产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：乙烯（+13.6%）、碳酸二甲酯（+10.27%）、丙酮（+9.97%）、丁二烯（+8.97%）、苯酚（+8.89%）、盐酸（+7.85%）、MMA（+6.56%）、环氧丙烷（+5.97%）、维生素C（+5.26%）、辛醇（+5.22%）等。 　　跌幅靠前品种：无水氢氟酸（-11.6%）、维生素B1（-10.7%）、萤石97湿粉（-10.1%）、苯胺（-9.17%）、维生素D3（-8.3%）、混合芳烃（-8.2%）、R22（-7.1%）、腈纶短纤（-6.7%）、萤石97干粉（-6.7%）、涤纶短纤（-6.14%）等。市场回顾 　　本周中信基础化工板块下跌0.6%，沪深300指数上涨3.04%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块落后3.64个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块下跌为主，其中电子化学品（+6.64%）、锂电化学品（+6.01%）、聚氨酯（+5%）等子板块涨幅居前；锦纶（-11.06%）、磷肥及磷化工（-8.29%）、粘胶（-6.2%）等子板块跌幅居前。 　　本周领涨个股包括：容大感光（+26.31%）、江化微（+21.6%）、德方纳米（+16.6%）、丰山集团（+15.35%）等；领跌个股包括：德威新材（-25.2%）、藏格控股（-22.08%）、红宝丽（-19.18%）、北化股份（-19.18%）等。每周一谈：行业盈利持续下降静待周期底部复苏1.12019年基础化工行业股价偏弱，2020年初以来仍处于底部调整状态。2019年沪深300指数上涨36.07%，基础化工行业上涨23.7%，跑输沪深300指数12.4pct。2020年1-4月沪深300指数下跌4.5%，基础化工行业下跌2.87%，仍处于底部。基础化工行业股价偏弱主要受大盘波动及行业景气度下降影响。 　　中国化工产品价格指数在2018年9月达到景气高点后进入持续下行周期，截至目前，中国化工品价格指数自景气高点以来累计下降43.7%。 　　2020年初以来，受新冠肺炎疫情影响，大部分化工品生产运输及需求受到影响，同时国际原油价格暴跌，基础化工品库存累积，价格低迷。1.2基础化工行业盈利水平总体持续下降。2019年行业收入1.37万亿元，同比增长5.36%，扣非净利润583亿元，同比下降17.5%；2020Q1行业收入2813亿元，同比下降8.8%，扣非净利润110亿元，同比下降39%，主要是行业景气周期仍处下行通道，同时遭受新冠肺炎疫情及原油价格大跌影响，化工品价格同比大幅下跌，大部分化工品产销量也有所下降。 　　2020Q1行业毛利率稳中有降，费用率同比小幅提升。2020Q1行业毛利率20.3%，同比下降1.0pct，环比下降1.2pct，主要是一季度大部分化工品销售价格进一步下跌；行业费用率12.3%，环比下降2.7pct，但同比提高1pct，主要是管理费用和销售费用率同比有所提高。 　　2020Q1库存有所提高，经营性净现金流同比下降明显。截至2020年一季度末，基础化工行业存货2220亿元，同比提高9.4%，环比提高6.7%；2020Q1基础化工行业经营性净现金流110亿元，同比大幅下降50%。 　　资本支出持续增加，未来增长动力充足。截至2019年底，行业在建工程余额和固定资产合计7949亿元，同比增长5.8%，其中在建工程余额1109亿元，同比下降4.4%；行业资本支出自2017年开始持续增长，2019年行业资本支出达1167亿元，同比增长13.8%，为行业长期发展奠定基础。 　　2019年及2020Q1基础化工子板块盈利同比下滑为主。33个基础化工子板块中，2019年营业收入和扣非净利润同比增长的分别有20个和9个。2020年一季度营业收入和扣非净利润同比增长的分别有7个和6个。1.3结论及投资建议：综上所述，在化工行业景气周期下行叠加新冠肺炎疫情影响下，2019年及2020年一季度基础化工行业整体业绩下降符合预期；中长期看，基础化工行业基本处于景气周期底部，安全边际较高，未来行业龙头的竞争力将持续增强，建议继续关注各子板块优质白马龙头。投资策略及组合：本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

