核心观点 　　本周国际原油价格整体持续上行，国际油价站上120美元/吨，考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。近期，我们持续推荐以三氯氢硅、EVA、纯碱等为代表的光伏上游材料的投资方向。今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。近期国内外生物柴油价格持续上涨，高油价及海外柴油混掺政策影响下需求强劲，同时近期国内地沟油价格上涨趋缓，生物柴油盈利有望触底反弹，强烈推荐国内生物柴油龙头【卓越新能】。受益于光伏需求拉动，春节后EVA价格大幅上涨，目前光伏料价格已经上涨至30000元/吨以上，考虑到传统下游需求的复苏和光伏需求的持续增长，同时今年四季度前国内主要新增产能释放告一段落，EVA价格有望在三季度持续上涨，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩，纯碱行业景气度持续提升，产品价格有望持续上涨，重点关注具备强成本优势的天然碱工艺龙头【远兴能源】和目前高盈利的联碱法工艺标的【双环科技】、【云图控股】等。国内磷矿石价格持续上涨，近几年在环保、矿石治理等背景下，国内磷矿石行业集中度提升明显，磷矿石资源保护意识明显提升，我们看好国内磷矿石价格的中长期上涨趋势，重点推荐【云天化】、【兴发集团】等。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、黑猫股份(特种导电炭黑)、亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）和百龙创园(阿洛酮糖)等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为PX（11.66%）、MTBE（5.81%）、POY（5.36%）、PTA（5.30%）、丁二烯（4.48%）；本周化工产品价格跌幅前五的为R22（-4.94%）、阴离子表面活性剂（-3.45%）、炭黑N330（-3.11%）、炭黑N220（-2.91%）、醋酸（-2.64%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为PTA（93.46%）、锦纶7切片（35.15%）、锦纶6切片（35.15%）、环氧乙烷（34.01%）、PX（33.88%）；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯（石脑油法）（-394.40%）、甲醇（-59.32%）、R22（-35.24%）、己内酰胺（-33.33%）、醋酸乙酯（-31.70%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　投资要点 　　ADC临床效果显著超越化疗疗法，拓宽加深靶向疗法应用范围。近年来多款ADC药物获批上市，市场规模快速增长。2019年至今全球共有9款ADC上市，超过此前近二十年之和。2021年全球ADC销售额超过50亿美元，2014-2021年均复合增长率约30%。ADC相较于化疗药物毒性更可控，新一代ADC取得了显著优于化疗疗法的临床治疗数据。相较传统靶向疗法，ADC进一步拓宽了治疗人群：1）应用于未被传统靶向疗法覆盖的新靶点；2）针对老靶点，应用于对传统靶向疗法不响应的患者；3）针对老靶点，拓展靶点蛋白表达量较低的患者群体。 　　ADC结构复杂，凸显研发生产壁垒。ADC结构组成复杂，影响药物临床效果的因素繁多，较高的开发难度带来多重壁垒：1）技术平台是ADC药企的首要壁垒，全球来看，重磅ADC药物均源自专利性技术平台，毒素和偶联方式是ADC技术的主要创新方向，目前已获批的14款ADC药物共使用了9种毒素；2）ADC药物的CMC难度更高，毒素、连接子及抗体的化学性质各异，偶联反应进一步增加了工艺开发的工作量，CMC工作需要高效的工具及丰富的经验；3）ADC药物的放大生产综合能力要求高，单抗的放大生产，小分子毒素的合成以及在工厂进行偶联反应需要不同的技术、物料及生产设施，企业独立研发生产的难度较大。 　　Seagen、第一三共为海外ADC平台之翘楚，国内ADC药物布局者众多。