本周焦点 　　【中海油启动绿鞋机制，正式启动A股申购】 　　中国海油12日（周二）启动网上申购，“三桶油”将在A股齐聚首。据公告显示，中海油拟发行29.9亿股，拟募资350亿元，募集资金将用于发展公司主营业务，拟用于国内外多个油气田开发项目。值得注意的是，去年，中海油储量产量持续突破，油气销售收入大幅提升，全年净利润创历史新高。 　　截至4月8日收盘，中国海油港股报11.66港元/股，收涨2.64%，总市值为5206亿港元。中国海洋石油（00883.HK）4月11日早间在港交所公告，于4月6日和4月7日完成向询价对象进行的初步询价后，公司将按发行价格每股人民币10.80元发行26亿股人民币股份（行使超额配售选择权前）至29.9亿股人民币股份（若全额行使超额配售选择权）。 　　将启用绿鞋机制长期有望受益于行业高景气度 　　公告显示，本次拟公开发行股票数量260000.00万股，占发行后公司总股本的比例约为5.50%（超额配售选择权行使前），全部为公开发行新股，不设老股转让。 　　发行人授予保荐机构（联席主承销商）不超过初始发行规模15.00%的超额配售选择权，若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至299000.00万股，占发行后总股本的比例约为6.28%(超额配售选择权全额行使后)。超额配售的股票全部面向网上投资者配售。 　　中海油本次发行将启用绿鞋机制，即超额配售选择权，这一机制有利于稳定新股上市后的表现，即如果新股上市表现不佳跌破发行价时，可以启动绿鞋机制在二级市场买入。 　　光大证券表示，在全球原油资本开支低迷的大背景下，中国石油、中国石化、中海油坚持增加资本开支，在“增储上产”战略导向下油气储备取得突破，长期有望受益于行业高景气度。 　　增储上产成效显著保持全国石油增量的领军地位 　　自2001年港股上市以来，中海油累计获得超300个商业发现，现有油气田超240个。同时，中海油不断推动储量持续增长，2021年净证实储量达到57.3亿桶油当量，为港股上市时的3.2倍，近三年储量寿命持续维持在10年以上，处于行业前列。近两年，中海油原油增产量约占全国原油总增量的80%，持续保持全国石油增量的领军地位，其中渤海油田2021年原油产量超过3000万吨，已成为中国第一大原油生产基地。 　　根据招股书，中海油预计募集资金350亿元人民币，将用于发展公司主营业务，拟用于包括圭亚那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陵水17-2气田在内的国内外多个油气田开发项目。 　　去年净利润增长近2倍积极向绿色低碳转型 　　2021年，中海油全年实现油气销售收入人民币2221亿元，同比增长59.1%，净利润人民币703亿元，同比增长181.7%，每股基本盈利1.57元人民币，达到历史最好水平。 　　结合行业发展趋势及公司实际经营情况，中海油预计2022年第一季度实现营业收入约为690亿元至830亿元，同比增长32%至58%；归属于母公司股东净利润约为240亿元至280亿元，同比增长62%至89%。 　　值得注意的是，2021年，中海油积极推进绿色低碳转型，秦皇岛/曹妃甸岸电项目顺利投产，成为绿色油田建设的样板。该公司成立新能源部和新能源分公司，加快布局绿色产业链，首个海上风力发电项目全容量并网发电。

中心思想 疫情情绪边际向好，医药板块短期回调提供布局窗口 本周（2022/4/11-4/17）申万医药生物指数下跌1.38%，同期上证指数跌1.25%，万得全A跌2.82%，板块表现排名第12位，整体估值24.12倍（PE-2022E），处于申万一级行业第7位。子行业分化明显：医疗器械（+2.94%）、医疗服务（+2.33%）逆势上涨，而生物制品（-5.17%）、中药（-3.82%）跌幅居前。 海外新增确诊病例持续下降（本周日均约85万人，较上周666万大幅减少），奥密克戎新变异株（BA.2.12/BA.2.12.1）传染性或增加23%-27%；国内疫情虽高位运行（本土病例16593例，其中上海14795例），但疫情防控试点（8城市调整隔离标准）和上海复工复产指引释放积极信号，香港数据进一步验证奥密克戎“毒力下降”及疫苗接种有效性。 关注新冠防控产业链及供需复苏主线 报告核心观点明确：海内外疫情情绪边际向好，建议持续关注“新冠防控产业链”（检测、疫苗、药物、器械）以及“供需复苏”相关标的，如迈瑞医疗、智飞生物、康希诺、君实生物、药明康德、万泰生物、泰格医药、爱博医疗、凯莱英、鱼跃医疗等。 风险提示：集采降价、疫情波动、研发进展不确定性仍是主要风险。 主要内容 市场表现与疫情数据跟踪 市场表现：医药板块下跌1.38%，跑输上证指数但跑赢万得全A。子行业中医疗器械（+2.94%）、医疗服务（+2.33%）领涨，生物制品（-5.17%）跌幅最大。板块估值24.12倍，排名第7。个股方面，华润双鹤（+42.7%）、九安医疗（+28.6%）涨幅居前；司太立（-19.8%）、盘龙药业（-17.5%）跌幅靠前。 