2019年国内粗丙烯酸较2018年新增38万吨产能，包括山东恒正一期6万吨/年丙烯酸装置、江苏三木泰兴16万吨/年丙烯酸装置、上海华谊新材料有限公司位于漕泾地区的二期16万吨/年丙烯酸装置相继投产，截止2019年底国内粗丙烯酸总产能352万吨左右，较2018年增幅为12%。拟建产能包括浙江卫星丙烯酸扩能项目、广西华谊钦州项目、山东恒正二期装置以及河北冀春集团的丙烯酸及酯项目亦存投产计划，未来丙烯酸的产能过剩局面仍将继续加重。今年以来国内丙烯酸开工率在六成附近，整体维持较低水平，随着新增产能投产，2019年市场整体供应呈缓增的趋势。 　　丙烯酸下游主要用于丙烯酸酯和SAP领域。今年以来，在环保高压及房地产行业不景气的背景下，终端涂料企业纷纷进行优化整合，涂料行业对丙烯酸及酯等原料的消耗大幅减少。此外，减水剂等行业采购节奏维持刚需补仓，对丙烯酸货源消耗维持平稳带动。从另一主要下游高吸水性树脂（SAP）领域来看，国内有约87%的SAP用于卫生用品，主要包括妇女用品、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等。然而，这个最重要的领域往往被国际知名企业所占据，国内新兴品牌想进入其中，可谓举步维艰、充满挑战。随着国内SAP生产企业在技术和质量不断提升下，越来越多的终端企业开始选择国内品牌，市场占有率也呈现出积极提高态势。 　　综上所述，国内丙烯酸行业依然面临着产能严重过剩的局面，想从困境中寻找突破口，加速行业洗牌整合、调整产能结构仍将是丙烯酸行业的发展趋势，同时努力拓展下游如 SAP 等应用领域，加大丙烯酸及下游产品的出口，以此化解丙烯酸行业产能过剩，迎来新的发展机遇。

　　核心观点 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　1、万华化学通过国际质量管理体系认证，加速布局全球汽车市场 　　2月4日，万华化学官网发布信息，经过BSI（英国标准协会）的严格审核，公司顺利通过IATF16949:2016质量管理体系认证。IATF16949:2016技术标准，全称为“汽车行业技术质量管理标准”，是由国际汽车工作组（IATF）于2016年正式发布的用于规范汽车行业质量管理的全球通用标准。公司本次通过国际认证的产品均有相关的专利布局，一共涉及专利180项，其中：TPU相关、PMMA、PC、改性PC、改性PP、改性异氰酸酯、聚合物多元醇（含聚醚多元醇）的专利数量分别为21、6、6、40、45、26、36项。从相关专利申请时间来看，公司从2006年开始就有相关产品的布局，但16年以后的相关产品专利布局明显加速：（1）体现了公司产业链进一步向下游延伸的计划；（2）汽车市场将是未来公司重要的下游市场，也是重点布局的方向。 　　2、新增硫酸法钛白粉成本高于龙蟒佰利 　　我们根据现有硫酸法钛白粉产能数据进行测算，新建硫酸法钛白粉产能完全成本高于12300元/吨的国内硫酸法钛白粉成本中位水平。龙蟒佰利产能的平均完全成本约8600元/吨，远低于新建硫酸法钛白粉产能。国内硫酸法钛白粉受到环保政策的严格限制，小产能已无法扩张。我国硫酸法钛白粉产能在2020年达到约380万吨/年，新增25万吨/年钛白粉产能，占比约为6.6%，且3年以上才能全部建成投产，对整体硫酸法钛白粉供需格局不会造成实质性影响。据我们测算，相较于边际产能现金成本，龙蟒佰利硫酸法钛白粉的安全盈利空间达到约4200元/吨，且随着一体化程度加深和原料配套率提升仍有进一步扩大空间。国内硫酸法钛白粉企业新增产能成本高于龙蟒佰利，位于国内硫酸法钛白粉产能成本曲线中部以上区间，其扩产行为不会改变陡峭的钛白粉产能成本成本曲线。拥有最低成本的龙蟒佰利超额收益不变，并有望再提升。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共72万吨，与上周持平。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司包括中金石化和福海创，与上周相同，预计二月份逐步恢复。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共63万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共24万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周处于检修状态的产能共2万吨，与上周持平。 　　