投资要点 　　周观点：春耕推动化肥涨价，关注尿素与钾肥市场。本周尿素和氯化钾涨价明显，凸显了随着国内气温逐步升高后，春耕备肥的需求启动对于化肥市场的拉动。尿素方面由于市场长期低迷，业内利润不佳开工率处在低位，在国内采购修复以及印度新一轮招标消息的影响下，期货和现货市场表现活跃。钾肥方面，虽然国内开工率有所提升，但整体供应仍然偏紧，进口方面的可销售货源不足，贸易商惜售情绪明显。国家统计局发布数据显示，中国2025年1月制造业采购经理指数（PMI）为49.1，环比下降1个百分点。2024年12月全部工业品PPI累计同比下降2.2%，规模以上工业增加值累计同比增长5.8%。 　　石化：关注美国对俄罗斯及伊朗制裁，国际油价震荡小涨。美国财政部发布对伊朗航运、石油及能源公司制裁，伊朗应对制裁警告要关闭石油运输要道，加之1月初美国对俄罗斯石油制裁对原油供应造成影响，引发市场对原油供应担忧情绪，油价小涨。需求端有所回暖，国产LNG价格重心上行。截止到本周五，国产LNG市场周均价为4324元/吨，较上周涨幅0.32%。美国将继续遭受极寒天气侵袭，NYMEX期价高位运行。HenryHub天然气期货主力合约结算价格为3.725美元/百万英热单位，较上周上涨12.57%。 　　投资建议 　　建议关注尿素与钾肥市场，重点公司推荐：鲁西化工，华鲁恒升，中化化肥，湖北宜化等。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。

　　医药周观点：本周重点关注AI在制药和医疗领域的应用，特别在药物发现、院内诊疗、智慧医疗、医疗影像、消费医疗级互联网健康和基因检测等方向。同时继续重点关注医药消费和医药创新优质资产。 　　1）CXO：关注AI制药在药物发现领域的突破，随着大模型的接入和训练提升药物发现领域的效率有望大幅提升、新分子的新颖性也有望在后续的开发中得到持续验证，相关项目的持续对外授权有望打开板块想象力和业务天花板；基本面层面，国内需求见底，海外需求平稳向上，我们看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复。2）创新药：AI制药的强赋能和政策的持续鼓励（商业保险、丙类目录及财政补贴等）有望带动2025年创新药板块的行情。近期强生制药2款创新双抗在中国获批上市，分别为CD3/GPRC5D双抗塔奎妥单抗和EGFR/cMET双抗埃万妥单抗 　　3）中医药：中药板块整体业绩平稳向上，随着AI的应用持续拓展，中医药诊疗服务有望打开成长天花板。4）疫苗及血制品：血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。5）医药上游供应链：重点关注测序相关产业链的积极变化，包括测序仪器、相关试剂，随着下游应用的国内外拓展，相关板块叠加国产替代加速；关注上游成长型企业经营拐点，以及2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启。6）医疗设备与IVD：关注AI在医疗影像及IVD板块的技术突破和应用拓展。7）医疗服务：2月13日，在国家儿童医学中心、北京儿童医院会诊中心，一位专家型AI儿科医生正式“上岗”，与13位儿科专家共同完成了一场疑难病例多学科会诊。新华社从北京儿童医院了解到，这是全国首个AI儿科医生，有望辅助疑难罕见病诊疗，为儿科医疗服务带来新变革。积极关注AI对医疗服务的赋能和加速，关注体检、中医药诊疗及其他医疗服务等细分方向。8）线下药店：伴随着中小企业的出清，龙头公司市占率及经营效率有望在2025年持续提升，积极关注处方外流进展。9）创新器械：看好DeepSeek引领的AI产业变革驱动的部分器械产业链公司AI应用拓展潜力，重点关注医疗语义AI应用（健康助手、慢病管理、文献支持等）、AI病理筛查和手术导航机器人方向，25年关注骨科行业龙头确定性反转机会及远期的成长机会，持续看好短期扰动后电生理方向长期发展空间，重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化潜力，关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药：板块业绩预告陆续公布，抗生素、肝素和GLP-1方向增长如期兑现。国内仿制药集采竞争加剧背景下，原料药领域建议关注制剂出海+集采规避方向，同时关注AI对合成生物学板块的赋能和提升。11）仪器设备：关注行业报表修复贡献的股票定价安全边际改善。