4月主要原材料价格环比下降明显 　　4月轮胎上游原材料价格：2025年4月丁二烯均价9308.70元/吨，环比下降15.34%，同比下降19.14%；天然橡胶均价1772.73美元/吨，环比下降14.17%，同比上涨8.04%；丁苯橡胶均价12393.18元/吨，环比下降11.78%，同比下降6.90%；炭黑均价6986.67元/吨，环比下降9.57%，同比减少21.94%；锦纶帘子布均价19500.00元/吨，环比持平，同比减少12.61%。 　　天然橡胶3月整体供应环比减少 　　2025年3月，ANRPC成员国天然橡胶产量为50.63万吨，环比减少30.49%，同比增长3.07%； 　　3月我国天然橡胶产量为1.58万吨，同比增长13.67%； 　　3月我国天然橡胶消费量为62.21万吨，环比增长32.53%，同比减少4.94%； 　　3月我国进口天然橡胶数量为54.13万吨，环比增长11.61%，同比增长13.62%。

中心思想 医药板块市场表现与创新驱动 本报告核心观点指出，尽管近期医药板块整体表现弱于大盘，但行业内部的创新研发活动持续活跃，多项临床试验取得积极进展，并有新药获批上市及进入临床阶段，显示出医药行业在创新驱动下的长期发展潜力。 重点研发进展与企业动态 具体来看，国际制药巨头GSK在胆汁淤积性瘙痒症领域的小分子药物linerixibat三期临床试验取得成功，为相关疾病治疗带来新希望。同时，国内多家知名药企如丽珠集团、恒瑞医药、智飞生物和乐普医疗均公布了新药获批或进入临床试验的重要进展，这些里程碑事件将为相关公司带来新的增长点。 主要内容 市场动态与板块分化 市场表现分析： 2025年5月8日，医药板块整体下跌0.24%，跑输沪深300指数0.07个百分点，显示出短期内市场对医药行业的谨慎态度。 子行业表现： 在医药子行业中，生物制品（-0.07%）和体外诊断（-0.47%）表现相对居前，而线下药店（+2.00%）、疫苗（-1.24%）和血液制品（-0.76%）表现居后，反映出市场对不同细分领域的差异化预期。 个股涨跌幅： 当日涨幅榜前三位分别为河化股份（+10.02%）、科华生物（+9.84%）、泰恩康（+7.20%）；跌幅榜前三位为永安药业（-10.01%）、爱朋医疗（-9.28%）、皓宸医疗（-6.55%），显示个股层面波动较大。 创新药研发与企业里程碑 行业要闻：GSK小分子linerixibat三期临床成功： GSK宣布其靶向回肠胆汁酸转运蛋白（IBAT）的在研药物linerixibat在治疗胆汁淤积性瘙痒症和原发性胆汁性胆管炎（PBC）的3期临床试验GLISTEN中取得积极结果。数据显示，接受linerixibat治疗的患者在24周内瘙痒显著改善，优于安慰剂组，最小二乘均值差为-0.72（95% CI：-1.15，-0.28，p=0.001），这一突破有望为患者提供新的治疗选择。 公司要闻： 丽珠集团（000513）： 子公司丽珠微球的注射用阿立哌唑微球获批上市，该药每月给药一次，用于成人精神分裂症，有望提高用药依从性并降低复发率。 恒瑞医药（600276）： 子公司苏州盛迪亚生物医药的SHR-1316(sc)注射液获批临床试验，适应症为联合卡铂和依托泊苷一线治疗广泛期小细胞肺癌，拓展了公司在肿瘤治疗领域的产品线。 智飞生物（300122）： 子公司智飞龙科马研发的四价流感病毒裂解疫苗（ZFA02佐剂）在河北省开展I/II期临床试验，旨在预防流感病毒引起的流行性感冒。 乐普医疗（300003）： 子公司民为生物申报的MWN109片临床试验申请获得批准，进一步丰富了公司的研发管线。 子行业评级： 太平洋证券对化学制药和中药生产子行业暂无评级，对生物医药Ⅱ和其他医药医疗子行业维持“中性”评级，表明对这些细分领域的短期表现持谨慎观望态度。 总结 本报告全面分析了2025年5月8日医药行业的市场表现、重大行业新闻及主要公司动态。尽管医药板块当日整体表现不佳，跑输大盘，且子行业间存在分化，但行业内部的创新活力依然强劲。GSK在研小分子药物linerixibat三期临床的成功，以及丽珠集团、恒瑞医药、智飞生物、乐普医疗等国内企业在新药研发和上市方面取得的积极进展，共同构成了行业发展的重要驱动力。这些创新成果不仅有望改善患者治疗效果，也将为相关企业带来新的增长机遇。投资者在关注市场波动的同时，应持续关注医药行业的创新研发进展和具有核心竞争力的企业。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为1.50%，在申万31个一级行业中位居第16，跑输沪深300指数（1.56%）。