本周（10月17日-10月21日）行情回顾 　　新材料指数下跌1.33%，表现强于创业板指。OLED材料跌1.53%，半导体材料涨2.94%，膜材料跌0.42%，添加剂跌4.43%，碳纤维涨1.33%，尾气治理跌3.8%。涨幅前五为瑞丰新材、安集科技、康强电子、普利特、金宏气体；跌幅前五为新和成、联泓新科、万顺新材、万盛股份、科思股份。 　　新材料周观察：智能时装市场空间广阔，电致发光可编织纤维有望持续受益 　　电致发光可编织纤维是一种直径细、柔性好、易编织、亮度高的发光纤维，通常以高导电的芯层纤维电极为载体，发光材料为活性层，经涂覆工艺复合而成。电致发光可编织纤维凭借较好的发光性能和易于编织的特点，有望在智能时装、可穿戴设备、智能家居、汽车装饰等领域广泛应用。在可穿戴设备领域，电致发光可编织纤维可织入智能手环、智能手表的表带，以及智能手机背板、智能音箱外壳以丰富用户的个性化展示，未来有望在可穿戴设备中持续渗透。在智能家居领域，电致发光可编织纤维可织入窗帘、地毯、墙布等以提供家居发光设计，在窗帘、墙布相关的柔性显示领域也具备广阔的发展潜力。在汽车装饰领域，电致发光可编织纤维可通过缝纫刺绣织入汽车品牌Logo，也可通过机织融入汽车的安全带、星空顶等，为驾驶舱提供前卫的氛围感，应用前景广阔。未来，智能时装有望成为电致发光可编织纤维较大的需求增长点。电致发光可编织纤维可广泛应用于发光运动服装、发光鞋帽箱包、高端定制发光礼服和婚纱、智能户外装备、防护服装等智能时装。据QYResearch统计，2020年全球智能时装市场规模约15.81亿美元，预计2025年将快速增长至56.43亿美元，未来5年年均复合增长率将高达25.96%。据泰和新材公告，泰和新材子公司经纬智能科技于2022H1实现了电致发光可编织纤维的生产与制备，首期生产线的产能为500万米/年，未来有望成为公司新的业绩增长点。受益标的：泰和新材。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】1-9月经营情况：公司预计2022前三季度实现营业收入64亿元，同比增长23%；实现归母净利润7.6亿元，同比增长18%。 　　【阿科力】对外投资：公司拟投资10.5亿元在潜江市江汉盐化工业园建设“年产2万吨聚醚胺、3万吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）项目”，产品包括2万吨/年聚醚胺、3万吨/年光学材料（环烯烃单体及聚合物）、1,000吨/年高纯硅溶胶、20吨/年特种高耐热树脂、5,000吨/年改性环氧树脂及2.5万吨/年聚醚。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、泰和新材、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 政策驱动下的医药生物行业新机遇 本报告核心观点指出，在二十大政策的明确指引下，医药生物行业正迎来结构性发展新机遇。二十大报告首次将“生物技术、高端装备”列为新的增长引擎，并持续强调“促进中医药传承创新发展”，为相关细分领域提供了强劲的政策支持。同时，医保制度的健全和商业医疗保险的积极发展，以及对重大疫情早发现、防控救治和应急能力的提升，共同构筑了行业发展的有利环境。 市场情绪回暖与投资主线聚焦 在利好政策频出和市场情绪显著回暖的背景下，医药板块在第四季度展现出良好的配置机会。市场表现方面，A股医药生物指数和港股恒生医疗健康指数均跑赢大盘，尤其体外诊断（IVD）板块因集采政策温和而领涨。投资策略应紧抓三大主线：涉及国产自主可控与进口替代的高端设备器械和生命科学/制药上游领域；政策支持的中医药板块；以及差异化、真正满足临床需求的创新药械。此外，中期投资策略还强调补齐防疫短板、高景气度方向和疫后修复领域。 主要内容 市场表现与政策催化 医药板块结构性行情显著 上周（10.17-10.21），A股医药生物指数上涨1.33%，跑赢沪深300指数3.93个百分点，跑赢创业板综指1.63个百分点，在31个子行业中排名第9。港股恒生医疗健康指数收涨4.35%，跑赢恒生国企指数6.33个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第1。医药板块的持续良好表现主要得益于体外诊断（IVD）生化集采政策的温和落地，使得IVD板块领涨，涨幅达7.51%。然而，医疗研发外包（CRO）板块下跌5.44%，主要受拜登政府生物安全战略影响。个股方面，A股华森制药涨幅最大（61.19%），成都先导跌幅最大（13.2%）；H股荣昌生物-B涨幅最大（21.8%），药明生物跌幅最大（17.6%）。 二十大政策指引行业发展方向 二十大报告在产业政策方面首次提出“构建生物技术、高端装备等一批新的增长引擎”，并继续强调“促进中医药传承创新发展”。在医疗保险制度方面，除继续强调增强医保覆盖面外，新增了“健全基本医疗保险筹资和待遇调整机制”、“推动基本医疗保险省级统筹”、“积极发展商业医疗保险”等内容。健康中国战略方面，新提出“降低生育、养育、教育成本”，深化以公益性为导向的公立医院改革并规范民营医院发展，以及“提高重大疫情早发现能力，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设”。这些政策导向为医药生物行业，特别是生物技术、高端装备、中医药、创新药械以及与公共卫生体系建设相关的领域，提供了明确的发展方向和政策支持。 研发进展与市场动态 上市公司研发与审批持续推进 上周，科济制药的泽沃基奥仑赛注射液上市申请新进承办，恒瑞医药的羟乙磺酸达尔西利片、泽璟生物的盐酸杰克替尼片NDA申请新进承办，贝达药业的BPI-460372片IND申请新进承办，天境生物的注射用奥拉奇西普临床申请新进承办。此外，东阳光药业的苯磺酸克立福替尼片正在进行三期临床，海思科的注射用HSK36273正在进行二期临床，恒瑞医药的SHR2554片正在进行一期临床。这些进展显示了国内创新药研发的活跃态势。 仿制药一致性评价与耗材集采常态化 截至目前，共有4599个品规正式通过了一致性评价，其中2576个品规通过补充申请形式完成，2023个品规通过生产申请完成。上周共有18个品规正式通过一致性评价，包括正大天晴的碳酸镧咀嚼片和海正药业的注射用达托霉素。在耗材带量采购方面，陕西省牵头15省区域开展口腔正畸托槽集中带量采购，采购品种包括托槽、无托槽隐形牙套、颊面管，采购周期两年。吉林省牵头21省市地区启动弹簧圈类医用耗材省际联盟集中带量采购，安徽省也即将开展弹簧圈集采。这些举措表明仿制药一致性评价和耗材带量采购已成为行业常态化政策，旨在推动药品和耗材的降价和质量提升。 宏观经济与行业数据分析 医保收支稳健增长与医疗服务受疫情影响 2022年1-8月，基本医保累计收入达19144亿元，同比增长18.9%；累计支出达15096亿元，同比增长14.0%。