市场回顾： 　　上两周，基础化工指数下跌1.03%，同期沪深300指数下跌2.60%，基础化工指数同期跑赢大盘1.57个百分点。石油石化指数上涨1.27%，同期跑赢大盘3.87个百分点。其中，先达股份（24.38%）、安道麦A（19.64%）、返利科技（17.67%）、苏盐井神（17.66%）、国发股份（16.50%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：*ST德威（-66.85%）、力量钻石（-48.91%）、新安股份（-35.04%）、再升科技（-33.69%）、三元生物（-28.15%）。 　　磷肥：节后，磷肥价格再度小幅探长。截止5月6日，国内磷酸一铵和磷酸二铵的现货价分别为3920.00元/吨和3725.00元/吨，周环比分别上涨了3.98%和1.36%。需求端方面，春耕用肥旺季已基本收尾，夏季用肥需求仍待释放，加之受当前产品价格高位以及多地疫情影响，短期国内下游需求有所减弱。供给端方面，目前一铵、二铵均有部分装置停产检修，生产企业以完成前期订单为主，市场现货流通较为紧俏，行业库存量处于低位。原料方面，硫磺价格不断刷新高位，合成氨和磷矿石现货偏紧推涨氛围浓厚，磷铵成本端支撑力依旧强劲。海外方面，国际一铵、二铵价格开始出现小幅回落，但仍与国内价格存在较大价差，据百川盈孚数据显示，截止5月6日，磷酸一铵55%颗粒摩洛哥FOB散装价格为1181.5美元/吨，磷酸二铵摩洛哥FOB散装价格为1162美元/吨。当前国内春耕用肥高峰期已过，预计后续国内磷铵出口量有望环比改善，加之目前成本端、需求端等多方面仍存在较强支撑，预计短期内磷肥将维持高位运行，进而利好相关企业的后续业绩表现，建议持续关注具有成本优势的相关龙头企业。 　　纯碱：近期国内纯碱价格持续小幅上涨。据百川盈孚数据显示，截止5月6日，轻质纯碱均价为2789元/吨，周环比上涨2.09%，年初至今上涨21.74%；重质纯碱均价2938元/吨，周环比上涨3.31%，年初至今上涨14.41%。供给端方面，节后国内主流生产商装置开工情况良好，在手订单量充足，企业多以完成前期订单为主，可少量接新单，市场库存偏紧。需求端方面，下游生产企业节后以刚需采购为主，需求变化不大。成本端方面，尽管动力煤、原盐价格已出现小幅回调，但合成氨价格看涨情绪依旧浓厚，且主要原材料价格均仍处于相对高位，成本面支撑力依旧较强。考虑到5-6月相继有多家纯碱装置有检修计划，在后续需求平稳、供应缩紧的预期下，纯碱价格短期内有望维持高位运行，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：2022年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。

　　核心观点 　　1、2022年4月以来草铵膦价格持续上涨，目前处于上行通道。2021年下半年草铵膦价格快速上涨，国内市场平均价从2021年7月初的20.5万元/吨上涨到10月的37万元/吨，港口FOB价从2021年7月初的2.94万美元/吨上涨到10月的5.38万美元/吨，之后均有所回落。2022年4月初以来，草铵膦价格重回上行通道。截至2022年5月6日，草铵膦国内市场均价报23万元/吨，较4月初上涨31.4%；港口FOB价报3.15万美元/吨，较4月初上涨26.5%。供给方面，产能持续增长，产量有所下降。产能方面，我国草铵膦产能从2017年的1.75万吨上涨到2021年的4.6万吨，年复合增长率为27.3%。2022年我国草铵膦产能将继续上涨，2022年计划新增产能1.7万吨。产量方面，2019年以来，草铵膦年产量有所下降，从2019年的2.09万吨下降至2021年的1.70万吨。2021年草铵膦产量下降主要系西南地区下半年环保检查，致使部分企业停产，导致其产量再次下滑。未来新增产能释放，产量有望回升。市场规模快速增长，需求有望大幅提升。2010-2020年草铵膦市场规模快速增长，从2010年的3.65亿美元增长至2020年的10.5亿美元，年复合增长率为11.14%。作为新一代除草剂，草铵膦具有除草快、安全性高、不易产生耐性等优点，未来需求有望不断提升。库存处于下行通道中。2022年4月以来，国内草铵膦库存持续下行。截至2022年5月6日，草铵膦库存为425吨，较2022年4月初下降48.8%，目前处于下行通道。草铵膦库存持续下行反映了市场需求旺盛。长期来看，草铵膦供给和需求有望同步提升，行业增长空间广阔。短期来看，目前价格持续上涨，库存处于下行通道中，行业有望景气上行。 　　2、截至2022年05月06日，中国化工品价格指数报5882点，周涨2.3%。化工产品涨跌不一，其中丙烯涨3.2%，聚合MDI跌1.6%。丙烯方面，价格上涨原因为下游聚丙烯现货价格小幅上涨，开工率微幅增加，对原材料丙烯需求增强。聚合MDI方面，价格下跌主要原因为上海工厂货源陆续发出，部分区货源填充，下游整体需求表现低迷。 　　