中心思想 负油价冲击与行业展望 本报告的核心观点是：短期油价波动受资金博弈影响较大，但负油价不代表长期趋势；一季度化工企业业绩受疫情影响，但部分企业存在超预期可能；建议逢低布局具备成长性的优质龙头企业。 重点公司与投资策略 报告重点推荐扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技等公司，并分析了各公司的投资逻辑，包括行业地位、业绩增长潜力以及未来发展方向。 主要内容 市场分析与行业动态 原油市场分析： 本周WTI原油期货出现负价格，主要由于交割日因素，短期油价波动受资金博弈影响。未来需关注OPEC+减产执行情况及原油需求恢复进度。 行业一季报展望： 一季度化工企业受疫情影响，业绩预期较低，但部分企业可能超预期。 重点公司及板块异动： 本周化妆品相关个股涨幅居前，电子化学品大幅回落。 行业估值水平： 本周申万化工行业指数上涨，PE和PB估值均低于近五年平均水平。 外资持仓变化： 分析了化工行业外资持股比例前十个股及本周持股变化，以及外资增持比例前十个股。 行业重大事件： 重点关注WTI油价、丙烯价格波动等事件，并分析其对行业的影响。 化工产品动态： 详细分析了各类化工产品的价格涨跌幅，并提供了投资建议。 公司点评与投资建议 重点公司推荐： 扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技。 公司盈利预测： 提供了重点公司的盈利预测、市值、ROE、PB等数据。 重点报告点评： 详细分析了利民股份、龙蟒佰利、联化科技、桐昆股份、利尔化学等公司的年报或一季报，并给出投资建议。 总结 本报告认为，短期油价波动不改行业长期发展趋势，建议关注具备成长性的优质龙头企业。报告分析了市场动态、行业估值、外资持仓变化，并对重点公司进行了深入分析，提供了详细的投资建议。同时，报告也提示了环保督查、下游需求疲软、贸易摩擦等风险。

疫情及油价下跌对能源行业的影响分析 中心思想 能源行业整体表现疲软： 2020年4月28日，wind能源行业一级指数下跌2.10%，反映了疫情和油价下跌对能源行业的负面影响。 油价暴跌是关键驱动因素： WTI原油价格大幅下跌，导致能源产业链受到冲击，化工企业面临套期保值的压力。 行业内部分化： 尽管整体表现不佳，但部分公司如江化微、苏博特等仍有上涨，表明行业内部存在结构性机会。 主要内容 1. 市场表现与行业动态 市场整体表现： 2020年4月28日，上证综指下跌0.19%，深证成指上涨0.47%，而能源行业指数下跌2.10%，表现逊于大盘。 行业内个股表现： 江化微、苏博特、华峰氨纶等公司涨幅居前，表明市场对部分细分领域或个股持乐观态度。 油价下跌的影响： WTI原油价格暴跌24.56%，导致产业链受到冲击，化工企业面临套期保值压力。 行业要闻： 报告提及原油暴跌拖累产业链，以及1-3月全国煤炭开采和洗选业营业收入下降12.7%。 2. 公司业绩与核心指标 公司业绩： 桐昆股份一季度营收和净利润双双下降，中油工程一季度净利润亏损，反映了疫情和油价下跌对公司业绩的负面影响。 核心指标： 美元兑人民币汇率小幅波动，WTI原油和Brent原油价格大幅下跌，NYMEX天然气价格下跌，动力煤、焦煤价格也有不同程度的下跌。 库存数据： 煤炭库存有所下降，但库存可用天数有所增加，表明供需关系的变化。 中国LNG出厂价格： 中国LNG出厂价格持续下跌，反映了市场需求疲软。 3. 风险提示与研究展望 风险提示： 国际成品油需求大幅下滑，电力需求不及预期。 研究展望： 报告引用了川财证券此前发布的石油化工行业深度报告，以及季度策略报告，为投资者提供了更全面的行业分析和投资建议。 总结 本报告分析了2020年4月28日能源行业的市场表现，指出疫情和油价下跌是导致行业整体表现疲软的主要原因。WTI原油价格的暴跌对产业链造成冲击，化工企业面临挑战。尽管行业整体下行，但部分公司仍有上涨，表明行业内部存在结构性机会。报告还提示了国际成品油需求下滑和电力需求不及预期的风险，并提供了相关的研究报告作为参考。