累计结余4048亿元，结余率为21.1%。尽管累计结余率同比提升3.4个百分点，但8月单月结余为-29亿元，结余率为-1.4%。这表明医保基金整体运行稳健，但单月支出压力有所显现。在医疗服务方面，2022年1-4月全国医院累计总诊疗人次数12.93亿人，同比增长1.2%，其中三级医院同比增长1.9%，二级医院同比增长0.8%，一级医院同比增长1.8%，基层医疗机构同比增长4.4%。多地疫情散发导致医疗机构诊疗人次增速有所放缓，反映出疫情对常规医疗服务的影响。 医药制造业收入下滑与成本上升 2022年1-8月，医药制造业累计收入18316.7亿元，同比下滑2.5%；营业成本同比增长8.7%，利润总额同比下滑31.4%。与2021年同期相比，收入、成本和利润增速分别下滑了28.7、6.6和120.5个百分点。期间费用率方面，销售费用率为16.4%，同比下降0.2个百分点，集采带来的销售费用节省效果持续显现；管理费用率为5.9%，同比上升0.5个百分点；财务费用率仅为0.1%，同比下降0.6个百分点。这表明医药制造业面临收入下滑和利润承压的挑战，但销售费用控制取得一定成效。 药品与中药材价格波动 9月份，整体CPI同比上升2.8%，环比上升0.3%。医疗保健CPI同比上升0.7%，环比持平。其中，中药CPI同比上升2.8%，西药CPI同比下降0.4%，医疗服务CPI同比上升0.9%。在原料药价格方面，9月国内抗生素价格涨跌不一，6-APA价格上升至370元/kg，7-ACA价格下降至480元/kg。维生素品种价格多数持平，维生素A和维生素E价格有所下降。心脑血管原料药价格基本稳定，如缬沙坦报625元/kg，阿托伐他汀钙报1500元/kg。中药材综合200指数9月收2738.98点，较去年同期上升6.48%，较上月环比上升1.83%，显示中药材价格持续上涨。 总结 本周报深入分析了2022年10月23日医药生物行业的跨市场表现、政策导向、研发进展及宏观经济数据。在二十大政策的强力支持下，生物技术、高端装备和中医药等战略性新兴产业迎来发展新机遇，医保制度的健全和商业医保的积极发展也为行业提供了有利环境。市场情绪显著回暖，A股和H股医药板块均表现良好，尤其IVD板块因集采政策温和而领涨。 投资策略方面，报告建议紧抓三大方向：国产自主可控与进口替代（如高端设备器械、生命科学/制药上游）、政策支持的中医药板块，以及差异化创新药械。中期投资则聚焦补齐防疫短板、高景气度方向和疫后修复领域。 数据分析显示，2022年1-8月基本医保收入和支出均实现稳健增长，但医药制造业面临收入下滑和利润承压的挑战。同时，疫情对医疗机构诊疗人次增速造成一定影响。在药品价格方面，中药材价格指数持续上升，而部分抗生素和维生素原料药价格有所波动，心脑血管原料药价格保持稳定。仿制药一致性评价和耗材带量采购政策持续推进，将进一步影响行业格局。整体而言，医药生物行业在政策利好和市场回暖的背景下，结构性投资机会凸显，但仍需关注控费政策、研发失败及估值下挫等风险。

中心思想 GLP-1减重药物市场潜力巨大 本周生物医药行业的核心亮点在于信达生物GLP-1R/GCGR双激动剂Mazdutide（IBI362）在减重领域的卓越临床表现。该药物在1b期临床研究中展现出显著的减重效率，其12周体重变化率超越了同类产品司美格鲁肽和Tirzepatide，有望成为减重速度最快的GLP-1R类药物之一。这一突破性进展不仅凸显了信达生物在创新药研发方面的实力，也预示着国内GLP-1类减重药物市场正迎来蓬勃发展的新机遇，多款国产及进口GLP-1受体激动剂正积极推进减重适应症的临床开发，市场竞争与创新活力并存。 创新药研发与审批活跃 本周新药市场整体呈现活跃态势，国内外创新药研发持续推进，多项临床试验取得积极进展，同时监管机构的审批和受理工作也保持高效。国内新药板块在个股层面表现出显著分化，部分创新药企业股价大幅上涨。在审批方面，本周有2个新药或新适应症获批上市，28个新药获批IND，27个新药IND获受理，以及5个新药NDA获受理，涵盖了肿瘤、自身免疫、代谢等多个治疗领域，反映了中国创新药生态系统的日益成熟和国际化趋势。海外市场同样亮点频出，多个重磅药物的临床数据公布，进一步丰富了全球医药创新管线。 主要内容 新药市场动态与重点产品分析 市场行情回顾与个股表现 在2022年10月17日至10月22日期间，新药板块呈现出显著的分化行情。涨幅前五的企业包括众生药业（30.1%）、荣昌生物（27.9%）、科济药业（23.0%）、泽璟制药（22.6%）和翰森制药（20.8%），这些企业在短期内获得了市场的高度关注和积极反馈。与此同时，跌幅前五的企业则为和铂医药（-15.4%）、欧康维视（-11.2%）、东曜药业（-9.4%）、天演药业（-8.4%）和乐普生物（-7.0%），显示出市场对部分创新药企业未来预期的调整。从行业整体表现来看，生物医药Ⅱ（中信）指数在近1个月内相对沪深300指数取得了13.46%的超额收益，但在近12个月内则落后4.75%，表明短期内市场情绪有所回暖，但长期表现仍面临挑战。 IBI362减重效果显著，GLP-1市场竞争加剧 本周新药行业重点分析聚焦于信达生物与礼来合作开发的GLP-1R/GCGR双激动剂Mazdutide（IBI362）。10月17日，《柳叶刀》子刊发表了IBI362在中国超重或肥胖受试者中的1b期临床研究高剂量队列结果。数据显示，IBI362组（每周一次皮下注射）减重效果显著优于安慰剂组。具体而言，给药16周后，10mg队列受试者平均体重较基线下降9.5%；给药12周后，9mg队列受试者平均体重较基线下降11.7%。同时，受试者的BMI和腰围下降幅度也高于安慰剂组。 与同类产品进行对比，9mg剂量组IBI362在12周的体重变化率为-11.7%，这一效率超过了既往司美格鲁肽（-6%）和Tirzepatide（-8.5%）的水平，使其有望成为减重速度最快的GLP-1R类药物之一。目前，Mazdutide的3期研究已全面启动，未来有望在中国上市，为超重和肥胖患者提供新的治疗选择。 国内GLP-1类减重药物的开发也呈现蓬勃发展态势。目前进展最快的包括IBI362、华东医药的利拉鲁肽仿制药、礼来的Tirzepatide、诺和诺德的司美格鲁肽以及仁会生物的贝那鲁肽，这些药物均已进入3期临床阶段。其中，华东医药的利拉鲁肽和仁会生物的贝那鲁肽用于减重适应症的上市许可申请已获得CDE受理，预示着国内GLP-1减重市场即将迎来更多创新产品和激烈的市场竞争。 国内外创新药进展与监管概览 国内新药审批与受理情况 本周国内新药审批和受理活动频繁，显示出创新药研发的持续活力。具体数据如下： 获批上市新药或新适应症： 本周有2个新药或新适应症获批上市，包括葛兰素史克的多替拉韦利匹韦林片（用于HIV-1感染）和辉瑞的枸橼酸托法替布缓释片。 获批IND新药： 共有28个新药获批IND（临床试验申请），涵盖了广泛的治疗领域。