双酚A：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共66.5万吨，比上周减少了150万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共1027万吨，，比上周减少了200万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能共52万吨，比上周增加了8万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能共72万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共616.8万吨，与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共40万吨，与上周持平。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共2万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共4万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共74万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的公司为甘肃银光，比上周增加了1家。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共68万吨，与上周持平，预计二月中上旬逐步恢复。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共99万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能共123万吨，比上周增加了16万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共706.1万吨，比上周增加了38.5万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共11家，比上周减少了5家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【万华化学】 　　公司信息： 　　1月30日，公司宣布自2021年2月份开始，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨，直销市场挂牌价20500元/吨；纯MDI挂牌价24000元/吨，以上价格同1月份相比均没有变动。 　　2月3日，据中粮包装官网讯，公司与中粮包装投资在2020年8月11日和第三方公司订立烟台合资协议和福建合资协议，两家合资公司的主要经营范围为金属包装容器及材料制造；金属包装容器及材料销售；金属制品销售；金属材料制造。 　　2月4日，据公司官网讯，经过BSI（英国标准协会）的严格审核，公司顺利通过IATF16949:2016质量管理体系认证。 　　据国家专利局，万华本周新增专利公开65项，涉及环氧固化剂、环氧树脂组合物、吸酸剂、无气味异构十二烷、无醛胶合板用胶黏剂、水性指甲油、改性聚酰胺膜、多功能表面活性剂、助剂、聚氨酯光学树脂、热熔胶、阳离子型聚氨酯聚脲水分散体、胺基聚醚多元醇、含有内酰胺结构的大分子单体、聚酯多元醇、吸附剂、芳樟醇、有机碱催化剂、环氧丙烷、PMMA增韧剂、高韧性PMMA组合物、聚氨酯催化剂、聚氨酯喷涂硬质/软质泡沫、热塑性聚氨酯弹性体、低黄色度二醚二酞酰亚胺、甲基丙烯醇、甲基丙烯酸甲酯苯乙烯共聚树脂、含阳离子单体的阴离子丙烯酸乳液、羟基特戊醛、阻燃聚酯薄膜、水性木器漆、开孔聚氨酯慢回弹泡沫、聚氨酯物料输送用输送管、不饱和异氰酸酯、环戊酮、多级孔分子筛催化剂、PC/ABS合金材料、光学纯L薄荷醇、甲基丙烯酸缩水甘油酯、牛磺酸、手性麝香酮、乙醛酸钠、水性单组份耐热胶粘剂、N,N二甲基4环己胺基环己基甲烷、二乙基甲苯二胺、环己烷二甲醇、惕各醛衍生物、3,5,5三甲基4羟甲基1环己醇、热塑性聚氨酯发泡粒子、快干型水性胶粘剂、吸水性树脂、水性多彩涂料、固体酸催化剂、3乙氧基丙酸乙酯、防护用气相缓蚀剂、改性的高吸血聚氨酯海绵、打标粉、高刚PC合金等的制备，涉及香精香料、聚氨酯、新材料、胶黏剂等万华现有或规划的产品领域。 