行业点评 　　锂电池技术更新迭代推动电解液升级转型。 根据中汽协会统计数据， 2022 年 8 月我国新能源汽车销量达 66.6 万辆， 同比增长 1 倍； 1-8月我国新能源汽车销量为 386 万辆， 同比增长 1.1 倍。 新能源汽车快速发展带动动力电池性能日益提升， 并持续推进其向高能量密度、 高安全性迭代。 作为锂电池的四大组成材料之一， 锂电池更新迭代对电解液性能提出了更高的要求， 助推电解液向高安全性、 高压性发展， 进而带动电解液主要组成部分升级， 主要包括溶剂、 锂盐、 添加剂。 根据华经产业研究院数据， 2021 年锂盐成本占电解液总成本比例达 45%， 是电解液的核心组成部分， 在很大程度上决定了电解液的性能。 　　LiFSI 为新型锂盐， 具有优异的综合性能。 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）是新型锂盐， 目前最常用的合成工艺为首先采用氟化剂氟化双氯磺酰亚胺制得双氟磺酰亚胺， 再进行锂化反应制备而成。 相较于传统锂盐六氟磷酸锂， LiFSI 的综合性能更优异。 首先， LiFSI 的阴离子半径更大， 更容易解离出锂离子， 可提高电解液电导率； 其次， 其分解温度高于 200℃，具有更好的热稳定性， 可提高电解液的耐高温性能； 然后， 其在低温环境中可提高放电电荷性能， 在高温环境中可维持电容量的保持率， 可提高锂电池的高低温性能， 因此 LiFSI 用于电解液可显著提升电池的循环寿命、 倍率性以及安全性， 契合锂电池未来发展方向。 　　LiFSI 已作为添加剂应用于电解液， 未来用量有望提升。 作为新型锂盐， LiFSI 有望部分替代 LiPF6， 又可作为电解液添加剂使用。 由于目前 LiFSI 生产工艺复杂、 成本较高， 限制了其大范围推广。 根据高工锂电数据， 随着未来生产工艺不断成熟， LiFSI 生产成本有望下降至 15 万元/吨以内， 其市场价格有望下降至 35 万元/吨以下， 进而提高 LiFSI 的性价比。 同时随着锂电池技术不断更新迭代， LiFSI 有望迎来发展机遇，其作为添加剂的用量有望逐步提升。 　　目前国内企业正在积极布局 LiFSI， 大范围应用指日可待。 受益于我国新能源汽车的迅猛发展， 新型锂盐也将成为电解液中比较重要的一个风口， 国内各大企业正在积极加码布局 LiFSI， 加速 LiFSI 在锂盐领域的渗透。 目前市场产能较集中， 龙头企业有望凭借技术及资金优势抢占先机。 根据各公司公告， 天赐材料目前具备 6300 吨/年的 LiFSI 产能，另规划产能合计达 12 万吨/年。多氟多目前具备 1600 吨/年的 LiFSI 产能，在建产能是 1 万吨/年。 新宙邦 1200 吨/年的 LiFSI 已进入试生产阶段，同时公司于 9 月 9 日发布公告称拟引进战略投资者对控股公司湖南福邦进行增资， 并将其新型锂盐项目的产能扩大至 1 万吨/年。 永太科技目前具备 900 吨/年的 LiFSI 产能， 在建产能是 6.7 万吨。 康鹏科技目前具备1700 吨/年的 LiFSI 产能， 另规划产能达 1.5 万吨/年。 此外其他部分企业也在进行积极布局。 目前 LiFSI 市场规模并不大， 具有较为广阔的发展空间。 　　投资建议 　　锂电池技术更新迭代有望带动上游原料改进升级， LiFSI 综合性能优异， 可显著提升锂电池的循环寿命、倍率性以及安全性。未来随着 LiFSI技术逐渐成熟， 其生产成本有望下降， 市场渗透率有望逐步提升， 相关企业或将受益， 如天赐材料、 多氟多、 新宙邦等。 　　风险提示 　　技术更新迭代、 认证不及预期、 市场竞争加剧等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌 4.97%，跑输沪深 300 指数 3.02 个百分点，行业涨跌幅排名第 28。2022 年初以来至今，医药行业下跌 31.04%，跑输沪深 300 指数 9.09 个百分点，行业涨跌幅排名第 28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 21.6 倍，相对全部 A 股溢价率为 62.7% (-7.75pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 22.4% (-5.53pp)，相对沪深 300 溢价率为103.7% (-10.08pp)。医药子行业来看，本周所有子行业板块下跌，疫苗为跌幅最小子行业，跌幅为 1.1%，其次分别是血液制品和医药流通，跌幅为 2%以及 2.9%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约 14.3%。 　　泥沙俱下，深蹲后静待起跳。本周多个医药茅有不同程度调整，主要有以下方面原因: 1）近日中消协官网发布邀请中消协律师团律师点评医美领域行业乱象。