投资逻辑 　　需求：有机硅产品终端应用广泛，国内需求韧性较强，海外需求快速增长。 　　①有机硅下游制品主要分为室温胶、高温胶、液体胶、硅油和硅树脂这5个品类，终端应用包含电子、电力/新能源、建筑、纺织、医疗/个护、工业助剂和交通等多个领域。据SAGSI统计，我国有机硅消费量从2019年的115万吨增长至2023年的185万吨，年均复合增速为12.7%，实现持续增长的原因在于对传统石油基材料的替代和新应用领域的拓展。从细分产品对应需求来看，室温胶和高温胶均受到新能源领域的持续拉动；液体胶和硅树脂虽然消费量基数较低且下游应用分散，但有新应用拓展能带来需求增量因而增速相对较快；硅油主要用于纺织和日化等传统市场，因而需求增速相对较慢。根据产品拆分测算，我们预计未来3年国内有机硅的消费量增速预计可维持在11%左右，2024年消费量可突破200万吨，2025年消费量有望增长至230万吨。 　　②我国有机硅出口需求增长显著，出口区域不断丰富。据海关总署统计，2024年我国初级形状的聚硅氧烷出口量为54.6万吨，同比增长34.3%。有机硅出口显著增长的原因在于，一方面随着全球经济复苏带动有机硅整体需求持续增长；另一方面有机硅初级产品产能有向国内转移的趋势，国外企业在拓展下游产品的趋势下对中国聚硅氧烷需求量保持增长。从我国有机硅的出口目的地来看，随着有机硅在全球各个市场应用领域的不断拓展，我国出口地区开始逐渐变得分散，虽然韩国、印度和美国仍为三大核心出口区域，但在我国的合计出口占比中从2015年的47%下滑至2024年的38%。未来随着有机硅应用的持续拓展优化，预计我国有机硅的出口市场还将进一步拓宽。 　　供给：海外产能进入停滞期，国内扩产高峰已经结束，未来供给增量有限。 　　①2023年全球有机硅总产能为363万吨，同比增长7.7%，其中国内有机硅产能为257万吨，同比增长11.2%。过去几年全球有机硅的产能增量大部分都来自于我国；海外有机硅企业面临环保和成本等诸多限制，产能有所收缩。②我国有机硅行业新增产能已在2024年集中投放，未来增量有限。据百川盈孚统计，2024年为有机硅投产高峰期，全年累计新增产能为60.5万吨，2025年仅有10万吨新产能规划投产。随着行业扩产步入尾声，新增产能逐渐被消化后有机硅有望迎来新一轮景气周期。 　　价格：有机硅价格和价差均位于周期底部，随着供需改善价格有望上涨。复盘有机硅从2016年开始至今的历史价格表现，可以发现每轮涨价行情都得益于供需改善。截至2025年1月26日，有机硅DMC华东市场价为12800元/吨，仍在周期底部波动。根据供需分析测算，预计2025年我国有机硅行业产能达到327.6万吨，开工率修复至84%，产量达到275万吨，考虑内外需增长行业基本能维持紧平衡状态，2026年可能出现供需缺口。在有机硅行业需求支撑力度较强的背景下，长期看新增产能可被较好消化，开工率逐渐提升后供需预计持续改善，从而推动价格底部向上。 　　投资建议 　　有机硅价格自2023年开始一直在周期底部徘徊，未来随着供需的改善价格有望进入上升通道。建议重点关注具备有机硅产能且上下游产业链布局较为完善的企业。 　　风险提示 　　下游需求不及预期、新产能建设投产超预期、原料价格大幅波动等风险。

　　核心观点 　　24Q4医药板块基金持仓整体情况： 　　重仓占比：医药重仓持仓占比持续下降，非药基金显著低配医药。 　　24Q4全部公募基金的医药重仓占比为8.8%，环比下降1.2pct，超配比例为2.62%，环比下降0.4pct； 　　24Q4全部公募主动基金的医药重仓占比为9.3%，环比下降1.2pct，超配比例为3.07%，环比下降0.08pct； 　　24Q4全部非药基金的医药重仓占比为4.0%，环比下降1.0pct，低配比例为2.26%，环比扩大0.42pct； 　　24Q4全部非药主动基金的医药重仓占比为4.8%，环比下降1.1pct，低配比例为1.42%，环比扩大0.28pct。 　　资金结构：被动基金占比持续提升。 　　24Q4医药主动基金重仓市值占医药整体重仓市值的比例为32%，环比下降0.5pct；非药主动基金占比为31%，环比下降2.9pct；医药被动基金占比为26%，环比提升1.8pct；非药被动基金占比为12%，环比提升1.6pct。 　　从基金规模来看，24Q4医药基金总规模为2867亿元（净值），环比-9.4%，其中医药主动基金为1492亿元，环比-14.7%，医药被动基金为1375亿元，环比-2.8%。从18Q1到24Q4，医药被动基金占比从15%提升至48%，占比持续提升。 　　从基金份额来看，24Q4医药基金总份额为5985亿份，环比+1.4%，其中医药主动基金为2338亿份，环比-5.6%，连续四个季度环比下滑，占比39%，医药被动基金为3647亿份，环比+6.5%，连续四个季度环比提升，占比61%，占比环比提升2.9pct。 　　细分行业：基金持股市值占重仓股流通市值比例变化： 　　创新药：整体持仓占比环比-0.03pct；CXO：整体持仓占比环比-0.47pct；化药制剂：整体持仓占比环比-0.57pct； 　　上游：整体持仓占比环比+0.39pct；中药：整体持仓占比环比-0.06pct；医疗服务：整体持仓占比环比-0.96pct； 　　生物制品：整体持仓占比环比-0.4pct；医药流通：整体持仓占比环比-0.3pct；