从子行业来看，医疗设备、医药流通涨幅居前，涨幅分别为3.92%、2.38%；医疗研发外包跌幅居前，跌幅为0.65%。 　　估值方面，截至2025年5月9日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.77x（上期末为26.34x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（52.12x）、医院（37.94x）、医疗设备（32.59x），中位数为27.13x，医药流通（15.03x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有25家上市公司的股东净减持7.88亿元。其中，9家增持1.37亿元，16家减持9.25亿元。 　　截至2024年5月9日，我们跟踪的500家医药生物行业上市公司中有499家披露了2024年业绩情况。其中，归母净利润增速≥100%的有44家，增速≥30%但＜100%的有63家；2024年归母净利润增速≥30%且2023年归母净利润为正的公司有64家。 　　重要行业资讯： 　　NMPA：《医疗器械网络销售质量管理规范》 　　CDE：《创新药研发期间风险管理计划撰写技术指导原则（征求意见稿）》 　　南京清普生物：国内首款长效镇痛新药“美洛昔康注射液”获NMPA批准上市 　　强生：“古塞奇尤单抗注射液（包括皮下和静脉输注）”获NMPA批准成为国内首款治疗溃疡性结肠炎的IL-23抑制剂 　　百济神州：“泽布替尼”专利侵权案胜诉 　　投资建议： 　　当前GLP-1减重药物在全球及中国市场呈现爆发式增长趋势，行业正迎来黄金发展期。全球范围内，今年一季度两大核心产品（替尔泊肽减重版Zepbound和司美格鲁肽减重版Wegovy）合计销售额近50亿美元，预计全年或将突破200亿美元；中国市场呈现爆发态势 　　诺和盈上市仅4个月即实现近10亿元销售额，其中，今年一季度销售额7.6亿元，全年有望逼近50亿元，快速追赶成熟降糖市场规模。与此同时，产业链上游原料药及CDMO环节受益于全球产能扩张需求，国内企业在中试工艺与成本控制上的突破有望承接海外订单，而国产GLP-1药物加速上市（如玛仕度肽等）或通过差异化定价与渠道优势重塑竞争格局。我们建议重点关注临床数据扎实、产能储备充足且具备全产业链整合能力的企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

中心思想 市场承压下的创新活力 2025年5月8日，医药板块整体表现弱于大盘，显示出短期市场承压的态势。然而，行业内部的创新研发活动持续活跃，多项关键药物和疫苗的临床试验取得积极进展或获批上市，预示着医药行业在创新驱动下仍具备长期发展潜力。 关键研发突破驱动行业发展 报告强调了GSK在研小分子linerixibat三期临床试验的成功，以及丽珠集团、恒瑞医药、智飞生物、乐普医疗等国内领先企业在药品注册、临床试验批准方面的重要突破。这些研发进展不仅为相关公司带来了增长机遇，也为整个医药行业注入了新的活力，有望推动未来市场格局的演变。 主要内容 市场表现分析 整体市场走势： 2025年5月8日，医药板块涨跌幅为-0.24%，跑输沪深300指数0.07个百分点。 子行业表现： 在医药子行业中，生物制品（-0.07%）和体外诊断（-0.47%）表现相对居前。而线下药店（+2.00%）、疫苗（-1.24%）和血液制品（-0.76%）表现居后。 个股涨跌幅： 日涨幅榜前三位分别为河化股份（+10.02%）、科华生物（+9.84%）、泰恩康（+7.20%）。跌幅榜前三位为永安药业（-10.01%）、爱朋医疗（-9.28%）、皓宸医疗（-6.55%）。 行业要闻聚焦 GSK Linerixibat三期临床成功： GSK宣布其靶向回肠胆汁酸转运蛋白（IBAT）的在研药物linerixibat在治疗患有胆汁淤积性瘙痒症和原发性胆汁性胆管炎（PBC）成年患者的GLISTEN三期临床试验中取得积极结果。数据显示，接受linerixibat治疗的患者（n=119）在24周内瘙痒显著改善，优于安慰剂组（n=119）。通过最严重瘙痒程度的数值评分量表（WI-NRS）评估，两组之间的最小二乘均值差为-0.72（95% CI：-1.15，-0.28，p=0.001）。 重点公司动态 丽珠集团： 子公司丽珠微球收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，注射用阿立哌唑微球获批上市，适应症为成人精神分裂症，每月给药一次，有助于提高用药依从性并降低复发和入院比率。 