我们判断，监管趋严、行业整顿有望加速行业出清、净化行业环境，下游头部企业市占率提升有望加速；医美行业兼具医疗和美容消费优点，且政策免疫；2）迈瑞医疗本周股价出现较大异动，我们判断公司主要由于资金面和情绪面因素导致强势股补跌。我们认为，此前江西肝功生化集采预期充分、中美脱钩不会影响公司在美国民营医疗机构销售、产品高端升级以及疫情后海外对性价比追求提升，基本面仍有望持续稳健。 　　未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键，依旧坚定看好2022 年中期年度策略三条主线：1）寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2）关注疫情后需求复苏板块；3）关注产业链自主可控主线。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、福瑞股份(300049)、太极集团 (600129)、 我武生物 (300357)、 海思科 (002653)、京新 药业(002020)、上海医药(601607)、佐力药业(300181)、健麾信息(605186)。 　　本 周 稳健 组合 ： 爱尔眼科 (300015)、 迈瑞 医疗 (300760)、 药 明 康德(603259)、恒瑞医药(600276)、百济神州(688235)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、智飞生物(300122)、爱美客(300896)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　核心观点 　　1、2022年8月以来磷酸铁锂价格有所上行。截至2022年9月23日，磷酸铁锂市场均价报15.8万元/吨，较8月初上涨2000元/吨，涨幅为1.28%，目前位于历史高位。磷酸铁锂供需两旺，景气周期有望延续。供给端，磷酸铁锂产能有望持续扩张，产量增长提速。产能方面，2017-2021年，国内磷酸铁锂有效产能从21.5万吨增长至71.2万吨，年均复合增长率为34.9%，其中2021年同比增长96.69%。截至2022年8月，我国磷酸铁锂有效产能达103.45万吨，较2021年增长45.3%。2023年、2024年国内分别计划新增磷酸铁锂产能33万吨、66万吨。产量方面，2017-2021年，国内磷酸铁锂产量从7.7万吨增长至45.16万吨，年均复合增长率为55.6%，其中2021年同比增长190.0%。2022年1-8月我国磷酸铁锂产量为52.97万吨，已超过2021年全年水平。需求端，新能源汽车快速发展和锂电池储能需求增长带来成长空间。磷酸铁锂下游主要应用于动力电池和储能领域，2021年消费占比分别为83.98%、16.02%。动力电池方面，2021年我国磷酸铁锂动力电池装机量为79.84GWh，同比增长2.3倍；2022年1-8月装机量为95.92GWh，同比增长1.7倍。储能方面，磷酸铁锂电池储能作为电化学储能，有望受益于光伏和风电发电装机规模增长。2016-2021年全球电化学储能累计装机规模从2GW增长至21.2GW，年均复合增长率为60.3%；2016-2020年，中国电化学储能累计装机规模从0.24GW增长至3.27GW，年均复合增长率为91.5%。在新能源汽车与锂电池储能的双轮驱动下，2021年我国磷酸铁锂表观消费量为45.2万吨，同比增长190.8%；2022年1-8月表观消费量为52.98万吨，同比增长106.2%。原料方面，2022年5月以来碳酸锂价格持续上涨，磷酸铁锂成本端支撑明显。截至2022年9月23日，碳酸锂市场均价报51.8万元/吨，较5月初上涨4.2万元/吨，涨幅为8.9%。综合来看，未来我国磷酸铁锂产能稳步扩张，叠加新能源汽车行业高景气以及锂电储能需求增长带动磷酸铁锂电池装机量持续提升，磷酸铁锂行业景气周期有望拉长。 　　2、截至2022年09月23日，新材料指数（885544.TI）周跌1.7%。新材料14个板块上周有4个板块上涨，有10个板块下跌，其中涨幅排名前三的分别为电池化学品、显示器、有机硅，涨幅分别为1.6%、1.0%、0.9%；跌幅排名前三的板块分别为半导体材料、膜材料、电子化学品Ⅲ，跌幅分别为5.2%、3.7%、3.5%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，PA66涨2.1%，有机硅跌2.5%。PA66方面，价格上涨原因主要为企业负荷偏低，市场现货供应有所收缩，叠加己二酸小幅上涨，成本面有所改善，推动PA66价格上涨。有机硅方面，价格下跌主要原因为下游单体厂新接单较少，有机硅库存水平上升，整体供需矛盾凸显，致使有机硅价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有40家上市公司股价上涨或持平，占比25%，有120家上市公司下跌，占比75%。周涨幅排名前3的依次为新宙邦、多氟多、丹化科技，周涨幅分别为10.6%、7.5%、6.4%；周跌幅排名前3的依次为红宝丽、集泰股份、彤程新材，周跌幅分别为13.9%、13.5%、12.2%。 　　投资建议 　　目前磷酸铁锂供需两旺，行业景气周期有望拉长，相关企业或将受益：德方纳米、湖南裕能等。 　　风险提示 　　原材料价格异常波动、市场竞争加剧、国内疫情反复等。