　　国际化：目前全球新冠检测市场呈现显著的震荡上行趋势。根据 OWID 发布于 Github 上的样本数据：截止 4 月 24 日，所统计的样本国家合计日检测量达到 96.7 万人份，相较 4 月初增长了 233%，仍延续了高速增长的态势。分地区来看，主要国家中，美国最新数据 4月 25 日检测量达到 30.1 万人份，相较 4 月初增长了 191%；意大利 4月 25 日检测量达到 6.5 万人份，相较 4 月初增长了 90%；发展中国家里，印度 4 月 25/26 日检测量达到 4 万人份，相较 4 月初接近翻番。因此，无论是前期疫情经历过爆发期的发达国家，还是疫情正处于扩散期的部分发展中国家，均能够观察到检测量的提升趋势。 　　常态化：全球不同地区开始出台不同形式的广泛人群新冠筛查。美国方面，将推出全民新冠病毒抗体检测，主要采取抗体检测法，为复工保驾护航。冰岛方面，卫生部与 deCODE 基因解码公司合作开展“全民免费普筛”，即只要自愿受检，不论有无症状、旅游史、密切接触史，都能免费检测。北京方面，推出武汉返京人员凡无法提供 7 日内核酸检测报告的均接受核酸检测政策。同时，我国国务院发布新冠检测新政，要求各级机构有针对性的提升检测能力。此外，部分地区开始要求学生复课统一进行新冠检测。4 月 22 日李克强总理主持召开的中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议也提出，部署调整完善重点地区防控举措，着力提升检测能力尽力扩大检测范围，大规模开展核酸和抗体检测。 　　国产龙头将在全球化+常态化的产业趋势中持续受益。虽然目前新冠检测产品布局厂商众多，但是获得 NMPA 和 CE 双认证的厂商数量并不多，且彼此产能也存在较大差异，龙头效应依然显著（尤其在海外出口方面），产品性能卓越、产能具有优势的厂商预计将占据较高的市场份额，如万孚生物、丽珠集团、迈克生物、华大基因和达安基因等。 　　投资建议：考虑到新冠检测行业需求端旺盛，供给端存在产品性能、认证及产能壁垒，整体景气度高，给予行业领先大市-A 评级；重点推荐万孚生物、丽珠集团；建议关注迈克生物、华大基因和达安基因。 　　风险提示：全球疫情进程尚存在不确定性；厂商产能提升不及预期；行业竞争加剧风险。

　　核心观点： 　　1．事件 　　近期，公募基金发布20Q1前十大重仓股数据。 　　2．我们的分析与判断 　　（一）化工持仓再创新低，未来有望边际改善 　　我们对公募基金10Q1以来的重仓股数据进行了统计和分析。20Q1公募基金重仓持有化工股比例为2.04%，环比回落0.83pct，再创10Q1以来新低。自18Q1以来，公募基金配置化工行业意愿持续减弱、降仓迹象明显，反映出市场对化工行业整体周期性下行的担忧。长远来看，我们认为化工行业估值已经处在历史低位，具有较高的安全边际，基金持仓比例继续下行空间有限。随着行业洗牌进程的加剧，行业供需基本面将得到改善，化工行业基金持仓比例有望回升。 　　（二）化工延续低配格局，与指数走势相关度低 　　化工行业目前仍处于低配状态，基金配置积极性依然较弱。20Q1化工行业低配比例为3.03%，高于10Q1以来的低配比例均值（2.00%），接近历史最低值（3.19%），安全边际较高。通过对10Q1-20Q1公募基金化工行业超配比例与化工指数走势进行对比分析，发现二者的相关性较低。 　　（三）重仓股集中度环比下降，龙头企业配置风格转化 　　从指数走势相关性来看，10Q1-20Q1化工持仓集中度（前10位、前20位）与化工指数走势的相关系数均为-0.84，呈现负相关关系。以化工持仓前20位集中度为例，10Q1-14Q2主要集中在90%以上；14Q3以后，随着化工指数持续上涨，化工持仓集中度逐步下探至16Q4的60.8%；17Q1之后，随着化工指数震荡走低，化工持仓集中度逐步回升至18Q4的81.6%；19Q1化工指数阶段性反弹，化工持仓集中度小幅回落至78.1%；19Q2-20Q1化工指数震荡走低，持仓集中度提升。20Q1化工持仓集中度为83.4%，环比下降1.25pct。从持股总市值来看，20Q1化工前三大重仓股分别为万华化学（600309.