核心观点 　　民爆行业资质壁垒高筑，产能置换催化行情。首先，民爆行业基本可分为民爆物品产销和爆破服务两部分，具有周期性、地域性、季节性的特点，技术壁垒低但资质壁垒高。其次，从产业链看，硝酸铵、聚乙烯为民爆产品最主要上游原料，矿山开采为炸药的最主要应用方向。2021年以来硝酸铵价格涨幅较大，后期价格回落将提升民爆企业利润。最后，需求端，下半年为民爆行业的传统需求旺季，供给端，自8月起除电子雷管外的普通工业雷管全面停售，而电子雷管产能置换尚未完成，供需错配或将催化民爆行情。 　　行业利润回升，向集中、安全、智能化发展，生态高度优化。2017-2021年我国民爆行业营收及利润呈现稳步回升态势，2020年民爆行业利润总额为69.44亿元，同比增长12.20%，盈利格局向好。国家加快民爆行业整合出清的大背景下，行业正发生巨变，生态高度优化。首先，集中度方面，2020年我国民爆行业CR15已提升至59.50%，竞争格局愈发清晰，产能向头部企业进一步集中；其次，民爆行业研发与安全投入持续提升，智能化与安全化转型加速。 　　产品结构持续优化，电子雷管开启百亿市场。民爆行业的产品结构持续优化，首先，民爆服务方面，2019-2021年行业收入年均复合增速为26.6%，已成为民爆企业的重要发展方向；其次，炸药方面，混装炸药在安全性、经济性、环保性和效率性均优于包装炸药，目前产能占比已提升至30%，“十四五”时期混装炸药比重目标为35%；最后，电子雷管方面，百亿市场空间正加速开拓。电子雷管在安全性、使用便捷性等方面具有显著优势，产能置换作为国家刚性要求，目前已进入冲刺阶段。就电子雷管市场而言，中性预测下，电子雷管的年需求量为10亿发，按其18.8元/发（含税，含2米脚线）的销售单价计算，电子雷管的市场空间约为188亿元。乐观情形下，由于目前电子雷管产能偏紧，假设其售价提高10%，市场空间将达223.3亿元，电子雷管市场空间广阔，正加速开启。 　　强者恒强，大体量、并富矿、一体化布局的企业将充分受益。首先，“十四五”时期民爆行业将加快整合出清，且原则上不新增工业炸药、工业雷管等过剩民爆物品产能，头部企业拥有产能、技术、布局等诸多优势，且国家鼓励其进行收购兼并，将在本轮行业出清中充分受益。其次，民爆市场国内外增量空间广阔。国内，2020年煤炭仍为我国第一能源来源，占比56.80%。总量上，能源保供背景下，2022年以来国家增加煤炭产能1.8亿吨，煤炭产能核增将增加民爆需求；方向上，煤矿建设进一步向富矿区集中，因此民爆需求有明显的区域特征。国外，“一带一路”背景下，我国民爆企业出海加速，加速开拓国外民爆市场的企业将充分享受红利。最后，矿服民爆一体化为大势所趋，深度绑定大客户、率先布局一体化的企业将享受全链条红利。 　　投资建议 　　民爆行业生态高度优化，旺季及产能置换催化行情，国内外增量需求空间广阔。相关标的或将受益，如：广东宏大、江南化工、保利联合、雅化集团、金奥博等。 　　风险提示 　　安全环保政策趋严、市场竞争加剧、原材料价格波动。

　　投资要点： 　　市场回顾： 2022 年 8 月，医药生物（申万）板块涨幅为-2.18%，在申万 28 个一级行业中排名第 17 位，跑赢深证成指、创业板指 0.61、1.20 个百分点。截止 2022 年 8 月 31 日，医药生物板块 PE（TTM，整体法）均值为 23.94 倍，在申万 28 个一级行业中排名第 11 位，位于自 2012 年以来后 1.10%分位数。 　　药品网络销售新规出台，利好专业规范的零售药店龙头。 9 月 1 日，市场监管总局发布《药品网络销售监督管理办法》，自 2022 年 12月 1 日起施行。《办法》共 6 章 42 条，对药品网络销售管理、平台责任履行、监督检查措施及法律责任作出了规定。总的来看，本次药品网络销售新规遵循了“线上线下一致性”的监管原则，对平台责任、处方真实性、处方药分开展示、先方后药等提出了更为严格、具体的规定，将有助于规范药品网售行为，优化市场竞争环境，利好专业规范的零售药店龙头。 　　中报总结： 新冠疫情扰动下，医药生物板块业绩增速有所放缓。2022H1，医药生物板块整体营收增速为+8.68%，其中医疗服务、生物制品、医疗器械板块的营收增速靠前，分别为+41.80%、+18.45%、 +14.17%。 