政策更新 　　2022年1月30日，工业和信息化部、国家发展改革委、科技部等九部门联合发布《“十四五”医药工业发展规划》，提出“十四五”期间推动医药工业创新转型、实现高质量发展的重点任务。 　　简评 　　“十四五”时期我国医药工业发展仍处于重要战略机遇期，面对新形势下制约行业发展的一些突出问题，本次十四五规划做出了重要的战略引导：①提升技术创新能力；②完善产业链供应链；③完善供应保障机制；④提升制造水平；⑤加强产业升级，提升国际竞争力。 　　创新药领域，关注创新转型、国际化出海方面的机遇，关注中医药产业升级的投资机遇。“十四五”规划强调国际化视野的研发创新能力，生物类似物及创新药的工程化、产业化能力，国际高水准生产能力的持续提升；坚持生命至上、保障完善供应保障体系，提升药品可及性，健全医药储备和应急体系。中医药细分领域，规划强调从研发到制造与供应的产业升级和在发展，看好经典名方、配方颗粒和中药创新药等方向的新发展。 　　医疗器械方面，看好创新产品研发、产业化、数字化和国际化。 　　国际化方面，继续看好CXO产业链的高成长确定性，看好原料药、仿制药制剂和CDMO的出口提升，看好创新药、创新医疗器械的国际化出海。 　　重点看好十四五期间产业链、供应链方面的投资机遇，包括产业链端的原料药板块，供应链方面装备设备、科学仪器、科研配套上游试剂耗材、医药工业上游耗材和原辅料包材等细分领域。发展规划强调产业链、供应链方面的规模化、体系化、产业升级和稳定可控，重点突破关键共性技术，重点领域补齐产业短板。 　　产业链端，看好原料药板块产业升级和产业延展：看好原料药板块制造水平的系统提升，包括绿色制药和连续反应等新技术的应用。看好原料药企业产品质量的提升，新品种的研发，CDMO的产业升级，原料药制剂一体化的产业延展。 　　供应链方面，看好装备设备、科学仪器、科研配套上游试剂耗材、医药工业上游耗材和原辅料包材等方向的产业升级和国产替代。 　　投资建议 　　看好十四五期间医药工业的创新转型、产业升级，实现高质量发展。建议重点关注上游产业链供应链方向，CXO、API、装备设备、科学仪器、科研配套上游试剂耗材、医药工业上游耗材和原辅料包材等方向，看好创新药和创新器械的国际化和产业化、高质量发展。 　　建议重点关注：药明康德、九洲药业、奥翔药业、聚光科技、以岭药业等。 　　风险提示 　　订单不及预期，研发不及预期，行业竞争加剧，政策监管风险等。

　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年1月第四周，陆港两地创新药板块共计2支个股上涨，45支个股下跌。其中涨幅前二为迈博药业-B（+7.78%）、百奥泰-U（+1.37%）。跌幅前三为腾盛博药-B（-26.10%）、信达生物（-26.44%）、德琪医药-B（-26.84%）。本周A股创新药板块下跌9.69%，跑输沪深300指数4.51pp，生物医药下跌6.39%。近6个月A股创新药累计下跌17.32%，跑输沪深300指数4.75pp,生物医药累计下跌37.12%。本周港股创新药板块下跌12.39%，跑输恒生指数5.67pp，恒生医疗保健下跌14.95%。近6个月港股创新药累计下跌19.36%，跑输恒生指数8.85pp，恒生医疗保健累计下跌42.38%。 　　国内重点创新药进展 　　本周国内有2款药物获NMPA批准上市，1项IND获NMPA批准，1项IND获FDA批准，1项NDA获NMPA受理。NMPA批准华北制药的奥木替韦单抗用于治疗狂犬病。新基医药的利布洛泽获得NMPA批准治疗需要定期输注红细胞（RBC）的成人β-地中海贫血患者。 　　海外重点创新药进展 　　1月FDA共有6款新药获批上市，本周2款新药获批。BAXTERHLTHCARECORP的DAPTOMYCIN新剂型/新生产商于1月25日获得批准上市。BAXTERHLTHCARECORP的TEBENTAFUSP-TEBN于1月25日获得批准上市，用于葡萄膜黑色素瘤。 　　本周小专题-PROTAC药物研发进展 　　PROTAC在克服耐药和靶向不可成药靶点方面展现出潜力，成为新药研发中非常热门的方向。全球共有19个PROTAC药物处于临床或申报临床阶段，3个处于I/II期临床，13个处于I期临床。PROTAC技术的代表性公司包括Arvinas、C4Therapeutics、KymeraTherapeutics等。Arvinas处于临床一期的两个PROTAC药物ARV-110和ARV-471用于肿瘤末线治疗都展现了积极的疗效数据，前景可期。国内三家公司布局PROTAC项目，分别为开拓药业（靶点AR），海思科（靶点BTK），百济神州（靶点BTK），均处于一期临床阶段。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有3起，涉及公司包括AurealisTherapeutics和Xbiome，沃森生物和蓝鹊生物，CapricorTherapeutics和NipponShinyaku。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　本周化工市场综述 　　本周沪深 300 指数下跌 4.51%，SW 化工指数下跌 3.26%。