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、国瓷材料（300285.SZ），其中万华化学（600309.SH）降仓迹象明显；从持有基金数来看，万华化学（600309.SH）持有基金数最多，达到108只，环比减少78只，其次为中国石化（600028.SH）、扬农化工（600486.SH）；从持股占流通股比看，排名前三位的依次是国瓷材料（300285.SZ）、中旗股份（300575.SZ）、华鲁恒升（600426.SH），分别是15.9%、15.3%、13.3%。整体来看，聚氨酯、石油加工、涤纶等细分领域的龙头企业存在明显降仓迹象，这与供需格局偏宽松导致细分行业景气下降有关。但存在配置风格转化，碳纤维、民爆用品、纺织化学品、涂料/油墨等细分领域的龙头企业，公募基金重仓持股市值大幅提升。 　　3．投资建议 　　目前，化工行业公募基金重仓持股比例位于2010年以来的最低点、且处在低配状态，未来有望边际改善。行业配置存在风格转换，但依然偏重于各细分领域的龙头企业。我们认为，在化工行业整体景气下行的大背景下，公募基金在重仓股标的选择方面配置细分领域龙头企业的偏好未来有望持续。 　　重点推荐兼具成长性的细分领域龙头企业，建议配置轻烃加工行业龙头卫星石化（002648.SZ）、轮胎行业龙头玲珑轮胎（601966.SH）、钛白粉行业龙头龙蟒佰利（002601.SZ）；以及受益于低油价的炼化一体化龙头企业上海石化（600688.SZ）。 　　4.风险提示 　　油价大幅波动风险、产品价差下降风险、营收不及预期风险等。

中心思想 大豆自给率提升下的农药投资机会 本报告的核心观点是，随着中国大豆自给率的提升，将为农药行业带来结构性需求增长。报告分析了中国大豆自给率提升的背景、对农药市场的影响，并重点关注了咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂等受益品种。报告预测，大豆自给率每提升10%，将带动国内相关农药新增需求约10亿元，并推荐了中旗股份、扬农化工、长青股份等相关上市公司。 主要内容 我国大豆自给率提升是大趋势 我国大豆自给率不足20%，严重依赖进口，成为粮食生产的主要瓶颈。受益于“大豆振兴计划”，中国大豆种植面积和产量将持续增加，自给率有望小幅提升。2019年我国大豆自给率仅为17%，进口依存度达到83%。 中国大豆自给率提升为细分品种带来需求增量 由于我国本土种植的大豆为非转基因作物，而进口大豆为转基因作物，导致农药使用结构存在差异。大豆自给率的提升将提升对农药产品的结构化需求。报告测算，大豆自给率每提升10%，将带动国内相关农药新增需求约10亿元，最受益品种主要为咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂。 咪唑啉酮类除草剂：国内大豆除草剂中用量最大的品种 咪唑啉酮类除草剂是国内大豆用除草剂中最大的品种，具有广谱、高效、环境友好的特点。甲氧咪草烟是咪唑啉酮类除草剂中最年轻的品种，市场前景较好。先达股份和中旗股份是国内主要的咪唑啉酮类除草剂生产企业。 二苯醚类除草剂：国内大豆除草剂中用量第二大品种 二苯醚类除草剂是原卟啉原氧化酶（PPO）抑制剂类除草剂的主要品类，具有高效、低毒、安全的作用特点。氟磺胺草醚是该类除草剂中销售额最大的品种，长青股份是国内主要生产企业。 大豆农药零增长的要求预计加快甲氧咪草烟等低毒高效产品的推广 根据“大豆振兴计划”中“绿色发展”的要求，高效低毒农药的推广是关键。甲氧咪草烟、苯并烯氟菌唑等新兴农药品种有望在我国大豆田推广，带动市场需求。 投资策略 国内大豆自给率提升将带来大豆种植面积和产量增加，对相关农药品种需求提升。推荐中旗股份（甲氧咪草烟）、扬农化工（甲氧咪草烟）、长青股份（氟磺胺草醚），建议关注先达股份（咪唑啉酮类除草剂）。 总结 本报告深入分析了中国大豆自给率提升对农药行业的影响，指出大豆自给率的提升将带来结构性需求增长，并重点关注了咪唑啉酮类和二苯醚类除草剂等受益品种。