）患者2000万-3000万例，疾病负担沉重。2022年版《慢性乙型肝炎防治指南》已将核苷（酸）类药物经治患者联合聚乙二醇干扰素α治疗实现临床治愈写入推荐意见。随着乙肝临床治愈门诊单位数量不断增加，我国慢乙肝患者的治疗有望更加科学、规范，基于长效干扰素的慢乙肝治愈方案渗透率有望加速提升。 凯因科技培集成干扰素上市申请获批，市场有望加速扩容 凯因科技的创新型生物制品培集成干扰素α-2注射液（派益生®）增加成人慢性乙型肝炎新适应症的上市许可申请获得国家药监局受理，拟定适应症为联合富马酸丙酚替诺福韦片（TAF）用于治疗成人慢性乙型肝炎（HBV）优势人群。培集成干扰素α-2注射液是经PEG修饰的重组集成干扰素，活性更高，半衰期长，适合一周一次给药，兼具抗病毒、免疫调节作用。多项研究证实，基于聚乙二醇干扰素α（PEG IFNα）治疗的临床治愈率均可达30%以上。若凯因科技培集成干扰素α-2注射液顺利获批上市，将进一步提升基于长效干扰素的乙肝治愈疗法渗透率，加速市场容量扩容。 医疗器械：政策鼓励创新与集采常态化 创新器械国产替代加速，高端产品市场份额提升 国家医保局公布的答复显示，国家卫生健康委正通过专项布局系列医疗器械产品应用解决方案研究、应用评价与示范研究项目，鼓励国产创新医疗器械落地使用。具体措施包括：基于已获注册证的国产创新器械，在临床机构开展新临床技术、新服务模式的解决方案研究；在全国遴选医疗机构开展国产创新产品的产业示范、临床应用评价与示范研究；探索在国家临床医学研究中心等平台设置高端国产医疗器械应用示范考核。随着国内对医疗器械行业政策导向的逐步明确，未来在创新技术研发及生产制造降本方面具备优势的国产企业有望获得更多市场份额，影像设备、手术机器人等领域在经历集采后有望实现国产替代加速。 高值耗材集采持续推进，脑机接口取得积极临床结果 国家组织高值医用耗材联合采购办公室已启动人工耳蜗类及外周介入类医用耗材的集中维护工作，产品范围包括人工耳蜗（植入体、言语处理器）和外周血管支架、血栓保护装置、腔静脉滤器等外周介入类医用耗材。预计未来国家带量采购的实施将导致产品价格下降，但同时国内市场渗透率将快速提升，头部国产厂商有望在中标后实现快速国产替代。 在创新前沿领域，美国Synchron公司宣布其脑机接口Stentrode临床研究（COMMAND）取得积极结果，显示出优异的安全性、稳定的信号性能和可靠的手术输送。Stentrode由微小支架和16个微型传感器组成，可获取大脑活动并转化为数字运动输出，帮助瘫痪患者。目前全球脑机接口产品市场仍处于早期拓展阶段，未来大规模商业化推广将带来巨大帮助，需持续关注国产企业研发进展。此外，安图生物近期获得6项产品注册证，进一步丰富了公司产品线，提升了整体竞争力。 中药：集采提质扩面下的创新与渠道拓展 中药创新药申请数量上升，政策支持创新转型 近年来，我国政策端持续支持中医药传承创新发展，促进科研和创新。CDE披露数据显示，2024年以来，新增62项中药IND申请（其中50项为1类新药），新增31项中药NDA申请（其中10项为1类新药），中药注册申请受理数量呈上升趋势，且新药申请增多。在集采提质扩面的大趋势下，院内中药向创新转型以缓冲集采压力，可能是未来的发展趋势。报告指出，1类新药获批上市后，进入当年或次年国家医保目录的成功率很高，新药研发上市-进入国谈目录-入院放量的路径较为清晰。 院外渠道拓展成为集采控费下的重要出口 除了创新转型，院外渠道拓展也是集采控费下的另一重要出口。9月29日，济川药业的蒲地蓝消炎口服液已转为双跨（即既可凭处方购买，也可在药店直接购买），转双跨后，蒲地蓝消炎口服液在院外渠道的推广有望更加顺利，为企业带来新的增长点。 CXO及医药上游：外部环境改善与估值修复 外部环境改善，企业经营稳健，静待估值修复 随着参议院版本2025财年国防授权法案不包含“生物安全法案”相关提案，外部环境得到改善，加之市场回暖，CXO及医药上游相关企业在稳健经营下，预计将迎来估值修复。报告认为，该板块龙头估值处于历史性较低水平，且行业业绩存在改善空间，板块整体弹性极其可观。 药明康德： 完成2024年第三次回购股份，累计回购A股股份23,934,621股，使用资金总额约10亿元人民币，显示公司对自身价值的认可。 