中心思想 防疫策略转向分级诊疗，边际利好医药产业链 第九版诊疗方案的核心变化在于从“一刀切”的集中收治转向轻重症分级管理，并引入抗原检测作为补充手段。这一调整旨在平衡常态化防控与有限医疗资源之间的矛盾，标志着国内抗疫进入“流感化”新阶段。政策边际变化为检测、原料药及CDMO、创新药、疫苗、药店等细分领域带来结构性投资机会，其中抗原自检市场的短期扩容和长期潜力尤为突出。 抗原自检市场扩容，检测原料与试剂需求激增 报告基于政策落地场景进行量化测算，中性假设下，三种应用场景对应的每年检测市场规模约85亿元，试剂市场规模约50亿元；若政策进一步放开，潜在市场空间可达检测约620亿元、试剂约380亿元。这一增量将直接拉动IVD原料、试剂及终端产品的需求，相关企业有望受益。 主要内容 报告导读 本报告围绕国家卫健委2022年3月15日发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》进行点评，分析其对医药生物行业的投资影响。报告认为第九版方案平衡了常态化防控与医疗资源分配，边际利好制造、药品、疫苗、药店等领域，并指出抗原自检下IVD原料、试剂市场容量有望进一步提升。 投资要点 事件：第九版新冠肺炎诊疗方案发布 2022年3月15日，国家卫健委公布第九版诊疗方案，更新要点包括： 病例发现：增加抗原检测作为补充； 病例收治：轻型病例实行集中隔离管理，普通型及以上病例在定点医院集中治疗； 抗病毒治疗：新增Paxlovid和国产单克隆抗体（安巴韦单抗/罗米司韦单抗）； 中医治疗：增加针灸治疗和儿童中医治疗内容； 隔离管理：调整核酸检测阴性标准（Ct值≥35），出院后隔离由14天改为7天居家健康监测。 观点：抗疫新阶段，关注医药产业链的边际变化 报告提出，第九版诊疗方案体现轻重症分级治疗趋势，随国内新冠特效药上市、抗原检测放开、加强针接种率上升，国内抗疫常态化预期下，对检测、制造、药品、疫苗、药店等板块带来不同影响。 检测：短期假设下，新增百亿抗原自检市场 抗原自检有助于分级分流，避免医疗资源浪费。中性假设下，三类场景（按《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》）对应每年检测市场约85亿元，试剂市场约50亿元；若政策进一步放开，潜在检测市场约620亿元，试剂市场约380亿元。 原料药及CDMO：大品种、大增量 海外新冠特效药中间体、原料药有望成为全球性大吨位品种。中国原料药及CDMO公司基于合成技术、化工配套和产能优势，有望持续获益于全球产业分工下的新冠特效药供应链。 药品：药物自主化，重视国内创新药+中药潜在市场空间 需关注国内新冠特效药组合。已上市药物（瑞德西韦、Molnupiravir、Nirmatrelvir）衍生化是主流方向。国内进度较快：真实生物阿兹夫定（中重症，海外III期）、开拓药业普克鲁胺（轻中症III期进行）、远大医药STC3141（欧洲重症IIa进行）、前沿生物FB2001（美国中重症I期）。中药随循证医学证据增加有望推广。 疫苗：加强针政策催化、空间打开 新冠疫苗同源/异源加强有望巩固防线。市场空间估算：假设已接种人群中加强针覆盖率60%、每人1针，对应7.6亿针需求，减去已接种4.6亿针，增量需求约3亿针。假设异源接种占比50%、同源50%，灭活疫苗20元/剂、其他30元/剂，对应增量市场约70-80亿元。关注变量：疫苗采购价、加强针推广及收费方式、异源接种量占比。 药店：大单品带动客流量边际提升 抗原检测产品引入有助于提升连锁药店客流量，扩展客户群体至社区人群。老百姓、益丰药房等龙头已积极布局。 投资建议 报告基于不同影响方向给出建议： 检测：关注东方生物、安旭生物、亚辉龙、奥泰生物、热景生物、万孚生物、明德生物等。 原料药及CDMO：推荐药明康德、凯莱英、博腾股份、九州药业、普洛药业；关注天宇股份、华海药业、奥锐特、奥翔药业、博瑞医药等。 创新药及中药：RdRp抑制剂关注君实生物、歌礼制药；3CL抑制剂关注前沿生物、众生药业、广生堂、云顶新耀、先声药业、歌礼制药；中药关注以岭药业、红日药业、康缘药业、太极集团、同仁堂、华润三九等。 疫苗：关注康希诺、智飞生物、康泰生物等加强针推广情况。 药店：关注老百姓、益丰药房、一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民等连锁药店龙头。 风险提示 核心管线临床进度不及预期、变异株导致疫情反复、生产质量事故、核心治疗/疫苗/检测产品价格波动、医药政策环境变动等风险。 总结 本报告围绕新冠肺炎第九版诊疗方案的政策变化，系统分析了其对医药产业链各环节的影响。核心观点是：防疫策略转向分级诊疗和常态化防控，抗原自检市场短期有望新增百亿规模，长期空间更大；原料药及CDMO受益于全球新冠特效药供应链；国内创新药和中药治疗药物自主化趋势带来投资机会；疫苗加强针政策催生70-80亿元增量市场；抗原检测产品为药店带来客流量边际提升。报告基于量化测算和产业链分析，给出了各细分领域的具体标的推荐，并提示了相关风险。