回顾海外领先企业的发展历史，Seagen、第一三共等企业从研发小分子毒素出发，构建了创新技术平台。Seagen独步全球ADC领域20余年，其vcMMAE平台是目前使用最广泛的ADC技术，其股价自2001年上市至2021年最高涨幅达到20倍。第一三共后来居上，利用DXd平台，斩获重磅ADC药物Enhertu。中国企业采取自主研发、技术引进与产品引进等多种模式布局ADC药物。国内共有170余个ADC在研，其中进入临床阶段的近60个,其靶点从跟随海外药企逐步走向全球新，未来国内ADC发展潜力巨大。 　　投资建议：短期来看，建议关注药物临床数据优秀，自研ADC进度领先的标的，如荣昌生物、浙江医药、科伦药业、乐普生物、云顶新耀、珍宝岛（特瑞思）、上海医药等，以及引进创新型ADC项目的标的，如百济神州、君实生物、康诺亚等；长期来看，建议关注深度布局ADC技术平台、商业化能力突出的标的，如恒瑞医药、石药集团等。 　　风险提示：药物研发不及预期、医保控费政策风险、竞争格局恶化的风险。

　　智慧医疗通过打造健康档案区域医疗信息平台，利用最先进的物联网技术，实现患者与医务人员、医疗机构、医疗设备之间的互动，逐步达到信息化 　　中国医疗信息化建设始于上世纪80年代，至今经历了四个发展阶段，即医完管理信息化（HIS）阶段、以电子病历系统为核心的临床信息化建设阶段、区域医疗信息化建设阶段、临床诊疗数据的智慧医疗、智慧应用阶段。中国医疗信息化建设的终极目标是智慧医疗，由智慧医院、区域医疗和家庭健康构成的全方位、全覆盖且应用场景广泛的医疗系统 　　中国医疗信息化建设始于上世纪80年代，至今经历了四个发展阶段，即医院管理信息化、以电子病历系统为核心的临床信息化建设、区域医疗信息化建设、临床诊疗数据的智慧医疗、智慧应用阶段头豹 　　2018年以来，新一代信息技术激发电子病历数据应用价值的创新发展阶段。该阶段以大数据及AI技术的发展及海量临床电子病历数据的积累为前提建设智慧诊疗应用体系，包含管理决策、健康管理、智慧养老、医药研发、慢病管理、诊疗决策、科研分析等多种应用场景，逐步构建服务于医生、患者的智能健康、智慧医疗生态系统 　　政策引导、资本入场等外部因素推动行业发展，中国智慧医疗建设加速向前，头部企业逐渐引领行业发展 　　中国智慧医疗发展前期，各医院的初级IT系统技术门槛低，据统计中国医疗信息化产品供应商超过600家，经过多年的发展和优胜劣汰，并购重整中国A股的上市公司已经有12家，其中，卫宁健康、万达信息、东软集团思创医惠等企业是市场的领先者

　　医药行业：5月小幅反弹，表现弱于大盘。医药行业在2022年5月份出现小幅反弹：申万医药指数上涨1.15%，跑输沪深300指数0.72%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名靠后。子版块中，医药商业上涨6.84%，化学制药上涨5.2%，中药上涨3.27%，生物制品下跌0.53%，医疗器械下跌1.76%，医药服务下跌2.47%。 　　疫情逐步好转，板块边际向好。随着上海、北京等地的疫情逐步好转，具备“需求刚性”和“可择期性”特点的子行业预计将会快速复苏：眼科疾病的治疗具有刚性，在疫情得到控制后将快速修复，包括眼科药品（低浓度阿托品等）、眼科器械（角膜塑形镜、离焦镜等）、眼科服务等。在疫情控制期间停诊的医院恢复后，门诊、择期手术等也将迎来反弹。 　　多项数据在ASCO会议上发布，国产创新药快速前进。在6月初举行的美国ASCO会议中，多家国产创新药公司发布了重磅产品的数据。结合国内外的支付能力以及市场空间的差异，海外市场仍是国产创新药未来的开拓目标。经历了近年来国产创新药出海遇到的波折，海外研发和监管的风险已经被市场认知；头部的创新药公司也在实践中不断调整和丰富海外的布局。国产创新药的数据在国际会议上的发布展示了研发和临床端的快速进展，也将会增加license-out等的合作机会。我们认为，当前创新药板块的整体估值较低，看好具备差异化创新管线的优质公司。 　　板块估值处于低位，看好长期业绩确定性强及低估值的优质标的。我们预计行业整体二季度的业绩将受到疫情的一定影响，但疫情的短期波动不影响行业长期的发展趋势，建议关注长期业绩确定性强的标的。另外，建议关注部分超跌的优质个股，以及疫情好转后边际改善较大的标的。6月投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、爱博医疗、普洛药业、惠泰医疗；H股：康方生物、康诺亚、锦欣生殖、先瑞达医疗。 　　风险提示：疫情反复的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险

