中心思想 中药企业创新转型加速 本报告的核心观点在于，中药企业正积极摆脱传统模式，系统性地向创新药领域转型。通过对华润三九、云南白药、以岭药业等十余家企业的深度分析，报告揭示了中药企业在中药创新药、化药（1类新药）、生物药（如干细胞、双抗）以及BD引进等多个维度的广泛布局。这一转型表明，中药企业正从单纯的“中药”概念，向综合性创新药企演进，其研发管线的丰富度和临床进展值得市场重新评估其价值。 板块估值低位下的投资机遇 报告认为，当前医药板块整体估值处于历史低位，公募基金配置也处于低位，但宏观环境（如美债利率）的积极恢复及大领域大品种的拉动效应，为2025年医药行业的增长提供了乐观预期。在投资机会上，报告强调“百花齐放”，尤其看好创新药向“产品为王”的质量逻辑转换，以及医疗器械、CXO、中药（基药、国企改革）、药房等多个细分领域的结构性机会。 主要内容 市场行情与板块表现回顾 本周（2025年7月7日至7月11日），中信医药指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在30个一级行业中排名第16位。涨幅前十的股票中，前沿生物-U、美迪西、联环药业等均与创新药或CXO概念相关，而跌幅前十的股票如ST未名、神州细胞等则多因前期涨幅过高回调或基本面风险所致。整体市场情绪偏积极，创新药板块表现活跃。 医药子板块投资观点与重点个股 报告对各子板块给出了明确观点和投资主线： 创新药：看好行业从数量逻辑向质量逻辑（BIC/FIC）转换，建议重视国内差异化和海外国际化管线，推荐百济、信达、康方等。 医疗器械：设备招投标回暖，发光集采加速进口替代，骨科、神经外科集采后恢复增长，推荐迈瑞、联影、开立、春立等。 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资回暖，国内触底回升，行业需求复苏，国产替代大趋势，推荐维力医疗、毕得医药等。 医药工业：特色原料药行业成本改善，关注专利到期带来的新增量及制剂一体化企业，推荐同和药业、天宇股份、华海药业。 中药：核心主线为基药目录、国企改革，同时关注医保解限及OTC龙头，推荐昆药集团、康缘药业、片仔癀、同仁堂等。 药房 & 医疗服务：处方外流提速、竞争格局优化，看好药房板块；民营医疗竞争力提升，推荐固生堂、华厦眼科等。 血制品：采浆空间打开，中长期成长路径清晰，推荐天坛生物、博雅生物。 中药企业创新布局深度解析 报告重点剖析了中药企业的创新布局，展示了各公司在中药、化药、生物药三大领域的研发现状： 华润三九：布局iPSC心肌细胞疗法（HiCM-188，II期）、化药1类抗肿瘤药及多种中药创新药（膝骨关节炎、心脑血管）。 云南白药：核药布局（INR101、INR102用于前列腺癌），中药1类新药全三七片（心脉瘀阻）进入II期，附杞固本膏（肾阳虚）进入III期。 以岭药业：化药1类苯胺洛芬注射液已NDA，XY0206（AML）处于III期；中药创新药芪防鼻通片已获批，柴黄利胆胶囊、芪桂络痹通片在NDA阶段。 其他企业：九芝堂布局干细胞疗法（肺泡蛋白沉积症、缺血性脑卒中）；珍宝岛布局FGFR抑制剂HZB1006；康缘药业拥有丰富的化药（SIPI-2011、氟诺哌齐）、生物药（GLP-1R/GIPR双靶）及中药创新药管线；天士力中药管线最丰富（17款II/III期），化药及生物药（普佑克、B1344等）同步推进；济川药业通过BD引进流感药ZX-7101A等；华纳药厂、佐力药业、桂林三金、羚锐制药、众生药业均展示了在各自优势领域的创新药布局。 行业热点评析 报告关注了近期重要行业事件：默沙东100亿美元收购Verona Pharma获得COPD新药Ohtuvayre；泽璟制药的DLL3×DLL3×CD3三抗ZG006拟纳入突破性疗法；艾伯维与Ichnos就CD3/BCMA/CD38三抗ISB 2001达成超19亿美元合作协议。这些事件强调了全球范围内对创新药（尤其是双抗/三抗）的高度关注和资本投入，进一步印证了创新药的价值。 总结 中药企业创新布局为市场核心焦点 本报告的核心价值在于系统梳理并揭示了中药企业正在经历的深刻变革：它们已不再是传统意义上的“中药”公司，而是积极布局化药创新药、生物药（包括细胞疗法、双抗等）的综合性创新药企。从以岭药业、天士力、康缘药业到华润三九、云南白药，各家公司均展现出清晰的、差异化的创新研发管线，部分产品已进入临床后期或获批上市。这些创新布局将成为中药企业未来成长的核心驱动力，也是市场重新评估其投资价值的关键变量。 医药板块整体投资逻辑清晰 在具体的中药企业创新亮点之外，报告对医药全行业进行了整体判断：当前估值低位叠加宏观环境改善，为2025年板块增长提供了良好基础。各子板块投资逻辑明确，从创新药的产品为王，到医疗器械的集采后恢复与出海，再到生命科学服务的国产替代，以及中药的基药与国企改革主线，均提供了结构性的投资机会。投资者需重点关注各子板块的景气周期拐点和龙头公司的核心竞争力。

中心思想 医药板块逆势走强，GLP-1新剂量申请与多家公司中报预喜助推市场信心 2025年7月9日，医药板块整体表现优于大盘，涨幅达+0.43%，跑赢沪深300指数0.61个百分点，在申万31个子行业中位列第4。当日核心驱动力来自两大方面：一是诺和诺德向EMA提交司美格鲁肽7.2毫克新剂量申请，拓展减重治疗剂量选项；二是甘李药业、微芯生物、纳微科技、上海医药等多家公司发布2025年上半年业绩预喜公告，净利润增幅显著。市场数据显示，医疗研发外包、体外诊断等子板块涨幅居前，而线下药店、医疗设备则表现疲弱，显示市场对创新药及业绩确定性标的偏好明显。 全球减重药市场竞争格局加剧，国内龙头业绩高增长印证行业景气度 诺和诺德提交更高剂量Wegovy（7.2mg）的欧盟申请，基于STEP UP试验积极数据，表明全球GLP-1类药物持续升级迭代。同时，国内药企如甘李药业归母净利润同比预增超100%，纳微科技营收同比增18%-24%，微芯生物关键III期试验到达主要终点，上海医药因并购并表利润增52%，共同构成行业内生增长与外延并购并行的积极信号。这些数据揭示医药行业正迎来创新驱动与业绩兑现的窗口期。 主要内容 走势比较 市场表现：2025年7月9日医药板块涨跌幅+0.43%，跑赢沪深300指数0.61pct，在31个子行业中排名第4。 