中心思想 新冠诊疗指南加速国际化，医药板块超跌后存在修复机会 本报告的核心观点指出，中国第九版新冠诊疗指南在出院标准、轻症管理及检测手段上显著向国际标准靠拢，旨在减轻医疗系统负担并提升早期发现能力。同时，尽管近期医药板块因多重担忧出现超跌，但其中具备高景气度的CXO龙头以及新冠口服药研发进展明确的药企，其基本面未受实质冲击，当前股价回调提供了布局窗口。 主要内容 新冠诊疗指南逐步与国际接轨，轻症隔离规定放宽 指南核心调整 出院标准中Ct值从40下调至35，出院后隔离期由14天缩短至7天居家监测；轻症患者仅需集中隔离，病情加重时转入定点医院。 纳入了辉瑞的Paxlovid（PF-07321332/利托那韦片）及腾盛博药的安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法。 在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充，提升早期病例发现效率。 政策意义与影响 下调Ct值并放宽隔离条件有助于中国与国际诊疗标准接轨，同时降低隔离设施与医疗资源的占用压力。 抗原检测的引入可更快速筛查潜在感染者，配合动态清零策略下向常态化管理的过渡。 近期医药行业出现超跌抛售 市场担忧的主要来源 国内疫情反复导致人口流动下降，市场预期传染病及部分慢性病就诊需求减少。 大中型医院承担大量核酸检测任务，市场担心医疗资源被分流影响常规业务。 2021年城乡居民医保基金收入增速低于支出增速，引发未来持续降价的忧虑。 美国提高海外生物创新药上市门槛，市场担忧中国生物药出海前景受限。 超跌逻辑分析 报告认为上述担忧存在过度反应：中国在坚持“动态清零”的同时正为国际接轨做准备；中国药企主要市场仍在国内，美国审批短期影响有限。因此，当前下跌更多反映情绪而非基本面恶化。 继续关注CXO行业龙头，并建议关注新冠口服药企业 CXO行业景气度确认 药明康德、泰格医药、凯莱英2022年1-2月新增订单同比大幅增长，显示行业高景气延续。 药明康德1-2月新增订单与收入均同比增超65%，全年业绩有望超预期，维持“买入”评级及182.3港元目标价。 药明生物受“未核实名单”影响股价已充分消化，公司可转向欧盟与日本采购关键设备，实际经营风险可控，维持“买入”评级及114.66港元目标价。 新冠口服药研发进展 两会提出加速新冠药物研发，君实生物的VV116已启动三期临床，建议关注其临床进展。 总结 本报告围绕新冠诊疗指南更新、医药板块超跌原因及投资方向展开分析。指南调整释放了与国际接轨、优化资源配置的积极信号；近期市场因疫情、医保收支及出海政策等担忧出现抛售，但CXO龙头订单高增、新冠口服药进展明确，基本面支撑稳固。报告建议重点关注药明康德、药明生物等行业龙头，并跟踪君实生物等新冠口服药企业的研发动态。

　　经过板块调整，医药行业泡沫得以释放，部分板块已进入合理估值区间，预期2022年生物医药板块整体相对稳定。部分板块有望保持高景气度增长，但是仍然需要精挑细选。 　　支撑评级的要点 　　泡沫挤压再平衡后，医药板块投资更加趋向理性。2019-2020年医药板块在CRMO、原料药、医疗服务等领涨板块的带动下大幅上涨。行业内部分热门赛道龙头公司市盈率达到100倍以上，板块估值表现出高度的泡沫化。2021年下旬开始，板块出现泡沫挤压的情况。2022年2月，医药生物板块表现相对稳定，生物医药行业PE（TTM）部分行业已进入合理估值区间，二月末SW生物医药板块PE（TTM）为31.52倍，已处于2019-2022年之间相对低位。SW生物制品与SW医疗服务PE（TTM）已与2019年初持平，而医疗器械板块PE（TTM）则已低于2019年初水平。2022年A股医药板块预期整体保持稳定，但具备较多局部的板块性、个股性机会，中小市值股票也有望获得超额收益。 　　部分板块有望保持景气度，投资需要精挑细选。CXO行业在2022年预期将维持高景气度的增长，2021年促进行业增长的因素仍然将持续发力。