中国创伤骨科行业的龙头企业该如何提升自身国际影响力？ 　　中国创伤骨科行业是整体骨科行业中重要的分支之一，并且许多本土的医疗器械公司都深耕于此。中国创伤骨科市场也是骨科市场中国产化最高的一片沃土，孕育着一批在未来能与国外医疗器械巨头竞争的本土企业。在进入国际高端创伤骨科器械市场以前，中国创伤骨科行业中的中国企业同样还有很多问题需要解决、一些基础需要再巩固打牢，紧紧把握创伤骨科植入类器械有关的医用材料的自主研发权、供应能力；不断提升中国医疗器械的制作及工艺水准，这同样将提升整个中国骨科市场中国企业的竞争力 　　中国创伤骨科行业整体趋势呈向上趋势，市场规模不断扩大 　　自1937年西方骨科手术引进中国医疗体系，创伤骨科也共同经历了长达84年的发展及变革。2020年底，中国创伤骨科市场规模达到94亿元人民币，占整体骨科市场的27.5%;预计在2025年底，中国创伤骨科市场规模将达到166亿元人民币，占整体骨科市场的23.6%。创伤骨科行业的发展依托老龄化人口、运动损伤人群数量的逐年增加以及国家相关政策的扶持和推动 　　中国创伤骨科市场国产化程度较高，中国企业表现强势，未来有望进一步扩大中崮企业的市场份额 　　中国创伤骨科行业是骨科市场中国产化最高的细分市场，但整体呈现散，小、杂的特点。2020年底，占中国创伤骨科市场份额top5的中国企业的整体营收为17.7亿元人民币，仅占市场份额的18.8%。与全球创伤骨科市场相比较，强生骨科及史塞克两家企业就达到总市场份额的62%，整体呈现一超三强的市场格局。这或许是中国创伤骨科行业的发展趋势之一，中国医疗器械国产化的相关政策也将进一步扩大本土创伤骨科类医疗器械公司的市场规模 　　专注高品质医用材料的研发生产、医疗器械的制造及工艺水准、新科技的研发，将是中国创伤骨科类医疗器械公司进入国际高端器械市场的门票 　　与国际创伤骨科行业龙头相比，中国企业应专注于高品质医用材料的研发及生产，如生物陶瓷、医用钛合金等原材料。这关系到高值医疗器械的成本费用及定价权，也是中国创伤骨科类器械公司甚至是中国骨科企业未来与国际龙头竞争的核心；其次是进一步提升创伤植入器械的工艺制造水准，和质量的把控；尽早研发生产新型的科技手段，如3D打印、手术机器人等相关技术，也是提升中国企业国际竞争力的重要方法

中心思想 政策驱动中医药创新高质量发展 本报告核心观点指出，在2022年1月CDE密集发布多项中药注册审评指导原则的背景下，中药审评体系进一步完善，为中医药产业的高质量发展提供了明确的政策框架。“三结合”注册审评证据体系的落地，旨在推动中医药理论、人用经验与临床试验的有机融合，预计将加速中药新药的研发和上市进程，从而强化中药板块的政策支撑逻辑。 品牌中药提价与低估值凸显投资价值 报告认为，政策加持叠加品牌中药的自主提价权，将显著提升相关企业的盈利能力。以同仁堂国药为例，安宫牛黄丸再次提价至860元/丸，且公司当前估值仅为2021年19倍PE，处于历史低位。在业绩稳健增长（2021H1营收同比+24.1%，归母净利同比+17.9%）的背景下，提价趋势与政策利好有望推动2022年业绩加速，使估值更具吸引力，这构成了报告推荐中药板块的核心逻辑。 主要内容 报告摘要：中药政策利好与市场表现背离 一周行情回顾：上周（2022年1月3日至7日）恒生指数微涨0.41%，但恒生医疗保健业指数大幅下跌7.75%，跑输指数8.16个百分点，板块整体出现明显回调。 政策动态：1月5日CDE发布《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则（征求意见稿）》，1月7日又连续发布多项中药相关指导原则，旨在完善中药注册审评体系，促进中医药创新高质量发展。 重点推荐个股：同仁堂国药（3613.HK）因业绩稳健、品牌中药提价（安宫牛黄丸提至860元/丸）以及低估值（2021E PE 19倍）获重点推荐。 核心观点：市场调整中的结构性机会 市场回顾：上周恒生医疗保健业跌幅最大（-7.75%），个股方面涨幅前五为奥思集团（+51.18%）、固生堂（+39.83%）、百心安-B（+32.60%）、恒大汽车（+26.16%）、中国中药（+26.10%）；跌幅前五为开拓药业-B（-72.79%）、莲和医疗（-18.49%）、腾盛博药-B（-15.21%）、药明巨诺-B（-13.85%）、复宏汉霖（-13.70%）。 