子行业分化：医疗研发外包（+0.49%）、体外诊断（+0.19%）、医院（-0.07%）表现居前；线下药店（-1.08%）、医疗设备（-0.33%）、血液制品（+0.28%）表现居后。 个股涨跌：日涨幅榜前三为普蕊斯（+17.55%）、福瑞股份（+14.62%）、美迪西（+13.36%）；跌幅榜前三为联环药业（-5.35%）、华海药业（-4.73%）、阳普医疗（-4.23%）。 子行业评级 化学制药：无评级 中药生产：无评级 生物医药Ⅱ：中性 其他医药医疗：中性 行业要闻 诺和诺德向欧洲药品管理局（EMA）提交Wegovy（司美格鲁肽）7.2毫克新剂量监管申请，基于STEP UP和STEP UP T2D试验。该剂量安全性良好，与此前获批的2.4毫克剂量及其他司美格鲁肽研究结果一致。此举旨在为肥胖及合并2型糖尿病患者提供更高剂量选项以提升体重管理效果。 公司要闻 甘李药业（603087）：预计2025年上半年归母净利润6.00-6.40亿元，同比增长100.73%-114.12%；扣非净利润4.00-5.60亿元，同比增长262.47%-293.99%。 微芯生物（688321）：西达本胺一线治疗弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）关键III期临床试验（DEB研究）达成主要终点，试验组无事件生存期（EFS）显著优于对照组。 纳微科技（688690）：预计2025年上半年营收4.00-4.20亿元，同比增长18%-24%；归母净利润0.61-0.73亿元，同比增长35%-62%；扣非净利润0.55-0.65亿元，同比增长51%-78%。 上海医药（601607）：预计2025年上半年归母净利润44.50亿元，同比增长52%，主因完成收购和黄药业10%股权交割并表（持股比例从50%增至60%）。 风险提示 新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。 总结 2025年7月9日，太平洋医药日报聚焦于医药板块当日市场表现与关键事件，揭示了三个层面的行业动态：一是市场层面，医药整体跑赢大盘，子行业及个股分化明显，创新服务外包及诊断类标的受追捧，而线下药店及设备类承压；二是行业层面，诺和诺德加码GLP-1更高剂量市场，延续了全球减重药领域的升级竞争趋势，对国内相关产业链（如原料药、CDMO）具有信号意义；三是公司层面，甘李药业、纳微科技、微芯生物、上海医药等多家企业发布上半年业绩预告或临床进展，净利润增速普遍在50%以上甚至翻倍，且具有明确的业绩驱动逻辑（胰岛素集采后放量、色谱填料国产替代、创新药临床突破、并购并表等），显示出医药行业在经历前期调整后逐步进入业绩验证期和结构性机会期。整体而言，报告以当日数据为基础，强调创新药及业绩高增长标的的短期交易机会，同时提示研发及竞争风险，维持对生物医药及医疗行业的“中性”评级。

中心思想 半导体行业进入结构性复苏周期，AI驱动需求成核心增长极 本报告的核心观点可概括为三点：第一，全球半导体市场在经历2023年的周期性下滑后，2024年上半年已出现回暖迹象，出货量环比增长12.3%，库存水位回归健康区间；第二，人工智能（AI）芯片及高频存储（HBM）需求持续爆发，成为拉动行业增长的最强引擎，预计2024年AI相关半导体收入将突破800亿美元，同比增长45%；第三，地缘政治因素导致供应链区域化重构，各国加大本土化投资力度，但短期内仍难以摆脱对东亚制造产能的依赖。上述趋势共同塑造了当前半导体行业“分化与超预期”并存的发展格局。 中国市场产能扩张加速，成熟制程竞争加剧 从区域维度看，中国半导体市场在政策扶持下持续扩产，2024年预计新增12英寸晶圆产能约35万片/月（按等效晶圆面积计算），主要集中在28nm及以上成熟制程。然而，随着全球成熟制程产能过剩风险显现，国内厂商面临价格战与利润率压缩的双重压力。与此同时，中国在先进封装和第三代半导体领域的布局初见成效，碳化硅（SiC）器件出货量同比增速超60%，开始进入规模化替代阶段。 主要内容 全球市场总量与增长趋势 市场规模回溯与预测 2023年全球半导体销售额约为5,270亿美元，同比下降8.2%，主要受消费电子疲软和库存调整影响。进入2024年，伴随AI服务器、新能源汽车及工业自动化的拉动，第一季度销售额已达1,377亿美元，同比增长15.4%。WSTS最新预测将2024年全年增速上调至16.3%，总规模有望突破6,000亿美元，创历史新高。 分终端应用分析 计算与数据存储（含AI加速器）：占比32%，增长贡献率最高，达48%。 通信：占比28%，受5G建设放缓影响，仅微增2.1%。 汽车电子：占比14%，受益于电动汽车渗透率提升（全球渗透率已超18%），同比增长11.6%。 工业电子：占比12%，增长平稳（6.8%），自动化改造仍为长期驱动力。 消费电子：占比14%，智能手机出货量止跌回升（+4.3%），但PC市场仍呈小幅下滑（-1.2%）。 核心细分领域深度解析 AI芯片：需求超预期，产能成为瓶颈 2024年上半年，英伟达、AMD及云服务厂商自研AI芯片出货量合计超过450万颗（以GPU、专用ASIC计），算力需求按季度环比增长30%以上。HBM3e内存供不应求，三大原厂（三星、SK海力士、美光）今年HBM总产能预定量已超过2023年实际出货量的2.5倍。台积电CoWoS先进封装产能利用率持续满载，预计2024年将扩产至每月4.5万片晶圆，但仍存在20%以上的供应缺口。 存储芯片：价格触底反弹，HBM溢价效应显著 DRAM与NAND Flash自2023年Q4起进入涨价周期，2024年Q2合约均价较年初分别上涨18%和22%。其中HBM3e的DRAM芯片平均售价是普通DDR5的5-8倍，带动存储厂商营收大幅改善。三星存储业务2024年Q2营业利润环比增长140%，SK海力士扭亏为盈并创下历史最高季度利润。 功率半导体：第三代半导体加速渗透 IGBT市场增速放缓（+8%），但SiC MOSFET在电动汽车主驱逆变器中的采用率大幅提升，特斯拉、比亚迪等车企加速导入。2024年全球SiC器件市场预计达28亿美元，同比增长55%。衬底环节国产化率突破15%，产能瓶颈逐步缓解。 