地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，看好25年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注丁腈手套行业的跨区域订单转移变化及OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注重点公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：本周重点关注AI在医药医疗领域的应用，建议关注美年健康、金域医学、润达医疗、晶泰科技、成都先导、泓博医药、阿里健康、京东健康、三诺医疗等。同时继续关注医药创新医药消费两条主线下的优质资产，如恒瑞医药、百济神州、新诺威、贝达药业、信达生物、和黄医药、众生药业、博瑞医药、健友股份、迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、聚光科技、洁特生物华大基因、圣湘生物、诺禾致源，药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英，同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/02/05-2025/02/14）华安合成生物学指数上涨2.28个百分点至1257.97。上证综指上涨1.30%，创业板指上涨1.88%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.98个百分点，跑赢创业板指0.40个百分点。 　　杭州市2025年财政统筹产业资金支持合成生物产业发展 　　2月10日，杭州市召开推动经济高质量发展若干政策新闻发布会，2025年杭州推出新一轮的“8+4”经济政策（即《杭州市人民政府关于推动经济高质量发展若干政策（2025年版）》）。杭州市发改委党组书记、主任楼建忠表示，“8+4”经济政策市级财政资金从去年的490亿元，增加到502亿元。其中，专门统筹15.72%的产业资金（约79亿人民币），集中投向优质新质生产力。杭州将集中布局风口潜力产业赛道，谋细谋深杭州未来产业发展路径，大力发展合成生物、通用人工智能、低空经济、人形机器人、类脑智能等五大风口潜力产业。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　国投新质蛋白生物制造创新中心签约落地无锡 　　2月5日，国投新质蛋白生物制造创新中心签约落地。无锡市委书记杜小刚与国投集团生物专班组长郭忠杰一行会谈。国投将紧密围绕国家所需、无锡所长、国投所能，充分发挥江南大学生物制造人才优势，在推动签约项目快建设、快达效的基础上，加强与无锡的全方位合作，共同推动生物制造领域科技创新与产业培育。创新中心将聚焦新质蛋白产业赛道，打造以合成生物科技创新促进生物制造产业创新的示范基地，推动无锡在合成生物制造领域形成产业集聚和产业生态。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　国家药监局鼓励开展生物技术在化妆品原料的开发和创新 　　2月6日，国家药监局关于发布支持化妆品原料创新若干规定的公告（2025年第12号）发布，鼓励化妆品原料创新。化妆品原料的开发和生产是，合成生物技术目前应用广泛的领域之一，从透明质酸、到麦角硫因、依克多因，以及重组胶原蛋白等都吸引了很多投资人和企业的关注。公告中具体指出：在逐步建立生物技术、植物资源等不同类别化妆品原料的技术要求基础上，研究化妆品原料通用技术要求，促进化妆品原料标准提升。随着《支持化妆品原料创新若干规定》的发布，合成生物技术在功效护肤等领域有望得到进一步应用与发展。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　湖南省重点支持常德市发展合成生物制造产业 　　2月11日，湖南省人民政府办公厅印发了《关于支持常德市合成生物制造产业高质量发展的若干措施》的通知。内容指出：要将常德市合成生物制造产业纳入全省重点产业规划予以重点支持，推动合成生物制造产业项目、技术、成果向常德市集聚。重点支持酶制剂、医药中间体及制药原料、动植保药物及制剂、医美原料及制剂、生物基材料领域发展，打造全国一流的合成生物制造产业新高地。支持常德市争创合成生物制造领域的国家级产业集群。支持常德市以合成生物制造为示范内容，创建省级新型工业化产业示范基地。