报告预测，甲氧咪草烟等高效低毒农药品种将迎来发展机遇，并给出了相应的投资建议。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、新和成、华鲁恒升、扬农化工） ；氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）；食品添加剂（ 金禾实业）；沸石/ OLED（万润股份）； 农药（利尔化学、 广信股份） ，复合肥（新洋丰）； 分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚） 、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐中国石化、 中油工程； 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、 桐昆股份、 恒力石化、 荣盛石化、 恒逸石化） ；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数回落，核心原料油价大幅下降、LPG 气上涨，LNG气、煤下跌；磷化工产品价格部分上涨。本周中国化工品价格指数 CCPI -3.1%；核心原料价格布油-23.6% ，进口 LPG+1.0%，国产 LNG 气-5 .5%，烟煤- 3.1%。原料端，C1、 C2、 C3、 C5、 芳烃产品价格涨跌不一， C4 产品价格部分下跌；制品端， 磷化工产品价格部分上涨，农药、聚氨酯、 氨基酸产品价格涨跌不一，氯碱、化纤、化肥、橡胶、塑料、氟化工、维生素产品价格多数下跌。 　　美油价格出现历史首负，减产协议效果存疑，公共卫生事件利空持续。本周油价大幅下降，布油从 28.1 跌至 21.4 美元/桶 （跌幅 23.6% ） 、美油从 18.3跌至 16.9 美元/桶 （跌幅 7.3% ） ； 美国商业原油库存 5.19 亿桶（周环比+3.0% ） ，美国原油钻井数 378 口（周环比-13.7%） 。 　　本周 WTI05 合约价格暴跌，历史上首次收于负值，使得市场气氛骤然转冷。供应端，OPEC+新版减产协议尚未正式执行，市场对减产效果存疑，供应过剩的忧虑仍存。美国等非 OPEC 产油国产量在低油价冲击下被动下滑，难以给市场带来利好。需求端，公共卫生事件对需求的打击显著，美国原油库存持续上扬， WTI 交割地库欣地区的库容已捉襟见肘。同时全球经济预期也转淡，需求前景依然黯淡。政策面来看，全球央行量化宽松举措延续，欧美多国也提出逐渐解禁措施，但对经济和油价的提振效果有限。地缘政治来看，中东局势表现相对平稳，没有武装冲突等事件发生。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为醋酸+10%、环氧氯丙烷+9%、纯萘减水剂+7%、双酚 A+6%、B OPET+5%、黄磷+5%、氨基酸（苏氨酸+5%、赖氨酸+4%）、 DMF+3%。本周价格跌幅靠前的重要产品为 V D3 -21%、PX -20% 、腈纶短纤-13%等。 　　聚合 MDI 价格上涨、纯 MDI 价格回落，MDI 综合价差小幅扩大。本周华东纯 MDI 经销价跌 2.9%至 1 3250 元/吨，华东聚合 MDI 经销价涨 1.8%至 11500 元/吨。科思创周报价上调 200 元/吨至 11700 元/吨，瑞安最新周无报价（上周报 10300 元/吨） 。 原料纯苯下跌 9.9%，MDI 综合价差扩大 2.4% 。我们于去年八月与九月周报指出后续 MDI 价格变化的两个核心关注因素：其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。本次突发公共卫生事件即预期外的强烈外部冲击，海外 3 月以来的整体表现超预期，对出口造成了较大影响。而 3 月下旬以来 MDI 供应厂商则持续表现挺市态度，多家MDI 大厂近日不考核拿货量，限制供应（据隆众资讯，当前各厂商基本 5成负荷运行）并宣 5 月集中检修计划（据天天化工，包括上海联恒、万华烟台在内，国内约 40%产能或将于 5 月停车） ；据卓创某厂近两周对经销商不发货且建议经销商聚合 MDI 最低售价上调，挺市姿态鲜明、与去年 4 月相似。 　　