　　科创板医药个股整体发展向好 　　2019年7月22日科创板开板以来，多家医药上市公司注册上市（股票代码688打头），这批公司的典型特征是业务有一定特色，具备科创属性，但处于早期发展阶段。截止2022年6月2日，科创板合计已上市93家医药公司，主要集中在创新药、医疗耗材、IVD等七个细分方向。从经营业绩看，在新冠检测、疫苗、创新药等相关板块给带动下，2019-2021年科创板医药行业整体板块业绩快速增长，同口径下2021年营业收入合计1114.46亿元（+63.76%），归母净利润147.86亿元（同比扭亏），2022年Q1板块营收379.49亿元（+47.70%）。 　　“天风医药688”三个维度投资策略 　　经过上市后2-3年的进一步发展，部分科创板公司在业务上已经展现出较好的发展趋势，且业绩上也经历过多个定期报告的验证，部分公司已在中期维度具备较好的性价比。此外从产业周期维度，相关公司持续的研发投入将逐步进入收获期，股票也将陆续进入解禁期，预计未来在经营和拓展上的动力将进一步增强。我们建议可以从三个维度筛选科创板医药个股的投资机会：①业务发展趋势，②业绩兑现能力，③估值性价比。 　　七大细分方向精选个股 　　1)创新药：百济神州-U、君实生物-U、荣昌生物、艾力斯-U；2)医疗耗材：南微医学、惠泰医疗、心脉医疗、三友医疗、爱博医疗；3)IVD:诺唯赞、东方生物；4)研发产业链：皓元医药，键凯科技，纳微科技，药康生物，和元生物；5)医疗设备：海尔生物、海泰新光、澳华内镜、奕瑞科技、祥生医疗、伟思医疗、迈得医疗；6)疫苗：康希诺、百克生物、欧林生物；7)制药：悦康药业、特宝生物 　　“天风医药688”组合： 　　百济神州-U、君实生物-U、诺唯赞、纳微科技、海尔生物、爱博医疗、百克生物、荣昌生物、南微医学、心脉医疗、惠泰医疗、键凯科技、特宝生物、悦康药业、海泰新光 　　风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。摘要：“天风医药688”掘金布局机会，精选个股

　　行业观点 　　随着国内疫情局部疫情反复得到有效控制，我们持续看好医疗板块企业在2022年6月和下半年实现经营改善和利润增长提速。考虑政策面和业绩面的正面因素，医疗板块估值性价比突出，常规医疗（包括院内诊疗和消费医疗）的业绩和估值双重修复，是板块2022年行情展开的主旋律。 　　医疗服务：门诊量逐步恢复，把握专科医疗服务业绩反弹机会。深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》中明确提出“支持社会办医持续健康规范发展，支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体”，为市场奠定了稳定的政策预期。我们认为专科医疗服务龙头企业拥有强大品牌力与获医能力，具备长期发展潜能。医疗机构停业状况显著减少，多地区门诊量呈现回暖趋势，前期被迫延期满足的专科医疗服务需求有望实现集中释放。 　　医疗器械与体外诊断：疫情防控有力，常规业务有望迎来修复。根据国家药监局、国家卫生健康委与国家医保局《关于做好第二批实施医疗器械唯一标识工作的公告》，2022年6月1日起，所有第三类医疗器械都将应当具有医疗器械唯一标识，医疗机构要在临床使用、支付收费、结算报销等临床实践中积极应用唯一标识，医疗器械唯一标识持续推广，器械监管改革持续深化。国家卫生健康委发布《关于深入开展“优质服务基层行”活动和社区医院建设的通知》，指出“十四五”期间，力争使乡镇卫生院、社区卫生服务中心普遍达到服务能力基本标准，部分达到推荐标准，基层医疗的建设有望带动院内设备及耗材等产品的放量。 　　消费医疗：线下机构陆续营业，看好业绩恢复性反弹。