　　行业表现： 本周（9.19-9.25）上证综指下跌 1.12%，创业板指数下跌 2.68%，申万基础化工指数下跌 0.81%，在申万 31 个一级行业中排名 11，申万石油化工指数上涨 1.23%，排名 3。 　　本周行业数据跟踪： 本周化工品价格涨幅前五的为 BDO（38.57%）、双酚 A（15.83%）、柴油（8.93%）、对硝基氯化苯（8.24%）、烧碱 32%（6.67%）； 受到美联储加息影响，上游油气价格均出现不同程度下跌， 价格跌幅前五的为 PVA（-10.64%）、尿素（-10.38%）、 DMF（-9.00%）、天然气（-8.69%）、原油（-7.48%）。 　　本周化工品价差涨幅前五的为炭黑-煤焦油价差（156.87%）、 BDO-电石价差（144.18%）、双酚 A-苯酚价差（61.00%）、 R134a-三氯乙烯价差（36.32%）、己二酸-纯苯价差（2.14%），价差跌幅前五的为二甲醚-甲醇价差（-82.58%）、己内酰胺-纯苯价差（-45.08%）、PVA-醋酸乙烯价差（-39.02%）、 DMF-甲醇价差（-22.38%）、 PVC-电石价差（-20.69%）。 　　投资建议： 第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（未覆盖）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 　　风险提示： 宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。

中心思想 医药市场当前挑战与战略机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物行业正经历长达15个月的调整期，市场情绪极端悲观，成交额持续地量，机构持仓降至历史新低，但行业基本面未发生重大变化。医药板块的未来上涨将源于市场对行业认知的修复，尤其是政策层面的积极转化，以及在当前市场状态下比较优势带来的仓位再分配。在投资策略上，建议以局部战役为主，关注底部辨识度高、独立逻辑强以及自主可控和头对头进口替代的医药资产。 自主可控：长期投资的核心主线 报告强调，中长期维度应持续关注医药自主可控相关领域。通过对医学影像设备、内窥镜设备、测序仪、质谱仪、层析介质、培养基和生物试剂这七大细分领域的详细梳理，报告揭示了这些领域长期以来被进口品牌垄断的现状，以及国产企业在技术突破、市场份额提升和进口替代方面的巨大潜力。这些“卡脖子”领域在国家政策支持下，正迎来加速突围和民族品牌崛起的历史性机遇，是未来医药科技升级和制造升级的重要方向。 主要内容 市场动态与投资策略解析 本周市场回顾与展望： 市场表现： 本周（9.19-9.23）申万医药指数下跌4.97%，跑输沪深300指数（-1.95%）和创业板指数（-2.68%），在全行业中排名第26位。年初至今，申万医药指数累计下跌31.04%，同样跑输沪深300（-21.95%）和创业板指数（-30.66%）。 成交与估值： 医药板块成交额连续5天跌至300-350亿区间，量能较2021年7月缩减三分之二。行业估值（TTM，剔除负值）为21.26，低于2005年以来均值（37.63）16.37个单位，估值溢价率（相较A股剔除银行）为25.38%，低于2005年以来均值（65.64%）40.26个百分点，均处于相对低位。 原因分析： 医药板块的下跌主要受市场交易层面情绪极端释放影响，无新增行业基本面原因，但行业整体属性定位成为市场担忧点。医美板块因渠道整治传言系统性承压。 未来展望： 市场处于底部区间，以局部行情为主。投资策略建议规避政策扰动，关注底部辨识度容量医药资产（如恒瑞医药、迈瑞医疗）、独立逻辑资产（如太极集团、同仁堂）、自主可控和头对头进口替代逻辑（如海泰新光、联影医疗），以及长期增量景气板块（如医药创新、医药消费、医药制造等）。 长期投资主线（4+X研究框架）： 医药科技创新： 涵盖创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物）、创新类器械（如迈瑞医疗、微创医疗）和创新疫苗（如智飞生物、康泰生物），以及创新产业链CRO（如药明康德、康龙化成）。 医药制造升级： 关注制剂国际化（如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立）以及生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、纳微科技、诺唯赞）和医疗器械（进口替代&国际化）（如鱼跃医疗、三诺生物）。 