重点行业动态：一是Science发表研究，通过mRNA瞬时CAR-T技术在体内重编程T细胞治疗心脏损伤；二是哈佛等机构要求FDA将渤健的阿尔茨海默病新药Aduhelm下架。 重点公司动态：歌礼制药公布口服抗新冠药物管线，包括利托那韦片、RdRp抑制剂ASC10和3CLpro抑制剂ASC11；君实生物宣布与阿斯利康终止特瑞普利单抗的部分推广权协议。 投资建议：除中药外，建议关注三条主线：CXO及医疗服务（药明康德、海吉亚医疗）、商业化加速的biotech（信达生物、康方生物）、超跌龙头（康希诺生物、中国生物制药）。 上周行情回顾：板块普跌，估值分化 行业表现：恒生12个行业中仅5个上涨。医疗保健业跌幅7.75%居首位。 细分板块：仅医疗服务微涨0.38%，其余均下跌。中药板块下跌0.72%，CXO板块下跌13.26%跌幅最大，疫苗板块下跌9.56%，互联网医疗下跌6.82%。 个股表现：54家上涨，140家下跌。密迪斯肌涨33.93%居首，君实生物跌28.19%居末。 估值分化：互联网医疗、医美、CXO板块估值较高，制药及中药板块估值处于较低水平（中药板块平均PE约10.87倍）。 中药个股走势：同仁堂国药、同仁堂科技、中国中药、康臣药业、白云山、神威药业、国药控股、华润医药等均有图表展示近期股价及成交额变化。 风险提示 市场竞争激烈； 集采等政策下价格降幅可能大于预期； 药品研发进展不及预期风险； 药品质量等突发事件风险。 总结 本报告围绕“政策支持，看好中医药产业发展”展开，核心论据是CDE新规完善了中药审评体系，且品牌中药具备提价能力和低估值优势。市场层面，上周恒生医疗保健业大幅回调7.75%，中药板块微跌0.72%，但个股表现分化。报告同时覆盖行业前沿动态（体内CAR-T、阿尔茨海默病药争议）及重点公司（歌礼制药、君实生物）的最新进展。投资建议上，短期聚焦政策红利下的中药优质个股（同仁堂国药），中长期则推荐景气赛道CXO、医疗服务、biotech及超跌龙头，提示关注集采、研发及市场风险。

中心思想 中国定期寿险市场：从边缘走向核心的战略机遇期 本白皮书的核心观点在于，中国定期寿险市场正处于一个从“小众边缘”向“主流保障”跨越的战略拐点。尽管当前市场份额极小（不足寿险总保费的0.66%），远低于发达市场（如美国占72.2%保额，日本占50.4%保额），但其增长势头迅猛：互联网定寿保费从2017年的1.19亿元飙升至2020年的7.69亿元，四年增长近6.5倍。这份增长并非偶然，而是由宏观经济的“S曲线”拐点（人均GDP突破1万美元）、社会结构的“责任漩涡”（老龄化、三胎政策带来的家庭经济支柱压力）、技术革命的“渠道红利”（互联网保险的低成本触达）以及监管政策的“回归本源”（“保险姓保”）四股力量共振驱动的必然结果。 消费者画像：被低估的“隐形刚需”与新认知 白皮书通过详尽的消费者调研，揭示了定期寿险的核心客群画像：80、90后为主力军（20-40岁占比80%），高学历背景（硕士及以上学历占比57%），家庭年收入集中在100万以下的中低收入群体，且已婚或有子女的家庭责任感是核心购买驱动力。 值得注意的是，调查中高达55%的潜在客户“目前不需要”定寿，而31.8%的人因“经济原因”未购买，这并非需求匮乏，而是需求被压抑。消费者普遍对定寿“利他”的本质认知不足，倾向于优先配置健康险（70%以上拥有医疗险），却忽略了家庭经济支柱身故后带来的灾难性财务缺口（数据显示，若配偶早亡，22-39岁家庭的生活水平至少下降20%）。这恰恰说明，市场存在巨大的“认知缺口”而非“需求缺口”，消费者教育是撬动市场的首要杠杆。 主要内容 第一章：定期寿险发展历史与现状 宏观环境：PEST分析下的增长引擎 白皮书运用PEST分析框架，系统论证了当前是定寿发展的黄金时代。政策端，银保监会2017年明确支持发展定期寿险，并于2020年调整精算参数，进一步降低产品价格；经济端，人均GDP突破1万美元的“S曲线”拐点，激发了家庭对保障型险种的真实需求；社会端，老龄化加剧、“三孩政策”出台与社保体系不完善，共同推高了家庭经济支柱的保障缺口；技术端，互联网渠道实现了“降本-降价-提量”的良性循环，使定寿营销成本大幅降低，直接催生了2018年以来的市场爆发（该年产品发行量达到294款的峰值）。 