MDI 产业链深度分析：供需格局与价格研判 中心思想 MDI 行业寡头垄断，产能是影响价格的关键因素。 本报告深入分析了 MDI 产业链的供需格局，指出产能扩张、开工率等因素对 MDI 价格的决定性影响。 下游需求是价格上涨的驱动力，但短期内大幅上涨可能性较低。 报告分析了 MDI 下游应用结构，认为冰箱、冰柜等需求是关键，并结合宏观经济指标和行业高频数据，对未来价格走势进行了研判。 关注利润空间和下游景气度，把握投资机会。 报告强调了 MDI 与原材料价差、下游小企业景气度等指标的重要性，并对行业内主要企业的财务数据进行了对比分析，为投资者提供了参考。 主要内容 ## MDI 产业链概述与供需格局分析 产业链结构： MDI 产业链包括上游原材料（石油、天然气等）、中游中间产物（MDI）和下游终端制品（塑料、橡胶等）。 行业集中度高： 全球 MDI 产能高度集中，主要被巴斯夫、科思创、亨斯迈等巨头占据，国内仅有万华化学一家本土企业。 MDI 下游应用广泛： MDI 主要用于生产聚氨酯，下游应用涵盖建筑、家居、家电、交通等多个领域。 供需关系影响价格： 全球 MDI 消费与全球 GDP 增速相关性高，产能扩张、开工率等因素直接影响 MDI 价格。 ## MDI 价格影响因素与未来走势研判 产能是关键驱动因素： 历史数据显示，产能扩张是 MDI 价格周期性变化的主要驱动力。 开工率影响价格： 开工率在中位数以上时，价格有明显下降，反之则有较为明显的上升。 利润空间是先行指标： MDI 与原材料之间的价差（利润空间）是重要的先行指标，反映了行业利润水平。 下游需求是关键： 冰箱、冰柜等下游需求是判断 MDI 价格走势的重要依据。 短期内价格大幅上涨可能性较低： 结合宏观数据和行业高频数据，报告认为短期内 MDI 价格大幅上涨的可能性较低。 ## MDI 行业企业基本面分析与投资建议 企业财务数据对比： 对比了万华化学、巴斯夫等行业巨头的财务数据，分析了其盈利能力、周转率和资产负债结构。 多元化与回报： 行业巨头的多元化战略可能导致净利率下降，进而影响回报。 近期重要事件影响： 分析了油价下跌和公共卫生事件对 MDI 行业的影响，认为影响有限。 投资建议： 建议关注竣工面积、小企业景气调查、冰箱产量等指标，以及开工率和价差等指标，把握投资机会。 总结 本报告深入分析了 MDI 产业链的供需格局、价格影响因素和行业内主要企业的财务数据，为投资者提供了专业的分析和建议。 报告指出，MDI 行业寡头垄断，产能是影响价格的关键因素，下游需求是价格上涨的驱动力，但短期内大幅上涨可能性较低。 投资者应关注利润空间和下游景气度，把握投资机会。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、新和成、华鲁恒升、扬农化工）；氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）；食品添加剂（金禾实业）；沸石/OLED（万润股份）；农药（利尔化学、广信股份），复合肥（新洋丰）；分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐中国石化、中油工程；推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数回升，核心原料油价大幅上升，LPG气持平，LNG气、煤跌；C2、聚氨酯部分产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+0.6%；核心原料价格布油+10%，进口LPG+0.3%，国产LNG气-2.2%，烟煤-1.3%。 　　