　　主要观点 　　银屑病市场空间大，诞生多个重磅产品 　　银屑病是一种严重影响生活质量的免疫介导性疾病。其治疗选择通常基于疾病严重程度，中重度斑块状银屑病患者的治疗方法包括局部治疗、光疗和系统治疗（传统口服药物、生物制剂和口服靶向药物）。据不完全统计，全球大约有1.25亿人受银屑病困扰。由于进展缓慢，绝大部分患者需长期治疗，甚至终身用药，银屑病也被称为“不死的癌症”。广泛的患者群体，漫长的治疗疗程，催生出一个数百亿美金的市场。很多重磅产品都在此诞生，如强生的乌司奴单抗2023年销售额108.58亿美元，艾伯维的利生奇珠单抗2023年销售额77.63亿美元。这个市场还培育了诺华的司库奇尤单抗、强生的古塞奇尤单抗和礼来的依奇珠单抗等数十亿美元级别的品种。 　　银屑病治疗方式以生物制剂为主，口服药趋势渐起 　　在银屑病治疗格局的变化上，药物靶点迭代的趋势清晰，由TNFα领跑，到IL-12/23、IL-17和IL-23大放光彩，还有JAK家族、PDE4等。然而获批上市的口服银屑病创新药物并不多，仅有两款口服药物—阿普米司特（PDE4抑制剂）和氘可来昔替尼（TYK2变构抑制剂）成功上市。因为在银屑病复杂的发病机制中，适合设计成小分子的靶标较少，占比更多的是各类细胞因子，过去一贯的开发策略是将其开发成以注射抗体为主的生物制剂。从注射抗体到口服药物的转化潮，正在酝酿之中。赛诺菲推进了口服TNFα抑制剂，礼来重注IL-17小分子抑制剂，Protagonist计划推进口服肽IL-17拮抗剂的开发，强生Icotrokinr治疗斑块状银屑病的两项III期研究告捷，成为首款成功完成III期研究的口服IL-23R靶向药物。 　　TYK2成为治疗银屑病的小分子口服药的重要靶点，国产药企迎来突破 　　近年来针对银屑病发病机制的新型小分子靶向药物，如作用于Janus激酶（Janus kinase，JAK）-酪氨酸激酶2（tyrosine kinase2，TYK2）关键通路的药物备受关注。其中TYK2主要调控包括白细胞介素（IL）12、IL-23和Ⅰ型干扰素（IFN）在内的炎症相关细胞因子，在银屑病等免疫介导疾病的发病机制中发挥关键作用，是安全的银屑病潜在治疗靶点之一。已有多种TYK2抑制剂进入临床研发阶段，2022年9月，高选择性TYK2变构抑制剂氘可来昔替尼（deucravacitinib）获美国食品药品监督管理局（FDA）批准用于成人中重度斑块状银屑病患者，填补了相关治疗领域的空白。中国药企对优化TYK2抑制剂的热情极高，全球几乎一半（23/50）的TYK2抑制剂来自于中国，也有多款国产TYK2抑制剂披露过临床数据，其中ESK-001（海思科）的权益已被转移至海外药企Alumis手中。从疗效数据来看，ESK-001治疗斑块状银屑病在高剂量下与氘可来昔替尼相当；HS-10374（翰森制药）和ICP-488（诺诚健华）的II期研究数据还没有表现出成为超越氘可来昔替尼的BIC分子的潜力。益方生物的D-2570在斑块状银屑病上的II期数据首次帮助中国药企在TYK2抑制剂赛道上跑赢海外药企。数据显示，口服D-2570治疗12周后，85%-90%的患者可以达到PASI75，70.7%-77.5%的患者可以达到PASI90，39%-50%患者可以达到PASI100。这样的数据已经远超同赛道选手，并且接近生物制剂的疗效。 　　我们认为银屑病口服药市场空间大，是全球各大药企的必争之地，国产TYK2抑制剂迎来新的突破，未来有望赢取更多市场份额。建议关注拥有TYK2抑制剂相关管线的标的。 　　投资建议 　　建议关注：益方生物、诺诚健华、海思科、翰森制药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　2024年以来全球医疗健康投融资企稳回升，国内环比改善趋势已现 　　2024年全球医疗健康产业投融资总额整体企稳，全球投融资已有回暖态势，各月份之间波动较大。根据动脉橙数据，自2024年起，全球各月度融资额同比略有增长，2024全年合计约580.13亿美元，同比增长1.0%。全球top30药企平均研发投入整体稳健增长，2023年约54.45亿美元，同比增长8.39%；2024Q1-3约40.18亿美元，同比增长8.08%。季度间平均研发投入整体平稳，单Q4一般高于前三个季度，2023年至今各季度间平均研发投入同比增长稳健。 　　2024年以来国内医疗健康产业投融资仍处于底部位置，但环比改善趋势已现，新药申报IND数量同比企稳。根据财联社创投通数据，2024全年国内中国医疗健康产业融资额合计约421.17亿元，同比下滑约37.52%，国内投融资目前整体还处于磨底阶段，但2024H2已看到环比改善趋势；2024年BD交易整体较活跃，有望为生物医药行业提供新的投融资增量。根据Insight数据，中国新药申报IND数量同比基本企稳，2024年合计约1927个，同比增长约1.37%。 　　2024年12月，国内管线超1亿美金的重磅BD交易共8起 　　2024年12月，国内管线超1亿美金的重磅BD交易共8起，分子形式主要聚焦在ADC、双抗等。