中心思想 医药板块估值已具安全边际，配置价值凸显 本报告核心观点认为，医药行业在经历政策调整与市场震荡后，当前股价表现低迷，但业绩稳健的龙头公司半年报验证了经营韧性，同时板块估值已具备横向与纵向比较优势。市场对疫情反复的影响已部分消化，医药整体需求有望随防控边际减弱而持续恢复，行业正进入价值底部区间，为中长期配置提供了良好安全垫。 传统制药业绩出清与低值耗材确定性增长构成新主线 报告创新性地提出两个投资新方向：传统制药行业在存量品种政策影响基本消化后，凭借基础研发与商业化能力，正步入创新品种兑现期，具备“下有业绩支撑、上有弹性空间”的特征；低值耗材企业则以海外OEM/ODM为基本盘，国内渠道扩张与产能释放带来业绩确定性增长，在震荡市中成为稳健配置的选择。这一策略反映了医药配置从集中走向均衡、个股行情愈发明显的趋势。 主要内容 政策动态与市场表现 本周行业动态聚焦于国家医保局发布的《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》，该文件分四部分12条，重点规范口腔种植收费、开展耗材集中采购，旨在促进口腔种植行业健康发展。市场层面，上周医药生物板块下跌3.31%，年初至今累计下跌21.92%，在31个行业中均排名第29位，整体行情以震荡为主，主线模糊。板块表现疲软主要受医药政策冲击及整体市场环境影响，部分中大型市值公司股价波动较大。 策略观点与投资方向 医药行业策略上，报告从两个维度判断板块已进入价值底部：一是龙头公司半年报业绩持续验证，经营稳健；二是估值已充分反映疫情反复等负面因素，优质龙头在横纵向比较中具备优势。预计行业配置将从过去集中于CXO板块转向均衡，个股行情特征将愈发显著。具体选股思路按先后顺序推荐两个方向： 传统制药：代表性标的包括信立泰、恩华药业、恒瑞医药、长春高新、海思科、科伦药业、华东医药等。这些公司存量品种压力已基本消化，创新品种进入验证兑现阶段，兼具业绩底与弹性空间。 低值耗材：代表性标的包括采纳股份、振德医疗、天益医疗、拱东医疗、康德莱等。这些企业海外大客户合作稳定，内销渠道与新产品扩张带动业绩确定性较强，产能投放有望加速增长。 总结 本报告基于对政策动态、市场表现与行业基本面的分析，提出医药行业已进入价值底部，配置逻辑从集中走向均衡，个股分化将成为主导。核心投资方向聚焦于传统制药与低值耗材两大领域：前者受益于存量出清与创新兑现，后者凭借海外稳健增长与内需扩张呈现高确定性。报告同时提示了市场震荡、研发进展、外延整合及疫情等风险因素，建议投资者结合自身风险偏好进行审慎决策。

中心思想 政策冲击下的估值底部与长期配置窗口 本周沪深300下跌0.96%，医药生物行业跌幅达3.31%，在31个一级子行业中排名第29位，主要受种植牙价格专项治理及浙江省生长激素集采等政策扰动影响。当前板块政策预期、估值水平与基金持仓均处于历史底部区间，医药板块PE（TTM）为23.9倍，显著低于历史均值36.8倍。报告认为政策扰动加速了板块探底过程，为长期配置提供了机会窗口。 结构性机会与短期投资策略 尽管整体承压，医药行业的创新升级、产业转移、国产替代等核心逻辑仍在稳步推进。短期建议关注三类机会：业绩与估值匹配度较高的个股、8月业绩披露期可能超预期的标的、以及Q3在诊疗、消费、生产环节预期修复的股票。同时，理性看待口腔种植集采带来的国产替代机遇，看好ADC药物领域的快速增长及外包服务机会。 主要内容 本周观点：政策扰动加速探底，积极把握长期价值区间 报告指出，种植牙集采和生长激素集采是本周板块调整的主要推动力。但长期来看，当前估值（23.9倍PE）已低于历史平均水平（36.8倍PE），基金持仓亦处低位，结构性机会值得重点布局。报告维持“增持”评级，强调长期配置窗口已至。 口腔种植集采：看好产业链国产化机遇 国家医保局发布口腔种植服务及耗材专项治理征求意见稿。报告分析：目前国产植体品牌占比不足10%，集采有望加快国产替代进程；支付可及性提高将扩大市场总盘子，渗透率有望快速提升；集采分流效果取决于主流品牌参与程度，但供给缺口下大型民营机构有望承接增量需求。建议关注正海生物、奥精医疗、通策医疗等。 全球ADC进展：市场规模高速增长，关注创新药企及外包服务 阿斯利康/第一三共的Enhertu、吉利德的Trodelvy、罗氏的Polivy均在临床试验中取得积极结果。全球已有14款ADC药物上市，预计2025年市场规模达99.3亿美元，年复合增长率25.9%。国内建议关注荣昌生物、恒瑞医药、科伦药业等创新药企，以及药明生物、药明康德、凯莱英等外包服务公司。 重点推荐个股表现 本周重点推荐16只个股平均下跌3.13%，跑赢医药行业0.18%。个股中拱东医疗上涨7.90%表现最佳，信达生物下跌9.32%跌幅最大。8月重点推荐组合包括药明康德、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药等。 一周市场动态与板块估值 2022年初至今医药板块收益率-21.9%，跑输沪深300（-16.0%）约5.9个百分点。本周子板块仅医药商业上涨0.74%，医疗服务跌幅最大（-4.93%）。医药板块PE（TTM）23.9倍，低于历史均值36.8倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率18%。 