新冠疫情跟踪： 国内：本周本土病例16593例（上海占14795例），无症状感染者14.0万例，疫情主要集中在上海。 海外：新增确诊512万人（日均85万），环比下降，但奥密克戎新变异株BA.2.12/BA.2.12.1在纽约州快速传播（占病例80.6%），传染性更强。 中国香港疫情数据：累计确诊118.4万例，死亡8897人（死亡率0.75%），70岁以上死者占88%（死亡率5.4%），未接种疫苗者死亡率显著高于接种者（0.78% vs 0.02%），住院率4.1%，危重占比约8%，数据有力证明疫苗保护作用。 防控优化与产业政策动态 疫情防控试点：国务院确定上海、广州、成都等8个城市试点优化措施，将入境/密接隔离调整为“10+7”，解封标准由14天改为10天，释放防疫政策灵活调整信号。 上海复工复产：16日发布《复工复产疫情防控指引（第一版）》，次日公布首批666家复工白名单，包括上海医药、药明康德、君实生物、联影医疗、恒瑞医药、复星医药等核心企业，直接利好医药产业链供应稳定。 核心观点与风险提示：基于疫情趋势和政策变化，报告重申看好新冠防控产业链及供需复苏方向，并提示集采降价、疫情波动、研发风险三大潜在风险。 总结 本报告核心结论在于：医药板块短期回调（-1.38%）主要受国内市场情绪影响，但海外疫情缓和、香港数据验证疫苗有效性、国内防疫试点优化及上海复工复产指引均指向疫情情绪边际向好。子行业分化显著（医疗器械、医疗服务逆势上涨），估值处于合理区间（24.12倍）。建议投资者积极关注新冠防控产业链（检测、疫苗、药物、器械）及受益于医疗需求复苏的优质标的。同时需警惕集采政策、疫情反复及研发不确定性对相关公司业绩的扰动。

中心思想 集采政策加速推进，高值耗材企业面临生存挑战与战略转型 本报告核心观点指出，随着国家财政部发布推动公立医院参与集采的通知，高值耗材领域的集采进程已进入“提速扩面”阶段。我们通过分析认为，过往“难集采不集采、国产替代率低不集采”的逻辑已被打破，全产品线集采成为必然趋势。在此背景下，高值耗材企业应摒弃“微创新”的短期思维，唯有具备解决临床痛点能力的重大创新，以及完善的产品线组合和持续迭代能力，才能在集采中获得议价权并抓住市场机遇。 医药板块走势分化，“握制造、迎创新”成为2022年投资主线 从市场表现看，本周医药板块整体呈现震荡分化态势，中药饮片和中成药板块表现强势，而生物医药、医疗器械等板块则明显下跌。数据表明，医药行业成交额仍处于历史较高水平，但板块内部分化加剧，新冠相关主题性投资波动明显。基于此，我们认为2022年医药投资应坚持“握制造、迎创新”策略，重点布局具有中国优势的制造板块（如API、CDMO）、上游产业链以及具备国际化能力的创新药械企业。 主要内容 本周思考：集采提速扩面，高值耗材路在何方？ 集采逻辑重构，全产品线覆盖成为必选项 报告明确指出，2022年4月13日国家财政部发布的《关于组织申报中央财政支持公立医院改革与高质量发展示范项目的通知》，标志着集采将从药品向高值耗材领域加速推进。我们通过回顾2021年起的搏器集采案例发现，国产替代率已不再是集采与否的衡量标准，集采将覆盖更多此前被视为“蓝海”的领域，如神经介入、电生理等。据我们统计，截至报告期，全国已形成18个跨省联盟，覆盖人工晶体、冠脉球囊、吻合器、起搏器等多个品类，集采扩面速度明显加快。 产品创新性是核心议价权的来源 我们强调，在集采常态化背景下，“微创新”已无法为企业提供竞争优势。以心脏电生理市场为例，数据显示强生在该领域市占率接近60%，其优势主要源于三维电生理技术及其在房颤治疗等高难度手术中的应用。对比国内企业，除微创电生理外，尚无可用于持续性房颤治疗的产品获批。这一数据对比清晰表明，唯有能真正解决临床未满足需求的重大创新，才能在集采谈判中掌握定价权。 产品组合完善性决定企业长期竞争力 我们进一步提出，单个产品或单一品种的创新已难以支撑企业持续发展。未来企业的核心竞争力在于完善的产品线布局、系统性创新能力以及快速迭代的速度。集采既是挑战也是机遇，完备的产品组合有助于国产厂家进入更多医院，并通过配套产品的推广放大市场影响力。我们据此推荐关注微创医疗、微创电生理、康沣生物、惠泰医疗等具备临床基础与创新实力的公司。 本周表现：震荡分化，中药饮片涨幅明显 子板块分化加剧，中药与成长板块表现迥异 从市场数据看，本周医药板块整体下跌1.33%，跑输沪深300指数0.34个百分点，在所有行业中涨幅排名第11位。成交额层面，本周医药行业成交额为5266亿元，占全部A股总成交额的11.6%，虽环比下降1.0个百分点，但仍较2018年以来中枢水平高出3.5个百分点，显示市场关注度依然较高。估值方面，医药板块整体市盈率为28倍，相对沪深300的估值溢价率为143%，低于四年来中枢水平（182.1%），表明估值已进入相对合理区间。 子板块表现分化显著：中药饮片（+3.5%）、中成药（+2.5%）、医药流通（+0.1%）录得上涨；而生物医药（-5.3%）、医疗器械（-4.9%）、医疗服务（-4.0%）、化学制剂（-3.6%）和化学原料药（-3.2%）均出现较大跌幅。这一分化格局反映出市场对政策免疫板块的偏好，以及对集采影响下高值耗材和相关板块的谨慎情绪。 