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，MDI本周处于检修状态的产能共74万吨，与上周持平。美国陶氏的34万吨MDI生产转置于2020年10月2日因不可抗力停车检修，目前不可抗力仍然持续。海外Sadara的40万吨MDI生产装置因故障停车检修，具体重启时间待定。重庆巴斯夫的40万吨MDI生产装置计划于2021年2月25日开始停车检修，预计检修时间为1个月。欧洲亨斯迈位于荷兰罗镇堡的47万吨MDI生产装置计划与2021年3月份开始检修，预计检修完成在4月份。 　　据万华化学官网信息公开，2021年1月27日，万华化学柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响评价第一次公示，项目建设装置包括12.4万吨/年异戊烯醇装置、3.0万吨/年异戊烯醛装置（7.0万吨/年异戊烯醇、3.0吨/年异戊烯醛、0.54万吨/年异戊醇）、4.8万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置（包括：1.0万吨/年香叶醇、1.5万吨/年香茅醇），产品柠檬醛及其衍生物产能达4.8万吨/年。 　　据福清市人民政府信息公开，2021年2月1日，万华化学（福建）有限公司大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目环境影响评价受理公示，产品包括甲醇48万吨/年，为MDI生产提供所需要的甲醛原料，总投资4.2亿元。 　　据万华化学官网信息公开，2021年2月4日，万华化学（广东）有限公司9万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目环境影响评价公示，产品包括聚氨酯树脂9万吨/年，总投资6171万元。 　　据百川盈孚消息，MDI本周处于检修状态的产能超过34万吨，与上周持平。 　　海外竞对： 　　【巴斯夫】 　　2月3日，据UTPE弹性体平台讯，自2021年2月15日起，公司将所有Lupranate TDI产品的价格提高0.11美元/磅，所有Pluracol多元醇产品的价格提高0.14美元/磅。其位于德国路德维希港30万吨/年的TDI装置计划3-4月进入检修期，检修期2-3个月左右，且规模较大，装置目前维持低负荷运行。 　　【科思创】 　　2月3日，据UTPE弹性体平台讯，公司将在德国Dormagen的270万吨/年甲苯二异氰酸酯（TDI）装置的维修工作推迟到了5月份中旬。 　　【陶氏】 　　2月3日，据UTPE弹性体平台讯，自2021年2月15日起，陶氏化学公司将代表其自身及其适用的合并子公司提高北美所有等级和包装类型的多元醇产品、TDI产品均上调0.1美元/磅。 　　2月4日，据化工新材料讯，2020年第四季度净销售额为107.06亿美元，同比增长5%；净利润为12.54亿美元，去年同期录得亏损23.1亿美元。主要原因是本地价格上涨、货币汇率变化、销量上升。 　　【埃克森美孚】 　　2月2日，公司发布了其第四季度及全年财报。报告显示，2020年第四季度，埃克森美孚亏损高达201亿美元，成为该公司有史以来最大的季度亏损。这也成为埃克森美孚史上首次连续四个季度亏损，2020年全年共计亏损224亿美元，而2019年全年利润为143.4亿美元。在该公司第四季度201亿美元的亏损中，包含了其190亿美元的资产减计。如果扣除历史资产减值，埃克森美孚第四季度其实已扭亏为盈。在新冠疫情和低油价的冲击影响下，公司去年削减了近三分之一的新项目支出，并且裁员14000人，同时增加了210亿美元的债务。 　　2月4日，据华尔街日报讯，埃克森美孚正与美国另一家石油公司雪佛龙谈论合并事宜，如果这笔交易达成，可能会成为有史以来最大规模的企业兼并案例之一，并将重塑石油行业。 　　价格信息： 　　聚合MDI（华东）本周均价19442元/吨，环比上升1.17%%，所处历史分位33%；纯MDI（华东）本周均价22942元/吨，环比上升0.04%，所处历史分位41%；软泡聚醚（华东）本周均价17483元/吨，环比下降3.58%，所处历史分位75%；硬泡聚醚（华东）本周均价14175元/吨，环比下降1.90%，所处历史分位82%；环氧丙烷（华东）本周均价17500元/吨，环比下降0.76%，所处历史分位85%；丙烯酸丁酯（华东）本周均价11760元/吨，环比上升2.26%，所处历史分位56%；MTBE（98%，国内）本周均价4600元/吨，环比下降0.07%，所处历史分位22%；PC（通用，国内）本周均价18800元/吨，环比上升0.97%，所处历史分位24%。 　　