中心思想 政策利好与集采温和并行，创新药械及医疗服务板块迎结构性机遇 2022年7月，医药生物板块市场表现疲弱，但政策面释放积极信号：北京市推出新药新技术DRG除外支付办法，国家医保局明确医疗服务价格向技术劳务与创新倾斜，为创新药械及诊疗服务提供更友好的支付环境。同时，第七批国家药品集采落地，整体平均降幅约48%，较前五批略为温和，但部分竞争激烈品种（如奥美拉唑注射剂、奥司他韦口服常释剂型）降价幅度较大，凸显“鼓励创新、压缩仿制药利润”的政策导向。综合板块估值已处于历史低位（PE位于2012年以来后2.10%分位数），维持“领先大市”评级，建议关注创新药及其产业链、消费复苏驱动的医疗服务及零售药店、中药、部分细分领域龙头等方向。 板块估值处历史低位，政策与业绩双重驱动下布局价值凸显 截至2022年7月31日，医药生物板块PE（TTM）均值为24.48倍，相对沪深300溢价率113.89%，分别位于2012年以来后2.10%和后0.50%分位数，处于历史极低水平。在创新产品支付改善、集采降价压力趋稳的背景下，板块性价比突出。下半年需重点关注消费医疗需求反弹、创新药临床进展及CXO订单执行情况，把握结构性机会。 主要内容 行业观点 创新产品支付环境向好，医疗服务价格向技术劳务价值倾斜 7月13日，北京医保局印发《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法（试行）》，对三年内获批上市、临床效果显著提升的创新药品、医疗器械及诊疗项目试行DRG除外支付，为创新性产品提供更友好的支付环境。 7月19日，国家医保局发布《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》，明确优先将治疗类、手术类、中医类中技术劳务价值占比60%以上的项目纳入调价范围，加快新增医疗服务价格项目审核进度，为重大创新项目开辟绿色通道。 上述政策完善了DRG支付改革与医疗服务价格改革两大医改重点任务，利好创新药械及医疗服务板块的投资机会。 第七批国采拟中选结果公布，整体价格降幅相对温和 7月12日，第七批国家药品集采开标：295家企业的488个产品投标，217家企业的327个产品拟中选，企业中选率73.56%，产品中选率67.00%。 拟中选产品整体平均价格降幅约48%，低于前五批国采52%以上的降幅，略显温和。 但部分过评家数多的品种降价剧烈：奥美拉唑注射剂（27家企业竞标）降幅达93.18%；奥司他韦口服常释剂型（12家企业竞标）降幅达84.70%。 国家药品集采已常态化，累计覆盖294个药品，涉及金额占公立医疗机构化学药和生物药年采购金额的35%。未来集采范围将扩大至生物类似药、中成药等，竞争格局差的仿制药仍面临较大压力，建议关注创新药及其产业链企业。 市场回顾 整体与子行业表现 2022年1-7月医药生物板块涨幅-15.36%，在申万28个一级行业中排名第23位，跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指6.77、10.62、3.64、0.22个百分点。 单7月板块涨幅-5.88%，排名第24位，跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指0.61、2.40、2.34、1.40个百分点。 子行业方面：1-7月医药商业（-5.48%）、化学制剂（-10.66%）、中药（-15.79%）涨幅靠前；医疗器械（-16.17%）、化学原料药（-18.97%）、生物制品（-19.10%）靠后。单7月医药商业（-0.73%）、化学制剂（-1.47%）、医疗器械（-4.78%）涨幅居前；中药（-8.55%）、医疗服务（-9.02%）、化学原料药（-9.11%）跌幅较大。 个股涨跌情况 7月涨幅前五：南新制药（51.11%）、华仁药业（43.52%）、之江生物（37.74%）、祥生医疗（36.51%）、康惠制药（32.18%）。 跌幅前五：兴齐眼药（-39.01%）、康泰生物（-26.07%）、新华制药（-23.79%）、心脉医疗（-23.40%）、司太立（-22.19%）。 行业估值 横向与纵向比较 截至2022年7月31日，医药生物板块PE（TTM，整体法）为24.48倍，在申万28个一级行业中排名第11位，相对沪深300溢价率113.89%，相对全部A股（非银行）溢价率26.20%。 