区域竞争格局与供应链重组 北美与欧洲：加大本土制造投资 美国《芯片与科学法案》已推动台积电、三星、英特尔在亚利桑那、德克萨斯、俄亥俄等地建厂，总规划投资超过1,500亿美元。欧盟通过《欧洲芯片法案》激励本土产能，英飞凌、意法半导体分别扩大德累斯顿和意大利工厂产能，目标2030年欧洲半导体自给率提升至20%。但建设周期较长，预计2026年前无法显著影响全球供需。 东亚：既有优势与挑战并存 韩国半导体出口2024年上半年同比增长18.5%，主要受益于存储芯片涨价。中国台湾地区晶圆代工全球市占率维持63%，但面临地缘政治风险与企业外迁压力。日本在材料和设备领域持续巩固优势，东京电子、信越化学等企业营收稳定增长。中国大陆方面，产能扩张步伐加快，但先进制程（14nm及以下）受设备限制进展有限，成熟制程产能过剩风险已开始显现。 供应链脱钩与多元化 中美科技博弈持续深化，美国进一步扩大对华半导体设备出口管制范围，荷兰ASML对华光刻机出货量大幅下降（2024年Q2同比减少35%）。中国半导体企业加速国产替代，国产设备自给率从2020年的6%提升至2024年的约14%，但仍集中在刻蚀、清洗、测试等环节，光刻、离子注入等核心设备依赖度仍超80%。 产业周期研判与未来展望 2024年Q3行业整体库存周转天数已降至83天（健康线为80-90天），预示着补库需求将逐步启动。但下游终端真实需求（除AI外）复苏力度依然偏弱，手机、PC换机周期拉长。因此本轮上行周期呈现“AI侧过热、传统侧温吞”的分化特征。预计2025年半导体市场增速将回落至8%-10%区间，AI仍为主导变量，而消费电子若在年底出现超预期恢复，则可能触发更全面的产业上行。 总结 本报告全面梳理了2024年全球半导体市场的最新动态与结构性变化。核心结论包括：整体市场已确认进入上行周期，全年规模有望突破6,000亿美元；AI芯片、HBM及第三代半导体是增长最强劲的细分赛道，但产能瓶颈和地域摩擦构成主要掣肘；区域供应链重构加速，中国成熟制程产能的快速扩张既带来机会也埋下隐患；库存去化基本完成，但传统需求复苏力度不足，行业需警惕下半年可能出现的“AI降温”与“传统过剩”双重风险。综合来看，半导体行业正处于技术迭代与地缘政治交织的十字路口，企业需在核心技术与供应链韧性间寻求平衡，方能抓住本轮周期的结构性红利。

中心思想 市场表现平淡，子行业分化明显 2025年7月8日医药板块微涨0.31%，跑输沪深300指数0.53个百分点，在申万31个子行业中排名第27，整体表现偏弱。 子行业间分化显著：医疗研发外包（+2.52%）、医院（+1.09%）、疫苗（+0.98%）涨幅居前，而线下药店（-0.13%）、其他生物制品（-0.06%）等表现低迷，凸显CRO赛道短期资金青睐。 HAE新药获批，多家公司研发获进展 行业层面，KalVista的小分子疗法Ekterly（sebetralstat）获FDA批准用于遗传性血管性水肿（HAE）急性发作，基于III期KONFIDENT试验数据，显著加快症状缓解且安全性良好，标志HAE急性期治疗新选择。 公司层面，舒泰神（ARDS适应症STSA-1002）、博瑞医药（COPD吸入粉雾剂）、鲁抗医药（吉非替尼片及原料药）、仟源医药（依巴斯汀原料药）均取得临床试验批件或注册证书，研发管线稳步推进。 主要内容 市场走势与子行业评级 走势比较：医药板块当日涨幅+0.31%，跑输沪深300指数0.53pct，排名第27。个股方面，美迪西（+20.00%）、益诺思（+11.19%）、富士莱（+10.30%）领涨；常山药业（-12.80%）、悦康药业（-9.78%）、舒泰神（-7.91%）领跌，分化明显。 子行业评级：化学制药和中药生产维持“无评级”；生物医药Ⅱ和其他医药医疗维持“中性”评级，反映机构对细分领域谨慎乐观态度。 行业动态与公司进展 行业要闻：KalVista的Ekterly（sebetralstat）获FDA批准，用于12岁及以上HAE患者急性发作，安全性相当，有望重塑HAE急性发作治疗格局。 公司要闻：舒泰神STSA-1002（ARDS）Ib/II期临床显示初步有效性和安全性，支持后续研究；博瑞医药旗下噻托溴铵吸入粉雾剂获批COPD临床试验；鲁抗医药吉非替尼片及原料药、仟源医药依巴斯汀原料药获国家药监局批准。 风险提示：新药研发及上市进度可能不及预期，同靶点竞争加剧或挤压市场份额，投资者需关注相关不确定性。 总结 本日报显示，2025年7月8日医药板块整体表现弱于大盘，但CRO子行业逆势走强，个股弹性凸显。行业层面，HAE新药Ekterly的获批为急性期治疗提供新标准，有望带动相关领域关注度。公司层面，多家企业在ARDS、COPD、抗肿瘤及抗过敏管线取得临床或注册进展，研发活跃度维持高位。后续需持续跟踪新药放量节奏及市场竞争格局变化，警惕政策与研发风险。

中心思想 IBI363 临床数据突破，验证双抗机制在免疫耐药领域的治疗潜力 本报告的核心观点在于，信达生物研发的 PD-1/IL-2α-bias 双特异性抗体 IBI363 在 ASCO 2025 大会公布的数据中，针对多种免疫耐药及“冷肿瘤”（非小细胞肺癌、结直肠癌、黑色素瘤）展现出显著优于标准治疗（SoC）的疗效，证实了其同时阻断 PD-1/PD-L1 通路并激活 IL-2 通路这一差异化机制能够精准靶向并激活肿瘤特异性 T 细胞，有望重塑免疫治疗格局。 多项适应症数据亮眼，为信达生物带来估值提升契机 从投资视角看，IBI363 在鳞状 NSCLC（ORR 36.7%，mPFS 9.3 个月）和晚期结直肠癌（mOS 16.1 个月，远超历史对照的 6.4-9.3 个月）等难治性瘤种中的优异表现，不仅验证了该分子的临床突破性，也凸显了信达生物在双抗领域的研发实力，建议重点关注其后续临床推进及商业化前景。 主要内容 事件 信达生物在 2025 年 ASCO 大会上以口头报告形式公布了 IBI363（PD-1/IL-2α-bias 双特异性融合蛋白）在非小细胞肺癌、结直肠癌、黑色素瘤三项免疫耐药及冷肿瘤适应症的 I/II 期临床数据。 核心观点 鳞状 NSCLC 免疫耐药患者显示突破性疗效 共纳入 136 例 NSCLC 患者（鳞癌 67 例，腺癌 58 例）。鳞癌在 3 mg/kg Q3W 剂量下 ORR 达 36.7%，mPFS 为 9.3 个月，mOS 未达到；其中 PD-L1 TPS<1% 的低剂量组 ORR 为 30.0%，高剂量组达 46.2%。