华东聚合MDI本周价差13123元/吨，环比下降8.23%，所处历史分位27%；华东纯MDI本周价差19566元/吨，环比下降5.38%，所处历史分位48%；环氧丙烷本周价差10500元/吨，环比下降1.16%，所处历史分位86%；丙烯酸丁酯本周价差9577元/吨，环比上升2.87%，所处历史分位62%；MTBE本周价差4720元/吨，环比下降1.48%，所处历史分位24%；PC本周价差5132元/吨，环比上升1.28%，所处历史分位9%；硬泡聚醚本周价差175元/吨，环比下降49.03%，所处历史分位8%。 　　【国瓷材料】 　　公司信息： 　　公司2020年年报预计于2月9号披露 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开3项专利，涉及用于介质材料的介电性能变温自动测试系统及方法；一种具有低介电常数的液晶聚合物组合物；一种高分散金红石型二氧化钛，涉及材料测试、高分子复合材料、电子陶瓷材料等技术领域。 　　【金禾实业】 　　价格信息： 　　公司安

　　投资要点 　　本周化工个股表现： 本周上证综指报收 3,496.33，本周累计上涨 0.38%，深证成指本周上涨 1.25%，化工板块（申万）上涨 0.48%。 　　本周化工板块涨幅居前的个股有同德化工、卫星石化、 *ST 兆新、阿拉丁、上海家化、亚士创能、森麒麟、沧州大化、中海油服、名臣健康。上周四同德化工公告成功开发生产出以硅泥为原料的独特的光伏级多晶硅原料，本周股价大幅上涨 34.38%。周中上海家化率先发出 2020 年年报，业绩好于预期，股价有较大涨幅，累计上涨 19.37%。本周原油价格走强，油服板块表现较好，中海油服本周有较大涨幅，累计涨幅15.36%。 　　本周原油市场动态： 本周 OPEC 严守减产承诺及减产乐观预期占据主导，国际原油价格全面上涨。本周 ICE 布油报收 59.34 美元/桶（ 6.19%）；WTI 原油报收 56.85 美元/桶（ 8.91%）。 　　重点化工品跟踪： 本周对于我们监测的化学品，本周涨幅前五的产品纯苯（ 12.99%）、正丁醇（ 9.12%）、二甲苯（ 8.34%）、甲苯（ 8.24%）、 DOP（ 7.84%）。国际原油震荡上行，纯苯及其衍生化学品市场国内库存低位，价格大幅提高。由于原料苯酐、辛醇价格上涨，本周 DOP 价格相应走高。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料、减隔震等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、 三友化工、赛轮轮胎， 另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　本期内容提要: 　　中国轮胎的下一个二十年。过去的20年，中国轮胎快速成长超过全球行业增速。中国轮胎企业的市场占有率大幅上升。2002年，中国轮胎企业市场占有率仅为5%，截止2019年，中国轮胎企业市场占有率已经达到17%。中国轮胎企业在全球市占率的提升，主要得益于两方面的因素，一方面是中国汽车市场的快速发展，另一个重要因素主要是攫取了全球轮胎市场中的商用车轮胎产品份额。站在当前节点来看，中国轮胎企业要进一步突围，就必须占领乘用车轮胎市场，一方面是提升市占率，一方面是提升自己的品牌力。哪些品牌可以突围？崛起之路如何？正是我们需要向国际龙头借鉴之处。首先是中国轮胎行业的品牌牌众多，尤其是山东地区，集中了上百家轮胎企业，这也导致了中国轮胎行业的部分产能过剩，目前这些企业正在加速破产退出，而另一方面，中国轮胎行业的龙头也在诞生，2019年，中策轮胎已经进入前10，位列全球第十位，玲珑轮胎位列14位，赛轮轮胎位列17位。这三家企业连续3年位列全球轮胎的前20。他们将成为中国轮胎的突破力量，而与位居世界前8的企业相比，1-6名常年排名稳定且从产品档次和营收上都明显高出中国轮胎品牌，位居第7的韩泰轮胎正是中国轮胎企业的发展目标！ 　　韩泰轮胎的崛起之路，韩国品牌走向世界。韩泰轮胎成立于1941年，1980年代开始进入欧美市场，1990年开始进入中国建厂，2002年开始随着中国汽车市场的爆发，韩泰迎来了其高速发展期。2013年以后，韩泰轮胎营收增速放缓，而从其收入结构来看，中国市场份额逐渐下降，而北美市场逐步增大。