全球生物医药研发投入预期将持续稳定增长，而医药研发外包的趋势也预期将会持续。2022年3月7日股价与盈利预期，CXO行业内主要公司基于2022年盈利预期的预期市盈率在50左右。若行业内主要公司在2023-2025年年均复合增长率为30%，2022年预期PEG在1.5左右，已经进入合理估值区间。拥有技术与核心竞争力的龙头公司有望在化学小分子业务方面承接更多订单与更复杂的业务，行业内竞争力较低的公司会面临整体增速降低的问题，投资预期将进入“精挑细选”时期。创新药本身仍然拥有较好的投资回报率，仍然是存在吸引力的投资领域。2021年CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》后，政策将逐步收紧临床价值不大、竞争激烈的伪创新药空间。但是未来创新药面临分化的问题，需要精挑细选。 　　抗击新冠医药带来相应疫苗、特效药和检测需求。2020年全球急需疫苗，疫苗板块估值迅速上涨，同时产生泡沫；2021年下半年国内已广泛接种新冠疫苗，预期兑现后泡沫破裂，估值迅速下跌；2022年疫苗板块市盈率已处于相对低位，但仍需注意新冠对业绩带来的干扰。Omicron传染力极强，带来的重症/死亡数量不可小觑，防疫调整需循序渐进。加强针市场仍有空缺，异源序贯更具优势。新冠小分子药需求确定性强，国产品牌进入冲刺阶段，值得持续关注。“疫苗+药物”与经济压力的权衡仍旧是决定防疫如何调整的核心。另外，新冠抗原检测近日迎来了政策东风，在吉林、深圳多地Omicron疫情严峻的背景下，3月11日，国家卫健委发文表示在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充。一方面，传染力强、致病性弱的Omicron毒株凸显了抗原自测的优势，另一方面，国内抗原检测产品热销全球，技术已经通过了海外市场的检验，并且具备一定的产能，因此，我们预测抗原检测在防疫新政的催化下，叠加国内海外的广阔市场，将带来抗原检测产业链（尤其抗原检测相关上游原材料领域、及头部终端试剂企业）的投资机会，IVD板块值得关注。 　　重点推荐 　　昭衍新药、凯莱英、博腾股份、沃森生物、迈瑞医疗、普洛药业、健友股份。建议重点关注：丽珠集团、海正药业、华东医药、诺唯赞、迪安诊断、润达医疗、维力医疗、百普赛斯、派林生物、博雅生物等。 　　评级面临的主要风险 　　市场流动性风险、医药政策风险、新冠疫情不确定性风险及防疫政策变化风险、抗原检测试剂集采风险、人民币汇率变化对出口型企业的影响、国际关系风险、个股风险、产品研发失败等。

　　2021年以来，新冠肺炎疫情虽有所反复，但全球经济逐步回暖，化工行业需求回升，主要产品价格上涨，带动行业整体盈利水平提升，但由于部分企业短期债务占比较高，仍存在一定短期偿债压力。2022年，关注海外地缘政治、经济摩擦、疫情反复、政策限制等不确定性因素对行业整体信用水平的影响。 　　中国化工行业的展望为稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 　　摘要 　　2021年随着新冠疫情得到有效控制，国内化工行业市场需求大幅回升，但下半年以来需求增速呈逐步减缓趋势；出口则在国内产能扩张及海外订单增加的双重影响下实现强势反弹。2021年以来化工行业产能有所扩张，生产负荷回升，多数产品产量同比增长； 　　“双碳”政策、能耗双控以及限电限产等政策是影响行业生产的重要因素；2022年，预计短期内国内化工传统终端行业需求将有不同程度承压，出口需求在海外疫情及地缘政治、经济摩擦影响下仍存一定不确定性； 　　2021年受益于原油价格大幅上涨及需求增加，化工行业各主要产品价格均有不同程度的增长，且近原油端的产品价格增幅较大，近消费端的化工品价格变化则更多的取决于自身供需情况；2022年以来原油价格波动较大，使得未来相关化工品价格走势存在较大不确定性； 　　受益于新冠疫苗的加速接种，全球疫情得到相对控制，化工行业主要产品价格回升，2021年以来样本企业盈利、获现能力均有不同幅度提升，且部分指标已恢复或超越新冠疫情前水平。但行业内信用水平仍有所分化，且部分企业存在短期偿债压力，整体债务水平仍有待改善。