例如，百济神州的LBL-007注射液（用于非小细胞肺癌和结直肠癌）、恒瑞医药的注射用SHR-A1811（用于HER2阳性胃癌）、复宏汉霖的HLX60（用于实体瘤和淋巴瘤）、石药集团的SYS6002（用于实体瘤）、百时美施贵宝的BMS-986256胶囊（用于系统性红斑狼疮）以及辉瑞的ARV-471片（用于ER+/HER2-乳腺癌）等。 获IND受理新药： 共有27个新药IND获受理，包括迪哲医药的AZD4205胶囊和DZD9008片、迈威生物的6MW3211注射液和9MW3011注射液、贝达药业的BPI-460372片、天境生物的注射用奥拉奇西普等，这些药物的适应症涵盖了肿瘤、自身免疫疾病等多个前沿领域。 获NDA受理新药： 共有5个新药NDA（上市许可申请）获受理，包括恒瑞医药的羟乙磺酸达尔西利片、泽璟生物的盐酸杰克替尼片、正大天晴/润众制药的利拉鲁肽注射液、恺兴生命/科济制药的泽沃基奥仑赛注射液（用于复发/难治多发性骨髓瘤）以及艾伯维的乌帕替尼缓释片。 国内外新药行业重点关注 本周国内外新药行业均有多个重要进展： 国内重点关注： 信达生物Mazdutide： 公布1期临床研究积极结果，成为全球首个12周减重幅度超过11.5%的减肥单药。 神州细胞新冠疫苗： 公布新冠二价疫苗SCTV01E和四价疫苗SCTV01C的3期临床中期分析数据，显示加强针免疫后针对BA.1和BA.5中和抗体GMT显著高于灭活疫苗。 腾盛博药BRII-732和BRII-778： 公布1期临床研究数据，表明每周一次给药安全且耐受性良好。 科越医药KP104： 获批临床，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH），这是一种创新型双靶点补体生物制剂。 泽璟制药多纳非尼： 公布用于治疗放射性碘难治性分化型甲状腺癌患者的3期临床试验结果，显示较安慰剂降低了61%的疾病进展风险。 科济药业泽沃基奥仑赛注射液： 上市申请获NMPA受理，用于治疗复发/难治多发性骨髓瘤，这是一款全人抗自体BCMA CAR-T细胞候选产品。 海外重点关注： 百时美施贵宝Opdivo： 公布治疗完全切除的2B/2C期黑色素瘤患者的3期CheckMate-76K研究最新结果，显示Opdivo组的无复发生存期（RFS）显著长于安慰剂组。 Incyte芦可替尼乳膏： 公布治疗非节段性白癜风患者的关键3期TRuE-V试验最新数据，52周后患者面部和全身色素复色比例更高。 Sage/渤健Zuranolone： 公布治疗产后抑郁症（PPD）的3期临床试验结果，显示更高比例的PPD患者在治疗后达成HAMD-17响应。 Milestone Etripamil： 公布治疗阵发性室上性心动过速的3期RAPID研究，Etripamil组患者在30分钟内实现恢复的比例显著高于安慰剂组（64.3% vs 31.2%）。 勃林格殷格翰BI 907828片： 向CDE申请2/3期临床试验，用于治疗晚期去分化脂肪肉瘤，这是一种口服有效的MDM2抑制剂。 总结 本周生物医药行业亮点纷呈，信达生物的GLP-1R/GCGR双激动剂Mazdutide（IBI362）在减重领域展现出优异的临床数据，其减重效率超越了现有同类产品，有望引领国内GLP-1减重药物市场的新一轮发展。国内新药市场在个股层面表现活跃，部分创新药企业涨幅显著。同时，国内外创新药研发持续推进，多项临床试验取得积极进展，监管机构的审批和受理工作也保持高效，本周共有2个新药或新适应症获批上市，28个新药获批IND，27个新药IND获受理，以及5个新药NDA获受理，涵盖了肿瘤、自身免疫、代谢等多个关键治疗领域。这些数据共同描绘了一个充满活力和创新潜力的生物医药市场图景。然而，投资者仍需警惕临床试验进度不及预期、结果不及预期、医药政策变动以及创新药专利纠纷等潜在风险。

中心思想 医药板块触底反弹，慢牛行情可期 本报告核心观点指出，医药生物板块在经历近一年半的调整后，已迎来触底反弹，并有望进入“慢牛”行情。这主要得益于多项积极因素的叠加，包括财政贴息贷款政策对医疗设备更新改造的强力支持、多项医用耗材集采政策的温和落地，以及行业估值回归合理区间。 政策利好叠加国产替代，结构性机会凸显 报告强调，当前医药板块的投资信心正在恢复，长期成长逻辑未变。集采政策的温和性为国产厂商提供了加速市场准入和实现国产替代的宝贵机遇，尤其在腔镜吻合器、肝功生化试剂和电生理耗材等领域。同时，优质企业的估值已处于历史底部，基本面持续向好，为投资者提供了长期布局的结构性机会。 主要内容 政策利好驱动板块反弹与长期布局 市场信心恢复与反弹驱动： 医药板块在经历近一年半的持续调整后，于2022年9月下旬迎来反弹。此次反弹主要受财政贴息贷款利好政策和耗材集采政策温和落地的双重驱动，市场对医药板块的投资信心显著恢复。 持续反弹的深层逻辑： 报告认为，基于当前的估值底、业绩底和持仓底，医药板块具备持续反弹的逻辑。 财政贴息贷款政策： 卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万元。目前，浙江、江苏、安徽三省已上报约180亿元的设备采购需求。此政策与分级诊疗、加强基层医疗建设和鼓励国产器械设备的国家战略一脉相承，有望带动国产医疗设备采购高峰，并改善医疗机构现金流，进而利好整个医药产业链上游的回款。 长期成长驱动因素： 中国人口老龄化程度不断加深，居民对高质量医疗服务的需求持续增长，国内医药企业的创新能力也在不断提升。报告指出，板块前期跌幅已脱离基本面，一大批优质企业的估值处于历史底部，相关风险已得到充分释放。 集采政策温和落地： 种植牙、脊柱、IVD肝功生化、电生理等领域的集采政策均以相对温和的方式落地，减轻了市场对政策压力的担忧。同时，预计CXO、医疗器械、医疗服务等板块三季度业绩将持续改善，四季度有望迎来估值切换。 重点推荐板块： 报告优先推荐医疗设备（订单释放）、高低值耗材与IVD（集采政策温和）、中药（低估值、业绩稳、政策友好）、严肃医疗服务（刚需、估值回调）板块，以及估值处于历史底部、业绩表现良好的CXO和零售药店板块。 集采政策温和，加速国产替代进程 15省腔镜吻合器集采政策温和，电动吻合器国产化加速： 集采概况： 福建省牵头15省联盟对腔镜切割吻/缝合器类医用耗材进行集中带量采购，采购周期为2年，首年协议采购量自2023年2月起执行。主要涉及腔镜切割吻/缝合器及钉仓。 政策温和性分析： 最高有效申报价： 电动吻合器枪/钉仓的最高有效申报价设置较高，基本接近当前全国市场价上限。 降价幅度与市场份额： 降价幅度设定较为温和，电动吻合器降幅40%-60%可获得50%-80%的基础量。进口厂商降幅45%左右可能击穿出厂价，而国产厂商降幅60%仍有一定利润空间，有望确保80%的报量。 市场准入与国产替代： 集采将显著加快国产厂商的市场准入速度和覆盖面。降幅≥60%的企业才有资格参与剩余采购量的分配，预计进口厂商难以达到此降幅，被调出的采购量将主要由国产厂商分割，从而加速国产替代进程。 