纵向看，板块PE位于2012年以来后2.10%分位数，处于历史低位；相对沪深300溢价率位于后0.50%分位数，相对全部A股（非银行）溢价率位于后0.00%分位数，均接近历史极低区间。 估值已充分反映悲观预期，具备较高安全边际。 行业重要新闻及公司公告 行业动态 国产新冠口服药获批：7月25日，真实生物阿兹夫定片增加治疗新冠病毒肺炎适应症，附条件批准上市。该国产口服药有助于完善疫情防控体系，建议关注消费复苏的医疗服务及零售药店。 第七批国采开标：7月12日开标，奥司他韦胶囊（最低0.99元/片，降幅超85%）、碘帕醇注射剂、仑伐替尼（最低3.2元/颗，降幅达97%）等品种降价明显。恒瑞医药3个品种中标、替莫唑胺失利。建议关注创新药及CXO。 公司重要公告（2022H1业绩/事件） 康缘药业：H1归母净利润同比+32.35%，受益金振口服液等多品种增长及基层终端放量。 九典制药：H1归母净利润同比+15.02%，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入+57.90%，原辅料业务+72.66%。 普洛药业：H1归母净利润同比-21.04%，受原材料成本上涨及毛利率下降影响。 康泰生物：预计H1归母净利润同比-70.29%~-61.37%，主要因新冠疫苗资产减值4.15亿元及研发费用化1.40亿元。 海正药业：H1扣非归母净利润同比+19.26%，成本费用控制及财务费用降低。 康龙化成：预计H1营业收入同比+39%-42%，归母净利润同比+0%-8%，海外通胀及临床业务投入影响盈利。 金域医学：预计H1归母净利润同比+46.33%-58.61%，运营效率提升及规模效应。 博腾股份：预计H1归母净利润同比+455%-465%，重大订单顺利交付。 太极集团：预计H1归母净利润同比+56%，主品战略及成本控制。 科伦药业：上修H1业绩至归母净利润+66.39%-80.59%，创新药SKB264纳入“突破性治疗品种”。 总结 政策环境优化与集采温和共振，板块布局窗口显现 2022年7月医药生物板块虽延续调整态势，但政策面利好频出：北京DRG除外支付管理办法为创新药械打开更宽松的准入通道；国家医疗服务价格改革明确向技术劳务价值倾斜，支持医疗技术创新。第七批国采平均降价幅度（约48%）低于前五批，显示集采政策在控费与鼓励创新之间寻求平衡。板块估值处于历史极低分位，下行风险有限。基本面上，部分公司半年报业绩分化明显：CXO（博腾、康龙化成）、医疗服务（金域医学）、中药（康缘、太极）等表现出较强韧性；而受新冠疫苗需求下滑、原材料成本上涨等因素影响，普洛药业、康泰生物等业绩承压。建议投资者围绕“创新+消费复苏”主线，精选估值合理、业绩确定性强的标的，把握结构性机会。 投资方向明确：创新药链、消费医疗、中药及细分龙头 报告明确建议关注四大方向：（1）受益消费复苏的医疗服务及零售药店（爱尔眼科、通策医疗、金域医学、益丰药房等）；（2）创新药及其产业链（恒瑞医药、药明康德、泰格医药等CXO）；（3）政策鼓励的中药（以岭药业、康缘药业、片仔癀等）；（4）血制品、凝胶贴膏、模式动物等细分领域龙头。在集采常态化与医保控费大环境下，具备自主定价能力、技术壁垒或品牌优势的企业更具长期增长潜力。当前板块估值已反映较多悲观预期，积极看好后续修复行情。

　　细胞基因治疗是中心法则最终的解决方案，细胞治疗是其中一大方向，主要指基于天然免疫细胞进行人为改造、再回输体内发挥作用。 　　一、细胞治疗中CAR-T发展最成熟，在无标准疗法的末线治疗中疗效显著优于化疗、抗体等现有疗法 　　CAR-T用于多种前线治疗失败的血液瘤末线治疗，一针起效，缓解率普遍达70%以上； 　　FDA已批准6款CAR-T疗法，适应证涵盖血液瘤3个大类（白血病、淋巴瘤和骨髓瘤），2021年CAR-T产品销售超17亿美元并持续增长。 　　二、细胞治疗技术改进围绕CAR的设计与其它细胞类型的探索，生产包括质粒、病毒和细胞三个部分 　　CAR-T技术迭代：CAR-T技术随着CAR胞内结构域的改造不断迭代； 　　关注其它发展方向：（1）其它类型细胞治疗如TCR-T、CAR-NK、TIL等；（2）同种异体细胞疗法：通用型CAR-T等； 　　细胞治疗生产工艺主要涉及质粒、病毒和细胞三部分，生产工艺壁垒高、个性化生产成本高，细胞治疗相关费用高。 　　