行业热点聚焦 本周六大热点：国家医保局口腔种植专项治理征求意见稿、浙江省第三批药品集采文件、阿斯利康/第一三共Enhertu临床III期积极结果、吉利德Trodelvy III期试验改善OS、罗氏Polivy获FDA受理、上海市康复医疗服务试点方案。 医药生物科创板申报情况 本周新增百利天恒、近岸蛋白提交注册，目前累计申报企业149家，其中已发行91家，注册生效5家，提交注册4家，上市委会议通过2家，终止27家。新药与器械企业仍为申报主力。 重点公司动态精选 药明康德设立H股奖励信托计划（上限20亿港币）；长春高新生长激素新适应症获批；华海药业与辉瑞签订PAXLOVID委托生产协议（5年）；海思科SAL0112片获临床批件；康泰生物计提新冠资产减值导致利润承压等。 维生素价格跟踪 本周泛酸钙价格明显下降，其余维生素A、E、C、D3、B1、B2价格保持稳定。市场整体供需平稳，短期无显著波动。 总结 本报告在政策扰动加剧的背景下，系统分析了医药板块的估值底部特征与长期配置价值，重点解读了口腔种植集采对国产替代的推动作用、ADC药物领域高速增长带来的产业链机会，并基于市场数据指出当前板块估值处于历史低位、结构性机会值得把握。报告维持“增持”评级，建议关注调整到位的景气赛道龙头及Q3预期修复的标的。

　　美联储加息预期不减，国际油价中高位震荡，国内仍处于二季度疫情后的复工复产阶段，子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，并建议关注中报行情。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有33个品种价格上涨，46个品种价格下跌，22个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是金属硅、黄磷、液氯、NYMEX天然气、甲基环硅氧烷；而跌幅前五的品种分别是醋酸乙烯、硝酸、醋酐、盐酸、硫酸。 　　本周WTI原油收于90.5美元/桶，收盘价周跌幅4.07%；布伦特原油收于96.59美元/桶，收盘价周跌幅3.02%。8月国际油价一路走低后企稳反弹，之后现震荡迹象。17日WTI报收86.53美元/桶，布伦特报收92.34美元/桶，刷新8月最低收盘价。至此国际油价已回吐俄乌冲突后全部涨幅。EIA显示截至12日当周，美国原油库存减少706万桶，汽油库存减少464万桶，馏分油库存增加77万桶，降幅远超预期，需求仍然强劲。俄乌方面，俄罗斯12日恢复经“友谊”输油管道向捷克输油。伊核谈判方面，本周伊朗向欧盟提交关于伊核协议维也纳会谈最新草案的答复，若协议达成，伊朗原油将重返市场，但短期内仍无有效增量。展望后市，需求回归限制油价下跌，供应阶段性短缺仍将持续，预计油价将中高位震荡。 　　本周NYMEX天然气收报9.34美元/mbtu，收盘价周涨幅5.30%。8月19日俄气宣布因涡轮机维护，将于8月31日-9月2日停止北溪管道天然气输送，之后将恢复3300万立方米/天供气量，仅为满负荷的20%。该消息致欧洲天然气期货创收盘历史新高。西方制裁导致俄气今年1月1日-8月15日天然气出口量下跌36.2%至758亿立方米，产量减少13.2%至2748亿立方米。此外，6月以来欧洲干旱高温致用电需求飙升。受供应短缺和极端气候影响，欧洲能源危机愈演愈烈。展望后市，海外天然气价格或维持高位。 　　本周制冷剂产品涨势延续。根据百川盈孚数据，R134a市场主流价格收报22000元/吨，周均价涨幅2.80%；三氯乙烯市场主流报价10800元/吨，周均价涨幅2.17%。8月上游原料氢氟酸价格整体弱稳，三氯乙烯价格持续走高。加之疫情影响、限电政策以及部分厂家停工检修，R134a供应小幅下降。夏季为制冷剂传统需求旺季，成本及需求支撑下，本周制冷剂R134a价格全面上行。其他制冷剂产品R22，R125价格分别上涨2.94%，0.36%。展望后市，高温气候和限电政策仍将持续，原料成本及供需略紧或支撑制冷剂产品价格上行。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的20.48%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的39.44%分位数。复工复产叠加政策利好，预计行业整体走势向好。8月份建议关注内需稳增长政策发力主线，外需关注国内外价差扩大带来的化工品出口提升，以及高增长公司尤其前期超跌的成长个股的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团等。 　　8月金股：雅克科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