医药生物板块整体归母净利润增速为-5.24%，其中医疗服务、医疗器械、化学制药板块的利润增速靠前，分别为+75.86%、 -5.23%、 -5.26%。 总的来看，在新冠肺炎疫情的扰动下，医药生物板块 2022H1 业绩增速有所放缓。其中医疗服务、医疗器械板块业绩表现相对较好，医疗服务板块主要受益于：（1）在新冠大订单按时交付、非新冠业务订单增长良好的影响下， CXO 板块业绩增长迅速；（2）多地出现新冠疫情，新冠核酸检测需求增多，医学检测板块业绩高增。医疗器械板块主要受益于新冠疫情防控需求增加、医疗新基建以及国产替代等。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等

　　主要观点： 　　事件描述 　　9 月 2 日，俄罗斯天然气公司 Gazprom 称由于发现多处设备故障，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。这条天然气管道东起俄罗斯维堡，经由波罗的海海底通往德国，是俄罗斯对欧洲主要输气管道。 　　北溪 1 号未能如期恢复供气， 化工品行业有望受益 　　按照原计划，“北溪-1”天然气管道会在 9 月 3 日完成例行检修后恢复供气。 但俄罗斯天然气公司 2 日表示，由于发现多处设备故障，“北溪-1”将完全停止输气。 自俄乌冲突以来， 俄气对北溪 1 号供气量较往年正常水平已大幅下降， 6 月份从 1.5 亿方/天减到 6000 万方/天， 7 月底北溪 1 号从 6000 万方/天减到 3000 万方/天。 天然气是欧洲主要能源，欧洲天然气消费中， 41.0%用于住宅相关、 32.8%用于工业领域、 16.0%用于商业和公共服务、 2.0%用于交通领域，其中住宅领域占据较大比重。“北溪-1” 暂停输气将加剧欧洲天然气短缺， 同时，进入三四季度，住宅取暖需求将逐步提升， 尽管德国总体天然气储备量达到 83%， 但尚未完成供暖季到来之前的存储目标。 　　这将挤压用于工业生产的天然气供应， 叠加高温干旱、核电和风电出力不足，导致 TTF 价格飙升。 欧洲天然气供应紧张问题一方面将持续抬升欧洲能源价格，提高化工品生产成本；另一方面， 天然气作为欧洲化工品生产的重要原材料及能源来源，供应紧张也将导致欧洲化工品供应下滑。 　　欧洲能源危机愈演愈烈，重点关注欧洲产能占比较大化工品 　　欧洲化工对天然气依赖较高， 巴斯夫曾表示，在欧洲，其购买的 60%天然气用于生产所需的能源——蒸汽和电力，剩余的 40%被用作生产基础化学品。 天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击，一为生产过程将缺乏足够的能源，二为产品的制造将缺乏关键原料。 当前欧洲产能占比较高的品种有维生素、蛋氨酸、 MDI、 TDI 等， 关注此类重要化工品受益于欧洲区域性涨价传导至全球带来的涨价收益 　　中欧化工品高价差及双碳政策下需求释放为国内带来利好机会 　　欧洲能源危机为我国聚氨酯、磷化工、营养品等板块带来利好机会。短期来看，由于欧洲电价飙升，中国与欧洲的化工品成本大幅度分化，伴随欧洲经济衰退预期加剧，可以关注需求跟随 CPI 上行的行业，如 VA、 VE 供给减弱，有望催化维生素价格反弹。 欧洲天然气价格上涨使得以天然气为原材料的主要化工品成本大幅上升，如 TDI、 MDI等，中欧价差持续扩大。而近年来国内化工品产能快速扩张，供给能力显著提升，产品对外依存度降低， 中国 TDI、 MDI 产能占比均超过全球的 40%，若欧洲 TDI、 MDI 生产出现短缺，全球绝大部分的 TDI、MDI 需求可能都需要中国货源来供应。 此外， 欧洲能源供应的紧张趋势也为国内磷化工带来强预期。 国内经过过去几年的供给侧改革，磷矿供需已处于紧平衡状态，新能源崛起又为磷矿石带来了新增需求。目前磷化工上市企业已经基本完成了上游资源的整合，大部分已经形成了一体化发展，是可以抵御通胀的优质资产，磷化工或将继续维持高景气度。 　　投资建议 　　欧洲能源危机下， 中国和欧洲化工品的成本大幅度分化，随着国内工业产业链完善、 产能升级叠加能源危机下全球化工品供应紧张，我们看好国内化工行业前景。建议关注新和成、 万华化学、 川发龙蟒、 兴发集团、 新洋丰等。 　　风险提示 　　在建产能建设进度不及预期，新兴技术研发遇阻，全球部分地区疫情反复风险， 全球知识产权争端， 化工品价格大幅波动， 全球贸易争端，经济大幅下滑风险。