三、需关注安全性和耐药性的改良，以及拓展血液瘤新适应证、探索前线治疗和实体瘤应用的广阔市场空间 　　多环节专利布局：与传统的小分子及抗体相比，CAR-T技术的专利布局更为复杂，涉及基础研究、工业制备、临床使用等多个环节； 　　提升安全性：关注三级以上细胞因子释放综合征和神经毒性的发生率及处理措施，通过优化设计、完善配套治疗、选择其它类型细胞疗法等方式解决； 　　应对耐药及复发：高有效率但是高复发率，关注是否改善疗效持续时间及生存期，通过优化设计、联合用药等方式解决； 　　拓展适应证：预计国内CAR-T现有适应证市场规模百亿元，关注血液瘤新适应证、末线到前线和实体瘤三大方向，需各方面综合改进。 　　四、相关标的 　　现有适应症竞争激烈、靶点集中（CD19、BCMA等），Biotech需要在红海市场中具有明显优势或者通过核心技术突破进入蓝海市场： 　　建议关注：传奇生物、科济药业、药明巨诺等。

　　从各类产品2022H1、2022年7月的批签发同比增速来看，纤原始终保持同比增长，狂免7月增速反弹，白蛋白、破免、静丙、人凝血酶原复合物、VIII因子等产品的批签发次数在2022H1同比增长，7月份同比减少。其中，2022年截至7月底批签发量始终保持同比增长的产品是人纤维蛋白原（H1同比+72%，7月同比+15%）；2022H1批签发量同比减少，7月份批签发量同比增速反弹的产品是狂犬病人免疫球蛋白（H1同比-11%，7月同比+67%）；2022H1批签发量同比增加，但7月份批签发量同比减少的产品是人血白蛋白（H1同比+7%，7月同比-16%）、破伤风人免疫球蛋白（H1同比+10%，7月同比-38%）、静注人免疫球蛋白（H1同比+13%，7月同比-9%）、人凝血酶原复合物（H1同比+20%，7月同比-28%）、人凝血因子VIII（H1同比+14%，7月同比-38%）。 　　特别的，人血白蛋白一直以进口产品为主，2022年截至7月底，四家进口厂商Baxalta（19%）、奥克特珐玛（13%）、CSL（11%）、Grifols（10%）占据主要市场份额。但进入2022年后，国产白蛋白产品批签发次数占比有上升的趋势。2021年进口白蛋白批签发次数占比为61%，但2022年截至7月25日，进口白蛋白批签发次数占比下降至55%；国产白蛋白批签发次数占比由39%上升至45%。 　　建议关注：批签发边际增速较快的产品，如人纤维蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白；以及有国产替代趋势的产品，如人血白蛋白。 　　从2022年1月~7月各上市公司批签发市占率及H1批签发同比增速角度看： 　　1）华兰生物在这几个市场占比较高：人凝血酶原复合物（35%）、破免（26%）、狂免（24%）、静丙（18%）、人凝血因子VIII（18%）、纤原（18%），在这几个市场批签发增速较快：纤原（24批，对比21年同期0次批签发）、狂免（同比+450%）、VIII因子（同比+56%）、白蛋白（同比+23%）、静丙（同比+13.7）； 　　2）博雅生物在这几个市场占比较高：纤原（27%）、人凝血酶原复合物（19%）、静丙（11%）、狂免（8%），在这几个市场批签发增速较快：狂免（同比+400%）、纤原（同比+64%）、白蛋白（同比+38%）、静丙（同比+33.3%）、人凝血酶原复合物（同比+18.8%）； 　　3）天坛生物在这几个市场占比较高：静丙（42%）、人凝血酶原复合物（20%）、破免（13%），在这几个市场批签发增速较快：人凝血酶原复合物（22批，对比21年同期0次批签发）、破免（同比+50%）、静丙（同比+12%）； 　　4）上海莱士在这几个市场占比较高：VIII因子（29%）、静丙（18%）、人纤维蛋白原（17%），在这几个市场批签发增速较快：静丙（同比+223.5%）、纤原（同比+16%）； 　　5）派林生物在这几个市场占比较高：纤原（20%）、静丙（10%）、VIII因子（10%），在这几个市场批签发增速较快：VIII因子（14批，对比21年同期1次批签发）、纤原（同比+125%）、白蛋白（同比+41%）、破免（同比+40%）； 　　6）卫光生物在这几个市场批签发增速较快：破免（同比+200%）、纤原（同比+133%）。 　　建议关注：在优势品种中市占率较高的公司，如博雅生物、派林生物、华兰生物等；以及优势品种批签发增速较高的公司，如华兰生物、博雅生物、派林生物、卫光生物等；以及可能受益于国产替代趋势的公司，如华兰生物、博雅生物、派林生物等。