涨幅最大的三个子行业分别为氟化工(申万)（1.18%）、石油加工(申万)（0%）、石油贸易(申万)（0%）；跌幅最大的三个子行业分别为涤纶(申万)（-7.82%）、粘胶(申万)（-7.25%）、其他塑料制品(申万)（-5.71%）。 　　投资组合推荐 　　中旗股份、建龙微纳、华鲁恒升、沃特股份、东材科技 　　本周大事件 　　中央政治局会议再次探究碳达峰，合理落实保证行业有序发展。此次针对碳达峰碳中和的会议，对减排的力度和节奏做了一定的纠偏，在保证合理发展的同时需考虑地区差异。新能源赛道仍然是未来发展的重点，带动的材料需求仍然具有持续的增长动力，而传统能源的稳定供应将进一步保证相关产业链平稳发展。可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，新的考核体系针对生物合成、部分煤化工项目的发展提供了进一步的空间。 　　住友化学新建 LCP 生产线，扩能 30%。1 月 25 日，住友化学表示，已决定在其爱媛工厂（日本爱媛县新居浜市）为其超级工程塑料液晶聚合物 (LCP) 新建生产线。此次扩建将使集团的产能增加约 30%，新生产线计划于 2023 年夏季完成。LCP 具有优异的耐热性、流动性和尺寸稳定性，已被广泛用于包括PC 和智能手机的电子元件在内的广泛应用，近年来国内企业在 LCP 方面进展良好，如沃特股份、金发科技等企业销量增长较快。 　　投资建议 　　本周市场进一步承压，量能上有所下降，其中申万化工下跌 3.26%，跑赢沪深 300 指数 1.25%。标的上，大部分标的有所承压，尤其是基本面边际向下或前期涨幅过大的标的。近期路演下来，市场关心板块后续怎么看，我们的理解是虽然较难判断板块短期走势，但可以较好地从中期维度判断优质个股的市值底或者估值底在哪，尤其是在负反馈的市场环境下。投资方面，我们建议精选个股，尤其是性价比逐步凸显的标的，比如：东材科技、沃特股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　投资建议 　　近期医疗板块表现整体弱于大盘。自 2021 年下半年以来，医疗板块当前面临矛盾，在于疫情贡献利润被市场担忧不具备可持续性，而院内诊疗和医药消费等板块又受到疫情局部反弹和疫情防控措施影响。在这种思考框架下，盈利表现较好的疫情防控板块无法享受较好的估值水平，同时常规医疗短期业绩表现又无法得到市场认可。此外市场对控费政策事件依然可能存在过度反应，部分板块和赛道前期经历较长时间高景气阶段也面临调整，导致医疗板块近期整体表现弱于大盘。 　　2022 年医疗板块拐点有望到来，布局价值显现。展望未来，我们认为医疗板块投资的拐点即将到来，2022 年即将迎来反转机会，主要判断依据以下几个方面： 　　大量细分赛道核心标的估值大幅回调，目前已位于历史低点； 　　疫情对院内诊疗的影响正逐步消除，板块有望迎来戴维斯双击； 　　海外疫情高发态势可能持续，疫情防控利润有望迎来重估机会； 　　《“十四五”医药工业发展规划》正式出台，医药创新带来的增长价值有望重新得到市场重视； 　　公司年报、一季报业绩增长将为市场注入信心。 　　《“十四五”医药工业发展规划》出台，器械药品创新是长期主题。 1月 30 日，工业和信息化部等九部门联合发布了《“十四五”医药工业发展规划》及相应的政策解读，对医药行业目前正在发生的变革做出了非常透彻的分析，其中对于化药、生物药、中药及医疗器械未来 5 年的规划发展做出了详细的前瞻，提出“十四五”期间全行业研发投入年均增长 10%以上，到 2025 年创新产品新增销售额占全行业营业收入增量比重进一步增加。未来行业将在政策引导下进入高质量发展的重要阶段，医疗器械与药品创新依然是国家政策支持和鼓励的长期方向。 　　看好国内常规诊疗恢复和海外疫情防控板块。在当前业绩基数、市场环境和估值水平下，我们认为医疗板块机会远大于风险，2022 上半年建议积极展开布局，重点把握的方向包括：1 ）院内板块：医疗服务、医疗器械、体外诊断、药房等；2 ）新冠疫情防控板块：新冠检测、疫苗、医疗防护等；3）创新研发赛道：创新医疗器械、药品等。 　　重点公司 　　迈瑞医疗、华润三九、长春高新、爱尔眼科、东方生物等 　　风险提示 　　国内疫情反弹影响院内诊疗流量的恢复；药品器械带量集采和谈判议价力度超出预期；抗疫物资供应增多，量价格局恶化；医保支出和卫生财政增速回落，行业增量减少； 研发和新产品上市不及预期；年报一季报行业不及预期；产品出口企业汇兑风险；医疗事故风险；企业激励投入增加，影响表观利润；医疗新基建投入力度不及预期。