恒瑞医药的DLL3ADC、翰森制药的GLP-1R激动剂、石药集团的MAT2A抑制剂、映恩生物的ADC均成功谈成总额超10亿美元的重磅BD交易。 　　推荐标的 　　制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈、昊帆生物、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月24日，医药板块涨跌幅+0.37%，跑输沪深300指数0.40pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.89%)、医药流通(+1.04%)、医疗耗材（+0.50%）表现居前，线下药店（-0.34%)、血液制品(-0.15%)、其他生物制品（-0.14%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为润达医疗(+8.02%)、泓博医药(+4.47%)、奥赛康(+4.39%)；跌幅榜前3位为长药控股（-14.89%）、英诺特(-8.53%)、太极集团（-5.70%)。 　　行业要闻： 　　近日，Tris宣布，其创新小分子疗法Cebranopadol在关键性3期临床试验ALLEVIATE-1中取得了积极的顶线结果。Cebranopadol是一种潜在FIC的疼痛治疗药物，作用机制为伤害感受肽/孤啡肽FQ（NOP）受体和µ-阿片肽（MOP）受体双重激动剂。与阿片类药物相比，该药有望在提供显著镇痛效果的同时，降低严重副作用、依赖性和成瘾风险。 　　（来源：Tris，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　诺泰生物（688076）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营业收入16.0-17.0亿元，同比增长54.81%-64.48%，归母净利润3.80-4.60亿元，同比增长133.22%-182.32%，扣非后归母净利润为3.80-4.60亿元，同比增长126.05%-173.64%。 　　皓元医药（688131）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营业收入21.0-23.0亿元，同比增长11.70%-22.34%，归母净利润1.85-2.10亿元，同比增长45.16%-64.77%，扣非后归母净利润为1.65-1.90亿元，同比增长49.83%-72.53%。 　　汇宇制药（688553）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营业收入10.70-11.30亿元，同比增长15.42%-21.89%，归母净利润3.00-3.60亿元，同比增长114.61%-157.54%，扣非后归母净利润为0.95-1.10亿元，同比增长43.92%-66.64%。 　　凯莱英（002821）：公司发布公告，公司拟对公司董监高在内的649人实施股权激励计划，拟授予的限制性股票数量521.60万股，约占公司总股本的1.53%，共分为4期，比例均为25%，首次授予价格为37.52元/股，业绩考核指标是以2024年营收或净利润为基础，2025年收入和利润增速分别为10%-13%、10%-14%，2026年分别为20%-27%，20%-29%，2027年分别为30%-40%，30%-42%，2028年分别为40%-53%，40%-55%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月23日，医药板块涨跌幅-0.15%，跑输沪深300指数0.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，医疗设备(+0.87%)、线下药店(+0.63%)、血液制品（+0.50%）表现居前，医疗研发外包（-0.27%)、医疗耗材(-0.17%)、体外诊断（-0.08%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份(+9.98%)、西点药业(+5.17%)、祥生医疗(+5.00%)；跌幅榜前3位为赛托生物（-6.12%）、京新药业(-5.91%)、热景生物（-5.65%)。 　　行业要闻： 　　近日，强生宣布，美国FDA已批准其Spravato（esketamine）鼻喷雾剂用以治疗难治性抑郁症（TRD）成人患者。试验结果显示，Spravato在第4周时达到主要终点。并且与安慰剂相比，早在24小时内就可迅速且显著地改善患者的抑郁症状。Spravato鼻喷剂是一种非选择性、非竞争性NMDA受体拮抗剂，可能帮助修复抑郁症患者大脑细胞的神经连接，该药是获批用以治疗至少对两种口服抗抑郁药应答不佳的成人抑郁症（MDD）患者的首款单药疗法。 　　