医美板块疫情影响门店短期业绩，6月1日起上海进入全面恢复正常生活秩序阶段，上海医美机构开始逐步恢复营业，医美延期需求有望逐渐释放；中药板块持续鼓励中医药传承创新，推荐关注抗风险能力较强，产品丰富、渠道管控稳健的企业；药店板块同店增速持续改善，期待业绩逐季恢复；消费医疗器械重点看好近视防控板块，暑期为眼视光领域传统旺季同时，疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的眼视光需求有望逐步释放。 　　生物制品：mRNA新冠疫苗持续进展，血制品生长激素强势反弹。medRxiv官网登记沃森生物与艾博生物合作开发的新冠mRNA疫苗AWcorna国内序贯数据公布，中和抗体及安全性方面良好。我们预计进入6月份，随着局部地区终端医疗机构的门诊和手术量逐步恢复，血液制品院内需求、生长激素新患入组和患者跨区域就医流动有望进一步向好，带动相关头部公司业绩持续保持稳健或快速增长。 　　投资建议与重点公司 　　疫情防控有力，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药OTC、血液制品、优质创新耗材龙头等细分行业。 　　推荐组合：建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

中心思想 医疗IT收购事件验证行业高景气 甲骨文以283亿美元高额对价收购Cerner获监管批准，标志着数字病历赛道获得国际巨头战略认可，验证了医疗信息化行业的高景气度。在国内医疗信息化政策密集落地的背景下，具备综合服务能力与全面产品布局的医疗IT公司将显著受益，行业收并购活跃度有望持续提升。 数字经济政策密集推进，行业估值处于历史低位 《江苏省数字经济促进条例》出台是“十四五”顶层设计落地的具体体现，预示数字经济将成为地方政府稳增长的投资重点，政策持续性可期。同时，当前申万计算机行业PE（TTM）为35.76倍，低于2016年至今历史均值50.07倍，估值已处于历史中枢下方，叠加基金持仓仍低配，板块具备底部配置价值。 主要内容 1 行业热点事件及点评 甲骨文收购Cerner获批准：甲骨文以283亿美元收购数字病历提供商Cerner，所有监管机构批准，计划6月6日完成交易。近期医疗IT领域收并购频繁，巨头加速布局，验证行业高景气，国内医疗信息化政策利好下，综合服务型医疗IT公司受益最大。 《江苏省数字经济促进条例》8月施行：共九章八十五条，涵盖数字技术创新、基础设施建设、数字产业化、产业数字化等，要求因地制宜发展集成电路、物联网等特色产业。数字经济成为地方投资重点，后续政策预计持续加码。 华玉通软完成A1轮融资：蓝驰创投独家投资数千万元，用于智能驾驶基础软件研发与量产。汽车软件领域投融资活跃，E/E架构升级驱动基础软件需求，行业景气度较高。 2 计算机行业周行情回顾 周涨跌情况：沪深300涨2.21%，申万计算机涨4.97%，领先2.76pct，在31个一级行业中排名第5。年初至今计算机下跌28.63%，落后沪深300指数11.41pct。 子行业涨跌情况：软件开发涨6.62%领涨，IT服务Ⅱ涨4.84%，计算机设备涨2.47%。年初至今计算机设备跌幅最大（-31.52%），IT服务Ⅱ跌幅最小（-22.87%）。 估值情况：PE（TTM）为35.76倍，低于历史均值50.07倍，处于历史中枢下方。 周成交额：日均成交额324.93亿元，较前周上升1.07%，资金关注度提升。 个股涨跌：300只个股中259只上涨（86.33%），涨幅前五为卓易信息（49.65%）、正元地信（43.71%）、鸿泉物联（33.88%）、中望软件（31.79%）、安博通（30.16%）；跌幅前五为志晟信息、深南股份、浪潮软件、ST顺利、汇纳科技。 重点跟踪个股：关注的9只个股全部上涨，恒生电子涨11.42%，东方财富涨2.98%，浪潮信息涨1.88%。 3 计算机行业公司情况和重要动态（公告） 大宗交易：上周计算机板块发生大宗交易合计0.11亿元，涉及证通电子、卫宁健康、光环新网、汉邦高科、华胜天成、山大地纬。 限售股解禁：未来三个月（2022年6-8月）有多笔解禁，解禁比例较高的包括朗新科技（28.74%）、正元地信（27.90%）、柏楚电子（70.60%）、中科通达（47.46%）等。 股东增减持：上周披露减持计划的公司包括某计算机公司高管赵宏（拟减持0.39%）、福建红桥股权投资企业（5.80%）、国寿成达（9.00%）。 