受益标的： 戴维医疗、天臣医疗。 22省肝功生化集采政策温和，IVD行业估值修复可期： 集采概况： 江西省牵头22省联盟对肝功生化类检测试剂进行集中带量采购，涵盖26个品类的生化诊断试剂，意向采购量为医疗机构上报总量的90%。 政策温和性分析： 分组与竞争格局： 采用A、B组分组竞价，A组主要为意向采购量前90%的企业。政策宽松，增补机制灵活，利好国产生化试剂头部企业进入A组，加速市场份额向头部集中。 降价幅度与良性竞争： 申报价格不高于有效申报价格0.8倍即可中选，远高于此前脊柱集采的0.4倍，有效避免了恶性价格竞争，引导行业向产品质量为导向的良性竞争发展。 采购量分配灵活性： 中选企业可自由参与待分配量的分配，适应生化诊断设备封闭式商业模式，有助于A组头部企业锁定二次协议采购量，进一步巩固市场地位。 行业影响： 此次集采政策的温和性减轻了市场对IVD大规模集采的担忧，有望推动IVD行业估值修复，并加速国产头部企业在三级医院的份额扩张和国产替代。 受益标的： 稳健组合：迈瑞医疗、安图生物、新产业；弹性组合：基蛋生物、迈克生物、九强生物、迪瑞医疗、亚辉龙。 27省联盟电生理耗材集采政策温和，国产替代提速： 集采概况： 福建省牵头27省联盟对心脏介入电生理类医用耗材进行集中带量采购，涵盖几乎所有高值耗材，采用组套采购、单件采购、配套采购三种模式。采购周期为2年，首年协议采购量自2023年4月起执行。 政策温和性分析： 采购模式设计： 组套和配套采购模式相对考虑进口厂商的市场地位，而单件采购模式则为国内外厂商提供了充分竞争的机会。国产厂商凭借成本优势有望获得更多份额，同时为国产创新产品（如磁电、冷冻压力诊断和治疗导管新品）预留了市场窗口和分配调出量的机会。 最高有效申报价： 设定接近或略高于当前市场价，特别是2022年下半年市场价下调后更为明显。与此前关节、脊柱、支架等集采相比，限价设定相对柔和，即使单件采购降幅达50%仍能有效保护国产厂商出厂价。 市场准入与弯道追赶： 集采将加速国产厂商的市场准入和覆盖。在DRG/DIP政策框架下，三维电生理手术量将提升，国产厂商有望获得更多三维手术量，加速市场份额获取，实现弯道追赶。 受益标的： 惠泰医疗、微电生理。 估值回归合理，细分板块表现分化 估值合理、基本面向好标的分析： 报告详细列举了沪深股和港股多个医药子板块（包括医药外包服务、生命科学上游、生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械、医药商业、中药、医美）2022年至2024年的平均市盈率（PE）和市盈率相对增长率（PEG）数据。多数子板块的PE和PEG预测值在未来几年呈现下降趋势，表明市场对这些板块的估值预期趋于合理。例如，沪深医药外包服务板块的平均PE从2022年的45.2倍降至2024年的23.9倍，PEG从0.9降至0.8。沪深医疗器械板块的平均PE从52.0倍降至27.9倍，PEG从1.7降至1.

　　本周观点一：部分涉房企业有望在A股融资，募资不能投向房地产业务据新华社报道，《中国证券报》10月21日刊发文章《证监会：允许满足特定条件涉房地产企业在A股市场融资》。文章中证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。多年来，证监会全面落实党中央、国务院有关部署，发挥资本市场服务实体经济发展的作用，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。资本市场对于涉房企业的股权融资政策，既严格限制主营业务为房地产的企业股权融资，又合理保持资本市场融资功能的有效发挥，更好服务稳定经济大盘。我们建议关注基建、地产链相关化工品种，如MDI、纯碱、有机硅DMC、钛白粉、减水剂等，继续看好相关化工白马底部向上。 　　本周观点二：巨化股份业绩预告略超预期，二代制冷剂价格坚挺据巨化股份公告，公司2022Q1-Q3预计实现归母净利润16.00-17.50亿元，同比+519%至+577%；预计实现扣非归母净利润15.38-16.88亿元，同比+640%至+712%。其中Q3单季度预计实现扣非归母净利润6.40-7.90亿元，同比+327%至+427%，环比-5%至+17%，业绩略超预期。据百川盈孚数据，本周（10月17日-10月21日）国内制冷剂R22市场坚挺运行，厂家报价随配额消耗保持坚挺，氢氟酸价格上行，三氯甲烷稳中上涨，整体成本支撑趋于坚挺。 　　行业新闻：万华化学PA12产业链产出优质产品等 　　【PA12】10月18日，万华化学PA12（尼龙12）产业链装置成功产出优质产品，标志着万华化学成为拥有尼龙12全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业。【合成生物学】赤峰华恒合成生物科技有限公司年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建设项目备案。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【化纤行业】泰和新材、三友化工、新凤鸣、华峰化学、海利得等；【三氯氢硅】宏柏新材、三孚股份、晨光新材；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特、垒知集团等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2022/10/17-2022/10/21）华安合成生物学指数上涨2.44个百分点至963.06点。上证综指下跌1.08%，创业板指下跌1.60%，华安合成生物学指数跑赢上证综指3.52个百分点，跑赢创业板指4.04个百分点。 　　香港交易所刊发有关特专科技公司新上市规则的咨询文件，提及五大特专科技领域涉及合成生物学 　　10月19日，香港交易所刊发有关特专科技公司新上市规则的咨询文件，计划修改上市规则，重振GEM（创业板）市场，为尚未达到利润和交易要求的先进科技企业融资提供便利，允许特专科技公司到港上市，提及五大特专科技领域涉及合成生物学。 　　Ginkgo合作Bolt开发菌丝皮革替代品；完成Zymergen收购 　　近日，GinkgoBioworks宣布了两个消息，其一：完成对Zymergen的收购，此举有望显著增强Ginkgo的合成生物学平台。其二：10月20日，Ginkgo与BoltThreads达成合作，将帮助优化Bolt的Mylo™材料。Ginkgo与BoltThreads合作的目标是提高Bolt菌丝体的生长速度，以降低Mylo的整体生产成本。这次合作也标志着两家公司合作的扩大，因为此前他们已经在共同努力优化Bolt的b-silk™蛋白*制造工艺的可持续性、效率和成本效益。 　　