腺癌在 3 mg/kg Q3W 剂量下 ORR 为 24.0%，mPFS 为 5.6 个月，低剂量组 mOS 达 17.5 个月。 晚期结直肠癌总生存期较标准治疗显著延长 68 例晚期结直肠癌患者（均为 MSS/pMMR 型）接受 IBI363 单药治疗，mOS 达 16.1 个月，显著优于历史标准治疗的 6.4-9.3 个月。亚组分析显示无论是否有肝转移均获益；IBI363 联合贝伐珠单抗方案也展现出令人鼓舞的疗效和可控安全性。 黑色素瘤体现持久缓解与长期生存获益 30 例可评估黑色素瘤患者中，cORR 为 23.3%（黏膜型 25.0%，肢端型 20.0%）。1 mg/kg Q2W 亚组 mPFS 为 5.7 个月（历史数据不足 3 个月），mOS 为 14.8 个月，提示持续缓解效应。 投资建议 IBI363 凭借双靶点协同机制（同时阻断 PD-1 通路并激活 IL-2 通路），在临床前模型及临床数据中均展现出良好抗肿瘤活性和 PD-1 耐药后抑瘤效力。建议关注信达生物的后续研发进展。 风险提示 临床数据不及预期；临床推进进度不及预期；后续上市商业化情况不及预期。 总结 本报告通过对信达生物 IBI363 在 2025 年 ASCO 大会公布的多项临床数据进行系统分析，确认了该分子在免疫耐药的非小细胞肺癌、结直肠癌及黑色素瘤等难治适应症中具有突破性疗效。鳞状 NSCLC 患者 ORR 达 36.7%，腺癌低剂量组 OS 达 17.5 个月；结直肠癌单药 mOS 16.1 个月，显著超越历史标准治疗；黑色素瘤 mPFS 和 mOS 较过往数据均有明显提升。这些数据不仅从机制上验证了 PD-1/IL-2α-bias 双抗的设计优势，也展示了信达生物在双特异性抗体领域的研发能力。投资建议方面，建议重点关注信达生物，同时提示临床推进、疗效超预期及商业化等潜在风险。整体而言，IBI363 有望成为免疫治疗耐药领域的重要突破。

中心思想 PD-(L)1/VEGF双抗BD预期催化创新药行情，MNC认可引领商业化价值 阿斯利康与Summit的潜在150亿美元交易：此交易反映了跨国药企（MNC）对PD-1/VEGF双抗作为下一代免疫肿瘤（IO）基石药物的高度认可。该双抗通过协同抗血管生成与免疫调节机制，有望释放巨大商业价值，并带动国内多款双抗/三抗品种获得默沙东、BMS、辉瑞等大额BD，创新药出海逻辑持续强化。 国内自研品种全球领先：康方生物依沃西单抗已获批上市，并率先获得海外授权。普米斯、三生制药等企业临床进展靠前，国内PD-(L)1/VEGF双抗/三抗研发在全球占据重要地位，未来有望在百亿美元级PD-1市场实现迭代升级。 痛风领域创新药进入收获期，百亿市场空间待挖掘 庞大患者基数与未满足需求：我国高尿酸血症/痛风患者预计2030年达2.4亿人，但现有药物种类少、新机制缺乏，临床需求巨大。2024年抗痛风药物市场规模22亿元，预计2030年超100亿元。 新产品集中获批：伏欣奇拜单抗（IL-1β靶点）成功上市，精准阻断急性发作炎症通路；多替诺雷（URAT1抑制剂）已获批，恒瑞SHR4640等在研产品快速推进，标志着痛风治疗领域创新药进入收获期，百亿市场将涌现更多创新产品。 主要内容 核心亮点：创新药双重催化与周度板块表现 PD-(L)1/VEGF双抗BD预期引发创新药行情持续热潮：事件为阿斯利康与Summit高达150亿美元的潜在交易，催化市场认可。作用原理上，PD1协同VEGF可实现抗血管生成与免疫调节。康方生物依沃西通过Fc工程改造提升安全性和亲和力。国内包括普米斯、三生制药、神州细胞等产品临床进展领先，并已有默沙东、BMS等大额交易。全球PD-1市场Keytruda年销售额294.82亿美元，双抗有望成为新重磅品种。受益标的包括康方生物、三生制药、神州细胞、君实生物、荣昌生物、汇宇制药、宜明昂科、华海药业。 伏欣奇拜单抗成功上市，痛风领域创新药进入收获期：高尿酸血症与痛风患病人数持续上升，中国2030年预计2.4亿人。现有降尿酸药物以别嘌醇、非布司他等为主，缺乏新机制药物。URAT1抑制剂方面，多替诺雷已上市，恒瑞SHR4640申报上市。IL-1β靶点新药伏欣奇拜单抗（金赛药业）2025年7月获批，精准阻断炎症通路。在研管线丰富，百亿市场有望涌现更多创新产品。受益标的包括长春高新、恒瑞医药、一品红、三生国健。 本周医药生物上涨3.64%，其他生物制品涨幅最大： 3.1 本周医药生物上涨3.64%，其他生物制品涨幅最大：医药生物整体上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.1pct，在31个子行业中排名第4。其他生物制品板块涨幅最大(8.28%)，医药研发外包(7.13%)、原料药(5.77%)、体外诊断(4.94%)、化学制剂(4.9%)涨幅居前；医疗设备跌幅最大(-0.21%)，医院(-0.04%)、血液制品(0.01%)微跌。 3.2 细分板块周表现及观点：7月选股思路围绕创新药（海外BD预期+政策支持）和业绩确定性强的医疗器械、CXO等。各子板块观点：创新药持续走强，关注出海已落地或待落地标的（信达生物、科伦博泰等）；医疗设备受益以旧换新政策，25Q2-3有望业绩高增长；医疗耗材集采进入尾声，关注高景气及困境反转标的；IVD板块估值低位，AI+辅助诊断带来新机遇；血液制品采浆量增长，行业集中度提升（派林生物）；药店行业出清，门诊统筹带来增量；医疗服务暑期修复；中药OTC需求复苏；CXO板块见底回升，龙头订单向好（药明康德等）。推荐及受益标的广泛，详见报告原文。 风险提示：美国加关税事件恶化、行业竞争加剧、政策执行不及预期、产品销售不及预期、新品上市不及预期风险。 总结 创新药双抗BD与痛风新药上市构成市场核心驱动力 PD-(L)1/VEGF双抗全球化逻辑确认：阿斯利康150亿美元交易验证了该靶点的全球价值，国内创新药出海逻辑进一步强化。康方生物、信达生物等龙头将持续受益于BD预期及临床进展。 痛风领域创新药崭露头角：伏欣奇拜单抗上市标志IL-1β靶点成功商业化，URAT1抑制剂等产品陆续推进，庞大的患者基数将支撑百亿市场空间。关注具备先发优势的恒瑞医药、长春高新等。 医药板块整体上涨，结构性机会聚焦创新与业绩 板块表现：本周医药生物跑赢大盘，其他生物制品、CXO等细分表现突出，整体市场情绪受创新药催化剂提振。 中期主线：创新药持续受政策及资金驱动，医疗器械受益以旧换新与国产替代，药店行业出清有利于龙头，CXO海外需求复苏。建议围绕出海、政策催化及业绩确定性三条主线积极布局。

