中心思想 中药板块长期价值凸显，结构性机会持续存在 中药行业并非短期主题性机会，而是具备长期投资价值的板块。通过梳理近五年财务数据，中药龙头营收与利润格局稳定，但增速与利润弹性变化显著，表明内部结构性机会持续。政策端从2021年下半年开始的密集利好延续至2022年初，进一步强化了行业变革预期，为中药板块的估值修复与逻辑重塑提供了持续动力。 “3+3”投资框架锚定核心方向 基于中药产业变局，报告明确提出“3+3”投资线索：三条主线（有老字号的传统品牌中药、有提价能力的特色品种、有激励保障的低估值标的）与三点主题（中药创新药、地域性中药品牌、中药全产业链）。该框架兼顾品牌壁垒、提价能力、业绩保障与政策催化，为投资者提供了清晰可落地的选股路径。 主要内容 财务指标揭示行业格局与边际变化 营业收入与增速：规模格局稳定，增速各显神通 近5年营收规模TOP10格局相对稳定，白云山、云南白药、步长药业、华润三九等持续在列，片仔癀凭借高速增长在2021年前三季度跻身前十。营收增速方面，各公司表现分化，2020年疫情影响下仍有多家公司增速超20%，说明中药头部企业具备较强增长韧性。 扣非归母净利润及增速：边际变化尤为关键 利润规模同样保持相对稳定，白云山、云南白药稳居前列，片仔癀排名持续上升，2021年前三季度扣非利润达20亿元，居第三。利润增速弹性突出，近五年TOP2增速均超100%，2021年前三季度TOP10增速均超过100%，表明中药公司蕴含巨大盈利弹性。 销售费用率与研发费用率：“重销售、轻研发”格局逐步转向“两面并重” 多数中药企业销售费用率长期高于50%，但研发费用率稳步提升。2021年前三季度，桂林三金、康缘药业研发费用率超过13%，显示行业正从“头重脚轻”向“销售与研发并重”转变，创新驱动开始发力。 总市值：龙头市值大幅跃升，老字号稳中有变 从15年维度看，TOP1公司市值从2005年同仁堂的60亿元增至2022年片仔癀的2379亿元，云南白药、同仁堂、白云山等5家老字号持续位列前十，但排名时有波动，说明变化持续发生。 “3+3”投资线索详解 三条主线：老字号、能提价、有激励 老字号：片仔癀、同仁堂、云南白药、广誉远等传统品牌中药，群众认知度高，政策利好下率先受益。 能提价：健民集团（已覆盖，买入评级）、东阿阿胶、太极集团、马应龙、九芝堂等，中药材上涨与终端需求提升提供提价空间，增厚利润。 有激励：华润三九（已覆盖，买入评级）、羚锐制药、昆药集团、江中药业等低估值标的，股权激励保障业绩，安全边际较高。 三点主题：创新、地域、产业链 中药创新药：以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药等，受益于中药注册分类改革与审批加速。 地域性中药品牌：贵州三力（已覆盖，买入评级）、桂林三金、特一药业、福瑞股份等，具备地方特色且未被充分认知。 中药产业链：上游种植与质检（信邦制药、振东制药等）、中游经销商（中国中药、珍宝岛）、下游药店（大参林、一心堂等）、全产业链布局（中国中药、九州通）、中医服务（固生堂），行业景气提升带动全链受益。 市场表现回顾 行情回顾：医药指数跑输大盘，线下药店逆势上涨 本周（1月4日-1月7日）医药生物指数下跌3.94%，跑输沪深300约1.55个百分点，行业涨跌幅排名第23。PE（TTM，剔除负值）为31.9倍。医药III级子行业中，线下药店涨幅最大（+1.6%），医疗研发外包跌幅最大（-11.6%）。 个股表现：同仁堂等中药蓝筹涨幅居前，CXO板块深度回调 A股涨幅前十中，同仁堂涨13.36%，开开实业涨46.29%；跌幅前十以药石科技、博腾股份、凯莱英等CXO公司为主。港股方面，华润医药涨18.87%，君实生物等跌幅较大。成交额前十中，九安医疗、药明康德、红日药业、同仁堂等居前，显示中药与抗疫概念活跃。 总结 本报告通过系统梳理中药公司近五年财务数据，揭示营收与利润规模格局稳定但边际变化持续，利润增速蕴含高弹性，研发投入逐步提升。政策端2021年下半年以来的密集利好已于2022年初延续，中药产业变局正在深化。基于此，报告重申“3+3”投资线索：三条主线（老字号、能提价、有激励）与三点主题（创新、地域、产业链），并分别列出代表性标的。市场方面，本周医药板块整体下跌，但线下药店与部分中药个股表现亮眼，同仁堂、华润医药等涨幅居前，而CXO板块调整明显，进一步印证中药板块在当前市场环境下的相对优势与结构性机会。投资者应持续关注中药板块的业绩兑现与逻辑重塑进程。

中心思想 医保价格调整重塑创新药竞争格局，抗肿瘤药物渗透率有望加速提升 2022年新版医保目录落地执行，对30个重点创新药进行价格梳理，平均降幅达52%。抗肿瘤药物如PD-1、BTK抑制剂、PARP抑制剂等平均年治疗费用降至12.5万元，其中PD-1单抗患者自付年费仅约1万元。降价显著降低患者负担，预计将驱动创新药尤其是抗肿瘤药物的渗透率快速提升，同时加速国产药物对进口品种的市场替代。 新药板块行情分化明显，研发与商业化能力成为估值核心 本周新药板块涨跌分化，天演药业等涨幅居前，而亘喜生物、荣昌生物等跌幅超15%。市值与研发费用关联性反映市场对创新药企业管线进展和商业化能力的持续关注。医保谈判结果及后续放量表现将直接影响企业营收预期，成为二级市场定价的关键变量。 主要内容 本周新药行情回顾：市场表现分化，聚焦头部企业 涨幅前5：天演药业（+8.9%）、歌礼制药（+8.8%）、中生制药（+7.3%）、石药集团（+3.7%）、复旦张江（+0.5%） 跌幅前5：亘喜生物（-21.4%）、荣昌生物（-19.4%）、再鼎医药（-17.9%）、康方生物（-17.2%）、信达生物（-16.7%） 本周新药行业重点分析：医保价格梳理与市场影响 总体分析：平均降幅52%，抗肿瘤药物年费12.5万元 排除无新增适应症品种后，25个创新药平均降幅52% 抗肿瘤药物（BTK、PARP、EGFR、ALK、HER2-ADC）平均年治疗费用12.5万元 分品种分析：PD-1、BTK、PARP等关键品种价格详解 PD-1单抗：平均年费3.7万元，患者自付约1万元，渗透率预计快速提升 BTK抑制剂：泽布替尼、奥布替尼年费12-13万元，低于伊布替尼18万元，价格优势助力放量 PARP抑制剂：氟唑帕利、帕米帕利年费11.6万元 三代EGFR抑制剂：伏美替尼年费8.5万元，有望抢占奥希替尼市场份额 HER2-ADC：维迪西妥单抗年费13.7万元，患者自付4.1万元 非肿瘤药：泰它西普年费7.9万元，甘露特钠胶囊1.5万元，环孢素滴眼液0.2万元 本周新药获批&受理情况：5个新药获批上市，多项IND/NDA受理 