森松国际： 其全资附属公司森松制药采纳股权激励计划，拟向激励对象授出约1286.871万元拟新增注册资本，占紧随注资完成后其注册资本总额的约14.91%，旨在有效保证制药板块业务收入规模，为公司整体业务增长奠定基础。 键凯科技： 全资子公司天津键凯科技有限公司自主研发的注射用聚乙二醇伊立替康（JK1201I）用于小细胞肺癌治疗的III期临床试验已完成首例受试者入组。 楚天科技： 拟以现金方式收购控股子公司湖南楚天华兴智能装备有限公司的少数股权，合计价格约1273.66万元，以自有资金支付。 总结 本报告对医药板块的投资逻辑进行了深入分析，指出该板块在经历长期下行后，当前估值处于历史低位，且基本面和政策面有望在Q3-Q4迎来反转，市场已展现强势反弹，具备显著的补涨机会。 报告建议重点关注药品和消费医疗两大领域的投资机会。在药品板块，国内创新药出海成果不断，为市场带来强势增量投资和估值扩张机会；生物制品、仿创药和原料药领域则因业绩改善而提供EPS投资机会。在消费医疗板块，前期优质标的估值被极度压缩，修复空间巨大；同时，密集出台的消费刺激政策有望推动医疗健康消费进入上行周期，带来可观的业绩改善。 此外，报告还强调了其他细分领域的积极进展：生物制品方面，乙肝临床治愈门诊数量激增，长效干扰素渗透率有望加速提升；医疗器械方面，政策鼓励创新医疗器械使用，高端产品国产替代有望加速，同时高值耗材集采工作持续推进；中药方面，在集采提质扩面趋势下，创新转型和院外渠道拓展成为新的增长点；CXO及医药上游板块则受益于外部环境改善和市场回暖，有望迎来估值修复。 投资者在把握市场机遇的同时，也需警惕汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险以及并购整合不及预期的风险。

　　核心观点 　　战略地位突出：CMC是新型热结构材料，SiC纤维和CMC制备是各国攻关重点 　　CMC材料因其突出的耐高温、抗氧化、低密度性能，成为最重要的高温热结构材料之一。不同增强体的CMC适应于不同的应用环境，SiCf/SiC复材是航发热端部件理想材料，Cf/SiC复材多应用于航天领域。SiC纤维是CMC制备的核心成分，日美等国已实现三代连续SiC纤维的工业化生产与应用，国内已具备二代SiC纤维产业化能力。 　　多重需求驱动：航发迭代驱动产业化拐点，先进核能及航天市场广阔 　　航发CMC：新一代航发向高效化和轻量化方向发展，CMC有望于热端取代高温合金。国外CMC材料在航发中温中载静止件上应用已进入批产阶段，未来将遵循“中温中载—高温中载—高温高载”路径实施验证及工程化应用。国内航发型号更迭需求释放叠加技术体系初步成熟，国产四代航发有望成为CMC规模化应用平台，另据我们测算，国内军/商用航发CMC市场空间或于2028年达200亿元。 　　高温结构吸波材料：因CMC具备吸波功能，防热/隐身/结构一体化CMC在国外已有应用基础。国内隐身装备列装需求确定，同时隐身涂层企业如佳驰科技、华秦科技等已开展涂层向构件的系统性探索。 　　先进核能CMC：SiCf/SiC复材是聚变堆和先进裂变反应堆重要的候选结构材料，国内有望受益于四代核电及聚变加速推进。 　　航天CMC：Cf/SiC复材因其优异的高温性能，在航天飞行器热结构、火箭发动机和卫星反射镜等航天领域有广泛应用场景。 　　规模供给初成：GE通过垂直整合实现全过程自主供应，国内通过“产学研”协同初步具备规模生产能力 　　GE“内外兼修”的航发CMC产业化经验：1）先进技术转化：GE与日本碳素公司成立合资公司快速吸收第三代SiC纤维制造技术，并在本土成立纤维工厂实现技术转化。2）供应链自主：积极在本土建立CMC全过程生产供应链，以实现自主供应及一体化降本。 　　国内通过“产学研”协同工程化攻关，细分龙头初步具备规模生产能力：1）SiC纤维：①火炬电子：子公司立亚新材的SiC纤维供应规模处国内领先为主，同时积极向下游布局CMC材料实现价值链贯通；②宁波众兴：与国防科大和中科院过程所合作具备一定先发优势；③湖南泽睿：作为国内领先的掺杂SiC纤维供应商瞄准低成本路线，将碳化硅纤维价格降低至万元以下。2）CMC材料/构件：①西安鑫垚：国内首个CMC材料产业化公司，在空天飞行器/发动机/碳陶刹车领域产业化能力最强；②上海瑞华晟：华秦科技控股子公司，承担董绍明院士的航发CMC科技成果产业化，24H2实现试生产。