金禾实业99亿合成生物学项目落地，建设一体化的循环经济产业基地 　　2022年10月11日，金禾实业公告，拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园由全资子公司安徽金轩科技有限公司负责实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000亩，总投资约99亿元。基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。 　　微构工场与中国纺织科学院合作，共同开发PHA纤维纺织制品 　　2022年10月18日，合成生物学公司微构工场宣布与中国纺织科学研究院正式签署合作协议，双方将整合优势研发资源，打造PHA（聚羟基脂肪酸酯）纺织纤维制品技术研发平台，共同优化PHA纺织纤维制品工艺，并联合将产品推向市场。双方计划先进行PHA与PLA以及其他生物降解材料的共混纤维及纺织制品开发，然后着手纯PHA纺丝纺布材料的科技攻关，最终实现纯PHA纤维及无纺布的制备。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 疫苗市场分化与新型疫苗驱动增长 2022年第三季度，中国疫苗市场呈现显著分化态势。尽管多数常规疫苗品种的批签发量同比有所下滑，但以HPV疫苗和13价肺炎疫苗为代表的新型、重磅疫苗表现亮眼，成为市场增长的主要驱动力。国产替代趋势在13价肺炎疫苗领域尤为明显，而具备创新疫苗研发能力的公司在批签发方面展现出较好的增长势头。 行业估值底部与未来发展潜力 当前疫苗行业估值处于历史底部，但长期来看，随着国内重磅品种的陆续上市、成人疫苗市场的拓展、全球市场的开拓以及公众接种意识的提升，行业有望迎来快速发展。短期内，新冠疫苗对常规疫苗接种的挤压效应逐渐减弱，常规疫苗市场有望逐步恢复。报告重点推荐了在HPV疫苗、13价肺炎疫苗、带状疱疹疫苗等领域具有核心竞争力的企业，并提示了批签发量变动、接种不及预期、市场推广不足、签发速度减缓及产品竞争加剧等风险。 主要内容 2022Q3疫苗批签发概览：结构性增长与普遍下滑 2022年第三季度，中国疫苗批签发市场呈现出结构性增长与多数品种普遍下滑的特点。整体而言，多数常规疫苗品种的批签发量同比有所下滑，但个别新型疫苗表现突出。其中，13价肺炎疫苗批签发批次同比增长50%，且全部为国产厂家，国产替代趋势显著。HPV疫苗批签发批次同比增长17%，随着厂家产能释放，预计每批次的量有所提升，批签发总量增幅较大。水痘疫苗同比增长15%。流感疫苗批签发批次基本持平。相比之下，狂犬疫苗同比下降14%，脑膜炎疫苗、23价肺炎疫苗、轮状病毒疫苗同比下降30-40%，脊灰疫苗同比下降50%，百白破疫苗同比下降63%，其中五联苗同比下降25%，四联苗则无批签发。 各疫苗品种批签发与研发进展 HPV疫苗：快速增长与国产九价展望 2022年第三季度，HPV疫苗批签发批次持续快速增长，单季度签发142批次，同比增长17%。前三季度累计签发359批次，同比增长44%。市场仍处于供不应求状态。具体来看，万泰生物二价HPV疫苗Q3签发89批次，同比下降4%，但预计每批次放量提升，带动批量大幅增长，其Q3收入同比增长67%至27.21亿元。默沙东四价HPV疫苗签发28次，同比增长300%；九价HPV疫苗签发12批次，同比下降20%，预计每批次量有所提升。沃森生物二价HPV疫苗自2022年3月获批后，Q3获10批次。GSK二价苗从去年同期的6批次下降到3批次。 研发方面，国内有25项HPV疫苗研发项目进入临床阶段，其中20项进入临床三期（包括13项九价疫苗）。预计国产九价HPV疫苗将于2025-2026年陆续获批上市。默沙东九价男性适应症也进入临床III期，有望开拓新的增量市场。 流感疫苗：四价主导与报产加速 2022年第三季度流感疫苗批签发批次达285次，同比基本持平。由于前两个季度提前放量，前三季度整体表现良好。四价流感疫苗仍是主要签发品种，占比59%。 厂家表现方面，华兰疫苗签发39次，同比下降49%（主要因Q2提前放量）；金迪克四价苗签发60次，同比增长13%；北京科兴签发31次，同比增长19%；国光生物签发26次，同比增长86%；赛诺菲三价苗签发33次，雅立峰签发31次，长春所签发28次，百克生物鼻喷流感疫苗签发8次，均有所下滑。 研发方面，有23项流感疫苗在研项目进入临床阶段。赛诺菲四价流感和中慧元通四价流感已报产并获受理。另有9家企业的研发项目进入临床III期阶段，其中4项已完成临床试验。 脊灰疫苗：批签发大幅下降与研发集中 2022年第三季度脊灰疫苗签发74次，同比大幅下降50%，主要由于前两个季度批签发提前。前三季度累计签发305次，同比增长16%。北京所生产的Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗和口服Ⅰ型Ⅲ型脊髓灰质炎减毒活疫苗共签发70批次，占据绝对主导地位。 研发方面，仅有5项脊髓灰质炎疫苗在研项目进入临床阶段，均为Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗。武汉所进展较快，已于2019年报产；天坛生物和康泰生物均已开展临床三期试验。 百白破疫苗：五联苗主导与竞争格局良好 2022年第三季度百白破相关疫苗共签发24次，同比减少63%。赛诺菲五联疫苗签发21批次，同比下降25%，但占比提升至88%，仍是主要签发品种。沃森生物无细胞百白破三联疫苗从去年同期的8批次减少至3批次。康泰生物四联苗未获批签发。 研发方面，百白破相关疫苗有11项在研项目，其中9项为三联苗，7项处于临床I期。四联苗仅2家企业在研，武汉所进入临床I期，沃森生物获批临床试验申请。预计中短期内百白破多联苗竞争格局良好，赛诺菲五联苗和康泰生物四联苗仍具备独家优势。 水痘疫苗：稳定增长与康泰报产 2022年第三季度水痘疫苗签发160批次，同比增长15%。百克生物签发36次，同比减少5%；上海所和科兴生物分别签发33次和32次，分别同比增长27%和23%。 研发方面，有6项水痘疫苗在研项目。康泰生物传统水痘疫苗已报产获受理。万泰生物新型水痘疫苗（VZV-7D，全球首创）已开展临床二期试验，预计即将报产。 轮状病毒疫苗：批签发下降与兰州所报产 2022年第三季度口服轮状病毒疫苗签发32次，同比下降38%。默沙东五价轮状病毒疫苗和兰州所各签发16次，分别同比下降43%和33%。 研发方面，有7项轮状病毒疫苗在研项目。兰州所III价疫苗报产已受理。武汉所口服六价重配活疫苗已完成临床Ⅲ期试验。 肺炎疫苗：国产13价放量与23价下降 2022年第三季度13价肺炎疫苗共签发39次，同比增长50%，放量显著。康泰生物签发11批次，环比持续增加；沃森生物签发28批次，同比增长133%。辉瑞未获批签发，国产替代趋势明显。 23价肺炎多糖疫苗签发14批次，同比下降33%。成都所签发9次，同比下降18%；沃森生物签发5次，同比增长400%。 研发方面，有13项肺炎疫苗在研项目。