3、过去一周，国际天然气价格大幅上涨。截至2022年5月6日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报7.981美元/百万英热单位，周涨10.2%。国际天然气价格大幅上涨原因主要为：受俄乌冲突影响，国际天然气供给偏紧，叠加欧盟对俄罗斯实施制裁，逐步摆脱对俄罗斯能源的依赖，致使其对美国天然气需求激增，推动国际天然气价格持续上涨。 　　4、行情回顾。上周，在33个中信三级化工子行业中有21个板块上周上涨或持平，有12个板块下跌。其中，无机盐板块涨幅最大，涨幅为5.3%；氨纶板块跌幅最大，跌幅为3.2%。个股方面，周涨幅排名前3的依次为晶雪节能、苏盐井神、三维股份，周涨幅分别为36.6%、21.0%、16.4%；周跌幅排名前3的依次为ST海越、容百科技、凯龙股份，周跌幅分别为8.7%、8.2%、7.5%。 　　投资建议 　　目前草铵膦价格持续上涨，行业景气上行，相关生产企业或将受益，如利尔化学、新安股份等。 　　风险提示 　　国内外疫情反复、安全环保政策变化、原材料价格异常波动等。

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　5月6日，上海证券报：2025年，全球SiC/GaN功率半导体市场将增至52.9亿美元。4月29日，TrendForce集邦咨询召开第三代半导体线上交流会，英诺赛科、泰科天润、邑文科技等领先企业透露了各自的产业化最新进展。与会人士认为，第三代半导体备受资本市场青睐，行业已进入快速增长期，预计中国化合物半导体产业未来五年内有望崛起。集邦咨询分析师龚瑞骄表示，中国这几年在极力推动新基建，包括5G基站、轨道交通、新能源汽车、数据中心以及可再生能源等，这些将极大拉动第三代半导体需求。全球碳化硅、氮化镓功率半导体市场预计2022年将达到18.4亿美元，2025年会进一步增长到52.9亿美元，成长非常迅猛。 　　显示材料相关： 　　5月6日，LED在线网报道：从“虚火”走向“实火”，LED企业探路元宇宙。2022年1月24日，工业和信息化部举办中小企业发展情况新闻发布会。工信部中小企业局局长梁志峰在会上表示，工信部将注重培育一批深耕专业领域工业互联网、工业软件、网络与数据安全、智能传感器等方面的“小巨人”企业，培育一批进军元宇宙、区块链、人工智能等新兴领域的创新型中小企业。地方政府方面，目前北京、浙江、上海、武汉、合肥等省市已将“元宇宙”列入发展规划。其中，北京市通州区出台了包含元宇宙相关政策在内的一系列产业生态扶持发展政策；上海经信委强调要布局元宇宙新赛道，开发应用场景，培育重点企业；江苏省无锡市滨湖区推出《太湖湾科创带引领区元宇宙生态产业发展规划》，旨在打造国际创新高地和国内元宇宙生态产业示范区。可以看到，尽管元宇宙仍处于发展的初期阶段，未来的发展之路还很长，但元宇宙不仅仅被相关企业视作“第二条增长曲线”，也已得到政府支持、鼓励和引导。此外，我们也可以看到，在元宇宙概念股中，游戏类公司仍停留在概念阶段，而LED屏幕作为虚拟与现实的交界处，未来的发展具有丰富的想象空间。TrendForce集邦咨询旗下光电研究处LEDinside指出，未来几年MiniLED将是LED各细分领域中，最具成长动能的应用；而Micro LED需要更长的时间来实现规模化量产，但其依然是未来LED产业最重点发展的方向，其中大型显示、穿戴式装置与头戴式装置市场的潜力无限。 　　新能源材料相关： 　　5月6日，中国能源网：联合国启动行动计划促进可再生能源使用。联合国5月4日启动2025年前能源承诺促进行动计划，以促进可再生能源使用，到2025年实现再有5亿人获得电力供应，再有10亿人获得清洁烹饪解决方案。该行动计划的目标还包括到2025年使全球可再生能源发电能力增加100%，在可再生能源和能源效率领域增加3000万个工作岗位，以及大幅增加全球清洁能源年度投资。当天同时启动的能源契约行动网络，旨在为那些寻求实现其清洁能源目标的政府与承诺提供资金的政府、企业牵线搭桥。该网络将得到联合国能源机制的支持。联合国能源机制汇集了近200个对“能源契约”作出自愿承诺的政府、企业和其他民间合作伙伴，以便引导投资、专门知识和资源用于帮助实现所作的承诺。该机制与世界各国合作并提供实施方案和服务，是所有利益攸关方实现联合国可持续发展目标——“确保人人获得负担得起的、可靠和可持续的现代能源”的重要伙伴。 　　重点企业信息更新： 　　石大胜华：5月5日，公司发布关于设立公司投资建设3万吨年硅基负极材料项目暨关联交易的公告：公司拟与员工持股平台东营盈嘉合壹产业投资合伙企业设立合资子公司胜华新材料科技（眉山）有限公司投资建设3万吨/年硅基负极项目。项目预计总投资11.00亿元人民币，项目建设地为四川眉山高新技术产业园区，占地面积为12.00万平方米，建设周期为24个月，预计2024年4月投产。