　　医疗器械：关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域 　　2022H1板块总结：器械板块（95家样本公司，含科创板）22H1收入1482亿元（+35.6%），归母净利润519亿元（+43.6%），在高基数下依旧高增长，主要原因为新冠检测贡献增量。分季度看，22Q1单季度收入和净利润由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，而22Q2因疫情影响和海外新冠检测需求下降，增速大幅放缓，22Q2单季度收入590亿元（+7.1%），归母净利润168亿元（-5.6%），单季度净利率28.5%（-3.8pp），盈利能力相较Q1大幅回落。剔除新冠检测试剂的干扰，22H1器械板块收入822亿元（-4.3%），归母净利润178亿元（-29.9%），基本延续22Q1的下降幅度，由于疫情压制常规需求以及21H1高基数导致板块承压，随着基数降低和以及疫情影响减弱，22Q3器械板块内生经营情况有望逐步好转。 　　医疗器械领域控费基调不变，关注“医保免疫+业绩确定性“赛道。根据对器械板块复盘，器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、推进带量常态化的特征。但另一方面，医疗行业消费升级的趋势没有改变，器械公司向创新转型升级，并重视出海寻机，这为行业带来新的变数。随着工信部发布《“十四五”医疗装备产业发展规划》，提出了2025年医疗装备产业发展的总体目标和2035年的远景目标，医疗器械产业高端化升级、供应链安全稳定、核心技术补短板、跨界融合、创新产品推广运用等方面亦成为主旋律。在控费的背景下，我们建议从两个角度入手，一方面关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面关注短期和长期业绩的确定性。 　　投资建议。关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域。建议布局： 　　1.医疗设备：影像设备（联影医疗、迈瑞医疗、祥生医疗）、内镜（澳华内镜）。 　　2.出海：低值耗材（振德医疗）、设备（迈瑞医疗、祥生医疗、福瑞股份、理邦仪器）、常规IVD（普门科技、新产业）、CGM； 　　3.医疗新基建：自动发药机（健麾信息）、常规设备（迈瑞医疗）； 　　4.消费性医疗：眼科耗材（爱博医疗、欧普康视）、家用器械（鱼跃医疗）、血糖监测（三诺生物）。 　　风险提示：政策风险、汇率风险、研发不及预期、产品放量不及预期。

　　欧洲能源禀赋不足，进口依赖度高 　　在欧洲每年消费的所有能源中，约有60%来源于进口，其中原油和天然气的依赖程度尤其高；2000-2021年，欧洲原油和天然气供给缺口呈小幅扩张态势。2021年，欧洲原油产量和消费量分别160.2/637.5百万吨，供给缺口为477.4百万吨，对外依存度为74.9%；天然气产量、消费量分别2104/5711亿立方米，供给缺口为3606亿立方米，对外依存度为63.2%。 　　俄罗斯的天然气对欧洲至关重要 　　超过30%的欧盟天然气由俄罗斯供应。在EU27地区，天然气的进口来源国主要为俄罗斯和挪威。2020年EU27对俄罗斯、挪威、阿尔及利亚三国的进口量分别1550/746/290亿立方米，占总进口量的39%/19%/7%，合计占比为65%。2021年，德国、法国、意大利天然气对外依存度分别高达89%、95%、94%，荷兰具备一定自有产量，对外依存度为33%。 　　俄乌冲突以来，俄罗斯天然气对欧洲的供应情况 　　俄乌冲突以来，欧盟对俄罗斯已实施六轮制裁；俄乌冲突爆发以来，面对欧盟的多轮制裁，俄罗斯不断减少对欧洲地区的天然气输送；为应对俄罗斯天然气供应中断，欧盟提出减少对其能源依赖的措施 　　欧洲天然气短缺对化工行业的影响 　　欧洲地区是全球化工的发源地，化工产业链完整，且基本满足自己自足，2020年全球化学品销售额达3.47万亿欧元，欧盟销售额位列第二。鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，对于欧洲的化工企业，维生素、聚氨酯的供应链或对全球相关产品的供应端形成较大冲击。 　　风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险

