中心思想 本报告的核心观点是：尽管近期美国原油库存降幅创半年新高，油价维持在40美元以上高位，但石油化工行业面临着诸多挑战和风险。 原油市场供需矛盾依然存在 虽然原油库存下降，但需求端复苏缓慢，炼厂开工率增长放缓，油品消费总量回落，疫情反复也对经济增长和石油需求复苏构成威胁。供给端持续收缩，美国原油产量下降，活跃钻井数量减少，但库存高位运行，去库存趋势尚不明确。 石化产业链利润空间受挤压 炼油产业链价差缩减，PX市场价格震荡下行，PX-石脑油价差缩窄，PTA-PX价差增长，但长丝市场弱势下滑，整体利润空间受到挤压。 主要内容 市场回顾与行情分析 石化板块表现及子行业分析 本周石油石化指数上涨4.84%，跑输沪深300指数1.94个百分点。五个子行业均上涨，但涨幅不同，其他石化涨幅最大，炼油涨幅最小。报告提供了详细的图表数据，展示了石化板块及子板块的涨跌情况，并列出了主要石化上市公司的盈利预测与估值。 本周市场动态及油价波动 本周油价先涨后跌，受美国经济数据好转和原油库存下降影响，后期上涨。Brent原油价格上涨至42.78美元/桶，WTI原油价格上涨至40.25美元/桶。报告分析了影响油价波动的因素，包括经济数据、疫情发展、地缘政治等。 重大新闻事件解读 报告总结了本周重要的新闻事件，包括美国非农就业人数增加、原油库存降幅创半年新高、疫情反复等，并分析了这些事件对石油化工行业的影响。 原油指标跟踪 库存变化分析 报告详细分析了美国商业原油、汽油、馏分油等库存的变化情况，指出美国原油库存降幅创半年新高，但油品总库存小幅增加。 供给侧分析 报告分析了美国原油产量、活跃钻机数量的变化，指出美国原油产量持平，活跃钻机数量减少，供给端持续收缩。 需求侧分析 报告分析了美国炼厂开工率、油品消费总量、原油净进口量的变化，指出炼厂需求维持，但消费需求回落。 金融因素影响 报告分析了美元指数和原油期货净多头寸的变化，指出美元指数下跌，原油期货净多头寸增加。 重要价差跟踪 炼油产业链价差分析 报告分析了新加坡炼油价差和美国RBOB汽油价差的变化，指出两者均下跌。 烯烃产业链价差分析 报告分析了石脑油裂解烯烃价差、乙烯和石脑油价差、丙烯与丙烷价差、丁二烯与石脑油价差、丙烯酸与丙烯价差、聚烯烃与甲醇价差的变化，指出石脑油裂解乙烯价差上涨，聚烯烃与甲醇价差下跌。 聚酯产业链价差分析 报告分析了PX与石脑油价差、燃料油与石脑油价差、PTA与PX价差、涤纶长丝与PTA、乙二醇价差的变化，指出PX与石脑油价差下跌，PTA与PX价差上涨，涤纶长丝与PTA、乙二醇价差下跌。 天然气价差分析 报告分析了北美天然气价格和国内LNG内外盘价差的变化，指出北美天然气价格上涨，国内LNG内外盘价差微跌。 风险提示 报告指出了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡等风险。 总结 本报告通过对近期石油化工市场数据的分析，指出原油库存下降和油价上涨的背后，依然存在供需矛盾，石化产业链利润空间受挤压，行业面临诸多挑战和风险。 报告建议关注长期竞争力强、产能投放一体化的民营炼化企业，以及烯烃裂解产业链和油价反弹受益的企业。 投资者需谨慎关注疫情反复、地缘政治等因素对市场的影响。

中心思想 禁塑政策下的市场误区与核心挑战 本报告深入分析了中国禁塑与限塑政策背景下，可降解塑料大规模推广所面临的挑战与误区。报告核心观点指出，塑料污染的根本原因在于“不规范生产、使用、处置”，而非塑料本身“几百年不降解”的特性。因此，将解决塑料污染的重心完全转向可降解塑料，可能是一种“因噎废食”且不经济的选择。 可降解塑料的真实效能与经济考量 报告强调，目前主流的可降解塑料（如PLA和PBAT）在自然条件下（如土埋和海水）的降解能力远低于预期，仅在特定人工堆肥环境下才能有效降解。同时，可降解塑料的生产成本远高于传统塑料，且其焚烧处理在碳排放和污染控制方面与传统塑料并无显著差异，甚至在某些原料生产环节存在更高的能耗和污染。报告建议，解决塑料污染应侧重于加强垃圾分类、有效回收处理，并限制塑料总量使用，而可降解塑料应主要应用于不适合回收的特定领域。 主要内容 禁塑与限塑令的政策目标与实施范围 2020年1月16日，发改委和生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，旨在加强塑料污染治理。 阶段性目标： 到2020年： 在部分地区、部分领域率先禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。 到2022年： 一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升。在塑料污染突出领域和新兴领域形成可复制、可推广的减量和绿色物流模式。 到2025年： 塑料制品全链条管理制度基本建立，多元共治体系形成，替代产品开发应用水平提升，重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。 具体限制措施： 不可降解塑料袋： 2020年底起，直辖市、省会城市、计划单列市建成区商场、超市、药店、书店、餐饮打包外卖及展会活动禁止使用；集贸市场规范和限制使用。2022年底扩大至全部地级以上城市建成区和沿海县城建成区。2025年底，上述区域集贸市场禁止使用。 一次性塑料餐具： 2020年底起，全国餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地级以上城市建成区、景区景点餐饮堂食禁止使用不可降解一次性塑料餐具。2022年底扩大至县城建成区、景区景点。