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　广东省发布《广东省加快建设生物制造产业创新高地行动方案》 　　近日，广东省人民政府办公厅印发广东省加快建设生物制造产业创新高地行动方案，《行动方案》提出持续推进生物制氢储氢、生物燃料电池等技术研发和迭代，加强专业设备研发制造，为商业化推广应用提供技术和装备支持。鼓励开展生物制氢工程示范，拓宽省内绿氢供给渠道，结合燃料电池汽车示范城市群建设和广湛氢能高速示范项目实施，加大推广应用力度。探索开发未来生物能源、新型生物燃料电池技术。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　1.AI为健康产业持续赋能，接入DeepSeek有望加速普及 　　从病理图像智能识别到目前多模态医学大模型，AI持续为医疗健康产业赋能，并逐步重塑医疗诊断的模式。AI在医疗中的应用首先体现在效率的提升和成本的节省，如智能阅片、自动生产电子病例，自动生成体检报告，将医生从重复性工作中解放更专注于患者的治疗。2025年2月13日华为数据储存官宣，将于2月18日发布基于DCSAI解决方案的瑞金病理大模型，多模态的医学大模型陆续发布，将头部医疗资源的诊疗经验以AI的方式向医疗系统推广，将提升整体的医疗资源，实现高水平医疗诊断的广泛普及。整合AI的智能体还将医疗服务延伸至家庭端，如AI+CGM不仅能持续监测血糖，还可以根据分析数据以提供个性化的提示和建议。自国内原生的大模型DeepSeek发布后，医渡科技等数字医疗领域的头部企业先后官宣接入DeepSeek，对比与ChatGPT等大模型，DeepSeek训练所需的算力成本大幅降低，而且DeepSeek还采取完全开源的策略，极大降低了中小企业的AI部署门槛，加速医疗AI的研发及推广普及。 　　2.AI+制药趋势正逐步形成 　　AI正逐步重塑新药的研发模式，传统的新药研发是一项依赖研发者经验、长周期、高投入的复杂的工程，随着AI技术的融入，新药研发的组织模式正逐步改变，在分析复杂生物系统、识别疾病生物标志物和潜在靶点、模拟药物与靶点的相互作用、预测候选药物的安全性与有效性，以及临床试验管理等多个环节中，AI展现出巨大的应用价值。虽然基于AI+新药研发仍在持续验证阶段，尤其需要临床数据和真实世界疗效数据的持续验证，但在前端的药物筛选，AI带来的效率提升、成本的节省，研发周期缩短是传统研发方式难以实现的。全球创新药企已经先行起步，2024年9月24日，AI制药公司Generate:Biomedicines宣布了与诺华的合作消息，交易金额高达10亿美元。近期包括国产DeepSeek等国产大模型的发布，AI研发推广成本降低，加速国内医药产业拥抱AI新技术。 　　3.CRO外部环境或有变化，AI+CRO赋能 　　CRO行业订单和盈利取决于内外医药市场的环境，虽然自2024年以来海外创新药融资趋势已好转，但因为美国生物安全法案的影响，海外制药企业将订单交给药明等中国企业仍有顾虑，虽然中国CRO企业在效率、成本等多方面均有优势。2024年12月，生物安全法案尚未获得美国两院通过，2025年中国CRO企业将获得一些窗口期，而且美国总统更替之后，目前主要是增加关税，对于具备成本优势的中国企业，目前加税幅度并不影响CDMO的竞争优势，而且生物安全法案再通过的概率已显著降低，海外制药企业的顾虑会也会降低。国内订单方面，2024年医药投融资趋势并非好转，但已基本止跌，来自对外授权交易订单的快速增长，国内新药研发已逐步建立良性循环，新药市场价值的兑现将驱动国内研发投入更健康更持续的增加，也有利于CRO企业的良性竞争。2025年1月，泓博医药发布其DiOrion平台，该平台通过在药物研发流程中的核心环节，如靶点验证、化合物筛选与优化，利用人工智能技术进行深度分析与智能预测，大幅缩短了研发周期，并显著降低了试验成本。除泓博医药之外，预计更多CRO企业将积极拥抱AI技术，以寻求在竞争激烈的市场中提升竞争力。

　　事项： 　　1）诺华拟以最高超过30亿美元的价格收购AnthosTherapeutics，获得核心资产abelacimab（FXI单抗）。 　　2）恒瑞医药的FXI单抗SHR-2004启动3期临床。 　　国信医药观点：1）口服抗凝药和低分子肝素等药物被广泛应用于血栓的预防和治疗，其中阿哌沙班和利伐沙班合计年销售近200亿美元。然而，现有抗凝药物有增加患者出血事件的风险。FXI/FXIa抑制剂对患者的正常凝血功能影响较小，对比现有抗凝药物可减少患者出血事件，有望成为抗凝血领域的下一个超级重磅炸弹；2）目前还未有FXI/FXIa抑制剂获批上市，第一集团的在研分子已进入临床3期阶段，在适应症选择上有一定的分化；3）对比现有标准疗法，FXI/FXIa抑制剂减少出血风险的优势已得到验证，在减少卒中/血栓风险的有效性仍需大规模3期临床进一步验证；4）诺华的abelacimab、拜耳的asundexian、BMS/强生的milvexian已经开启全球的3期临床，恒瑞的SHR-2004也已经启动中国3期临床，FXI/FXIa抑制剂即将进入收获期。