中心思想 百奥赛图上市：早期技术平台的模式弹性 本报告的核心观点围绕即将在H股上市的百奥赛图展开，强调其以模式动物起家的早期技术平台（如“千鼠万抗”计划）具备强大的业务可拓展性。报告通过对比当前已上市的三家模式动物龙头（百奥赛图、南模生物、药康生物），指出百奥赛图正转型为“CRO+Biotech”复合型公司，创新药业务将为公司带来弹性增长空间。同时，早期药物筛选平台的IP属性赋予公司更大话语权，有望在未来兑现更丰富的业绩。 医药板块底部震荡：聚焦创新升级主线 报告同时指出，当前医药板块处于持续调整期，估值和成交额均创历史低点，但医改深化背景下，创新、差异化仍是医药投资主线。医药创新升级配套产业链（CXO、科研工具、上游科学工具等）迎来确定性景气阶段，估值回归合理区间带来配置机遇。投资者应在底部震荡中寻找催化剂，重点关注具备国际化竞争力的创新药械、特色原料药、研发外包及科研服务上游公司。 主要内容 本周热点：百奥赛图即将上市，如何看早期平台的模式弹性？ 百奥赛图于2022年9月1日在H股上市，招股价25.22港元，募资约4.71亿港元，资金主要用于核心产品临床研发（约70%）及“千鼠万抗”计划（约15%）。公司成立于2009年，以模式动物起家，基于三大基因编辑技术平台，通过RenMab小鼠获得全人源抗体，并利用靶点人源化小鼠进行体内药效验证，显著提高药物研发成功率。2020年启动的“千鼠万抗”计划已敲除980多个靶点，未来每年可筛选200-300个靶点。商业模式上，百奥赛图正从模式动物CRO向“CRO+Biotech”（稳定现金流+成长弹性）转型，而南模生物巩固药效服务平台，药康生物则丰富小鼠品类。报告看好早期技术平台的业务可拓展性，建议持续关注。 行情复盘：持续跑输沪深300，医药商业估值回升 本周医药板块下跌3.44%，跑输沪深300指数2.49个百分点，行业排名倒数第1。成交额2503亿元，占A股总成交额4.8%，较上周下降0.8pct，低于历史中枢（8.3%）。截至2022年8月19日，板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为24.6倍，环比下降0.8；相对沪深300估值溢价率115%，环比下降5.9pct，低于四年中枢（174%）。子行业中，仅中药饮片（+0.6%）上涨，医疗服务（-4.8%）、生物医药（-4.5%）跌幅最大。浙商医药分类下，仅医药商业（+1.0%）上涨，医疗服务（-5.9%）、CXO（-5.1%）跌幅较大。个股方面，益丰药房（+4.4%）、一心堂（+7.6%）涨幅领先；长春高新（-15.7%）、通策医疗（-16.3%）因集采跌幅明显。 本周行情回顾 医药行业行情：涨跌幅行业垫底，成交额达2022年度最低 本周医药板块下跌3.44%，跑输沪深300，行业排名倒数第1。成交额2503亿元，占A股总成交额4.8%，环比下降0.8pct，明显低于2018年以来中枢（8.3%）。板块估值24.6倍，环比下降0.8；相对沪深300估值溢价率115%，低于四年中枢（174%）。报告认为，医改深化下创新升级配套产业链迎来确定性景气阶段，CXO板块成长稀缺性凸显。 医药子行业：除中药饮片外，板块全线下跌 按中信分类，仅中药饮片（+0.6%）上涨，医疗服务（-4.8%）、生物医药（-4.5%）、化学原料药（-3.6%）、化学制剂（-3.4%）跌幅明显。按浙商医药分类，仅医药商业（+1.0%）上涨，医疗服务（-5.9%）、CXO（-5.1%）、生物药（-4.7%）、科研服务（-4.4%）跌幅较大。估值方面，除中药饮片持平外，其余子板块均下跌，医疗服务、化学原料药、化学制剂估值居前。报告建议关注具备中国优势、国际化竞争力的板块。 陆港通&港股通：资金流入环比下降，医药商业景气回升 截至2022年8月19日，陆港通医药行业投资1240亿元，医药持股占陆港通总资金7.3%，北上资金环比下降587.17亿元。细分板块中，医药商业、中药净流入较多。具体标的：陆港通持股市值增加前五为益丰药房、花园生物、科伦药业、东阳光、华东医药；下降前五为迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、泰格医药、长春高新。港股通市值增加前五为中国中药、锦欣生殖、东阳光药、爱康医疗、华润医药；下降前五为药明生物、微创医疗、金斯瑞生物科技、药明康德、石药集团。 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月（2022年8月8日至9月2日）共有18家医药上市公司涉及限售股解禁，其中国邦医药、义翘神州等解禁股份占流通股本比例较高。股权质押方面，益佰制药、九州通等第一大股东质押比例上升，塞力斯、特一药业等下降。 风险提示 行业政策变动、疫情结束不及预期、研发进展不及预期。 总结 本报告以百奥赛图即将上市为切入点，分析了早期技术平台（特别是模式动物平台）的商业模式弹性。报告指出，百奥赛图凭借“千鼠万抗”计划及全人源抗体平台，正从CRO向“CRO+Biotech”转型，创新药管线有望贡献成长弹性；与南模生物、药康生物对比，三家公司虽路径不同，但均体现技术平台的业务可拓展性。市场方面，医药板块持续调整，估值和成交额处于历史低位，子行业全线下跌仅医药商业逆势上涨，资金流向显示医药商业和中药获得关注。投资策略上，报告维持“看好”评级，强调医药创新升级配套产业链（CXO、科研工具、上游装备等）在2022-2024年的确定性景气阶段，建议关注研发、量产、创新及消费领域中的优质标的。风险提示包括行业政策变动、疫情及研发进展不确定性。