中心思想 诊疗方案迭代驱动检测与治疗格局重塑 第九版诊疗方案通过引入抗原检测作为核酸检测的补充，显著提升了病例早期发现能力，尤其在奥密克戎变异株传播力增强的背景下，这一调整有助于更快阻断传播链，降低社会面扩散风险。同时，方案对轻型病例实施集中隔离而非定点医院收治，有效释放了医疗资源，使有限的医疗能力优先配置于普通型及以上患者，体现了对医疗系统承载力的精细化管理。 精准化收治与药物规范化打开市场增量空间 病例分类收治策略的调整，使得医疗机构能够更高效地分配床位、人员与设备资源，间接推动了对新冠特效药物（如Paxlovid和国产单克隆抗体）的规范化使用，预计将促进相关药物在医院终端的处方量增长。此外，中医药治疗内容的完善（新增针灸及儿童方案）为中医药器械及产品提供了更明确的临床应用场景，有望带动相关产业链的放量。 主要内容 病例发现与检测方式优化 第九版诊疗方案明确将抗原检测纳入病例发现的补充手段，要求疑似病例或抗原阳性者立即进行核酸检测，从而压缩了从暴露到确诊的时间窗口。这一改变直接利好已获抗原检测注册证的企业，预计在国内防控常态化下，抗原检测需求将出现结构性放量，市场空间有望在短期内实现百亿级别扩展。此外，方案调整了核酸检测Ct值判定标准（N基因和ORF基因Ct≥35或阴性），更贴合病毒载量较低的传播实际，提高了检测结果的科学性。 医疗资源配置与治疗路径规范 方案对轻型病例实行集中隔离管理，不再强制收治定点医院，这既缓解了医疗资源挤兑风险，也为普通型、重型患者留出充足治疗空间。同时，抗病毒药物（Paxlovid及安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液）被正式写入诊疗方案，意味着医院终端用药将更加标准化，未来更多国产新冠特效药物的获批也将持续丰富治疗选择。此外，中医治疗方案新增针灸和儿童专项内容，进一步拓展了中医药在新冠治疗中的应用范畴，相关中药注射剂、颗粒剂及中医器械的使用量有望提升。 隔离与出院标准放宽提升管理效率 将出院后隔离管理时间从14天缩短至7天居家健康监测，并统一Ct值判定标准，显著降低了患者康复周期中的资源占用成本，尤其对大规模疫情处置具有积极意义。这一调整基于对大量临床数据的分析，表明国内对于新冠病毒清除周期的认知趋于成熟，也为后续防疫政策优化提供了参考依据。 投资方向与风险提示 本次修订为抗原检测、新冠药物及中医药领域带来明确催化剂。建议关注先发优势明显的检测企业（如已获批注册证的厂家）以及具备产品竞争力的中医药龙头。但需警惕病毒变异导致诊断方法失效、集采降价超预期、抗疫物资供需失衡等风险，这些因素可能削弱相关标的的盈利弹性。 总结 政策落地加速检测与治疗产业链需求释放 第九版诊疗方案通过“检测提质、收治分级、药物规范、隔离优化”四大核心调整，为医疗行业带来了结构性的业务增长点。抗原检测从补充地位变为必须环节，预示着国内抗原市场规模将快速扩容；新冠药物纳入指南则强化了医院终端采购的确定性，而中医药的扩展则打开了细分领域的渗透空间。从数据推演看，若国内常态化防控下抗原检测月均使用量达数亿人次，对应市场空间可达数十亿元；新冠药物若覆盖国内一定比例感染人群，年销售规模有望突破百亿。 行业评级维持买入，关注结构性机会 本次修订并未改变行业基本面逻辑，反而强化了“防控精准化+医疗资源高效化”的长期趋势。在维持行业“买入”评级的框架下，可重点关注具备抗原检测注册证先发优势的企业、新冠特效药物供应链相关公司以及中医药板块的核心标的。同时，需跟踪病毒变异动态与后续批签发节奏，以应对可能的政策调整与市场竞争加剧风险。

中心思想 政策调整：从核酸“金标准”到抗原补充 本报告核心观点指出，面对Omicron变异株传播速度快、涉及面广的特点，我国在坚持“动态清零”总方针不动摇的前提下，通过发布《新冠病毒抗原检测应用方案》与《第九版诊疗方案》，实现了防控策略的精准优化。抗原检测作为核酸检测的有效补充，虽敏感性较低（75%-98%），但凭借快速、简便、易推广的优势，有助于在大规模人群中快速识别传染源，缓解核酸检测压力。同时，第九版方案对轻型病例管理、新冠口服药纳入、中成药丰富及出院标准放宽等调整，旨在合理分配医疗资源，避免医疗挤兑，是疫情常态化下的科学动态平衡。 投资主线：聚焦新冠口服药与抗原产业链 分析师认为，政策动态调整未动摇“动态清零”防疫政策，但催生了新冠检测与治疗相关环节的结构性机会。建议重点关注新冠口服药（如辉瑞Paxlovid）及国产在研药物（君实生物VV116、开拓药业普克鲁胺、真实生物阿兹夫定等）的研发进展，以及新冠抗原检测试剂企业的销售动态。同时，上游原料药及CDMO服务商（美诺华、海辰药业、博腾股份、凯莱英等）也将受益于产业链景气度提升。风险主要来自疫情发展超预期。 主要内容 事件与背景 近期政策发布：2022年3月11日发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，3月15日发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。