2025年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。 宾馆、酒店一次性塑料用品： 2022年底起，全国星级宾馆、酒店不再主动提供。2025年底扩大至所有宾馆、酒店、民宿。 快递塑料包装： 2022年底起，北京、上海、江苏、浙江、福建、广东等省市邮政快递网点先行禁止使用不可降解塑料包装袋、一次性塑料编织袋，降低不可降解塑料胶带使用量。2025年底扩大至全国范围。 政策背景解读： 《意见》出台的初衷是解决不规范生产、使用、处置塑料造成的资源浪费、环境污染和健康安全问题。报告认为，若忽视“不规范”这一关键，盲目将塑料污染归咎于塑料本身，并全面转向可降解塑料，可能导致新的浪费和污染。 塑料与可降解塑料的定义与特性分析 本章节详细阐述了普通塑料和可降解塑料的化学构成、特性及其在环境中的表现。 一般塑料： 构成与特性： 常见的塑料如聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）等，主要由碳（C）、氢（H）、氧（O）原子通过共价键拼接而成的长链高分子材料。它们化学稳定性好，熔点高，不易降解，单位成本低，因此被广泛使用。 环境问题： 其稳定性在丢弃后成为缺点，若不规范丢弃处理，容易造成环境污染。 可降解塑料： 国标定义： 根据《GB/T 20197-2006 降解塑料的定义、分类、标志和降解性能要求》，可降解塑料是指在规定环境条件下，经过一段时间和包含一个或多个步骤，导致材料化学结构的显著变化而损失某些性能（如完整性、分子质量、结构或机械强度）和/或发生破碎的塑料。 分类： 根据降解方式可分为生物分解塑料、热氧降解塑料、光降解塑料和可堆肥塑料。 热门品种： 目前最热门的生物分解塑料代表性品种为聚乳酸（PLA）和PBAT（己二酸丁二醇酯和对苯二甲酸丁二醇酯的共聚物）。PLA主要由玉米淀粉发酵制成，PBAT则以对苯二甲酸、己二酸与丁二醇为原料合成。资本市场对这两种产品寄予厚望，期望其能替代传统塑料用于生产塑料袋和一次性餐具。 可降解塑料的真实降解效能评估 本章节通过实验数据和研究结果，质疑了可降解塑料在自然条件下大规模推广的有效性。 土埋条件下的降解： PLA表现： 根据研究，在土埋条件下，PLA的分子量没有发生明显下降，其在自然土壤环境中的降解极其缓慢。尽管肉眼可见性能降低，但并未达到国家标准定义的分子层面长链打碎的降解要求。 堆肥条件下的降解： PLA表现： PLA在受控堆肥条件下表现出良好的降解性。实验显示，在加蒸馏水、相对湿度50%左右、温度58℃（±2）并维持90天的条件下，PLA的生物分解率可达88.4%。 条件限制： 报告指出，这种维持特定温度和湿度的堆肥环境在自然条件下难以具备，需要人工提供能源和环境进行处理。 海洋环境下的降解： 聚酯材料表现： 实验表明，在静态海水和静态河水中，PBAT、PBS、PLA的失重率均小于3%。在天然海水中，PLA在52周内几乎不降解，分子量、失重、力学性能均无明显变化。PBS和PBAT降解速率缓慢，虽分子量和力学性能有下降，但未呈现明显失重。 结论： 可降解塑料在海水环境中的降解能力仍不能令人满意，无法有效解决海洋塑料污染问题。 塑料焚烧的污染与经济性对比分析 本章节对比了传统塑料和可降解塑料在焚烧处理方面的污染和经济性，并提出焚烧是更合适的处理方式。 污染对比： 碳排放： 焚烧传统塑料和可降解塑料都会排放二氧化碳，从碳排放角度看，二者没有本质差异，因为可降解塑料的最终降解产物也包括二氧化碳。 能耗： 垃圾焚烧发电的主要能量来源是塑料，聚乙烯的燃烧焓接近原油，高于标煤。因此，焚烧处理非但不是能耗问题，反而是提供能量。 二噁英问题： 焚烧塑料可能产生二噁英，主要与聚氯乙烯（PVC）中的氯元素有关。报告指出，二噁英可以通过过滤装置脱除，且一次性塑料制品中应减少或避免使用PVC。 填埋隐患： 报告认为，焚烧能将高分子链打碎为CO2，而可降解塑料即使降解90%，仍有部分残留，长期填埋可能忽视污染隐患。 经济性对比： 成本差异： 目前聚乙烯价格约为7元/公斤，而PLA和PBAT的价格超过20元/公斤。可降解塑料的成本远高于传统塑料，即使未来规模化生产，也难以达到同等价格水平。 全产业链成本： 价格是衡量全产业链资源投入的标尺。例如，PBAT的原料BDO在我国主要通过乙炔法生产，而乙炔来自电石，电石生产过程能耗和污染相对较高。这表明可降解塑料的“绿色”属性并非绝对。 结论与政策建议 报告总结了对塑料污染治理的观点，并提出了具体的政策建议。 污染根源： 报告重申，“白色污染”的根本问题在于“乱扔”这一不规范行为，而非塑料本身不降解。 政策方向： 禁塑令的初衷是好的，但措施不应侧重于让乱扔的塑料垃圾自行降解，而应着力于改变乱扔的习惯，加强垃圾分类和有效回收处理。 经济性考量： 塑料制品因其低廉的价格带来便利，全社会提高成本使用可降解塑料并非理性选择。 可降解塑料的定位： 可降解塑料（如PLA）应主要应用于不适合回收的特定领域，例如医疗领域中的免拆手术缝合线。 总结 本报告对禁塑与限塑政策下的可降解塑料推广进行了专业且分析性的评估。报告指出，塑料污染的核心问题在于不规范的处置行为，而非塑料材料本身的非降解性。通过数据和实验分析，报告揭示了当前主流可降解塑料（PLA、PBAT）在自然环境（土埋、海水）下降解能力不足的现实，并强调其仅在特定人工堆肥条件下才能有效降解。在经济性方面，可降解塑料的成本远高于传统塑料，且其全产业链的能耗和污染并非完全“绿色”。因此，报告建议，解决塑料污染应回归本源，即加强垃圾分类、有效回收处理和限制塑料总量使用，而非盲目全面转向可降解塑料。可降解塑料应被定位为在特定、不适合回收的领域（如医疗）发挥其独特价值。