　　“光伏/风电—光热”一体化东风渐起，熔盐储能前景可期 　　近年来，国内光伏/风电装机规模快速增长，但由于风光发电具有较强的波动性与间歇性，大规模并网会对电网的安全稳定性带来显著的负面影响。在此背景下，大力发展相应的配套储能技术有助于解决风光发电的不稳定性问题，从而实现风光发电的充分有效利用、避免“弃光弃电”现象。2021年以来，新疆、内蒙古等地纷纷出台一系列的政策，对于新建光伏与风电项目配套的储能规模提出相应的要求，且多数地区要求配套的储能规模占光伏/风电装机规模的比例不低于10%。然而目前国内风光发电主要集中于西北地区，但受制于自然条件，抽水储能在西北地区适用性较弱。与此同时，相较于电化学储能，光热发电配套的熔盐储能系统具有调峰能力更强、适合大规模应用、使用寿命长、经济效益更优、安全环保等诸多优势。近期各地也纷纷出台一系列政策支持与引导光热发电项目与风光项目配套，以新疆为例，《服务推进自治区大型风电光伏基地建设操作指引（1.0版）》提出对建设4小时以上时长储能项目的企业，允许配建储能规模4倍的风电光伏发电项目，同时鼓励光伏与储热型光热发电以9∶1规模配建。我们认为，未来伴随风光新增装机的持续增长，“光伏/风电—光热”一体化趋势有望不断增强，光热发电配套的熔盐储能需求也有望迎来集中释放。 　　熔盐储能在火电机组灵活性改造、供暖供热、余热回收等领域应用成熟 　　（1）火电机组灵活性改造：熔盐储热调峰方案的原理为在火电机组发电过程中，通过熔盐吸热/放热功能实现蒸汽的收集与利用。（2）供暖供热：利用谷电将低温熔盐加热后存储至高温熔盐罐，在白天用热用汽时段，利用高温熔盐供暖供热。（3）余热回收：通过熔盐储热系统将余热回收利用，用于供暖、供热、发电等。 　　熔盐储能应用加速推进，“两钠”及硝酸企业或将受益 　　根据我们的测算，在不考虑火电机组灵活性改造、供热供暖与余热发电等领域熔盐储能需求增长的情况下，仅当前国内在建/拟建的3.01GW配套储能功能的光热发电系统带来的熔盐需求增量预计将达到102万吨，其中硝酸钠与硝酸钾各61万吨、41万吨。此外，作为硝酸钠与硝酸钾的上游原材料，硝酸的需求增量预计也达到71万吨。伴随光热发电项目陆续落地，上游硝酸钠、硝酸钾、硝酸等产品供给或出现一定的缺口。 　　受益标的 　　（1）云图控股：公司现有硝酸钠及亚硝酸钠产能合计10万吨/年，同时拟改扩建“两钠”产能30万吨/年，待其投产，公司将拥有“两钠”产能30万吨/年。 　　（2）华尔泰：公司目前拥有浓硝酸（折100%）产能25万吨/年。 　　（3）盐湖股份：公司间接控股子公司青海盐湖硝酸盐业股份有限公司拥有硝酸钾与硝酸钠产能各20万吨/年（该子公司于2021年进行破产清算）。 　　（4）山东海化：公司控股股东海化集团在建硝酸钠产能6.5万吨/年、亚硝酸钠产能13.5万吨/年与硝酸产能10万吨（折百）/年。 　　风险提示：光热项目投产进程不及预期、产品价格大幅下滑、国内疫情反复等。

中心思想 疫情影响下的行业分化与韧性 2022年上半年，中国医药生物行业整体展现出一定韧性，营业收入达到11599.40亿元，同比增长9.77%；归母净利润为1251.70亿元，同比增长10.29%。然而，第二季度受全国多地散发疫情影响，单季度收入和利润增速出现下滑，反映出疫情对医疗终端客流量和企业日常经营活动的短期拖累。行业内部结构性分化加剧，部分子板块受益于新冠产业链需求而实现增长，而另一些则因疫情冲击业绩受损，同时新旧动能转换加速，行业长期发展逻辑正在发生深刻变迁。 政策导向下的结构性投资机遇 面对复杂的市场环境和日益加剧的内部分化，报告强调应紧密关注政策支持方向所带来的结构性投资机遇。重点看好医疗设备、生命科学上游、中药、创新药和创新器械等领域。这些细分市场有望通过提升关键领域国产化率、高临床价值产品渗透普及以及持续的政策扶持，实现长足发展。2022年下半年的投资策略将围绕“补齐防疫短板、把握高景气方向、推动疫后修复”三大主线展开，以适应疫情常态化下的市场新格局。 主要内容 1. 行情回顾：中报业绩集中披露，医药板块韧性彰显 上周（8月29日至9月2日），A股医药生物指数下跌0.07%，表现优于沪深300指数1.97个百分点，在31个申万一级行业中排名第10，主要得益于中期业绩集中披露后医药板块整体业绩的稳健表现。