获批上市：替雷利珠单抗（新适应症）、维迪西妥单抗（尿路上皮癌）、来特莫韦、硫酸艾沙康唑、阿贝西利 获批IND：14个新药，涉及信达生物、迪哲医药、恒瑞医药等 IND受理：32个新药，包括恒瑞医药、百济神州、复宏汉霖等 NDA受理：7个新药，如SHR8008、马吉妥昔单抗、乌帕替尼缓释片等 本周国内新药行业重点关注：TOP3事件及其他关键进展 TOP3重点关注 君实生物：与阿斯利康终止特瑞普利单抗推广合作，收回推广权 荣昌生物：维迪西妥单抗获批治疗尿路上皮癌，为首个国产ADC 开拓药业：福瑞他恩治疗脱发启动3期临床，全球首个AR拮抗剂 其他重点关注 恒瑞医药：SHR-1701联合阿帕替尼临床申请获受理，SHR8008上市申请提交 康方生物：卡度尼利获批两项临床（宫颈癌、NSCLC），双抗+双抗联合疗法全球首创 基石药业：CS5001获FDA批准临床，全球进展最快的ROR1 ADC之一 百济神州：替雷利珠单抗获批二/三线NSCLC新适应症 三生制药：609A全球权益授权给美国Syncromune公司 本周海外新药行业重点关注：TOP3合作与临床进展 TOP3重点关注 辉瑞与BioNTech：合作开发预防带状疱疹的mRNA疫苗 诺华与Alnylam：利用siRNA技术开发终末期肝病创新疗法 礼来：获得Fusogenix核酸递送平台独家权利，布局CNS核酸疗法 其他重点关注 礼来：阿贝西利获批早期乳腺癌辅助治疗；Tirzepatide3期临床达主要终点 辉瑞：硫酸艾沙康唑获批治疗侵袭性曲霉病 默沙东：来特莫韦获批预防CMV感染 安进与Generate Biomedicines：合作利用AI平台开发蛋白疗法 总结 本报告系统梳理了2022年新版医保目录下30个重点创新药的降价情况，发现平均降幅达52%，抗肿瘤药物年治疗费用中枢降至12.5万元。PD-1单抗患者自付年费约1万元，将显著推动渗透率提升，并促使国产创新药通过价格优势加速替代进口品种。同时，本周新药板块行情分化，政策与商业化能力成为估值核心变量。国内创新药企在PD-1、ADC、双抗等赛道持续取得临床和注册进展，海外合作聚焦mRNA、siRNA、核酸递送等前沿技术。整体来看，医保控费与创新驱动并行，具有临床优势和成本效益的品种将获得更大市场空间。

中心思想 市场调整下的结构性机会 本周申万医药指数下跌3.94%，跑输沪深300但跑赢创业板，成交额占比持续超10%，表明市场热度未减。调整主因在于核心资产受调仓预期拖累，叠加中药等前期热点主线弱化。然而，从人口结构剧变（七普数据）和健康消费升级的长期逻辑看，医药行业增长本质未变，刚需扩容与渗透率提升提供确定性支撑。中短期上，市场呈现“低估值+”与“业绩预增+”双主线结构，尤其“业绩预增”配合国内外疫情发酵在新冠检测等板块表现出色，表明医药已进入长期配置区间，2022年上半年应以背靠赛道、自下而上的选股策略为主。 年报高成长标的筛选逻辑 报告核心在于通过分析2021年前三季度归母净利润高增长标的，为投资者前瞻2021年报高成长性股票提供线索。数据显示，前三季度增速50%+的标的集中在三类：疫情受益股（如热景生物增速28999%、东方生物490%）、行业高景气股（如CXO企业美迪西142%、生物医药上游东富龙94%）、疫情后恢复股（如常规IVD开立医疗419%）。报告还梳理了相关公司2020年业绩预告披露时间，以提示年报预告的时间节奏，并给出2021-2023年盈利预测及PE，帮助投资者在市值弹性与估值之间权衡。 主要内容 报告核心内容概览 报告结构清晰，从市场复盘、业绩前瞻、投资策略到行业事件与行情跟踪，层层递进。以下按报告一级目录提取关键内容： 1、医药核心观点 1.1 周观点：本周医药指数下跌3.94%，成交额占比10%+，市场热度高；分析调整原因（调仓预期、中药弱化）与主线结构（低估值+、业绩预增+）；提出需重视“康复”“中药创新药”等新主线。 1.2 投资策略及思考：长期看，医药受人口老龄化和健康消费升级拉动，比较优势强化；中短期判断2022年为“前小后大”结构性节奏；配置思路分为消费升级（康复、品牌中药、疫苗等）、制造升级（生物医药上游、CDMO、API）、创新升级（CGT、平台型创新、核药）及核心修复类标的。 1.3 从前三季度高增长趋势窥探2021年报预期高成长标的：以2021Q1-3归母净利润增速50%+和30%-50%为指标，筛选出98家高增长公司，并列表展示其业绩预告时间、市值、盈利预测与PE。高增长来源主要分三条主线：疫情受益（新冠检测/疫苗/ICL）、行业高景气（CXO/生物医药上游）、疫情后恢复（常规IVD/药品）。 2、本周行业重点事件&政策回顾：包括国家卫健委发布《医疗卫生机构信息公开管理办法》、国家药监局发布已上市中药说明书修订指导原则、医疗器械强制性标准优化评估结果公示，均体现监管规范化和标准化方向。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾：本周医药指数下跌3.94%，子行业中仅医药商业上涨1.29%，医疗服务下跌10.34%最弱；年初至今医药跑输沪深300但跑赢创业板。 3.2 医药行业热度追踪：医药估值降至32.58X（低于历史均值），估值溢价率59.47%（低于历史均值）；成交额占比10.97%，热度较上周上升。 3.3 医药板块个股行情回顾：本周涨幅前五为热景生物（+34.79%）、安旭生物（+24.73%）、东方生物（+18.87%）等，均为疫情线及业绩预增逻辑；跌幅前五为药石科技（-20.55%）、博腾股份（-19.33%）等CXO标的。滚动月涨幅前列为九安医疗、陇神戎发等中药及新冠检测小市值股。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新：以表格形式给出各细分领域龙头2021-2022年归母净利润预测及PE，涵盖创新药、CXO、疫苗、器械、品牌中药、眼科、医美等，为投资者提供估值参考。 5、风险提示：负向政策超预期、行业增速不及预期、假设或测算误差。 总结 本报告立足2022年1月初市场调整，分析本周医药板块下跌原因（调仓预期与热点退潮），强调长期医药刚需逻辑未改，并指出当前处于“低估值+”和“业绩预增+”双主线交织的结构性机会期。其核心价值在于通过系统梳理2021年前三季度归母净利润增速超过50%及30%-50%的公司，结合业绩预告时间与盈利预测，为投资者筛选2021年报高成长标的提供数据支撑和节奏指引。此外，报告还详细回顾了行业政策动态、行情热度及4+X框架下各细分领域估值，为专业投资者提供全面分析框架。综合看，报告建议关注医药上游、CXO、疫情线（尤其新冠检测）、品牌中药及康复等方向，提示需警惕政策与行业增速风险。