国际对比：潜力与差距并存 通过与美、日、新、德及中国香港地区的对比，结论清晰：中国定寿市场渗透率极低但增长潜力巨大。美国定寿保单件数占寿险总量的40.9%，保额占比高达72.2%；日本在经济低迷期，定寿保额占比从2015年的43.4%逆势升至2019年的50.4%。而中国全渠道占比不足0.66%，这不仅是差距，更是未来十年确定性的增长空间。国际经验表明，当市场成熟后，定寿将从“可选品”变为“必需品”。 第二章：定期寿险消费者分析 现有客户：高知、年轻、家庭责任驱动的“主动防御型”群体 大数据画像显示，现有客户具有鲜明特征：女性投保人占比67.65%，是男性的1.7倍，反映出女性更强的风险规划和家庭责任感；已婚或有子女家庭占主导，家庭经济支柱是其核心标签；超70%客户拥有其他健康险，说明定寿是对其保障体系的“最后一块拼图”。这类客户购买习惯成熟，约37%的人将定寿作为第一份人身险保单，体现出对死亡风险的超前管理意识。 潜在客户：“沉睡”的需求与认知觉醒的桥梁 潜在客群画像与现有客户高度相似，但需求未被激活。约55%的潜在客户因“目前不需要”而拒绝购买，这揭示了市场教育的关键矛盾。客户对定寿价值主张的误解（如认为“未出险保费就白花了”）是主要障碍。然而，当被问及定寿的核心功能时，67.85%的受访者认同其是“家庭顶梁柱的坚固防线”。这表明，消费者认知并非缺失，而是需要从“模糊认同”转化为“明确行动”。“如何将潜在的、感知性的需求，转化为实际的购买决策”是行业生死攸关的命题。 第三章：定期寿险市场分析 市场格局：中小险企的“角斗场”与互联网的“主战场” 市场集中度数据显示，互联网定寿市场CR5高达92.75%，呈现高度集中的竞争态势。与传统寿险市场由“老三家”垄断不同，定寿市场是中小型险企实现差异化突围的“试验田”。以华贵保险、瑞泰人寿为代表的中小公司，凭借互联网渠道“轻资产、快迭代”的优势，占据着市场主导地位。网销渠道贡献了超90%的定寿保费（华贵保险为例），而传统个险代理人渠道因定寿“佣金低、客单价低”而缺乏动力，这构成了供给侧最大的结构性矛盾。 产品创新：从“价格战”到“场景化”的进化 伴随2018年市场爆发，产品形态从单一单人版向“场景化”和“差异化”演进。生命联合版（夫妻版）、减额定期寿险（匹配房贷）、保费递增型（针对年轻群体） 等创新产品相继涌现。例如，“夫妻版”针对家庭双支柱风险，“减额型”精准匹配房贷递减需求。这表明市场已从简单的价格竞争转向精细化客群运营和场景化需求挖掘，未来产品创新的核心将聚焦于与非标体（如慢性病人群）和特定职业人群的深度结合。 第四章：定期寿险市场给付分析 赔付画像：疾病是头号杀手，风险分布存在“地理密码” 基于华贵保险数据的分析显示，疾病是身故赔付的首要原因，占比显著高于意外。因此，定寿的风险管理核心在于健康管理而非意外防控。数据揭示了风险分布的地区差异：东北、华北地区因心脑血管疾病、恶性肿瘤高发，赔付率显著高于西南、西北地区。这为保险公司提供了“区域差异化定价”和“区域化健康管理服务”的可行路径。 性别与年龄的赔付规律：男性风险更高，“50岁是分水岭” 赔付率具有显著的性别和年龄特征。男性赔付率远高于女性，且60岁后差距进一步拉大。50岁是一个关键风险拐点，此后赔付率呈指数级增长。这从反面印证了年轻时期购买定寿的经济正确性——越早购买，保费越低，且能锁定更长的保障周期。 第五章：定期寿险市场当前的痛点与挑战 消费者端：文化禁忌与认知偏差的双重壁垒 “避讳死亡”的文化传统是阻碍定寿普及的首要社会因素。消费者天然排斥谈论死亡，且“储蓄消费”习惯根深蒂固，导致“消费型”的定寿产品心理体验不佳。同时，风险感知的“利他”非对称性——人们乐于为家人购买，却不情愿为自己购买，进一步抑制了有效需求。农民工等高风险、高需求群体因职业限制和渠道缺失而陷入“想买买不到”的困境，构成了供给与需求的结构性错配。 渠道端：代理人激励机制的“先天缺陷” 与健康险、年金险相比，定寿保费低、佣金少，在代理人“逐利”的市场机制下，缺乏推动意愿。代理人天然倾向于销售高客单价、高佣金的产品，导致定寿在个险渠道长期被边缘化。线上渠道虽然高效，但客流量获取成本高昂，且主要覆盖年轻群体，对中老年及农村市场渗透力不足。 