恒瑞医药： 子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司收到国家药品监督管理局核准签发的关于SHR-1316(sc)注射液的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验，适应症为联合卡铂和依托泊苷一线治疗广泛期小细胞肺癌。 智飞生物： 子公司智飞龙科马研发的四价流感病毒裂解疫苗（ZFA02 佐剂）在河北省开展I/II期临床试验，适应症为用于预防疫苗相关型别的流感病毒引起的流行性感冒。 乐普医疗： 子公司民为生物收到国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药物临床试验批准通知书》，由民为生物申报的MWN109片临床试验申请获得批准。 子行业评级 化学制药：无评级 中药生产：无评级 生物医药Ⅱ：中性 其他医药医疗：中性 总结 2025年5月8日，医药板块整体表现弱于沪深300指数，子行业内部存在分化，部分子行业如线下药店表现突出，而疫苗和血液制品则表现居后。尽管市场短期承压，但医药行业的创新活力显著。国际方面，GSK在研小分子linerixibat的三期临床试验取得成功，为胆汁淤积性瘙痒症和原发性胆汁性胆管炎患者带来了新的治疗希望。国内方面，丽珠集团的注射用阿立哌唑微球获批上市，恒瑞医药的SHR-1316(sc)注射液、智飞生物的四价流感病毒裂解疫苗以及乐普医疗的MWN109片均在研发或临床试验方面取得重要进展。这些积极的研发动态表明，尽管面临市场竞争加剧和新药研发及上市不及预期等风险，医药行业在创新驱动下仍具备坚实的增长基础和长期发展潜力。

中心思想 创新药主线持续推荐，恒瑞医药港股上市催化行业景气 本报告核心观点在于持续推荐以创新药为首的医药投资主线，并强调制药龙头恒瑞医药港股上市进程对创新药市场行情的催化作用。报告指出，尽管近期医药板块整体表现弱于大盘，但创新药、CXO、创新器械国产替代及消费医疗复苏等细分领域仍具备投资价值。 医药板块估值正常，关注结构性投资机会 报告分析了当前医药板块相对于A股整体的估值水平处于正常区间，提示投资者在医保控费、政策推进不及预期、估值及市场波动等风险下，应关注医药行业内部的结构性投资机会，特别是具备高景气度和业绩增长潜力的优质标的。 主要内容 1. 持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线 创新药领域：龙头恒瑞医药港股上市，业绩增长显著 报告持续推荐景气度向上的创新药领域，并维持恒瑞医药、华东医药、翰森制药、贝达药业、信立泰、科伦药业、百利天恒、荣昌生物、科伦博泰生物、石药集团等公司“优于大市”评级。特别指出，恒瑞医药港股发行已通过港交所聆讯，有望持续催化创新药行情。数据显示，恒瑞医药2024年创新药销售收入达138.92亿元，同比增长31%，占公司总收入近一半。截至2024年末，公司已在中国获批上市17款新分子实体药物和4款其他创新药，并凭借对外许可合作（如2024年收到Merck 1.6亿欧元和Kailera 1.0亿美元首付款）实现创新药出海，有望成为业绩增长的第二引擎。 CXO、创新器械及消费医疗：盈利拐点与国产替代驱动 报告推荐盈利增速拐点逐渐体现的CXO板块，维持药明生物、药明康德“优于大市”评级。同时，看好创新器械国产替代趋势，维持惠泰医疗“优于大市”评级。此外，报告也看好消费医疗复苏，维持爱尔眼科“优于大市”评级。报告提供了这些推荐标的详细的盈利预测估值表，包括2024A、2025E、2026E的每股收益、归母净利润增速及市盈率等数据。 2. 2025年5月第一周医药板块表现弱于大盘 行业整体表现：跑输大盘，排名靠后 在2025年5月第一周（2025/5/6-2025/5/9）的市场表现中，上证综指上涨1.9%，而SW医药生物仅上涨1.0%，在申万一级行业中涨跌幅排名第23位，显示出医药板块整体弱于大盘。 细分板块与个股：结构性分化明显 在生物医药板块内部，细分领域表现出现分化。医疗器械（+1.7%）、中药（+1.5%）和生物制品（+1.1%）表现相对较好。个股方面，常山药业（+23.6%）、海创药业-U（+22.8%）和金凯生科（+19.0%）位列涨幅前三；而葫芦娃（-18.3%）、永安药业（-17.8%）和江苏吴中（-15.3%）则跌幅居前。 