　　本周重点新闻跟踪 　　财联社8月20日电，受极端高温天气影响，四川省采取工业企业生产全停、让电于民的举措。按照8月14日该省发布的《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》，该措施将于8月20日24点结束。8月15~16日，多家化工上市公司公告相关限电停产事宜。20日下午，多家公司对界面记者表示，尚未接到新的限电延期通知。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.4%，为90.77美元/桶。 　　重点关注子行业：本周有机硅/液体蛋氨酸/尿素/固体蛋氨酸/TDI/粘胶短纤价格分别上涨10.5%/2.9%/0.9%/0.7%/0.6%/0.3%；醋酸/乙二醇/电石法PVC/乙烯法PVC/橡胶/氨纶/聚合MDI/纯MDI价格分别下跌11.7%/4.4%/3.1%/2.2%/1.6%/1.6%/0.6%/0.5%；轻质纯碱/VA/烧碱/钛白粉/重质纯碱/VE/粘胶长丝/DMF价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：二氧化碳（山东）（+86%）、液氯（华中）（+64%）、高纯氖气（+49.4%）、天然气HenryHub（现货）（+17.9%）、黄磷（四川）（+17.9%）。 　　黄磷：本周黄磷市场价格持续推涨，且涨幅扩大，主因部分黄磷企业报价继续上调（8月12日-8月14日），低端价格持续收紧，供应侧维持推涨心态，少量新单商谈价格重心走高。8月15日至8月18日，四川地区发布限电政策，黄磷价格开始大幅推涨，最高日涨幅达2500元/吨。 　　有机硅：本周有机硅市场强势反弹，主要支撑力来自于原料金属硅，其两大主产区新疆和四川，一个被疫情围困，一个受限电制约，产量急速缩减导致市场氛围紧张，金属硅价格重心大幅上移，而有机硅企业面临的成本压力也愈加明显，追涨操作紧跟而上。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.24%，沪深300指数较上周下跌0.96%。基础化工板块跑输大盘1.29个百分点，涨幅居于所有板块第25位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：维纶（+8.63%），炭黑（+4.74%），改性塑料（+3.05%），涂料油漆油墨制造（+2.99%），合成革（+2.58%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌1.99%，跑输沪深300指数1.03%。涨幅最大的三个子行业分别为膜材料、改性塑料、合成树脂；跌幅最大的三个子行业分别为涂料油墨、钛白粉、其他橡胶制品。标的方面，泛新能源化工材料依旧表现亮眼，而前期强势股有所承压。 　　本周大事件 　　大事件一：高温少雨持续下旱情加剧，电力供应持续紧张。中央气象台发布今年首个干旱预警，重庆市和四川等九个省份出现中度及以上气象干旱，局地特旱；重庆北碚又创造高温新纪录，达到45℃，全国268个高温红警生效中。近日，重庆持续的高温天气，高峰时段用电存在较大缺口，重庆市启动有序用电一级方案，时间从2022年8月17日至24日。据SMM，重庆某两家铜管企业已停炉。8月14日，四川省也出台相关通知，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户实施生产全停。川渝限电对上游部分高能耗产品造成一定的产量下滑和成本抬升，若后续限电范围开始扩大会进一步影响行业供应，产品价格或继续上行，相关企业将会收益。 　　大事件二：美国7月成屋销量不及预期，连续六个月下降，销售量创下两年新低。美国7月成屋销售总数年化环比下降5.9%，预期为下降4.9%，6月为下降5.4%。7月成屋销售总数年化481万户，创2020年5月以来最低。NAR的首席经济学家表示，“就房屋销售和房屋建设而言，我们正在目睹楼市的衰退。然而，这并不是房价的衰退，库存仍然紧张，全国范围的房价继续上涨。美国房地产低迷，上游相关化工材料将持续承压。 　　投资建议 　　近期我们观察到部分上游有加速内卷之势，比如：己二腈、顺酐、POE、EVA、HDI等，随着竞争格局的弱化，利润也将在产业链的各个环节进行再分配，我们认为部分新材料有望迎来长期向上的拐点，建议重点关注。 　　投资组合推荐 　　泰和新材、万华化学、华鲁恒升、万润股份、合盛硅业 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　行情回顾：本周申万医药生物板块指数下跌3.31%，跑输沪深300指数2.35%，医药板块在申万行业分类中排名29位；年初至今申万医药生物板块指数下降21.9%，较沪深300指数跑输5.9%，在申万行业分类中排名29位。本周涨幅前五的个股为东阳光（+19.72%）、*ST运盛（+19.58%）、ST目药（+19.33%）、*ST必康（+18.86%）、海思科（+15.96%）。 　　联影医疗IPO专题：“三化”共振，窥国产高端影像设备龙头全球进击之路。联影医疗是国内高端影像优质龙头，高举高打，10年创新发展迅速成就国产高端影像设备龙头，壁垒高，具备足够的稀缺性与受益于集中度提升的成长性。“三化”共振，高端化+核心部件自主化+全球化：1）高端化趋势显著，产品+客户+市场+售后全产业链条打造核心竞争优势；2）核心部件自主化，盈利能力迅速跃迁；3）全球化打开成长天花板，海外开启第二增长极。我们认为公司龙头的份额提升进入加速通道，看好公司中高端蓝海国产替代加速、降本增效盈利能力提升、海外市场进一步打开长期成长天花板，IPO即将上市，资本助力持续提升公司核心竞争力。