③体制内单位：以中国航发、中航工业、航天科技、航天科工、中广核、中核集团等军工央企下属科研单位为主，部分具备CMC材料小批量生产能力。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为14.31%，沪深300指数涨跌幅为15.70%，基础化工板块跑输沪深300指数1.39个百分点，涨跌幅居于所有板块第18位。基础化工子行业涨幅靠前的有：氟化工（18.56%）、钾肥（18.43%）、其他化学制品（17.43%）、纯碱（17.18%）、氮肥（16.51%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：R32（29.03%）、液氯（28.38%）、丙烯酸甲酯（12.20%）、浓硝酸（10.34%）、PVC（4.13%）。周跌幅前五的产品分别为：聚乙烯醇（-9.77%）、辛醇（-6.67%）、聚四氟乙烯（-6.25%）、MTBE（-5.00%）、己内酰胺（-4.78%）。 　　行业重要动态 　　政策密集出台助力核心资产反弹，板块估值及盈利预期或将改善。中央政治局于近日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议指出要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务；要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。随后央行发布重磅新政，包括完善商业性个人住房贷款利率定价机制、优化个人住房贷款最低首付款比例、优化保障性住房再贷款、延长部分房地产金融政策期限。我们认为，中央及各部门多项政策持续加码将助力宏观经济预期实现扭转，国内消费需求有望得到改善，化工整体板块估值及盈利或将实现底部回升。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　行业回顾： 　　（1）从涨跌幅来看：截至2024年9月30日，申万化工指数下跌0.4%，跑输沪深300指数约19个百分点。化学制品、化学原料、农化制品、化学纤维、塑料、橡胶涨跌幅分别为3.7%/2.5%/1.9%/-8.9%/-10.1%/-12.0%。（2）从业绩来看：2024年上半年，申万基础化工上市公司实现营收10787亿元，同比+2%；实现归母净利润666亿元，同比-5.1%。我们认为2024年下半年，关注周期板块和壁垒较高的新材料板块。 　　行业投资策略： 　　展望后市，我们认为在基础化工行业中应关注：（1）纯碱：当前价格已跌至低位区间，继续下行空间较为有限，若供应端超预期下降或需求端恢复超预期，纯碱价格有望迎来阶段反弹；（2）磷矿石：磷矿石行业供需持续偏紧，行业维持较高景气度，价格高位运行，秋季备肥及冬储备肥两个季节性旺季，下半年整体磷肥盈利有望持续改善；（3）新型煤化工：旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有重要的战略意义；（4）轻烃一体化：能源转型背景下，由于轻烃裂解具备工艺流程短、产品收率高、经济性强、污染小等优势，已成为各炼化企业进一步提高竞争力、降低综合能耗的发展方向；（5）轮胎行业：景气度持续回升，半钢市场回暖，海外需求向好，轮胎出口复苏明显；非公路轮胎方兴未艾，市场空间广阔；（6）大农资板块：景气度有望底部回升；（7）合成生物学：合成生物技术利用可再生生物资源为原料，可摆脱石油资源依赖，降低能耗，大幅减少二氧化碳、废水等排放，具有高效、绿色、可持续性；（8）风电涂料及集装箱涂料：壁垒高、验证周期长；（9）电子化学品：电子化学品作为战略新兴产业，技术难度高、国内需求旺盛，发展空间巨大。 　　风险提示：宏观经济波动风险、下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