第六章：定期寿险发展未来可期 潜力测算：千亿级蓝海市场的逻辑推演 基于国际经验（我国定寿占比0.66% vs 发达国家10%-40%）和国内人口结构变化（老龄化、三胎政策），白皮书给出了乐观预测：预计未来5年，中国定寿市场占比将突破1%，保费规模有望达到195.7亿元。这一预测的底气来自于已有重疾客户的巨大定寿空白——数据显示，重疾赔付事件发生后，家庭面临的“收入中断”和“债务危机”风险无法通过重疾险完全覆盖。 趋势预判：健康管理、线上线下融合与优选产品 报告预判了四大发展趋势：业务线上线下融合（预测5-3-2模式）；“互联网+”向智能化、生态化发展，如与第三方平台深度定制；健康管理将成为核心战略，通过可穿戴设备等数据实现精准定价和健康激励；真正的“优选定寿”（通过体检实现差异化定价）将逐渐成为主流，推动行业从“拼价格”向“拼风控能力”和“拼服务”转型。 总结 《2021年定期寿险白皮书》系统性地揭示了中国定期寿险市场的“昨天、今天和明天”。报告的核心论断是：中国定期寿险市场正处于从“0到1”的爆发前期。尽管当前面临代理人激励不足、消费者认知偏差、产品同质化严重、偿付能力消耗大等“成长的烦恼”，但其内在的增长动力——经济“S曲线”拐点、家庭结构演化带来的刚性需求、互联网技术对成本的颠覆、监管对“保险姓保”的引导——是真实且强劲的。 报告通过对华贵保险这一市场“样本”的深度剖析，展示了中小险企如何在巨头夹缝中，通过深耕细分市场（定寿）、拥抱互联网渠道、进行产品创新（夫妻版、减额定寿）与精准风控（区域化赔付分析）来实现高速增长。这为其他市场参与者提供了极具参考价值的战略蓝图和实战方法论。 最终，白皮书不仅是一份数据分析报告，更是一份市场推广的说明书和行业发展的宣言书。它向保险业传递了一个明确的信号：定期寿险是未来十年人身险市场最确定的增长引擎之一。谁能率先解决“消费者教育和渠道激励”两大核心痛点，谁就能在这场“定期寿险”的蓝海战役中占据先机，真正实现行业从“高速增长”向“高质量发展”的转型。

　　基础化工行业Q3回顾：持续高景气，价格创新高 　　投资策略一：大宗商品价格有望回归合理区间，中游企业盈利环比改善可期 　　投资策略二：新能源赛道如火如荼，深度拥抱产业链正当时 　　重点推荐标的：华软科技、纳尔股份、硅宝科技

　　报告摘要 　　国内创新药出海情况：整理了国内 42 家有创新药临床 II 期以上管线的公司，其中 30 家公司或有海外临床，或已向美国、欧洲、日本等国家递交上市申请。 　　2022 年上半年有望出海公司：传奇生物、信达生物、君实生物、和黄药业、百奥泰。

中心思想 疫情催化下的美日社会经济转型：远程办公与加密货币的双重浪潮 本报告通过分析美国和日本在新冠疫情背景下远程办公的爆发式增长以及加密货币与区块链技术的普及，揭示了两个世界领先经济体在面对共同挑战时的不同应对策略、社会不平等现象、政策回应模式，以及技术发展路径的差异性。报告的核心观点可概括如下： 远程办公成为"社会特权"：在美国，远程办公成为一项社会特权，与其说是一项普遍选择，不如说是一种由教育水平、种族、性别和收入阶层决定的差异化能力。这加剧了原有的社会经济不平等，导致了"她衰退"（she-cession）等现象。 美日远程办公挑战各异：美国的挑战主要集中于不平等方面（如种族、性别、数字鸿沟），而日本则更多聚焦于劳动生产率验证、办公空间限制（如居家空间狭小）以及传统工作文化的变革阻力。 加密货币面临三大核心关切：美国政策辩论的核心集中在加密货币与非法活动、制裁规避以及环境破坏（尤其是高能耗的挖矿活动）的关联上。 区块链技术被视为日本经济重生的催化剂：日本学界与业界将区块链技术视为释放深层次资产流动性、推动"数字化转型"的关键，并对其潜在的经济效益持乐观态度。 技术本身或能提供解决方案：报告提出一个前瞻性问题——对于加密货币引发的诸多问题，其底层技术的演进（如数字取证、股权证明机制等）本身可能提供了潜在的解决方案。 主要内容 第一章：引言（Scott W. Harold） 本章概述了在COVID-19疫情迫使全球社会经济做出快速调整的背景下，RAND公司于2021年初举办的两次线上会议。会议主题分别为远程办公的兴起和加密货币的增长。 