中心思想 全球疫情反弹与变异株威胁，防御与治疗双线并重 本报告核心观点指出，全球新冠疫情因Omicron及新型变异株的流行而再度反弹，新增病例数创历史新高，但死亡率和住院率增幅相对温和，表明治疗手段依然有效。与此同时，疫苗加强针接种率快速提升，但突破性感染频发，导致预防能力下降。在此背景下，投资主线应聚焦于小分子口服药CDMO产业链和新冠检测试剂盒出口，前者因口服药的可及性与经济性具备长期前景，后者因短期疫情反复带来需求爆发。 口服药研发进展顺利，检测需求急剧上升 国内口服药研发取得关键进展，VV116在乌兹别克斯坦获紧急使用授权，阿兹夫定进入III期临床，3CL蛋白酶抑制剂处于临床前阶段。同时，海外疫情升温推动检测需求，尤其在欧洲和美国市场。因此，建议重点关注小分子CDMO（如凯莱英、药明康德）和新冠检测试剂盒供应商，同时关注上游供应链、创新药及疫苗企业。 主要内容 新冠疫情更新 全球新增病例数创历史峰值，死亡率保持低位 根据WHO统计，12月底至1月初全球每周新增病例数超过此前三波疫情高峰，美国每日新增超50万人，法国、英国、西班牙等欧洲国家每百万人新增病例数超2000例（即人口0.2%）。住院患者数相应增长但幅度小于新增病例，死亡病例数及死亡率仍低于5%，反映治疗手段有效。 国内出现Omicron本土病例，防控压力加大 1月8日天津发现两例Omicron本土病例，密接中检出18例阳性，已启动全员核酸检测。变异株传播性增强和疫苗保护减弱是病例激增主因，但治疗手段有效维持死亡率稳定。 疫苗接种率稳步上升，加强针接种率近期明显提升 全球接种率达58%，但低收入国家覆盖率严重不足 全球平均疫苗接种率58%，高收入及中高收入国家超75%，中低收入国家达50%，但低收入国家仅8.5%，大量人群暴露风险。 加强针接种率快速攀升，英国达50% 11月中旬以来，加强针接种率显著提升，英国、丹麦达50%，德国、意大利、法国超30%，美国超20%，全球平均约7%。 Omicron占比上升，新型变异株出现 Omicron全球占比达25%，非洲超80% 全球Omicron占比升至25%，非洲超80%（南非超90%），英国超90%，美法超80%，香港超75%。同时，新型变异株B.1.640.2（IHU）含46个核苷酸置换，兼具免疫逃逸和传播增强突变；“Deltacron”结合Delta和Omicron特征，引起关注。 变异株挑战预防，但治疗有效性维持 变异株的传播增强和疫苗保护减弱导致病例大增，但现有治疗手段仍有效，死亡数未大幅增长。 国内新冠小分子口服药研发进展 VV116获乌兹别克斯坦EUA，国内进入临床 RdRp抑制剂VV116由中科院与旺山旺水研发，临床前数据呈剂量依赖性降低小鼠肺部病毒滴度。君实生物合作全球开发，旺山旺水负责中亚、俄罗斯等区域。 阿兹夫定及3CL抑制剂推进 真实生物阿兹夫定（抗HIV药物）在巴西、俄罗斯等开展III期试验；先声药业SIM0417（3CL蛋白酶抑制剂）处于临床前；广生堂药业与药明康德合作开发同靶点药物。 总结 疫情反复与变异株流行驱动投资主线 本报告全面梳理了全球及国内新冠疫情最新动态：Omicron主导新增病例激增，但死亡率稳定；疫苗加强针覆盖率快速提升；国内口服药研发多路径并进（RdRp、3CL蛋白酶抑制剂）。核心结论是，变异株使预防面临挑战，但治疗端保持有效，因此小分子口服药因可及性和经济性具有长期前景，短期疫情反弹则直接推动检测需求爆发。 建议关注五条主线，首推CDMO与检测 投资建议聚焦五条主线：①小分子CDMO产业链（凯莱英、药明康德、九洲药业、奥翔药业等）；②新冠检测试剂盒出口（海外需求旺盛）；③上游抗原抗体、酶、质粒供应商；④创新药研发（口服药、抗体等）；⑤疫苗及抗疫耗材。风险提示需关注疫情发展、产品研发及产能不及预期、政策变化等。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为160.26，环比上升1.35。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的、偏下游行业的标的、新能源材料标的。 　　中央经济工作会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。稳定的经济环境对龙头企业更加有利。 　　展望2022年，我们认为，化工龙头、偏下游行业、新材料行业是重点方向，今年压制龙头企业的产能扩张问题有望逐渐缓解，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022年1月6日，山东半钢胎企业的开工率在60.5%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在51.5%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司2021年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为14070.18美元/FEU，环比上周下降3.73%；中国到美东港口的FBX指数为16613.34美元/FEU，环比上周下降0.40%；第三，2021年11月份中国商用车月度产量35万辆，环比增长3%，汽车产量259万辆，环比提升11%，卡车产量30.9万辆，环比增长1%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据腾讯新闻介绍，不完全统计，截至2021年11月3日，国内已有84家轮胎企业宣布提价，有的企业甚至宣布涨价到明年，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2022年万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的627.5元/吨，增长79%；西南地区湿法工业一铵从2021年9月23日5300元/吨调整至2022年1月7日5500元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.5万元/吨，较2021年8月份的2.35万元/吨仍上涨48.94%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021年8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。民营炼化迎来发展良机。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。 　　