估值水平：相对溢价率处于正常区间 截至2025年5月9日，医药板块相对于全部A股的溢价水平为79.18%，目前处于正常水平。 3. 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括医保控费加剧风险、政策推进不达预期风险、估值波动风险以及市场波动风险，建议投资者审慎评估。 总结 本报告持续看好医药行业的创新药、CXO、创新器械国产替代和消费医疗复苏等投资主线，并特别指出恒瑞医药港股上市对创新药市场的积极催化作用。尽管近期医药板块整体表现弱于大盘，但其相对于A股的估值溢价处于正常水平，行业内部存在结构性投资机会。同时，报告也强调了医保控费、政策不确定性及市场波动等风险因素，建议投资者在把握机遇的同时，警惕潜在风险。

中心思想 美国药价政策影响有限 美国总统特朗普签署的药价行政令，其影响范围和实际执行难度较大。由于美国医药体系的复杂性，包括多重医保体系和产业链环节，大幅降价的路径充满挑战。该行政令主要影响Medicaid（约占10%），对Medicare影响有限，且商业保险不受影响。此外，药企出厂价与市场价之间存在约30%的缓冲，因此对美国大型药企的利润影响预计较小。 中国创新药出海机遇凸显 尽管美国药价政策带来一定扰动，但其反而可能加速跨国药企（MNC）寻求优质创新药资产的步伐。结合2028年前后大量专利药到期，中国创新药凭借2015年以来十年发展所积累的优势，包括高效的临床前研发、丰富的患者资源和优秀的临床体系，已成为全球最具吸引力的优质资产。因此，中国创新药的全球化前景和BD（Business Development）合作有望加速。 主要内容 美国药价政策深度解析 特朗普表态温和，降价之路复杂： 特朗普关于药价的表态较之前推特更为温和，认识到美国医药体系的复杂性。该体系涉及Medicaid、Medicare、商业保险等多种医保形式，以及制药企业、药品福利管理公司（PBMs）、保险公司、经销商、零售商、医院系统等多个产业链环节，定价系统极为复杂。 行政令影响范围有限： 特朗普的行政令主要能影响Medicaid部分，这部分约占市场总量的10%左右，对Medicare影响有限，且商业保险不受影响。 对药企利润影响微弱： 美国药品的市场价与药企出厂价之间存在约30%的缓冲空间，这意味着全面降价超过30%才会对美国药企利润产生显著影响。卫生部长需在30天内向制药商传达“最惠国价格目标”的指令，因各国医药定价体系复杂，实际执行难度大，大药企的利润预计不会受到太大影响。长期来看，美国药价可能逐步缓慢下降，但对大型药企利润影响仍较小。 中国创新药的全球竞争力 MNC寻求优质资产动力增强： 受美国药价政策扰动以及2028年前后大量专利药到期的双重影响，跨国药企（MNC）有极大的动力在全球范围内寻找优质创新药资产。 中国创新药成为全球优选： 自2015年新药研发政策改革以来，中国创新药产业链经过十年的发展，已形成显著优势。这包括拥有优秀高效的临床前工程师团队、丰富的患者资源、众多优秀的三甲医院及临床医生。中国创新药企业通过整合这些优质资源，所产生的研发成果已获得MNC的广泛认可。 BD合作有望加速： 鉴于中国创新药的全球竞争力，预计未来与MNC的BD合作将加速，为中国创新药出海提供更多机遇。 投资建议 坚定看好创新药出海前景： 美国药价政策仅是短期扰动，反而会加速MNC推进创新药BD的步伐。研究部坚定看好中国创新药的全球化前景。 关注具备全球竞争力公司： 建议关注那些拥有全球竞争力创新药管线并有望进行BD合作的公司，例如和誉-B（2256.HK）、宜明昂科-B（1541.HK）、远大医药（512.HK）、信达生物（1801.HK）、诺诚健华（9969.HK）、亚盛医药-B（6855.HK）以及石药集团（1093.HK）等优质企业。 总结 本报告分析指出，美国总统特朗普签署的药价行政令对美国大型药企利润的实际影响有限，主要原因在于美国医药体系的复杂性、行政令影响范围的局限性（主要针对Medicaid，约占10%）以及药企出厂价与市场价之间存在的缓冲。然而，这一政策的扰动，叠加2028年前后大量专利药到期的背景，将显著增强跨国药企（MNC）寻求优质创新药资产的动力。中国创新药凭借过去十年在研发、临床资源和人才方面的积累，已成为全球最具吸引力的优质资产。因此，报告坚定看好中国创新药的全球化前景，并预计BD合作将加速，建议投资者关注具有全球竞争力创新药管线的相关公司。