这一方面说明，在韩泰这个档次的轮胎消费者中，其并没有享受到足够大的配套带动替换市场的红利，另一方面，这也是韩泰的一种战略选择，产品升级进击消费能力更强的欧美市场。在同样产品的情况下，中国市场的销售价格更低、盈利更差，同时美国有更高比例的大尺寸轮胎需求，这些都使得韩泰轮胎选择逐步升级产品将重心转向美国市场，从而保持了其在世界轮胎前十的稳定地位！ 　　它山之石可以攻玉。从韩泰的发展崛起，我们认为有几个关键性因素是国内轮胎龙头企业可当借鉴之路，品牌力的提升是产品的升级+消费者的认可，前者为本。韩泰的升级即包含了几方面因素，一积极研发投入，韩泰建立了韩国第一个轮胎试验厂，而国内龙头玲珑、赛轮也纷纷宣布建立轮胎试验厂；二、与赛事合作验证极限性能，韩泰积极与各项重大赛事合作，在赛车品牌中验证其品牌力；三、高端车配套提升品牌力，韩泰从大众、向奥迪、奔驰、宝马的配套进阶，说明在高端车的配套才能真正提升品牌力！ 　　相关标的：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 　　风险因素：贸易制裁的风险，轮胎销售不及预期的风险

　　本周行情回顾 　　截至本周五（02月05日），上证综指收于3496.33点，较上周五（01月29日）的3483.07点上涨0.38%；创业板指报3193.71点，较上周五上涨2.07%。新材料指数报3566.41点，较上周五下跌4.73%，跑输创业板指6.8%；半导体材料指数报1513.57点，较上周五下跌7.08%，跑输创业板指9.15%；液晶显示指数报8860.03点，较上周五下跌5.38%，跑输创业板指7.45%；OLED指数报2457.82点，较上周五下跌6.47%，跑输创业板指8.54%；尾气治理指数报1980.12点，较上周五下跌2.9%，跑输创业板指4.97%。 　　本周新材料板块的100只个股中，有14只周度上涨（占比14%），有86只周度下跌（占比86%）。7日涨幅前五名的个股分别是：杭氧股份、彤程新材、阿科力、新纶科技、瑞丰高材；7日跌幅前五名的个股分别是：齐翔腾达、神工股份、银禧科技、东旭光电、乐凯新材。 　　开源化工新材料周观察：海富电子入股凡赛特，晶华新材投资扩建OCA项目OCA光学胶是技术壁垒较高的光学级功能膜材料，近年来国内厂商通过引进技术团队、对外并购等方式进入OCA行业。凡赛特源于对日立化成OCA光学胶业务的收购，2021年2月，海富电子入股凡赛特，股权比例32%；航日化学仍为第一大股东，股权比例由65.7%降至33.7%。2月1日，晶华新材公告，拟投资约2亿元在安徽定远县新材料光电产业园投资扩建OCA光学胶膜项目，以实现光学膜产品生产效率和稳定性的进一步提高。我们看好具备OCA胶水自制能力，深耕胶膜行业，对研发流程、生产工艺形成长期积累的国内厂商，逐步实现OCA光学胶的国产替代。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞丰高材】公司拟以不超过人民币2.3亿元自有资金及自筹资金投资建设二期年产6万吨PBAT项目，预计于2022年3月31日前竣工投产。 　　【显示材料】偏光板厂诚美材在面板需求强劲带动下，平均价格调涨5-10%。诚美材董事长何昭阳表示，目前台湾四条产线，月产能近满载，达逾250万平方米，订单排至2021年上半年，第二季偏光板缺货情况将更剧烈。 　　【5G材料】1月29日，工业和信息化部对外发布《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023年）》，明确提出推动基础电子元器件产业实现突破，到2023年，推动电子元器件销售总额达到2.1万亿元。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、斯迪克、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、利安隆、彤程新材、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周行业观点：磷肥价格强势运行，化纤、氮肥、MDI等子行业景气高位 　　节前备货行情高涨及成本支撑下，磷肥行业景气上行。磷酸一铵方面，多数复合肥企业春节期间仍维持生产，故将节后原材料采购时间节点提前，加剧一铵市场的供应紧张格局。截至2月5日，一铵行业库存仅为11.73万吨，处于历史绝对低位。受一铵行情高涨影响，本周（2021年2月1日-5日）国内一铵价格报价混乱。