个股表现折射主题性投资特征与业绩驱动逻辑 从浙商医药重点公司分类看，医疗服务（+3.3%）、医疗器械（+1.5%）板块有所上涨，但综合性仿制药（-5.0%）、特色原料药（-4.7%）、研发创新型药（-4.6%）等板块跌幅明显。个股层面，泰林生物上涨13.9%，受益于新冠检测产品NC膜的需求预期；奥翔药业逆势上涨16.9%，可能源于短期调整后的估值修复。值得关注的是，新冠特效药主题投资出现明显波动，前期涨幅较大的公司本周大幅回调，反映出市场在缺乏主线背景下的主题性投资特征。此外，随着4月年报密集披露，我们预计2022年一季度维持较高增速且产业升级逻辑清晰的制造板块（CXO、原料药、制药上游）及消费属性板块（疫苗、中药）将成为后续关注重点。 2022年医药投资策略：握制造、迎创新 我们建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，从产业链视角审视上游和制造环节的投资机会，并把握创新药械在过渡期内的优胜劣汰进程。具体投资方向包括：制造板块（API、CDMO，推荐健友股份、普洛药业、药明康德等）、上游领域（制药装备、试剂、耗材，推荐森松国际、东富龙、泰坦科技等）、创新领域（国际化器械及药品，推荐南微医学、微创医疗等）以及消费属性板块（医疗服务、疫苗、中药，推荐泰格医药、智飞生物、济川药业等）。 风险提示 报告同时提示投资者关注行业政策变动风险、核心产品降价超预期风险以及研发进展不及预期等潜在风险。 总结 集采政策倒逼行业洗牌，创新与产品组合成为生存关键 本报告围绕“集采提速扩面”这一核心事件，系统分析了其对高值耗材行业格局的深远影响。从政策动态看，财政部发布的公立医院改革通知已明确将医用耗材集采作为控制医疗费用、减轻患者负担的关键举措，预计未来集采将从药品领域向高值耗材领域全面加速推进。我们从结构上判断，过往依靠国产替代率低、竞争格局分散等逻辑形成的“避风港”效应将逐步消失，全产品线集采成为必然趋势。 市场分化验证策略有效性，制造与创新双轮驱动 从市场层面看，本周医药板块走势出现明显分化，中药饮片、中成药等政策相对免疫板块录得正收益，而生物医药、医疗器械等与集采高度相关板块则承压下跌。成交额维持高位、估值溢价率低于历史中枢等数据，共同反映出市场在当前政策环境下更注重基本面确定性与估值合理性。我们认为，在集采常态化背景下，企业真正的护城河来自于能够解决临床痛点的重大创新，以及系统性、可快速迭代的产品组合能力。这不仅是对企业研发实力的考验，更是对其战略布局与执行能力的全面挑战。对于投资者而言，我们建议坚持“握制造、迎创新”的投资主线，重点布局具备产业链优势与国际化能力的优质标的。

中心思想 新冠疫情反复与产业链需求的双重驱动 本报告核心观点指出，全国多地特别是上海疫情反复，新冠防治需求持续增长，驱动新冠检测、疫苗、小分子特效药及医疗设备等相关产业链保持高景气。同时，复工复产政策推进与医疗新基建加速，为行业带来增量机会，并强调当前医药生物估值处于历史低位，配置价值凸显。 市场表现分化与结构性机会并存 上周医药生物板块整体小幅下跌1.38%，但医疗器械子行业逆势上涨2.94%。个股表现分化明显，抗病毒及检测相关个股涨幅居前，而部分原料药及制剂个股跌幅较大。估值方面，医药生物PE已回落至十年长周期中枢下沿，未来一年收益率预期转为正面。 主要内容 1 周观点：疫情多地反复，新冠防治需求持续增长 1.1 疫情形势与复工复产指引 全国疫情波及30个省，吉林下降但上海仍处高位，日新增感染者维持稳定。上海经信委发布复工复产指引，要求企业储备14天以上防疫物资，积极推动闭环管理下的复工复产。 1.2 高龄疫苗接种与医疗新基建 高龄人群接种率仍低（上海60岁以上全程接种率62%，加强免疫仅38%），各地加速推进疫苗接种。同时，上海已启用方舱床位约20.4万张，多地新建方舱，大型医院扩建持续，医疗新基建有望至少持续3年。 1.3 新冠防治产业链投资建议 小分子特效药上游中间体、原料药及国产药物企业，新冠疫苗的非灭活技术路线标的，抗原检测试剂生产商，医疗设备国产替代方向，以及消费医疗复苏相关公司均被重点提及。 2 市场回顾：医药生物板块小幅下跌，医疗器械上涨2.94% 2.1 整体市场表现 上周（2022.4.11-4.15）上证指数下跌1.25%，医药生物板块下跌1.38%，在31个SW一级行业中排名第12位。年初至今医药生物下跌16.27%，跑输沪深300指数1.06个百分点，排第19位。 2.2 医药二级子行业表现 细分板块涨少跌多，医疗器械涨幅最大（+2.94%），生物制品表现最弱（-5.17%）。年初以来化学原料药（-7.81%）和医药商业（-11.63%）跌幅较小，化学制剂（-20.12%）、生物制品（-19.64%）、医疗服务（-17.04%）跑输行业指数。 2.3 个股涨跌幅榜 涨幅前五：华润双鹤（42.66%）、九安医疗（28.57%）、大理药业（20.37%）、兰卫医学（18.05%）、奥翔药业（16.38%）。跌幅前五：普利制药（-32.98%）、司太立（-19.79%）、盘龙药业（-17.55%）、天宇股份（-16.41%）、上海凯宝（-16.23%）。 