中心思想 本报告的核心观点是：由于全球新冠疫情导致PVC手套需求大幅增加，叠加国内6月PVC糊树脂产能检修集中，供给减少，导致PVC糊树脂价格，特别是手套料价格大幅上涨。 这使得PVC糊树脂生产企业盈利能力显著提升，行业景气度上升。报告预测，在短期内，PVC糊树脂价格仍有望持续上涨，并推荐了几只重点关注的个股。 PVC手套需求激增及供给侧收缩驱动价格上涨 全球新冠疫情持续蔓延，每日新增确诊病例超过20万人，全球对PVC手套的需求显著增加，成为PVC糊树脂价格上涨的主要驱动力。与此同时，国内6月份多家PVC糊树脂生产企业进行检修，导致市场供应减少，进一步推高了价格。 高毛利和高订单量预示行业景气度持续向好 报告数据显示，PVC手套料价格从9000元/吨上涨至14000元/吨，涨幅超过25%；大盘料价格也从9000元/吨上涨至11000元/吨，涨幅超过20%。在原材料电石价格维持相对稳定的情况下，PVC糊树脂手套料毛利达到5500元/吨以上，行业毛利率接近50%，生产企业盈利能力大幅提升。 下游手套制品企业订单饱满，部分企业三季度订单已排满，这预示着PVC糊树脂行业景气度将持续向好。 主要内容 行业动态及价格分析 报告详细分析了近期PVC糊树脂价格大幅上涨的情况，手套料价格上涨幅度超过25%，大盘料价格上涨幅度超过20%。 报告指出，这主要源于全球疫情导致的PVC手套需求激增以及国内6月份检修导致的供给减少。 报告还分析了主要原材料电石的价格，并计算了PVC糊树脂手套料的高毛利率。 供需关系及未来展望 报告指出，2019年国内PVC糊树脂产能约130万吨，产量约90万吨，主要下游应用包括手套(27%)、人造革(20%)和汽车内饰(10%)。目前，手套制品企业订单饱满，生产负荷较高，部分企业三季度订单已排满。 此外，内蒙吉兰泰和内蒙君正两家企业的产能检修，进一步加剧了供需紧张的局面。 报告预测，在短期内，PVC糊树脂价格仍有望持续上涨。 重点关注个股 报告推荐了六家重点关注的PVC糊树脂生产企业：沈阳化工(000698)、新疆天业(600075)、中泰化学(002092)、三友化工(600409)、英力特(000635)和中盐化工(600328)，并列出了各公司的产能规模。 行业相对指数表现 报告提供了化工行业与沪深300指数的相对表现图表，直观地展现了化工行业在近期市场的表现。 基础数据 报告提供了化工行业总市值、流通市值以及行业市盈率等基础数据，方便投资者进行更深入的分析。 相关研究 报告列出了近期发布的两篇关于化工行业的周观点报告，方便投资者参考。 总结 本报告基于对近期PVC糊树脂市场价格大幅上涨的分析，指出全球疫情导致的PVC手套需求激增和国内供给侧的收缩是主要驱动因素。 高毛利和高订单量预示着行业景气度持续向好，短期内PVC糊树脂价格仍有望持续上涨。 报告最后推荐了六家重点关注的PVC糊树脂生产企业，为投资者提供了投资参考。 然而，报告也提示了PVC糊树脂价格大幅下跌、手套需求不及预期、全球疫情风险以及环保安全风险等潜在风险。 投资者需谨慎评估风险，做出理性投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：由于海外疫情持续，导致PVC手套等卫生耗材需求激增，而PVC糊树脂供应端产能收缩，供需失衡导致PVC糊树脂价格快速上涨。拥有糊树脂产能的相关氯碱企业将显著受益于此价格上涨，但同时也存在海外疫情反复和下游需求不及预期的风险。 PVC糊树脂价格上涨的驱动因素分析 PVC糊树脂价格快速上涨主要源于两个方面：一是海外疫情持续，导致PVC手套等卫生耗材需求暴增；二是国内多家PVC糊树脂厂商停产检修，供应端产能显著收缩。 手套制品出口订单价格大幅上涨，从年初的15美元/箱上涨至40-50美元/箱，部分手套厂商订单已排至9-10月份甚至四季度。 同时，由于夏季检修季的到来，多家PVC糊树脂企业停产检修，产能收缩进一步加剧了供需矛盾。 与往年不同的是，今年手套需求的占比大幅提升，放大了供给收缩带来的价格波动。 氯碱企业投资机会与风险提示 拥有糊树脂产能的氯碱企业将直接受益于价格上涨，例如沈阳化工、君正集团、三友化工和中泰化学等。 然而，投资者需关注以下风险：海外疫情可能出现反复，导致下游需求不及预期； PVC糊树脂价格上涨的持续性存在不确定性，需密切关注市场供需变化。 主要内容 市场现状及趋势分析 PVC糊树脂价格波动 报告指出，端午节后PVC糊树脂价格从8700元/吨快速上涨至11000-12000元/吨，涨幅达62%，部分手套料厂商报价甚至接近15000元/吨。 这种价格上涨主要源于海外疫情持续和国内供应端产能收缩。 手套需求的井喷式增长 由于海外疫情持续，PVC手套等卫生耗材需求持续增长，手套企业出口订单饱满，部分企业订单已排至四季度。 这种需求的井喷式增长是PVC糊树脂价格上涨的主要驱动力。 供应端产能收缩 报告指出，多家PVC糊树脂厂商因检修等原因停产，导致供应端产能显著收缩，进一步加剧了价格上涨。 这些停产的企业包括昔阳化工、伊东东兴、上海氯碱、湖北山水和盐湖海纳等，总产能超过20万吨/年。 投资建议及风险提示 投资建议 报告建议对拥有糊树脂产能的相关氯碱企业保持中性态度。 风险提示 报告提示了两个主要风险：一是海外疫情可能出现反复，导致下游需求不及预期；二是PVC糊树脂价格上涨的持续性存在不确定性。 相关企业分析 报告重点分析了沈阳化工等拥有较大糊树脂产能的上市公司，指出这些企业有望受益于价格上涨。 报告还简要提及了君正集团、三友化工和中泰化学等企业。 总结 本报告分析了PVC糊树脂价格快速上涨的原因，主要归因于海外疫情持续导致的手套等卫生耗材需求激增以及国内供应端产能收缩。 报告指出，拥有糊树脂产能的相关氯碱企业将受益于价格上涨，但同时也存在海外疫情反复和下游需求不及预期的风险。 报告建议对相关企业保持中性态度，并提醒投资者关注市场风险。 报告数据显示，化工行业在一年内跑赢沪深300指数，但未来走势仍需密切关注疫情发展和市场供需变化。