兰州所13价多糖结合苗已完成临床Ⅲ期试验。智飞生物23价多糖苗已进入报产阶段。 狂犬疫苗：整体下滑与二倍体高速增长 2022年第三季度狂犬病疫苗共签发288次，同比下降14%。康华生物人二倍体狂犬疫苗签发39批次，同比增长225%，占比提升至14%。Vero细胞路线批签发234批次，同比下降24%，占比降至81%，其中龙头成大生物签发46批次，同比下降71%。 研发方面，有22项狂犬疫苗在研项目。华兰疫苗、康润生物、雅立峰（Vero细胞）和康泰生物（人二倍体细胞）均已报产。 脑膜炎疫苗：四价流脑结合苗首获批签发 2022年第三季度脑膜炎疫苗共签发115次，同比减少32%。ACYW135群多糖结合疫苗于Q3首次获得批签发，共签发9次。 康希诺四价流脑结合疫苗首次获得批签发9次，实现快速放量。智飞生物三款脑膜炎疫苗共签发19次，同比增长36%。沃森生物签发37次，同比下降52%。 研发方面，四价流脑结合苗竞争激烈，有7家企业10项在研项目，其中7项处于临床III期。北京所四价多糖苗已报产。 带状疱疹疫苗：GSK停签与国产百克可期 GSK带状疱疹疫苗自2021年Q1签发5批次后，已超过一年未有批签发。带疱疫苗是全球大品种，国内渗透率不足0.3%，市场空间巨大。 研发方面，有8项带状疱疹疫苗在研项目。百克生物带状疱疹减毒活疫苗已于今年4月报产获受理，有望成为首款国产带疱疫苗。 重点公司表现与研发管线布局 2022年第三季度，具备HPV、13价肺炎、人二倍体狂犬、四价流脑结合等新型疫苗的公司批签发表现较好。 智飞生物：代理HPV强劲，自主研发发力 代理方面，Q3四价HPV疫苗批次同比增长300%，九价同比下降20%，合计增长82%。五价轮状疫苗同比下降43%。自主产品方面，Q3四价流脑签发6批次，同比下滑45%；AC结合苗签发10批次；Hib结合苗签发5批次，下滑64%。 研发管线丰富，28项在研项目。23价肺炎疫苗已报产。狂犬疫苗、三价、四价流感疫苗已完成临床III期。15价肺炎结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗等4项III期临床试验进行中。 康泰生物：13价肺炎放量，四联苗待批 13价肺炎疫苗Q3签发11次，前三季度累计签发29次，成为公司主要签发品种。Hib疫苗同比下滑58%。四联苗、百白破疫苗、23价肺炎疫苗和冻干Hib疫苗均未获批签发。 研发管线有14项在研项目。二倍体狂犬疫苗已报产。水痘疫苗已报产获受理。四价流脑结合苗和乙肝疫苗已完成临床试验。脊灰疫苗和新冠灭活疫苗处于临床III期。四价流感疫苗获批临床试验。 万泰生物：二价HPV持续放量，九价HPV临床III期 二价HPV疫苗Q3签发89次，同比下降4%，但预计每批次量提升，批量大幅增长。戊肝疫苗签发2批次。 研发管线有5项在研项目。传统水痘疫苗已取得临床III期试验报告。鼻喷流感疫苗和九价HPV疫苗处于临床III期。全球首创新型水痘疫苗（VZV-7D）进入临床II期。20价肺炎多糖结合疫苗获批临床试验。 沃森生物：13价肺炎快速增长，二价HPV贡献新增量 13价肺炎疫苗Q3批签发28次，同比增长133%。二价HPV疫苗Q3获10次批签发，有望成为新的业绩增长点。AC脑膜炎多糖疫苗签发37次，同比下降39%。百白破、Hib疫苗均签发3批次，下滑超50%。 研发管线有10项在研项目。mRNA新冠疫苗（已获印尼EUA）、四价流脑结合疫苗及九价HPV疫苗处于临床III期。九价HPV疫苗已启动III期临床试验。两款新冠变异株疫苗获批临床。 华兰疫苗：四价流感提前放量，狂犬、破伤风报产 四价流感疫苗Q3签发27批次，同比下滑61%（因Q2提前放量）。三价流感疫苗签发12批次，同比增长100%。 研发管线有5项在研项目。狂犬疫苗、破伤风疫苗均已申报生产，有望年内获批上市。AC流脑结合苗已完成III期临床试验，将于今年报产。 百克生物：鼻喷流感下降，带疱疫苗上市在即 鼻喷流感疫苗Q3签发8次，同比下降68%。水痘疫苗签发36次，同比下降5%。 研发管线有9项在研项目。带状疱疹减毒活疫苗已于今年4月报产受理，有望最早于今年年底获批上市，成为首款国产带疱疫苗。 金迪克：四价流感稳定增长，狂犬疫苗已报产 四价流感疫苗Q3获得签发60批次，同比增长13%。 研发管线有10项在研项目。狂犬疫苗和四价流感疫苗预灌封注射剂已进入申报生产阶段。儿童四价流感疫苗已完成临床I期。 成大生物：狂犬疫苗批签发大幅下降，四价流感临床III期 核心产品冻干狂犬疫苗Q3签发46批次，同比下降71%。冻干乙脑疫苗和乙脑疫苗分别获得签发20批次和4批次。 研发管线有10项在研项目。四价流感疫苗正在进行临床III期试验。二倍体狂犬疫苗已启动III期临床试验。 康华生物：二倍体狂犬疫苗高速增长，占比持续提升 核心产品二倍体狂犬疫苗Q3签发39批次，同比增长225%，占比提升至14%。四价流脑疫苗自2021Q3后再未获得批签发。 研发管线有9项在研项目，均处于临床前研究阶段。诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等4个项目预计未来1-2年内申请开展临床试验。 欧林生物：破伤风苗未获签发，国内首款金葡菌苗可期 核心产品破伤风疫苗Q3未获批签发。AC结合苗同比减少45%。Hib疫苗签发16批次。 研发管线有6项在研项目。AC-Hib疫苗正在准备申报生产。重组金葡菌疫苗（国内首个）已完成临床III期首例受试者接种。 康希诺：独家四价流脑结合苗首获批签发，13价肺炎临床III期 独家四价流脑多糖结合苗Q3大幅放量，获得签发9次。AC群多糖结合疫苗签发2批次。 研发管线有13项在研项目。13价肺炎疫苗正在进行临床III期试验。吸入用新冠疫苗已完成临床I/II期。mRNA新冠疫苗已开展临床II期。 艾美疫苗：乙肝和狂犬疫苗同比下降，多种创新疫苗发力 乙肝和狂犬疫苗Q3分别签发30批次和39批次，分别同比下滑51%和17%。四价流脑疫苗从去年同期1批次增加到2批次。 研发管线有22项在研项目。mRNA新冠疫苗和13价肺炎疫苗已开展临床III期试验，有望2023-2024年相继上市。国际首创手足口病疫苗和国内首创20价肺炎疫苗处于临床试验申请阶段。 总结 2022年第三季度，中国疫苗市场呈现出显著的分化特征。尽管多数常规疫苗品种的批签发量同比有所下滑，但以HPV疫苗和13价肺炎疫苗为代表的新型