站在当下，我们判断在边界条件疫情、油价不出现大幅变化下，聚合 MDI价格或起底反弹；但是纯 MDI 下游因纺服出口占比高而仍然疲软。关注下周 5 月 MDI 挂牌价情况。 　　下游需求逐渐恢复，二三季度订单部分签订，赖氨酸、苏氨酸价格上涨。本周赖氨酸涨 4.3%至 7.35 元/千克，苏氨酸涨 4.6% 至 8.0 元/千克。下游需求逐渐恢复，部分市场出现补货需求，叠加节前补库，市场成交好转。供给端， 赖氨酸方面原料玉米价格持续偏强运行，厂家生产成本压力较大支撑价格上调。中国货源赖氨酸盐酸盐第二季度和三季度订单报价趋稳1.35-1.40 欧元/kg，赖氨酸硫酸盐现货报价 0.80-0.85 欧元/kg；美国市场赖氨酸盐酸盐现货报价 1.50- 1.60 美元/kg，第二季度订单报价 1.35 -1.55 美元/kg。苏氨酸方面厂家多发出口订单，国内供应偏紧，多签 5 月订单，市场报价涨至 7.8-8.2 元/kg，7 月出口订单价格多在 8.0 元 kg 左右。欧洲市场中国货源现货交付价格 1.65-1.75 欧元/kg，美国市场现货报价 1.80-1.90 美元/kg。 　　供给持续利好，醋酸价格继续上涨。 　　本周醋酸价格涨 10.4%至 2450 元/吨。供给方面持续利好，推高醋酸价格：本周开工率为 66.11% （环比-7.6pct）； 赛拉尼斯、江苏索普均已停车检修；上海华谊 5 月有检修计划；河北建滔 5 月 5 日有检修计划，陕西延长 5 月 6日有检修计划。需求方面，下游补货积极性较强，市面存在局部货源紧俏。国际公共卫生事件持续，整体出口量暂未有好转，国外需求依旧弱势。 　　原材料价格推涨，下游需求有所改善，纯萘减水剂价格上涨。 　　本周纯萘减水剂价格涨 7.0%至 3050 元/吨。原料工业萘上周上涨 28.6% 至3600 元/吨给予纯萘减水剂产品成本支撑。本周供给端，减水剂装置开工尚可；下游需求端，建筑施工方面情况有所改善，共同推动产品价格上行。 　　风险提示：疫情超预期的风险，油价大幅波动的风险，下游复工不及预期的风险，安全生产的风险

炼化行业2019年报分析与盈利跟踪 中心思想 本报告通过分析上海石化、恒力石化、浙石化等炼化公司2019年报，对比分析了不同炼化项目的盈利能力，并结合原油价格波动，对炼化行业的未来盈利前景进行了展望。 报告指出，原油价格暴跌对炼化企业形成利好，预计炼厂效益有望进入红利期，主要受益于沙特OSP官价让利、原油成本降低、以及国内成品油“地板价”政策。 主要内容 ## 1. 炼化公司年报透视 ## 不同炼化项目盈利能力对比 报告分析了上海石化、恒力石化、浙石化一期三家炼化公司2019年的加工单吨原油盈利情况，并进行了对比分析： 上海石化： 原油加工规模1600万吨/年，全年稳定运营，加工单吨原油对应EBT为115元/吨。 恒力石化： 原油加工规模2000万吨/年，18年四季度建成投产，19年处于负荷爬坡阶段，加工单吨原油对应EBT为574元/吨。 浙石化一期： 原油加工规模2000万吨/年，19年5月常减压装置投入运行，年底炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置打通全流程全面投产，加工单吨原油对应EBT为297元/吨。 ## 2. 炼化项目盈利跟踪 ## 原油价格下跌对炼化企业的影响 报告认为，原油暴跌对炼化企业形成利好，炼厂效益有望进入红利期，主要受益于： 沙特OSP官价对亚太炼厂的让利。 原油成本大幅降低，石化产品跌价幅度远小于原油，加工价差扩大。 我国成品油“地板价”政策带来潜在超额受益。 ## 炼厂动态盈利模拟 报告模拟了恒力石化、浙石化一期、上海石化等国内炼化项目的动态盈利情况，并展示了炼厂效益在油价进入低价区间而显著增厚。 总结 本报告通过对炼化公司年报的分析，揭示了不同炼化项目的盈利差异，并指出原油价格下跌为炼化行业带来了新的发展机遇。报告预测，在低油价环境下，炼厂效益有望提升，行业前景值得关注。