　　整体观点：国际油价大幅走低，多种化工产品价格下行。2022年7月初，对全球经济衰退继续蔓延和石油需求下降的担忧增强，国际油价宽幅走低。交通领域，汽柴油价格持续下调，柴油需求不足；地产领域，纯碱利润持续走高，玻璃市场低位盘整；基建产业链，沥青价格小幅下降，PVC毛利转负；纺服领域，涤纶长丝价格下跌，库存持续走高；农业领域，草甘膦市场稳中偏低运行，尿素价格大幅下跌。 　　油价：国际油价大幅走低。本周，OPEC+8月份减产目标符合预期，美国汽油和馏分油库存增加引发需求减缓的担忧，美国通货膨胀居高不下可能进一步加剧经济衰退，挪威石油将全面复产，以及美元走强均施压油价。受利比亚供应中断与部分产油国工人的罢工抗议活动影响，投资者对石油供应紧缺担忧限制了油价跌幅。截至7月7日，WTI收于102.73美元/桶，Brent收于104.65美元/桶，较7月初分别下跌了5.26%和6.25%。 　　交通领域：汽柴油价格持续下调，柴油需求不足。自2022年6月28日24时起，汽柴油分别降低320元/吨和310元/吨。供应面，山东地炼复工炼厂增加，开工率提升，但主营炼厂开工负荷下降，汽柴油供应量趋紧。需求面，夏季高温强降雨天气抑制户外大型工程开工，柴油需求不足。 　　房地产产业链：纯碱利润持续走高，玻璃市场低位盘整。本周由于检修厂家较多，纯碱产量与开工率持续下滑，纯碱库存紧张，整体处于供不应求的状态。由于纯碱原料成本明显下降，原盐和合成氨价格均有下调，纯碱利润上升。玻璃市场表现依旧偏弱，相比之前并无起色。玻璃需求面仍旧较弱，以按需采购为主，采购意愿较低，玻璃库存延续高位。 　　基建产业链：沥青价格小幅下降，PVC毛利转负。由于国际原油价格下跌，带动炼厂成本继续缩减，盈利有所好转，北方地区主力炼厂继续消耗库存，沥青库存下降。6月中旬以来，PVC价格持续下降。PVC利润随之下降，目前各企业均已进入亏损状态。 　　纺服产业链：涤纶长丝价格下跌，库存持续走高。自6月中旬，涤纶长丝价格呈下跌趋势，利润整体下降。供给面，涤纶长丝主流大厂减产计划已开始落实，7月3日东南新材料涤纶长丝装置进行减停；需求面，下游延续疲软态势，以刚需购进为主。涤纶长丝库存持续累库。 　　农业产业链：草甘膦市场稳中偏低运行，尿素价格大幅下跌。草甘膦价格略有下降。需求面，下游需求略显疲软，部分采购商开始观望，询单减少。成本端，上游黄磷、甘氨酸价格继续下调，草甘膦成本下降。国内尿素市场行情持续走弱，尿素厂家被动降价收单，但下游采购意愿低迷，导致尿素价格急剧下跌。尿素供应仍旧偏宽松，下游按需拿货为主，尿素库存明显增加。

　　聚醚胺：性能优异的材料固化剂，风电领域大有可为 　　聚醚胺（PEA）是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性，在聚氨酯反应注射成型材料、聚脲喷涂、环氧树脂固化剂以及汽油清净剂等众多领域中得到广泛的应用。 　　聚醚胺的合成方法上。可分为水解法、氨苯氧基法，氨解法、离去基团法、氨基丁烯酸酯法等，目前国外的工业化生产主要采用氨解法；按照生产流程区分，又主要分为间歇法和连续法两种工艺，连续法工艺较为领先，主要被国外巨头掌握，国内部分厂商采取的是间歇法工艺。 　　供给：短期产能新增有限，国产替代逐步展开 　　高壁垒下行业寡头垄断，国内厂商积极扩产掀起国产替代浪潮。 　　截止2021年，全球聚醚胺主要供应商共有7家，其中美国亨斯迈和德国巴斯夫产能占比分别为43%和21%，海外厂商积淀深厚，技术和规模上的优势依然明显；国内共有6家厂商，合共占据全球产能的36%，但产能规模均较海外厂家小，目前达到万吨级别的厂商有3家，正大新材料3.5万吨，阿科力2万吨，晨化股份3.1万吨。型号单一、催化效率低、产能规模小仍然是大部分国内厂商的痛点，与海外厂商比较仍存在一定差距，国产替代仍逐步推进中，由于聚醚胺行业进入壁垒较高，厂商需要持续多年的技术研发和投入成本高昂的设备，且产品的大批量供应和质量稳定性也尤为关键，故新进入者难以打破目前的竞争格局。总体而言，未来行业供给新增主要还是依靠国内现有厂商的快速扩产，在此过程有望逐步提高国产市占率。 　　供给：短期产能新增有限，国产替代逐步展开 　　短期内聚醚胺产能新增有限，预计2022-2023年新增18万吨产能。 　　