中心思想 市场挑战与结构性机遇并存 本报告核心观点指出，2020年上半年石油石化行业受国际油价大幅下跌影响，整体表现与大盘严重偏离，盈利能力显著下滑。然而，在挑战中也孕育着结构性机遇，下游基础化工表现良好，部分子行业如改性塑料因成本优势和防疫物资需求而逆势上涨。报告强调，下半年国际油价虽有望震荡上行，但涨幅有限，大宗商品价格仍承压。 精选个股策略应对不确定性 面对行业整体的不确定性，报告建议投资者应“淡化板块”，转而采取“自下而上”的策略，重点关注具有业绩确定性、重大项目进展或资产重组带来成长性的具体标的。低气价利好下游燃气企业，民营大炼化凭借一体化优势和政策利好展现出业绩确定性，而轻烃裂解在低油价下仍保持显著的成本竞争力，这些细分领域成为精选个股的关键方向。 主要内容 行情回顾：油价大跌、板块受累 上半年市场表现与行业分化 石油石化指数严重偏离大盘： 2020年上半年，石油石化（中信）指数下跌接近20%，与沪深300指数严重偏离。 基础化工表现良好： 申万化工指数略微跑赢沪深300指数，其中下游基础化工（中信）表现中上游，而石油石化表现几乎垫底。 子行业表现差异显著： 改性塑料行业领涨，主要得益于国际原油价格下跌带来的生产成本降低，以及疫情期间熔喷料等防疫物资的旺盛需求。相反，石油开采、纯碱、磷肥、维纶和石油加工等子行业表现较差。 子行业盈利与估值分析 盈利能力大幅下滑： 受油价和大宗产品价格下跌影响，上半年石油化工子行业盈利下滑严重。其中，石油开采和炼油受冲击最为明显，分别下滑约76%和167%。化学原料和制品制造以及化纤行业也出现较大幅度下滑。橡胶和塑料制品业盈利基本持平，主要得益于上游原料价格下跌对冲了需求萎缩和产品价格下跌。 化工板块估值处于历史低位： 从PE_ttm角度看，当前申万化工的整体PE为24，处于过去十年18%的点位，属于历史较低位置。然而，横向对比来看，化工板块的PE处于中游水平，并非最低估的行业。 油价：仍有空间但涨幅预计不大 油价演变逻辑与反弹动力 V字形走势： 上半年国际油价呈现V字形结构，从全球疫情爆发导致需求锐减、库存压力增加、油价下跌，到沙特俄罗斯价格战、减产协议达成、负油价出现，最终在减产正式实施后触底反弹。 OPEC+减产是核心动力： 沙特和俄罗斯领导的原油减产计划是油价自4月底以来持续反弹的最大动力。5月份OPEC月报显示减产执行情况良好，沙特和阿联酋等海湾国家执行了超额减产。伊拉克也承诺在7月份全面实施减产并弥补此前未能达到的目标。 需求预测与库存压力 需求下滑幅度收窄但压力仍在： 欧佩克预计下半年全球石油需求将从第二季度的崩溃中开始复苏，但仍将比去年同期水平下降640万桶/天（上半年预计下降1190万桶/天）。欧佩克将2020年全年全球石油需求预测保持不变，为下降910万桶/天，而EIA预测为830万桶/天。 屯油透支未来需求： 上半年原油进口国大量屯油提前透支了部分未来需求，预计对2020年市场影响不大，但2021年原油需求可能受到一定影响。整体来看，原油需求的恢复和库存压力的消化需要较长时间，预计至少到2021年下半年才能恢复到疫情前水平。 页岩油与油价上限 45美元是页岩油分水岭： 45美元/桶（WTI）的油价是刺激美国页岩油井重启和新井资本开支的有效分水岭。 油价上涨空间有限： 结合当前的减产计划、全球疫情情况和原油库存水平等因素，预计下半年布伦特油价基本不会超过50美元，WTI油价不会超过45美元，油价的复苏将是一个缓慢的过程。 天然气：需求恢复中，低气价利好下游 疫情对天然气需求的影响 全球需求受重创： 全球疫情对天然气需求造成巨大负面影响，欧美国家工商业开工下滑和用电量需求下降传导至天然气需求端。根据OIES数据，2020年前5个月欧洲天然气需求同比下降约8%（即190亿立方米）。 中国需求结构性变化： 中国疫情期间居民用气同比上涨较多，但工商业消费量和CNG出租车耗气量受到影响。例如，中国燃气一季度加气站业务量同比下滑16%。 生产、进口与价格走势 国内生产保持增长： 国内天然气生产未受疫情影响，继续保持较快增长。1-5月份，生产天然气788亿立方米，同比增长10.1%。 LNG进口量可观： 天然气进口稳定增长，1-5月份进口天然气4012万吨，同比增长1.9%。国际油价大跌导致国际天然气价格大幅下跌，进口LNG价格优势显著增加，上半年我国LNG进口量继续保持大幅增长态势，澳大利亚仍是第一大来源国。 国内气价持续低迷： 由于国际原油处于历史低价，与原油价格挂钩的LNG进口价格屡创历史新低，进口商加大进口力度，降低槽批出货价格。国产资源与进口资源竞争激烈，价格连续下跌。短期内，供需不平衡和储气能力短缺预计将使国内天然气价格在下半年依然低迷。 低气价对燃气板块的利好 利好下游燃气企业： 低迷的天然气价格对上游不利，但有利于降低下游燃气企业的采购成本，从而弥补疫情带来的负面影响。 新奥股份注入成长性： 新奥股份收购新奥能源32.81%股权获证监会核准批复，新奥能源主营天然气终端销售业务，近五年营收年均复合增长率超过20%。此次兼并重组将为新奥股份注入更多成长性，并减少现有甲醇和油气业务的周期波动性。 炼化：民营大炼化业绩确定性强 PX供需格局变化 民营大炼化投产导致PX进口量下滑： 2019年5月起，恒力石化、荣盛石化等民营大炼化项目陆续投产，大量PX产能投放市场，国产供应增加，导致我国PX进口量自2019年5月份开始出现下滑。 