　　行业投资逻辑 　　近期市场展开强势反弹，医药板块表现亮眼，除了港股疫苗和医疗设备等表现强劲之外，A股医疗服务、消费医疗、药店等前期承压板块同样展现突出弹性。医药板块前期经历了3-4年下行行情，估值和业绩预期压缩幅度巨大，且基本面、政策面在Q3-Q4有望迎来反转（欢迎参考我们前期周报和半年报总结），我们认为当前医药板块标的仍处于非常有性价比的估值区间，反转趋势中不宜轻易言高，充分享受补涨机会。 　　创新药：中美新批创新药亮点不断，9月国内9款抗肿瘤新药申请获受理。随着政策转暖和，国产创新药企的创新成果出海兑现，以及上市公司估值修复，创新药板块仍将是医药板块最热点投资赛道。看好三类创新方向：第一，GLP1等热门消费属性创新药赛道；第二，ADC（抗体偶联药物）和双抗赛道出海龙头；传统big pharma企业仿制药见底创新药回升。 　　医疗服务及消费医疗：消费刺激政策密集出炉，医疗健康消费有望进入上行周期。消费医疗板块经过长期业绩预期回调和估值压缩，随着当前消费刺激政策密集出炉，后续业绩改善空间可观。对短期业绩保持合理预计，对长期机会充满乐观，尤其是龙头地位确定且前期估值压缩幅度较大的标的尤其值得关注。 　　生物制品：全国已开设乙肝临床治愈门诊566家，乙肝治愈推广持续深入。9月30日凯因科技发布公告，公司培集成干扰素α-2注射液增加成人慢性乙型肝炎新适应症NDA申请获得国家药监局受理。多项研究证实采用基于长效干扰素治疗的临床治愈率均可达30%以上，未来基于长效干扰素的慢乙肝治愈方案渗透率有望加速提升。 　　医疗器械：国内对医疗器械行业政策导向的逐步明确，未来在创新技术研发及生产制造降本具备优势的国产企业有望获得国内更多的市场份额，影像设备、手术机器人等领域在经历集采后有望实现国产替代加速。9月29日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《关于开展人工耳蜗类及外周介入类医用耗材集中维护工作的通知》，国内人工耳蜗、外周介入类部分耗材市场随着未来国家带量采购的实施，在产品价格下降的同时，国内市场渗透率将快速提升，且国内部分头部厂商有望在中标后实现快速国产替代。 　　中药：在集采提质扩面的大趋势下，院内中药向创新转型以缓冲集采压力，可能是未来的发展趋势，如此前梳理，1类新药获批上市后，进入当年或次年国家医保目录成功率很高，新药研发上市-进入国谈目录-入院放量路径较为清晰。同时，院外渠道拓展是集采控费下的另一重要出口，9月29日，济川药业蒲地蓝消炎口服液已转双跨。转双跨后，蒲地蓝消炎口服液在院外渠道的推广有望更加顺利。 　　CXO及医药上游：随着参议院版本2025财年国防授权法案不包含“生物安全法案”相关提案带来外部环境改善，以及市场回暖，CXO及医药上游相关企业稳健经营下，我们预计将迎来估值修复。考虑板块龙头估值处于历史性较低水平，且行业业绩同样存在改善空间，板块整体弹性极其可观。 　　投资建议 　　建议重点关注药品和消费医疗两大领域投资机会。国内创新药出海带来强势增量投资和估值扩张机会；生物制品、仿创药、原料药领域业绩改善个股较多，带来业绩改善EPS投资机会。消费医疗前期优质消费医疗标的估值极度压缩，修复空间巨大；消费刺激政策密集出炉，后续医疗健康消费和社会服务零售有望进入上行周期，业绩改善同样可观。 　　重点标的 　　科伦博泰、特宝生物、康方生物、爱尔眼科、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　9月25日，IT之家：据新华社报道，工业和信息化部数据显示，截至8月末，我国5G基站总数达404.2万个，比上年末净增66.5万个，占移动基站总数的32.1%，占比较上年末提高3个百分点；5G移动电话用户达9.66亿户，占移动电话用户的54.3%。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　9月24日，格隆汇：据央视，国家航天局9月24日宣布，完成嫦娥六号任务后，中国探月工程还将通过2次发射任务，为国际月球科研站打基础，最快将在2026年执行第一次发射任务。按计划，我国将在2026年发射嫦娥七号，2028年前后发射嫦娥八号。国家航天局副局长卞志刚介绍，在2035年前后，我国要建设月球科研站的基本型。国家航天局探月与航天工程中心副主任关锋指出，嫦娥八号要考虑通讯的能力，在月球上肯定会有无线网、能源，至于能不能种菜，科学家们还在研究，嫦娥八号可能会进行这方面的科学研究。