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　中药板块2021年年报及2022年一季报总结 　　核心观点：中药板块走向分化，一季度疫情扰动较大 　　短期疫情扰动，利润端持续好于收入端。2021年65家中药公司收入总额3190亿元（+8.6%）、归母净利润286亿元（+5.6%），扣非归母净利润243亿元（+18.3%）。中药板块整体利润端持续向好，收入端增速超过30%的有8家，利润端超过30%增速的有32家，头部企业利润的增速好于收入端，我们预计主要系中药消费品的提价放量所致。2022Q1统计65家中药公司2021Q1收入849亿元（+0.9%）、归母净利润91亿元（+1.1%），扣非归母净利润99亿元（+7.4%）。收入端增速放缓主要系疫情各地散发，影响终端销售推广。利润端出现增速下滑，主要系一季度各地疫情影响。 　　行业分化加剧，看好品牌中药消费品和中药独家基药品种等。从2021年各个子板块来看，1）中药消费品：持续维持高速增长，2021年收入342亿元（+16.5%），归母净利润48亿元（+35.6%），扣非归母净利润45亿元（+38.9%）。2022Q1收入95亿元（+13.9%），归母净利润15亿元（+26.3%），扣非归母净利润15亿元（+26.6%）。2）独家基药：院内端受到疫情影响较大，毛利大幅提升2021年收入1136亿元（+13.5%），归母净利润增速101亿元（+22.5%），扣非归母净利润87亿元（+17%）。2022Q1收入327亿元（+4.9%），归母净利润38亿元（+12.7%），扣非归母净利润36亿元（+12.3%）。3）中药配方颗粒：2021年收入437亿元（+20%），归母净利润47亿元（+21%），扣非归母净利润26亿元（+38.4%），2022Q1收入63亿元（+3.5%），归母净利润11亿元（+25.1%），扣非归母净利润10亿元（+18.6%）。4）中药注射剂和普药：业绩承压明显，行业分化加剧。中药注射剂2021年收入289亿元（+1.7%），归母净利润14亿元（-54.5%）；2022Q1收入61亿元（-10.7%），归母净利润7亿元（-17.8%）。 　　提价与直营渠道占比提升带来毛利改善。2021年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，根据康美中药网，名贵中药材天然牛黄、三七、天然麝香均有不同程度提价。原材料涨价带来行业业绩分化，中成药独家品种涨价带来毛利率提升，中药板块2021年毛利率达到46%，同比提升1pct。其他普药品种成本上涨，毛利率有所下降。前期提价品种比如同仁堂、太极集团将持续释放业绩。2022Q1太极集团工业实现收入21.5亿元，同比增长12.6%，毛利率65%，同比增长5.9pp，主要系公司进行品种结构调整，聚焦核心大品种，剔除低毛利品种导致。 　　国企混改释放红利，股权激励相继落地。中药行业国企混改以及股东层面的变动在近一年加速落地，云南白药、太极集团、广誉远、中新药业在国企混改后极大释放员工积极性，云南白药混改股权激励目标将提高员工积极性，国企混改红利在逐步释放。云南白药推出两期管理层股权激励计划，行权条件需要达到2022年ROE考核分别不低于11%，分红比例不低于40%。太极集团国企混改有序推进，股权激励推进当中。随着混改推进，将进一步提升治理水平，费用率有望进一步下降。 　　风险提示：提价放量不及预期，控费不及区域，疫情影响风险。

　　化工行业上市公司2021年业绩同比大幅提升，2022Q1行业经营持续向好 　　2021年以来，国内“碳中和”、“能耗双控”等政策陆续落地，全球供给端缩紧和下游需求端复苏加剧供需错配，多数化工品价格宽幅上涨，化工行业景气开启上行通道。我们对334家化工上市企业进行分析，2021年，共计312家实现盈利，剔除中石油和中石化后，实现营收28,499.67亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润2,602.17亿元，同比增长110.9%；毛利率为20.55%，同比+2.96pcts；净利率为9.13%，同比+3.34pcts。2022Q1，共计295家实现盈利，剔除中石油和中石化后，实现营收7,835.29亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润735.29亿元，同比增长25.4%；毛利率为20.02%，环比+0.92pcts；净利率为9.38%，环比+2.32pcts；行业营收、业绩和盈利能力同步持续提升。石油化工板块业绩延续回暖；基础化工板块中纯碱、农化、氟化工、有机硅等多数细分子行业业绩、盈利能力同步大幅提升，建议关注景气度可持续的纯碱、化肥行业，看好氟化工、硅产业链、化纤、轮胎等子行业底部反转。受益标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技，【化纤行业】华峰化学、新凤鸣、海利得等。【其他】苏博特、垒知集团、江苏索普、华谊集团等。 　　