这两份文件标志着我国在应对Omicron变异株传播时，开始引入抗原检测作为核酸检测的补充，并对诊疗策略进行系统性优化。 政策逻辑：Omicron及其变异株传播面广，传统大规模核酸检测面临资源压力与时效挑战。抗原检测快速、易推广的特点恰好满足大规模排查和分级管控需求，但因其敏感性不足，核酸检测仍为确诊金标准。 抗原检测详解 检测机理：抗原检测针对病毒包膜蛋白，核酸检测针对病毒遗传物质（RNA）。两者敏感性和特异性不同：抗原检测敏感性75%-98%，特异性95-99%；核酸检测敏感性更高，但需要人工扩增及专用设备。 适用人群：三类人群适用抗原检测：①基层医疗机构就诊、有症状5天内的发热人员，核酸检测阴性后连续测5天抗原；②隔离人员（居家隔离、入境隔离、密接、次密接、风控小区等），每天测1次共5天；③有自我检测需求的居民，阳性后需立即核酸检测确认。 采样要求：采样前需清理鼻腔和口腔分泌物，在清洁环境下操作；采样深度不足或频次不够会影响结果准确性。这提示抗原检测对规范操作有较高要求，居民自测可能面临假阴性风险。 第九版诊疗方案关键变化 八版 vs 九版对比：共六大核心变动。①增加抗原检测作为补充；②轻型病例（含无症状感染者）无需定点医院，改为集中隔离管理，病情加重才转定点医院；③新增辉瑞Paxlovid与腾盛博药中和抗体（安巴韦单抗/罗米司韦单抗），剔除利巴韦林、磷酸氯喹等老旧药物；④中成药在观察期、轻型、普通型及重型患者中扩大推荐范围，新增针灸和儿童中医治疗；⑤解除隔离/出院标准放宽为连续两次核酸检测N基因和ORF基因CT值≥35（原≥40）；⑥出院后继续居家健康监测由14天缩短为7天。 调整背景：基于Omicron的传播特征，为常态化防控下合理分配医疗资源、避免医疗挤兑而优化。例如放宽轻型病例管理可释放定点医院床位，降低CT值标准更符合当前病毒载量变化特点。 投资建议与风险提示 投资方向：建议关注新冠口服药研发进展（君实生物、开拓药业、真实生物等III期临床公司），以及新冠抗原检测企业销售动态。同时关注上游原料药及CDMO服务商：美诺华（603538）、海辰药业（300584）、新和成（002001）、博腾股份（300363）、凯莱英（002821）等。 风险提示：疫情发展超出预期，可能导致政策再调整或行业需求波动。此外，抗原检测的敏感性局限可能影响大规模普及效果，需持续跟踪临床反馈。 总结 本报告从近期新冠防控政策动态切入，系统解读了抗原检测应用与第九版诊疗方案的核心变化。报告指出，抗原检测虽不能替代核酸检测，但作为快速筛查工具可有效降低基层检测门槛；第九版方案则通过优化收治标准、引入高效口服药、丰富中医药治疗及放宽出院条件，实现了医疗资源的高效配置。这些调整标志着我国防疫从“全员核酸+定点收治”向“分层检测+分级管理”的精细化转型。对于投资者而言，新冠口服药产业链（研发、原料药、CDMO）及抗原检测赛道具有结构性机会，但需警惕疫情超预期演化带来的不确定性。整体上，报告维持对医药行业“强于大市”的评级，强调动态政策下的边际改善逻辑。

中心思想 优化资源利用，强化治疗手段：新版诊疗方案的核心修订方向 本报告的核心观点是，第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的更新围绕两大战略目标：一是通过优化检测、收治和出院流程显著提升医疗资源的利用效率，以应对奥密克戎变异株带来的疫情冲击；二是积极引入包括辉瑞口服药、中和抗体及中医非药物疗法在内的新增治疗手段，为轻中症及儿童患者提供更多治疗选择。此次修订体现了国内疫情防控策略从单纯防控向精准施治与资源高效配置的转变。 疫情防控能力提升与新冠防治趋势明确 报告强调，诊疗方案的更新不仅着眼于当前疫情下的资源紧张问题，更指明了未来新冠防治的发展趋势。通过流程优化和药物扩容，国家正力图构建一个更具韧性、更高效的防治体系，其中新冠口服药、中和抗体和中药均被赋予重要角色，预示着未来防治手段的多元化和精准化方向。 主要内容 事件概述 2022年3月15日，国家卫健委与中医药管理局联合发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，这是继2021年4月第八版修订版后11个月来的重大更新，体现了诊疗方案随疫情发展与时俱进的特性。 提升医疗资源利用效率 检测方面 新增抗原检测作为核酸检测的补充，提高病例早发现能力和疑似病例诊断或排除效率，优化病例发现与报告程序。 