　　本周国海化工景气指数为168.47，环比上升2.04。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的、偏下游行业的标的、新材料标的。 　　中央经济工作会议要求，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。稳定的经济环境对龙头企业更加有利。 　　展望2022年，我们认为，化工龙头、偏下游行业、新材料行业是重点方向，今年压制龙头企业的产能扩张问题有望逐渐缓解，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　轮胎行业进入战略布局期，我们判断2021Q3是行业的最低点，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于三个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，2022年1月27日，山东半钢胎企业的开工率在40.5%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率在20.5%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司2021年二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，本周中国到美西港口的FBX指数为15145.2美元/FEU，环比上周上升3.47%；中国到美东港口的FBX指数为16986.2美元/FEU，环比上周下降2.87%；第三，2021年12月份中国商用车月度产量38万辆，环比增长7.7%，汽车产量291万辆，环比提升12.5%，卡车产量33.1万辆，环比增长6.9%。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，据轮胎商业微信公众号，不完全统计，2022年国内市场已有15家轮胎企业宣布提价，整体看，此轮提价涨幅多在2%-5%不等，最高涨幅达10%；国外市场已有9家轮胎企业宣布提价，涨价幅度最高可达16%。我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，这三个企业2022年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学2021年第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，根据环评，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），万华化学进入快速扩张期。我们预计2022年万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI作为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。1月21日，山东省人民政府关于下达2022年省重大项目名单的通知，其中包括万华烟台工业园高端精细化学品一体化项目（年产POCHP40万吨、柠檬醛4.8万吨、甲基胺10万吨、TMP5万吨、顺酐20万吨、聚氨酯固化剂3万吨、聚醚多元醇85万吨）和万华化学年产48万吨双酚A一体化项目（年产异丙苯53万吨、苯酚丙酮65万吨、双酚A48万吨），另外，在2022年省重大准备类项目名单中，和万华有关的有万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的627.5元/吨，增长79%；西南地区湿法工业一铵从2021年9月23日5300元/吨调整至2022年1月28日5550元/吨，再次反转上行；黄磷价格回调至3.1万元/吨，较2021年8月份的2.35万元/吨仍上涨30%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥2021年8月份的出口量均大幅下降，出口受限，作为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、中毅达等企业。中毅达并购草案已发布。 　　卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。 　　煤化工龙头发展迎来转机。随着原料用能政策放松，前期被卡的煤化工项目有望落地，华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等企业成长性凸显。 　　民营炼化迎来发展良机。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。 　　同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，2022年1月28日纯MDI价格21500元/吨，环比2022年1月21日持平；聚合MDI价格21750元/吨，环比2022年1月21日+775元/吨。2022年1月28日，万华化学发布2022年2月份中国地区MDI价格公告，自2022年2月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI市场挂牌价22800元/吨（比1月份价格上调1300元/吨）；纯MDI挂牌价23800元/吨（比1月份价格上调1300元/吨）。