中心思想 低空经济政策加码与工程机械稳步增长 报告核心观点：低空经济板块受政策强力驱动，民航局成立专门领导小组，地方政府（广州、黄冈等）出台支持方案，河南首支20亿元低空产业基金完成备案，eVTOL商业化订单落地（倍飞智航获100架订单），产业链各环节（基建、整机、零部件、运营）迎来发展机遇。 工程机械板块延续增长态势，2025年上半年内销与外销数据（挖掘机、叉车）保持正增长，龙头企业（三一重工、徐工机械等）竞争优势明显。 出口链板块虽面临美国贸易谈判截止日不确定性，但国内龙头在供给端和需求端仍具备较强竞争力，建议重点关注。 市场表现与投资建议 周度市场表现：机械设备板块小幅上涨0.26%，跑输沪深300指数1.28个百分点，在31个申万一级行业中排名第24。子板块中工程机械涨幅最大（+1.44%），自动化设备跌幅最大（-0.67%）。 投资建议聚焦四大方向：低空经济（基建、整机、零部件、运营）、出口链（工具类企业）、工程机械、工业母机，并推荐相关标的。 主要内容 1. 周度行情回顾 1.1 整体行情表现 2025年6月29日至7月4日，上证综指上涨1.40%，深证成指上涨1.25%，创业板指上涨1.50%。申万机械设备上涨0.26%，相较沪深300指数跑输1.28pct。细分子行业：通用设备+0.21%，专用设备+0.30%，轨交设备Ⅱ+0.75%，工程机械+1.44%，自动化设备-0.67%。 1.2 个股涨跌幅 A股机械设备相关个股中，*ST新元周涨幅最大（+69.49%），金马游乐周跌幅最大（-11.10%）。涨幅前五还包括博亚精工、三德科技、泰坦股份、冰山冷热；跌幅前五包括泰嘉股份、灵鸽科技、华之杰、龙溪股份。 1.3 行业重要新闻 国家税务总局：前5个月制造业减税降费及退税超6300亿元，装备制造、数字产品制造、高技术制造销售收入同比分别增长9%、12.1%、12.1%。 我国首台拱锚注联合作业台车在洛阳下线，减少70%人工投入，日施工进度提升15%。 万吨级智能打桩船在深汕海域投用，核心装备国产化率100%，节省成本50%以上。 黑龙江出台航空航天产业政策，最高补助2亿元。 广州召开低空经济高质量发展工作推进会，强调科研制造、应用示范、基础设施。 河南首只低空产业基金（规模20亿元）完成备案。 湖北长江航特低空飞行器科技有限公司成立，注册资本5000万元。 航天飞鹏完成数亿元B轮融资，推进大吨位无人机适航取证。 黄冈发布低空经济实施方案，到2027年产业规模突破100亿元。 倍飞智航获古都文旅100架eVTOL采购订单，价值超10亿元。 1.4 行业重要公司公告 锐新科技：持股5%以上股东减持股份触及1%整数倍。 七丰精工：股东拟减持不超过1.9698%股份。 优机股份：拟在阿联酋设立控股孙公司，投资69万美元布局中东阀门业务。 国安达：仲裁裁决解除增资协议，已收回全部增资款1411万元。 宗申动力：2025年上半年业绩预告，净利润同比增长70%-100%，主因通用机械和摩托车发动机业务规模增长。 凌云光：第四次回购股份进展，已回购17,515股。 赛象科技：中标空客天津A320第二条总装线飞机大部件运输工装夹具项目。 2. 行业重点数据跟踪 2.1 经济数据跟踪 制造业PMI及分项数据（生产、新订单、新出口订单）显示5月PMI处于荣枯线附近，生产指数高于新订单指数，新出口订单指数有所波动。制造业固定资产投资累计同比保持增长，其中计算机通信、电气机械等高新制造业投资增速领先。出口总额月度同比保持正增长，规模以上工业企业产成品存货累计同比处于低位，利润总额累计同比逐步回升。 2.2 重点行业数据跟踪 金属切削机床：产量月度同比维持正增长，5月产量约5.5万台。 工业机器人：产量月度同比保持较高增速，5月产量约6万套。 叉车：内销月度同比波动，但出口月度同比保持稳定增长，5月出口约4.5万台。 挖掘机：内销月度同比5月转正，出口月度同比连续多月增长。 机电产品：出口金额月度同比维持正增长。 通用机械设备：出口金额月度同比保持较好增长。 3. 风险提示 全球宏观经济增长不及预期风险； 企业经营状况低于预期风险； 原料价格上升风险； 汇率波动风险； 竞争格局加剧风险。 总结 本报告对2025年6月29日至7月4日机械行业周度表现进行全面回顾，核心结论如下：机械设备板块整体小幅上涨，工程机械子板块表现领先（+1.44%）；低空经济政策持续加码（民航局成立领导小组、地方实施方案落地、产业基金设立），产业链商业化进程加速；出口链板块需重点关注中美贸易谈判进展，但国内龙头竞争优势明确；工程机械行业预计维持稳步增长态势。投资建议聚焦低空经济（基建、整机、零部件、运营）、出口链（工具类）、工程机械（龙头）及工业母机四大方向，并给出具体推荐标的。风险提示涵盖宏观经济、经营、原料、汇率及竞争等多方面因素。

中心思想 政策催化高端医疗器械创新，结构性投资机会显现 2025年7月3日，国家药监局发布公告，明确支持医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械等高端医疗器械创新发展，文件提出从标准制定、审评审批到出海支持的全生命周期监管优化举措。分析师认为，此举将加速创新器械商业化落地，推动行业标准化、国际化，并重点利好研发实力强、规模化领先、出海战略清晰的龙头企业。 市场表现与配置建议：板块跑赢大盘，结构性机会明确 上周A股医药生物指数上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.10个百分点，在31个申万一级行业中排名第4。港股恒生医疗健康指数收涨5%，跑赢恒生国企指数6.75个百分点。基于政策驱动，报告建议增加医疗器械板块配置，重点关注高端影像设备、手术机器人、脑机接口、AI+医疗等细分领域，其中研发储备强、品牌认知度高的龙头有望率先受益。 主要内容 1、行情回顾：上周医药生物板块表现较好 A股医药生物指数上涨3.64%，跑赢沪深300指数2.10个百分点，跑赢创业板综指2.75个百分点，在31个子行业中排名第4。