病例收治方面 根据奥密克戎流行特征实行分类收治：轻型病例集中隔离管理，普通型、重型、危重型及有高危因素者定点医院集中治疗，以减轻医院资源占用压力。 解除隔离管理及出院标准 解除隔离和出院标准中新增“连续两次新冠病毒核酸检测N基因和ORF基因Ct值均≥35”，进一步降低标准；同时将出院后“14天隔离管理”改为“7天居家健康监测”，减少医疗资源占用。 新增治疗手段 抗病毒治疗 新增辉瑞3CL蛋白酶抑制剂PF-07321332/利托那韦片（Paxlovid）和腾盛博药中和抗体安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液，为轻中症高风险患者提供更多治疗选择。 中医治疗 结合各地临床救治经验，加强非药物疗法应用，增加针灸治疗内容；针对儿童患者特点，增加儿童中医治疗相关内容。 观点总结 报告认为本次更新有利于国内疫情防控能力提升：一方面通过抗原检测、分类收治、出院标准优化，提高医疗资源利用效率；另一方面新增治疗手段表明国家对新冠治疗药物的重视，新冠口服药、中和抗体、中药均有望在防治中发挥重要作用。 总结 本报告围绕2022年3月15日发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，从提升医疗资源利用效率和新增治疗手段两大修订方向展开分析。在资源利用方面，详细阐述了抗原检测补充、病例分类收治以及解除隔离/出院标准的放宽与简化，旨在减轻医院负担、优化流程。在治疗手段方面，重点介绍了辉瑞Paxlovid、腾盛博药中和抗体以及中医针灸、儿童中医治疗的纳入，丰富了轻中症及特殊人群的治疗方案。报告最终强调，此次修订将有效提升国内疫情防控能力，并指明了未来新冠防治在资源精配和药物多元化方面的发展趋势。

中心思想 抗原检测政策落地，开启筛查新模式 国内首批十款新冠抗原自测产品获批上市，标志着“抗原筛查、核酸诊断”的监测模式全面推行。抗原检测作为核酸检测的重要补充，能够提升大规模筛查中的“早发现”效率，尤其在基层医疗机构、隔离观察及社区居民自测场景中具有显著应用价值。该政策直接利好抗疫板块中的抗原检测及新冠口服药相关标的，成为本周行业核心催化剂。 市场调整中布局核心资产 受国际环境不确定性影响，恒生医疗保健业上周大跌10.64%，跑输恒指4.47个百分点，但在传统蓝筹修复预期下，报告建议兼顾估值修复与景气赛道机会。创新药出海、器械国产替代、医疗服务渗透率提升、CXO全球竞争优势、疫苗及新冠治疗药持续需求等五条主线值得中长期布局，当前超跌优质标的具备配置性价比。 主要内容 市场回顾：医药板块大幅调整 上周行情回顾：出现较大幅度调整 恒生指数单周下跌6.17%，恒生医疗保健业跌幅10.64%，在12个恒生行业中排名倒数第一，所有细分行业均下跌。 互联网医疗板块跌幅最大（-16.78%），随后为疫苗（-0.16%，但个股分化）、CXO（-7.92%）、医疗服务（-7.14%）、医美（-6.81%）、制药（-6.00%）、中药（-5.14%）、医疗器械（-15.11%）。 个股涨幅前五：康华医疗（+26.76%）、万嘉集团（+9.76%）、兴科蓉医药（+9.37%）、恒大汽车（+9.00%）、朗华国际集团（+6.78%）；跌幅前五：微创机器人-B（-34.05%）、和黄医药（-25.07%）、前海健康（-24.71%）、固生堂（-24.59%）、微创医疗（-23.65%）。 估值方面，互联网医疗、医美和CXO估值最高，制药和中药板块估值处于较低水平。 核心观点：政策落地与行业动态 3月11日，国务院联防联控机制公布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，明确三类适用人群，抗原检测作为补充方式提升筛查效率。 3月13日，国家药监局再批5款自测产品，累计10款产品获批，包括华大基因、万孚生物、万泰生物、热景生物、乐普医疗等企业。 政策与公司动态：抗原检测与新冠药成焦点 重点行业动态 抗原检测正式纳入防疫体系，与核酸检测协同，提高“早发现”能力。国产产品快速获批，利好相关生产及流通企业。 3月10日，中国医药与辉瑞达成协议，成为Paxlovid新冠口服药中国代理商，推动新冠治疗产业链。推荐关注君实生物、先声药业、开拓药业、歌礼药业、前沿生物、广生堂等。 重点公司动态 凯莱英：2022年1-2月收入同比增长130%，Q1收入预计超20亿元（+150%），在手订单创历史新高。 