2022年1月27日，万华化学发布宁波工厂MDI装置复产公告，公司全资子公司万华化学（宁波）有限公司的MDI一期装置（40万吨/年）于2021年11月27日开始停产检修，MDI二期装置（80万吨/年）于2021年12月11日开始停产检修，截至目前，上述MDI装置的停产检修已经结束，恢复正常生产。 　　【玲珑轮胎】据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为15145.2美元/FEU，环比上周上升3.47%；中国到美东港口的FBX指数为16986.2美元/FEU，环比上周下降2.87%；中国到欧洲的FBX指数为14578.3美元/FEU，环比上周上升1.01%。2022年1月29日，玲珑轮胎发布2021年年度业绩预减公告，山东玲珑轮胎股份有限公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为8.8亿元到11亿元，与上年同期相比，将减少11.2亿元到13.4亿元，同比减少50%到60%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，预计为7.50亿元到9.50亿元，与上年同期相比，预计减少11.4亿元到13.4亿元，同比减少54%到64%。根据预告信息，公司2021Q4单季度归属于上市公司股东的净利润为-0.5亿元到1.7亿元，中位数为0.6亿元，环比2021Q3的1.6亿元下降62.5%，同比2020Q4的6.2亿元下降90.3%。2021Q4扣非后归母净利为-0.70亿元到1.30，中位数为0.30亿元，环比2021Q3的1.39亿元下降78.4%，同比2020Q4的5.92亿元下降94.9%。2021年Q4公司业绩延续下滑趋势，接近亏损，我们认为主要是2021Q4原材料价格环比增加和泰国到欧美运费继续增加的原因。同时也反应了整个轮胎行业目前面临的巨大压力，从目前已经披露2021年全年业绩预告的情况看，玲珑轮胎业绩情况和行业走势基本一致，贵州轮胎、风神股份、通用股份、青岛双星等公司2021年Q4扣非后归母净利润全部都环比下滑，整个国内轮胎行业的经营情况仍在恶化。虽然2021Q4压力继续增加，但我们认为玲珑轮胎业绩反转在望，基于以下判断：1）经过两年的建设，塞尔维亚工程即将投产，在高运费的情况下，塞尔维亚基地将贡献业绩增量，由于海运费导致欧美轮胎短缺，我们认为塞尔维亚基地的利润值得期待。2）第四季度国内轮胎上市公司都逐渐开始亏损，由于轮胎行业成本构成以原材料为主，我们预计大量的轮胎企业将亏损到现金流，后续是大规模的轮胎企业停产，轮胎已经开启了价格上涨潮。3）稳经济政策逐渐加码，我们也观察到我国商用车和汽车的产量已经开始反转，后续国内需求将好转。在轮胎行业困难重重的情形之下，原材料价格也很难持续高位；同时，随着新冠疫情防治措施增多、美国经济刺激政策逐渐退出、全球航运拥堵治理加强等原因，海运费价格后续有望下调。 　　【赛轮轮胎】2022年1月25日，赛轮轮胎发布关于对子公司提供担保的进展公告，2022年1月21日，根据业务发展需要，赛轮（东营）轮胎股份有限公司与南洋商业银行（中国）有限公司青岛分行签署了《授信额度协议》，公司与南洋商业银行签订了《最高额保证合同》为上述协议提供连带责任保证担保。 　　【森麒麟】暂无更新消息。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝1月27日库存18.7天，环比+2.2天；PTA1月28日库存332万吨，环比+3.6万吨。1月28日涤纶长丝FDY价格8200元/吨，环比1月21日-50元/吨；1月28日PTA价格5490元/吨，环比年1月21日+285元/吨。1月27日，公司发布公告，下属公司恒力石化（大连）新材料科技有限公司拟投资199.88建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目，拟投资40.01亿元建设年产260万吨高性能聚酯工程，项目达产达效后，预计可分别实现净利润68.64亿元和8.42亿元。 　　【荣盛石化】1月29日，荣盛石化发布2021年度业绩预告，预计2021年归母净利润125-133亿元

　　中国癌症新发病例数和死亡病例数居高不下，目前肝细胞癌患者的治疗方案有限，巨大的临床需求尚未得到满足 　　中国2020年的癌症新发病例数和癌症死亡病例数分别是456.9万例和300.0万例；对比海外，2020年中同肝癌、胃癌和食管癌死亡病例数占比相对更高，中国肝癌发病人数从2020年的44.5万人预测会增至2024年的49.0万人，2030年的55.7万人；中国肝细胞癌的治疗方法可分为手术、局部区域治疗和全身性治疗三类，目前肝细胞癌患者的治疗方案有限，巨大的临床需求尚未得到满足 　　对比CART细胞，γδT细胞免疫疗法在肝癌等癌症治疗中具有优势,预计至2030年，其中国癌症治疗的市场规模将达到768.5亿元 　　对比CART细胞，γδT细胞免疫疗法因为γδT细胞分泌了大量杀伤因子、非MHC限制等性质而在肝癌及癌症治疗上具有优势，γδT细胞免疫疗法为晚期肝癌治疗提供了一种新的选择；中国首批γδT细胞免疫疗法有望于2023年获批，预计至2030年，中国γδT细胞免疫疗法在肝癌及癌症治疗的市场规椟将分别达到63.9亿元和768.5亿元，2023年至2030年的CAGR预测分别是92.1%和92.3% 　　庇奥斯生物是一家从事免疫细胞治疗、间充质干细胞技术研发、FMT肠道微生态应用的生物技术行业投资公司 　　庇奥斯生物的核心业务产品有同种异体γδT细胞疗法、APLUS女性私密健康护理产品和肠道微生态检测分析及FMT；其专有的γδT细胞扩增培养基利用100ml外周血可培养出50亿单位的γδT细胞，比全球其他参与者超出10倍；庇奥斯生物的投资亮点在于其专有的γδT细胞扩增培养基、同种异体γδT细胞技术和多家医院临床合作模式，这有利于γδT细胞的大规模生产、降低生产成本和加速产品上市