石油化工：2021年行业公司业绩延续回暖，民营大炼化领军者业绩亮眼 　　2021年，41家上市公司共实现营收11,263.38亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润589.63亿元，同比增长78.84%；毛利率、净利率分别为15.49%、5.23%，同比分别+1.55pcts、+1.38pcts；恒力石化、荣盛石化、新凤鸣等民营炼化企业业绩表现亮眼、存货周转率持续改善。2022Q1，在国内疫情反复与原油价格高位的双向冲击下，恒力石化净利率同比、环比保持增长，展现出稳定的盈利能力和较强的抗风险能力。 　　基础化工：2021至2022Q1多数子行业营收、业绩、盈利能力同步大幅提升 　　2021年至2022Q1，纯碱、农化、氯碱、氟化工、聚氨酯、有机硅等细分子行业均实现营收、业绩及盈利能力同步大幅提升。纯碱：供给端严格受限，需求持续改善，供需共振助力纯碱高景气延续；化肥：全球粮食价格上涨带动种植产业链回暖，海外供给端扰动不断，化肥行业景气有望持续上行；氟化工：2021年氟化工行业公司业绩同比高增长，制冷剂周期起点渐行渐近，龙头公司蓄势待发；硅产业链：工业硅扩产收紧，有机硅、多晶硅需求旺盛，看好硅产业链景气联动回升；化纤、轮胎：国内疫情影响逐步缓解，化纤、轮胎行业有望随内需同步复苏。 　　风险提示：宏观经济下行、油价及产品价格大幅下跌、下游需求不达预期等。

　　A股和港股创新药板块本周走势 　　2022年5月第一周，陆港两地创新药板块共计15支个股上涨，44支个股下跌，基石药业-B停牌。其中涨幅前三为海创药业-U(+7.89%)、泽璟制药-U(+7.57%)、迪哲医药-U(+5.94%)。跌幅前三为三叶草生物-B(-34.19%)、和黄医药(-30.19%）、信达生物(-21.91%)。本周A股创新药板块下跌0.43%，跑赢沪深300指数2.25pp，生物医药下跌2.56%。近6个月A股创新药累计下跌24.68%，跑输沪深300指数5.73pp，生物医药累计下跌29.69%。本周港股创新药板块下跌9.55%，跑输恒生指数4.4pp，恒生医疗保健下跌11.1%。近6个月港股创新药累计下跌28.8%，跑输恒生指数11.4pp，恒生医疗保健累计下跌37.65%。 　　国内重点创新药进展 　　5月国内共有2款新药获批上市，本周国内有2款药物获批新适应症。拜耳医药的利伐沙班颗粒获NMPA批准上市，用于治疗开始标准抗凝治疗后的静脉血栓栓塞(VTE)的治疗及预防VTE的复发;Abbott的Ω-3脂肪酸乙酯软胶囊获NMPA批准上市，用于治疗内源性高甘油三酯血症。 　　海外重点创新药进展 　　5月FDA共有1款新药获批上市，本周有1款新药获批，为BORTEZOMIB。5月欧洲无新药获批上市。5月日本无新药获批上市。 　　本周小专题-IL-17靶点研发进展 　　全球在研IL-17靶点项目一共有50个。单抗项目32个，双抗项目12个，其中批准上市4个，三期临床3个，二/三期临床1个，二期临床11个，一/二期临床1个，一期临床17个。国内在研23个，单抗项目22个，双抗项目1个，其中三期临床3个，二期临床6个，一期临床4个。本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有7起。分别为JazzPharmaceuticals和SumitomoDainipponPharma、AmphistaTherapeutics与Merck&Co.、GenesisTherapeutics与EliLilly、4)NiKangTherapeutics与豪森制药、BrickellBiotech与BotanixPharmaceuticals、Biogen和MedRhythms、AmphistaTherapeutics与Bristol-MyersSquibb。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　石化：中国海油A股上市，关注低估值油气公司 　　4月21日中国海油于上交所上市，发行价格为10.8元/股（1倍PB）。中国海油油气储量、产量稳步增长，桶油成本维持较低水平，同时坚持绿色低碳发展，积极布局新能源。今年以来油价高位震荡，上游油气开采板块有望实现较好盈利。国内油气公司在增储上产同时积极布局新能源业务，加大股东回报。目前国内外油气公司估值差异较大，我们认为随着油气价格进一步市场化，三桶油市场化程度进一步提升，国内油气公司估值有进一步修复空间。建议关注：中国海油、中国石油、中国石化。 　　风险提示：油价大幅下跌，下游需求不及预期等。