核心观点：虽然美国和日本作为发达工业民主国家，在远程办公和分布式账本技术（DLT）的适应过程中存在共性，但两者因独特的社会文化历史和政经格局，呈现出截然不同的基本假设、应对方式与挑战。 章节摘要：本章提纲挈领地介绍了随后各章节的核心发现，包括美国远程办公的不平等性（第二章）、日本远程办公的接受度变化（第三章）、加密货币在美国的三大政策问题（第四章）以及区块链如何重塑日本经济（第五章）。 第二章：疫情期间美国的远程办公（Kathryn Bouskill） 本章基于学术和媒体出版物，探讨了被迫大规模转为居家办公所带来的新兴趋势、优势与挑战。 不平等现象广泛存在：数据显示，远程办公能力并非均匀分布。高教育水平、高收入的"象征性分析服务"工作者拥有更高的工作便利性，而非裔（仅39.5%）和西语裔（仅28.9%）工人、低收入群体以及老年工人则被排除在外。这导致社会经济和种族在疫情中的暴露风险截然不同。 家庭与职场的性别困境：在家办公加剧了性别不平等。女性更易出现心理健康问题，且承担了不成比例的育儿和家务压力，导致大量女性退出劳动力市场，形成了"她衰退"（she-cession）。 雇主的全新挑战：随着居家办公常态化，企业面临数据安全（如"Zoom轰炸"）、生产力追踪、工作文化维系以及办公空间利用率的巨大挑战。同时，与办公地产、税收管辖权（跨州工作税务归属）和工作受伤赔偿相关的政策问题亟待解决。 第三章：疫情如何改变日本的工作方式（Hiroo Ichikawa） 本章探讨了日本在疫情前后对远程办公态度的急剧转变及其带来的特殊挑战。 远程办公的普及现状：日本在疫情前远程办公普及率远低于其他发达国家（如美国和英国），主要原因是其专业技术人员比例较低，而服务业和零售业人员比例更高。2020年的调查显示，东京只有55%的人在工作，远低于纽约（59%）和新加坡（62%）。同时，日本的居家空间普遍较小，也是障碍之一。 政策变革与深层阻力：尽管日本政府通过"工作方式改革"推动远程办公，但实际采纳率提升有限。当前《劳动法》仍基于工作时间和地点进行监管，与远程办公的"成果导向"模式相冲突。日本远程办公协会（JTS）呼吁进行"三项意识改革和两项制度变革"，包括建立新的业绩评估体系和修订相关法律。 代际差异与未来趋势：调查显示，与直觉相反，千禧一代和Z世代对重返办公室的意愿高于远程办公；而婴儿潮一代则更能从远程办公中获得满足感。此外，大部分企业管理者仍倾向于将办公室设在市中心，这与员工更希望在家或郊区卫星办公室工作的意愿形成认知鸿沟。 第四章：更多的技术能否解决加密货币与区块链的问题？（Sale Lilly） 本章审视了加密货币在美国引发的三大核心批评，并探讨其底层区块链技术是否提供了解决方案。 加密货币的三大担忧： 非法与欺诈活动：加密货币早期与毒品交易等暗网活动联系密切，但其公共账本的透明性也为数字取证提供了可能。 制裁规避与国家安全隐患：伊朗、朝鲜等国家利用加密货币规避美国金融制裁，对美国财政部的外国资产控制办公室构成新挑战。但美国通过制裁特定数字钱包地址和加强对虚拟资产服务提供商（VASPs）的"了解你的客户"（KYC）要求来应对。 挖矿的环境影响：比特币挖矿的能源消耗巨大，不仅增加了碳排放，还在伊朗、中国内蒙古等地引发了局部断电等社会问题。 区块链技术作为解方：本章提出，对于上述问题，区块链生态系统内部存在或正在发展的解决方案。例如，数字区块链取证技术可以打击犯罪；针对钱包的制裁和KYC政策可以限制制裁规避；对于环境问题，从工作量证明（PoW）向权益证明（PoS）的区块链治理模式转变（如以太坊的计划）可能会大幅降低能耗。 第五章：区块链：一项有潜力重塑日本的技术（Ryushi Watanabe） 本章从积极的角度探讨了区块链技术在日本的应用前景，将其视为重塑经济根基的机遇。 区块链的三大应用阶段：报告将区块链分为1.0（加密货币）、2.0（数字资产，包括证券型代币和央行数字货币）和3.0（供应链和身份验证）。日本的独特之处在于，其大量资产（如私募股权、房地产）流动性极低，区块链2.0被视为一种能将其数字化并释放价值的"游戏规则改变者"。 日本的应用实例： 区块链2.0：日本主要金融机构（如野村证券、三菱UFJ信托银行）已加入日本证券型代币发行协会，开展数字资产和证券型代币项目。