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数下跌3.31%，跑输沪深300指数2.35%，医药板块在申万行业分类中排名29位。集采政策短期对板块影响明显，浙江省集采将生长激素等生物制品纳入集采名单，种植牙等高值耗材集采预期，对相关公司和板块造成较明显负面影响。市场对医药板块已处于极端情绪底部，非医药基金对医药板块关注度极低，板块底部配置价值已凸显：1）医药已充分调整且估值底部：21M7至今，板块已调整1年，调整幅度近35%，目前TTM估值板块为23倍，扣除医疗服务后更低，持续处于估值底部；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保结余显著提升，政策或将边际改善：20-21年医保收入超支出增速，22M1-6收入1.52万亿+7.7%，支出1.10万亿-0.01%，累积结余4.03万亿元，压力有所缓解。此外带量采购/医保谈判常态化，续约规则清晰化，政策稳定或有边际改善趋势；4）疫情防控：当前国内疫情虽所有散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，我们认为国内就诊和消费复苏非常明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，部分板块投资价值依然明显，值得全基战略性重点配置。同时医药板块进入半年报集中披露阶段，高成长、低估值板块值得重视。我们建议重点方向具体如下： 　　一、中药板块配置价值凸显：受中国中药中报业绩大幅低于预期影响，配方颗粒板块出现大幅下滑行情，我们预计配方颗粒国标备案和切换工作于2022H1完成大部分，看好下半年开始启动放量行情；疫情影响逐步减轻，消费中药板块业绩有望持续向好，建议关注：太极集团、红日药业、中国中药、华润三九、同仁堂、以岭药业、昆药集团和健民集团等。 　　二、消费医疗板块：本轮疫情对消费Q2影响已pricein,本轮疫情缓解后泛消费需求将快速复苏，为下半年明确主线：消费医疗重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美板块医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械，如CGM：三诺生物、鱼跃医疗；4、常规疫苗接种恢复：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：新诺威、泰恩康、九典制药等； 　　三、联影即将上市提升医疗设备关注度：联影医疗将于8月22日正式上市交易，拥有高关注度，有望带动医疗设备板块的关注度，创新医疗设备建议关注：万东医疗、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华医疗和三诺生物等； 　　四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖将带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：百诚医药、阳光诺和、药明康德和药明生物等。 　　本周投资组合：万东医疗、迈瑞医疗、智飞生物、一心堂、太极集团和振德医疗。 　　八月投资组合：迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、振德医疗和太极集团。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 医药行业面临挑战与结构性机遇 本报告深入分析了2022年8月15日至8月19日期间医药生物行业的市场表现、宏观经济影响、新冠疫情进展及行业政策动态。报告指出，尽管医药生物指数近期及年初至今均跑输大盘，行业估值有所回落，但联影医疗的上市预示着国产高端医疗设备领域的巨大潜力，为行业注入新的增长动力。在宏观经济数据不及预期、货币政策稳中有松的背景下，医药板块将呈现结构性行情，低估值和具备核心竞争力的细分领域有望率先反弹。 疫情常态化下的疫苗与创新驱动 报告强调，国内外新冠疫情形势依然复杂，Omicron变异株及其子系持续传播，全球疫苗接种工作有序推进。中国在疫苗研发和审批方面取得显著进展，多款疫苗已获批或进入临床后期，为全球抗疫贡献力量。同时，医药行业政策持续聚焦创新，新药审批和研发进展活跃，多项创新药物和疗法获得临床试验许可或上市申请。企业动态显示行业并购、合作和融资活动频繁，尤其在基因疗法、抗肿瘤药物等前沿领域，创新驱动成为行业发展的主旋律。 主要内容 投资策略与市场表现分析 行业行情回顾与估值分析 本周（8月15日至8月19日），医药生物指数下跌3.31%，跑输沪深300指数2.35个百分点，在行业涨跌幅排名中位列第29。自2022年初至今，医药行业累计下跌21.92%，跑输沪深300指数5.94个百分点，同样排名第29。当前医药行业的估值水平（PE-TTM）为23.9倍，相对于全部A股的溢价率为64.2%（环比下降5.04个百分点），相对于剔除银行后的全部A股溢价率为22.2%（环比下降3.76个百分点），相对于沪深300的溢价率为109.4%（环比下降5.27个百分点）。从医药子行业来看，本周仅有线下药店板块上涨2.9%，而年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约9.6%。 