同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2022年1月7日纯MDI价格21000元/吨，环比2021年12月31日+250元/吨；聚合MDI价格21350元/吨，环比2021年12月31日+850元/吨。据中国发展网消息，万华化学先进聚合物研发中心入选国家工程研发中心。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14070.18美元/FEU，环比上周下降3.73%；中国到美东港口的FBX指数为16613.34美元/FEU，环比上周下降0.40%；中国到欧洲的FBX指数为14364.99美元/FEU，环比上周下降0.90%。据玲珑轮胎微信公众号消息，2022年1月4日，以“‘壳’动未来，引‘玲’发展”为主题的壳牌&阿特拉斯轮胎新零售战略合作发布会在上海举行。玲珑轮胎与壳牌达成战略合作，共建中国汽后供应链全新标杆。 　　【赛轮轮胎】1月8日公司公告，公司副总裁周如刚因个人资金需求，拟自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内，通过上海证券交易所集中竞价交易方式减持不超过28万股公司股份。拟减持股份数量不超过其上一年末持有公司股份总数的25%，减持价格将根据减持时的市场价格确定。 　　【森麒麟】据轮胎世界网微信公众号消息，1月4日，2021年山东省级智能制造标杆企业名单对外公示，其中包括两家轮胎公司，森麒麟成功入选。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝1月6日库存15.7天，环比-2.8天；PTA1月7日库存325.3万吨，环比+2.5万吨。1月7日涤纶长丝FDY价格7750元/吨，环比2021年12月31日+225元/吨；1月7日PTA价格5225元/吨，环比2021年12月31日+275元/吨。1月1日，公司发布公告，下属公司江苏轩达拟购买南通广振公司拥有的位于南通市通州区五接镇的房屋建筑物、在建工程、工程物资及3宗工业用地土地使用权等资产，交易价格21.84亿元，将为公司恒科三期项目建设平稳推进提供有力保障。 　　【荣盛石化】暂无更新信息 　　【东方盛虹】1月5日，公司发布公告，截至本公告披露日，公司本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易之标的资产江苏斯尔邦石化有限公司100%股权已过户至公司并完成工商变更登记手续。1月6日，公司发布2021年度业绩预告，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润41亿元-50亿元，比上年同期（追溯调整后）增长435%-552.44%。 　　【恒逸石化】1月5日，公司发布关于回购公司股份(第二期)事项的进展公告，截至2021年12月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数1980.9万股，占公司总股本的0.54%，支付的回购总金额为2.08亿元。 　　【桐昆股份】暂无更新消息 　　【新凤鸣】据新凤鸣微信公众号消息，2022年1月4日，新凤鸣集团独山能源三期PTA项目开工仪式顺利举行，项目总投资53.3亿元，投产后预计可实现营收208亿元，利税16.4亿元。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格2875元/吨，环比下降16.67元/吨；复合肥价格为3272.50元/吨，环比持平。2022年1月5日晚公司发布公告，公司全资子公司洋丰楚元拟与宜都市人民政府签订《招商引资项目投资/服务协议书》，建设年产10万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂生产线，配套10万吨精制磷酸生产线，计划总投资30亿元，其中固定资产投资约25亿元。 　　【云图控股】【中毅达】暂无更新信息 　　【龙佰集团】1月5日，公司发布公告，近期龙佰集团及子公司河南佰利联新材料有限公司、河南龙佰智能装备制造有限公司、龙佰襄阳钛业有限公司等收到政府补贴资金共计2213.43万元。同时，公司及子公司河南佰利联新材料有限公司等收到国家知识产权局颁发的16项发明专利证书。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，1月7日促进剂M均价15500元/吨，环比2021年12月31日持平；促进剂NS均价26000元/吨，环比2021年12月31日-500元/吨；促进剂TMTD均价19250元/吨，环比2021年12月31日-250元/吨。 　　【双箭股份】【宝丰能源】暂无更新信息。 　　【华峰化学】据wind，1月7日氨纶40D为6.3万元/吨，环比持平。 　　【新和成】据wind，2022年1月7日，维生素A价格为262.5元/千克，环比2021年12月31日-7.5元/千克；维生素E价格为87.5元/千克，环比2021年12月31日持平。1月4日，公司发布关于回购公司股份进展的公告，截至2021年12月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1098.84万股，占公司总股本的0.4262%，累计交易金额为3.2亿元。 　　【三友化工】根据Wind，1月7日粘胶短纤1.5D国内市场价为12800元/吨，较12月31日环比+730元/吨。据卓创资讯，1月7日华东轻质纯碱国内市场价为2150元/吨，较12月31日环比-125元/吨。 　　【华鲁恒升】根据Wind，1月7日乙二醇国内市场价为5185元/吨，较12月31日环比+305元/吨。据卓创资讯，1月7日华鲁恒升尿素小颗粒挂牌价格为2560元/吨，较12月31日环比+30元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，本周三氯蔗糖价格为48万元/吨，环比持平；公司甲基麦芽酚