　　上周指25年4月28日-5月4日（下同），本周指25年5月4-11日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局27日发布数据显示，一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%，扭转了自上年三季度以来企业累计利润持续下降的态势。其中，化学原料和化学制品制造业实现利润总额787.6亿元，同比下降0.4%。从3月份数据看，规模以上工业企业利润由1至2月份下降0.3%转为增长2.6%，企业当月利润有所改善；规模以上工业企业营收增长4.2%，较1至2月份加快1.4个百分点。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.7%，为61.02美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/尿素/乙二醇/聚合MDI/液体蛋氨酸/纯MDI/固体蛋氨酸价格分别上涨2.8%/2.8%/2%/1.9%/1.1%/0.9%/0.5%，钛白粉/VE/烧碱/醋酸/电石法PVC/乙烯法PVC/DMF价格分别下跌3.3%/3.1%/1.9%/1.4%/1.2%/0.9%/0.6%；VA/有机硅/轻质纯碱/粘胶短纤/氨纶/橡胶/重质纯碱/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：IPDI（+16.1%）、LNG（日本）（+11%）、天然气（Henry Hub)（+10.1%）、天然气（Texas）（+7.2%）、原油（WTI）（+4.7%）。硫磺：本周终端用户在劳动节前后采购补货，需求展现支撑，而且受长江港口现货涨势带动，各地区国产硫磺价格也纷纷上调跟进。大部分资源点价格涨后仍然不及港口现货水平，因此整体销售出货尚可。港口方面，截至5/8，中国主港硫磺库存201.7万吨，较4月29日增加6.9万吨，较去年同期减少77.20万吨。 　　尿素：本周尿素市场受出口政策预期主导，价格重心显著抬升。周初受出口政策放松预期刺激，市场采购情绪集中释放，部分工厂单日多次调涨报价，期货同步大涨形成共振。当前市场呈现供需博弈格局，供应端日产维持高位但企业库存微降，待发订单充足支撑工厂挺价心态；需求端受制于政策敏感性及价格高位，采购节奏稍被压制。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.32%，沪深300指数较上周上涨2%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.31个百分点，涨幅居于所有板块第8位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：胶黏剂及胶带（+6.17%），合成树脂（+4.88%），其他橡胶制品（+4.81%），氟化工（+4.74%），涂料油墨（+4.57%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集 　　团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、 　　氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　投资要点 　　天然气、二甲苯等涨幅居前，合成氨、煤焦油等跌幅较大本周涨幅较大的产品:天然气(NYMEX天然气(期货)，6.81%)，二甲苯(东南亚F0B韩国，5.30%)，尿素(四川美丰(小颗粒)，4.86%)，PX(CFR东南亚，4.57%)，三聚氰胺(中原大化，4.42%)，甲苯(FOB韩国，4.40%)，天然橡胶(马来20号标胶SMR20，3.48%)，合成氨(江苏新沂，3.20%)，TDI(华东，2.83%)，环氧丙烷(华东2.07%)。 　　本周跌幅较大的产品:合成氨(河北金源，-4.35%)，对硝基氯化苯(安徽地区，-4.35%)，煤焦油(山西市场，-4.58%)，盐酸（华东合成酸，-4.76%)，K37电池级碳酸锂(新疆99.5%min，-5.17%)，氯化钾(青海盐湖95%，-5.45%)，氟化铝(河南地区，-5.94%)，苯胺(华东地区，-5.94%)，硝酸(安徽98%，-6.25%)，环已酮(华东，-6.89%)。 　　本周观点：欧佩克近期多轮补偿性减产，国际油价震荡企稳中，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　近期欧佩克多轮补偿性减产计划公布，国际油价震荡企稳中。