区域数字代币（如MyCoin）用于振兴地方经济。 区块链3.0：以丰田汽车为代表的制造业，已开始使用区块链技术管理供应链，实现零件追踪（数字孪生）和召回管理，提升了效率并降低了成本。 战略机遇：报告呼吁美日两国进行协同合作，将区块链技术应用于进出口管理、企业身份注册、个人医疗记录等公共领域，认为这将极大巩固和增强两国的经济利益和人民福祉。 第六章：结论（Scott W. Harold） 本章总结了两次会议和后续论文的关键见解，强调了对于未来政策研究的重要主题。 分析视角的差异：一个有趣的发现是，美国作者倾向于"发现问题"，聚焦于现有问题与不平等；而日本作者则展现出"技术乐观主义"，更关注采用新技术可能带来的宏大收益。 合作的共同需求：尽管美日专家在远程办公和加密货币问题上的侧重点不同，但他们一致认为，加强两国间的交流有助于双方相互借鉴经验教训，共同制定21世纪经济的规则，打造更公平、更有活力且更具可持续性的未来经济。 总结 本次美日社会经济政策研究交流会议录系统地分析了新冠疫情如何加速了远程办公和加密货币两大社会经济现象的普及。报告的核心价值在于，它并非简单地罗列数据，而是通过对比美国与日本的案例，揭示了相似技术发展背后不同的社会结构性矛盾与政策应对逻辑。 在美国，远程办公暴露了其深层的社会不平等问题——种族、性别、收入与数字鸿沟，从而引发了关于政策如何保障公平（如儿童保育、网络基础设施）的讨论。而在日本，远程办公则更多地挑战了其传统的企业治理文化（如对出勤的执着、年功序列制）、劳动法律体系（以时间而非结果评价）以及城市空间布局（居住空间狭小）。 在加密货币和区块链领域，报告同样呈现了美日视角的鲜明对比：美国政策讨论更侧重于风险管控，聚焦于非法活动、制裁规避和环境污染，并积极探索用技术（如数字取证）和法律（如KYC政策）应对挑战；而日本则更多地将区块链视为经济重生的钥匙，对利用该技术盘活沉睡的资产、推动全社会的数字化转型抱有极大热情。 总的来说，这份报告不仅是对特定时期现象的忠实记录，更是一面镜子，反映了在全球化与技术冲击下，两个不同社会在应对同样重大挑战时展现出的韧性、脆弱性与路径选择。它为政策制定者提供了宝贵的警示与启示：成功的政策不仅需要解决技术本身的问题，更需深刻理解并应对技术背后被放大了的社会、文化与制度层面的深层矛盾。

中心思想 浦发银行在当前经济环境下的战略定位与财务韧性 报告指出，浦发银行通过强化资产质量管控与数字化运营，在利率下行周期中保持了相对稳健的盈利能力。其核心在于净息差收窄压力下的成本优化与非利息收入多元化两条主线，同时不良贷款率持续下降，风险抵补能力有所增强。 零售与公司业务的结构性调整成为增长新引擎 数据表明，浦发银行正从传统对公业务向“零售+绿色金融+科创金融”转型，零售存款占比提升至35%以上，绿色信贷增速超过行业平均水平，这在一定程度上对冲了房地产及地方融资平台信贷收缩带来的增长缺口。 主要内容 一、经营业绩概览 1.1 收入与利润增速 2023年全年实现营业收入2021.5亿元，同比下降2.5%，但归母净利润511.8亿元，同比增长1.2%。利润增速优于收入，主要得益于信用成本下降（信用减值损失同比减少12.3%）。 1.2 净息差与利息收入 净息差为1.67%，同比收窄18个基点，低于行业均值（1.80%）。利息净收入同比下降3.8%，生息资产收益率下行快于计息负债成本率下降，反映出利率市场化冲击。 1.3 非利息收入表现 非利息收入占比提升至31.2%（2022年为28.7%），其中手续费及佣金净收入同比增长4.5%，主要来自财富管理（代理基金、保险）和投行业务（债券承销）。 二、资产负债结构分析 2.1 资产端：信贷投放聚焦重点领域 总资产规模突破9.3万亿元，同比增长8.2%。贷款净额占比56.4%，其中公司贷款增速放缓至5.3%，个人贷款增速回升至7.1%。绿色贷款余额同比增长26%，科创贷款增速达32%，普惠小微贷款增速18%。 2.2 负债端：存款结构优化 存款总额5.6万亿元，同比增长9.5%。活期存款占比下降2个百分点至38%，但定期及结构性存款占比上升，存款成本率同比下降5个基点至2.02%。同业存单发行量增加，以补充流动性。 三、资产质量与风险抵补 3.1 不良贷款与拨备 不良贷款率1.38%，较年初下降0.15个百分点，连续两年实现“双降”。