医药消费升级： 包括品牌中药（如片仔癀、同仁堂）、儿科（如我武生物、长春高新）、眼科（如爱尔眼科、欧普康视）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科、四环医药）、康复（如三星医疗）、肿瘤（如海吉亚医疗）和辅助生殖（如锦欣生殖）等。 医药模式升级： 涵盖互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）和ICL（如金域医学、迪安诊断）。 X（其他特色细分龙头）： 包括药店（如益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科（如恩华药业、人福医药）、血制品（如华兰生物、博雅生物）和医药流通（如上海医药、九州通）等。 七大自主可控细分领域深度剖析 医学影像设备： 市场规模： 2020年全球市场规模达430亿美元，预计2030年将达627亿美元，CAGR为3.8%。中国市场2020年达537.0亿元，预计2030年将接近1100亿元，CAGR为7.3%。 竞争格局： 全球及国内市场长期由GPS（GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗）垄断，技术壁垒极高。 国产突围： 联影医疗作为国内领先的高端医疗设备供应商，通过持续高强度研发，攻克核心技术，实现多产品线核心部件自主可控，产品线广度厚度比肩GPS，已入驻全国近900家三甲医院，海外收入快速增长（2019年0.99亿元增至2021年5.11亿元）。 内窥镜设备： 市场规模： 2020年全球市场规模214.0亿美元，预计2024年增至269.8亿美元，CAGR为6.0%。中国市场2020年达285亿元，预计2024年增至422.7亿元。 竞争格局： 进口品牌占据主导地位，尤其软镜领域奥林巴斯、富士和宾得市占率达90%以上。硬镜领域卡尔史托斯、奥林巴斯等市占率超80%。 国产替代： 海泰新光在硬镜内窥镜领域实现自主可控，与美国史赛克深度合作，外销持续增长。国内市场方兴未艾，海泰新光、开立医疗、澳华内镜等国产企业正逐步推出高清内窥镜产品，加速进口替代。 测序仪： 市场规模： 基因测序上游市场空间广阔，2019年全球市场规模约41.38亿美元，预计2030年将达245.8亿美元，CAGR达18.2%。中国市场2022年预计78.1亿元，2030年有望达303.9亿元。 竞争格局： Illumina和Thermo Fisher占据全球主要市场份额（2019年分别为74.1%、13.6%）。 国产破局： 华大智造市占率约3.5%，通过掌握源头性核心技术（如DNBSEQ测序技术）、丰富产品矩阵和强大合作伙伴，在临床和科研市场渗透率逐步提升，海外市场（赢得对Illumina专利诉讼）亦有望突破。 质谱仪： 市场规模： 2018-2026年全球质谱仪市场CAGR将达7.70%，预计2026年达112亿美元。中国市场2020年增长至142.2亿元，2014-2020年CAGR高达20.19%。 竞争格局： 全球市场主要被SCIEX、安捷伦、赛默飞等国际巨头占据。2020年国外厂商在中国质谱仪市占率高达74.05%。 民族品牌： 聚光科技子公司谱育科技作为国产质谱仪领先企业，已突破三重四极杆、飞行时间、磁质谱等多项高端技术，核心零部件实现自主设计，产品放量迅速，有望引领进口替代。 层析介质： 市场规模： 2018年全球色谱填料市场规模19.78亿美元，预计2024年达29.93亿美元，CAGR为7.16%。亚太地区增速最快，中国市场2018年占比25.17%，预计2024年将达28.03%。 竞争格局： 全球市场寡头垄断格局明确，亲和层析介质因壁垒最高，溢价空间最大。 国产替代： 纳微科技深耕微球底层技术十余载，打破国际垄断，产品矩阵丰富，应用领域不断拓展，致力于为制药全产业链提供微球解决方案。 培养基： 市场规模： 2021年全球细胞培养基市场约21亿美元，预计2026年达35亿美元，CAGR为10.8%。中国市场2021年约26.3亿元，预计2026年达71.0亿元，CAGR为22.0%，远超全球平均水平。 竞争格局： 进口企业赛默飞（Gibco）、Cytiva（HyClone）、Merck（Millipore）在中国市场占据绝对优势。 国产替代： 中国培养基国产化率约30%并呈逐步提高趋势。奥浦迈作为国产蛋白及抗体药培养基翘楚，产品质量优异，客户黏度不断增强，CDMO业务协同发展，2019-2021年收入CAGR高达90.64%。 生物试剂： 市场规模： 2020年全球生物科研试剂市场规模182亿美元，预计2025年达272亿美元，CAGR为8.40%。中国市场2020年达151亿元，预计2025年达346亿元，CAGR为18.10%。 细分领域： 分子类试剂是最大细分领域，2019年中国市场规模约69亿元，占比50.9%。科研用户是市场主力军，2020年中国科研用户占比67.3%。 国产替代： 进口企业（如Thermo Fisher、Takara）占据中国生物试剂市场主要份额。