2.4 重点跟踪公司公告 本周多家公司发布年报及业务进展，包括海思科获批临床试验、科伦药业年度业绩增长、华海药业获FDA批准、健帆生物等年报表现稳健，以及丽珠集团抗原检测试剂盒获批等。 2.5 行业新闻 国家医保局发布DRG/DIP功能模块上线时间表，要求2022年11月底前全国落地。上海经信委发布复工复产指引，强调一企一策及闭环管理。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至4月15日，医药生物（SW）PE（TTM）为29.43倍，PB（LF）3.60倍，处于十年长周期估值中枢下沿（历史低点为24.15倍和26.70倍，中位数38.03倍）。历史统计显示，当前估值水平配置医药行业未来一年收益率预期为正的概率居中，投资价值逐渐凸显。 4 风险提示 包括医药政策风险、降价超预期风险以及系统风险。 总结 本报告围绕疫情反复背景下的新冠防治产业链展开，指出全国疫情特别是上海疫情高位运行，推动疫苗、检测、小分子药物及医疗设备需求持续增长。市场层面，医药生物板块上周小幅下跌，但医疗器械逆势上涨，个股分化明显，抗疫情相关标的涨幅领先。估值方面，板块PE已回落至历史低位，配置性价比显现。同时，报告梳理了重要公司公告和行业政策动态，强调复工复产与医疗新基建带来的中长期机会，并提示相关风险。

核心观点：聚焦新冠受益主线与业绩确定性增长 市场分化加剧，疫情主线凸显投资价值 本报告的核心观点在于，在2022年3月以来全国多地疫情反弹的背景下，医药健康行业投资机会呈现显著的结构性分化。上周（2022年4月8日至4月14日），医药健康指数下跌0.76%，但跑赢沪深300指数0.23个百分点，显示出一定的相对韧性。报告明确指出，投资应重点关注两大方向：一是直接受益于新冠疫情防治的板块，包括mRNA疫苗及供应链、新冠药物及供应链、抗原自测、中药等；二是业绩有望持续高增长的龙头公司，其基本面坚实，具备穿越周期的能力。 报告进一步强调，尽管疫情对医院诊疗造成冲击，但A/H股核心龙头公司的年报业绩全面向好，尤其是在上游设备、医疗服务、CXO、疫苗、中药和器械等领域。这为市场提供了“业绩锚”，即在不确定的宏观环境中，确定性增长成为估值支撑的核心因素。因此，投资策略应从“全面防御”转向“聚焦进攻”，精准把握疫情受益与业绩韧性两条主线。 业绩驱动与估值修复并存 报告通过大量数据分析，论证了业绩驱动对股价的支撑作用。例如，片仔癀2021年归母净利润同比增长45%，2022年第一季度预计增长20-24%，展现中药龙头的强劲增长力。同时，人工关节全国集采落地，髋关节平均价格从3.5万元降至7000元左右，降幅80%，相比冠脉支架平均93%的降幅，本次集采降价趋向温和，市场对政策的悲观预期得到一定修复。这表明，政策的边际变化正在为部分细分领域带来估值修复机会。 此外，报告深度分析了消费医疗服务、医药零售、医药流通、原料药等多个子行业，认为虽然整体消费疲软导致部分标的股价深度回调，但具有新品上市催化、业绩增长强劲的标的，如辅助生殖、眼科、肿瘤服务等，仍具备长期投资价值。这进一步强化了“精选个股、聚焦成长”的核心投资逻辑。 主要内容：六大细分赛道投资逻辑与数据支撑 1. 疫苗：mRNA疫苗与加强免疫驱动新增长极 报告预计，面对变异毒株与抗体衰减，中国加强免疫预期将持续增强。具体来看，mRNA疫苗有望在后续疫情防控中发挥重要作用，其技术路线和供应链相关企业值得重点跟踪。同时，未来数年，疫苗行业将迎来母牛分枝杆菌、PCV13、MenACYW等大单品上市，行业景气度高企。投资策略应聚焦主业扎实、新品驱动、且新冠疫苗存在加强接种期权的企业。 2. 器械：抗原自测与医疗新基建双轮驱动 报告指出，3月以来的疫情反弹促使政府积极采用新冠抗原自检产品作为核酸检测的补充，产能充足的龙头公司直接受益。此外，安徽省IVD集采结果落地，罗氏等外资弃标，国产龙头迈瑞医疗、新产业等中标，国产替代进程加速。人工关节全国集采降价温和（髋关节降80%，膝关节降84%），市场悲观预期有所修复。报告特别强调，关注受益医疗新基建订单的医疗设备龙头，以及具备政策免疫属性的上游机会。 3. 药品：现金流与商业化能力成为筛选标准 报告建议逐步加大具有较强现金流的龙头药企配置。依据包括：2021年医保谈判降幅较预期温和；2021年国家医保在有新冠疫苗支出的情况下仍有结余；龙头药企与国内外创新企业合作初显成效。同时，部分中药企业经历数年经营调整，性价比凸显，关注存在提价预期与2022年业绩有望快速增长的标的。如康缘药业2022年第一季度归母净利润同比增长31%，显示中药企业的内生增长活力。 4. CXO：CDMO赛道维持高景气 报告认为，医疗外包行业供给端无瓶颈限制，受益于全球产业链向国内转移，CXO赛道维持高景气。特别需要关注政策相对免疫、且有新冠小分子药物订单持续催化的CDMO龙头。例如，九洲药业获得奈玛特韦MPP许可，凯莱英在2021年实现收入和净利润高速增长（收入同比+47.3%，归母净利润同比+48.1%），这些数据均验证了该赛道的强劲景气度。 