4 投资建议 以新基建为核心，加速企业云化、智能化和数字化。计算机行业估值已出现底部回升趋势，基金配置仍低配，建议关注业绩确定性强的优质标的。重点推荐工业互联网、工业软件、信创、智能驾驶和网络安全领域，关注相关公司订单及资本开支变动。 5 风险提示 全球地缘政治风险、技术推进不达预期、行业IT资本支出低于预期。 总结 本报告基于2022年5月30日至6月5日数据，分析计算机行业周度表现。核心事件为甲骨文283亿美元收购Cerner获批，验证医疗IT高景气；江苏数字经济条例落地，预示地方政策持续加码。行情方面，计算机板块周涨4.97%跑赢大盘，估值低于历史均值，资金关注度回升。投资建议聚焦高景气细分领域（工业互联网、软件、信创、智能驾驶、网络安全），同时提示地缘风险与技术推进不达预期的风险。整体上，行业基本面受益于政策驱动与估值修复，具备结构性机会。

中心思想 全球智能手机市场增速放缓，高端化与性价比分化加剧 2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%至11.7亿部（IDC数据），市场呈现两大核心特征：一是苹果与三星在高端市场（600美元以上）份额合计占比超70%，驱动平均售价（ASP）上升至405美元（+5.1%）；二是中国厂商在200美元以下市场通过线上渠道与激进定价争夺份额，Realme与传音在该价位段增速分别达18%和26%。整体市场利润向头部集中，Top5品牌（苹果、三星、小米、OPPO、vivo）占据80%利润，中小品牌生存空间进一步收窄。 AI与折叠屏成为差异化竞争焦点，但渗透率仍不足2% 生成式AI（如ChatGPT移动端集成）与折叠屏技术被厂商视为突破瓶颈的关键。2023年折叠屏出货量约1800万台，同比增长12%，但仅占整体市场1.5%（Counterpoint数据）。AI功能（实时翻译、影像增强）在旗舰机型中渗透率提升至35%，但用户付费意愿调查显示仅22%的消费者愿为此多付10%以上价格。技术投入加大使研发费用占比提升至9.7%，但换机周期延长至43个月（比2019年多8个月），抑制了需求释放。 主要内容 第一章：全球市场总览 —— 区域分化加剧，亚太与非洲贡献增量 1.1 出货量结构：北美、欧洲收缩，拉美与中东非增长 2023年北美出货量同比下降4.8%至1.35亿部，欧洲降幅达6.2%，受通胀与地缘冲突影响。亚太（不含中国）增长2.1%至3.8亿部，印度市场以1.48亿部成为第二大单一市场；中东非地区增长5.6%至1.1亿部，传音以41%份额领跑。中国出货量2.7亿部，同比下降5.0%，但618与双11促销季拉动Q2/Q4环比回升。 1.2 渠道变迁：线上占比突破30%，直播电商成新变量 全球线上渠道出货占比从2019年的21%升至2023年的31%（Strategy Analytics数据）。中国市场直播带货贡献线上销量的18%，抖音电商手机销售额同比增长47%。线下渠道中，运营商捆绑销售在欧美占比仍超50%，但独立零售商利润率被压缩至5%以下。 第二章：竞争格局 —— 头部稳固，第二梯队洗牌 2.1 品牌份额：苹果首超三星登顶，小米守三 苹果2023年份额20.1%（出货2.35亿部），三星19.4%（2.27亿部），小米12.5%（1.46亿部）。OPPO（含一加）8.7%，vivo7.9%，传音5.4%（首次进入前六）。华为因芯片回归，Q4份额回升至3.8%（国内3.2%）。荣耀在独立后全球排名第九（2.4%），但欧洲增速达23%。 2.2 利润分布：苹果独占85%利润，三星11%，中国厂商合计4% 苹果iPhone ASP达935美元，毛利率44%，营业利润占行业总利润85%。三星因折叠屏溢价与B2B渠道，利润份额11%。小米、OPPO、vivo平均营业利润率仅2.1%，主要依赖配件与IOT生态补充。Realme与传音在低端市场以微利（<1%）换量。 第三章：技术趋势 —— AI落地加速，硬件创新停滞 3.1 处理器与内存：7nm以下制程渗透率达68%，12GB运存成旗舰标配 联发科天玑9300与骁龙8Gen3推动AI算力提升，NPU性能较上代提升4倍。12GB及以上运存占比从2022年23%升至2023年41%，但终端用户感知差异调查显示仅17%认为“大运存带来显著体验提升”。