　　主要观点： 　　化工品供需缺口拉大，行业景气度提升 　　化工品供需矛盾激化，产品价格拉升，景气度持续提升。需求端来看，化工品下游需求受产业大趋势拉动、终端领域疫情复苏提振和全球货币宽松背景下的政策刺激驱动，整体需求持续向好；供给端来看，现有化工产能弹性较小，大部分产能开工率已达到极限，而新产能投产周期较长且受到环保政策限制，现有供给端的增量有限。因此化工品供需缺口持续拉大，产品价格攀升，2021年化工价格指数达到1260.65，同比上涨56.13%，且2022Q1价格指数延续，化工品景气度持续提升。 　　企业盈利水平高增长，资本开支新开启 　　化工行业2021年营收和利润保持较高增长。化工行业2021年总营业收入合计达86036.32亿元，同比增长33.44%，基础化工行业盈利能力实现同步增长，其中有26个行业实现了归母净利润正增长，2021年毛利率、净利率分别为23.69%、11.94%，同比分别增长3.41个百分点、5.11个百分点，净资产收益率ROE为15.82%，同比上升7.39个百分点。2022Q1化工品高景气延续，同时自2018年开始，基础化工行业进入资本开支扩张周期，2021年基础化工行业在建工程达到2023.37亿元，同比增长27.79%。 　　化工竞争格局更优化，产业升级大周期 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　未来产业升级的方向主要在产品的全球化竞争、产业链一体化、高技术壁垒产品升级。例如在产品全球化方面，我国MDI产能不断攀升，出口量大幅增加，在全球市场话语权不断加大；产业链一体化方面，磷化工产业链上企业正通过控制上游磷矿资源，延伸下游产品矩阵以达到降本增效的目的；高技术壁垒产品升级方面，原本为国外龙头控制的尼龙66的己二腈生产原料实现国产化等。同时在碳中和背景下，生物基材料的推广应用将迎来转折点，如生物基聚酰胺有望逐步量产在民用纺丝、工程塑料等领域开启大规模应用。 　　投资建议 　　【能源化工】能源价格高位震荡，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，短期来看，上游能源开采企业利润增长，且在全球局部地行业研究 　　区冲突持续的影响下，2022年全球能源的供需矛盾仍然突出，能源体系价格仍将在高位维系；中期来看，全球的能源供给会逐渐释放，能源结构逐步调整，加上政策调节的影响，能源价格有望理性回归；长期来看，上游资本开支将有所增长，油气资源、煤化工、轻烃等行业有望迎来业绩与估值的双重改善。推荐关注卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升、中国海油等。 　　【基础化工】能源价格增长将推升下游成本，多数基础化工产品价差会有所收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加；推荐关注磷化工企业云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等；农药板块推荐关注扬农化工、利尔化学、广信股份等。此外化工行业供需格局较好的细分子赛道，包括MDI、钛白粉、化纤、甜味剂等行业的龙头企业，行业竞争力及盈利中枢有望进一步提升。推荐关注万华化学、龙佰集团、荣盛石化、金禾实业等。 　　【新材料】碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，同时国内新材料国产替代进程加速，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学、可降解塑料、尼龙66、碳纤维、新能源材料等关键领域，重点关注凯赛生物、金发科技、中国化学、光威复材、巨化股份、合盛硅业等。 　　风险提示 　　（1）化工品价格大幅波动风险； 　　（2）行业及监管政策变化风险； 　　（3）不可抗力及安全生产风险； 　　（4）全球局部地区冲突加剧的风险； 　　（5）国家与地区贸易争端的风险； 　　（6）宏观经济大幅下滑的风险。

中心思想 市场回调中的投资机遇与估值吸引力 本报告核心观点指出，在2022年4月25日至5月6日期间，医药生物板块经历小幅回调，但其估值已接近历史低位，具备极强的投资配置价值。尽管宏观环境存在不确定性（如俄乌战争、美国通胀加息、疫情散发等）和集采政策持续推进，导致投资者观望情绪浓厚，但医药行业整体估值已处于2015年以来“均值-2倍标准差”的合理区间，不应再悲观。 全年投资策略聚焦“药+检测”与自主可控 报告建议全年投资方向应聚焦于中药（政策友好+低估值）、医疗设备（受益于医疗基建）、科研试剂和上游（自主可控）以及其他具备自下而上寻找标的潜力的方向。特别强调了疫情主线主题的往复，使得“药+检测”的重视程度显著提升，IVD企业在疫情防控中发挥重要作用并积累了充足资金。 主要内容 医药板块市场表现与估值分析 2022年4月25日至5月6日期间，医药生物指数下跌0.92%，表现优于沪深300指数1.69个百分点和上证综指1.85个百分点，在行业涨跌幅中排名第7。