联影医疗上市与国产影像设备前景 联影医疗即将上市，作为国产影像设备领域的龙头企业，其未来成长空间广阔。报告指出，产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策持续利好影像行业发展。2020年中国影像设备市场规模为537亿元，预计到2030年有望突破千亿大关。随着“十四五”期间国产影像设备企业在核心技术方面取得突破，进口替代和国际化进程将加速。联影医疗凭借技术突破和产品创新，近年来市场份额迅速提升。根据2020年新增设备口径，公司在MRI、CT、PET-CT、PET-MR等领域增量市场份额均位居第一，在3.0T MRI、64排及以上CT等高端领域市场份额位列第四。新一代产品有望实现高端突破。此外，高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化，将进一步提高公司的毛利率和净利率，预计业绩将实现30%左右的高速增长。 宏观经济与结构性行情判断 本周医药指数持续反弹，但宏观经济层面仍存在不确定性。美国7月未季调CPI同比增长8.5%，低于预期，但通胀是否见顶尚无一致预期。国内方面，7月社会融资规模增量为7561亿元，同比减少3191亿元，新增信贷和社融规模增量数据均不及市场预期。经济消费恢复仍面临一定挑战，在此背景下，我国货币政策预计将保持稳中有松的基调。目前正值暑期，学生放假等因素有助于医疗消费需求复苏，但三亚等地局部疫情的散发可能对复苏节奏造成延迟。报告认为，医药板块未来仍将呈现结构性行情，目前处于低估值的板块和个股有望迎来持续反弹。 推荐投资组合表现 报告提供了本周的弹性组合和稳健组合。 弹性组合包括联影医疗、福瑞股份、贝达药业、东阿阿胶、海思科、柳药集团、上海医药、楚天科技、健麾信息。上周弹性组合整体上涨0.3%，跑赢大盘1.3个百分点，跑赢医药指数3.6个百分点。 稳健组合包括爱尔眼科、迈瑞医疗、药明康德、我武生物、云南白药、同仁堂、智飞生物、恒瑞医药、通策医疗。上周稳健组合整体下跌5.9%，跑输大盘5个百分点，跑输医药指数2.6个百分点。 医药行业二级市场表现 市场概览与资金流动 本周医药生物指数下跌3.31%，跑输沪深300指数2.35个百分点，行业涨跌幅排名第29。年初至今，医药行业下跌21.92%，跑输沪深300指数5.94个百分点，排名第29。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为23.9倍，相对全部A股溢价率为64.2%。子行业中，线下药店涨幅为2.9%，年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约9.6%。个股方面，本周医药行业A股（包括科创板）有75家股票涨幅为正，372家下跌。涨幅排名前十的个股包括ST目药（+19.3%）、*ST必康（+18.9%）、海思科（+16%）等。跌幅排名前十的个股包括上海谊众-U（-18.7%）、麦澜德（-16.3%）、通策医疗（-16.3%）等。 宏观流动性与资金流向 7月M2同比增长12%，增速环比上升0.6个百分点。短期指标R007加权平均利率近期有所下降，与股指倒数空间略有扩大，表明流动性有偏松趋势。 在资金流向方面，本周南向资金合计卖出21.16亿元，其中港股通（沪）累计净卖出22.48亿元，港股通（深）累计净买入1.32亿元。北向资金合计买入59.26亿元，其中沪港通累计净买入44.79亿元，深港通累计净买入14.47亿元。 按流通A股占比计算，医药陆股通持仓前五分别为泰格医药、益丰药房、海尔生物、艾德生物、金域医学。医药陆股通增持前五分别为花园生物、科伦药业、老百姓、京新药业、健康元。医药陆股通减持前五分别为羚锐制药、凯普生物、贝瑞基因、信邦制药、昊海生科。 本周医药生物行业共有22家公司发生大宗交易，成交总金额为12.32亿元，其中纳微科技、恒瑞医药、南微医学的成交额位居前三，占总成交额的53.43%。 融资融券方面，本周融资买入标的前五名分别为药明康德、东阳光、长春高新、通策医疗、复星医药。本周融券卖出标的前五名分别为纳微科技、药明康德、长春高新、君实生物-U、通策医疗。 上市公司重要事件 股东大会召开信息: 截至2022年8月19日，未来三个月内拟召开股东大会的医药上市公司共有37家，其中下周（8月22日至8月26日）有13家公司将召开股东大会。 定增进展信息: 截至2022年8月19日，已公告定增预案但尚未实施的医药上市公司共有38家。其中，15家处于董事会预案阶段，14家处于股东大会通过阶段，4家处于证监会通过阶段。 限售股解禁信息: 截至2022年8月19日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有45家，其中下周（8月22日至8月26日）有4家公司将面临限售股解禁。 股东减持情况: 截至2022年8月19日，本周公布减持进度的医药上市公司共5家，均处于减持进展阶段。 股权质押情况: 截至2022年8月19日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为南京新百、珍宝岛、尔康制药、三圣股份、海王生物、万邦德、ST宜康、ST必康、荣丰控股、长江健康。 