中心思想 政策不确定性下的美豆油市场展望 本报告核心观点指出，尽管美国生物柴油行业面临政策变动（如BTC延续、45Z废止）的预期，但美豆油价格未必会遭受重大利空。市场已在挤出政策带来的情绪溢价，转而依据性价比逻辑运行。政策变化对美豆油需求的威胁可能有限，但生物质柴油市场已从增量转变为存量博弈。在特朗普政策倾向尚未明确、生产端利润犹存的背景下，美豆油估值将主要基于替代原料性价比及美国柴油价格中枢变化。短期内，中国UCO进口受阻预期为美豆油提供支撑，但长期来看，这种价差将吸引新的UCO来源，可能导致价格回调。2025年存量市场减量风险不大，但新政策可能影响2026年预期，若市场转为减量，美豆油价格将面临进一步挑战。 生物柴油产业格局的存量博弈与挑战 报告强调，美国生物柴油产业正经历去利润和去一代产能的结构性调整。在加州政策支持下，二代生物柴油产量仍有保障，美豆油用量下滑风险有限。然而，45Z政策的争议性及其对SAF的倾斜，以及特朗普政府可能采取的政策方向，都为市场带来了显著的不确定性。SRE申请增加、RIN价格下跌风险、中国UCO进口受阻、巴西动物油脂供应紧张、一代生柴产能去化、二代生柴产量维持高位、SAF前景不明以及eRIN的引入，共同构成了2025年美国生柴市场的主要变化和挑战。这些因素将共同塑造未来生物柴油市场的竞争格局，并对相关农产品（如棕榈油）产生间接影响，预计棕榈油基本面将维持偏紧，POGO价差有望扩大。 主要内容 《通胀削减法案》中45Z条款的深度解析与争议焦点 本报告深入分析了美国《通胀削减法案》（IRA）中的45Z条款及其引发的争议。 45Z政策背景与机制 2022年8月，拜登总统签署《通胀削减法》，旨在建立清洁能源经济，减少污染。该法案包含约24项税收激励和项目，其中对生物燃料的激励分为两个阶段。 第一阶段（2023-2024年）：延长原有40A掺混抵免政策（BTC）至2024年底，并新增40B对可持续航空燃料（SAF）的激励措施。 第二阶段（2025-2027年）：取消BTC，代之以45Z生产税收抵免（CFPC），以促进国内清洁生物燃料和SAF的生产。 45Z与BTC的关键区别： CFPC积分由合格燃料的生产商而非掺混商获得，旨在实现燃料买卖双方的价值共享。 抵免适用于任何运输燃料，不再局限于柴油或喷气燃料替代品。 仅限美国本土生产的燃料可获得抵免，进口燃料不符合资格，但出口仍可获得。 税收抵免基准金额为非航空燃料0.20美元/加仑，航空燃料0.35美元/加仑，并乘以燃料的二氧化碳“排放系数”。对于符合雇佣要求的设施，抵免额可膨胀至基准的5倍（非航空燃料1美元/加仑，航空燃料1.75美元/加仑），每年根据通胀调整。 每加仑积分价值根据燃料的“排放系数”（EF）计算，公式为PTC=(50-ER)/50 × Base Rate，其中ER为排放率（kgCO2e/mmBTU）。排放率大于50的燃料无抵免，排放率为0获得基准抵免，负排放率可获得高于基准的抵免。 美国国税局将每年发布排放率表，为每种燃料类型和原料组合提供单一值，而非工厂特定注册。 潜在影响：根据加州LCFS的平均碳强度估算，主流原料（如豆菜油）生产的生物柴油可能几乎无法获得任何抵免。 45Z的争议与矛盾点 报告认为45Z是一个“滑稽”的法案，尤其在特朗普政府眼中。 主要争议点： 财政支出合理性：涉及的财政支出是否合理存疑。 利益转移：取消炼厂减税，将抵免额与碳值挂钩，削弱了对本土豆油和菜油的支持，反而将最大政策利益导向亚洲UCO，将本国政策利益转移至国外，这与欧洲近年极力阻止的趋势相悖。 配套政策缺失：45Z最好有配套的进口原料限制政策，但目前这种组合拳显得进程过快。 供应链分裂风险：农业团体似乎获得巨大利益，可能导致生物燃料供应链分裂，因为原料灵活性对现有大型生柴和SAF工厂至关重要。 SAF导向：报告认为45Z完全是为了支持SAF扩产而存在，因此未充分考虑其在生柴产业中的“违和感”。 各方主要意见： 美国农场团体及压榨厂要求45Z生效并限制生产者税收抵免仅适用于美国本土生产原料。 