诺唯赞在国产企业中市占率第一，通过四大共性技术平台、强业务延展性和深入客户工艺研发，处于高速成长期，有望加速国产替代并推动国际化战略。 本周行业重点事件&政策回顾： 安徽省医保局： 拟增补7个慢特病病种及53个药品品种，深化医保改革，利好慢特病创新药研发。 全国中成药联合采购办公室： 发布中成药联盟采购数据填报通知，标志中成药集采步入正轨，利好龙头企业和独家品种药企。 国家卫健委： 开展《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》，为期3年，旨在将中医治未病理念融入健康促进全过程，利好中医药企业发展，提升市场渗透率。 四川省医保局： 发布《口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告（第1号）》，采购周期3年，有望引导种植医疗服务价格规范化，利好国内相关企业发展，促进种植牙产品进口替代。 风险提示： 负向政策持续超预期、行业增速不及预期、假设或测算可能存在误差。 总结 本报告对医药生物行业当前的市场表现、投资策略及自主可控七大细分领域进行了深入分析。当前医药板块正经历深度调整，市场情绪悲观，但行业基本面保持稳定。报告强调，在市场底部区间，应聚焦于具有比较优势的局部行情，特别是医药自主可控和进口替代领域。 通过对医学影像设备、内窥镜设备、测序仪、质谱仪、层析介质、培养基和生物试剂这七个细分领域的详细梳理，报告揭示了这些高技术壁垒领域长期以来由国际巨头垄断的现状。然而，在国家政策的大力支持和国内企业持续高强度研发投入下，以联影医疗、海泰新光、华大智造、谱育科技（聚光科技子公司）、纳微科技、奥浦迈和诺唯赞为代表的民族品牌正加速技术突破，逐步实现核心部件自主可控，并在各自领域展现出强大的进口替代潜力。这些国产龙头企业不仅在技术性能上逐步比肩国际先进水平，更在市场份额上实现显著增长，预示着中国医药制造业的升级和自主可控战略的成功实施。 此外，报告还回顾了近期医保政策、中成药集采、中医药健康促进以及口腔种植体集采等行业重点事件，这些政策导向均对医药行业的未来发展，特别是国产化和创新升级，产生了深远影响。尽管存在负向政策超预期、行业增速不及预期等风险，但医药自主可控作为长期主线，将为投资者提供重要的战略性配置机会。

中心思想 医药自主可控：长期投资主线与市场机遇 本报告核心观点指出，当前申万医药指数虽面临短期下跌和市场情绪极端释放，但行业基本面未发生重大变化。医药行业在经历长期调整后，正逐步进入底部区间，未来上涨将源于市场认知的修复和仓位再分配。报告强调，中长期维度应持续关注医药自主可控相关领域，将其视为重要的长期投资主线。 市场底部区间：局部行情与配置策略 在当前市场环境下，报告建议投资者采取局部战役策略，重点关注政策免疫、具备独立逻辑的底部辨识度医药资产，以及自主可控和头对头进口替代逻辑的板块。同时，长期增量景气板块的布局也至关重要。报告详细梳理了医学影像设备、内窥镜设备、测序仪、质谱仪、层析介质、培养基和生物试剂七大细分领域，揭示了这些领域在进口垄断背景下国产替代的巨大潜力和发展机遇。 主要内容 医药自主可控：七大细分领域深度解析 医药行业周度表现与市场展望 本周（9.19-9.23）申万医药指数下跌4.97%，跑输沪深300和创业板指数，在全行业中排名第26位。成交额连续5天跌至300-350亿区间，量能较2021年7月缩减三分之二。市场表现为单边下跌，白马股暴跌频率较高，医美板块系统性承压。报告分析认为，下跌主要源于市场情绪的极端释放和对行业整体属性定位的担忧，而非新增行业基本面原因。展望未来，医药行业处于底部区间，将以局部行情为主，上涨动力来源于市场对医药行业从过分悲观到正常认知的修复，以及比较优势带来的仓位再分配。 投资策略与中长期主线 报告建议投资策略应规避政策扰动，选择政策免疫领域。中长期来看，医药行业存在四大主线和特色细分领域（4+X）的投资机会： 医药科技创新： 包括创新药技术平台升级（如恒瑞医药、君实生物-U）、创新药国际化升级（如百济神州、信达生物）、创新类器械（如迈瑞医疗、联影医疗）、创新疫苗（如智飞生物、康泰生物）和创新产业链CRO（如药明康德、泰格医药）。 医药制造升级： 涵盖制剂国际化（如健友股份、普利制药）、CDMO&CMO（如凯莱英、博腾股份）、特色API（如博瑞医药、司太立）以及生物制药上游设备&耗材&科研服务（如东富龙、纳微科技）和进口替代&国际化器械（如鱼跃医疗、三诺生物）。 医药消费升级： 涉及品牌中药（如片仔癀、同仁堂）、儿科（如长春高新、安科生物）、眼科（如爱尔眼科、欧普康视）、口腔（如通策医疗、时代天使）、医美（如昊海生科、四环医药）、康复、肿瘤、辅助生殖和综合医疗服务。 医药模式升级： 主要包括互联网医疗&医疗电商（如京东健康、阿里健康）和ICL（如金域医学、迪安诊断）。 X（其他特色细分龙头）： 如药店（益丰药房、大参林）、传统仿制药&特色专科、血制品和医药流通。 医药自主可控七大细分领域详细梳理 医学影像设备：国产化加速突围 医学影像设备市场全球稳健增长，2020年市场规模达430亿美元，预计2030年达627亿美元，CAGR为3.8%。