中心思想 疫苗与CXO驱动业绩高增长，上游专精特新赛道崛起 报告核心观点认为，2021年医药生物行业内部出现显著分化：新冠疫苗接种和研发外包服务（CXO）成为业绩增长主引擎，上游高壁垒细分领域（如纳米微球、合成生物学等）的专精特新公司实现快速发展；相比之下，创新药等中下游企业受医保谈判降价、疫情扰动入院等因素影响，业绩持续承压。2022年初板块回调后，具备超跌反弹机会和创新长期逻辑的标的性价比凸显。 板块分化加剧，震荡中凸显结构性投资机会 受广东11省联盟集采等政策扰动，医药板块1月下旬持续受挫。但“十四五”医药工业规划强调创新和研发投入，预计高端制造、出口导向、上游技术壁垒型公司有望在震荡中迎来布局窗口。建议关注创新驱动型公司及前期超跌个股。 主要内容 上市公司业绩预测 报告对45家医药上市公司2021年盈利情况进行了系统预测，并按归母净利润增速区间分类呈现：高增长（>100%）集中于疫苗、CXO及上游专精特新领域；中高速增长（40%~100%）以生物制品、CXO、医疗器械为主；稳健增长（20%~40%）涵盖医疗服务和器械龙头；低增长或负增长则多见于创新药、血制品和部分疫苗企业。 增速100%以上（9家） 诺禾致源、智飞生物、欧林生物、万泰生物、纳微科技、海尔生物、美迪西、键凯科技、康华生物。其中智飞生物归母净利润预计达102.34亿元，同比增长210%；纳微科技增速142.8%，体现上游高壁垒材料国产替代趋势。 增速40%~100%（10家） 康泰生物、爱博医疗、药明康德、泰格医药、博腾股份、通策医疗、皓元医药、凯莱英、新诺威、博瑞医药。该区间以CXO和疫苗为主，药明康德预计盈利50.03亿元（+69%），反映全球研发外包需求持续旺盛。 增速30%~40%（7家） 康龙化成、长春高新、司太立、健帆生物、健麾信息、健友股份、安图生物。康龙化成、健友股份等兼具业绩确定性与出口逻辑。 增速20%~30%（7家） 欧普康视、爱尔眼科、我武生物、益丰药房、济川药业、威尔药业、迈瑞医疗。迈瑞医疗预计盈利80.45亿元（+20.8%），展现医疗设备龙头稳定性。 增速0%~20%（3家） 天坛生物、以岭药业、新产业。其中新产业增速仅6.7%，反映体外诊断板块增速放缓。 负增长（6家） 恒瑞医药（-2.2%）、佰仁医疗（-2.7%）、华兰生物（-10.1%）、爱朋医疗（-26.8%）、贝达药业（-33.2%）、百克生物（-35.0%）。以恒瑞医药为代表的创新药企受集采和研发投入影响，业绩承压明显。 亏损收窄（1家）与由亏转盈（2家） 君实生物-U亏损收窄至-7.36亿元；康希诺-U（19.25亿元）和开立医疗（2.30亿元）实现扭亏为盈，分别受益于新冠疫苗放量和设备国产替代。 投资分析意见 （1）短期关注超跌反弹：受1月下旬广东联盟集采目录冲击，板块持续回调，建议关注前期跌幅较大但基本面稳健的个股。（2）中长期布局创新与出口：医药工业“十四五”规划强调创新研发与投入加码，建议关注已建立技术壁垒的上游专精特新公司（如纳微科技、键凯科技）以及对外出口导向的制剂/器械公司（如健友股份、普利制药、迈瑞医疗）。重点推荐：健友股份、普利制药、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、纳微科技、键凯科技等。 风险提示 主要包括业绩不及预期、政策风险（集采扩面、医保谈判）、创新药研发失败风险、新冠疫情反复风险。 总结 本报告通过对45家医药上市公司2021年业绩的预测，揭示了板块内显著的分化格局：疫苗与CXO两大子板块受益于新冠疫苗放量和全球研发外包需求，成为业绩高增长的核心驱动力；上游高壁垒专精特新公司凭借国产替代实现高速扩张；而创新药、血制品等中下游领域则受制于医保降价与疫情扰动，业绩普遍承压。短期来看，集采政策冲击下板块估值回落，超跌个股具备修复空间；中长期看，医药工业“十四五”规划为创新与出口主线提供政策支撑，建议聚焦创新驱动型公司及具备全球竞争力的制剂/器械出口企业。需密切关注集采政策落地、创新药审评进展及疫情演变对业绩的影响。