两党议员提出法案，希望将现有生物柴油和可再生柴油BTC税收抵免延长至2025年。 航空公司极力反对延长BTC，因45Z为SAF提供高额补贴。 45Z可能导致从生物柴油和可再生柴油向SAF的“原料迁移”，可能增加总体碳排放，因为SAF生产需要更多原料。 45Z下，不同设施生产的燃料可能享有不同税收优惠，导致零售价格上涨和商品运输成本增加，而BTC方案下税收抵免价值明确且一致。 拜登政府迟迟未公布45Z注册和运行的明确指导方针（特别是温室气体排放模型），导致可再生柴油和SAF生产商放缓生产和备料节奏，持观望态度。 特朗普执政对2025年美国生柴市场的八大潜在影响分析 假设特朗普明年重新入主白宫，45Z税收抵免政策可能无法按计划实施，并可能削弱《通胀削减法案》部分内容，对中国原料限制则较为确定。在此情景下，若45Z暂不实施并维持现有BTC，美国生柴市场将发生以下八大变化： SRE申请增加，RVO赤字率高企： 特朗普政府上一任期内给予较高的小型炼厂豁免量，而拜登政府态度谨慎。在特朗普任期内，SRE申请量和通过量均创历史新高，拜登任期内无一通过（尽管近期法院裁决要求EPA重新审理）。 报告认为，无论谁上台，美国生柴政策都面临巨大风险，炼厂对拜登绿色经济不再买账，高碳税挤压裂解利润，导致炼厂选择上诉或等待特朗普上台给予豁免。2018年的SRE申请至今未裁决，为炼厂提供了拖延的范本。 2023年RVO赤字率已达总RVO的10%，对美豆油及RIN基本面影响显著。 然而，未来SRE豁免主要针对这部分赤字小型炼厂，其影响已大部分体现在去年开始的RIN需求骤降和美豆油溢价逐步挤出中。进一步的SRE豁免结果更多是情绪宣泄，而非实际使用量上的利空影响。 数据支持：图1显示美国小型炼厂RVO豁免请愿通过情况，图2显示美国RVO完成情况面临严峻挑战。 RIN价格面临下跌风险： 进口激励的延长和RIN需求端潜在下降将继续压制RIN价格，并危及BOHO价差表现。 2023年和2024年RIN供需情况显示，在RVO设定不低且产量未明显超额的情况下，所有RIN盈余均通过小型炼厂的“摆烂”实现。2024年累计赤字量可能继续扩大。 数据支持：结合平衡表看，2024年D4 RIN盈余可能高达10亿加仑以上。2025年随着RVO需求进一步上升，RIN才可能出现小幅去库格局，但近端价格仍存在压力。表1提供了2024年RIN平衡表预估。 中国UCO进入美国受阻： 若45Z废止且对华全面加税落地，将进一步阻碍中国UCO对美国的出口。 尽管2023年UCO进口量同比上升，但美国买家和中国卖家在9月至10月期间面临需求疲软和价格下滑，预计此趋势将持续到明年。 数据支持：全球贸易跟踪数据显示，美国从中国进口的UCO从2022年的5万吨跃升至2023年的83万吨，2024年1月至9月累计进口量已达95万吨。东南亚国家（马来西亚、印尼、越南、泰国）UCO出口到美国也从2022年不足1万吨增至2023年的6万吨，2024年1月至8月几乎翻两番达到22万吨。9月已观察到来自韩国的新供应，单月达2万吨。 政策不确定性导致9月起美国买家需求低迷。随着政策趋稳，尤其在中国UCO进口受阻后，美豆油将获得一定溢价以吸引其他国家的UCO供应。 动物油脂进口量受巴西本土掺混要求提升挑战： 美国进口巴西动物油脂数量本季度有所下降，尽管前几季度表现强劲。 巴西生物柴油生产商的强劲国内需求推高了动物油脂价格，减缓了近期出口流动。 巴西计划明年将掺混比例进一步增至15%，这将提高明年巴西国内油脂需求约60万吨，预计美国买家在巴西市场的活跃度将下降。 美国一代生柴加速利润和产能去化： 报告暂时预计明年BD产量将减少50万吨以上。 短期内，在等待特朗普的指导方针和更明确政策方向时，美国生物燃料生产商可能陆续暂时停工或安排设备检修。 美国二代生柴产量在加州碳市场目标提高下维持高产： 预计完成60万吨以上的增量。 逻辑：可再生柴油（RD）依赖加州政策支持，目前生产利润仍可观，现有补贴体系不变，且RD一体化产业代表炼厂利益。 