5. 医疗服务：专科连锁与辅助生殖迎来政策利好 报告指出，眼科、齿科、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。辅助生殖行业近期政策面积极，国家卫健委启动对相关管理办法的修订，利好整体市场繁荣和规范化发展。报告看好政策边际改善带来的投资机会，这将为相关服务机构带来新的收入预期。 6. 中药：政策与业绩共振 中药板块在本周报告中占据重要位置。一方面，广东联盟中成药集采落地，独家品种降价温和；另一方面，中医药在抗疫中的积极作用被广泛报道。康缘药业2022年第一季度业绩超预期，云南白药战投上海医药等事件，均显示中药板块在政策支持、业绩改善、战略整合等多重因素催化下，具备持续向上的动力。 总结：把握“疫情受益+业绩确定性”双主线，关注风险边际变化 本报告通过对医药健康行业第十五周的全面复盘，系统梳理了六大细分赛道的投资逻辑，并利用大量数据（如A/H股年报业绩、集采降价幅度、公司盈利预测等）进行了专业分析。核心结论如下： 短期聚焦疫情受益主线：鉴于3月以来全国多地疫情反弹，mRNA疫苗及供应链、新冠药物及供应链、抗原自测、中药等板块具备明确的短期催化逻辑。特别是抗原自检作为核酸检测的补充，为相关企业带来增量收入（如诺唯赞新冠抗原自检获批）；新冠小分子药物订单持续为CDMO龙头（如九洲药业、凯莱英）提供业绩弹性。 中长期拥抱业绩确定性：在疫情对医院诊疗冲击的背景下，业绩持续高增长的龙头公司更具投资价值。报告重点推荐了九洲药业、诺唯赞、迈瑞医疗、华东医药、锦欣生殖、健麾信息等。这些公司在各自细分赛道具备核心竞争力，且业绩能见度高，如迈瑞医疗员工持股计划彰显长期发展信心，药明康德2022年第一季度收入增长超70%等。 估值修复机会显现：人工关节集采降价温和，相较于冠脉支架大幅降价，市场对集采的悲观预期正逐步修复。同时，医疗服务、消费医疗等前期经历深度回调的板块，在政策利好（如辅助生殖法规修订）和新品催化下，有望迎来估值修复行情。 不可忽视的风险因素：报告明确提示三大风险：集采降价超预期、医保控费影响超预期、疫情反弹影响超预期。投资者需密切关注政策动态和疫情演变，警惕相关风险对具体标的的冲击。 综上所述，本报告为投资者提供了一个结构清晰、数据详实的医药健康行业投资框架，核心启示在于：在不确定的市场环境中，应优先选择兼具“疫情受益逻辑”与“业绩确定性增长”的个股，同时积极跟踪政策边际变化与行业景气度变化，以获取超额收益。

中心思想 疫情拐点渐进，后疫情品种配置价值凸显 报告核心观点指出，随着国内疫情感染人数见顶回落（4月14日、15日单日新增确诊+无症状较4月13日分别减少4647、4206人）以及8个城市启动防控措施优化试点，疫情拐点有望来临。建议逐步加配后疫情品种，重点布局常规诊疗服务（医疗服务龙头）和医疗新基建（医疗设备龙头），同时关注中药板块、供应链自主可控（制药设备耗材）以及低估值成长小盘股的投资机会。 “穿越医保”与“疫情脱敏”成为长期投资主线 在医保压力常态化和后疫情时代背景下，报告强调两条核心主线：一是寻找能够“穿越医保”的品种，包括药械龙头（持续创新+国际化）、不占医保的自费品种（自费生物药、中药消费品、医美上游产品）以及产业链上游ToB端（CXO、药机设备、生命科学试剂耗材）；二是关注“疫情脱敏”领域，如不受新冠干扰的疫苗品种、PEG小于1的低估值品种以及疫情受损后需求复苏的医疗服务品种。 主要内容 投资策略及重点个股 报告提出当前行业投资策略：疫情拐点渐进，建议加配后疫情品种（医疗服务、医疗设备龙头），并关注年报一季报披露方向（中药、供应链自主可控、低估值小盘股）。同时给出本周稳健组合：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药；弹性组合：太极集团、寿仙谷、华润三九、佐力药业、中新药业、楚天科技、健麾信息、润达医疗。上周稳健组合整体上涨0.7%，跑赢大盘1.7个百分点；弹性组合下跌6.1%，跑输大盘5.1个百分点。 医药行业二级市场表现 本周医药生物指数下跌1.38%，跑输沪深300指数0.38个百分点，行业涨跌幅排名第12。年初至今医药行业下跌16.27%，跑输沪深300指数1.06个百分点。行业PE-TTM为28倍，相对全部A股溢价率97%。子行业中，医疗设备涨幅最大（+7.7%），医院（+3.2%）、医疗研发外包（+2.1%）次之。个股方面：华润双鹤（+42.7%）、九安医疗（+28.6%）领涨；普利制药（-33%）、司太立（-19.8%）领跌。北向资金本周净买入28.78亿元，医药陆股通持仓前五为泰格医药、金域医学、益丰药房、艾德生物、山东药玻。 新冠疫苗逐渐获批，接种疫苗仍需坚持推进 海外疫情持续，全球累计确诊5亿例，死亡619万例，死亡率1.24%。美国现有确诊约114万人，以色列、印度、英国新增确诊保持高位。国内新冠疫苗累计接种33.1亿剂，接种率229.09%。国内已有7家企业新冠疫苗可销售（北生所、武汉所、科兴、康希诺有条件批准；智飞、康泰、医科院紧急使用）。