截至5月6日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为24X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”，相比4月22日下降1.2个单位，比2015年以来均值（37X）低13个单位。 在13个医药III级子行业中，有7个子行业上涨，6个下跌。药店子行业涨幅最大，上涨7.6%；医院子行业跌幅最小，下跌3%；医疗研发外包跌幅最大，下跌7.5%，主要受海外订单持续性、辉瑞新冠药订单及一级市场融资环境变化等因素影响。估值方面，医院子行业PE（TTM）最高，为98X。 宏观环境与行业投资策略 当前宏观环境充满不确定性，包括地缘政治冲突、全球通胀压力及疫情散发。国内集采政策（耗材、国采、联盟采）持续推进，短期内医药行业缺乏明确利好政策。然而，从估值角度看，医药板块已处于历史估值中枢下游的合理区间，具备极强的投资配置价值。 报告建议的全年投资方向包括： 中药板块： 受益于政策友好和低估值，推荐同仁堂、广誉远、华润三九、以岭药业、康缘药业、新天药业、贵州三力、健民集团、片仔癀、特一药业等品牌名贵OTC及中药创新药标的。 中医疗服诊疗板块： 推荐固生堂等中医疗服务龙头。 医疗基建板块： 持续推荐迈瑞医疗、三鑫医疗等受益于医疗基建的国际化企业，并关注翔宇医疗、伟思医疗、开立医疗、澳华内镜、理邦仪器、鱼跃医疗等。IVD板块也将受益，推荐新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、透景生命、万孚生物、明德生物等，因其在疫情防控中积累了充足资金。 科研试剂和上游等： 关注诺唯赞、纳微科技、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物、南模生物等自主可控标的。 其他自下而上寻找的板块和公司： 包括再生医学（正海生物、迈普医学）、医疗服务（海吉亚、固生堂、锦欣生殖、爱尔眼科、朝聚眼科）、CRO（百诚医药、阳光诺和）、生物制品（智飞生物、百克生物、欧林生物、沃森生物、康希诺、万泰生物）、家用医疗器械（鱼跃医疗、可孚医疗）等。 创新药板块： 关注具备国际化能力的创新药标的，推荐君实生物，并建议关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、和黄医药、康方生物、中国生物制药等。 重点公司业绩回顾与行业细分领域洞察 本报告期内发布了多份公司点评及一份行业业绩总结，涵盖了医药生物行业的多个细分领域。 公司点评摘要 康德莱（603987.SH）： 22Q1营收8.67亿元，同比增长28.81%；净利润0.71亿元，同比增长55.67%。受益于海外市场需求和高毛利率产品占比提升，销售净利率同比提升约2个百分点。预计2022-2024年收入和利润将保持较高增长，维持“买入”评级。 采纳股份（301122.SZ）： 22Q1营收1.42亿元，同比增长39.46%；净利润0.39亿元，同比增长6.40%。收入端保持高增长，主要由大客户贡献。毛利率受疫情相关高毛利品种减少影响有所下降，但剔除后保持稳定。预计未来收入和利润将持续快速增长，维持“买入”评级。 百诚医药（301096.SH）： 22Q1营收9580.23万元，同比增长114.26%；净利润1952.98万元，同比增长352.57%。高毛利业务（自主研发技术成果转化和权益分成）快速发展，持续加大研发投入，创新药业务成长可期。维持“买入”评级。 特一药业（002728）： 22Q1营收1.94亿元，同比下降0.02%；扣非归母净利润4524万元，同比增长46.49%，超出预期。费用控制明显，收入受疫情影响。公司“1+N”产品线矩阵（止咳宝片为主力，培育皮肤病血毒丸、降糖舒丸等）值得期待。维持“买入”评级。 泰坦科技（688133）： 2021年营收21.64亿元，同比增长56.32%；净利润1.44亿元，同比增长40.09%。22Q1营收5.82亿元，同比增长41.87%；净利润1943.15万元，同比增长25.55%。自主品牌占比稳定，第三方品牌持续导入，华东区域深度合作，华北、华南高速增长。SKU和产品矩阵持续丰富，研发投入增长。维持“买入”评级。 以岭药业（002603）： 2021年营收101.17亿元，同比增长15.19%；净利润13.44亿元，同比增长10.27%。22Q1营收27.22亿元，同比下降25.80%；净利润4.84亿元，同比下降28.22%。心脑血管和呼吸产品处于行业领先地位，专利中药品种临床疗效卓越，构成销售收入主要来源。持续开展上市后再评价及二次开发。维持“买入”评级。 新天药业（002873.SZ）： 22Q1营收2.49亿元，同比增长16.10%；净利润3087.93万元，同比增长21.73%。公司形成“二三四研发格局”，打造创新中药研发管线。产品品牌优势初步体现，业绩三年倍增计划稳步进行，临床营销成效显著，OTC市场持续覆盖。维持“买入”评级。 阳光诺和（688621.SH）： 22Q1营收1.48亿元，同比增长54.49%；净利润3340.02万元，同比增长62.65%。