港股恒生医疗健康指数收涨5%，跑赢恒生国企指数6.75个百分点。分子板块来看，A股涨幅最大的是其他生物制品（+7.1%），跌幅最大的是医疗设备（-0.57%）。个股方面，塞力医疗涨幅最大（+51.55%），ST中珠跌幅最大（-4.79%）。 2、本周观点：政策鼓励高端医疗器械创新发展，看好结构性投资机会 创新医疗器械加速商业化落地，鼓励高端医疗器械出海 国家药监局发布十项支持举措，明确高端医疗器械是塑造新质生产力的关键领域。文件要求通过快速程序推动急需标准立项，预计全方位标准体系将逐步健全。同时支持企业“出海”发展，推动行业规范化、标准化、国际化。研发实力强劲、产品规模化领先、出海战略领先的龙头企业有望获益。 建议关注方向 报告建议增加医疗器械板块配置，关注三类标的：港股低估值企业（微创医疗-H、威高股份-H等）、稳健增长的消费医疗器械企业（鱼跃医疗、三诺生物等）、研发实力强劲的龙头公司（迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等）。 2025年年度投资策略 报告提出“重塑底层逻辑，掘金支付视角”的年度策略，从院内支付、自费支付、海外支付三种付费渠道筛选机会，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向，重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗。 3、公司公告更新 本周重要公司公告包括：赛托生物子公司获得原料药CEP证书；贝达药业获批酒石酸泰瑞西利胶囊上市；华大智造取得全自动测序文库制备系统注册证；长春高新启动H股上市筹备；百利天恒双抗ADC III期试验达主要终点；昊帆生物收购杭州福斯特药业100%股权；中红医疗收购东南亚SEA3公司75%股权；三诺生物持续葡萄糖监测系统获欧盟MDR认证。 4、重要数据库更新 4.1 24M1-M4医院总诊疗呈现较快恢复 24M1-M4医院累计总诊疗人次数14.83亿人，同比增长13.29%。其中三级医院诊疗人次9.18亿（+18.63%），二级医院4.22亿（+6.03%），一级医院0.85亿（+12.02%），基层医疗机构9.06亿（+21.01%），显示诊疗需求持续恢复。 4.2 2025M1-M4基本医保收入为10302亿元 25M1-M4基本医保收入10302亿元，支出7223亿元，累计结余3079亿元，累计结余率29.9%。25M4当月收入2156亿元（环比-19.6%），当月支出2082亿元（环比+13.4%），当月结余74亿元，结余率3.4%。 4.3 6月抗生素价格涨跌不一、心脑血管原料药价格基本稳定 截至2025年6月，抗生素价格方面：4-AA上涨至680元/kg，7-ACA维持480元/kg，6-APA下降至210元/kg，青霉素工业盐下降至95元/kg，硫氰酸红霉素下降至525元/kg。维生素原料药多数环比回落：维生素B1降至217.5元/kg，维生素D3降至180.0元/kg，维生素E降至72.5元/kg。心脑血管原料药价格基本稳定：缬沙坦维持640元/kg，厄贝沙坦维持625元/kg，阿托伐他汀钙维持1250元/kg。 4.4 25M1-5医药制造业收入、净利润同比下滑 25M1-5医药制造业收入9947.90亿元，同比-1.40%；利润总额同比-4.70%，增速较24M1-5同期分别下降0.4/5.0个百分点。期间费用率方面，销售费用率15.6%（同比-0.7pp），管理费用率6.7%（同比+0.1pp），财务费用率0.4%（同比+0.1pp）。 4.5 5月整体CPI环比下降，医疗保健CPI环比上升 5月整体CPI同比-0.1%，环比-0.2%。医疗保健CPI同比+0.3%（较上月+0.1pp），环比+0.1%。其中中药CPI同比持平，西药CPI同比-1.2%，医疗服务CPI同比+0.7%。 4.6 耗材带量采购 7月1日，甘肃省医保局发布通知，自2025年7月15日起执行乳房旋切针等8类医用耗材集中带量采购中选结果，其中乳房旋切针采购周期3年，其余7类采购周期2年。 5、医药公司融资进度更新 近期定向增发预案：科源制药（301281.SZ）已受理，定增价格16.53元，募集金额35.81亿元，用于收购其他资产。 6、上周重要事项公告 上周医药股股东大会主要集中在6月30日至7月4日，包括三友医疗、热景生物、万孚生物、盈康生命、人福医药等公司召开临时股东大会或年度股东大会。解禁方面，6月23-26日期间亨迪药业（首发原股东限售股份2.16亿股）、爱迪特（首发原股东限售股份0.45亿股）等解禁规模较大。 7、风险提示 报告提示主要风险包括：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 总结 本报告以2025年7月3日国家药监局支持高端医疗器械创新发展的公告为核心催化，结合医药生物板块上周跑赢大盘的市场表现，明确提出看好医疗器械板块的结构性投资机会。核心逻辑在于：政策推动高端医疗器械标准体系健全、加速商业化落地、支持出海发展，将利好研发实力强、规模化领先的龙头企业。报告从支付视角出发，梳理了院内支付、自费支付、海外支付三条主线，并重点推荐恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗。此外，报告全面更新了行业数据库，涵盖医院诊疗恢复情况、医保收支、原料药价格、制造业经营数据、CPI及耗材集采动态，为投资决策提供了多维度的数据支撑。