（来源：强生，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　千红制药（002550）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润3.20-3.80亿元，同比增长75.96%-108.95%，扣非后归母净利润为2.50-3.00亿元，同比增长74.24%-109.09%。 　　拓博生物（688767）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润1.70亿元，同比增长59.47%，扣非后归母净利润为1.19亿元，同比增长49.53%。 　　片仔癀（600436）：公司发布2024年业绩快报，预计2024年实现营业收入107.69亿元，同比增长7.06%，归母净利润29.74亿元，同比增长6.32%，扣非后归母净利润为30.43亿元，同比增长6.62%。 　　奥美医疗（002950）：公司发布公告，公司拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额为0.50-1.00亿元，回购价格不超过11元/股，预计回购股份454.54-909.08万股，约占公司总股本的0.72%-1.44%，用于实施员工持股或股权激励计划。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月22日，医药板块涨跌幅-0.89%，跑赢沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第14名。各医药子行业中，其他生物制品(+0.27%)、血液制品(-0.42%)、医药流通（-0.52%）表现居前，线下药店（-1.81%)、医疗耗材(-1.51%)、医疗设备（-1.42%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广济药业(+9.98%)、万泽股份(+8.51%)、长药控股(+6.41%)；跌幅榜前3位为基蛋生物（-9.94%）、健帆生物(-8.84%)、以岭药业（-8.80%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，梯瓦制药申报的瑞玛奈珠单抗注射液上市申请获受理。瑞玛奈珠单抗是一款人源化单克隆抗体，可选择性结合降钙素基因相关肽（CGRP）配体，并阻断两种CGRP亚型（α-和β-CGRP）与受体结合，可用于每月至少有4天偏头痛的成人患者预防性治疗偏头痛，能显著减少患者的偏头痛发作。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　拱东医疗（603659）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润1.75亿元，同比增长60.37%，扣非后归母净利润为1.73亿元，同比增长60.91%。 　　浙江医药（600216）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润10.39-12.46亿元，同比增长141.83%-190.01%%，扣非后归母净利润为10.40-12.48亿元，同比增长578.41%-714.09%。 　　赛分科技（688758）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润7200-9000万元，同比增长37.18%-71.48%，扣非后归母净利润为7000-8750万元，同比增长52.11%-90.13%。 　　博雅生物（300294）：公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现归母净利润3.80-4.80亿元，同比增长60.03%-102.14%，扣非后归母净利润为2.84-3.84亿元，同比增长98.32%-168.22%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2025年1月20日-2025年1月24日）中信医药指数上涨0.2%，跑输沪深300指数0.3pct，在中信一级行业分类中排名第14位；2025年初至今中信医药生物板块指数下跌3.8%，跑输沪深300指数1.2pct，在中信行业分类中排名第18位。本周涨幅前五的个股为健友股份（+12.6%）、奥赛康（+12.0%）、祥生医疗（+11.1%）、海泰新光（+8.6%）、洁特生物（+8.0%）。 　　医药24Q4基金持仓专题：药基/非药基持仓占比续创新低。从持仓占比来看，24Q4全部公募基金的医药重仓占比为8.8%，环比下降1.2pct，超配比例为2.62%，环比下降0.4pct；全部公募主动基金的医药重仓占比为9.3%，环比下降1.2pct，超配比例为3.07%，环比下降0.08pct；全部非药基金的医药重仓占比为4.0%，环比下降1.0pct，低配比例为2.26%，环比扩大0.42pct；全部非药主动基金的医药重仓占比为4.8%，环比下降1.1pct，低配比例为1.42%，环比扩大0.28pct。