业绩增长超预期，订单充足，团队扩张。期间费用增加但盈利能力提升。持续加大研发投入，加码创新药业务板块。维持“买入”评级。 同仁堂（600085）： 22Q1营收39.54亿元，同比增长6.67%；净利润4.00亿元，同比增长25.61%。利润端增速超预期，经营指标改善，费用控制显著。零售端基本盘稳健，研发端持续推进。维持“买入”评级。 南模生物（688265）： 2021年营收2.75亿元，同比增长40.31%；净利润6086.09万元，同比增长36.59%。22Q1营收7270.63万元，同比增长33.88%；净利润1392.2万元，同比增长17.64%。营收稳步增长，高毛利业务占比持续提升。加大研发投入，坚持科研创新，新增订单快速增长，积极拓展海外市场。产能持续扩张，股权激励彰显信心。维持“买入”评级。 广誉远（600771）： 2021年营收8.54亿元，同比减少23.0%；净利润亏损3.16亿元。22Q1营收2.38亿元，同比增长25.16%；净利润775.78万元，同比增长50.06%。2021年受疫情、原材料涨价、营销政策等短期因素影响亏损，但应收账款清收力度加大，经营性现金流转正。22Q1业绩超预期，毛利率开始恢复，费用率下降明显，应收账款为2019年以来最低。各线产品产销调节，推广与研发同步推进。维持“增持”评级。 君实生物（688180）： 22Q1营收6.3亿元，同比下降61.02%；净利润-3.96亿元。重点产品特瑞普利单抗注射液销售走出低谷，业绩逐步回暖。推进新冠小分子药物研发，口服药VV116已启动多项III期临床试验。PD-1收到FDA完整回复函，重新递交BLA申请有望获批。维持“买入”评级。 盈康生命（300143）： 2021年营收10.90亿元，同比增长5.93%；净利润-3.64亿元。22Q1营收2.68亿元，同比增长10.72%；净利润0.24亿元，同比增长30.56%。医院业务进展良好，医疗服务板块收入10.28亿元，同比增长20.56%。器械板块受疫情影响收入下降64.90%，并计提商誉减值。加大研发投入，聚焦医疗服务+设备的协同发展。维持“买入”评级。 百克生物（688276）： 22Q1营收1.38亿元，同比减少44.27%；净利润1731万元，同比减少68.76%。疫情压制水痘疫苗销售，研发投入进一步增加。预计随着疫情得到控制，公司经营回归正轨，业绩有望逐步恢复。未来业绩受主营产品放量及重磅在研产品（带状疱疹疫苗、鼻喷流感疫苗）上市的双重支撑。维持“买入”评级。 欧林生物（688319）： 2021年营收4.87亿元，同比增长52.18%；净利润1.08亿元，同比增长198.82%。22Q1营收5353万元，同比下降15.61%；净利润-680万元。2021年受益于产品快速推广，业绩高速增长。22Q1产品发货受疫情影响，收入减少，研发投入增加导致利润下降。预计物流恢复后，公司三大主营产品（破伤风疫苗、AC流脑结合疫苗、Hib疫苗）将拉动业绩稳健增长。未来“自主+合作”架设研发管线，重组金葡菌疫苗等重磅品种值得期待。维持“买入”评级。 金迪克（688670）： 22Q1营收1247万元，同比下降58.50%；净利润-264万元。疫情影响压制公司经营，四价流感疫苗销售量同比下滑。公司一季度收入在全年占比较小，看好三四季度流感疫苗放量。公司继续深耕四价流感疫苗，研发销售同步发力，未来在研管线多维发力大单品+新型疫苗。维持“买入”评级。 医药2021Y和2022Q1业绩总结 医疗设备： 2021年收入增速放缓，但受益于全球医疗新基建、生物制药产业链扩产能及国产替代加速，相关公司仍能维持中高速增长。 体外诊断（IVD）： 2021年收入高速增长，新冠抗原检测贡献显著，22Q1继续高增长（同比增长约219%）。常规检测领域恢复较弱。未来看好常规IVD业务恢复及新冠检测领域的黑马机会。 高值耗材： 2021年恢复性高增长，22Q1受疫情影响增速放缓。创新器械公司弹性大，消费医疗类高值耗材公司增长韧性强。关注大品种驱动逻辑及受益于集采政策的标的。 低值耗材： 2021年整体收入增速偏低，受2020年高基数影响。关注订单持续性、新客户导入、扩产能或扩品类驱动的耗材标的。 器械国际化： 新冠疫情促进器械国际化进程，表现为ODM出海、自有品牌出海及高附加值器械产品获批。持续看好国内器械公司的国际化前景。 医疗服务： 疫情影响下分化明显，龙头强者恒强。利润端短期略有下降但行业景气度高，看好强消费属性领域爆发式增长。 ICL（独立医学实验室）： 多地疫情爆发叠加防疫决心，新冠检测需求大规模增长，叠加常规检测及特检业务探索，为ICL领域带来持续增量。 中药： 行业恢复增长，22Q1疫情下费用下降带来费用控制。政策驱动下行业变革，重点关注中药创新药、品牌中药、中医服务和中药配方颗粒。 药店： 2021年业绩承压，2022年仍需关注疫情影响。长期看，连锁率提升+处方外流两大逻辑不变。 流通： 增长有所恢复，利润端盈利下滑。