疫情加剧进口量下滑： 2020年1-4月份，受疫情影响，国内PTA装置开工率下滑，进一步加剧了PX进口量的下滑，其中来自韩国、日本、印度的进口量减少明显。 聚酯涤纶产业链压力 库存高企与需求疲软： 国内织造企业成品与原料库存持续高位，企业经营压力较大。海外疫情爆发加重全球经济下滑趋势，IMF下调2020年全球GDP预测至萎缩4.9%，美国经济预计萎缩8%，家纺、服装需求受到较大影响，导致近期聚酯涤纶产业链库存重新走高。 价差处于低位： 受到需求疲软和成本面影响，PTA-PX价差以及长丝-PTA价差均处于低位。 四季度有望改善： 乐观估计，随着秋冬季采购和海外圣诞节采购等来临，PTA和长丝在四季度可能出现改善。 民营大炼化业绩确定性 政策性利好： 上半年民营炼化成品油出口配额初步放开，长期来看，这一政策有望对民营大炼化成品销售产生积极影响。 低油价下的优势： 低油价对民营大炼化企业有利有弊，虽然PTA和涤纶长丝等价格较为低迷，但当油价处于40美元/桶以下运行时，若能留存一部分超额收益，则对其业绩提升有益。考虑到上下游配套和投产时间的影响，报告认为今年民营大炼化业绩的确定性很强。 轻烃裂解：低油价仍具竞争力 页岩气革命促发烯烃原料轻质化 轻烃资源丰富： 页岩气含有丰富的轻烃资源，例如美国最大的页岩气产地阿巴拉契亚盆地Marcellus页岩气藏，代表性气井C2-C4组分大约占天然气总量的10-15%。 冲击传统裂解原料： 低成本的乙烷、丙烷和丁烷资源冲击着石脑油、轻柴油等传统裂解原料，甚至对丙烷脱氢和煤制烯烃也造成冲击。 国内项目多以美国乙烷为原料： 除了中石油可用自产轻烃外，大部分轻烃裂解项目的原料主要来自美国。截至2020年6月，国内共有18个乙烷裂解制乙烯项目，其中已投产或即将投产的项目包括新浦石化、卫星石化、中国石油塔里木项目和兰州石化项目。 乙烷成本与资源量 中油价下乙烷成本优势显著： 报告预计中油价下美国乙烷的长期成本在200美元/桶左右。模型分析表明，在该价格下，乙烷裂解的成本优势依然十分显著。例如，Permian地区乙烷运输至MB的完全成本在164美元，Marcellus至MB为208美元。 乙烷资源量无需担忧： 乙烷资源量十分丰富，当前乙烷的回收比例仅为38%，大量的未回收乙烷被回注作为燃料烧掉。因此，低油价下页岩气资本开支的减少对乙烷产量的影响较小，仍有大量的乙烷资源可利用。 低油价下的成本竞争力 乙烷裂解成本优势最优： 根据2020年4-5月份的油价和大宗产品数据分析，低油价下乙烷裂解的成本优势仍然是最优的，尽管烯烃价格下降，但乙烷价格也随油价大幅下降。 投资建议：淡化板块、精选标的 行业评级与市场展望 维持“中性”评级： 鉴于上半年国际油价大幅下跌对石油石化行情表现的负面影响，以及下半年国际油价震荡上行但上涨空间不大、大宗商品价格承压的判断，报告维持行业“中性”评级。 下半年市场判断： 国内疫情基本得到控制，复工复产面良好；海外疫情出现反复，服装纺织品外贸需求仍具不确定性；OPEC减产持续发力，原油市场利多利空势均力敌。 重点关注个股 优选具有重大项目进展的标的： 卫星石化和万华化学。 关注具有业绩确定性的标的： 荣盛石化和恒力石化。 关注资产重组注入成长性的标的： 新奥股份。 同时关注油价波动所带来的阶段性机会。 风险提示 宏观经济波动风险： 宏观经济增速回落可能导致石化产品需求增长不及预期。 油价和原材料剧烈波动风险： 油价/原材料价格剧烈波动会影响厂家成本管理和产品定价，进而影响行业盈利水平。 项目建设进度不及预期： 油气开发储运、LNG工厂、民营大炼化和乙烷裂解项目进度受多方因素影响，存在不及预期风险。 装置不可抗力： 石油化工装置的稳定运行对市场健康运行至关重要，不可抗力因素可能导致供需失衡和价格剧烈波动。 环保限产： 日益趋严的环保政策和督查可能影响相关公司的生存和盈利。 贸易摩擦再起反复： 贸易摩擦可能影响相关产品的出口和原料的进口。 总结 本报告对2020年上半年石油石化行业进行了深入分析，指出该行业受国际油价暴跌影响，整体表现低迷，盈利能力大幅下滑。然而，报告也强调了行业内部的结构性分化，下游基础化工和改性塑料等细分领域展现出韧性。 展望下半年，报告认为国际油价将继续震荡上行，但上涨空间有限，大宗商品价格仍将承压。在天然气方面，尽管疫情重创一季度需求，但二季度已进入恢复轨道，且低气价对下游燃气企业构成利好。民营大炼化凭借其一体化优势和政策利好，预计将展现出较强的业绩确定性。同时，轻烃裂解在低油价环境下仍保持显著的成本竞争力，乙烷资源丰富且成本优势明显。 基于上述分析，报告建议投资者在当前节点应“淡化板块”，转而采取“自下而上”的策略，精选个股。重点关注下半年有重大项目进展、业绩确定性强以及通过资产重组注入成长性的公司，如卫星石化、万华化学、荣盛石化、恒力石化和新奥股份。报告最后也提示了宏观经济波动、油价和原材料剧烈波动、项目建设进度不及预期、装置不可抗力、环保限产以及贸易摩擦等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：上周美国原油库存减少，对能源市场产生积极影响，同时国内能源行业也呈现出积极发展态势，部分公司股价上涨显著。 具体而言，报告分析了美国原油库存变化、国内能源行业政策及公司动态，并对相关能源产品价格走势进行了预测。 美国原油库存下降及市场影响 美国能源信息署（EIA）数据显示，截至6月26日当周，美国原油库存减少719.50万桶，汽油库存增加，精炼油库存减少。库欣原油库存连续8周下滑，美国原油进口连续3周下滑。