港股恒生医疗健康指数收跌4.71%，表现相对较弱。A股分子板块中，线下药店涨幅最大（+3.42%），主要因药店龙头公司中报业绩良好；医疗研发外包跌幅最大（-3.4%），受创新药市场投融资下滑影响。H股医疗保健提供商与服务跌幅最小（-0.91%），生命科学工具和服务Ⅲ跌幅最大（-6.26%）。 2. 周观点：疫情影响业绩，内部分化加剧，看好政策支持方向 化学制剂：疫情影响短期增速，现金流状况稳健 2022年上半年，化学制剂板块营业收入1948.30亿元，同比+2.59%；归母净利润182.29亿元，同比-7.86%；扣非归母净利润169.81亿元，同比+26.33%。第二季度收入和归母净利润增速下降，主要受疫情影响医院常规客流量。扣非利润增速大幅快于收入，主要得益于集采和疫情双重影响下销售费用率的显著下降。经营性净现金流176.40亿元，同比+31.29%，现金流状况保持稳健。未来投资应牢牢把握创新主线，关注具备高临床价值创新药和商业化变现能力的企业。 原料药：全球疫情反复导致API板块业绩承压，看好CDMO拓展以及集采增量 2022年上半年，原料药板块营收同比+6.21%，增速较2021年上半年下滑9.6个百分点；归母净利润同比+5.95%，扣非归母净利润同比-15.75%。收入增长承压主要因疫情防控导致部分品种需求受抑制及出口运输受影响。扣非净利润下滑主要受上游石油化工产品涨价和国内疫情阻滞海运出口导致成本压力增大。板块毛利率有所下滑，但存货周转率明显提升。看好API企业向CDMO领域的拓展以及国内集采带来的增量市场，关注特色原料药企业对难仿药、首仿药等新品种的商业化放量。 血液制品：整体维持稳健增长，血浆增量充足的企业增速更快 2022年上半年，血液制品板块营业收入101.55亿元，同比+39.55%；归母净利润25.76亿元，同比+19.90%。板块内部分化明显，血浆增量充足的企业增速更快。经营性净现金流19.84亿元，同比-35.71%，现金流负增长主要受销售回款节奏影响。投资逻辑在于采浆量大和血浆综合利用率高，具备这两个要素的企业将拥有更好的远期发展空间。 疫苗：高景气大品种维持强劲增长，新冠疫苗基数影响利润 2022年上半年，疫苗板块营业收入320.73亿元，同比+31.43%；归母净利润58.23亿元，同比-24.51%。营收增长主要由HPV、四价流感疫苗、13价肺炎疫苗等高景气大品种驱动。利润负增长主要因去年同期新冠疫苗基数较大，今年接种量大幅下滑且部分公司对新冠疫苗相关资产进行减值。经营性净现金流为负，主要因销售规模扩大增加商品采购支付及新冠疫苗高基数影响。未来看好具备研发预防新疾病或开发多联多价疫苗能力的企业。 其他生物制品：疫情导致二季度销售承压，把握高临床价值创新药 2022年上半年，其他生物制品板块营业收入162.68亿元，同比+0.68%；归母净利润46.07亿元，同比-0.68%。第二季度收入和利润均负增长，主要受疫情影响医院终端客流量导致销售承压。经营性净现金流29.49亿元，同比-16.11%。投资逻辑在于高临床价值创新药及其商业化变现能力。板块估值回调幅度较大，部分优质资产已来到底部区间，具备长线投资布局价值。 中药：分化加大，建议关注品牌OTC和中药配方颗粒市场 2022年上半年，中药板块收入同比+2%，归母净利润同比-11%，受疫情防控和中成药集采的压制。毛利率和净利率均有所下降，与中成药集采有关。国家扶持政策持续出台，中医药行业迎来黄金发展期。建议关注品牌中成药、中药配方颗粒、中药创新药、中药出海/国际化以及中医诊疗等五类投资机会。 CXO：新冠疫情拉动需求，基本面依旧强劲 2022年上半年，CXO板块整体营收同比高达81%，归母净利润同比+96%，扣非归母净利润同比+120%。营收和扣非利润大幅增长主要受益于新冠疫情对口服小分子药物需求的增加（如辉瑞Paxlovid订单）。板块整体毛利率和净利率均有所提升，销售、管理、财务费用率略微下降，体现运营效率提升。长期看好中国工程师红利和产能扩张带来的全球竞争力，但需关注全球政治关系和供应链稳定性。建议密切关注龙头公司如药明康德、康龙化成、泰格医药。 医院：短期受疫情影响，有望逐步复苏 2022年上半年，医院板块营收同比+1.39%，第二季度同比-3.57%，受多地散发疫情影响线下诊疗量。板块毛利率下滑，归母净利润负增长。长期看好民营医疗服务发展，尤其盈利能力强、可复制性强的消费医疗专科（眼科、口腔、医美、辅助生殖）。疫情对行业的影响多为短期冲击，刚性医疗需求将推动疫后复苏。 医疗耗材：高基数下营收增速有所回落 2022年上半年，医疗耗材板块营收增速有所回落，归母净利润增速亦回落。主要受疫情影响医院就诊量，以及英科医疗等公司在2020-2021年上半年高基数后的营收下降。部分公司受集采影响盈利能力。长期看好医疗耗材板块发展，尤其低值耗材企业产能投放和国产替代进程，预计随着疫情消退，医院就诊量回升，板块将逐渐筑