中心思想 行业估值处于历史低位，具备安全边际 截至2022年2月5日，医药生物行业整体PE分位仅为11.58%，处于2000年以来的历史较低水平。子板块中，化学制剂PE为32.30（分位12.94%）、中药PE为32.13（分位2.41%）、生物制品PE为27.23（分位3.14%）、医疗器械PE为22.12（分位6.72%），均处于历史低位区间。PB方面，行业整体PB分位为47.63%，其中医药商业PB为1.56（分位15.11%），医疗服务PB为7.11（分位46.14%）。经春节前大幅调整，行业估值所处分位继续下降，安全边际进一步积累。 政策利好与节后修复预期共振 《“十四五”医药工业发展规划》明确营收和利润年均增速8%以上、研发投入年均增长10%以上的目标，为行业长期增长提供指引。复盘2000年以来春节后走势，除2001、2007、2017、2021年外，节后首周多数上涨。2022年春节前医药行业累计下跌14.94%，仅次于2016年的23.75%。结合历史规律、低估值水平和政策支撑，报告看好节后开市短期复苏行情。 主要内容 市场行情回顾（2022.01.22–2022.02.05） 医药行业本期表现欠佳 本期申万医药生物行业指数下跌6.83%，在申万31个一级行业中涨跌幅排名第28位。7个二级板块均跑输上证综指（-4.57%）、沪深300（-4.51%）和中小100（-4.02%）。子板块中化学制剂跌幅最大（-8.92%），生物制品跌幅最小（-5.42%）。 本期个股表现 涨幅前五：海辰药业（+28.29%）、奥翔药业（+21.10%）、万东医疗（+16.76%）、延安必康（+11.90%）、*ST康美（+9.25%）。跌幅前五：精华制药（-34.95%）、翰宇药业（-32.95%）、诚达药业（-32.82%）、亚太药业（-31.00%）、龙津药业（-29.24%）。 科创板个股表现 科创板医药生物84家上市公司中，涨幅前五：华恒生物（+17.21%）、三友医疗（+6.80%）、诺禾致源（+4.64%）、百奥泰-U（+1.37%）、康希诺-U（+0.82%）。跌幅后五：博瑞医药（-21.63%）、君实生物-U（-20.20%）、前沿生物-U（-19.80%）、键凯科技（-17.13%）、艾迪药业（-16.97%）。 行业估值情况 截至2月5日，医药生物行业PE（TTM）为28.53，历史分位11.58%；PB（LF）为4.03，历史分位47.63%。子板块PE从高到低：医疗服务（55.83）、化学制剂（32.30）、中药（32.13）、化学原料药（29.58）、生物制品（27.23）、医疗器械（22.12）、医药商业（16.21）。 医药行业春节前后历史涨跌幅情况 2000年以来，春节前医药行业指数9次下跌，2016年跌幅最大（-23.75%）；2022年春节前下跌14.94%，位居行业第30位，纵向比较仅次于2016年。除2001、2007、2017、2021年外，节后首周多数上涨。综合考虑历史规律、估值水平和十四五规划，看好节后短期复苏。 行业新闻动态 2022全国卫生会议召开，公布8大医改任务（1月27日）：重点包括促进乡村医疗卫生体系发展、加强基层疾控能力、推动公立医院高质量发展、实施中医药振兴重大工程等。 CAR-T治疗产品临床风险管理指导原则发布（1月29日）：国家药监局审评中心发布《嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）治疗产品申报上市临床风险管理计划技术指导原则》，规范CAR-T产品上市风险管理。 九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》（1月30日）：明确营收和利润年均增速8%以上、研发投入年均增长10%以上、增加值占全部工业比重提高到5%左右等目标；同时指出原始创新能力不足、产业生态协同不足、高附加值产品国际竞争力不强等制约问题。 重要公告 本期重要公告涉及多家企业：紫鑫药业高管辞职、宜华健康子公司违规财务资助、柳药股份募投项目延期、联环药业限制性股票回购注销、万泰生物与控股股东签署股份认购协议、智飞生物疫苗临床试验总结报告、我武生物儿童鼻炎临床试验总结、英科医疗项目投产、华海药业制剂获FDA暂时批准、恒瑞医药获注册证书、欧普康视股东质押、羚锐制药回购注销等。 核心观点 报告提出四大投资方向：1）创新药及产业链（恒瑞医药、恩华药业、凯莱英、复星医药、药明康德、泰格医药、康龙化成、普洛药业等）；2）高端医疗器械（迈瑞医疗、乐普医疗）；3）受益集中度提升的医疗消费终端（一心堂、益丰药房、迪安诊断）；4）具备稀缺性和消费属性的生物制品（长春高新、华兰生物、康希诺-U、派林生物）。长期看好安全边际高、创新能力强、产品管线丰富的企业，同时关注估值相对较低的二线蓝筹。风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险。 总结 本报告指出，2022年春节前医药生物行业经历较大幅度调整（-6.83%），估值已回落至历史低位区间（PE分位11.58%）。在《“十四五”医药工业发展规划》提出的8%以上营收增速和10%以上研发投入增速目标支撑下，叠加历史春节后上涨规律，报告看好节后短期修复行情。投资主线围绕创新药及产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和生物制品四大方向，重点关注具备创新能力、边际改善和估值修复逻辑的龙头企业。同时提示新冠疫情波动和市场调整风险。