截至5月9日收盘，WTI原油价格为61.02美元/桶，较上周上涨4.68%；布伦特原油价格为63.91美元/桶，较上周上涨4.27%。短期内油价下跌倒逼欧佩克加大执行补偿性减产规划的力度，也可以从中看出欧佩克维持油价的决心。预计2025年国际油价中枢值将在70美金。鉴于当前国际局势不确定性增加和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：天然气上涨6.81%，二甲苯上涨5.30%，尿素上涨4.86%，PX上涨4.57%等，但仍有不少产品价格下跌，其中环已酮下跌6.89%，硝酸下跌6.25%，苯胺下跌5.94%，氟化铝下跌5.94%。从化工行业年报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、润滑油行业、涂料行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎等行业之外，建议重视进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：中美关税对垒已经落地，新旧增长极切换节点再次显现。首先是轮胎行业受益于全球化布局和丰富的关税斗争经验，抗压表现明显好于预期（东南亚暂停对等关税，墨西哥、摩洛哥等关税豁免），优于其他受关税影响较深的行业。近期轮胎行业与其他受关税影响行业一道深度回调，建议关注森麒麟、赛轮轮胎等超跌后的机会；第二，国内部分化工品受到进口关税影响价格上升或者进口产品获取困难，倒逼国产加速进口替代。我们认为存在加速进口替代的化工品有润滑油添加剂（瑞丰新材）、成核剂（呈和科技）、间位芳纶（泰和新材）、特殊涂料（松井股份）等；第三，国际贸易受阻背景下，内循环将被赋予更多增长责任和期待。我国氮肥、磷肥、复合肥能够实现自给自足，基本不受关税影响。此外，全球煤化工产业链集中于我国，同样受关税影响小。因此建议关注化学肥料（华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际）、煤化工（宝丰能源、华鲁恒升）等板块及标的。最后，在贸易摩擦和地缘政治局势紧张的大背景下，避险情s绪逐步上升，红利资产优势凸显。我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。此外，化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　主要观点 　　丽珠医药阿立哌唑微球获批，为全球首款。近日，丽珠医药注射用阿立哌唑微球（阿丽唯）获批上市。该产品为公司自主开发的长效缓释制剂，适应症为成人精神分裂症，每月给药一次，是目前全球精神分裂症治疗领域给药间隔最长的微球产品，可提高用药依从性，有助于降低复发和入院比率，减轻患者经济负担和社会负担。截至2025年5月10日，阿立哌唑长效微球制剂仅丽珠微球取得生产批件，全球尚无其他阿立哌唑微球产品上市。临床结果显示，相较于阿立哌唑微晶对照组，阿丽唯生物利用度更高，能快速有效控制患者症状；通过缓释材料控制药物释放，血药浓度更平稳；不良反应尤其是锥体外系疾病及体重变化发生率更低。 　　新一代抗精神病药物优势突出，口服制剂仍有局限性。抗精神病药物是治疗精神分裂症最有效的治疗手段。第一代药物通过阻断多巴胺D2受体改善阳性症状，但其对多巴胺通路的全面抑制易引发锥体外系症状。第二代药物通过调控多巴胺D2和5-羟色胺2A受体，能缓解阳性症状及部分阴性症状，锥体外系副作用显著减少，但长期使用有代谢紊乱等问题。新一代抗精神病药采用部分激动剂机制，动态调节多巴胺系统，减少因过度抑制或调节失衡产生的副作用，降低代谢异常和运动障碍风险。阿立哌唑作为新一代抗精神病药物的代表，因疗效显著和较好的安全性，获国内外多项指南推荐。但口服制剂需每日服用，同时由于患者认知功能受损等因素，漏服、拒服现象普遍。 　　精神疾病领域长效剂型临床需求显著。目前，全球精神领域用药特点与趋势更侧重长效性与缓释，我国精神领域长效剂型占比显著低于国外。临床使用率方面，作为国际指南推荐的一线治疗方案，抗精分长效针剂在我国临床使用率不足1%，远低于欧美地区平均使用率25%-30%，我国抗精分长效针剂蓝海市场特征显著。此外，长期以来精神分裂症治疗领域面临患者依从性差、复发率高的困境。目前，在国内800万精分患者中，治疗中断率高达75%，出院后1年内复发率高达77%，2年内升至90%，每次复发直接医疗成本激增4倍，长效针剂市场需求日益凸显。