海外15个新冠疫苗获批使用，全球137个项目处于临床阶段。各技术路线加强免疫效果均较好。 最新新闻与政策 本周审批及新药上市方面：博晖创新、维力医疗、华大基因等获得注册证；恒瑞医药钆特酸葡胺注射液获FDA批准；罗欣药业1类新药替戈拉生片获批；丽珠试剂新冠抗原检测试剂获证。研发进展方面：百济神州替雷利珠单抗新适应症获批；步长制药四价流感疫苗进入III期临床；百奥泰BAT8009获批临床。企业动态方面：威尔药业、常山药业、众生药业等获高新技术企业证书；海思科注销全资子公司；双成药业获菲律宾GMP证书。 研究报告 本周研究报告涵盖康泰生物、健帆生物、亿帆医药、美迪西等公司点评，以及医药行业周报、创新药周报、疫苗批签发、广东中成药集采点评等。核心公司深度报告包括A股（迈瑞医疗、药明康德、片仔癀、云南白药等）、科创板（百济神州、诺唯赞、百克生物等）、港股（药明生物、君实生物、微创机器人等）以及海外个股（诺和诺德、默沙东、强生等）。精选行业报告覆盖年度策略、业绩前瞻、基金持仓、国谈集采、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗等主题。 重点覆盖公司盈利预测及估值 报告列出重点覆盖公司（共约80家）的盈利预测与估值，包括迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、片仔癀、智飞生物、爱美客等，并给出投资评级。例如迈瑞医疗2022年归母净利润预测100.15亿元，对应PE 41倍（买入）；药明康德2022年归母净利润72.61亿元，PE 44倍（买入）；恒瑞医药2022年归母净利润68.45亿元，PE 32倍（买入）。 风险提示 报告提示三大风险：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。 总结 投资展望：后疫情时代聚焦“穿越医保”与“疫情脱敏”双重主线 本报告在疫情拐点渐进的背景下，明确提出加配后疫情品种的策略，认为常规诊疗服务（医疗服务）和医疗新基建（医疗设备）将率先受益于疫情防控措施优化和消费复苏。同时，年报和一季报披露期建议关注中药、供应链自主可控和低估值成长性小盘股。长期来看，“穿越医保”的龙头企业和“疫情脱敏”的细分领域（自费品种、上游产业链、超跌疫苗、低估值品种、医疗服务复苏）是核心配置方向。 市场表现与风险提示：短期震荡筑底，关注政策与业绩确定性 市场层面，医药板块本周跑输大盘，估值处于历史相对低位（PE 28倍），年初以来下跌幅度较大。北向资金小幅净买入，部分个股获增持（东方生物、瑞康医药等）。风险方面需警惕药品降价、医改执行不及预期以及研发失败等不确定性因素。综合来看，当前板块估值性价比突出，结合政策催化（中成药集采降幅好于预期、防控措施优化）和业绩释放，医药行业迎来布局良机。

　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年4月第二周，陆港两地创新药板块共计9支个股上涨，42支个股下跌，基石药业-B停牌。其中涨幅前三为创胜集团-B（+23.49%）、君实生物-U（+9.95%）、开拓药业-B（+7.21%）。跌幅前三为荣昌生物-B（-18.85%）、泽璟制药-U（-14.79%）、康宁杰瑞制药-B（-12.51%）。本周A股创新药板块下跌0.42%，跑赢沪深300指数0.57pp，生物医药下跌2.63%。近6个月A股创新药累计下跌17.7%，跑输沪深300指数4.65pp,生物医药累计下跌16.68%。本周港股创新药板块下跌3.75%，跑输恒生指数2.13pp，恒生医疗保健下跌2.45%。近6个月港股创新药累计下跌21.59%，跑输恒生指数7.97pp，恒生医疗保健累计下跌25.4%。 　　国内重点创新药进展 　　4月国内共有6款新药获批上市。本周国内有4款药物获批上市，有5款创新药获批新增适应症。NMPA批准辉瑞制药的阿布昔替尼片用于中至重度特应性皮炎患者的治疗。NMPA批准BayerAG的拉罗替尼胶囊用于治疗携带神经营养酪氨酸受体激酶融合基因的实体瘤患者。NMPA批准罗欣药业的替戈拉生片用于反流性食管炎。NMPA批准凯西医药的丙酸倍氯米松+富马酸福莫特罗+格隆溴铵用于中度至重度慢性阻塞性肺疾病的成人患者。 　　海外重点创新药进展 　　4月FDA共有4款新药获批上市，本周有2款新药获批，分别为DEXMEDETOMIDINE、BENDAMUSTINEHYDROCHLORIDE。4月欧洲无新药获批上市。4月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-CTLA4靶点研发进展 　　全球在研CTLA4靶点一共有78个。单抗项目45个，双抗项目14个，CTLA4-Fc融合蛋白项目9个，CAR-T项目3个，其中批准上市3个，三期临床5个，二期临床7个，一/二期临床7个，一期临床28个。国内在研36个。单抗项目25个，双抗项目7个，CTLA4-Fc融合蛋白项目4个，其中批准上市1个，三期临床2个，二期临床3个，一/二期临床1个，一期临床12个。