加州法案影响：此前提出一项法案，从2028年开始，每家公司最多为豆油或菜籽油制成的生物柴油和可再生柴油申请注册其年产量20%以内的LCFS积分。测算将影响豆菜油用量约50万吨，估值约4美分/磅。 由于该法案尚在初始讨论和投票阶段，且影响自2028年开始，因此明年RD产量仍维持看增。2025年美国生柴端豆油用量预计持平或略增10万吨。 SAF前景面临重大的不确定性： 报告认为45Z是一个完全为支持SAF而存在的法案。 明年美国航空公司承诺的100万吨SAF用量离不开45Z的补贴支持。此事作为一个悬而未决的议题，有待特朗普政府确定对SAF市场的支持力度。 RVO制定可能正式引入eRIN： 因此，2026年总RVO未必下降，但对于生物质柴油的增量将放缓。 总结 本报告深入分析了45Z政策争议及特朗普政策倾向对美豆油市场的影响。核心观点认为，即使BTC延续且45Z废止，对美国生柴行业而言，更多是预期中的美豆油利多消失，而非重大利空。当前的产业格局将延续，主要利空点在于2026年RVO的调整和SRE的给出，但SRE的风险已通过高赤字对RIN需求的减少和利润挤压得以体现，而RVO调整更可能抑制生物质柴油的增速而非总量。 展望2025年，美国将继续维持去利润和去一代产能的格局。在加州政策支持下，二代生物柴油产量仍有保障，美豆油用量下滑风险不大。美豆油价格已在挤出政策情绪溢价，转为按性价比逻辑运行，政策变化对需求威胁有限。生物质柴油市场已从增量转为存量博弈。在特朗普政策指导未明、生产利润犹存的情况下，美豆油估值将基于替代原料性价比及美国柴油价格中枢变化。短期内，中国UCO进口受阻预期为美豆油提供支撑，但这种价差将吸引新的UCO来源，未来可能需要回调。明年存量市场减量风险不大，但新政策可能影响2026年预期，若市场转为减量，美豆油价格将再受挑战。 延伸至棕榈油，在与原油价格背离的阶段，其几乎不受美豆油政策变化的扰动。B40的经济账若按国家总账计量仍有盈利，因此B40不会中止，棕榈油基本面明年上半年将维持偏紧状态，POGO价差将继续向更高水平扩大。报告最后强调，以上均为政策变化猜测，后续将根据实际政策出台继续解读。

中心思想 创新小分子疗法引领发展 和誉医药作为一家研发驱动的临床阶段生物制药公司，专注于发现和开发创新且差异化的小分子抗肿瘤疗法。公司凭借其专业化的创始团队和高管团队，在药物开发领域积累了丰富经验，成功构建了由16种候选药物组成的丰富产品矩阵，其中10种已进入临床阶段，展现出强大的创新能力和深厚的研发管线。 核心产品商业化在即，市场前景广阔 公司首款全球BIC新药Pimicotinib治疗腱鞘巨细胞瘤（TGCT）的全球III期临床已取得积极顶线数据，即将商业化，并已与德国默克达成独家许可协议，为其全球商业化进程奠定基础。此外，公司在FGFR领域深耕，Irpagratinib（FGFR4）和ABSK061（FGFR2/3）等核心管线在肝细胞癌（HCC）和软骨发育不全症（ACH）等适应症中展现出巨大的商业潜力。随着核心产品的陆续商业化，公司预计未来收入将显著增长，并获得“买入”评级，预示着其在全球创新药物市场中的广阔前景。 主要内容 专注小分子肿瘤疗法，专业化团队赋能全球创新 和誉医药成立于2016年，是一家研发驱动、临床阶段的生物制药公司，致力于发现和开发创新且差异化

　　本文概述了失眠症的数字疗法发展，包括其定义、治疗方式及数字疗法在评估、干预和管理中的应用。数字疗法基于循证医学，实现全病程数字化管理，满足多场景需求。随着国人睡眠障碍问题加剧，市场需求广泛，临床试验数量增加，推动行业快速发展。市场规模显著增长，预计未来将因患者需求增长和商业模式转变而持续扩大，尽管目前中国数字疗法市场仍偏向自费。 　　行业定义[1] 　　失眠症是以频繁而持续地入睡困难和（或）睡眠维持困难并导致睡眠感不满意为特征的睡眠障碍。失眠症的主要治疗方式有药物治疗、非药物治疗和两者联合。睡眠数字疗法是由软件程序驱动，为失眠症患者提供基于循证医学证据的数字化诊疗措施，包括数字化评估、治疗和管理等内容。数字疗法基于智能软件远程监控患者，能够为患者提供数字化评估、干预和管理等，实现失眠症的全病程数字化管理，形成院内和院外、线上和线下、虚拟和现实的有效联动。