　　市场回顾及行业估值 　　节前一周医药生物下跌5.93%，跑输沪深300指数1.27个百分点，在31个申万一级子行中排名第25。医药子板块全线下跌，线下药店跌幅最大，下跌8.93%。截至2022年1月28日，申万一级医药行业PE（TTM）为29.80倍，相对沪深300最新溢价率为128%。子板块中医院估值最高，为71.97倍，医疗耗材估值最低，为11.91倍。 　　行业要闻 　　《“十四五”医药工业发展规划》出台 　　CDE发布CAR-T疗法指导原则 　　新型冠状病毒肺炎进展情况 　　截止2022年2月6日，全国（不含港澳台）累计确诊病例106,419人，现有确诊病例1,495人，累计死亡病例4,636人，累计治愈出院病例100,288人，境外输入累计确诊病例12,748人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月5日，全国累计接种新冠病毒疫苗30.05亿剂次。 　　截止2022年2月6日，全球累计确诊病例3.95亿人，累计确诊病例最多的国家为美国，共7,802万人，其次为印度与巴西，分别确诊4,219万人、2,654万人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月4日，全球累计接种新冠疫苗101.78亿剂次，接种比例（完全接种人数/总人口数）为52.12%。 　　核心观点 　　节前一周医药板块持续调整，各子板块均下跌。行业整体估值处于历史最低水平，产业发展趋势向好，建议把握回调机会。长期来看，带量采购常态化持续加速行业分化，倒逼企业向创新转型；医保目录动态调整，持续加速创新药放量。政策、人才、资本等推动下，我国创新药已进入成果收获期，并开启国际化之路，建议关注创新及产业链相关细分领域：（1）目前国内创新药研发同质化较为严重，靶点、适应症较为集中，行业已逐步从me-too/me-worse向更高质量、更具创新性的me-better、first-in-class转型升级，研发实力雄厚，管线丰富，梯度合理，产品差异化优势突出的国产创新龙头企业优势将进一步凸显，建议关注恒瑞医药、复星医药等；（2）国内疫苗行业持续处于高景气状态，技术加速迭代升级，重磅产品陆续上市，国产创新疫苗已成为推动行业市场持续增长的支撑点。行业集中度持续提升，我们建议关注具有上市（包括代理）、在研重磅或独家产品，生产及研发实力兼具的优质疫苗龙头企业智飞生物、康泰生物等；（3）随着科技的进步，医疗新发现、新技术、新领域不断涌现，细胞与基因治疗等生物新兴市场快速发展，建议关注各产业发展动态、优质企业及上游产业链如生命科学服务等；（4）全球及国内创新药研发火热，国内CXO行业高速发展，预计随着政策推进、技术水平的持续提升，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头及细分龙头，如药明康德、博腾股份等。另业绩预告密集发布，建议关注业绩持续高速增长或边际改善的优质上市公司。 　　节前工信部等九部门联合发布《“十四五”医药工业发展规划》，规划提出了行业营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上，增加值占全部工业的比重提高到5%左右的目标，同时对创新、产业化、制造、国际化等提出了全面规划。十四五期间，我国医药行业将加速高质量发展，研发投入持续加大，创新继续向高质量及国际化发展，产业化与制造水平持续加强，研发、生产及制造能力较强的龙头企业将受益，建议关注。 　　风险提示 　　行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。

中心思想 内外资一致性减仓与市场流动性分化 本报告核心观点表明，在1月24日至1月28日的交易周内，市场资金呈现出显著的板块分化与内外资协同效应。一方面，内外资在医药生物、电子和电力设备三大行业形成一致性减持，显示出机构对这些高估值或前期热门赛道短期风险的共同规避；另一方面，北上资金与两融资金在公用事业、银行和农林牧渔等防御性板块出现明显分歧，反映出不同类型投资者对宏观经济周期与政策导向的不同解读。与此同时，央行通过逆回购操作净释放4000亿元流动性，银行间利率下行，无风险利率走低，整体货币政策维持宽松基调，但市场情绪在春节前趋于谨慎，交投活跃度有所回落。 资金流向揭示市场结构性调整信号 从数据层面看，北上资金单周净流出260.71亿元，逆转前一周净流入291.97亿元的态势；两融余额单周回落686.96亿元至17131.67亿元，所有行业均出现余额下降。其中，电子、医药生物和计算机行业两融余额回落幅度最大，分别达896.83亿元、881.32亿元和746.10亿元，与北上资金减持方向高度吻合。重仓股持仓变动亦显示，恒瑞医药、中国平安和平安银行遭到北上资金明显减持，而国电南瑞、招商银行获小幅增持，表明资金正从部分消费与成长龙头转向业绩确定性更强的标的。这一结构性调整信号值得投资者关注。 主要内容 01 北上资金 1.1 周度净流入金额 1月24日至1月28日，北上资金合计净流出260.71亿元。