新冠疫苗进展与疫情形势 国内外疫情动态与疫苗接种 截至8月19日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，全国现有确诊病例8243例（其中重症病例28例），累计治愈出院病例225353例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例238822例，现有疑似病例1例。 全球疫情方面，截至2022年8月19日，全球累计确诊病例达5.9亿例，累计死亡病例646万例，死亡率为1.1%。自2021年11月底Omicron变异株传播以来，海外病例数迅速抬升，并在2022年1月底达到新增确诊高峰，随后欧美疫情在2月、3月、4月逐渐缓和。近期，Omicron变异株BA.5和BA.4在欧洲有第三波抬头趋势，并逐渐成为主要流行株。本周确诊新增增速最高的五个国家分别为日本、韩国、芬兰、希腊和新加坡。 全球主要国家疫苗接种工作有序推进。截至2022年8月18日，全球已接种疫苗约124.9亿剂，接种率为67.5%。其中，中国接种量达34.3亿剂，接种率为240.5%；美国接种量为6.1亿剂，接种率为183%。在全球主要国家中，日本的接种率最高，达到246.96%。 具体到主要国家，美国自2021年12月以来新增确诊人数迅速增加，现有确诊人数约为370万人，较上周减少约49万人，累计确诊病例9532万例，累计死亡病例106.6万例。以色列累计确诊病例462万例，约占总人口的48.81%，较上周增加约13万人。印度累计确诊4433万人，约占总人口的3.4%，累计死亡病例52.73万人，过去一周新增确诊约9万人。英国累计确诊2368万人，约占总人口的34.71%，本周新增确诊人数4万人。 此外，2022年6月，全国（不含港澳台地区）共报告法定传染病128.59万例，死亡20066人。全国流感病例99.82万例，较上月增加1168.5%。 新冠疫苗研发与突变株 截至2022年8月18日，国内新冠疫苗累计接种达34.29亿剂。国内核心疫苗企业积极布局新冠疫苗研发。目前已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售，包括北生所、武汉所、科兴、康希诺（有条件批准），以及康泰生物和医科院（紧急使用）。多个项目已进入III期临床阶段，如康希诺的腺病毒载体疫苗、智飞的重组蛋白疫苗、医科院的灭活疫苗、康泰生物的灭活疫苗、万泰生物的鼻喷流感病毒载体疫苗、三叶草生物的重组蛋白疫苗、沃森生物的mRNA疫苗等。 海外方面，目前已有15个新冠疫苗获批使用。根据WHO数据，全球共有137个项目进入临床阶段（包括已上市品种），194个项目处于临床前阶段。已获批紧急使用或附条件上市的海外新冠疫苗包括BioNtech的mRNA疫苗、Moderna的mRNA疫苗、阿斯利康的腺病毒载体疫苗、Gamaleya研究院的腺病毒载体疫苗、Bharat的灭活疫苗及强生的重组腺病毒载体疫苗等。 从产能看，2021年BioNTech的产能目标为30亿剂，Moderna为8-10亿剂，阿斯利康为30亿剂。国内企业方面，国药北生所扩建后有望达到50亿剂，科兴约为20亿剂，康希诺有5亿剂产能，智飞、康泰也分别有2-3亿剂的产能。 目前主流的变异株为BA.4和BA.5。这些变异株已在全球超过两百个国家和地区被发现，感染人数超过130万。英国和美国的确诊比例较高，其接种的疫苗种类包括Ox/AZ、Pfizer/BioNTech、Moderna、JNJ等。 最新新闻与政策动态 审批、研发与企业战略 本周医药行业在审批、研发和企业动态方面保持活跃。 审批及新药上市新闻: 华海药业子公司抗PD-L1/TIGIT双抗HB0036注射液获批临床，有望为肿瘤患者带来获益。阿斯利康/第一三共ADC新适应症（HER2低表达乳腺癌）在华递交上市申请。日本协和麒麟依伏卡塞片在中国申报5.1类新药上市申请。凯茂生物「注射用人干扰素γ」新适应症（类风湿性关节炎、肝纤维化、慢性肉芽肿病）在中国获批。泽璟制药1类新药注射用ZGGS18获得临床试验默示许可，拟用于晚期实体瘤的治疗。SQZ Biotechnologies的一款名为SQZ-AAC-HPV的1类在研创新药在中国获得临床试验默示许可，拟用于治疗人乳头瘤病毒(HPV)16阳性(+)且人类白细胞抗原(HLA)-A*02阳性(+)的晚期局部复发性或转移性实体瘤。邦耀生物针对输血依赖型β-地中海贫血的基因疗法在研产品——“BRL-101自体造血干祖细胞注射液”的临床试验申请已获得中国国家药监局药品审评中心(CDE)的批准。

　　复杂制剂是中国医药创新发展的方向之一。随着社会经济进步，科学创新发展，居民生活水平、健康意识、医疗需求逐步提升，推动复杂制剂的发展创新研究。相对常规制剂而言，复杂制剂的技术难度更大，制备工艺更复杂。根据新康界，复杂制剂的优势明显，包括增加药物的生物利用度、控制药物的释放速度、具有靶向性、减少副反应、改善患者用药顺应性等。高端仿制药在临床时间、研发难度、研发成本等方面较原研药更有优势，在市场独占期、专利保护方面、市场竞争格局等方面又优于普通防制药。 　　脂质体制剂可以增加载药效率、实现靶向和降低毒性的作用，在多种适应症具备良好应用前景。和普通制剂相比，脂质体制剂具有如下优势：①高荷载和高生物相容性。脂质体注射剂可将难溶性药物以包裹形式负载于脂质纳米结构内，增加药物溶解度，提高药物稳定性，且脂质结构在体内可降解，安全性较高；②具有靶向作用，减轻药物的毒副作用。