华中、西南等部分企业实施封盘、控制接单等措施，小企业报价大幅提高。目前根据百川盈孚数据，华中地区参考价为2,100-2,200元/吨，成交在2,100-2,150元/吨。我们坚定看好节后一铵市场将延续高景气行情，价格将继续上行。 　　节前织造业开机率下降至15%，各化纤品种涨跌互现。涤纶：本周各涤纶品种库存天数下降，价格小幅上涨。根据Wind数据，2月4日涤纶长丝POY库存天数为8.0天，较1月28日下降0.3天；粘胶短纤：本周粘短企业报盘坚挺，节前下游成交清淡。根据百川盈孚数据，截至2021年2月5日，粘胶短纤库存约6.43万吨，较1月29日大幅小幅上涨1.44%，库存处于历史低位；氨纶：本周氨纶库存为2.60万吨，较1月29日小幅上涨2.35%，但库存仍位于两年以来的历史低位。随着全球流动性宽松，国际宏观形势逐渐企稳，2020年承压的纺服需求将继续释放，海外供需错配有望延续，我们看好2021年上半年化纤产业链有望维持高景气。我们建议密切关注春节前后各化纤品种价格、库存以及订单情况的变化情况。受益标的：华峰化学、恒力石化、新凤鸣、荣盛石化、三友化工。 　　根据国家统计局数据，2021年1月中国制造业PMI为为51.3%，尽管较12月份回落0.6%，但是仍是连续11个月位于临界点之上，表明制造业仍保持扩张趋势。我们建议继续关注聚氨酯、煤化工、大炼化、化纤（涤纶、氨纶、粘胶）、氟化工、农药、维生素行业等的化工子龙头。 　　受益标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成、荣盛石化；【化纤组合】华峰化学、三友化工、新凤鸣；【子行业龙头】金石资源、云图控股、海利得、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工、滨化股份。 　　巴斯夫自2月15日将上调MDI价格。据天天化工网消息，自2月15日或合同允许时间起，巴斯夫将对所有Lupranate牌号的聚合MDI及其混合物产品涨价，涨幅为0.20美元/磅，并将对所有Lupranate牌号的纯MDI及其混合物产品涨价，涨幅为0.10美元/磅。春节后，MDI或将迎来“金三银四”行情，万华化学作为全球巨头预计将充分受益。受益标的：万华化学。 　　本周行业要闻： 　　【氟制冷剂行业】美国颁布《新冠纾困法案》下的氢氟碳化物（HFCs）削减法案；【聚氨酯行业】万华化学顺利通过IATF16949:2016质量管理体系认证，有利于公司开拓汽车相关领域市场。受益标的：万华化学。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　行业观点 　　煤化工:煤炭价格高位回落，煤化工基础产品价格小幅调整。本周煤炭价格高位回落，单吨价格下降幅度约30元/吨，多数煤化工产品的成本支撑力度略有调整。本周乙二醇价格上行，目前来看乙二醇价格仍然由油头产品主导，原油价格上行带动乙二醇油头原料石脑油价格上行，带动乙二醇成本支撑力度提升，本周乙二醇企业平均开工率约为65.68%，其中乙烯制73.34%，煤制53.21%，乙烯制开工大幅上行，需求端聚酯开工暂时维持相对高位；本周醋酸产品山东地区价格约为4900元/吨，较上周价格上行约100元/吨，本周行业开工率约为77.52%，其中河南顺达装置停车预计节前恢复，塞拉尼斯装置故障半负荷运行预计下周恢复，整体开工上行但供给压力尚可，产品价格预期将以小幅波动为主。 　　化肥行业观点：化肥价格继续走高。本周尿素价格继续大幅提升，山东及两河报价涨至2080-2150元/吨。即将进入春耕季节，海外尿素价格也实现了大幅攀升，2021年以来，价格上行约30%以上，对国内价格形成一定支撑，同时国内冬季持续地开工状态使得尿素供给相对低位，下游采购需求支撑较强，整体尿素维持高景气运行，本周气头尿素开工有所恢复，尿素日均产量13.58万吨，环比增加1.23万吨，行业开工率70.85%，其中煤头开工78.59%，环比增加2.08%，气头开工50.48%，环比增加28.68%，预计进入2月份尿素开工将逐步提升，下游工业生产按需采购，淡储形成一定支撑，建议持续关注装置动态；本周磷肥价格维持高位，华中地区55%粉状一铵价格2100-2200元/吨，价格小幅上行，二铵产品企业以发运前期订单为主，磷肥价格维持高位运行，一方面海外的一铵在2021年上行了近30%，二铵价格上行了15%，价格持续攀升对于国内价格形成一定支撑，同时合成氨及硫酸价格持续上行，从成本端对于磷肥价格形成支撑，本周一铵开工相对平稳至63%，企业控量挺价意愿较强，二铵开工上行至69%，供给偏紧的状态略有缓解，企业以发运前期订单为主，预期春耕前以高位运行为主。 　　