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成11起重点交易，披露金额的重点交易有4起。涉及ActiniumPharmaceuticals和Immedica，TelixPharmaceuticals和EliLilly，LENZTherapeutics和JIXING，Autigen和BoehringerIngelheim。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　行情回顾：本周申万医药生物板块指数下降1.4%，跑输沪深300指数0.4%，医药板块在申万行业分类中排名12位，前期涨幅较多的个股出现回调，医药细分板块本周略微调整，其中医疗器械和医疗服务分别上涨2.94%和2.33%；医药涨幅前五为华润双鹤（+42.7%）、九安医疗（+28.6%）、大理药业（+20.4%）、兰卫医学（+18.0%）、奥翔药业（+16.4%）。 　　行业政策及动态：1）WHO建议HPV疫苗接种程序调整：4月4日至4月7日，世界卫生组织免疫战略咨询专家组（SAGE）召开会议，对1剂次人乳头瘤病毒（HPV）疫苗接种的证据进行了审议，得出的结论是：单剂量HPV疫苗即可提供可靠的保护，与2剂或3剂的接种方案效果相当。SAGE建议采用以下免疫程序：9-14岁女性（最优先人群）接种1剂次或2剂次；15-20岁女性接种1剂次或2剂次；21岁以上女性接种2剂次（间隔6个月）；2）上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版)》：积极支持企业复工复产，指导企业“一企一策”，切实做好疫情防控工作，其中涉及一批医药相关企业，如药明生物、东富龙和君实生物等。我们认为这是一个非常明确的积极信号，相关产业在疫情防控的大背景下将逐步恢复经营。 　　投资策略：本周申万医药生物板块指数下降1.4%，跑输沪深300指数0.4%，医药板块在申万行业分类中排名12位。虽然国内疫情防控压力较大，但防控压力最大的上海近2日新增确认病例有所下降，每日解除隔离人员近2万人，上海疫情防控已过最艰难时刻。4月16日上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引(第一版)》，在切实做好疫情防控工作的前提下，支持企业复工复产。我们判断以上海疫情防控为标志，国内本轮疫情防控即将迎来末尾阶段，各行业将陆续迎来复工复产。当前疫情防治和复产复工为当前医药最受市场关注的版块，防疫和复产两手都得抓，重点如下：一、新冠口服药物产业链，值得持续关注：疫情防控工具包除了疫苗、检测外，亟需补充新冠口服药物，建议关注：1、辉瑞新冠小分子产业链：1）MPP授权企业：华海药业、九洲药业和普洛药业等；2）CDMO：博腾股份、凯莱英、药明康德等；3）中间体：金城医药、司太立等；2、国产新冠小分子及产业链，亟需国产自主可控的药品上市：1）真实生物的阿兹夫定，进度最快（4月有望三期数据揭盲），其供应链持续关注：奥翔药业和拓新药业等；2）君实生物研发的VV116，已启动全球多中心三期，预计22年内报产；3）其他3CL靶点企业均在临床前（其中先声药业刚获批临床）。二、复产预期下，消费医疗值得关注：本轮疫情防控曙光已现，上海的复工复产带动下，未来更多行业和区域或将陆续恢复正常。重点关注：爱尔眼科、通策医疗、欧普康视等。三、持续看好中药板块：中医药十四五规划指导下，中药将持续受政策利好催化，投资机会有望贯穿2022全年，最新广东中成药集采独家品种降幅有限，好于预期。重点关注：以岭药业、步长制药、太极集团、中国中药、同仁堂、华润三九等。四、4月进入年报和一季报密集披露时期：生物制品重点关注：智飞生物、康泰生物、万泰生物和长春高新；器械重点关注：康德莱、海泰新光等；CXO重点关注：药明康德、博腾股份、百诚医药等；药品关注：太极集团、昆药集团、九典制药和兴齐眼药等。 　　本周投资组合：建议关注药明康德、东富龙、爱尔眼科、通策医疗、太极集团、百诚医药等。 　　四月投资组合：建议关注药明康德、迈瑞医疗、太极集团、爱尔眼科、智飞生物和康泰生物等。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年4月15日，中信基础化工行业本周下跌5.20%，跑输沪深300指数4.21个百分点，在中信30个行业中排名第25；中信基础化工行业本月下跌5.11%，跑输沪深300指数4.31个百分点，在中信30个行业中排名第20。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是纯碱（+6.15%）、日用化学品（+1.02%）、民爆用品（+0.27%）、食品及饲料添加剂（-0.38%）和合成树脂（-2.31%）；从最近一周表现来看，跌幅前五的板块依次是钛白粉（-14.40%）、锂电化学品（-10.22%）、钾肥（-9.08%）、橡胶助剂（-8.47%）和涤纶（-7.57%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，山东海化、天龙股份和和中盐化工表现最好，涨幅分别达25.40%、18.24%和13.58%。