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　1月6日，中国半导体行业协会报道：“十四五”国家信息化规划加快集成电路关键技术攻关。近日，中央网络安全和信息化委员会印发《“十四五”国家信息化规划》，对我国“十四五”时期信息化发展作出部署安排。《规划》在信息领域核心技术突破工程提出，加快集成电路关键技术攻关。推动计算芯片、存储芯片等创新，加快集成电路设计工具、重点装备和高纯靶材等关键材料研发，推动绝缘栅双极型晶体管（IGBT）、微机电系统（MEMS）等特色工艺突破。 　　新能源材料相关： 　　1月7日，人民日报报道：国家电力投资集团有限公司近日在京举办2022年北京冬奥氢能客车启用仪式，氢能客车与200余人的运营及保障团队整装待发，将为北京冬奥延庆赛区提供交通接驳保障服务。北京冬奥期间，将有200辆搭载“氢腾”燃料电池系统的氢能客车为延庆赛区提供交通接驳保障服务。 　　1月7日，石化黑板报报道：1月6日，国内首座站内氢气检测实验室——中国石化西湾子氢气检测实验室今日在河北崇礼正式投运。该实验室能完成燃料电池氢气的13项典型指标检测，将为保障冬奥会氢能质量安全可靠提供有力技术支撑，助力“绿色冬奥”。 　　重点企业信息更新： 　　德方纳米：1月6日，公司发布关于签订年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议的公告：公司于2022年1月4日召开会议审议通过了《关于签订年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议的议案》，公司与曲靖经开区管委会签订了投资协议，拟在曲靖经济技术开发区建设“年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目”，项目总投资约人民币75亿元。 　　建龙微纳：1月4日，公司发布2021年年度业绩预增公告：经财务部门初步测算，预计2021年年度实现归属于母公司所有者的净利润为2.75亿元至2.9亿元，与上年同期相比，将增加1.48亿元至1.63亿元，同比增加115.91%至127.68%。预计2021年年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后净利润为2.45亿元至2.6亿元，与上年同期相比，将增加1.36亿元至1.51亿元，同比增加124.30%至138.03%。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　行情回顾。截至2022年1月7日，申万基础化工行业本周下跌3.35%，跑输沪深300指数0.96个百分点，在申万31个行业中排名第22。 　　具体到申万基础化工行业的7个子板块，从最近一周表现来看，按照涨幅高低依次是化学纤维（+0.27%）、化学原料（-1.29%）、塑料（-2.83%）、化学制品（-2.98%）、农化制品（-5.99%）、橡胶（-9.00%）和非金属材料（-9.29%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，科拓生物、远兴能源和ST红太阳表现最好，涨幅分别达26.84%、16.03%和15.57%。在本周跌幅靠前的个股中，美邦股份、雅本化学和昊华科技表现最差，跌幅分别达-29.61%、-21.45%和-20.93%。 　　化工产品涨跌幅：重点跟踪的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是苯酚（+12.78%）、双酚A（+11.82%）、氯化钾（+9.40%）、丁酮（+8.70%）、焦炭（+7.89%），价格跌幅前五的产品是二氯甲烷（-8.88%）、丙烯腈（-8.49%）、黄磷（-8.11%）、丁二烯（-4.55%）、顺丁橡胶（-4.17%）。 　　基础化工行业周观点：近期苯酚、双酚A价格上涨明显，主要是由于原料端成本支撑，且下游需求较好。若下游PC和环氧树脂新增产能顺利投产，双酚A的需求有望走高，短中期供需或存缺口，则双酚A价格和利润有支撑，可关注荣盛石化。秋冬大气污染治理攻坚、冬奥会等将对农药供给端产生压力，部分农药产品价格有望保持坚挺。此外，偏下游的轮胎、改性塑料行业2022年基本面有望边际改善，建议关注。同时，2022年业绩增长确定性高，且当前估值合理的甜味剂龙头金禾实业可继续关注。另外，双碳目标下，建议继续关注需求确定性高的新能源上游化工材料，如PVDF、光伏EVA粒子等。重点标的关注： 　　双酚A：荣盛石化（002493） 　　农药：扬农化工（600486） 　　轮胎：玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058） 　　改性塑料：金发科技（600143）、普利特（002324） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　PVDF：联创股份（300343） 　　光伏EVA：东方盛虹（000301）、联泓新科（003022） 　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格、价差下跌；行业竞争加剧等。

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌 3.94%，跑输沪深 300指数 1.55个百分点，行业涨跌幅排名第 26。22年初以来至今，医药行业下跌 3.94%，跑输沪深 300指数 1.55个百分点，行业涨跌幅排名第 26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 32.13倍，相对全部 A 股溢价率为 97%(-2.4pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 48%(+0.5pp)，相对沪深 300 溢价率为 144%(-6.3pp)。医药子行业来看，本周 3个子行业板块上涨，线下药店为涨幅最大的子行业，涨幅约 1.6%。医药流通、体外诊断子行业位列涨幅第二、第三，分别约为 1.1%、0.6%。年初至今涨幅最高的子行业是线下药店，上涨约 1.6%。 　　新年首周中药板块波动幅度加大。本周是开年第一周，市场调整幅度较大，期间沪深 300 指数下跌 2.4%。中药板块行业β属性突出，本周波动有所加大，期间申万中药指数下跌 1.45%，其中周五共有 58支个股下跌， 39支个股上涨。我们重申中药板块上游材料涨价带动终端产品提价、下游存货周转加快有望迎来补库存周期、相关国企治理结构改善三大投资机会，继续看好“穿越医保”主线之一的中药消费品，建议关注片仔癀、云南白药、同仁堂、太极集团、寿仙谷、华润三九、健民集团、以岭药业、马应龙、中新药业、佐力药业、奇正藏药、珍宝岛等。 　　本周弹性组合：太极集团(600129)、迈得医疗(688310)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、海思科(002653)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、康希诺(688185)、泽璟制药(688266)、欧林生物(68831)、澳华内镜(688212)。 　　本周稳健组合：药明康德(603259)、迈瑞医疗(300760)、恒瑞医药(600276)、片仔癀(600436)、通策医疗(600763)。 　　本周港股组合：药明生物(2269)、君实生物(1877)、海吉亚(6078)、微创机器人(2252)、锦欣生殖(1951)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险