　　投资要点： 　　事件：国家卫健委、国家发改委、财政部、国家医保局等7部门公布《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》（下文简称《指导意见》），提出坚持以人民为中心，以便利患者为导向，积极有序推进检查检验结果互认工作。 　　标准细化，目标明确，医疗服务效率将进一步提升。《指导意见》明确了各个时间节点的任务目标，细化了紧密型医联体，市域，省域等地区和全国层面的任务要求，明确提出：（1）到2025年底，各紧密型医联体（含城市医疗集团和县域医共体）实现医联体内医疗机构间全部项目互认，各地市域内医疗机构间互认项目超过200项；（2）到2027年底，各省域内医疗机构间互认项目超过300项，京津冀、长三角、成渝等区域内医疗机构互认项目数超过200项；（3）到2030年，全国互认工作机制进一步健全完善，基本实现常见检查检验结果跨区域、跨医疗机构共享互认。各地卫生健康行政部门将制定发布互认项目清单、医疗机构清单和“负面”清单，有序扩大互认机构和区域范围。同时，各地将加强卫生健康信息化建设、强化检查检验质量控制以确保检查结果准确性，建立健全监测评估反馈机制以规范诊疗行为，对过度检查检验进行纠偏。此外，《指导意见》提出加强医保政策支持引导和信息化保障支持，结合医疗机构内部考核机制完善，进一步建立健全长效工作机制。整体而言，加强区域信息平台建设、提升检查检验同质化水平、优化互认流程等措施，有助于规范医疗检查检验行为、保障医疗质量安全、节约医疗资源、提高医疗服务效率、改善患者就医体验。 　　政策推行促进医院收入结构调整，国产厂商有望受益。上述政策推行后，重复检验检查减少，整体医疗服务效率提升，医院收入结构调整，检验检查类收入占比降低，检验科、影像科将逐步转为成本部门，部分医院将主动控制设备采购成本，国产设备及诊断试剂有望凭借其不断提升的技术性能、完善的售后服务以及突出的性价比优势，抢占市场份额，加速国产替代。 　　投资建议：检验检查结果互认政策推行，叠加当前DRG/DIP全面推行背景，我们认为国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土化的临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现行业集中度提升，维持行业“领先大市”评级。我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗设备及IVD厂家，如迈瑞医疗、新产业、联影医疗等。 　　风险提示：集采降价风险，国际贸易摩擦，行业竞争加剧等风险。

　　行情回顾 　　上周（2024年11月25日-11月29日），A股申万医药生物上涨2.95%，板块整体跑赢沪深300指数1.63pct，跑输创业板综指数0.39pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第13位。恒生医疗保健指数上涨4.23%，板块整体跑赢恒生指数3.23pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第1位。 　　核心观点 　　外商独资医院试点工作方案出台。援引光明网报道，国家卫生健康委、商务部、国家中医药管理局、国家疾控局四部门11月29日发布了《独资医院领域扩大开放试点工作方案》（下称《方案》），允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院（中医类除外，不含并购公立医院）。此举，旨在推动医疗领域有序扩大开放，引进国际高水平医疗资源，丰富国内医疗服务供给。 　　方案细则较为明确，重在引进优质服务。