其中沪股通净流出154.65亿元，深股通净流出106.06亿元。前一统计周期（1月17日至1月21日）为净流入291.97亿元，资金流向发生显著逆转。 1.2 净流入行业变化 根据持股数变动与成交均价估算，过半数行业遭遇北上资金净流出。净流入居前的行业为公用事业（6.35亿元）、银行（1.75亿元）和农林牧渔（0.43亿元）；净流出最大的行业为医药生物（-41.95亿元）、电力设备（-36.66亿元）和非银金融（-35.83亿元）。 1.3 北上资金市值总额 截至1月28日，北上资金持股市值为2.54万亿元，占全A流通市值的2.83%，较12月末下降2242.05亿元，显示外资在A股整体减持规模较大。 1.4 行业市值变化 分行业看，北上资金持股市值过半行业回落。商贸零售市值回升4.58亿元，表现居前；食品饮料（-251.16亿元）、医药生物（-199.08亿元）和电力设备（-123.18亿元）市值回落最多，反映出外资正从消费与新能源板块撤出。 1.5 TOP20重仓股持仓变化 相较于1月21日，1月28日TOP20重仓股持股过半数减持。增持幅度前三为国电南瑞（+0.24%）、招商银行（+0.13%）和立讯精密（+0.03%）；减持幅度前三为恒瑞医药（-0.35%）、中国平安（-0.29%）和平安银行（-0.24%）。外资偏好向公用事业与银行龙头倾斜，而医药与金融权重股承压。 02 交投活跃度 2.1 融资融券总额变化 本周两融余额显著回落。1月28日两融余额为17131.67亿元，较1月21日回落686.96亿元，为近期较大单周降幅，反映市场杠杆资金情绪趋于谨慎。 2.2 行业融资融券变化 所有行业两融余额均出现回落。回落最少的行业为美容护理（-26.50亿元）、社会服务（-30.73亿元）和纺织服饰（-43.46亿元）；回落最多的行业为电子（-896.83亿元）、医药生物（-881.32亿元）和计算机（-746.10亿元）。内外资在医药生物、电子和电力设备上减仓方向一致；而在公用事业、银行和农林牧渔上存在明显分歧，表明不同资金属性对防御板块的配置逻辑并不相同。 2.3 指数ETF基金份额变化 截至1月28日，上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和创业板50ETF基金份额分别为199.24亿份、46.45亿份、4.28亿份和88.93亿份。相较于1月21日，上证50ETF份额减少14.409亿份，中证500ETF减少0.008亿份；沪深300ETF增加0.126亿份，创业板50ETF增加7.620亿份。资金通过ETF渠道对创业板配置有所加强，或反映对成长板块左侧布局的意图。 2.4 指数换手率及历史分位 相较于1月21日，上证综指换手率减少0.09个百分点至0.69%，沪深300换手率减少0.05个百分点至0.45%，创业板指换手率减少0.29个百分点至1.44%。三大指数换手率均处于2013年以来中位数以下，创业板指仅处于16.21%历史分位，市场交投活跃度整体下降。 03 利率市场 3.1 公开市场操作 本周央行累计开展7天逆回购0亿元，开展14天逆回购9000亿元，利率维持不变，叠加5000亿元逆回购到期，本期央行净释放流动性4000亿元，以呵护春节前资金面。 3.2 银行间利率 银行间流动性保持宽松。截至1月28日，隔夜Shibor较上期减少86.30个BP至1.2000%，7天Shibor增加13.80个BP至2.2500%。隔夜利率大幅下行反映短期资金充裕。 3.3 债券利率 无风险利率有所下行。1月28日，1年期国债收益率减少5.11个BP至1.95%，3年期减少1.99个BP至2.24%，10年期减少0.79个BP至2.70%。信用利差方面，3年期AAA级企业债与国债信用利差增加1.15个BP至0.55%，AA+级减少0.85个BP至0.75%，AA级减少1.85个BP至1.30%；1年期信用利差增减各半。整体来看，信用市场未现明显恶化，但利率下行为企业融资成本下降提供空间。 总结 本报告通过对1月第4周资金面与利率面的系统梳理，揭示了春节前市场流动性的主要特征：第一，内外资在医药生物、电子和电力设备三大板块形成一致性减仓，净流出规模居前，同时两融余额全面回落，杠杆资金去化明显，反映市场风险偏好下降，资金从高估值成长板块撤离。第二，北上资金净流出260.71亿元，逆转前一周净流入态势，且重仓股持仓变动显示外资减持中国平安、恒瑞医药等权重股，增持国电南瑞、招商银行等防御与银行龙头，配置方向更趋稳健。第三，央行通过逆回购净投放4000亿元，隔夜Shibor下行86BP，国债收益率全面走低，银行间流动性宽松，政策面维持偏暖基调，但未对市场情绪产生有效提振。第四，ETF份额变动显示，创业板50ETF获7.62亿份净申购，而上证50ETF遭14.41亿份净赎回，资金在宽基指数上呈现短期结构偏好，部分资金可能试图通过成长类ETF进行左侧布局。总体而言，报告期内A股面临内外资共同流出的压力，市场交投活跃度下降，但流动性环境宽松，政策端提供了支撑。投资者需关注风险点包括国内外疫情反复及货币政策超预期变动，后续市场企稳需等待资金情绪修复和盈利预期的改善信号。