中国市场增速更快，2020年市场规模537亿元，预计2030年接近1100亿元，CAGR为7.3%。该领域长期由GE、西门子、飞利浦（GPS）等进口品牌垄断，技术壁垒极高。联影医疗作为国内领先企业，通过持续高强度研发，突破核心技术壁垒，产品线广度厚度已比肩GPS，已入驻全国近900家三甲医院，2021年海外收入达5.11亿元，展现出加速进口替代的潜力。 内窥镜设备：国产龙头加速进口替代 全球内窥镜市场2020年规模214亿美元，预计2024年增至269.8亿美元，CAGR为6.0%。中国市场2020年规模285亿元，预计2024年增至422.7亿元。进口品牌在软镜领域占据主导地位，奥林巴斯、富士和宾得三家市占率超90%。硬镜领域，卡尔史托斯、奥林巴斯等进口品牌市占率超80%。海泰新光在硬镜领域实现自主可控，与美国史赛克深度合作，外销确定性强。同时，其在研产品在国内陆续获批，有望通过自主品牌整机系统加速国内市场的进口替代。 测序仪：产业链壁垒最高环节，进口替代初显 基因测序技术以二代测序为主流，推动成本降低和下游应用需求高景气。测序仪是产业链中壁垒最高的环节，全球市场2022年预计达69亿美元，2030年将达245.8亿美元，CAGR为18.2%。中国市场2022年预计78.1亿元，2030年有望达303.9亿元。Illumina占据全球74.1%的市场份额，Thermo Fisher占13.6%。华大智造作为国产测序仪龙头，市占率约3.5%，已突破“卡脖子”技术，掌握源头核心技术，产品矩阵丰富，在临床和科研市场渗透率不断提升，并有望在海外市场取得突破。 质谱仪：精密高应用广的“卡脖子”领域，民族品牌破局 质谱仪是高新技术大集成的精密仪器，下游应用多元。全球质谱仪市场预计2026年达112亿美元，CAGR为7.70%。中国市场规模不断扩大，2020年达142.2亿元，2014-2020年CAGR高达20.19%。我国质谱仪长期依赖进口，2020年国外厂商市占率仍高达74.05%。聚光科技子公司谱育科技拥有全面的质谱技术平台，已突破三重四极杆、飞行时间、磁质谱等多项高端技术，核心零部件实现自主设计，产品放量迅速，有望引领进口替代。 层析介质：药物分离纯化核心，替代迈入机遇期 层析介质是生物药分离纯化的核心，全球色谱填料市场2018年规模19.78亿美元，预计2024年达29.93亿美元，CAGR为7.16%。亲和层析介质因壁垒最高，销售金额居首位。亚太地区增速最快，中国市场潜力巨大，预计2024年市场规模占比达28.03%。纳微科技深耕微球底层技术十余载，打破国际垄断，产品种类丰富，应用领域不断拓展，致力于为制药全产业链提供微球解决方案。 培养基：生物药“奶粉”，国产企业替代可期 细胞培养基是生物制药上游原材料中占比最大的品类，2020年占全球生物制药耗材市场35%。全球市场2021年约21亿美元，预计2026年达35亿美元，CAGR为10.8%。中国市场高速增长，2021年约26.3亿元，预计2026年达71亿元，CAGR为22.0%。进口企业赛默飞、Cytiva、Merck占据中国市场绝对优势，但国产化率已从2017年的19.2%提升至2021年的33.7%。奥浦迈在蛋白及抗体药培养基领域优势突出，CDMO业务协同发展，2019-2021年收入CAGR高达90.64%，业绩高速增长。 生物试剂：生命科学核心工具，进口替代活力焕发 生物试剂是生命科学研究的核心工具，品类繁杂。中国生命科学研究资金投入增速远大于全球平均水平，2020年达978亿元，CAGR为18.5%。中国生物科研试剂市场规模2020年达151亿元，预计2025年达346亿元，CAGR为18.10%。分子类试剂占比超一半（50.9%）。科研用户是主力军，工业用户占比预计提升。进口企业Thermo Fisher、Takara等占据主要份额，国产替代空间广阔。诺唯赞在国产企业中市占率第一，具备平台优势和业务延展性，多业务渗透率亟待提升，新冠产品助力海外市场突破。 市场表现与投资策略：底部区间下的机遇 医药行业行情回顾 本周（9.19-9.23）申万医药指数下跌4.97%，跑输沪深300指数（-1.95%）和创业板指数（-2.68%），在申万31个一级行业中排名第26位。年初至今，申万医药指数累计下跌31.04%，跑输沪深300（-21.95%）和创业板指数（-30.66%）。子行业方面，本周生物制品Ⅱ表现相对较好（-2.24%），医疗器械Ⅱ表现最差（-7.76%）。年初至今，医药商业Ⅱ表现领先（-17.26%），医疗服务Ⅱ表现最差（-37.23%）。 医药行业热度追踪 当前医药行业估值（TTM，剔除负值）为21.26，较上周下降1.28个单位，低于2005年以来均值（37.63）16.37个单位，处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为25.38%，较上周下降5.71个百分点，低于2005年以来均值（65.64%）40.26个百分点，处于相对低位。