　　投资要点： 　　近期随着我们发布两篇专题报告《中药行业专题研究之一——把握当前时点中药OTC投资机会》《中药行业专题研究之二——再论中药OTC应该如何选股》，中药OTC行业已逐步获得投资者的关注和重视。本篇报告，我们总结并思考了市场对中药OTC行业的两个核心关注点：1）提价持续性，2）库存周期。 　　市场担心，中药OTC产品提价或不具备持续性，尤其是普通的品牌中成药OTC。我们认为，在上游中药材持续涨价、零售药店追求毛利背景下，中药OTC提价可持续。一方面，根据中药材天地网数据，中药材价格综合200指数自2019年初见底以来，2020年初、2021年初、2022年初分别相比上年同期增长5.23%、9.09%、10.77%，呈逐年加速增长趋势。我们认为，随着人工等成本的上升，中药材价格上涨趋势有望持续。另一方面，随着国家对化药集采的持续推进，零售药店销售化药品单价或趋于下行。为了维持整体利润率水平，零售药店亦乐见部分品牌力强、市场份额高的中药OTC品种提价。根据我们的调研，中药OTC的品单价在部分连锁药店近年来复合增长约5%-8%，直接验证了中药OTC持续提价的行业事实。 　　市场亦担心，根据3-5年之前的历史经验，中药OTC企业在渠道上会存在明显的库存周期，从而使公司业绩产生周期波动。我们认为，随着2015年-2016年以来药品追溯码体系在国内医药行业的广泛实施，中药OTC企业已具备了强大的武器来追踪其产品在经销商渠道、终端药店的进销存状况，从而及时掌握渠道库存信息，并能在客观上避免渠道压库存、补库存的业绩周期变化。 　　总体而言，主要中药OTC品种由于其品牌力强、市场份额高，无论是被药店定位为流量品种还是高毛品种，其提价能力均具备持续性。另外，由于整体医药行业药品追溯码体系的建立，中药OTC企业已能够及时监控渠道和终端库存，再次发生由于库存周期拖累公司业绩的概率亦降低。 　　建议关注个股：名贵中成药OTC如健民集团、同仁堂、片仔癀、广誉远；品牌中成药OTC如华润三九、羚锐制药、马应龙、寿仙谷、太极集团等。 　　中药行业受国家政策扶持，板块估值水平较低，主要产品具备一定的提价权，相关公司增长平稳确定，维持推荐评级。 　　风险提示：部分产品涨价不及预期的风险；公司治理结构改善低于预期的风险；国家鼓励中医药发展政策落地低于预期的风险；调研样本过小不足以反映真实情况的风险；重点关注公司业绩不及预期的风险。

中心思想 医药外包行业景气度持续，创新药研发驱动增长 本报告核心观点指出，中国医药外包（CXO）行业正处于持续高景气周期，其增长主要由国内创新药研发的蓬勃发展和全球医药产业链的转移所驱动。尽管短期市场受估值切换和资金流动性影响出现波动，但长期来看，供给端能力的持续提升将带来前端CRO（合同研究组织）的量价齐升，以及后端CDMO（合同开发与生产组织）在全球市场参与度的增强。国产创新药IND（新药临床试验申请）数量的显著增长和本土企业国际化进程的加速，共同构筑了行业发展的坚实基础。同时，活跃的投融资活动也为行业注入了持续的增长动力。 诚达药业申购亮点与市场投资策略 报告重点关注了新股诚达药业的申购，将其定位为CDMO与左旋肉碱领域的双重龙头，并详细分析了其在技术、客户、产品及生产管理方面的核心竞争优势。诚达药业的募投方向和发展战略，旨在进一步提升其在医药中间体和原料药CDMO市场的生产能力和一体化服务水平。在投资策略方面，报告强调应关注那些在供给端能力上有所突破、具备高技术平台和高成长性的CXO公司，尤其是在国内需求驱动和海外产业转移背景下，一体化能力强、可持续增长确定性高的龙头企业和二线公司。 主要内容 新股速递：CDMO+左旋肉碱龙头——诚达药业 诚达药业于2022年1月10日（周一）开启申购，作为一家成立于1999年的医药中间体CDMO企业，同时也是全球左旋肉碱系列产品的主要供应商之一。公司服务的终端药物涵盖抗肿瘤、艾滋病、乙肝、丙肝、骨髓纤维化、癫痫、帕金森症等多个治疗领域，其定制客户包括Incyte、Helsinn、礼来/Evonik、Gilead、GSK等国际知名制药企业。在左旋肉碱系列产品方面，诚达药业的产品出口至全球30多个国家，展现出强大的市场竞争力。 从财务表现来看，诚达药业在2021年前三季度实现收入2.90亿元，同比增长8.58%；归母净利润达到7050万元，同比增长6.65%；净利率为24%。其中，左旋肉碱系列产品收入贡献了1.64亿元，占比高达56.52%，使其成为我国出口左旋肉碱的前五大供应商之一。医药中间体收入为1.06亿元，占比36.74%，该业务在2017年至2020年间的复合年增长率（CAGR）达到15%，显示出稳健的增长态势。 诚达药业的业务优势主要体现在以下五个方面： 技术研发优势：公司积累了水溶性小分子氨基酸分离和纯化技术、药物手性合成技术、过渡金属催化的偶联反应技术等多项核心技术，为业务发展提供了坚实的技术支撑。 客户资源优势：与多个药企建立了稳定的、超过10年的合作关系，例如与GSK自2005年起合作，与Incyte自2008年起合作，显示出其在客户维系和项目合作方面的长期实力。 产品优势：CDMO业务已形成合理的产品梯队，盈利能力较强，并储备了包括临床阶段创新药中间体、仿制药及仿制药中间体在内的一系列研发项目。此外，公司作为全球主要左旋肉碱供应商之一，产品已在中国、美国、欧洲、日本等多个国家和地区完成药品注册。 生产优势：具备灵活的生产能力、设备装置改造能力以及智能化的生产控制系统，确保了高效和高质量的生产。 综合管理优势：在GMP（良好生产规范）和EHS（环境、健康与安全）管理方面表现出色，符合国际标准。 本次募投项目主要投资方向为医药中间体项目、原料药项目及研发中心的扩建。医药中间体项目产品涉及阿拉莫林中间体、芦可替尼/巴瑞替尼中间体、卢非酰胺中间体、异维A酸中间体等，这些产品均与市场前景广阔的创新药或重要仿制药相关。原料药项目则主要涉及布瓦西坦和恶拉戈利等产品，其中恶拉戈利项目通过差异化路线设计，有效避免了基因毒性化合物，在收率和质量上具有明显优势。 