长期看，疫情和集采后集中度提升加快，零售端成为新增长点。 科研上游： 2021年表观增速下滑受2020年高基数影响，但科研经费增长决定行业高景气度，并购扩张是龙头成长必经之路。 CXO： 全球和国内新药研发活跃，产业链向国内转移，叠加国内需求快速增长，预计CXO行业高景气度仍将持续。关注头部企业、高成长性公司及模式动物赛道。 疫苗： 2021年业绩分化，参与新冠疫苗公司大幅增长，其他受疫情影响下滑。2022年疫苗行业经历风格转变，重点集中在非免疫规划苗，大单品渗透率提升。关注批签发变动及新产品研发进展。 血制品： 行业维持稳态平衡，静待疫情阴霾散去。2021年及2022Q1受疫情影响，销量增速下降。长期看，国内供需同步小幅增长。后续增长点在龙头公司采浆增加及凝血因子类、纤原类新品研发。 其他生物制品： 生长激素+胰岛素+创新生物药品百花齐放。生长激素相关企业业绩保持较快增长。关注长效剂型生长激素研发及市场推广、其他省份集采及新产品研发情况。 创新西药： 2021年估值下调较大，2022Q1受疫情影响业绩波动。预计2022Q2后逐步放量，Q3-Q4有显著业绩表现。关注短期利空出尽、业绩拐点白马股及新冠逻辑相关标的。 创新中药： 国家扶持力度大，仍有较多利好细则可落地。基药986政策落地、基药目录调整将带来新一轮放量。关注政策利好、续航持久、研发底蕴好的相关标的。 A股与港股个股涨跌幅分析 在4月25日至5月6日期间，A股医药生物板块434支个股中，有176支上涨，占比41%。涨幅前十的医药股包括新华制药（+70.99%）、双成药业（+64.22%）、上海谊众-U（+50.63%）等。跌幅前十的医药股包括*ST和佳（-30.71%）、英科医疗（-30.5%）、吉药控股（-26.26%）等。成交额前十的医药股包括九安医疗（380.13亿元）、华润双鹤（228.79亿元）、以岭药业（185.68亿元）等。 港股医药生物板块88支个股中，有18支上涨，占比20%。涨幅前十的港股医药股包括山东新华制药股份（+72.21%）、君实生物（+15.31%）、方达控股（+12.15%）等。跌幅前十的港股医药股包括三叶草生物-B（-40.44%）、和黄医药（-31.13%）、康希诺生物-B（-25.23%）等。成交额前十的港股医药股包括药明生物（92.52亿元）、京东健康（41.24亿元）、复星医药（28.81亿元）等。 全球及国内疫情与疫苗接种进展 截至5月7日，全球累计确诊病例达5.17亿例，累计死亡病例625万例。全球单日新增确诊人数为52万人，单日新增死亡人数约2150人。美国、印度、巴西是累计确诊人数前三的国家。 国内疫情方面，5月7日全国新增确诊病例329例，新增无症状4133例，合计4462例。本土阳性病例4384例，占比98.25%，主要分布在上海市（新增215例确诊和3760例无症状）、辽宁省、河南省、北京市、江苏省、浙江省、吉林省和广东省等17个省市。 疫苗接种方面，全球累计接种新冠疫苗116.4亿剂，单日新增接种877万剂。全球平均全程接种率约59%，中国全程接种率约为87%。阿联酋、新加坡、中国、西班牙、韩国等国家全程接种率较高。 总结 本报告对2022年4月25日至5月6日期间的医药生物行业进行了全面分析。尽管市场面临宏观不确定性和政策压力，医药板块整体估值已处于历史低位，具备显著的投资配置价值。报告强调了“药+检测”主线的重要性，并建议全年投资策略聚焦于中药、医疗设备、科研试剂和上游等自主可控领域。通过对多份公司报告和细分行业业绩的深入剖析，揭示了各子领域的增长潜力与挑战。同时，报告也提供了A股和港股个股表现的详细数据，并更新了全球及国内新冠疫情和疫苗接种的最新进展。投资者应关注政策风险、竞争风险及股价异常波动风险，但从长期看，医药行业的结构性机会依然存在。

中心思想 医药板块估值现状与市场机遇 本报告核心观点指出，当前中国医药生物板块的整体估值已进入自2018年以来的历史低位，预示着潜在的触底回升机会。尽管2022年初至今申万医药指数整体下跌23.13%，跑输沪深300指数，但其在近期市场波动中表现出相对韧性，本周（5.4-5.6）上涨0.16%，跑赢沪深300和创业板指数。这种估值低位与相对强势的表现，共同构成了医药资产的比较优势，尤其是在国内外经济大势影响下，成长股属性受挫，但医药行业未来2-3个季度的业绩确定性及筹码出清优势将逐步强化。 政策驱动下的投资主线 报告强调，在当前复杂的市场环境下，投资策略应着重规避政策扰动，并从政策免疫角度进行选择。长期来看，医药行业的需求释放和老龄化趋势提供了确定性增长优势，应持续关注“4+X”战略主线，即医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级和医药模式升级，以及其他特色细分龙头。短期内，随着各地常态化核酸检测政策的推进，疫情线（包括核酸常态化、国产新冠小分子及供应链、中药抗疫）和中药条线成为市场关注的重点，同时，超跌优质