这一数据表明全球原油供需关系正在发生变化，原油库存的下降对油价形成支撑，利好能源市场。 国内能源行业发展态势 国内能源行业方面，报告提及了以下几个重要信息： 川藏铁路建设利好消息： 国内川藏铁路林芝到雅安段有望开工，将利好相关民爆业务公司，例如雅化集团。 煤层气开发技术取得进展： 山西蓝焰煤层气集团承担的科技重大专项“低渗煤层煤层气分段压裂水平井增产技术研究”项目通过专家评审，这将推动煤层气开发技术的进步，提高煤层气产量。 四川电网用电负荷增长： 四川电网用电负荷持续增长，预计今夏最大用电负荷将突破4600万千瓦，这反映了经济的持续增长和电力需求的旺盛。 宝丰能源拓展煤化工产业链： 宝丰能源拟投资9.5亿元在内蒙古设立子公司，进一步延伸煤化工循环经济产业链，这将增强其在煤化工领域的竞争力。 主要内容 本报告为川财证券能源行业日报，报告时间为2020年7月2日。报告主要内容包括行业要闻、公司动态、核心指标以及分析师声明和重要声明等部分。 行业要闻 本部分主要关注美国原油库存变化和国内能源行业政策及技术进展。 EIA原油库存数据： 详细报告了美国原油、汽油和精炼油库存的变化情况，并指出库欣原油库存和美国原油进口的持续下滑趋势。 国内能源项目进展： 报道了川藏铁路建设、煤层气开发技术研究项目以及四川电网用电负荷增长的相关新闻，这些信息反映了国内能源行业的动态和发展趋势。 公司动态 本部分关注能源行业上市公司的动态，重点关注雅化集团和宝丰能源。 雅化集团： 分析了雅化集团民爆业务和锂产品业务的发展前景，并指出其股价上涨与川藏铁路建设利好消息以及锂产品价格触底反弹预期有关。 宝丰能源： 报道了宝丰能源在内蒙古设立子公司的计划，并分析了此举对公司煤化工产业链拓展的影响。 核心指标 本部分列出了部分重要能源产品价格及相关指标的数值及日、周、月、年变动情况，包括美元兑人民币汇率、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤、煤炭库存、中国LNG出厂价格等。这些数据为能源市场分析提供了重要的参考依据。 数据显示，原油价格出现上涨，天然气价格也有所上涨，而煤炭价格相对稳定。 分析师声明与重要声明 本部分包含了标准的分析师声明和重要声明，声明了报告的制作方、分析师资质、免责条款、利益冲突披露以及版权信息等。 总结 本报告通过对美国原油库存数据、国内能源行业政策及公司动态的分析，以及对相关能源产品价格走势的跟踪，全面反映了2020年7月2日能源行业的市场状况。美国原油库存的下降对油价形成支撑，而国内能源行业在政策支持和技术进步的推动下，也呈现出积极的发展态势。部分能源公司，例如雅化集团和宝丰能源，由于利好消息和业务发展，股价出现显著上涨。 然而，报告也提示了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险。 投资者需谨慎参考报告内容，并结合自身情况进行投资决策。 报告中提供的价格和数据仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管2020年上半年国际油价受疫情和产油国竞争影响大幅下跌，导致石化板块业绩下滑，但下半年原油供需边际改善有望持续，油价有望回暖。因此，建议关注油服、PDH及长丝等板块的投资机会，并推荐部分具有投资价值的个股。 油价下跌后市场机遇 2020年上半年，国际油价暴跌，但需求回暖和减产协议等因素将推动下半年油价回升，预计布伦特原油中枢将在45美元/桶左右。这为石化行业带来新的投资机遇。 重点关注板块及个股 报告建议重点关注油服、PDH和长丝等板块，并推荐了中海油服、海油工程、卫星石化、东华能源、恒力石化、桐昆股份和龙蟠科技等七个具有投资价值的个股。 主要内容 本报告从油价走势、石化板块业绩、以及下半年投资策略三个方面展开分析。 一、油价：供需边际改善，下半年油价有望持续回暖 报告指出，2020年以来国际油价大幅下跌，但预计下半年在需求回暖和减产协议的影响下，供需边际改善将持续，布伦特原油中枢有望维持在45美元/桶左右。 丙烷脱氢制丙烯（PDH）：盈利持续向好 近年来丙烷丙烯价差持续维持高位，PDH盈利能力持续向好。报告通过丙烷丙烯价差走势图和丙烯毛利率对比图，分析了PDH路线的盈利能力和未来供需格局，认为其盈利有望维持高景气度。 PX-PTA-长丝产业链：长丝盈利持续回暖 报告分析了PX-PTA-长丝产业链的吨毛利走势，指出下游纺服需求不景气影响较大，但未来PX、PTA供给宽松，盈利将向下游长丝转移，长丝盈利有望回暖。 二、业绩：19年石化板块营收增长3%，净利下滑4%；20年Q1营收下滑17%，净利润下滑203% 2019年，石化板块营收增长3%，但净利润下滑4%。2020年Q1，受疫情和油价下跌影响，营收下滑17%，净利润下滑203%。报告通过图表详细展示了石化板块近五年营收、净利润、毛利率、净利率和资产负债率的变动情况。 石油开采：19年营收增速下滑，净利润负增长13% 2019年石油开采板块营收增长，但增速回落，2020年Q1营收和净利润均下降。报告分析了该板块对油价的弹性，并列出了中信行业分类下石油开采板块各上市公司的净利润及增速数据。 石油化工：19年营收增长3%，净利润下滑3% 2019年石油化工板块营收创五年高点，但2020年Q1受油价下跌影响，营收和净利润均大幅下降。报告分析了该板块的周期性特征，并列出了中信行业分类下石油化工板块各上市公司的净利润及增速数据。 油田服务：行业底部复苏，营收、净利润高速增长 受益于石油公司资本开支增加，油田服务行业底部复苏，营收和净利润高速增长。报告分析了该板块与油价的关系，并列出了中信行业分类下油田服务板块各上市公司的净利润及增速数据。 