　　行业部分 　　我国医疗服务目前已逐步迈向线上线下一体化的发展阶段，全生命周期的健康管理不断成熟，逐渐构建了一站式挂号、在线问诊、线下转诊、药品购买、后续健康管理等全流程、多环节的服务体系，形成以用户为中心的健康管理服务闭环。 　　在需求端，疫情助推用户医疗习惯向线上转移，并形成用户存量，截至2021年12月，我国在线医疗用户规模已达2.98亿，占网民整体的28.9%。在供给端，医生与平台相互吸引，医生在平台执业，实现自我价值；同时平台不断升级迭代新的功能服务，更好的满足用户需求。 　　用研部分 　　用户画像：接受在线医疗健康服务的实际人群与潜在人群整体特征为：男女比例约4:6，25-35岁占比48.6%，已婚且育有子女的数量占比达到78.2%，高学历高收入人群为主，用户健康状况较为良好，但一年总要生病几次。 　　在线医疗健康服务主要使用类型：在线健康咨询/线上问诊使用最多。 　　在线医疗健康服务痛点：部分医生专业服务能力有待提升，服务形式不够多元化等 　　在线医疗健康服务的最大需求：加强同线下医院的业务匹配及联动、提供全程化健康管理服务。 　　趋势展望 　　针对在线医疗健康服务，制度方面将会健全完善相关规范；模式方面将会加强同医院的数据联动与业务协同，更加青睐线上与线下融合更紧密的医疗健康服务；消费方面将更注重服务广度与深度，迎来服务的多样化与精细化发展。

中心思想 半年报业绩底确立，医药板块迎来多维度反弹机遇 基于2022年半年报数据，医药行业整体在第二季度确认业绩底部。市场数据显示，市场优化平均市盈率为18.90，国金医药指数收于1691，沪深300指数为4024，上证指数3186，深证成指11702。受疫情影响，药品板块2季度业绩筑底，但随着疫情影响消退、政策边际转暖以及创新催化剂的推进，医药板块的投资时点逐渐显现。我们判断，业绩爬坡向上与创新药投融资边际复苏态势已基本确定。 政策边际转暖与创新催化剂共同驱动板块反转 多个政策信号显示医药行业正迎来积极变化。国家医保局明确“创新医疗器械暂不实施带量采购”，叠加创新药械豁免于DRG外支付等鼓励创新政策，集采、国谈对龙头杀价影响正在转化为对行业的增量正面影响。与此同时，重大创新催化剂如第一三共ADC新上市、细胞治疗板块实体瘤突破等，将推动创新品种及前沿生物技术的加速商业化兑现，为板块提供持续动力。 主要内容 新冠专题更新：全球疫情与研发进展 变异株演变与全球疫情趋势 BA.5仍是全球主流变异株，全球占比80%，美国占比升至89%。全球新一波疫情反复达到峰值后回落，美国新冠药物分发量保持高位，本周达70万人份，其中Paxlovid分发量61万人份，占比80%以上。国内疫情继续反复，本周新增2077例本土确诊病例。 新冠研发进展与新兴威胁 FDA、EMA、TGA等陆续批准Moderna、辉瑞/BioNTech针对Omicron的二价mRNA疫苗作为加强针上市。国内方面，丽珠集团新冠重组蛋白疫苗V-01纳入序贯加强免疫紧急使用；神州细胞新冠疫苗SCTV01C的III期临床在阿联酋完成入组；沃森生物针对变异株的mRNA疫苗和重组疫苗分别获得IND批件。此外，全球猴痘确诊病例加速增长，截至9月2日全球确诊病例53027例，美国、西班牙、巴西位居前三。 医药政策跟踪：支持创新与规范发展并重 创新医疗器械豁免集采与医保支持 9月3日，国家医保局明确创新医疗器械暂不实施带量采购，理由为临床使用尚未成熟、使用量难以预估。此前上海首次将创新医疗器械纳入“沪惠保”支付，北京亦出台创新医疗器械可不按DRG支付的新政，彰显国家对国产替代创新医疗器械的支持决心。 中药配方颗粒与仿制药参比制剂标准化 8月31日，国家医保局印发中药配方颗粒统一编码规则，促进产业标准化、规范化发展。8月29日和31日，国家药监局先后发布第五十七批和第六十二批仿制药参比制剂目录，新增86个和27个品规，国内原研参比制剂比例持续提升，国内原研创新药市场依然广阔。 