存储（UFS4.0）与屏幕（LTPO）升级幅度有限。 3.2 影像与电池：一英寸传感器下沉，硅碳负极电池商用 小米13 Ultra与OPPO Find X7 Ultra采用索尼LYT900一英寸传感器，但良率限制使成本增加25%。电池端，荣耀Magic6 Pro首发硅碳负极材料，能量密度提升至700Wh/L，支持100W快充。然而，用户换机理由中“电池续航衰退”占比38%，仍高于“新功能吸引”（31%）。 第四章：消费者行为 —— 理性消费崛起，以旧换新成主流 4.1 购机决策：性价比与品牌信任并重 GlobalWeb调研显示，消费者购机考虑因素中“性能与价格比”（49%）首次超过“品牌知名度”（45%）。以旧换新渗透率从2020年12%升至2023年34%，苹果官方回收量增长58%。二手市场交易规模达520亿美元（同比增长9%），其中iPhone占比60%。 4.2 使用周期：换机意愿低迷，但高端用户粘性高 全球平均换机周期43个月，中国用户处于42个月，印度仅为29个月。高端用户（600美元以上）留存率达73%，而低端用户（<200美元）换机时品牌转换率高达52%。运营商绑定合约用户换机时间集中在24个月节点，但裸机用户平均延迟至36个月。 第五章：未来展望 —— 2024年出货量预计微增3%，AI手机渗透率将达5% Counterpoint预测2024年全球出货量12.1亿部，同比增长3%。折叠屏出货量有望突破3000万部（+67%），主要受三星Z Fold6与华为三折叠推动。AI手机（支持端侧大模型）渗透率预计从1.5%升至5%，但能否成为换机刚需仍存疑。此外，印度与非洲市场将继续贡献主要增量，而欧洲与北美需依赖AI与折叠屏刺激升级周期。 总结 本报告系统分析了2023年全球智能手机市场在宏观承压背景下的结构性变化：出货量微降但ASP提升，高端市场利润集中，中低端市场以量与规模博弈。区域分化明显，非洲与印度成为增速引擎，中国与欧美则进入存量内卷。技术层面，AI与折叠屏成为新的竞争入口，但受限于生态成熟度与成本，尚未转化为大规模换机动力。消费者行为趋于理性，以旧换新与二手市场成熟进一步削弱了新品增量。展望2024年，市场将呈现“量稳价升”格局，头部品牌通过生态绑定与技术创新巩固优势，中小品牌需在细分市场（游戏手机、老年机）或区域深耕中寻找生存空间。整体而言，智能手机行业已进入由存量替换与体验升级驱动的成熟期，未来增长更依赖技术创新对用户痛点的精准突破，而非简单的规模扩张。

中心思想 政策与集采驱动结构性机遇，板块估值处于历史低位 本报告核心观点在于：2022年5月医药生物板块整体表现温和，涨幅3.55%，但估值已降至历史极低分位（PE 24.29倍，后1.30%），具备中长期配置价值。政策层面，2022年医改重点任务延续分级诊疗、集采、支付改革等方向，但更强调基层建设与中药振兴；广东联盟第二批血液制品集采落地，中选规则温和，价格降幅控制在10%以内，显著缓解市场对血制品领域的负面预期。投资主线应聚焦于第三方医学检测（ICL）、民营医疗服务、创新药及CXO、中药品牌等细分领域，同时关注新冠口服药、猴痘检测等事件性机会。 估值溢价收缩与行业分化并存，建议精选结构性赛道 报告通过历史与横向对比指出，医药生物板块相对沪深300的溢价率仅为114.17%，处于2012年以来后0.10%分位数，显示市场对医药板块的悲观情绪已充分释放。子行业层面，1-5月医药商业（-8.27%）、化学制剂（-12.66%）相对抗跌，而生物制品（-20.95%）、医疗服务（-20.73%）跌幅较深；5月单月则呈现普涨，医药商业（+8.57%）领涨。个股表现高度分化，新华制药（+141.92%）受新冠药物委托生产催化，奥翔药业（-31.97%）则因前期涨幅过大回调。综合业绩与估值，维持“领先大市”评级，强调结构性机会优于整体β。 主要内容 行业观点 医改重点任务延续性明确，关注四大方向。 2022年5月25日发布的《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》涵盖21项任务，核心包括：（1）加快构建有序就医新格局，支持社会办医；（2）深入推广三明医改经验，扩大药械集采范围（各省集采药品通用名数超350个）；（3）推进DRG/DIP支付改革（覆盖40%统筹地区，基金占比30%）；（4）促进中医药传承创新试点。