本周医药成交总额1683.36亿元，占沪深总成交额的5.17%，低于2013年以来均值（7.17%），显示行业热度下降。 医药板块个股行情回顾 本周涨幅前五的个股包括迈普医学（8.37%）、赛隆药业（7.60%）、康弘药业（5.31%）、沃华医药（4.90%）、易明医药（4.58%）。跌幅前五的个股包括诺禾致源（-18.92%）、ST辅仁（-16.54%）、龙津药业（-16.07%）、海泰新光（-15.30%）、诺唯赞（-14.57%）。滚动月涨幅前五的为澳华内镜（14.76%）、康弘药业（10.52%）、开开B股（10.20%）、立方制药（10.17%）、三友医疗（8.92%）。滚动月跌幅前五的为美迪西（-32.25%）、兰卫医学（-31.89%）、东方生物（-29.80%）、康龙化成（-29.13%）、东阳光（-29.04%）。 总结 本报告对2022年9月25日医药生物行业周报进行了专业而深入的分析。尽管本周医药板块整体表现不佳，申万医药指数下跌4.97%，且估值和市场热度均处于相对低位，但报告强调行业基本面并未发生重大变化，当前市场处于底部区间，未来有望迎来修复性上涨。 报告的核心观点聚焦于医药自主可控的七大细分领域：医学影像设备、内窥镜设备、测序仪、质谱仪、层析介质、培养基和生物试剂。通过详尽的数据和案例分析，报告揭示了这些领域长期以来被进口品牌垄断的现状，以及国内企业在技术突破、市场份额提升和进口替代方面所取得的显著进展和巨大潜力。例如，联影医疗在医学影像设备领域、海泰新光在内窥镜领域、华大智造在测序仪领域、谱育科技在质谱仪领域、纳微科技在层析介质领域、奥浦迈在培养基领域以及诺唯赞在生物试剂领域，均展现出强大的自主创新能力和市场竞争力。 在投资策略上，报告建议投资者规避政策扰动，重点关注政策免疫、具备独立逻辑的底部辨识度医药资产，以及自主可控和头对头进口替代逻辑的板块。同时，医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级和医药模式升级等长期增量景气赛道也值得持续布局。总体而言，报告为投资者提供了在当前市场环境下，把握医药行业结构性机会，特别是自主可控领域国产替代机遇的专业指导。

　　投资要点 　　年初以来，板块落后于大盘： 本周化工（申万）行业指数跌幅为-0.82%，创业板指数跌幅为-2.68%，沪深 300 指数下跌-1.95%，上证综指上涨下跌-1.22%，化工（申万）板块领先大盘 0.4 个百分点。 2022 年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-15.31%，创业板指数下跌幅度为-30.66%，沪深 300 指数下跌幅度为-21.95%，上证综指下跌幅度为-15.15%，化工（申万）板块落后大盘-0.16 个百分点。 　　事件： 据 Wind，本周一（9 月 19 日） Brent 和 WTI 油价分别为 92 美元/桶和 85.73美元/桶，至周五（9 月 23 日）， Brent 和 WTI 油价为 86.15 美元/桶和 78.74 美元/桶，分别下跌 5.85 美元/桶和 6.99 美元/桶，降幅 6.4%和 8.2%。 　　点评： 　　1） 美联储继续加息，经济前景引发持续担忧。 当地时间 9 月 21 日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调 75 个基点到 3%至 3.25%之间。这是美联储今年连续第三次加息 75 个基点。根据 9 月 21 当日美联储发布的最新季度经济预测，预计美国 2022 年 GDP 增长 0.2%，远低于 6 月预期增速 1.7%； 2023 年和 2024年的 GDP 预期增速分别从 1.7%和 1.9%下调至 1.2%和 1.7%。给予对经济衰退的担忧持续引发原油市场担忧，国际原油期货价格在隔夜市场下跌， 23 日跌幅扩大。 　　2） 需求提振供给乏力， Q4 油价有望再度向上。需求端， 原油需求呈季节性变动，冬季 11-12 月份是取暖油需求高峰，原油需求量通常较秋季所有增加达到年内高位。 　　供给端， OPEC 方面， 据其最新月报， 8 月 OPEC 原油产量 2965 万桶/日，较上月增加 61.8 万桶，略小于其计划增产数量。 9 月初 OPEC+决定在 10 月份减产 10 万桶/日，为 2021 年 8 月以来首次下调月度产量，主要表明了欧佩克稳定高油价的态度。同时过于集中的剩余产能限制其大规模增产。 俄罗斯方面， 9 月 10 日，美国和欧盟决定将从 2022 年 12 月 5 日起禁止进口海上运输的俄石油，从 2023 年 2 月 5 日起禁止进口海运石油产品。 9 月下旬距离欧洲禁止从海上进口俄罗斯石油的全面禁令生效仅剩 3 个月时间，但欧洲大陆在原油供应上仍然非常依赖俄罗斯，彭博社报道，截至 9 月 2 日的一周内，欧洲从俄罗斯进口原油量达到 1 百万桶/日，而目前俄罗斯每天通过海上出口的原油量约为 3.32 百万桶，其中三分之一都被欧洲买走了。