原料端，C2部分产品价格上涨，C1、C3、C4、芳烃产品价格涨跌不一，C5部分产品价格下跌；制品端，磷化工、聚氨酯部分产品价格上涨，化纤、氯碱、农药、塑料、氨基酸产品价格涨跌不一，化肥、橡胶、氟化工、维生多数产品价格下跌。 　　本周油价反弹，新一轮减产执行利好，各地陆续解除封锁提振需求预期。 　　节前周以来油价反弹，布油结算价从4月24日的24.8涨至5月4日27.2美元/桶（涨幅9.7%）、美油结算价从16.9涨至22.8美元/桶（涨幅35%），且5月5日盘内油价仍在上涨；美国商业原油库存5.28亿桶（周环比+1.7%），美国原油钻井数325口（周环比-14.0%）。 　　供应端，5月起OPEC+联合减产协议正式执行，减产的开启带来利好氛围，市场情绪向偏多转变。需求端，欧美多国近期均提出经济提振计划，各个国家和地区陆续解除封锁措施，市场对需求预期提升。不过海外公共卫生事件尚未迎来实质性好转，需求整体状况仍不乐观。政策面来看，美联储表态将继续动用各种工具刺激疫情冲击下的经济，欧洲多国也表态将努力提振经济，近期给市场带来利好信心支撑。地缘政治来看，周内叙利亚北部发生汽车炸弹袭击事件，一辆油罐卡车被引爆，一定程度上助推了油价上涨。不过这一事件不具备持久性，影响很快消散。 　　4月化工业PMI环比改善程度趋弱，海外疫情影响有所体现。 　　中国化工业4月采购经理指数CCPMI发布，其值为49.4；依据统计局PMI成分重构后指数为53.2（前值为60.1）；结合2019年4月化工PMI为58.1（前值60.1），我们分析2020年4月的化工月环比改善程度趋弱。 　　从终端需求指标看，4月6大集团发电煤耗同比约-13%（前值-20%），3月基建固投完成额同比、地产开工同比、冰箱产量同比、汽车产量同比、布产量同比下滑15%~44%不等但较2月降幅缩窄明显；说明疫情影响下4月与3月需求边际逐步改善但进展有限。 　　美国化学理事会给出的中国3月化工产量同比-10%，生产指标强于终端需求指标，也因此化工产成品存货同比+21%（前值+14%）；从4月化工PMI分项上来看，化工生产量指数58.1仍强于新订单指数55.6，产成品存货则是为数不多环比上涨的分项。这体现4月化工生产仍然强于需求，产成品存货有明显积压。我们于《化工2020年度策略》中详细分析了2019年的类似情况，并指出这一现象将对现金流等多方面产生影响。 　　从价格来看，原油价格于2月末即崩盘式下跌至4月初，其后大幅震荡至今；成本塌陷使得高频价格指标显示4月化工业价格环比持续大幅走弱。而从价差来看，3月化工PPI同比回落3.6%、PPIRM同比回落7.2%，说明尽管化工品价格于3月中下旬开始大幅补跌（主要系因海外疫情的快速发酵以及外贸订单的迅速减少），但其仍然较原料跌幅较少，也因此化工业即时盈利能力环比或相对稳定，但不可忽视的是系统性跌价的库存损失对3-4月的集中影响。以统计局的规模以上企业口径计算，3月的化工业ROE累计年化为4.8%（1-2月为2.9%）。 　　我们于一个月前判断：4月中国化工业或将继续承受成本塌陷、需求低迷以及生产恢复较快带来的滞后压制力，从结果来看这一预判可能是正确的。 　　站在当前时间点我们判断：尽管原油价格有一定的企稳迹象，但是考虑到化工品价格并未达到原油的既有跌幅且当前有明显的化工库存积压（其成本计价也相对较高），也因此从短期的维度而论原油价格的小幅上涨尽管可以提振产品价格、但并无法形成化工企业利润端显著性利好。而从各周期的修复节奏来看，库存周期的复苏指向2-3个季度后、产能周期则指向1年以后，我们判断年内或形成超预期的因素仍为需求。但仍应指出，后续各方面发展的不确定性较大，需持续关注相应进展。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为DMC+16%、贲亭酸甲酯+15%、醋酐+9%、聚合MDI+4%、氨基酸（苏氨酸+3%、赖氨酸+2%）。本周价格跌幅靠前的重要产品为硫酸-20%、苯胺-9%、无水氢氟酸-9%、涤纶短纤-8%等。 　　