黏胶短纤行业：粘胶短纤价格稳中有升，库存进一步下行 　　整体来看粘胶短纤库存位于相对低位，行业的供给压力不大，近期开工负荷相对平稳，产品库存持续消耗，连续六周库存下行，经过前期的市场整理，行业供给压力不大，库存低位市场偏紧状态短期持续，厂家挺价意愿也较为强烈，价格预期将偏强运行，本周1.2D产品价格约为14000元/吨，较上周略有提升。 　　投资建议 　　展望2021年，我们建议重点关注两条主线，其一是聚焦龙头，我们认为市场对于化工龙头的认知和持仓策略发生了质的变化，而且这一变化在正反馈的驱动下会不断强化，往后看我们仍看好龙头的投资价值，建议重点关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工；另外一条主线是建议关注具备α属性的估值合理的成长标的，建议重点关注龙蟠科技和中旗股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　1.绿色环保油墨将成为行业发展主流，第四代油墨已实现VOCs的低排放的突破，环保性较好的水性油墨预计将在未来得到广泛应用 　　中国政府相继出台有关VOCs的相关政策，对于油墨企业的VOCs的排放做出相应的要求，引导油墨企业向低VOCs排放方向发展。在未来，产品VOCs含量和VOCs减排工作将会得到油墨生产企业的重点关注，行业内企业将通过改变产品类型、实现油墨生产全流程减排来实油墨绿色发展。 　　2.随着信息技术的不断进步，消费电子和通信业飞速发展带动了PCB板的生产需求，而PCB油墨作为PCB板的重要原材料，需求量也将上升 　　从2015年到2020年，美洲与欧洲的PCB板的产量呈下降态势，但中国的PCB板的产值呈现上升，且产值已超过欧美地区，中国已成为世界PCB板的主要生产国。中国PCB油墨逐渐摆脱进口，制造PCB油墨的关键材料合成树脂的生产技术实现国产化突破，国产合成树脂将占有价格和物流运输优势。 　　3.中国油墨行业整体集中度较小，本土企业竞争力较弱 　　中国油墨行业市场集中度较小。据统计，中国油墨企业数量在1,200家，大多以中小企业为主，市场上排名前五的油墨企业销售量之和小于50%，而产量之和则小于25%。

　　核心观点 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　1、安全环保政策再驱严，集中度有望进一步提升 　　1）安全生产是化工行业的发展的前提，政府监管加强 　　近期，化工安全相关的政策不断出台，通过政府监管的加强，保障安全生产。国务院安全生产委员会关于印发了《国务院安全生产委员会成员单位安全生产工作任务分工》的通知，涉及国家发改委、教育部、科技部、工信部、公安部、民政部、司法部、财政部、人力资源和社会保障部、自然资源部、生态环境部、住建部等37个部委和机构等职责分工。通过国家各部门和各省市的协作，对化工生产从立项到日常监测的各个流程进行全面把关，可以最大程度保障化工安全生产。 　　2）全国碳排放权交易市场启动在即，化工行业有望在“十四五”期间纳入 　　生态环境部制定的《碳排放权交易管理办法（试行）》将于2021年2月1日起施行，这标志着中国全国碳排放权交易体系（全国碳市场）正式投入运行。新办法实行后，我国碳排放交易市场将从十亿量级到千亿量级。我国碳排放交易市场最初仅纳入发电行业，但在“十四五”期间，纳入范围将不断扩大，最终覆盖发电、石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸和国内民用航空等八个行业。 　　3）安全生产和低碳环保导向之下，化工行业将继续向集中度提升、一体化水平提升发展 　　安全生产的要求下，部分化学品审批、监管将逐步驱严，一些小产能一体化进程受到限制，造成小产能企业单位成本劣势不断扩大，逐步淘汰，化工行业整体将继续向集中度提升发展。低碳环保的导向将考验化工企业的创新和工艺优化能力，具有人才优势的企业将占据优势，强者更强，市场集中度也将在这一趋势下不断提升。 　　2、加大鼓励外商投资，加速产业升级，优秀企业受益 　　12月28日，国家发展改革委、商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2020年版）》，自2021年1月27日起施行。