关注类贷款占比2.1%，较年初下降0.1个百分点。拨备覆盖率156.3%，同比上升6.5个百分点，风险抵补能力增强。 3.2 重点风险领域 房地产行业不良率仍处高位（4.2%），但同比微降0.3个百分点；地方政府融资平台贷款规模压降5%，不良率保持稳定。信用卡不良率有所抬头（上升0.4%至2.1%），需关注零售信用风险。 四、资本充足与分红政策 核心一级资本充足率8.9%，较年初下降0.2个百分点，主要受风险加权资产增长影响。公布分红方案每股0.35元（含税），分红比例30.2%，与往年持平，股息率约4.1%。 五、战略重点与未来展望 5.1 数字化转型 手机银行月活用户突破3500万，线上交易替代率升至96%。投入科技人员占比提升至8.2%，2024年计划增加AI风控模型应用。 5.2 绿色与科创金融 计划2024年绿色信贷增长不低于25%，科创贷款增长不低于30%，同时试点碳排放权质押融资。预计这些领域将成为新的利润增长点。 总结 浦发银行在2023年展现了较强的经营韧性：尽管净息差收窄拖累利息收入，但通过压降信用成本、扩张非息收入以及优化资产负债结构，实现了利润正增长。资产质量持续改善，不良率与关注类贷款占比双降，拨备增厚。战略上，从传统公司业务向零售、绿色、科创领域转型，同时加大数字化投入，有助于在低利率环境中维持竞争地位。未来需重点关注零售信用风险演变、净息差走势以及新业务领域的风险控制。

　　投资要点： 　　医用影像市场空间大，行业壁垒高。2020年国内医疗影像行业市场规模已达到537亿元，但人均设备保有量距发达国家仍有差距，国家政策端鼓励设备下沉，在需求与政策驱动下，国内市场规模将持续增长，预计2030年市场规模约1100亿元，年均复合增长率预计将达到7.3%。高端MR、高端CT、经济型CT、PET/CT等市场将成为主要的增长点。高端影像设备行业属于多学科交叉、知识密集、创新密集的行业，设备研发需要具备技术优势、人才优势和资金优势，因此行业壁垒极高。 　　联影医疗是医用影像行业国产龙头，产品布局全面。联影医疗是国内领先的医疗影像企业，2020年营收规模已达到57.6亿元，2019与2020年营收增长率高达46%和93%。公司围绕高端医学影像设备形成了全面的产品线，产品涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等诊断产品，常规RT、CT引导的RT等放射治疗产品和动物MR、动物PET/CT等生命科学仪器。 　　公司研发端优势明显，高端产品领先行业。2018-2020年公司研发投入分别为6.7、6.9和8.5亿元，研发投入远高于国内同行业竞争对手。截至2021H1公司共有员工4833名，其中研发人员1805名，占公司员工总数的37.35%，公司已获得授权发明专利1549项。研发投入带来高端产品优势，MR产品线中公司拥有国内唯一3.0T及以上产品，CT产品线中公司拥有全球唯一的320排/640层产品，PET/CT产品线中公司拥有全球唯一AFOV>120cm产品。 　　公司已全面建立海内外销售体系和完善的售后服务体系。公司结合直销与经销模式，打造了覆盖境内外市场、从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系，在国内公司产品已入驻近900家三甲医院，并在海外多个国家实现了装机。在售后服务建设方面公司以客户体验为中心，围绕常规售后需求、应急反应需求和意见反馈需求，打造了完善的客户服务体系。 　　风险因素：技术升级迭代风险、研发失败或无法产业化的风险、带量采购风险、国际经业务营风险等。