　　事件 　　2022 年 10 月 20 日， 陕西、山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、安徽、河南、广西、海南、贵州、西藏、甘肃、青海、宁夏、新疆等省（自治区、生产建设兵团）区域发布公告，宣布开展口腔正畸托槽集中带量采购工作，由陕西省公共资源交易中心负责具体组织实施。 　　评论 　　本次集中采购明确采购周期及医疗机构范围。 本次采购周期为 2 年，联盟省（区、兵团）开展口腔牙齿正畸的公立医疗机构（含军队医院）均应参加，医保定点社会办医疗机构自愿参加。 　　本次采购明确产品分组。 本次集中带量采购品种范围为获得中国医疗器械注册证的上市的托槽、无托槽隐形牙套、颊面管。具体分组为普通金属托槽(A、 B 两组)、普通陶瓷托槽(A、 B 两组)、自锁金属托槽(A、 B 两组)、自锁陶瓷托槽(A、 B 两组)、无托槽矫治器(A、 B 两组)、颊面管（议价）。 　　按省际联盟医疗机构采购需求量从多到少依次排序，取每个产品类别累计采购需求量前 70%（含）所涵盖的企业为 A 组竞价单元，其余为 B 组竞价单元。进入 A 组竞价单元有效申报企业数量不足 5 家的，按省际联盟医疗机构采购需求量从多到少依次递补，直至 A 组竞价单元有效申报企业数量达到 5 家；同一产品类别所有申报企业不足 5 家的，全部进入 A 组。 　　（ 1）采购实施范围。 联盟省（区、兵团）开展正畸材料托槽手术的公立医疗机构（含军队医院）（以下简称“医疗机构”）全部参加；医保定点社会办医疗机构自愿参加。 　　（ 2） 采购方式。 根据确定的采购品种及其在联盟省（区、 兵团）医疗机构需求量，组织联盟省（区、兵团）医疗机构集中带量采购，确定中选生产企业品种和价格。 　　（ 3） 采购周期和采购协议。 本次正畸材料托槽集中带量采购周期为 2 年，以联盟各地区中选结果实际执行日起计算。 　　（ 4） 竞价规则。 (a)申报的产品有阳光采购平台挂网价（不包含集中带量采购）的，以最低价作为该产品基准价。 (b)申报的产品无阳光采购平台挂网价的，可自主申报价格作为基准价(不得高于同类产品最低阳光采购平台挂网价)。 对每一类型，按照医疗机构采购总量的 70%分位点，分为前 70%，后 30%两组，合计 10 组，最低有效降幅 30%。 专家根据每组产品的价格降幅，确定该组产品申报价格（申报价格高于全国其他省级、市级集中带量采购最低中选价格的，申报企业该组所有申报产品直接淘汰）；对企业提供的最终报价，由评审专家投票确认是否认可，不被认可的产品申报价格被淘汰。 　　（ 5）中选规则。 组内代表价的计算：以医疗机构对每个产品的需求量为权重，以每个产品审报价格为基准计算。 将审报企业按照从低到高排序。 　　投资建议 　　目前我国正畸行业渗透率仍处于较低水平，专项治理开展后有望快速提升，同时还进一步将拉动正畸相关科室业务体量，满足患者大量的隐藏口腔医疗需求。除此之外，未来优秀的口腔医疗服务机构也可以通过打造改善型、差异化的需求定价项目形成新的增长点。 相关公司：通策医疗、时代天使科技、瑞尔集团。 　　风险提示 　　疫情反复影响诊疗节奏的风险； 政策环境变化风险；医疗服务纠纷事件的风险。

中心思想 战略主线与政策驱动 本报告核心观点指出，在党的二十大报告强调“推进健康中国建设，把保障人民健康放在优先发展的战略位置”的背景下，中医药、医疗新基建以及自主可控/进口替代成为医药生物行业的三大核心投资主线。这些主线不仅响应了国家战略，也预示着相关领域将迎来政策红利和市场扩容的双重机遇。报告强调，科技自立自强和产业链供应链安全是生物医药领域实现高质量发展的关键。 市场扩容与国产替代 报告深入分析了医疗设备、中医药和生命科学上游三大领域的市场动态。医疗新基建的持续发力正推动医疗机构进入新一轮扩张周期，带动医疗设备需求显著增长，预计超过2000亿元的财政贴息贷款需求将加速释放。同时，中医药事业在国家高层重视下，通过《“十四五”中医药发展规划》等政策支持，正迎来传承创新与高质量发展的新契机。在生命科学上游领域，自主可控的需求和本土企业国际化进程共同驱动国产替代加速，行业景气度持续高涨，本土企业有望凭借技术进步和成本优势实现快速增长。 主要内容 医疗设备：新基建与国产替代双轮驱动 医疗投入与财政支持 党的二十大报告明确将保障人民健康置于优先发展的战略位置，推动健康中国建设。近年来，国家对医疗领域的投入持续大幅增加，以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建项目正从一线城市向全国范围拓展。据统计，2022年上半年地方政府医疗专项预算发行规模已超过3000亿元，为医疗卫生建设提供了坚实的资金保障。面对人口老龄化和新冠疫情防控压力，医疗需求持续增长，而财政贴息贷款政策的落地，如9月国常会决定对部分领域设备更新改造提供阶段性财政贴息，以及国家卫健委拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知，预计将进一步拉动医疗设备需求。根据迈瑞医疗公告，全国已上报超过2000亿元的医疗设备贷款需求，随着政策逐步落地，市场需求有望快速释放。 国产替代的广阔空间与政策红利 当前，我国国产医疗设备产品主要集中在中低端市场，而高端医疗设备（如MRI、彩超等）的国产市场份额普遍低于30%，内窥镜、64排以上CT等领域国产品牌市场份额不足10%，核心部件的自主可控程度仍有待提升。为打破外资垄断，国家层面持续释放国产替代政策红利。2021年新修订的《医疗器械管理条例》鼓励创新发展，优先审评审批创新医疗器械，并加强知识产权保护。此外，《“健康中国2030”规划纲要》和《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》等重要政策文件已将中高端医疗器械国产替代提升至国家战略高度。随着国产医疗设备公司自主研发和创新水平的提升，以及国际贸易环境复杂化对关键技术安全可控的重视，国产中高端设备有望凭借技术进步和政策支持实现快速放量。报告建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗和澳华内镜等国产医疗设备龙头企业。 中医药：政策利好下的传承创新与市场机遇 高层重视与发展规划 近年来，国家对中医药事业的重视程度显著提升，各类支持政策密集出台。2022年3月，国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，明确提出了建设优质高效中医药服务体系、提升中医药健康服务能力、建设高素质中医药人才队伍等10项主要任务，并设定了包括中药医疗机构数量、中医医院数在内的15项量化发展指标，体现了高层对中医药发展的战略部署。党的二十大报告再次强调中医药的传承创新发展，预计将加速中药创新药科技成果转化，提升研发能力，使中药创新药成为行业发展的新动力。 创新药与品牌中药的市场潜力 随着社会各界对中成药认可度的不断提升，中医药诊疗服务需求预计将充分释放。报告建议持续关注中药行业的优质公司，具体投资思路包括：一是产品具有稀缺性和自主定价权，中长期有望保持量价齐升态势的品牌中药龙头，如以岭药业、新天药业和康缘药业；二是销售体系健全，具备全方位中药创新药研发能力的处方中成药龙头和在细分领域具有差异化优势的公司；三是品牌价值明显，主要销售渠道在零售终端，对医保支付依赖度低、政策风险小的OTC中成药企业，如华润三九、羚锐制药；四是中药配方颗粒试点结束后，使用场景大幅拓展，需求得到释放，看好原材料供应能力强、质量溯源体系完备、产能充足且市场覆盖面广的龙头企业，如中国中药和华润三九；五是业务有新看点的公司，如在儿科等多个领域销售能力出众，通过BD不断丰富自身产品线的济川药业。 