目录总条目1235条，与2019年版相比增加127条、修改88条，进一步扩大了鼓励外商投资范围。我们认为，我国加大引入外资进入将加速化工产业向高端结构性转型。从产业目录可见，此次加大引入的化工产品均为我国企业相对短板的高端产品，这有利于成熟技术在国内快速普及，有利于专业工人和技术人员的培训。在这场高质量发展竞争中，我们发现国内优秀企业在专利和技术储备上不落下风，在产业链布局和本土化作战优势上大放异彩，是竞争的受益者。而相对落后的产能可能被淘汰或转型。 　　3、禁塑令全面落实，可降解塑料供不应求 　　2021年1月1日起，不可降解塑料袋禁止在北京、上海等城市和省会城市使用，一次性塑料吸管也在全国的饮料连锁店中消失，取而代之的是可降解塑料或纸质材料制品。此外，欧盟也将从2021年起禁止生产和销售一次性餐具、棉签、吸管等一次性塑料制品。因此，随着禁塑令的全面落地推行，2021年将是可降解塑料的第一个需求高峰。可降解塑料需求量因此大幅增加，出现了供不应求的局面。 　　4、海外MDI、TDI进入密集检修期 　　我们预计海外MDI、TDI产能3-5月将进入密集检修期，影响海外MDI产能87万吨，TDI产能57万吨。预计未来几个月全球MDI受影响产能占比将达到10%，TDI受影响产能将达到16%，海外供给侧将发生较大变化。随着海外进入密集检修期，未来几个月国内MDI、TDI出口量将维持高位，有望继续维持MDI、TDI价格的高景气度。 　　5、钛白粉供不应求，订单已经开始排队 　　据涂料采购网，山东道恩、东方钛业、中核钛白、海峰鑫、顺风钛业等数十家钛白粉企业集体发函宣布涨价，钛白粉订单已经开始排队。龙蟒佰利已经排单至今年4月，供不应求之下已经封单。从需求端来看，由于海外近10万吨高成本钛白粉产能部分关停，造成的供给缺口大概率靠中国出口钛白粉进行弥补，国内生产商主力保证出口货品，因此现货紧张。从成本端来看，原料钛矿价格高位，成本面支撑有力。 　　风险提示 　　政策扰动，技术扩散，新技术突破，全球知识产权争端，全球贸易争端，碳排放趋严带来抢上产能风险，油价大幅下跌风险，经济大幅下滑风险。

　　行业核心观点： 　　2020Q4化工行业基金持仓比例为4.37%，环比Q3上涨0.73pct，同比2019Q4上涨0.41pct,环比和同比水平均明显改善。且化工行业基金持仓水平由此前不及A股持仓水平，提升至略优于A股持仓水平。低配现象也在Q4有所改善，Q4化工行业低配比例为-1.01%，环比20Q3提升0.48pct，同比19Q4上升0.14pct。随着行业景气度的逐步修复，基金对化工行业的关注度明显提升。我们主要推荐三条投资主线:1.业绩增长确定、有核心壁垒的周期大白马；2.随行业景气度上行，需求逐渐复苏的传统周期领域龙头企业；3.具有政策支撑以及国产替代相关新材料，如涉及5G、半导体产业链、可降解塑料等相关新材料企业。 　　投资要点： 　　疫情短暂冲击过后迎来新一轮景气周期起点，行业需求修复整体表现优于大市：上半年受疫情影响，化工行业整体表现疲软，基金配置比例降至低点。下半年国内疫情得到控制、下游各行业需求修复、原油价格回调，对化工原材料的需求明显修复，产品价格得到支撑，行业景气度上行整体走势优于大市，因此基金持仓比例逐步回升，低配现象有所改善。我们认为，20Q4是新一轮周期起点，未来上市化企利润水平将逐步企稳回升，部分此前存在超跌或低估的个股将进行补涨，整体来看行业将继续呈现出优于大市的表现。 　　子板块配置风格稳定，化学制品、化纤板块拔得头筹：子板块方面Q4基金基本维持了此前的配置风格。其中化学制品板块配置比例小幅上涨至6.73%；化纤板块持仓比例大幅上涨至10.76%，并由低配转变超配8.98%。Q4纺服行业需求复苏，且海外订单回流国内，带动上游原材料需求增长，行业去库存明显，因此化纤板块Q4表现亮眼持仓水平明显提升。其他子板块Q4配置比例则存在不同程度的下滑并维持低配状态。 　　细分领域龙头强者恒强，走势强劲引得资金集中流入：20Q4多数基金投资偏好的化工重仓股Top20名单与Q3差别不大，均为各细分领域的龙头企业。从加仓名单也不难看出，目前主力资金仍倾向于流入龙头企业。我们认为，基金集中“抱团”的原因在于，目前化工行业集中度在逐渐提升，中小落后产能清退的同时龙头企业持续扩产，规模效应为龙头企业带来了成本优势，盈利能力持续优化的同时竞争力也在不断的提升，最终形成强者恒强的局面引得主力资金偏爱。 　　风险因素：海外疫情严重、国内部分地区二次抬头、国际原油价格大幅波动、工厂开工率不及预期、下游需求不及预期。数