根据IQVIA抽样统计估测数据，抗精神病药物2024年国内终端销售金额约为人民币60.48亿元，其中长效制剂产品约为14.18亿元。 　　投资建议 　　我们认为，精神疾病领域长效剂型需求显著，阿丽唯作为全球首个阿立哌唑微球获批上市，具备创新及临床价值优势，有望推动国内抗精神病药物市场向长效制剂方向迭代升级。建议关注：丽珠集团、恩华药业、绿叶制药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/05/05-2025/05/09）华安合成生物学指数下跌8.90个百分点至1456.61。上证综指上涨1.92%，创业板指上涨3.27%，华安合成生物学指数跑输上证综指10.82个百分点，跑输创业板指12.17个百分点。 　　天津大学合成生物与生物制造学院正式揭牌 　　2025年4月29日，国内“世界一流建设高校”中首个合成生物学院——天津大学合成生物与生物制造学院正式揭牌。天津大学在合成生物学领域科研实力雄厚，拥有合成生物技术全国重点实验室和教育部“珠峰计划”合成生物学前沿科学中心等重要科研平台，率先创建合成生物学专业并建立首个完整的“本科－硕士－博士”人才培养体系。此次成立该学院旨在应对生物技术革命和产业变革挑战，服务国家战略，培养合成生物学与生物制造创新人才。新学院将整合多学科资源，依托人工智能赋能教学科研，搭建人才培养与科研创新平台，致力于在科研和人才培养方面取得 　　1/16 　　重大突破助力我国在相关领域取得新突破、解决重大战略和全球性问题。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　合肥发布本年首批“揭榜挂帅”生物医药及合成生物领域榜单5月7日，合肥市发布本年度第一批科技攻关“揭榜挂帅”生物医药及合成生物领域榜单，共21个项目需求，其中6个与合成生物学相关，最高榜额400万。此次榜单涵盖多个关键共性技术和重大专项，吸引了众多高校、科研院所和高新技术企业等创新主体的积极参与。这些项目的成功实施，有望推动合肥市生物医药及合成生物产业的发展，提升该市在相关领域的创新能力和竞争力，为合肥的科技创新和产业升级注入新的活力。同时，这些项目也将为生物医药及合成生物领域的技术进步和应用拓展提供有力支持，促进相关产业的高质量发展。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　天工所启动国家重点研发"二氧化碳人工从头合成蛋白质"项目4月21日，由中国科学院天津工业生物技术研究所牵头承担的国家重点研发计划"合成生物学"重点专项——"二氧化碳人工从头合成蛋白质"项目启动会在中国科学院天津工业生物技术研究所举行。作为合成生物学领域典型的学科交叉项目，其融合化学与生物技术，开创了二氧化碳和铵盐高效合成蛋白质的全新路径。项目通过解析碳氮固定原理、设计人工杂合系统，有望将蛋白质合成速率提升数十倍以上，为蛋白质的工业化生产奠定基础，为全球碳资源利用和粮食可持续供应提供"中国方案"，有望为国家"双碳"战略与粮食安全需求做出重大贡献。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　锦波生物与深圳湾实验室共建生物基新材料联合研究中心 　　近日，锦波生物宣布与深圳湾实验室合作签约的“深圳湾实验室-锦波生物基新材料联合研究中心”正式揭牌成立。据悉，锦波生物计划对这一创新平台投入一个亿专项资金，聚焦“功能蛋白+生物基新材料”技术标准国际化与万亿级新材料产业集群布局。未来几年，依托联合研究中心，锦波生物将与深圳湾实验室联合开展以下工作：一是建立全球领先的“生物基新材料”技术标准体系，二是开发从基础研究到产业应用的全链条矩阵，三是打造“基础研究-临床应用”双向转化通道。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　凯赛生物及韩国3P.COM公司共同出资成立合肥氢禾 　　4月9日凯赛生物与韩国3P.COM公司共同出资的合肥氢禾新材料有限责任公司正式成立，落户安徽自贸试验区合肥片区，注册资本2000万元人民币，凯赛生物持股55%。该公司专注于生物基材料技术研发、制造及销售，以及生物化工产品技术研发。此前，双方于2024年1月签订协议，旨在共同研发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储运、城市空中交通、风电叶片等领域的应用。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。