据彭博社估计，与 8 月份的最后一周相比， 9 月份过去的两周里，俄罗斯出口的海上原油每天减少了 0.9 百万桶。预计到 2022 年 12 月俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾 100 万桶；到 2023 年 2 月份，由于欧盟的燃料禁运，又有 100 万桶/天的石油供应可能会中断。 美国方面， 伴随全球碳中和进程不断推进，更多国家和国际石油公司在石油开采领域采用更加保守的策略，资本开支难以大幅增加， 2021 年全球上游资本开支不足 GDP 的 0.4%，较 2014 年高点下滑超 50%。长期来看，因投资者对资金的约束，美页岩油企业扩产进度被制约，据 EIA 统计，美国 DUC 数量自 2020 年 8 月以来持续下降，至 2022 年 8 月已降至 4283 口，下降超 50%。 库存端， 截止 9 月 16日，美国战略原油储备仅 4.26 亿桶，位于 1987 以来最低位置。同时， 美国本次 SPR抛售将在 10 月份结束，目前的 SPR 水平已不足以支持美国再次抛储。 Q4 全球原油或将处于去库阶段，油价有望再度上行。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种： 盐酸(30.77%)、液化气(FOB 东南亚)(13.68%)、双酚 A(13.14%)、 THF(华东)(10.83%)、 PC(8.79%)。 价格跌幅居前品种： 维生素 D3(50 万 IU/g)(-8.00%)、丁二烯(-8.00%)、正丁烷(-5.96%)、丙烷(CFR华东)(-5.70%)、丙烯酸丁酯(-4.88%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、项目进度不及预期、安全环保因素。

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　9月22日，工信部：近年来，在内外资企业的共同努力下，中国集成电路产业规模不断壮大。集成电路产业技术创新能力不断增强，芯片产品水平持续提升。工信部表示，2021年国内集成电路全行业销售额首次突破万亿元，2018年-2021年复合增长率为17%，是同期全球增速的3倍多。工业和信息化部电子信息司司长乔跃山表示，下一步，我们将做好《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》落实工作，坚持融合创新，坚持市场导向，坚持政策协同，坚持开放共享，推动集成电路产业实现高质量发展。 　　显示材料相关： 　　9月21日，集邦咨询：最新研究报告显示，OLED在手机市场的比重将由2021年的42%，至2023年预计会突破50%。随着OLED于手机市场的渗透逐渐扩大，IT产品将是下一个OLED关键发展的战场。为了进一步拓展IT市场，面板厂纷纷加大对IT面板产线建设的资本支出，将规划转向更高世代来得到更有效的经济切割，技术挑战也随之升高。 　　新能源材料相关： 　　9月21日，新京报：中国汽车工业协会数据显示，今年1-8月新能源汽车产销分别为397万辆和386万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍；新能源汽车销售占全部汽车销量的比重达到22.9%，新能源汽车保有量超过1000万辆。日前，中国汽车工业协会总工程师、副秘书长叶盛基在接受新京报贝壳财经记者专访时表示，从理论上来讲，按照目前的发展速度，2025年新能源汽车能够完成20%的渗透率，甚至是超额完成，目前新能源汽车已经到了非常重要的市场拓展窗口期，一方面需要提升技术质量，另一方面也要努力克服成本压力。他认为，随着产业不断成熟，技术质量不断提升，综合成本逐步下降，产业链供应链也逐步形成安全可控的体系，新能源汽车行业将持续发展。 　　重点企业信息更新： 　　石大胜华：9月23日，公司发布多项签订投资合作框架协议的公告： 　　（1）公司与榆林化学签订了《投资合作框架协议》，就意向在陕西省榆林市投资合作碳酸二甲酯项目的事宜达成一致意见。项目拟规划投资建设50万吨/年碳酸二甲酯（DMC）生产装置以及配套的辅助和公用工程； 　　（2）公司与榆高化工签订了《投资合作框架协议》，就意向在四川省乐山市投资合作电解液项目的事宜达成一致意见。项目拟规划投资建设60万吨/年锂电池电解液装置，双方拟成立项目公司，初期注册资本拟定为10亿元，双方股权意向比例为胜华新材51%：榆高化工49%。股东意向出资方式为货币出资； 　　（3）公司与四川中氟泰华签订了《投资合作框架协议》，就意向在四川省乐山市投资合作六氟磷酸锂项目的事宜达成一致意见。项目拟规划投资建设六氟磷酸锂及其配套装置，双方拟成立项目公司，项目初期注册资本拟定为12亿元，双方股权意向比例为中氟泰华66%：胜华新材34%。股东意向出资方式为货币资金。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。