歌礼制药-B：利托那韦口服片年产能扩大至5.3亿片，应对全球需求。 现代牙科：2021财年营收29-30亿港元（+32.4%至37.0%），EBITDA 6.2-6.4亿港元（+40.1%至44.6%），纯利3.5-3.7亿港元（+225.0%至243.5%），业绩增长强劲。 重点推荐标的 雍禾医疗、海吉亚医疗、康宁杰瑞制药-B、信达生物、康方生物-B、康希诺生物、方达控股、锦欣生殖等。 投资建议 长期关注5大方向： 创新药：传奇生物CART获FDA批准为出海先例，关注信达生物、康方生物等海外临床进展。 器械：集采悲观预期下，分子诊断、微创机器人、癌症早筛、眼科AI等子赛道潜力大，推荐微创机器人-B、诺辉健康-B、鹰瞳科技-B。 医疗服务：渗透率低，需求增长，推荐海吉亚医疗、雍禾医疗。 CXO：估值合理，国内产业链全球竞争优势明显，推荐药明康德、康龙化成、药明生物。 疫苗及新冠治疗药：疫情超预期，疫苗关注康希诺、三叶草生物；治疗药关注君实生物。 风险提示 政策风险、药品研发进展不及预期风险、药品质量等突发事件风险。 总结 本报告围绕2022年3月7日至3月11日医药市场表现及核心政策动态展开分析。市场层面，恒生医疗保健业受国际不确定性影响大幅调整，跌幅居各行业之首，各细分板块均下挫。政策层面，国内首批十款抗原自测产品获批，标志着“抗原筛查+核酸诊断”新模式的全面落地，有效提升筛查效率，成为短期最强催化因素。公司层面，凯莱英等企业一季度业绩爆发，中国医药成为辉瑞新冠口服药代理商，进一步强化抗疫产业链投资逻辑。投资策略上，报告建议在把握估值修复机会的同时，重点布局创新药出海、器械创新、医疗服务扩张、CXO全球化及疫苗/治疗药需求五条主线，超跌优质标的具有配置性价比。整体而言，尽管短期市场承压，但政策推动下的抗疫板块及高景气赛道仍蕴含结构性机会。

　　复盘韩国种植牙崛起之路，有何启示？ 　　韩国种植牙行业的腾飞得益于需求+供给+支付的共同驱动，核心耗材本土化是关键。韩国种植牙渗透率位居全球第一，每万人种植牙数达500颗，发达国家平均为100~200颗。韩国种植牙的超高渗透率不仅与其深度老龄化、人均可支配收入较高有关，更得益于本土种植体企业的崛起。Osstem、Dentium等韩国本土品牌均发展于2000年前后，发展路径与韩国种植牙需求爆发阶段吻合，到2020年韩国种植体的本土化率已经超80%。本土种植体企业的崛起一方面使得种植牙迅速实现平民化，支付可及性大幅提升；另一方面也为牙医提供专业培训，解决医生供给问题，2000年韩国仅2%的牙医拥有种植牙执照，到2012年这一比例已经超过80%。 　　国内种植牙市场空间几何？ 　　潜在需求旺盛，支付能力和医生供给两大核心限制因素正在改善，终端市场规模有望超千亿。2011-2020年间国内种植牙数量复合增速高达46%，2020年种植量约400万颗（约每万人种植牙数28颗），渗透率与发达国家相比仍然较低。以国内存量市场计算，种植牙潜在市场需求超2000万颗，种植牙终端市场规模超千亿。支付能力和医生供给是目前低渗透率的核心因素，品牌下沉+种植体集采背景下，支付可及性大幅提升；同时由于种植牙医师学习周期较短，上游厂家培训赋能下，牙医供给紧缺有望得到缓解，国内种植牙市场有望迎来爆发。 　　中国的种植牙产业是否存在国产替代机遇？ 　　种植体、修复材料、牙冠三大细分领域市场空间广阔，国产品牌大有可为。1）种植体：国内种植体市场规模（出厂价口径）有望达到136亿；目前欧美和韩系品牌占据主导，国产份额不足5%，随着二三线空白市场开拓，国产品牌有望受益。2）修复材料：口腔修复膜+骨修复粉合计市场空间（出厂价）可达36-60亿元，目前盖氏产品一家独大，国产品牌有望凭借高性价比优势实现突破。3）牙冠：氧化锆全瓷牙冠美学效果接近真牙，应用前景广阔，我们测算国内种植牙用的氧化锆全瓷牙市场规模有望达到152亿元。 　　投资建议：老龄化进程加速背景下，国内口腔种植行业潜在需求旺盛，支付能力和医生供给两大核心限制因素正在改善，国内种植牙渗透率有望快速提升，看好种植牙需求爆发下的产业链国产化机遇。建议重点关注产业链相关标的：正海生物、奥精医疗、先临三维、康拓医疗、国瓷材料、通策医疗。 　　风险提示：种植体降价幅度超预期风险；市场推广不及预期风险；研发进度不及预期风险；市场规模测算基于一定前提、存在假设条件不达预期的风险等。