在本周跌幅靠前的个股中，保利联合、富邦股份和上海天洋表现最差，跌幅分别达-33.31%、-23.08%和-21.13%。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是硝酸（+10.64%）、焦炭（+6.00%）、黄磷（+5.22%）、二氯甲烷（+4.95%）、烧碱（+4.82%），价格跌幅前五的产品是DMF（-11.58%）、丁二烯（-10.00%）、煤焦油（-9.92%）、TDI（-7.71%）、DMC（-6.90%）。 　　基础化工行业周观点：本周国际原油价格大幅反弹，主要受俄乌战争局部升级的影响。同时，国际粮食价格维持高位，俄乌冲突导致俄罗斯化肥出口受阻，俄罗斯是世界钾肥出口大国，国际钾肥价格或维持高位，建议关注亚钾国际（000893）、盐湖股份（000792）；目前磷肥国内外价差大，若春耕之后我国出口放开，国内磷肥企业盈利或将改善，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）、湖北宜化（000422）等。近期多地房地产调控政策有所放松，可关注玻璃上游原材料纯碱领域的公司远兴能源（000683）。此外，行业龙头公司中长期基本面稳健，建议关注万华化学（600309）、扬农化工（600486）、华鲁恒升（600426）、金禾实业（002597）等。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格、国际粮食价格造成的波动风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；保供稳价背景下，国内部分化肥出口受限的风险；化肥保供稳价政策致使化肥价格下跌超预期风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；房地产政策放松不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　本周化工市场综述 　　本周市场受到国内疫情扰动震荡下行，其中万得全A下跌2.46%，申万化工指数下跌4.25%，跑输沪深300指数3.26%。标的方面，纯碱、氯碱、部分业绩亮眼的农药标的表现强势，前期因为主题机会大涨的以及业绩不佳的标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　本周大事件 　　磷矿石市场价格再度上调，主因是供应紧缺。现阶段大多主流企业暂停接单报价，自用为主，对外流出磷矿资源甚少，磷矿石供给受限，加之今年开采磷矿品位较低，产量紧俏，推动价格上涨。价格参考：湖、贵、川30%品位车板/船板报价700-730元/吨，云南地区主流企业暂停报价。下游方面，拥有磷矿资源的企业影响不大，对于未掌握磷矿资源企业具有一定压力。预计短期内磷矿石市场仍以高位运行为主，供应仍旧紧张。 　　受到对俄制裁的影响，欧盟化肥巨头立陶宛Lifosa公司已经停产。因为Lifosa公司的间接所有者——俄罗斯寡头安德烈〃梅尔尼琴科被制裁，该公司在4月10日18时正式停产，转向设备保护。俄罗斯和白俄罗斯是世界上最大的化肥供应国之一。自俄乌冲突升级以来，由于来自俄罗斯与白俄罗斯的原材料供应中断，Lifosa位于立陶宛凯代尼艾市的工厂3月来一直靠剩余的原材料支撑，以最低产能运行。即使能在5月复工，化肥产能也将大幅下降。考虑到化肥行业需求偏刚性，预计未来供需将延续紧张态势。 　　工信部多措并举支持在沪重点企业稳定生产：工业和信息化部党组坚决贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神，按照国务院联防联控机制部署，近日派出上海前方工作组，与上海市有关部门一道，全力做好医疗物资供应保障，推动重点工业企业稳定生产和复工复产，保障产业链供应链运转顺畅。 　　投资建议 　　近期市场关心两个方面，一是疫情对于化工企业的影响，调研下来发现供给端受到的影响较小，物流和需求端受到的影响大一些，尤其是往返江浙沪区域的物流；此外，不少成长股持续承压，针对其具体的布局时机，建议在超跌时或者右侧进行布局。方向上，我们认为有四条主线，一是通胀主线，虽然在市场的不同阶段其性价比会有所波动，但在高通胀背景下可能是贯穿全年的主线之一，建议重点关注磷肥、钾肥和农药相关标的；二是稳增长组合，疫情的承压进一步提升了市场对于稳增长方向的关注度，相关条线建议重点关注纯碱，其核心逻辑在于供需双好；三是防守组合，在市场中期依旧混沌的大背景下，该方向是贯穿今年全年的另外一条主线，建议关注低估值且景气度较佳的标的，例如：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；最后是成长股，虽然当下市场环境仍不利于成长股的表现，但我们认为可能会存在超跌带来的中线布局机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局