根据相关公司公告统计，多家厂商均存在扩产规划，预计2022年仅仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，预计2023年扩产规模为14万吨，其中正大新材料新增5万吨、阿科力新增1万吨、晨化股份和万华化学计划于2023年底各新增4万吨，另外巴斯夫远期规划扩产1.4万吨，皇马科技远期规划扩产1.2万吨，具体投产时间尚未公布。总体而言，2022年内新增产能较少，2022产能增速约为14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。 　　需求：市场规模高速成长，国内销量大幅提升 　　聚醚胺销量逐年高速上升，下游需求持续向好。 　　2016-2020年全球聚醚胺销量从18.4万吨上升至28.6万吨，CAGR达到12%；对应销售规模从41.8亿元上升至71.9亿元，CAGR达到15%。2016-2020年中国聚醚胺销量从4.2万吨上升至10.1万吨，CAGR高达25%；同期对应销售规模从9.2亿元上升至25.8亿元，CAGR高达30%。 　　中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱。 　　中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020年需求占比分别为5%、25%、62%。胶黏剂下游需求分布较为分散，包括饰品胶、电子以及汽车行业等，需求增长与宏观经济呈现高相关性。 　　由于陆上风电项目和海上风电项目的国家补贴政策于2020年和2021年末终止，风电抢装导致20年出现脉冲式需求释放。往后看，基于“双碳”政策和国家发改委印发《“十四五”现代能源体系规划》指出的2025年非化石能源消费比重提高到20%左右的目标，风电作为洁净零碳能源装机量将继续增长。 　　根据GWEC预测，未来全球风电新装机量仍将维持增长。 　　2022-2026年全球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6%，其中陆上风电新装机量将从91.9GW上升至97.4GW，海上风电新装机量将从8.7GW上升至31.4GW，CAGR分别为1%和38%。其中中国是全球新增风电装机量的主要贡献国，就2021年而言，全球风电新增装机93.6GW，新装机量前三位分别为中国、美国、巴西，其中中国装机占比50.91%。其次美国、巴西风电新增装机占比达14%和4%。随着中国及海外风电新装机量的持续增加，未来聚醚胺在风电领域的需求仍将保持稳定增长。 　　预计2022年下半年将迎来风电装机量将大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。 　　着眼于2022年，由于年内产能新增较少，预计仅有正大新材料的4万吨规划今年7月投放，考虑到产线释放节奏和客户验证进度，源自产能端的供给弹性预计将明显削弱。回顾2021年以来全球产能供给承压，海外巴斯夫和亨斯曼产能持续受制于疫情物流受阻和高海运费，国内产能则在供应链运输以及能耗双控等影响下实际供应量小于设计产能，叠加连续两年风电抢装带来的需求高增，供需紧张的关系未能得到有效缓解。然而随着今年5-6月国内风电招标逐渐进入旺季，预计2022年下半年将迎来风电装机量将大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。 　　随着供需关系的持续紧张聚醚胺均价持续抬升，预计下半年风电旺季需求将进一步推动价格上行。 　　截止6月13日，风电用聚醚胺D230华东价格为34000元/吨，较2021均价为29790元/吨上涨了15%，由于部分厂商年关清库存叠加上半年风电装机淡季，较2022年初40000元/吨下跌了15%。成本上，随着环氧丙烷近两年大量投产，环氧丙烷较21年高位已经大幅回落至10000元/吨左右，聚醚胺-环氧丙烷价差明显抬升，盈利水平大幅增加。假设晨化股份和阿科力非聚醚胺产品盈利情况保持稳定，测算聚醚胺每上涨2000元对利润增厚的影响