对于投资主体条件，《方案》明确，申请设立外商独资医院的境外投资者应当是能够独立承担民事责任的法人，具有直接或间接从事医疗卫生投资与管理的经验，并符合以下条件：能够提供国际先进的医院管理理念、管理模式和服务模式；能够提供具有国际领先水平的医学技术和设备；可以补充或改善当地在医疗服务能力、医疗技术和医疗设施方面的不足，拓展多元化服务供给格局；此外《方案》还明确，外商独资医院要按照我国的相关法律法规规定设立和运行，在设立和运行上符合6个条件，包括医院的经营性质可以是营利性或者非营利性；医院类别为综合医院、专科医院、康复医院，医院级别为三级，不得设立精神病医院、传染病医院、血液病医院、中医医院、中西医结合医院、少数民族医医院；医院的诊疗科目不得登记血液内科；医院不得开展医疗和伦理风险较高的诊疗活动，主要包括:人体器官移植技术、人类辅助生殖技术、产前筛查和产前诊断技术，精神科住院治疗，肿瘤细胞治疗新技术试验性治疗等；允许医院按规定聘用外国医师、港澳台医师、港澳其他卫生专业技术人员短期执业，全院管理和卫生专业技术人员的中方（内地）人员占比均不得少于50%；医院信息管理系统应当接入属地医疗服务监管平台，电子病历、医用设备等信息存储服务器应当位于我国境内。从上述细则来看，我国在允许设立外商独资医院时，重在引进“优质服务”。 　　投资建议 　　早在2014年，我国就开始尝试试点设立外资独资医院，目前为止都是以合资形式为主。今年9月，商务部、国家卫生健康委和国家药监局三部门联合发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》，直至近期细则方案正式出台，外资独资医院的设立真正落地，我们认为后续随着外资独资医院的成立，其能带来国际高水平医疗资源，有望丰富国内医疗服务供给，同时有望提升国内整体医疗服务能力，建议关注：国际医学、新里程等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风险

　　报告摘要 　　行情回顾：港股本周（20241122-1129）恒生综合指数上涨1.1%，恒生医疗保健指数上涨4.2%，跑输市场3.1个百分点。截止11月29日医药行业市值占比4.6%。子板块中生物科技、中药、医疗器械上涨较多，分别为9%、6%和5%，其他子板块股价较为平稳。 　　A股本周沪深300指数上涨1.3%，医药生物（申万）指数上涨2.9%，跑赢市场1.6个百分点。13个医药子行业（申万）中，制药（5.1%）、医院（3.9%）、原料药（3.6%）领涨，医疗设备（0.4%）和血液制品（0.9%）上涨有限，涨幅靠后。调研热度行业（申万）排名医药生物排名第五。 　　本周重要事件和观点：近期医药行业政策频出，1）国家对医疗服务价格的项目进行规范，在各地试运行2-3年后推出新版全国医疗服务价格项目规范目录；2）将职工医保个人账户使用范围扩大到亲属；3）国家卫生健康委等发布医疗机构检查检验结果互认的指导意见；4）国家医保局介绍2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整情况，89个药品谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价63%，总体与2023年基本相当。我们认为，国家正在对医疗服务价格进行规范，意味着医改已经在深水区。医改方向仍然是“腾笼换鸟”，药品端的集采和医保谈判将会持续，边际影响递减，医疗器械和检查检验项目价格的改革进度靠后，未来还将会有更多相关政策。另外，今年年底美国《生物安全法案》是否通过值得密切关注，投资风险偏好较高的投资者可关注CRO板块。 　　风险提示：市场回顾数据不代表未来市场走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能会造成股价变动。