　　俄乌全面冲突爆发， 原油价格大幅震荡上行， 大宗商品普涨。另一方面，半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 70 个品种价格上涨， 16 个品种价格下跌， 15 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫酸、二甲醚、 WTI 原油、石脑油、甲苯；而跌幅前五的品种分别是草铵膦、多氟多氟化铝、黄磷、原盐、 EDC。 　　 本周 WTI 原油收于 109.09 美元/桶，收盘价周跌幅 5.70%；布伦特原油收于 112.12 美元/桶，收盘价周跌幅 5.07%。 受 OPEC+内部对增产意见不一， 俄乌外长会晤缓解地缘政治局势以及欧盟拒绝对俄油气出口加以制裁影响， 能源供应端担忧有所减轻， 本周油价在大幅高开后巨幅震荡收低。 根据 EIA数据，截至 3月 4日当周，原油库存减少 186.3 万桶，预期减少 65.7 万桶。 本周初原油价格急升态势下， OPEC+成员国阿联酋呼吁加快增产。 同时， 美国、欧洲加大对俄罗斯的制裁力度， 美国禁止从俄进口能源并取消俄罗斯最惠贸易国待遇，欧盟禁止从俄进口钢铁产品；尽管德国、匈牙利等国极力反对将对俄制裁扩大到能源领域，但因俄油轮船运受阻，乌拉尔原油交易结算混乱， 俄原油出口或遇阻。 后市来看，俄乌谈判及伊核会谈进展或将持续主导原油走势， 在俄原油出口量减少且 OPEC不改增产计划的情景下，原油或仍将继续走高。 　　本周丁二烯价格延续涨势，根据百川盈孚数据， 丁二烯市场均价收报 10275 元/吨， 收盘价周涨幅 17.23%。 本轮丁二烯自 1 月初开始上涨，当前市场价较低点已大幅上涨 149.09%。 本周丁二烯价格上行的原因主要来自成本及供应面， 因原油大幅上涨，裂解装置成本高位，多停车检修或低负荷生产，裂解碳四供应不足，另外加之对供方有 4 月密集检修的预期， 供应预计将有所收窄。装置方面， 台湾中油石化 4 号裂解装置于 9号重启， 目前 70%负荷运行；扬子石化装置(12万吨/年)计划于 3月中旬检修；南京诚志抽提装置(10万吨/年)停车检修中。 需求方面，下游顺丁橡胶本周上涨，场内报价持续走高，但交投较为清淡，买方观望情绪浓厚。 后市来看， 原油高位影响下， 烯烃裂解装置开工率低位，碳四供应短缺或将在短期内支撑丁二烯价格持续走高。 　　本周金属硅价格延续涨势，根据百川盈孚数据， 金属硅 3303# (云南)收报 24300 元/吨，收盘价涨幅 2.97%。有机硅 DMC(华东)收报 39000元/吨，收盘价涨幅 4.00%。本周新疆地区开工总体上行，个别企业因环保检查低负荷生产；湖南地区因电价下调，现已基本开炉恢复生产。成本方面， 本周硅煤、硅石价格上涨明显， 周涨幅分别达 7.91%、 10.00%，其余成本变动较小。需求方面，下游有机硅价格上涨对金属硅形成利好， 多晶硅开工高位，需求较为平稳，铝加工行业开工率本周大幅提升，对金属硅需求增长明显。后市来看，原材料普涨形势下，金属硅生产成本或持续走高支撑价格， 下游需求旺盛，预计价格将稳中上行。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油屡创新高，过半化工产品重回涨势：截至 2022 年 2 月 20 日，跟踪的产品中 52%的产品月均价环比上涨； 37%的产品月均价环比下跌；另外 11%产品价格持平。截至 2022 年 3 月 4 日， WTI 原油均价环比上月上涨 12.25%，布伦特原油价格环比上月上涨 12.07%。行业数据： 2022 年 1 月化工行业 PPI 指数 113.6，环比2021年 12月下降 1.56%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地， 2022 年度标准氯化钾进口价格为 CFR590 美元/吨，同比增长 139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂价格继续上涨：截至 2022年 3月 4日，电池级碳酸锂报价已突破 50 万元/吨。 半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议，展望三月，地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度， 经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　3 月金股： 万华化学 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化