三、石化行业2020年下半年投资策略展望 报告对2020年下半年石化行业投资策略进行了展望，认为原油供需边际改善将持续，并建议关注油服、PDH及长丝等板块。 油价观点：2020年油价全年中枢45美元/桶 报告从供需情况、美国原油库存与活跃钻井数、减产协议以及2020年事件催化等方面分析了油价走势，预计2020年油价全年中枢为45美元/桶。 2020石化板块观点: 原油供需边际改善，关注油服、PDH及长丝等 报告建议关注油服板块、PDH产业链相关标的以及长丝相关企业，并建议关注低估值的行业领军公司。 个股观点 报告详细分析了中海油服、海油工程、卫星石化、东华能源、恒力石化、桐昆股份和龙蟠科技七个个股的投资价值，并给出了具体的推荐理由。 总结 本报告基于对国际油价走势、石化板块业绩以及行业发展趋势的分析，认为2020年下半年原油供需边际改善有望持续，油价将逐步回暖，这将利好石化行业。报告建议投资者关注油服、PDH和长丝等板块的投资机会，并推荐了七个具有投资价值的个股，为投资者提供参考。 需要注意的是，报告中也指出了国际油价大跌和石油公司资本开支下滑等风险因素。 投资者需谨慎决策，并结合自身情况进行投资。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，化工行业在新冠疫情和国际原油价格剧烈波动双重影响下，整体表现较为平稳，跑赢沪深300指数。行业估值修复阶段有望持续，但子板块和个股表现分化明显。下半年，建议关注具备刚需特征的子行业，如农药、维生素和部分受益于LFP+CTP技术的锂电池材料，并密切关注原油价格波动、全球疫情发展以及下游需求变化等风险因素。 化工行业整体表现及估值分析 2020年上半年，化工行业整体上涨2.36%，跑赢沪深300指数1.32个百分点，位列A股28个行业涨跌幅第15名。行业市盈率为23.10倍，低于近五年均值（30.63倍），但相对沪深300市盈率溢价率达86.59%，估值水平不断抬升。子板块和个股表现分化显著，部分子行业如改性塑料、日用化学产品涨幅较大，而部分个股涨幅则超过100%。基金和北上资金持股情况也显示出投资偏好的差异。 化工行业上半年业绩回顾及下游需求分析 2020年一季度，化工行业营业收入同比下降18.6%，归母净利润同比下降107.14%，主要受疫情和原油价格崩盘影响。化工产品价格指数在经历了年初的急速下行后，6月份触底回升。下游需求方面，房地产、汽车、家电和纺织服装等行业均受到疫情冲击，但4月份以来，各行业数据均显示出复苏迹象，下降幅度趋缓。 主要内容 本报告从需求端出发，关注具备刚需特征的化工子行业，并对原油市场、石油化工、基础化工以及锂电池材料等多个方面进行了深入分析。 原油市场回顾与展望 2020年上半年，国际原油价格剧烈波动，经历了OPEC+减产协议破裂、沙特发动价格战以及OPEC+再次达成减产协议等重要事件。WTI原油期货5月合约甚至出现负油价。尽管OPEC+减产协议延长期限，但原油市场需求疲软，全球经济下行压力以及非OPEC国家增产等因素将抑制油价大幅上涨。报告预测2020年下半年布伦特原油均价将在35-45美元/桶区间波动。 石油化工子行业分析：聚酯和PDH 聚酯行业: 民营大炼化投产导致PX供应增加，价格下降，成本端压力加大，PTA价格难以持续上涨，聚酯产业链面临下行压力。下游纺织市场受中美贸易摩擦和疫情影响，需求恢复缓慢，涤纶长丝库存高企。 PDH行业: 丙烯处于产能释放期，下半年新增产能将持续增加，但下游需求恢复缓慢，出口订单骤减，PDH产业链产品价格、开工率和盈利水平将面临压力。 基础化工子行业分析：农药、维生素和锂电池材料 农药行业: 农药具有刚需属性，国内产业升级推动行业集中度提高。“大豆振兴计划”利好相关农药产品，国内外大豆品种差异带来结构性机会。草地贪夜蛾和沙漠蝗虫等虫害的蔓延将增加杀虫剂的内需和外需。印度封锁可能影响部分农药产品供给，利好国内农药生产企业。 维生素行业: 维生素下游需求以饲料为主，具备刚性特征。全球疫情影响下，国外产能占比高的维生素A和维生素E将面临供需失衡，利好国内供应商。 锂电池材料行业: 新能源汽车生产和动力电池装机量逐渐回暖，新能源汽车补贴政策调整，技术门槛适度提高。LFP+CTP技术的应用有望利好磷酸铁锂电池龙头企业。 投资建议 报告建议关注具备刚需特征的子行业，包括： 石油化工: 关注具有全产业链优势的龙头企业，如卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。 基础化工: 关注农药和维生素行业，如先达股份、中旗股份、扬农化工、利民股份、新和成。 锂电池材料: 关注磷酸铁锂电池龙头企业和掌握CTP工艺的企业，如国轩高科、宁德时代。 总结 本报告对2020年上半年化工行业市场进行了回顾和总结，并对下半年市场走势进行了展望。报告指出，化工行业整体表现较为平稳，但子行业和个股表现分化明显。下半年，建议关注具备刚需特征的子行业，并密切关注原油价格波动、全球疫情发展以及下游需求变化等风险因素。报告最后给出了具体的投资建议，供投资者参考。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：美国原油库存意外大幅下降，叠加OPEC+减产协议，全球原油供给收缩，需求复苏预期增强，利好国际原油价格。国内大炼化企业估值处于低位，随着下游需求复苏和油价反弹，其盈利能力将显著改善，投资价值凸显。此外，川藏铁路建设利好雅化集团民爆业务。 原油市场供需格局变化 美国上周API原油库存减少820万桶，远超市场预期，表明原油供给收缩态势明显。