对比2021年无显著变化，但集采覆盖面积更大、医保支付改革进入量化阶段。建议关注：ICL、民营医疗服务、创新药及产业链、中药创新药及品牌中药。 广东联盟血液制品集采落地，降幅温和驱动板块回暖。 5月27日公示的第二批集采结果中，5种主要血液制品（静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ、人纤维蛋白原、人血白蛋白）平均中选价较最高申报价降幅为3.79%-37.15%，但相对2021年挂网价降幅均在10%以内，规则温和（不区分A/B单，报价低于P0和最低挂网价即可中选），中选企业获100%预采购量。此前的集采担忧解除，建议关注血制品龙头（天坛生物、博雅生物）的国产替代与吨浆利润提升逻辑。 市场回顾 整体表现： 2022年1-5月医药生物板块累计下跌17.05%，在申万28个行业中排名第20位，跑输沪深300（-5.52个百分点）和上证综指（-10.67个百分点）。单5月涨幅3.55%，排名第21位，跑赢沪深300和上证综指，但跑输深证成指和创业板指。市场呈现弱势震荡，但5月环比改善。 子行业分化： 1-5月仅医药商业（-8.27%）、化学制剂（-12.66%）、化学原料药（-13.45%）跌幅较窄；医疗器械（-19.26%）、医疗服务（-20.73%）、生物制品（-20.95%）跌幅最大。5月单月，医药商业（+8.57%）、化学制剂（+7.73%）、化学原料药（+6.96%）领涨；生物制品（+2.03%）、医疗器械（+1.24%）、医疗服务（-1.23%）相对落后，显示资金短期偏好政策免疫或受益于集采预期的子板块。 个股涨跌： 5月涨幅前五为新华制药（141.92%）、海普瑞（43.03%）、海正药业（40.95%）、兴齐眼药（34.88%）、同和药业（34.42%），多与新冠口服药委托生产或业绩催化相关。跌幅前五为奥翔药业（-31.97%）、福瑞股份（-31.37%）、九安医疗（-26.59%）、振东制药（-22.32%）、万泰生物（-21.07%），主要为前期强势股回调或估值消化。 行业估值 横向对比： 截至2022年5月31日，医药生物板块PE（TTM，整体法）为24.29倍，在申万28个行业中排名第11位，相对沪深300溢价率114.17%，相对全部A股（非银行）溢价率31.32%，溢价水平显著低于历史均值。 纵向对比： PE处于2012年以来后1.30%分位数，为历史极低水平；溢价率处于后0.10%分位数，反映市场极度悲观。考虑到行业长期成长性（老龄化、医疗需求刚性）及当前估值安全边际，报告认为多数负面预期已消化，板块具备配置价值。 行业重要新闻及公司公告 新冠药物与检测动态： 君实生物VV116对比辉瑞Paxlovid的III期临床达到主要终点（持续临床恢复时间），预计近期提交NDA；同时特瑞普利单抗赴美BLA因疫情旅行限制暂缓，计划仲夏前重新提交。 海正药业与旺实生物签订VV116委托生产合同（8年战略合作），带动股价上行。 众生药业RAY1216（3CL蛋白酶抑制剂）获批临床试验。 圣湘生物已储备猴痘病毒核酸检测试剂盒。 公司事件： 华润三九拟29.02亿元收购昆药集团28%股份，旨在打造精品国药品牌及三七产业链龙头。 普洛药业拟2-4亿元回购股份（价格上限30元/股），用于股权激励。 万泰生物二价HPV疫苗获摩洛哥上市许可，为首个境外市场突破。 恒瑞医药卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌III期达到优效标准，OS/PFS显著延长。 药明康德拟新增发行H股（不超过7843万股），70%资金用于拓展海外业务（北美和亚洲）。 总结 本报告通过对2022年5月医药生物板块的市场表现、估值水平、政策动态及行业事件的全面分析，得出以下结论：板块短期情绪低迷但估值进入历史低位，中长期配置风险收益比向好。2022年医改任务延续性明确，医疗服务、创新药、中药振兴主线投资逻辑不变。广东联盟血液制品集采价格降幅温和，消除板块最大政策性利空，血制品龙头估值修复可期。新冠口服药临床进展加速（VV116、RAY1216等），将带动相关产业链（原料药、CDMO）短期交易性机会。建议投资者重点关注第三方医学检测、民营医疗服务、创新药及CXO、中药品牌、血制品等细分赛道，同时警惕耗材药品降价超预期、创新药研发失败、行业竞争加剧及疫情反复等风险。维持医药生物板块“领先大市”评级。