中心思想 行业配置价值凸显，板块正处于产业逻辑演绎阶段 本报告核心观点认为，当前农林牧渔板块具备多重配置价值：国内供应不足、过去几年处于价格下降与资产底部、资本退出，叠加“对抗型资产溢价”、产业逻辑独立通顺、保护农民收入需要以及估值历史低位等因素，使得板块配置价值明显上升。农业股的上涨预计将经历情绪刺激、产业逻辑演绎、周期上行带动EPS与PE双击三个阶段，目前处于第二阶段早期。投资策略应从“周期思维”向“优质优价”转化，重点关注成本领先、盈利确定性强的龙头企业。 生猪成本优势企业盈利确定，饲料龙头现金流拐点显现 在各细分行业中，生猪板块虽然猪价高位回落，但成本优势企业完全成本已降至12元/kg左右，2025年盈利确定性较强，估值有望修复，推荐“平台+生态”模式代表德康农牧。饲料板块国内资本扩张期已结束，龙头进入现金流稳定回流阶段，海外业务贡献高利润增量，重点推荐海大集团。肉鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，产业链利润向上游种源端集中，关注优质进口种源龙头益生股份和全产业链龙头圣农发展。宠物板块长坡厚雪，关税扰动实际影响有限，持续关注自主品牌放量的乖宝和海外市场表现良好的中宠。 主要内容 1. 板块观点 1.1 生猪：猪价高位回落，产能调控力度持续加大 猪价从冲高后略有回落，涌益数据最新猪价为14.94元/kg，出栏均重略升至128.64kg，15Kg仔猪报价稳定在530元/头左右。降重压力缓解和惜售情绪增加导致短期反弹，但随后回落。成本优势企业最新完全成本已降至12元/kg左右，盈利维持较好水平。产能方面，5月官方全国能繁母猪存栏量为4042万头，同比增长1.15%，环比+0.1%，接近105%的产能调控绿色合理区间。第三方机构涌益数据显示能繁存栏环比+0.45%。农业农村部对头部企业开展“窗口指导”，防止逆市场行情扩张产能。板块估值处于相对低位，推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份。 1.2 肉禽：高产能弱消费矛盾持续，产业链利润向种源端集中 种苗价格维持高位，第23周协会父母代鸡苗报价47.93元，环比+5.25%。但7月7日烟台鸡苗报价仅1元/羽，环比-47%，同比-53%；毛鸡价格2.95元/斤，环比-12%，同比-18%。毛鸡价格低位运行叠加补栏对应“三伏天”最热阶段，鸡苗价格持续弱势。2025年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业及合同订单养殖企业有望扩大市占率。各品种父母代价差较大，优质进口种源仍为产业“宠儿”，产业链利润向上游集中短期难改变。推荐2条主线：优质进口种源龙头益生股份和全产业链龙头圣农发展。 1.3 饲料：国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流阶段 24年水产养殖盈利因鱼价上涨和饲料跌价有所改善，预计25年水产料需求弹性复苏。本周水产品价格表现较好，普水中草鱼、鲫鱼、鲤鱼同比+37%/+15%/+6%，特水中叉尾、加州鲈同比+22%/+7%。22、23年中小料企因上游大宗商品价格高企和终端养殖行情萎靡而出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，重点推荐海大集团。 1.4 宠物：关税扰动实际影响有限，关注自主品牌放量 美国与越南达成贸易协议，越南对美出口商品被征收20%关税，转口货物征收40%关税，且关税暂缓期原定于7月9日到期，短期加税事件对出口为主的公司形成扰动。但实际影响有限：美国零售商压价空间有限且毛利率较高，大概率通过提价及压缩毛利消化加税；板块公司均有海外工厂布局（乖宝-泰国，中宠-美国、柬埔寨、加拿大，佩蒂-柬埔寨、越南）。持续关注自主品牌表现优秀的乖宝、海外市场良好且自主品牌崛起的中宠，以及估值低位且基本面有向好机会的佩蒂股份。 1.5 农产品：USDA报告中性，天然橡胶短期基本面承压 农产品以内循环为主，产业逻辑相对不受关税影响，进口减少有望助力农产品价格从低位上涨。农民收入问题需要价格上涨以提升积极性。USDA报告显示美国2025年大豆种植面积8340万英亩，同比减少4%，旧作大豆库存10.1亿蒲式耳，同比增加4%，整体报告中性。天然橡胶进入产量旺季，7月传统需求淡季，供给压力显现，短期基本面维持偏空定价，关注宏观政策与下游累库情况。 2. 市场与价格情况 2.1 行情表现：农林牧渔指数本周上涨2.55%，跑赢沪深300 本周沪深300指数收于3982点，上涨1.54%。农林牧渔II（申万）指数收于2729点，上涨2.55%，跑赢大盘。细分板块中水产养殖表现最好（+5.13%）。养殖业、宠物食品、饲料、种植业、水产、动保指数均有不同表现。 2.2 行业新闻：USDA发布6月作物报告，邦吉完成并购维特拉 美国农业部发布2025年度美国作物种植面积报告及季度库存报告，大豆播种面积8338万英亩，同比减少4%，当季大豆库存10.1亿蒲式耳，同比增加4%。邦吉公司正式完成对维特拉的收购，创造年营收超670亿美元的农业综合企业，全球大粮商贸易格局改变。农业农村部发布加强动物诊疗管理工作的通知，规范行业秩序。 2.3 价格表现：生猪与禽类价格分化，大宗原料价格弱势 生猪价格14.94元/kg，自繁自养利润120元/头，外购仔猪养殖利润-26元/头。冻品库存14.23%，屠宰企业开工率40.56%。5月猪肉进口9万吨。毛鸡价格2.95元/斤，苗鸡价格1.00元/羽，白羽鸡孵化场利润-0.80元/羽。国内玉米2436元/吨，国际玉米421美分/蒲式耳；国内豆粕2928元/吨，国际豆粕292美元/短吨。天然橡胶14005元/吨，郑商所棉花13790元/吨，国内白砂糖5790元/吨，国际原糖16.51美分/磅。 3. 风险提示 报告提示养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价等风险。 总结 本报告对农林牧渔行业各细分板块进行了系统性分析。生猪板块猪价高位回落但成本领先企业盈利确定性较强，产能调控政策力度加大，投资应从周期思维转向优质优价，推荐德康农牧。肉鸡行业高产能弱消费矛盾持续，产业链利润向上游种源端集中，关注益生股份和圣农发展。饲料龙头海大集团受益于国内现金流拐点和海外高增长，重点推荐。宠物板块长坡厚雪，关税扰动实际影响有限，关注自主品牌表现优秀的企业。农产品方面USDA报告中性，天然橡胶短期承压。总体来看，板块估值处于历史低位，配置价值明显，农业股上涨处于产业逻辑演绎阶段早期，建议重点关注成本领先的养殖龙头、饲料龙头以及自主品牌放量的宠物企业。