机体器官对不同粒径微粒的阻留能力不同，可通过脂质体注射剂的粒径控制实现药物被动靶向效果。同时，脂质表面可修饰相关受体的配体，引导含药脂质纳米颗粒主动靶向至特定部位，选择性地将药物浓度集于靶组织、靶器官、靶细胞或者细胞类结构中，提高药物在病灶区的浓度，进行靶向治疗，在提高药物生物利用度的同时，降低药物可能对其他器官组织的伤害。脂质体制剂可以应用于肿瘤、感染、神经、麻醉、眼科和诊断等多个领域。和普通制剂相比，脂质体制剂在各个疾病领域都具有一定的优势，比如在肿瘤领域，脂质体包裹的药物比游离药物的毒性要降低50%-70%，抑癌活性上，脂质体剂型比游离药物高。 　　国内已上市多款脂质体注射剂。国内目前上市的脂质体注射剂产品包括盐酸多柔比星脂质体注射液、注射用两性霉素B脂质体、注射用紫杉醇脂质体、盐酸米托蒽醌脂质体注射液和盐酸伊立替康脂质体注射液，主要适应症为多种肿瘤。国内目前生产厂家包括石药集团、绿叶制药、复旦张江等。 　　国内目前有多项在研脂质体注射剂。国内目前有盐酸伊立替康脂质体注射液、注射用紫杉醇脂质体、注射用硫酸长春新碱脂质体、注射用两性霉素B脂质体和注射用熊果酸纳米脂质体等20来项在研脂质体注射剂项目，适应症主要包括肝癌、肺癌、乳腺癌、胃癌等癌症领域以及真菌感染、术后镇痛等领域。研发公司主要包括石药集团、绿叶制药、南京思科、齐鲁制药、四川科伦和现代药物等大型传统药企。 　　风险提示：产品研发风险、产品质量风险、核心技术人员依赖风险和监管政策变化风险等。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为1.99%，创业板指数涨幅为1.61%，沪深300指数下跌0.96%，上证综指下跌0.57%，化工（申万）板块落后大盘1.4个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为6.79%，创业板指数下跌幅度为17.71%，沪深300指数下跌幅度为15.98%，上证综指下跌幅度为10.49%，化工（申万）板块领先大盘3.7个百分点。 　　事件：据卓创资讯，2022年8月19日，国内EVA价格反弹，当天价格市场均价为19833元/吨，相比8月18日上涨3.03%。 　　点评： 　　光伏景气拉动终端需求，供需偏紧支撑价格向上。8月19日，我国EVA市场报价有明显向上趋势，扬子巴斯夫6110M、台塑7470M、联泓新材UL00628牌号的EVA分别报价22000/23500/22000元/吨，相比前一日（18日）分别上涨2000/1500/2000元/吨。需求端：EVA树脂是一种通用高分子聚合物，2021年我国EVA下游应用最多的领域是光伏胶膜，占比37%，其他传统应用领域包括发泡、电缆料、涂覆、热熔胶等。随着我国光伏行业的快速发展，EVA需求不断增加，2017-2021年EVA表观消费量从153万吨增加至205万吨，涨幅34%。基于欧盟发布的REPowerEU以及我国CPIA对未来光伏新增装机量的预测，预计未来5年光伏级EVA需求仍将快速增长。供给端，据卓创资讯，2017-2020年我国EVA产能维持在97.2万吨/年，2021年前后中国EVA集中扩能的时期，2021年底我国EVA总产能增加至147.2万吨/年，同比增长51%。据百川盈孚，截至目前，我国共拥有EVA产能192.2万吨，其中江苏斯尔邦、浙江石油化工及陕西延长石油榆林煤化分别拥有30万吨产能，各占比16%，CR5为68%，产能集中度较高。同时，光伏级EVA料国内目前只有斯尔邦、联泓新科、宁波台塑、荣盛石化等几家能够稳定生产。我国EVA需要大量进口，2017-2020年进口依赖度超过60%。2021年，虽然产能有所提高，但EVA进口量仍有110万吨，进口依赖度达55%，替代空间巨大。EVA供需格局偏紧，行业维持高景气。光伏行业快速发展拉动高端EVA需求，而国内产能限制叠加疫情导致EVA进口受限，EVA价格从2020年中期开始快速上行，根据中塑在线统计，2021年10月EVA价格达到历史高点27500元/吨，随后进行价格回调，但仍高于2020前水平。进入2022年，EVA价格继续上扬，上涨速率超过其原料VA价格，今年6月，EVA价格再次逼近高点，达到26200元/吨。价差方面，EVA价差自2020年中期后随其价格上涨，2021年10月和2022年6月价差分别达到18774元/吨和16194元/吨。2022年7月底，EVA价格和价差分别为22700元/吨13419元/吨，8月以来价格价差有所回落，但长期来看，EVA新增产能有限，本轮需求主导的EVA行情爆发或将持续，现有的EVA光伏料龙头企业业绩有望持续受益。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国HenryHub期货(22.55%)、黄磷(17.92%)、金属硅(441)(16.84%)、三氯化磷(15.44%)、三氯氧磷(15.44%)；产品价格跌幅居前品种：氯化铵(湿铵)(-35.33%)、马尾松节油(优级,福建)(-13.24%)、氯化铵(干铵)(-12.50%)、无碱玻纤纱(2400tex,巨石)(-10.77%)、盐酸(-9.09%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。