　　骨科手术机器人由控制系统、视觉系统、机械臂三部分组成，控制系统来调整手术方案，视觉系统负责实时数据传送并显示操作方案，机械臂负责执行操作并提供反馈。工作流程由术前解剖规划、机械臂注册和截骨、导航定位监测３个步骤协配来辅助完成手术。 　　骨科手术机器人主要应用于关节置换手术、脊柱手术及骨科创伤手术，其中机器人辅助关节置换手术在这三类手术中属于应用最广泛且最复杂的一类。2022年至今，国内骨科手术机器人注册数量激增，截至目前国产比例已超过90%。在2024年三季度末，国内骨科手术机器人市场国产化率达到65%左右，未来随着新产品在院端的布局，国产骨科手术机器人的市场份额将进一步提高。 　　本报告旨在对2024年前三季度国内骨科手术机器人市场的规模、品牌格局、区域差异化表现等方面进行全面分析，洞察市场走向。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　生物质能源（SAF）再迎政策利好。财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布自2024年12月1日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。由于可持续航空燃料（SAF）主要生产原料工业级混合油取消出口退税，出口企业积极性将受到影响，国内SAF及生物柴油生产企业预计更易获取原料，国内SAF生产企业有望受益。短期来看，国内主要企业取得重要的业务进展。11月，海新能科生物航煤产品正式取得民航局HEFA-SPK适航认证，同时其20万吨/年生物柴油异构项目有望于2025年上半年投产；11月，嘉澳环保成功产出合格SAF产品，预计其适航认证工作也将有序推进。从中长期来看，欧盟通过《ReFuelEU航空法规》，强制规定了自2025年起欧盟机场所用燃油必须混掺一定比例SAF，且对SAF所采用的技术路线也做出一定要求。其长期目标为最晚到2050年，SAF掺混比例需达63%。未来市场空间广阔。 　　氯化钾价格上涨。国储库存水平正常，但冬季发运困难，导致目前国产钾市场供应略紧。边贸方面，11月到货量少，到货速度慢，货源紧张状况未改。根据百川盈孚数据，截至12月1日，尿素价格为1835元/吨，较上周五上涨了2元/吨；氯化钾的价格为2578元/吨，较上周五上涨了3.04%。 　　2.核心观点 　　生物质能源（SAF）：与传统石油航煤相比，SAF全生命周期的二氧化碳排放量可减少50%以上，是未来航空领域环保减排的重要选择。根据欧洲相关法规，未来SAF市场增长潜力巨大。近期受财政部、国家税务总局《关于调整出口退税政策的公告》的影响，国内SAF及生物柴油生产企业预计更易获取原料，国内SAF生产企业有望受益。建议关注：卓越新能（暂未评级）、嘉澳环保（暂未评级）、海新能科（暂未评级）等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年12月3日，医药板块涨跌幅-0.30%，跑输沪深300指数0.41pct，涨跌幅居申万31个子行业第23名。各医药子行业中，医疗研发外包(+0.56%)、疫苗(+0.40%)、医疗耗材（+0.10%）表现居前，线下药店（+0.53%)、医疗设备(+0.79%)、医院（+0.85%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为未名医药(+10.03%)、葫芦娃(+10.00%)、灵康药业(+9.98%)；跌幅榜前3位为普利制药（-9.58%）、前衍生物(-5.75%)、毕得医药（-4.68%)。 　　行业要闻： 　　12月3日，PTC Therapeutics宣布，与诺华签署了一项关于亨廷顿病项目PTC518及其相关分子的全球许可与合作协议。根据协议，PTC将获得10亿美元的预付款，以及高达19亿美元的开发、监管和销售里程碑款项。PTC518是一种可口服的小分子药物，能够有效减少引发神经元损伤和死亡的突变型亨廷顿蛋白的生成，从而延缓疾病进展。 　　（来源：PTC，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　益方生物（688382）：公司发布公告，自主研发的靶向TYK2的新型口服选择性抑制剂D-2570已于近日完成针对银屑病的II期临床试验，并取得了积极的临床试验结果。