公司的发展方向明确，短期目标是提高医药中间体、原料药CDMO生产能力，储备更多高端仿制药产品，并提升规模化和商业化生产能力。长期目标是继续深耕医药中间体、原料药CDMO市场，在新药预临床研究、临床研究和商业化生产等细分领域，全面提升多环节、综合性的一体化研发定制服务能力，并抢抓中国仿制药产业的黄金发展机遇期，加快对重点仿制药产品的研发和商业化。 国内外双周复盘 国内市场表现：估值切换与板块调整 在2021年12月27日至2022年1月7日期间，国内医药板块整体下跌1.59%，跑输沪深300指数5.03个百分点。医药外包板块表现更弱，下跌7.04%，跑输医药板块5.44个百分点。进入2022年以来，医药板块累计下跌4.55%，跑输沪深300指数2.17个百分点；医药外包板块累计下跌10.80%，但跑赢沪深300指数8.41个百分点。这表明在年初市场风格切换、基金调仓等因素影响下，医药板块尤其是外包板块经历了显著的估值调整。 从个股表现来看，近两周仅美迪西（+3.12%）、天宇股份（+2.30%）及成都先导（+1.06%）实现了正收益，其余多数个股均出现明显下跌。其中，受模式切换及新冠大订单影响，凯莱英（-17.21%）、药石科技（-16.28%）及博腾股份（-13.67%）跌幅显著。 交易量方面，医药行业上周成交额为5755.67亿元，占全部A股总成交额的11.72%，环比上升3.97个百分点，较2018年以来的中枢水平高出3.71个百分点，显示出医药板块整体活跃度较高。然而，外包重点标的成交额为448.20亿元，占全部医药总成交额的7.79%，环比下降2.77个百分点，较2018年以来中枢水平高0.78个百分点，表明外包板块的交易活跃度有所下降。 国内估值方面，截至2022年1月7日，CXO重点标的平均PE（TTM）为70.86倍，较2020年初至今的平均PE（TTM）下降了16.79%。市场对高技术平台及高成长板块给予了更高的溢价，例如DEL平台药筛龙头成都先导PE（TTM）为116倍，临床前龙头美迪西PE（TTM）为115倍，CDMO龙头凯莱英PE（TTM）为103倍，这反映了市场对临床前公司高景气度和CDMO龙头在新冠疫情期间产业地位提升的强烈认可。 海外市场表现：资金收紧与估值分化 在2021年12月27日至2022年1月7日期间，海外龙头外包公司累计下跌9.87%，跑输MSCI医疗健康指数5.17个百分点。从个股来看，该期间海外CXO公司全线下跌，其中Codexis和Medpace领跌板块，累计跌幅分别为19.72%和15.23%。报告推测这主要是由于美股市场在开年后对新冠概念股进行了调仓。短期内，海外市场可能受到资金流动性收紧的影响，整体市场情绪不佳，但随着政策的逐渐明确，估值有望回调。 海外CXO公司的估值呈现分化态势。截至2022年1月7日，生物大分子CDMO公司Samsung Biologics拥有较高的估值，PE（TTM）达到172倍。此外，一体化CDMO公司Lonza和临床CRO公司IQVIA的PE（TTM）分别为61倍和64倍。而LabCorp (Covance) 受其ICL（独立临床实验室）业务影响，估值较低，PE（TTM）为10倍。报告认为，全球医药外包行业头部公司通过兼并收购不断延伸服务、完善产业链，那些在临床研究领域以及逐渐将触角探入高成长板块（如生物大分子和CGT，即细胞与基因治疗）的公司，往往能够享受更高的估值。 行业动态：Merck收购mRNA CDMO Exelead 2022年1月8日，Merck签署最终协议，以约7.8亿美元的现金收购生物制药合同开发和制造组织（CDMO）Exelead。Exelead专注于复杂的注射剂制剂，包括基于脂质纳米颗粒（LNP）的药物递送技术，这是用于COVID-19及许多其他适应症的mRNA治疗药物的关键技术。此次收购是默克过程解决方案业务部门创新的又一里程碑，该部门是默克三大增长引擎之一。此前，默克已于2021年初收购了德国领先的mRNA CDMO公司AmpTec。此次交易进一步强化了默克在脂质生产方面超过20年的经验，并增强了其mRNA生产能力。Exelead在LNP制剂的临床前开发到商业合同生产（包括灌装）的所有开发阶段拥有超过10年的经验，其总部位于美国印第安纳州Indianapolis，拥有200多名专业员工。默克计划继续投资mRNA领域，并将在Exelead位于Indianapolis的现有基地扩大这项技术的规模。 行业景气跟踪 国产创新药IND申请持续高景气 国产创新药IND申请景气度持续高涨，国产生物药IND申报数量大幅超越进口。根据CDE（国家药品监督管理局药品审评中心）数据显示，进入2020年后，国产创新药IND申请总数开始全面超越进口数据。截至2022年1月7日，国内1类化药IND数量为26个，生物药IND数量为4个；而进口5.1类化药IND数量为2个，进口1类化药为10个，进口生物药IND数量为11个。 从2021年全年申请量来看，国产化药IND数量达到872个，同比增长60%；国产生物药IND数量为617个，同比增长33%。相比之下，进口化药申请量为617个，同比增长80%；进口生物药申请量为204个，同比下降12%。报告指出，自2020年第二季度以来，国内IND申请数量实现井喷式增长，总数远超进口。报告认为，随着临床试验的逐步推进，国产创新药NDA（新药上市申请）申请及上市数量有望在未来5-10年内全面反超进口，中国创新药格局将迎来新态势。 本土与国际创新药市场参与度增强 截至2021年12月24日，国内承接的MRCT（多区域临床试验）试验数量较2020年全年增长了84%，其中由本土药企发起的MRCT试验数量更是增长了166%。报告分析，近年来国内承接的全球多中心临床数量快速增长，可能与海外药企对中国本土较强的临床需求以及未来巨大的市场前景的逐渐重视相关。此外，随着本土创新药企业能力的不断增强，本土企业的国际化进程也在加速。报告认为，在国内未满足临床需求逐步被满足、本土创新研发能力持续验证后，将会有越来越多的创新药企业参与国际化竞争，占据更大的市场份额。同时，这一趋势也有望带动本土CXO的国际化突破。 投融资活跃，行业维持高景气 2021年12月，全球医疗健康产业共发生了297起融资交易事件，融资总额达到105.05亿美元，环比上升约8%（上月约为97.16亿美元）。国内医疗健康领域共产生136起融资项目，融资总额约40.50亿美元，在医联和商汤科技累计近10亿美元的融资加持下，本月融资额较上月增长42%。海外医疗健康融资项目共有161起，获得融资总额约64.56亿美元，环比下降约6%。这表明国内行业融资活跃度有所回升。 