投资建议：FXI/FXIa抑制剂市场空间广阔，且在3期临床中需要大样本的患者入组，建议关注研发进度领先，且临床能力较强的创新药公司：恒瑞医药、科伦博泰、海思科、信立泰等。 　　评论： 　　诺华拟以最高超30亿美元收购FXI单抗 　　据诺华官网消息，诺华拟以9.25亿美元的首付款，以及最高21.5亿美金的监管和销售里程碑款收购AnthosTherapeutics，交易预计将于2025年上半年完成。AnthosTherapeutics是一家临床阶段的生物制药公司，核心资产是11因子（FXI）单抗abelacimab，是一款潜在的FIC药物，目前正处于3期临床阶段，适应症分别为预防房颤患者的卒中和系统性栓塞（LILAC-TIMI76），以及癌症相关的静脉血栓（ASTER和MAGNOLIA）。针对上述两项适应症，abelacimab在2022年分别获得了FDA授予的快速通道认证（FTD）。AnthosTherapeutics成立于2019年，由诺华和BlackstoneLifeSciences（黑石旗下基金）共同创立，以推进abelacimab的临床开发。 　　FXI/FXIa抑制剂有望有成为抗凝血领域的下一个超级重磅炸弹 　　阿哌沙班、利伐沙班合计年销售近200亿美元。目前，全球最主要的抗凝血药是BMS/辉瑞的阿哌沙班（Eliquis）和强生/拜耳的利伐沙班（Xarelto），其中Eliquis在2024年销售约133亿美元（+9%），Xarelto在2023年销售约67亿美元（-7%）。利伐沙班和阿哌沙班分别于2008年和2011年获批上市，核心适应症均为预防房颤患者的卒中和栓塞风险。

　　投资要点 　　尿素、丙酮等涨幅居前，天然气、硝酸等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：尿素（波罗的海(小粒散装)，8.97%），丙酮（华东地区高端，8.70%），煤焦油（山西市场，6.69%），硫酸（浙江和鼎98%，6.67%），天然气（NYMEX天然气(期货)，6.46%），环氧氯丙烷（华东地区，5.49%），甲基环硅氧烷（DMC华东，5.47%），国内石脑油（中石化出厂结算价，5.42%），醋酸乙烯（华东，5.26%），硫酸钾（新疆罗布泊50%粉，4.92%）。 　　本周跌幅较大的产品：丙烯腈（华东AN，-2.92%），硬泡聚醚（华东，-3.09%），轻质纯碱（华东地区，-3.33%），重质纯碱（华东地区，-3.33%）电石（华东地区，-3.50%），焦炭（山西市场价格，-3.66%），赖氨酸（河北地区98.5%，-3.81%），甘氨酸（山东地区，-4.55%），氟化铝（河南地区，-6.41%），原盐（华东地区海盐，-7.69%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至2月14日收盘，WTI原油价格为70.74美元/桶，较上周下滑0.37%；布伦特原油价格为74.74美元/桶，较上周上涨0.11%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：尿素上涨8.97%，煤焦油上涨6.69%，硫酸上涨6.67%，天然气上涨6.46%等，但仍有不少产品价格下跌，其中丙烯腈下跌2.92%，硬泡聚醚下跌3.09%，轻质纯碱下跌3.33%，电石下跌3.50%。从三季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年2月14日，医药板块涨跌幅+2.41%，跑赢沪深300指数1.54pct，涨跌幅居申万31个子行业第2名。各医药子行业中，医疗设备(+5.16%)、医疗研发外包(+4.82%)、医院（+3.65%）表现居前，血液制品（+1.37%)、医疗耗材(+1.66%)、其他生物制品（+1.78%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为安必平(+20.02%)、泓博医药(+20.01%)、诺禾致源(+20.00%)；跌幅榜前3位为人福医药（-5.83%）、热景生物(-4.12%)、济高发展（-2.88%)。 　　行业要闻： 　　近日，安斯泰来宣布，美国FDA已批准更新Izervay（avacincaptadpegol）玻璃体内注射液的标签，用于治疗由年龄相关性黄斑变性（AMD）引起的地图状萎缩（GA）。