万华化学公告5月聚合MDI挂牌价，聚合MDI市场经销价小幅上涨。本周华东纯MDI经销价维持13250元/吨，华东聚合MDI经销价涨4.3%至12000元/吨。万华化学公告5月MDI挂牌价，聚合MDI分销13500元/吨、直销14000元/吨（月环比持平），纯MDI为15800元/吨（月环比-900元/吨）；科思创周报价上调200元/吨至11700元/吨，瑞安最新周无报价（上周报10300元/吨）。原料纯苯涨5.1%，MDI综合价差扩大2.5%。 　　我们于去年八月与九月周报指出后续MDI价格变化的两个核心关注因素：其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。本次突发公共卫生事件即预期外的强烈外部冲击，海外3月以来的整体表现超预期，对出口造成了较大影响。而3月下旬以来MDI供应厂商则持续表现挺市态度，多家MDI大厂近日不考核拿货量，限制供应（据天天化工，当前各厂商基本5成负荷运行）并宣5月集中检修计划（据天天化工，包括上海联恒、万华烟台在内，国内约40%产能或将于5月停车）；据卓创某厂近三周对经销商不发货且建议经销商聚合MDI最低售价上调，挺市姿态鲜明、与去年4月相似。 　　站在当下，我们判断在边界条件疫情、油价不出现大幅变化下，聚合MDI价格或起底反弹；但是纯MDI下游因纺服出口占比高而仍然疲软。 　　下游需求继续恢复，原料成本持续上涨，赖氨酸、苏氨酸价格上涨。本周赖氨酸涨2.0%至7.5元/千克，苏氨酸涨3.1%至8.3元/千克。下游需求逐渐恢复，4月份国内猪料需求环比稳中略增，禽料和反刍料环比增长，水产料环比增幅明显，饲料方面对氨基酸需求有所回升。 　　赖氨酸方面：原料玉米价格高位运行，厂家生产成本压力不断增加。短期市场阶段性供应偏紧，目前行业开工率约65%，东方希望复产于8日正式出产品，大成和丰原生化复产推迟至5月；万里润达生产线已投产，但产品暂未投出，预计5月供应市场。出口订单签至7月，远期订单暂未签订，欧洲市场中国货源赖氨酸盐酸盐第二季度和三季度订单报价趋稳1.35-1.40欧元/kg，赖氨酸硫酸盐现货报价0.80-0.85欧元/kg。美国市场赖氨酸盐酸盐现货报价1.50-1.60美元/kg，第二季度订单报价1.35-1.55美元/kg。 　　苏氨酸方面：产品供应偏紧，叠加原料成本持续上涨，导致价格上升。市场多签5月订单，厂家成交价格提至7.9-8.0元/kg，部分厂家低价签单，市场报价8.1-8.4元/kg；厂家以发出口订单为主，签订7月出口订单，出口价格多在8.0元/kg左右，远期订单暂未签订。 　　原料醋酸前期上涨给予成本支撑，醋酐价格上涨。 　　本周醋酐价格涨9.2%至5600元/吨。供给方面，继上周醋酸价格涨10.4%后，本周醋酸价格继续涨至2480元/吨（周环比+1.2%），为本周醋酐市场价格带来成本支撑；供给方面，下游用户按需采购，给予一定支撑。目前市场货源偏紧，市场交投气氛良好。 　　原材料价格推涨，下游多节前备货，DMC与联产产品价格上涨。 　　本周DMC价格涨15.9%至7300元/吨。需求端，由于五一期间高速限行危险品车辆，且石大胜华五月存检修计划，下游多节前备货；供给端，丙烯价格上涨1.3%至5900元/吨，环氧丙烷价格上涨6.4%至8300元/吨给予成本支撑，联产产品丙二醇价格上涨5.5%至7700元/吨，下周场内装置石大胜华存检修计划，货源紧张，供给端带来的提振持续。 　　进口方面到货不足，贲亭酸甲酯价格上涨。 　　本周贲亭酸甲酯价格涨15.4%至90000元/吨。主要考虑印度市场因素，受公共卫生事件持续影响，据新闻印度自3月25日起实施了为期21天的全国封锁，4月14日延长封锁期限至5月3日，印度内政部5月1日又宣布将封锁期限延长至5月17日。印度作为重要农药中间体生产输出国，“封城”延续使得国内作为菊酯类杀虫剂中间体的贲亭酸甲酯到货不足，下游厂商需求旺盛带动价格上涨。 　　风险提示：疫情超预期的风险，油价大幅波动的风险，下游复工不及预期的风险，安全生产的风险