中心思想 集采政策深化，行业格局重塑 本报告围绕脊柱类耗材集采方案和第七批药品集采结果展开分析。核心观点是：高值耗材和药品集采已进入常态化阶段，采购规则日趋成熟，覆盖范围扩大、降价幅度依然猛烈，企业自主创新能力成为决定议价能力和长期竞争力的关键。报告建议投资者关注具有创新药和创新器械布局的企业。 创新驱动价值回归，长期投资机会凸显 报告强调，在集采持续压缩仿制和高值耗材利润空间的背景下，唯有通过持续创新获得技术壁垒和差异化产品，企业才能在激烈竞争中保持定价权并实现业绩增长。因此，投资方向应聚焦于具备自主研发实力和管线储备的创新型药械公司。 主要内容 事件 报告概述了两项核心政策事件：一是国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购正式启动，共覆盖14个产品系统类别；二是第七批国家药品集采产生拟中选结果，60种药品采购成功，平均降价48%。两件事均体现了集采扩围和常态化推进的趋势。 投资要点 脊柱类耗材集采覆盖范围与规则 本次脊柱集采按手术类型、部位、入路方式等划分14个产品系统，不区分材质（3D打印产品可自愿参加）。采购周期从关节集采的两年延长至三年，且要求2021年有使用量的公立医疗机构必须参加，社会办医保定点机构自愿参加，体现了集采覆盖面的扩大。 中标规则与周期变化 中标规则与关节集采类似，通过企业供应能力和采购量排序划分A/B/C竞价单元，按报价由低到高确定入围企业，再通过价差控制确定中选资格。关节集采时降价50%可拟中选，脊柱类具体价差范围尚未划定，但整体规则逐渐成熟。中选产品按排名梯度分配基础量。 第七批药品集采结果 本轮集采中有60种药品成功采购，327个拟中选产品平均降价48%，投标企业中选比例73%，平均每个品种有5.4家企业中选。部分品种降幅剧烈：仑伐替尼胶囊平均降价83%，奥司他韦胶囊降价77%，硝苯地平控释片降价58%，美托洛尔缓释片降价53%。降幅仍然猛烈，体现了集采对仿制药价格的持续压缩。 投资建议 报告指出，医药行业集采常态化下，企业自主创新带来的议价权提升是核心逻辑。建议重点关注创新药、创新器械等方向，以应对政策带来的价格压力并获取长期价值。 风险因素 报告提示主要风险包括：产品销售不及预期、政策变化、企业经营风险等。集采执行中的不确定性及企业应对能力差异可能影响实际收益。 总结 集采规则趋稳，价格压力持续 本报告系统梳理了脊柱类耗材和第七批药品集采的政策要点。两大集采显示：耗材集采规则在关节集采基础上进一步优化，采购周期延长、覆盖范围扩大；药品集采平均降价48%，部分品种降幅超80%，对仿制药企业盈利形成持续压力。集采常态化背景下，行业加速出清。 创新为锚，把握结构机会 报告的核心投资逻辑是：在集采压缩利润的背景下，只有具备自主创新能力、产品管线丰富的企业才能通过差异化获得议价权和成长性。投资者应优先布局创新药、创新器械领域，以应对政策风险并捕捉长期增长机遇。风险层面需关注政策执行变化及企业经营不确定性。

　　01MRD动态监测技术持续升级 　　传统的血液肿瘤复发检测经历了形态学评估、流式细胞术以及分子生物学评估等方式，随着技术的发展，检测灵敏度虽然有所提升，但是在临床上依旧有各种限制因素导致难以广泛的应用。目前，对于血液肿瘤常用的MRD动态监测方法包括了实时定量聚合酶链式反应技术(RT-PCR)，多参数流式细胞术(MFC)和二代基因测序(NGS)技术。 　　02为了降低实体瘤MRD动态监测门槛目前主要存在两大技术路线以提高检测灵敏度 　　Tumor-agnostic是使用预先选择的一组固定的热点肿瘤突变位点对cfDNA进行检测，无需获取肿瘤组织。由于方法本身固有的局限性导致灵敏度较差，有时会辅以表观基因组学（甲基化位点和片段组学）对MRD进行监控。 　　Tumor-informed是基于原发肿瘤组织的变异信息，形成每个患者个性化的变异图谱并利用其进行MRD监控。虽然流程相对复杂，但是具有更高的灵敏度，更低的全流程监控成本，是目前最准确和经济的检测路径。 　　03MRD动态监测可以连续监测直至转移复发贯穿肿瘤精准诊疗的全过程 　　以至本医疗的产品至美OriMIRACLES™为例，临床试验前，能够对于受试者进行入组筛选，肿瘤治疗的过程中辅助诊断，适时的根据患者的病情调整疗法并进行疗效监测，并在治疗后定期对患者进行复发监测。同时，也通过对临床数据的整理与分析来反哺药物开发，为药物的研发流程提供坚实的数据基础。