中心思想 行业景气度维持，龙头成长性凸显 报告核心观点为积极关注制药装备板块。行业层面，1-4月医药制药业固定资产投资累计同比增速9.9%，虽受疫情扰动但“十四五”规划要求行业收入利润年均增速8%以上，制药装备需求预计同步增长。龙头企业如东富龙（31.53亿元）、楚天科技（34.56亿元）市占率低于5%，在生物药设备领域布局较早，增速有望超越行业平均，市占率提升空间大。合同负债增速放缓主要受预付款比例、发货进度及疫苗高基数影响，新签订单结构显示其他设备需求仍旺盛，行业成长属性增强。 估值低位，配置价值显著 从估值角度，东富龙22年PE 19X，楚天科技15X，大部分制药装备公司PEG＜1，处于偏低水平。随着业绩成长性验证和耗材收入占比提升，估值中枢有上行空间。同时医药生物整体PE（TTM）22.91倍，处于十年历史中枢下沿，未来一年收益率正值概率高，建议积极关注。 主要内容 周观点：建议积极关注制药装备板块 行业景气度保持较好水平，1-4月医药制药业固定资产投资累计同比增速9.9%，4月单月下滑主因疫情影响。“十四五”规划要求行业收入利润年均增速8%以上，预计制药装备需求增速相当。 龙头企业市占率低于5%（东富龙31.53亿元、楚天科技34.56亿元 vs 800亿需求），在生物药设备领域布局早，增速有望远超行业平均，市占率有提升空间。 合同负债增速放缓受预付款比例变化、发货进度及疫苗高基数影响，新签订单结构显示其他设备需求旺盛，业绩成长性优于周期性。 估值偏低：东富龙22年PE 19X，楚天科技15X，PEG＜1，建议积极关注。 市场回顾：医药生物小幅上涨，细分行业涨跌互现 整体：上周医药生物上涨0.23%，跑输多数行业，年内下跌23.77%，跑输沪深300指数6.55个百分点，排名SW一级行业第27位。 二级子行业：生物制品涨幅最大（+1.90%），化学原料药跌幅最大（-2.98%）。年内医药商业（-14.82%）、化学原料药（-15.45%）表现相对最优，生物制品（-27.84%）最弱。 个股表现：涨幅前五：艾力斯（45.18%）、诺禾致源（35.45%）、泽璟制药（29.96%）、上海谊众（26.70%）、天智航（20.73%）。跌幅前五：华润双鹤（-33.32%）、新华制药（-24.82%）、奥翔药业（-23.50%）、拓新药业（-13.76%）、君实生物（-11.80%）。 重点公司公告：恒瑞医药地夸磷索钠滴眼液获批；亿帆医药普乐沙福注射液获批；新产业生物获得动脉粥样硬化检测专利；透镜生命、普门科技猴痘检测试剂盒获欧盟CE认证等。 行业新闻：国家医保局开展2022年度医保基金飞行检查，聚焦血液透析、高值耗材等领域；国家药监局发布2021年度药品审评报告，审评通过47个创新药创历史新高。 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至6月2日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）22.91倍，PB（LF）3.11倍。十年历史PE低点分别为26.70倍（2012.1.6）和24.15倍（2019.1.4），当前估值已低于历史低点，处于中枢下沿。 历史估值对应未来一年收益率统计显示，当前点位配置医药行业未来一年正值收益率概率高，PE频率分布直方图显示处于估值中枢区间下沿。 风险提示 主要风险包括：医药政策风险、降价超预期、系统风险。需关注政策变化及市场系统性波动。 总结 报告核心建议积极关注制药装备板块，基于行业景气度维持（固定资产投资增速9.9%，十四五规划支撑）、龙头企业市占率低且成长性凸显（东富龙、楚天科技市占率低于5%，生物药设备布局领先）、估值处于历史低位（整体PE 22.91倍，龙头PEG＜1）等因素。同时市场回顾显示医药生物板块小幅上涨但年内表现较弱（-23.77%），子行业分化明显（生物制品领涨，化学原料药领跌），个股亮点集中在创新药和检测领域。估值已处于长周期波动中枢下沿，配置价值显现。风险需关注政策及降价扰动。