此次获批使得Izervay在用药持续时间上不受限制（可给药超过12个月），为医生和患者在治疗GA时提供了更大的灵活性。Izervay是Iveric Bio旗下的一款RNA适配体（aptamer）疗法，是一种聚乙二醇化寡核苷酸，可结合并抑制补体蛋白C5。 　　（来源：安斯泰来，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　亚虹医药（688176）：公司发布公告，APL-1202口服联合替雷利珠单抗作为肌层浸润性膀胱癌（MIBC）新辅助治疗的I/II期临床试验II期临床试验分析结果入选2025年美国临床肿瘤学会泌尿生殖系统肿瘤研讨会（ASCO GU）。数据显示，APL-1202与替雷利珠单抗联用治疗组（联合组）与替雷利珠单抗单药治疗组（单药组）相比显示了积极的疗效信号，在“符合研究方案”分析集中，联合组和单药组pCR分别为41%和20%。 　　和元生物（688238）：公司发布公告，公司拟以自有资金或股票回购专项贷款回购公司股份，此次回购金额为5000万-10000万元，回购价格不超过7元/股，回购用途为用于股权激励或者员工持股计划。 　　天益医疗（301097）：公司发布公告，拟通过子公司潽莱马克隆以现金方式收购BELLCO S.R.L.的CRRT-滤器业务资产，本次交易对价预计为1,199万欧元。本次收购完成后，公司将形成完整的CRRT业务产品线，对公司的CRRT业务在全球的拓展提供强劲动力。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　医疗器械行业概况 　　全球医疗器械市场稳步增长， 2022年市场规模达到5528亿美元，过去5年复合增长率6.6%；中国医疗器械市场2021年市场规模约为8438亿元，同比增长15.6%，中国市场增速约为全球市场3倍，中国也已成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场。从药械比角度看，根据罗兰贝格报告，我国2022年药械比水平仅为2.9，与全球平均药械比1.4的水平仍有一定差距，较低的人均器械支出及临床渗透率，都表明医疗器械行业的未来潜力，预计未来中国医疗器械市场仍将有十年的黄金发展期。从历史市场规模增速来看，医疗器械市场拥有更为稳定和快速的增长中枢。 　　此外，从商业模式来看，器械模式大多数情况下优于药品，一个新药的出现可能是颠覆式的，但器械的创新是螺旋式的创新，对于器械而言，如果没有一代产品的技术是很难做出二代三代产品的，龙头远端确定性更好，强者恒强。 　　医疗器械行业概况 　　参照全球器械行业构成情况，体外诊断、心血管、医学影像、骨科、眼科、整形类、内窥镜等为较大的器械细分赛道，集采前国内行业构成与全球类似，前几大空间广阔的赛道易孕育出较大市值的公司，也是二级研究的重点赛道。 　　医疗器械行业投资机会展望-出海 　　高值耗材领域出海节奏相对较慢， 集采常态化后倒逼加速国际化进度， 随着国产器械技术水平提高， 临床价值提升， 品质逐步达到发达国家要求， 高值耗材出海转机将至。 　　骨科赛道：近年来骨科集采覆盖广泛， 企业纷纷寻找国际化增长曲线， 而国产领军企业经过技术积累， 近几年通过集采快速获取国内份额，正逐步走向海外市场。 威高骨科管理层大换血， 引入前强生高管陈敏总， 跨国巨头履历、 全球化发展经验， 助力威高骨科持续开拓国际市场。 关节领域领先公司爱康医疗、 春立医疗2023年开始海外收入开始加速， 尤其是在发展中国家等市场， 国产企业抓住机遇快速获取份额。脊柱领域专注于疗法创新的三友医疗， 公司Zeus脊柱系统产品在法国、 美国等已开展了商业化手术， 反馈良好， 全面进军欧美市场。 　　血管介入：国内企业经过长期研发投入推出多款具备较强临床实力的创新器械产品， 如主动脉介入的分支型一体化支架、 神经介入领域的密网支架、 取栓支架等， 海外发展潜力较大。 心脉医疗近两年Minos等核心产品在多个欧洲国家实现植入和销售， 打通以创新进入主流市场的道路， 2024年前三季度海外收入yoy+75%， 并全资收购OMD公司， 进一步加强对欧洲市场的全面深度覆盖。 　　风险提示 　　政策风险-医药行业受政策影响较大，不排除带量采购等医保控费政策推出节奏超预期； 　　研发风险-医药研发投入大、风险高，同时药物研发周期较长，相关企业存在研发失败风险； 　　市场风险-市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。