　　化工行业8月投资观点：七月份国际油价大幅下行，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响，本周国际油价整体震荡为主，WTI原油价格为96.0美元/桶，较上周均价下跌4.5美元；布伦特原油均价为104.6美元/桶，较上周均价微涨0.5美元。OPEC及其减产同盟国8月份减产目标符合预期，但美国经济数据及CPI数据加剧了经济衰退担忧，同时市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强。近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在90-100美元/桶之间震荡。我们重点看好EVA、生物柴油、导电炭黑、生物柴油等新能源化工的投资方向，同时看好轮胎行业的景气度持续复苏。受益于光伏需求拉动，春节后EVA价格大幅上涨，我们看好EVA价格有望在三季度持续上涨，行业高景气度有望持续2年以上，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】。锂电炭黑目前中高端产品价格可达15万元/吨以上，但国产化率很低，未来国产化空间及市场增长空间巨大，重点推荐【黑猫股份】。近期国内地沟油价格快速回落至6500元/吨左右，国内生物柴油企业盈利持续扩大，海外生物柴油需求量继续增长且未来混掺比例有望继续提升，重点推荐【卓越新能】。近期海运费持续回落叠加轮胎企业原材料成本高位回落，行业景气度反转，我们重点推荐海外替换市场业务占比高的【森麒麟】和【赛轮轮胎】。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限，我们建议关注【三孚股份】。此外我们建议关注【兴发集团】、【黑猫股份】、【金禾实业】、【广汇能源】、【利尔化学】、【联泓新科】和【百龙创园】等个股。 　　本月投资组合： 　　【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 　　【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发； 　　【东方盛虹】光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间； 　　【森麒麟】基本面有望修复，新产能值得期待； 　　【金禾实业】代糖风潮兴起，龙头布局加速； 　　【赛轮轮胎】国产轮胎领跑者，产能扩张加速前行。 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

　　大宗化工品价格出现回调，新能源材料持续火热。 　　行业动态： 　　行业基础数据跟踪：上周均价跟踪的101个化工品种中，共有12个品种价格上涨，64个品种价格下跌，25个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是尿素、原盐、三氯乙烯、石脑油、煤焦油；而跌幅前五的品种分别是液氯、环氧氯丙烷、盐酸、液氨、磷酸。 　　本周WTI原油收于102.7美元/桶，收盘价周跌幅2.86%；布伦特原油收于104.65美元/桶，收盘价周跌幅6.25%。本周国际油价震荡下行，周二期货市场受投机商抛盘影响，价格大幅下跌，创下3月9日以来单日最大跌幅，进而带动现货价格走低，随后价格触底反弹，跌幅收窄，原油期现货周五收盘价均维持在100美元/桶上方。基本面方面，需求端，经济数据显示出美国经济放缓的趋势，导致市场对能源需求下降的担忧增强，同时，美国能源信息署数据显示，单周需求中，美国汽油需求和馏分油需求仍在环比提升。供应端，利比亚由于持续的政治危机，主要油田和港口自4月以来一直处于关闭状态，且目前生产仍然中断。展望后市，市场担忧未来需求衰退的同时，现货供应依然紧张，多空交织因素叠加，预计油价仍将维持高位震荡。 　　制冷剂行业需求好转，三氯乙烯价格上涨。2022年上半年，制冷剂行业需求不佳，上下游产品跌幅较大，6月份以后，价格逐步回升，根据百川盈孚数据，本周三氯乙烯场内价格上调至9700元/吨附近，周度涨幅1.88%。供应端，安徽厂家预计下周检修三到四天左右，前期检修或降负厂家陆续开车，市场供应逐步增加。需求端，制冷剂厂家开工平稳，库存消化较快，汽车空调售后方面，出货环比改善，下游采购积极性较高，整体需求向好。库存方面，前期生产厂家集中检修，库存维持在低位。