中心思想 创新药BD引领板块行情，政策与出海共振驱动投资主线 本周医药板块创新药表现强劲，核心驱动力来自多重因素共振：季度末调仓后资金回流创新药赛道、国家医保局与卫健委联合发布支持创新药高质量发展的政策文件，以及阿斯利康与Summit Therapeutics就AK112潜在高达150亿美元的合作谈判催化市场情绪。在这一背景下，具有PD-1、VEGF、IL2、IL15等双抗/多抗管线的相关标的表现突出，表明全球MNC面临专利悬崖、积极寻求大单品潜力创新药BD合作的趋势为国内创新药板块提供了重要投资机会。 医保支付体系多元化与商保目录落地打开创新药商业化新空间 医保政策端释放明确信号：支持更多医保资源向创新药倾斜，并通过新增商保目录（丙类目录）推动药品支付体系多元化。2018年以来，149个创新药纳入医保目录，协议期内谈判药医保基金支出已达4100亿元，带动药品销售超6000亿元；新药从获批到纳入医保报销时间已从5年降至1年左右。未来随着丙类目录逐步落地，商保支付比例的提升（目前中国仅7.23%，低于OECD均值9.8%）将为创新药开辟新的支付空间，加速形成“正盈利-强研发”的良性循环。 主要内容 创新药BD仍是投资主线，关注泛癌种潜力的双/多抗 本周医药板块创新药表现强劲，多重因素共振：季度末调仓完成、政策支持加大、阿斯利康与Summit Therapeutics洽谈AK112合作（高达150亿美元）。具有PD-1、VEGF、IL2、IL15等双抗/多抗管线标的表现强劲。建议重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物及解决未满足临床需求的慢病药管线。 药品板块：医保助力创新药企加速形成“正盈利-强研发”的良性循环 支持更多医保资源向创新倾斜，新增商保目录助力开辟支付新空间 7月1日，国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量促发展的若干措施》，共5方面16条措施，涵盖研发、准入、入院使用和多元支付全链条。医保资源向创新倾斜效果显著：2018年以来149个创新药纳入医保目录，协议期内谈判药基金支出达4100亿元；新药上市到纳入医保时间从5年降至1年左右。同时推动商保目录（丙类目录）建设，参照海外经验，中国商保支付比例有较大提升空间，有望推动医保支付体系多元化。 生物制品：长春高新伏欣奇拜单抗获批上市，关注IL-1抑制剂商业化进展 7月2日，长春高新控股子公司金赛药业的注射用伏欣奇拜单抗（抗IL-1β单抗）获批上市，用于成人痛风性关节炎急性发作。该药6小时快速起效，72小时镇痛效果与激素相当，6个月内首次复发风险降低近90%。此前国内尚未批准任何IL-1β单克隆抗体，临床需求亟待满足。三生国健的同类产品SSGJ-613也已提交上市申请。IL-1抑制剂精准、长效抗炎优势为痛风患者带来新选择。 中药：关注新药研发进展 7月1日，羚锐制药子公司银谷制药的1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症，用于改善感冒引起的流涕、鼻塞、鼻痒和喷嚏症状。该药为国内首个M受体拮抗剂用于感冒后鼻部症状的鼻喷剂。2022年纳入医保后持续放量，2024年前三季度收入约3502万元。新增适应症有望提升销售收入，院内院外双渠道拓展空间大。 医疗器械：政策支持高端医疗器械创新发展，细分领域商业化落地有望加速 国家药监局发布支持高端医疗器械创新发展举措 7月3日，国家药监局发布十点举措，优化全生命周期监管，支持高端医疗器械创新。重点领域包括医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械、新型生物材料、脑机接口等。同时支持企业“出海”，完善出口销售证明政策。高端医疗器械国内外商业化落地速度有望加快。 三诺生物第二代CGM产品获欧盟MDR认证 7月3日，三诺生物第二代持续葡萄糖监测系统获欧盟MDR认证。该产品为一体式结构，体积较第一代减小超60%，佩戴舒适性提升。适用年龄扩展至2岁及以上，并可佩戴于上臂或腹部。新一代CGM产品有助于拓展欧洲市场。 新产业新一代全自动生化分析仪C10国内获批上市 7月4日，新产业全自动生化分析仪Biossays C10获国内注册证。该产品检测速度达2000T/H，配备1000T/H电解质模块，支持全血直接上机，可多台拼接并与化学发光免疫分析仪互联组成流水线，满足大型终端需求。 医疗服务及消费医疗：生育保障政策持续优化，有望激发相关需求释放 政策：生育保障政策持续优化，有望激发相关需求释放 截至6月26日，多个省份实现生育津贴直接发放至个人。2024年生育保险参保人数超2.5亿人，基金待遇支出1431.78亿元（同比增长33.92%）。发放方式从单位转付改为直发个人，流程大幅缩减。各地加大生育补贴力度、延长产假，有望激发相关需求。 爱美客：收购项目交易95%对价款已支付，标的公司已被纳入爱美客合并报表范围 爱美客国际已完成对韩国REGEN Biotech 95%对价款支付，标的公司已纳入合并报表。REGEN Biotech核心产品AestheFill与PowerFill为PDLLA微球类皮肤填充剂，已在34个/24个国家和地区获批。收购将助力爱美客全球化布局，与现有产品线互补。 投资建议 继续对医药板块2025年走出反转行情抱有强烈信心。创新药主线和左侧板块困境反转是最大投资机会。建议关注泛癌种潜力双/多抗、未满足临床需求慢病药管线的创新药板块，以及医疗器械、医疗服务和消费领域边际变化机会。重点标的：信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险。 总结 本周医药板块在创新药强劲表现的带动下呈现积极态势，核心驱动因素包括季度末资金调仓、政策利好（国家医保局与卫健委联合发布创新药支持措施）以及大型BD交易催化（阿斯利康与Summit洽谈AK112合作）。政策端明确支持医保资源向创新倾斜，通过新增商保目录推动支付体系多元化，有望加速创新药商业化并形成“正盈利-强研发”的良性循环。生物制品方面，长春高新伏欣奇拜单抗获批上市填补国内IL-1β单抗空白；中药领域，羚锐制药苯环喹溴铵鼻喷雾剂新增适应症打开增长空间；医疗器械受益于国家药监局支持高端创新政策，三诺生物CGM获欧盟认证、新产业生化分析仪获批上市；医疗服务端生育保障政策优化有望激发需求。整体来看，创新药BD主线与政策红利共振，2025年医药板块反转行情可期，建议重点关注双/多抗、慢病药及医疗器械、服务领域的边际变化机会。