同时，阿曼石油部也宣布9月份原油配额将减少，进一步印证了OPEC+减产协议的执行力度。 美国4月石油总需求虽然同比下降27%，但考虑到疫情逐渐得到控制，全球原油需求正在恢复之中，供需矛盾有望缓解。 国内大炼化企业投资机会 国内大炼化企业（如恒力石化、恒逸石化、桐昆股份）估值目前处于低位，市盈率均在个位数。随着下游需求复苏和国际油价反弹，二季度成品油及化工品的利润率将显著提升，大炼化企业的盈利能力将得到改善，估值修复行情值得期待。 主要内容 市场行情概述 报告首先概述了7月1日上证综指、深证成指和Wind能源行业一级指数的涨幅情况，并列举了能源行业涨幅前三的公司：联化科技、七彩化学和恒力石化。布伦特油价在40美元附近震荡，国内汽油柴油价格也进行了上调。 行业要闻分析 本节重点关注三条行业要闻： 阿曼减产: 阿曼石油部削减9月份原油配额，体现了OPEC+减产协议的执行情况，进一步收紧了原油供应。 美国原油库存下降: 美国上周原油库存大幅减少820万桶，印证了全球原油供给收缩的趋势。 美国石油需求下降: 美国4月石油总需求同比下降27%，反映了疫情对能源需求的影响，但同时也暗示着需求正在逐步恢复。 公司动态解读 华峰氨纶控股子公司重庆氨纶投资建设的10万吨/年差别化氨纶项目一期正式达产，这体现了化工行业部分细分领域的积极发展态势。 核心指标数据 本节提供了美元兑人民币、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤、煤炭库存、中国LNG出厂价格等关键指标的数值及日、周、月、年变动情况，为市场分析提供了数据支撑。 值得注意的是，WTI-Brent价差收窄，反映了市场供需变化。 川藏铁路建设对雅化集团的影响 川藏铁路林芝到雅安段有望开工，这将利好雅化集团的民爆业务，因为其主要覆盖四川省内。此外，雅化集团投资锂盐生产，报告预测锂产品价格触底反弹的概率较大。 风险提示 报告最后指出了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险。 最新研究报告 本节列出了川财证券近期发布的几篇研究报告，涵盖雅化集团、昊华科技、石油化工行业、硅宝科技、电力行业、中远海能等多个领域。 总结 本报告通过对美国原油库存数据、OPEC+减产协议、国内大炼化企业估值以及宏观经济形势的分析，指出国际原油价格有望反弹，国内大炼化企业盈利能力将改善，投资价值提升。同时，报告也关注了川藏铁路建设对雅化集团的影响，并提示了潜在的市场风险。 报告数据主要来源于Wind资讯和川财证券研究所，并提供了多项关键指标的数据变化，为投资者提供了较为全面的市场分析和投资建议。 然而，投资者仍需谨慎评估自身风险承受能力，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：BP出售其全部化工资产给英力士（INEOS），这笔50亿美元的交易凸显了国际能源巨头与中国石化企业在战略布局上的差异。国际巨头倾向于剥离化工业务，而中国石化企业则更侧重于下游产业链的投资。这种差异与国际油价波动、国内原油开采成本以及能源安全战略等因素密切相关。此外，报告还分析了国内能源市场的一些动态，例如川藏铁路建设对雅化集团的影响以及锂产品价格的未来走势。 BP出售化工资产与中外石化企业战略差异 BP将全部化工资产出售给英力士的举动，与中国石化企业近年来专注于下游产业链投资形成鲜明对比。国际油价波动和国内原油开采成本是造成这种差异的重要因素。2014年以来国际油价下跌以及国内原油开采成本上升，导致国内石化上游投资乏力。然而，在能源安全战略的驱动下，国内原油开采投资逐步回升。 国内能源市场动态及投资机会 川藏铁路的建设将为雅化集团带来利好，其民爆业务将受益于铁路建设项目。此外，雅化集团在锂盐生产领域的投资也值得关注，预计锂产品价格触底反弹，未来价格有望长期回升。 主要内容 市场概况及行业指数 报告首先概述了2020年6月30日上证综指、深证成指以及Wind能源行业一级指数的涨跌情况，并列举了能源行业涨幅前三的公司：石大胜华、雅克科技和恒力石化。 行业要闻 本部分报道了三条重要的行业新闻：阿曼原油8月官方定价上涨24%；伊朗要求国际刑警组织逮捕参与苏莱曼尼遇刺的美国官员；BP将旗下全部化工资产出售给英力士。其中，BP出售化工资产的新闻是本报告的重点关注内容。 公司动态 本部分简要介绍了两家公司的动态：联化科技预计上半年盈利同比下降；杰瑞股份董事长变更。 核心指标 本部分列出了美元兑人民币汇率、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤、煤炭库存以及中国LNG出厂价格等核心指标的数值及日、周、月、年变动情况。 风险提示 报告指出了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险。 最新研究 本部分列出了川财证券研究所近期发布的几篇研究报告，涵盖雅化集团、昊华科技、石油化工行业、硅宝科技、电力行业、中远海能以及华鲁恒升等。这些报告从不同角度分析了相关行业的市场动态和投资机会。 总结 本报告分析了BP出售全部化工资产给英力士的交易，并将其与中国石化企业的战略布局进行了比较。报告指出，国际油价波动、国内原油开采成本以及能源安全战略是影响中外石化企业战略决策的重要因素。此外，报告还关注了国内能源市场的一些动态，例如川藏铁路建设对雅化集团的影响以及锂产品价格的未来走势，并提供了相关的投资建议。 报告中提供的市场数据和行业分析，为投资者理解当前能源市场形势和做出投资决策提供了参考。 然而，投资者仍需注意报告中提到的风险提示，并结合自身情况进行独立判断。