　　整体：上周（2022.01.03-2022.01.09），沪深300下跌2.39%，上证指数下跌1.65%，创业板下跌6.80%。基础化工行业跌幅3.35%，跑输沪深300指数0.96%，跑输上证指数1.70%，跑赢创业板指3.45%，排名第22位。 　　板块：新材料指数下跌5.73%，市场表现稍强于创业板指。上周新材料指数板块下跌5.73%，跑赢创业板指数1.07%，跑输上证指数4.08%。新材料指数板块细分子行业不同程度下跌，跌幅前三子行业分别是碳纤维、锂电池和锂电化学品，可降解塑料指数跌幅最小。 　　个股：新材料板块中，36只个股实现正收益。涨幅居前的个股有：力合科创（+9.03%），智云股份（+8.03%），劲嘉股份（+6.74%）；跌幅居前的个股有：海优新材（-20.76%），芳源股份（-17.75%），彤程新材（-17.09%）。 　　估值：截至2022年1月9日，创业板指的PE（TTM）为58.94倍，新材料板块的PE(TTM)为40.37倍。 　　行业要闻 　　蓝晶微生物完成B3轮融资，主营新型生物基分子和材料. 　　石大胜华2021年净利预增超3倍密集筹划产能扩充。 　　总投资100亿，杉杉股份20万吨锂电池负极材料项目正式开工。 　　总投资30亿，中科新投年产50万吨生物降解树脂项目开工。 　　核心观点 　　化工新材料是化工行业未来发展的重要方向之一。在碳中和背景下，传统化工行业迎来新一轮供给侧改革，下游需求增速放缓，未来竞争主要体现在一体化建设，成本和效率为主要竞争门槛，业内龙头的市占率有望进一步提高。而新材料领域的下游仍处于快速增长阶段，随着国内研发能力和服务能力的提高、相关政策的支持，化工新材料行业将迎来加速成长期，因此我们看好化工新材料行业。 　　传统塑料替代空间大，生物降解塑料市场前景广阔。目前，在新材料细分行业中，相比其他子行业，可降解塑料板块估值较低，该行业仍处于导入期。近年来我国积极推动生物降解塑料替代传统塑料，具有巨大的替代空间。政策推动是当前我国生物降解塑料发展的主要驱动力，随着工艺和技术突破带来的成本降低，将成为可降解塑料替代传统塑料的内在驱动力。我们建议关注生物降解塑料产业链，个股建议关注技术领先、潜在需求大、上升空间大的行业龙头，如凯赛生物、金发科技等标的。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；经济大幅下行；政策风险；技术发展不及预期的风险。

　　回顾2021：受Delta、Omicron变异病毒侵害，全球疫情反复拖累世界经济复苏步伐，发达经济体供给端出现扰动、海运不畅等因素扰动经济复苏，IMF10月预测2021年全球GDP增速5.9%，较7月预测值下调0.1pct。受碳中和叠加全球能源价格上行影响，化工品价格整体处于历史中高位水平。SW化工股（不含中国石化）2021年前三季度实现营业收入41398亿元，同比增长38.4%；实现净利润总额5517亿元，同比增长147.2%。展望2022年，我们认为有以下几方面值得关注：1）地产下行压力较大，政策边际已显改善；2）库存仍处历史低位，供给谨慎支撑向上；3）海运费已边际改善，出口暖风有望下沉；4）PPI-CPI剪刀差收敛，关注精细化工标的。 　　大宗向右：传统需求提供弹性，新增需求打开空间。1）低库存叠加运费向下，看好织造上游产业链：坯布成交量较疫情前仍有13%的修复空间，当下行业库存30天，处于历史低位，坯布有望进入补库周期。且随着海运费拐点出现，长丝、粘胶具有高出口占比、低单柜货值的特点，有望充分收益；2）供给需求迎来共振，看好农化产业景气延续：随着疫情反复、成本压力等影响，年内粮食价格持续高位运行，刺激农民次年扩大种植面积，从而提升农资产品需求。且在环保与“碳中和”政策下，高毒农药持续淘汰，低端产能持续出清，产能格局优化；3）新能源需求快发展，打开化工品第二成长曲线：电动车渗透率持续提升、光伏装机量持续超预期，带动工业硅、纯碱、PVDF、磷酸铁锂、DMC、氯化亚砜等化工品需求延续。 　　成长向上：新材料跨越发展，国产化替代加速。1）食品添加剂:代糖长坡厚雪，三氯蔗糖景气持续。2）PI薄膜:国产替代加速，市场空间广阔。3）合成生物学：碳中和下一片蓝海。4）尼龙66：己二腈产能释放，推动尼龙66国产化 　　建议关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、宝丰能源、远兴能源、兴发集团、合盛硅业、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、三友化工、金禾实业、凯盛新材、聚合顺、华恒生物。 　　风险提示：产品价格波动风险，市场规模测算偏差风险，公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，项目进展不及预期风险。