生命科学上游：自主可控与国际化拓展 国产替代的加速进程 党的二十大报告强调加快推进科技自立自强，坚定维护重要产业链供应链安全，这使得生物医药供应链的自主可控和安全问题受到国内科研机构和药企的高度重视，并有望在政策支持下进一步加速。我国生物医药行业起步较晚，上游细分市场此前主要由进口产品主导。新冠疫情后，生物医药研发生产需求激增，加之海外供应链受阻，为本土企业提供了进入国内客户研发和生产端的机会。国产产品凭借及时的响应速度、良好的服务、稳定的供应和更高的性价比（在医保控费压力下），正加速替代进口产品。 全球市场与本土企业成长 尽管国内企业在收入体量上与默克、赛默飞世尔、丹纳赫等海外龙头公司（2021年营收均达数十亿至百亿美元级别）仍有较大差距，但本土企业“出海”趋势已现。多家企业已开始搭建海外团队或拓展海外业务范围。重组蛋白、分子试剂、模式小鼠等科研试剂类产品已实现海外销售并进入快速发展阶段。工业生产类的产品，如色谱填料和培养基，除键凯科技的PEG辅料外，多数仍处于出海早期阶段。各企业普遍倾向于以美国、欧洲、亚洲的市场大小顺序进行重点布局。报告看好生命科学行业全球蓬勃发展下上游行业的高景气度，认为国内企业有望凭借国产替代叠加国际化双重逻辑实现快速增长。建议关注研发端的百普赛斯、优宁维、诺唯赞、南模生物、药康生物等，以及生产端的键凯科技（PEG辅料）、纳微科技（填料）、奥浦迈（培养基）等细分领域龙头企业。根据公司公告数据，2020-2021年，诺唯赞、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈等公司收入和扣非净利增速表现强劲，尽管2022年上半年部分公司增速有所放缓或下降，但整体行业仍具增长潜力。 总结 在党的二十大报告指引下，医药生物行业正迎来以“健康中国”和“科技自立自强”为核心的战略发展机遇。本报告深入分析了中医药、医疗新基建和生命科学上游三大主线，认为这些领域将是未来投资的重点。 医疗新基建的持续推进和财政贴息贷款政策的落地，将显著拉动医疗设备市场扩容，预计释放超过2000亿元的设备贷款需求。同时，国家政策对国产医疗设备的强力支持，结合技术进步，将加速中高端设备的国产替代进程。 中医药事业在国家高层的高度重视下，通过《“十四五”中医药发展规划》等一系列政策利好，正迎来传承创新与高质量发展的黄金时期。中药创新药的研发转化和品牌中药的市场潜力将得到充分释放。 生命科学上游领域，在国家强调产业链供应链自主可控的背景下，国产替代进程显著加速。本土企业凭借及时响应、稳定供应和高性价比等优势，逐步打破进口垄断。同时，国内企业积极拓展海外市场，国际化趋势日益明显，有望通过“国产替代+国际化”双轮驱动实现快速增长。 尽管行业前景广阔，但仍需关注政策支持力度不及预期、全球制药产业链分工发生重大不利变化以及疫情对公司业绩影响等潜在风险。总体而言，在国家战略的强力支持下，上述三大主线有望持续保持高景气度，为行业带来新的增长动力。

　　核心观点 　　三季度磷肥及磷化工行业市场表现有所承压。 2022 年三季度(7/1-9/30)， 中信基础化工指数（CI005006） 报收 6594.1 点， 全季度下跌1235.6 点， 跌幅为 15.8%， 板块表现弱于上证指数和沪深 300。 细分板块中， 磷肥及磷化工板块跌 21.6%， 位于基础化工细分板块中第 29 位。 　　个股方面， 2022 年第三季度， 17 家 A 股主要磷化工相关企业中有 1 家有所上涨， 上涨的企业为金诚信， 涨幅为 4.66%。 　　上半年业绩亮眼， 三季度或有放缓但景气仍在。 2022 年上半年 A股主要的 17 家磷化工相关企业多数实现营业收入和归母净利润的增长。具体来看， 营收涨幅前三的企业分别为和邦生物、 云图控股、 川发龙蟒，涨幅分别为 89.36%、 83.07%、 75.15%。 归母净利润涨幅前三的企业分别为川金诺、 川恒股份、 中毅达， 涨幅分别为 405.69%、 254.08%、 244.74%。截至 2022 年 10 月 18 日， 发布三季度业绩预告的企业包括川金诺、 兴发集团、 湖北宜化。 其中兴发集团预计 2022 年前三季度实现归母净利润49 亿元-49.5 亿元， 同比增长 96.98%-98.98%， 增速低于上半年。 已披露三季报的企业包括云天化和新洋丰。 其中云天化 2022 年第三季度归母净利润为 16.65 亿元， 同比增长 31.24%。 　　磷矿石及黄磷供给收缩， 价格有望持续上行。 磷矿石方面， 受国家环保限采及长江保护治理等政策影响， 磷矿开采落后产能持续退出， 近五年产量降低 30.8%。 此外磷化工企业纷纷布局产业链一体化， 磷矿以自供为主。 因此， 磷矿石市场供给持续收缩， 支撑其价格高位。 截至 2022年10 月18 日， 我国磷矿石现货价格为 1054.3元/吨， 较 6 月底下跌1.16%，较 2022 年初上涨 52.8%。 黄磷方面， 2021 年云贵鄂川四省黄磷产量占全国的 93.6%。 近日云南省《2022 年 9 月-2023 年 5 月耗能行业能效管理方案》 落地， 省内多家黄磷企业减产、 停产。 此外， 南方枯水期将至，贵州、 四川等地电力能源供应或将短缺， 从而影响黄磷生产， 黄磷供给收缩。 　　下游多点开花， 磷化工行业景气趋势不改。 磷肥方面， 6 月以来夏管肥陆续释放， 叠加三季度为用肥淡季， 磷肥价格有所承压。 目前磷肥新增产能受限， 农产品价格高企或将拉动磷肥需求提升， 行业有望景气上行。 草甘膦方面， 今年以来草甘膦价格高位回调， 但仍处于中高位置。 　　转基因作物是草甘膦主要的需求领域。 2022 年 2 月， 农村农业部印发《2022 年农业转基因生物监管工作方案》 ， 指出将农业转基因生物监管工作纳入政府重要议事日程。 随着转基因作物在我国落地推广， 未来国内草甘膦行业有望迎来长期景气。 新能源方面， 根据高工锂电数据，2014-2021 年， 我国动力锂电池出货量从 3.7GWh 增长到 226GWh， 年均复合增长率达 79.9%； 2016-2021 年， 我国储能锂电池出货量从 3.1GWh增长到 48GWh， 年均复合增长率达 73.0%。 锂电行业高速发展， 拉动磷酸铁锂及六氟磷酸锂需求高速增长。 　　投资建议 　　经上半年亮眼业绩后， 三季度业绩增速或有放缓。 但在磷矿石供应收紧、 下游整体需求向好的背景下， 我国磷化工行业发展景气仍在， 磷肥及磷化工企业或将受益， 相关企业包括： 湖北宜化、 云天化、 兴发集团等。 　　风险提示 　　产品价格异常波动、 安全环保政策升级、 国际贸易摩擦等