从2021年全年来看，除3月份融资高峰外，各月整体波动幅度不大。12月的融资事件数在11月峰值（320起）后出现小幅回落，较上月减少23起。其中最具代表性的是国内领先的慢病管理平台提供商医联，其凭借在E轮融资中获得的5.14亿美元，成为了本月融资额最高的企业。 重点报告 药明康德：CDMO高增长与ATU业务潜力 报告对药明康德进行了深入分析，认为其小分子CDMO业务作为公司业绩增长的基础，持续兑现并超预期，预计2022-2025年收入将延续高增长。这种加速增长的底层逻辑在于公司临床早期项目陆续进入商业化阶段后，漏斗效应的超预期兑现。展望2022年，CDMO业务的加速增长可期，主要基于订单加速、2021年新增商业化项目有望在2022年兑现收入以及产能释放加速等因素。报告进一步预测，2023-2025年小分子CDMO业务收入仍有望维持高增长，核心驱动力依然是漏斗效应的持续兑现。 ATU（Advanced Therapies Unit，先进治疗业务单元）业务被视为贡献业绩弹性的潜在超预期业务，预计2022年有望迎来商业化拐点。细胞和基因治疗药物在末线淋巴瘤、骨髓瘤以及SMA等多个适应症领域已展现出惊人的疗效。报告认为，伴随着细胞和基因治疗在异体CAR-T技术、实体瘤以及慢性病等疾病领域的持续突破，有望带动CGT CDMO业务迎来突破。报告推测，药明康德的ATU业务有望在2023年附近实现盈亏平衡，并成为2023-2025年拉动公司整体业绩增长的一大驱动因素。 在一体化方面，药明康德被誉为CRDMO（合同研究、开发与生产组织）一体化的集大成者。公司作为该领域最成功的CXO一体化龙头，目前从药物发现、临床前CRO、临床CRO到CDMO的产业链均已颇具规模。2021年，公司将药物发现与CDMO业务部整合成为化学业务部门，有望持续扩大在CRDMO领域一体化的领先优势，并进一步放大从CRO到CDMO的导流订单效应，实现CDMO业务收入的持续高增长。 盈利预测方面，报告预计药明康德2021-2023年EPS（每股收益）分别为1.83、2.62、3.53元/股。截至2021年12月31日收盘价，对应2022年PE为45倍（对应2023年PE为34倍）。报告预计2021年公司经调整Non-IFRS归母净利润有望达到52亿元，对应公司2021年主业PE为66倍，仍处于相对低估位置，因此维持“买入”评级。 方达控股：一体化加速与高性价比 报告指出，方达控股于2021年12月30日发布公告，拟以7600万美元对价收购Experimur，预计于2022年1月10日并表。报告认为，随着海外收购的不断加速及国内自建产能的逐渐投入使用，方达控股在2022年将成为同时服务中美市场的临床前一体化CXO，在高端服务能力、技术平台布局、国际化拓展及规避可能的国际关系风险方面具有较强优势。报告预测公司2022年经调整利润或超4500万美元，对应PE 23倍，具有较高性价比，推荐“买入”。 报告对公司不断进行的海外临床前收购进行了分析，认为临床前业务具有较强的在岸属性，本次收购的公司拥有的灵长类及啮齿类动物房将部分实现公司在北美大小实验动物的自主可控，从而快速增强北美服务能力并扩大影响力。 在内生和并购增长方面，报告认为相较于自建毒理学产能设施可能带来的2-3年以上的设施建造、客户积累、GLP资质获得等时间成本，对于美国较成熟市场，并购是快速补充优质产能、扩大公司体量的重要手段。在公司的长期发展过程中，北美地区的并购是重要的发展策略，建议结合并购看增长，关注公司长期技术能力的搭建、规模的扩大和影响力的增强。 报告强调，方达控股由美国至中国的发展路径是其独特优势。近年来国内CRO公司不断布局海外产能，以快速切入海外供应链、补充技术能力、规避国际关系风险，而方达控股自成立以来深耕美国的历史正是其优势所在。报告看好公司中美齐头并进的一体化布局、前店后场的协作模式、较好的海外大客户服务基础以及母公司泰格医药在国内可能带来的新业务助推作用。尤其在当前不稳定的国际关系下，海外产能的拓展及在美深耕的历史是公司规避风险的重要手段。 在本土产能方面，公司除北美地区的收购及扩产外，中国区CMC（化学、制造与控制）、大分子生物分析业务等产能拓展也在加速，安全和毒理学、中心实验室等设施也在建设中，方达控股的中美一体化布局即将启航。 投资建议 报告强调，当前医药CXO行业的投资核心在于关注供给端能力的提升，这将带来前端CRO的量价齐升以及后端CDMO在全球参与度的增强。市场普遍认为医药CXO景气度来自需求景气，且产业转移受疫情影响得到强化，因此在新冠特效药持续进展下，市场可能认为边际上会使这一逻辑变差。然而，报告认为这忽略了医药CXO的真实逻辑。 报告指出，在中国市场红利下，国内需求驱动的CRO公司，其增长驱动方面既有量的增长也有价的提升。政策驱动的创新能力提升有望带来板块向龙头集中度的增强，而CRO公司不断增强的一体化能力有望带来未来业绩增长及盈利能力提升的超预期表现。 在海外产业转移背景下，报告建议淡化远期的需求逻辑，着眼于近处的能力提升。二线公司的能力突破已逐渐得到证明，其可持续增长确定性强，有望贡献超预期弹性。 基于以上分析，报告重点推荐关注以下公司：泰格医药、药明康德、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份、方达控股、药石科技、美迪西等。 风险提示 本报告提示投资者关注以下风险： 国内药审政策的波动性风险：药品审评审批政策的变化可能对医药行业，特别是创新药和仿制药的研发及上市进程产生影响。 一级市场投融资周期波动的风险：医疗健康领域一级市场投融资的活跃度受宏观经济、政策环境及市场情绪等多重因素影响，其周期性波动可能影响CXO公司的业务拓展和估值。 新业务拓展不及预期风险：CXO公司在新技术、新领域（如CGT、大分子等）的业务拓展可能面临技术壁垒、市场竞争、人才储备等挑战，存在不及预期的风险。 汇兑风险：对于涉及国际业务的CXO公司，汇率波动可能对其财务表现产生影响。 总结 本报告对医药外包行业进行了全面而深入的分析，强调了行业在2022年初的整体看好评级。报告指出，尽管短期内市场受估值切换和资金收紧影响出现波动，但长期来看，中国创新药研发的持续高景气度、本土企业国际化进程的加速以及全球医药产业链的转移，共同驱动了CXO行业的稳健增长。 新股诚达药业作为CDMO和左旋肉碱领域的双重龙头，凭借其在技术、客户、产品和生产管理方面的核心优势，以及明确的募投和发展方向，展现出良好的增长潜力。同时，报告详细复盘了国内外医药外包市场的表现，揭示了国内市场估值切换的特点和海外市场受资金流动性影响的趋势，并关注到Merck等国际巨头在mRNA CDMO领域的战略布局。 行业景