展望后市，基本面向好，三氯乙烯价格或仍有上行空间。 　　本周原盐价格小幅上行。供应端，山东地区因天气影响，海盐产量持续偏低，湖盐企业稳定生产，市场供应持稳，矿盐装置检修安排较多，区域内供应持续偏弱。需求端，华东、西北等地区整体持稳，氯碱装置检修及开工互现；湖南地区纯碱装置下周计划检修，重庆地区前期检修装置或将恢复正常生产。展望后市，原盐供应或将季节性走低，需求持稳，预计原盐价格或将稳中上行。 　　行业政策热点： 　　6月1日，《“十四五”可再生能源发展规划》发布。根据规划目标，2025年，可再生能源消费总量达到10亿吨标准煤左右；可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右，风电和太阳能发电量实现翻倍；全国可再生能源电力总量消纳责任权重达到33%左右，可再生能源电力非水电消纳责任权重达到18%左右；地热能供暖、生物质供热、生物质燃料、太阳能热利用等非电利用规模达到6000万吨标准煤以上。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的22.8%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的56.7%分位数。复工复产叠加政策利好，预计行业整体走势向好。7月份建议关注内需稳增长政策发力主线，外需关注国内外价差扩大带来的化工品出口提升，以及高增长公司尤其前期超跌的成长个股的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团等。 　　7月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　投资要点： 　　行情回顾：近两周医药生物（申万）板块涨幅为 0.40%，在申万 28 个一级行业中排名最末，医疗器械（申万）板块涨幅为 2.08%，在 6 个申万医药二级子行业中排名第 2 位。截止 2022 年 8 月 1 日，医疗器械板块 PE 均值为 16.65 倍，在医药生物 6 个二级行业中排名末位，医疗器械板块相对申万医药生物行业的平均估值折价 31.11%，相较于沪深300、全部 A 股溢价 56.45%、14.54%。 　　BA.4、 BA.5 仍为全球主要毒株， 国内疫情处于低位波动状态。 Omicron仍是全球主要流行毒株，占比超 90%。 BA.5 和 BA.4 感染率保持稳定。截至 7 月 24 日，全球每周报告新冠新发病例超 570 万例，每周新增新冠死亡病例超 12600 例，与前一周持平，东地中海区域(+45%)、东南亚区域(+13%)、西太平洋区域(+52%)的周新病例数延续增长趋势；国内疫情稳定，整体处于低位波动状态。受 BA.4 和 BA.5 境外输入传播影响，近两周全国确诊病例略有上升，个别地区持续有零星的社会面感染，但疫情整体可控，甘肃、广西、安徽等地疫情已进入拐点，相较上海疫情，疫情新发省份仍处于较低位状态。 　　投资建议：国产新冠特效药获批，疫情影响边际减弱，建议关注消费医疗及医疗新基建双主线。 7 月 25 日，真实生物的阿兹夫定（Azvudine）获批上市用于治疗新型冠状病毒感染，成为国内获批的首个新冠口服小分子药物。国产新冠口服药的获批进一步削弱疫情边际影响，国内各产业复工复产节奏有望进一步加快，建议重点关注在疫情后逐步恢复的行业，如消费属性较强的子板块和医疗新基建板块。考虑到2022H1 国内疫情对消费医疗需求的压制作用，我们认为青少年近视防控、脱敏治疗等自费消费医疗需求将在暑期集中释放，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、产品竞争格局较好的脱敏治疗龙头我武生物等；医疗新基建是国家医疗系统建设的大趋势，后疫情时代，全球加强公共卫生建设，顺应医疗新基建浪潮，也为国内医疗器械产品出海提供发展机遇，医疗器械行业国产替代、国际化进程持续加速。在此背景下，建议关注自主创新、具备出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如南微医学、迈瑞医疗、开立医疗、惠泰医疗等；同时，我们也看好受益于下游药物研发高景气、国产替代的生命科学上游厂家，如诺唯赞、百普赛斯、纳微科技等。 　　风险提示：海内外疫情加剧，集采政策变化，医疗需求复苏不及预期等。