数据显示，每日一次口服低、中、高剂量D-2570的患者，12周后PASI75应答率为85.0%-90.0%，显著高于安慰剂组（12.5%），达到主要终点。 　　三诺生物（300298）：公司发布公告，近日与A.MENARINI DIAGNOSTICSS.r.l.签署了《经销协议》，双方就于欧洲超过20个国家和地区以联合品牌的方式经销公司的第一代、第二代持续葡萄糖监测系统（iCan CGMSystem）定制型号等事项进行约定，合同有效期限7年。 　　九安医疗（002432）：公司发布公告，目前已通过集中竞价累计回购股份292.26万股，占公司总股本的比例为5.96%，成交价格区间为39.42-41.28元/股，已支付的总金额11.80亿元，此前预计回购6.0-12.0亿元。 　　福元医药（601089）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的美沙拉秦肠溶缓释胶囊（规格：0.375g）《药品注册证书》，经审查，本品视同通过一致性评价，批准注册。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　事件 　　据国家医疗保障局通知，2024年11月28日，国家医保局、人力资源社会保障部组织调整并制定了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2024年）》（以下简称《2024年药品目录》），要求及时做好新版药品目录落地执行工作，切实提升药品供应保障水平，进一步推动商业健康保险与基本医保的有效衔接，以及规范民族药、医疗机构制剂、中药饮片的管理，自2025年1月1日起正式执行。 　　核心观点 　　国谈/竞价成功率略下降，价格降幅与去年相当：2024年为连续第七年开展医保目录调整工作，与2023年相比，《2024年药品目录》公布时间提前，调整共新增91种药品，其中90种为5年内新上市品种，38种为“全球新”的创新药，在谈判阶段，创新药的谈判成功率超过了90%，较总体成功率高16个百分点，显示出医保目录对创新药的支持。在今年谈判/竞价环节，共有117种目录外药品参加，其中89种谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价63%，成功率低于2023年的84.6%，平均降幅与去年相比略有增加。 　　医保目录对国产创新药支持力度大，双抗、ADC领域多款产品首次纳入医保目录：91个新增药品中国内企业的有65个，占比超过了70%，近几年呈上升趋势，包括首个晚期宫颈癌的双靶点免疫治疗药物、首个20外显子插入突变的晚期肺癌靶向药，等等，都顺利谈判纳入目录，医保目录对国产创新药持续支持。从适应症角度，在双抗领域，据国家医疗保障局公告，康方生物的卡度尼利、依沃西两款药物首次进行通过谈判进入医保目录；在ADC领域，第一三共的注射用德曲妥珠单抗，罗氏制药的维泊妥珠单抗，均于2024年首次通过谈判进入医保目录；而在降脂领域，据信达生物公告，首款国产PCSK9抑制剂，信达生物的托莱西单抗，亦成功通过谈判进入。除此之外，据国家医疗保障局公告，国产创新药企中，恒瑞医药、迪哲医药、上海谊众等均有产品通过谈判首次纳入医保目录。 　　国家医保大力支持创新，引导商业保险向创新药耗和器械倾斜：据国家医保局的数据，自2018年国家医保局组建以来，创新药从上市到纳入医保的时间大大缩短，2018年至2023年，医保谈判新增药品协议期内销售收入超过5000亿元，其中医保基金支出3500亿元。同时，国家引导商保公司和基本医保差异化发展，更多支持包容创新药耗和器械。 　　投资建议 　　我们认为国家医保对创新药的支持态度明确，建议关注具有首次进入《2024年药品目录》的产品，或核心产品新增适应症的企业，如恒瑞医药、康方生物、迪哲医药、上海谊众、信达生物；等等。 　　风险提示 　　新旧药品目录转换时间不足导致新产品入院推迟；部分产品价格降幅超预期。