药品板块：业绩底确认，投资时点渐显 创新药行业观点与分析 受疫情所致物流、院内新药推广与销售等影响，药品板块2季度业绩筑底。三大因素支撑投资时点：①疫情影响减褪，药品板块已连续12个月下跌，2季度确认业绩底；②医保结余与政策鼓励创新，集采、国谈对龙头杀价影响正向转化；③重大创新催化剂推动商业化兑现。建议关注Pharma类龙头（恒瑞医药、石药集团）、创新型biotech（荣昌生物、信达生物）和前沿技术biotech（细胞治疗：金斯瑞生物科技、科济药业）。 重点公司点评与业绩分析 康希诺2022上半年营收6.3亿元，同比减少69.45%，归母净利润仅1223.8万元，主因新冠疫苗需求减少及存货跌价；但其吸入剂型新冠疫苗和MCV4脑膜炎疫苗有望打开新增长点。复星医药2022上半年营收213.4亿元，同比增长25.88%，扣非净利润18.62亿元，同比增长18.57%，新品放量及海外商业化能力提升驱动增长，但归母净利润因BNTX股价变动损失同比下降37.67%。荣昌生物营收3.50亿元，同比增长1033.35%，泰它西普及维迪西妥单抗销售放量显著，商业化团队快速扩张。 CXO板块：低估值、高景气，配置价值凸显 行业景气度与估值分析 本周CXO指数收于2624.74，下跌2.34%，PE为36.82倍，低于中位数57.43倍，已处于历史估值底部。随着三季度内外部不确定性因素逐渐落地，看好CXO配置反转行情。建议关注平台型龙头和细分领域龙头。 重点公司超预期业绩 凯莱英2022上半年营收50.41亿元，同比增长186.40%；归母净利润17.40亿元，同比增长305.31%，大订单驱动小分子业务高速增长。康龙化成营收46.35亿元，同比增长41%，新业务尚处投入期短期拖累业绩，但长期增长趋势良好。昭衍新药营收7.77亿元，同比增长45.33%，扣非净利润3.45亿元，同比增长166.79%，新签订单超20亿元，保持高速增长。 医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 细分板块表现与估值 本周原料药、试剂耗材、制药装备和科学仪器四个子板块加权平均涨跌幅分别为-1.67%、1.09%、0.12%和0.26%。受疫情扰动，Q2单季度增速总体放缓，但看好22H2业绩恢复。重点关注21H2低基数、22H2底部反转、三季报业绩确定性强的标的，如制药装备、耗材、仪器、原料药相关企业。 原料药板块动态 原料药板块重点标的上涨13家，下跌15家。海普瑞上涨5.30%居前，主因半年报营收同比增长20.72%，净利润同比增长51.15%。华海药业涨幅3.00%，营收同比增长25.97%，扣非净利润同比增长223.83%。但新和成下跌7.69%，浙江医药下跌7.40%，显示板块内部分化。 总结 业绩底确认，三大方向引领医药板块底部反转 综上所述，2022年半年报确认了医药行业整体业绩底部。药品板块受疫情扰动在2季度筑底，但疫情影响消退、政策边际转暖、创新催化剂涌现三重利好叠加，投资时点已经到来。CXO板块估值处于历史底部，业绩与订单持续超预期，三季度配置提升机遇明确。医药上游供应链板块虽受短期扰动，但22H2业绩恢复可期。建议聚焦业绩确定性和成长性，继续看好医药创新成长、医药先进制造和医药消费三大方向。 核心变量与风险提示 市场数据显示，当前医药板块具备配置价值，但需注意以下风险：新冠疫情发展变化风险（新型变异株风险及国内防疫政策不确定性）；创新药研发不及预期风险（临床试验进度、疗效及安全性）；产品产能及销售不及预期风险；行业政策监管及医保谈判风险；汇率波动风险（尤其影响原料药海外业务）。建议关注标的：药明康德、恒瑞医药、药明生物、森松国际、国邦医药等。