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　9月26日，信息时报：商务部数据显示，截至9月22日12时，汽车“以旧换新”信息平台累计登记注册用户数超164万个，收到汽车报废更新补贴申请超110万份。汽车“以旧换新”稳步有序推进也带动了汽车销量增长，特别是9月以来呈加速增长态势。9月1日到15日，全国乘用车零售82.8万辆，同比增长18%;其中，新能源乘用车零售44.5万辆，同比增长63%。国家发展改革委国家信息中心宏观经济研究室副主任邹蕴涵表示，随着一系列政策的落地落实，汽车消费活力不断增强，汽车消费指数已经3个月连续走高，显示出政策效力进一步释放。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　9月26日，synbio公众号：华盛顿大学的研究人员开发了一种新的蛋白质纳米孔测序方法，这种方法可以在单分子分辨率下检测全长蛋白质结构的翻译后修饰（包括磷酸化），实现直接、无标记、全长蛋白质测序，这可能会彻底改变蛋白质分析。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　9月29日，北极星大气网：经国务院同意，国家发展改革委、工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、交通运输部、国家能源局联合印发《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》（发改运行〔2024〕1345号，以下简称《意见》）。其中提到，到2030年，煤炭绿色智能开发能力明显增强，生产能耗强度逐步下降，储运结构持续优化，商品煤质量稳步提高，重点领域用煤效能和清洁化水平全面提升，与生态优先、节约集约、绿色低碳发展相适应的煤炭清洁高效利用体系基本建成。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　投资要点： 　　2024上半年基础化工行业景气低位运行，改善态势初现。2024年上半年，中信基础化工行业实现营业收入12426.70亿元，同比增长1.11%，实现净利润766.14亿元，同比下滑1.65%。2024上半年基础化工行业的收入、营业利润小幅增长，净利润小幅下跌，与一季报业绩相比，各项指标有所改善，下滑幅度明显缩小，显示行业景气底部有所回暖。2024第二季度，基础化工行业的收入、利润同环比均明显改善，显示行业景气出现复苏态势。 　　2024上半年，基础化工行业多数呈增长态势，21个子行业净利润实现同比增长。锦纶、粘胶、橡胶制剂、氮肥和氯碱等行业业绩表现相对较好。2024年二季度，各子行业收入、利润同环比均多数改善。 　　行业盈利能力持续回升。2023下半年以来，基础化工行业的盈利能力持续改善，其中行业毛利率2023年三季度以来持续回升。上半年子行业盈利能力多数提升，日用化学品、合成树脂、其他化学原料、轮胎和氯碱等行业，受益于成本下行、需求复苏，盈利能力实现同比提升。 　　基础化工行业财务指标整体稳健，现金流改善。2024年上半年，基础化工行业资产负债率总体稳定，经营现金流大幅改善。行业投资力度开始放缓，带动在建工程增速明显下行。行业的存货周转天数小幅下降，营运能力略有提升。 　　河南省化工企业经营改善，整体优于行业水平。2024上半年，河南省基础化工上市公司实现营收385.87亿元，同比3.86%，净利润29.32亿元，同比12.90%，毛利率19.74%，净利率7.60%，同比下降0.25和提升0.61个百分点，整体优于行业水平。 　　行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议关注行业龙头以及景气复苏的子行业。 　　预计未来国际油价下行空间有限，部分替代路线如煤化工、轻烃化工等，有望凭借成本优势，实现较好的盈利水平。 　　我国磷矿石供应保持紧张态势。下游需求层面则稳中有升。未来磷矿价格有望保持上升态势，推动磷化工行业景气度提升。 　　我国汽车产业的崛起有望拉动配套的国产轮胎需求。受益于 　　轮胎国内外需求的提升，我国轮胎行业景气保持高位运行态势。 　　风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨

　　本周行业观点：百菌清、代森锰锌、苏氨酸等库存低位，全面看好化工龙头据百川盈孚数据，截至9月27日，我们统计112个化工品种的行业总库存数据并计算库存历史分位，行业总库存历史分位<10%的包括百菌清、代森锰锌、异丁醛、苯酚、PVA、乙二醇、粘胶短纤、制冷剂R125、辛醇、涤纶长丝、制冷剂R134a、丁二烯、苏氨酸、正丁醇、萤石、季戊四醇、TMA、炭黑、聚乙烯。其中百菌清Q3南美市场订单偏多，市场需求热度尚存，部分厂家及贸易商拉涨价格，主流工厂皆有排单，部分排单至10月之后；代森锰锌Q3虽然处于需求淡季，但代森锰锌工厂排单较多，主因是印度方面因高温等原因装置开工不足，代森锰锌全球市场供应缩减，利好下游的拿货心态；苏氨酸Q3供应紧张、市场价格上涨，主要是2024年海外需求强劲，出口量同比增幅较大，支撑国内价格。 　　本周重点产品跟踪：农业磷酸一铵回暖，纯碱厂家接单良好、现货价格攀升据百川盈孚数据，截至9月30日：（1）磷酸一铵55%市场均价为3054元/吨，较9月27日上涨16元，幅度约为0.53%，受两河以及山东地区复合肥走货好转影响，市场对于一铵刚需稍有提升，贸易商以及厂家一铵库存有所消化，磷酸一铵市场价格窄幅回调。（2）轻质纯碱市场均价为1467元/吨，重质纯碱市场均价为1560元/吨，纯碱期货SA2501合约开盘1573元/吨，收盘1699元/吨，结算1652元/吨，场内企业报价个别探涨，各碱厂接单情良好，市场偏暖运行。 　　本周行业新闻：阿布扎比国家石油公司将收购科思创等 　　【科思创】10月1日，科思创与阿布扎比国家石油公司ADNOC Group旗下相关实体签署投资协议，总交易价值达147亿欧元（约合人民币1140亿元）。【化工行业】国家统计局9月27日发布的数据显示，2024年1-8月份化学原料和化学制品制造业利润同比增长0.6%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　国内政策全链条支持创新，医保谈判价格体系日趋稳定成熟，创新药估值体系稳健 　　在多个关键环节政策清晰支持的前提下，不仅创新药行业进入优质发展阶段，创新药的估值体系也更加稳健。高创新品种在临床试验、审评审批、价格管理、医保支付、药品配备使用等全链条环节均将得到加强支持。同时同质化竞争也将被加强管理，例如同靶点药物若有一款药物通过完全审批，则后续在研药物不再享有附条件上市资格，将大幅改善竞争格局，使得创新度高、进度快的药品享受更高的研发投资回报。 　　中国创新药产业经过10余年的快速发展，优质公司已形成梯队，板块向上发展趋势明确 　　对于big pharma，随着创新药收入体量增长，仿制药集采执行多年，2024年上半年总收入增长加速度提升。对于biopharma，多家进入产品放量周期，尤其是头部公司即将迎来季度/年度盈利。随产品销售体量增大，头部biopharma经营杠杆显著提升，有望陆续进入盈利阶段。其中百济神州率先于2024Q2实现单季度经调后盈利。并且优质的biopharma管线梯队已成，后续有望进入业绩兑现+管线进展双通道发展阶段，兼具确定性和弹性。对于biotech，创新程度提升，国际竞争力加强。 　　其中biopharma在2024年上半年收入加速，经营杠杆提升，亏损大幅收窄，头部biopharma有望迈入盈利阶段 　　2024年上半年A股创新药板块加速增长。A股创新药板块合计25家上市公司，2024H1板块营业收入为279.2亿元，同比增长76.40%；归母净亏损为9.21亿元，亏损同比大幅收窄；扣非归母净亏损为11.46亿元，利润端同比减亏。随着上市产品销售放量以及授权首付款、里程碑等入账，板块进入高增长阶段。回顾美股，生物技术公司迈向盈利的阶段是公司的重要转折点，带来正收益的胜率较高。相较bigpharma的稳定增长和biotech的高风险高回报属性，我们认为头部的biopharma的发展值得期待。 　　建议关注：百济神州，信达生物（H），和黄医药（H），康方生物（H） 　　风险提示：个别公司研发进度不及预期，商业化竞争风险，政策波动的风险，市场接受度风险，专利风险