中心思想 8月生物医药投融资显著回暖，上游公司IPO集中上市 2022年8月，全球生物医药融资总额环比增长约24%，国内生物医药融资总额环比大幅上升约70%，达到12.83亿美元，显示资本市场对生物医药领域的信心有所恢复。同时，制药上游公司如百奥赛图、奥浦迈和微创电生理相继在港股与科创板IPO上市，募资规模可观，标志着制药上游产业链概念正在资本市场逐步获得认可。 政策端释放创新器械利好信号，数字医疗监管框架明确 国家医保局首次明确表态创新医疗器械暂不实施集中带量采购，缓和了市场对于创新器械价格压力的担忧，为创新产品留出市场空间。与此同时，《药品网络销售监督管理办法》正式发布，确立了线上线下一致、风险管理的监管原则，为医药电商和数字医疗行业的合规化发展提供了制度保障。 主要内容 投融资数据整理 本周投融资事件：药明博锐等获大额融资，制药上游公司成功上市 本周国内外一级市场资金主要投向创新药械研发、CRO及数字医疗领域，投资轮次分散。药明博锐（3亿元A轮）、百英生物（5亿元B轮）、星奕昂生物（5000万美元A轮）等获亿元级以上融资。二级市场方面，微创电生理（科创板，募资10.70亿元）、百奥赛图（港股，募资4.71亿元）、奥浦迈（科创板，募资15.11亿元）相继IPO，凸显制药上游板块的资本关注度。 本周收并购事件：诺和诺德11亿美元收购Forma Therapeutics 诺和诺德以每股20美元、总股本11亿美元收购临床阶段生物制药公司Forma Therapeutics，该公司专注于镰状细胞病和罕见血液疾病的新药研发（核心药物Etavopivat）。此次收购补充了诺和诺德在“罕见和破坏性血液疾病”领域的管线布局。 投融资月度数据整理（更新至2022年8月） 全球：8月生物医药融资83起，总额约23.68亿美元（环比+24%）；医疗器械融资61起，总额超9.02亿美元（环比-13%）。 国内：8月生物医药融资47起，总额12.83亿美元（环比+70%）；医疗器械融资35起，总额3.24亿美元（环比持平）。 细分领域：生物制药和IVD分别是全球生物医药和医疗器械领域最受关注的板块，分别发生59起和12起融资事件。 IPO：A股8月有5家医药生物公司上市（含联影医疗、微创电生理等），港股无医疗健康IPO，美股4起IPO（环比+1件）。 本周创新药械相关政策及事件梳理 国家医保局明确：创新医疗器械暂不实施集采 9月3日，国家医保局答复全国人大建议时指出，创新医疗器械因临床使用尚未成熟、使用量难以预估，暂不适合带量采购。集采将重点针对临床用量大、使用成熟、采购金额高、市场竞争充分的医用耗材，并在集采外留出市场供创新产品拓展。 《药品网络销售监督管理办法》发布 9月1日，市场监管总局发布该《办法》，自2022年12月1日起施行。主要思路包括：坚持便民惠民（提升药品可及性）、线上线下一致（落实企业主体责任）、以网管网（技术赋能监管）、风险管理、以及“四个最严”要求。 康希诺吸入式新冠疫苗获批作为加强针紧急使用 9月5日，康希诺公告其吸入用重组新冠疫苗（5型腺病毒载体）经国家卫健委建议、国家药监局组织论证，同意作为加强针纳入紧急使用。该疫苗于2021年3月获批临床，适应症为预防新冠病毒感染。 创新药械板块估值梳理 A股vs H股估值分化，创新药械板块表现分化 总体：A股创新药（PE TTM均值44）和器械（PE TTM均值42）估值高于H股（创新药PE均值20，器械PE均值28），主因H股大量企业仍处亏损。 市场表现：本周A股创新药板块涨跌幅-1.23%，器械板块+1.52%（涨幅前五：惠泰医疗+15.03%、乐普医疗+11.62%、开立医疗+10.76%、九强生物+9.22%、佰仁医疗+8.71%）。H股创新药板块-4.72%，器械板块-3.18%（涨幅前五：爱康医疗+13.41%、亿胜生物科技+5.41%、先健科技+3.61%、丽珠制药+1.35%、沛嘉医疗-B+0.80%）。 往期观点复盘：投融资热点与行业趋势 本周复盘提及：制药上游公司IPO集中出现，该板块概念逐步形成；医保局明确创新器械暂不集采，缓和市场情绪。往期周报观点回顾显示，MNC剥离仿制药、聚焦创新管线，以及大分子CDMO融资活跃、CXO+MAH模式受认可等趋势持续。 总结 生物医药投融资回暖与政策利好共振，上游产业链崛起信号明确 本报告核心收获在于：8月国内生物医药融资环比增长70%，叠加百奥赛图、奥浦迈等制药上游公司成功IPO，表明资本正在向产业链上游及创新药械领域集中配置。政策端，国家医保局对创新器械暂缓集采的表态，以及《药品网络销售监督管理办法》的出台，分别为创新产品商业化与数字医疗合规化提供了积极预期。估值层面，A股创新药械板块估值高于H股，且本周A股器械板块表现优于创新药，H股整体承压，结构分化明显。 风险提示：政策变动、疫情演变及研发进展仍需关注 行业政策变动（如集采范围扩大）、疫情结束不及预期、以及研发进展不及预期，是后续需要持续跟踪的主要风险因素。报告重申行业评级为“看好（维持）”。