从不同类型基金的行业持仓结构比较来看，药基超配创新药、化药、CXO，非药基超配器械、CXO。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药跑输指数0.3pct，H股跑赢，医药板块企稳，走势贴近大盘，3年滞涨背景下，向上弹性依然巨大。本周重点事件如下：1）24Q4基金持仓：医药持仓进一步走低，全公募重仓占比8.8%，非药重仓占比仅余4%，环比下降1pct，严重低配；2)关于集采低价药的讨论近期较多，我们认为集采大方针不会轻易改变，但或有修正，此外药监局和医保局对于药品质量的态度或将更为重视，医药板块的情绪面亦有望回升。当前环境下，医药板块我们重点推荐关注：1）创新药：仍为医药最明确长期主线，国务院政策重点支持放心，后续期待商业健康险相关政策催化，短期可关注有重点催化或干细胞、第四代基因测序等新方向的机会；2）业绩强势：进入25年后，市场有望开启估值切换，24年大环境影响下医药板块较多公司业绩承压，25Q1有望迎来业绩拐点，可重点关注业绩强势或困境反转的标的。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备12月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：新诺威、华特达因、诺泰生物、奥赛康、昆药集团； 　　一月建议关注组合：恒瑞医药、联影医疗、奥赛康、华海药业、华特达因、康为世纪、和铂医药、中源协和。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18660/18270/13899元/吨，环比分别 　　140/+90/+70元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5397/6004/1666元/吨，环比分别+108/+44/+675元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1421/4570/600/4837元/吨，环比分 　　别-27/-82/-9/-74元/吨。②本周聚乙烯均价为8155元/吨，环比-70元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解 　　制聚乙烯理论利润分别为1240/1887/-466元/吨，环比分别-4/-31/+58元/吨。③本周聚丙烯均价为7350元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-288/1551/-610元/吨，环比分别+94/+16/+100元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2315/1657/4171/2774元/吨，环比分别-65/+8/+80/-6元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为247/-55/-170/81元/吨，环比分别-39/+7/+61/-6元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（01.20-01.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有46个品种价格上涨，21个品种价格下跌，34个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是高效氯氟氰菊酯、丙烯腈、煤焦油（山西）、离子膜烧碱（30%折百）、尿素(波罗的海小粒装)；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、二氯甲烷（华东）、维生素A、DAP(西南工厂褐色)、液氨（河北新化）。 　　本周（01.20-01.26）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于74.66美元/桶，收盘价周跌幅4.13%；布伦特原油期货价格收于78.50美元/桶，收盘价周跌幅2.83%。宏观方面，美国新任总统特朗普上任，计划提高美国石油和天然气产量，并考虑对加拿大和墨西哥等国家征收关税。供应方面，截至1月17日当周，美国原油日均产量1,347.7万桶，比前周日均产量减少0.40万桶；截止1月17日的四周，美国原油日均产量1,352.4万桶，比去年同期高4.0%需求方面，根据美国能源信息署数据，截至1月17日当周，美国日均石油需求总量1,959.7万桶，较上周减少107.6万桶，其中汽油日需求量808.6万桶，环比减少23.9万桶；馏分油日需求量410.8万桶，环比增加26.9万桶。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至1月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量80,622.9万桶，比前一周下降76.8万桶美国商业原油库存量41,166.3万桶，比前一周下降101.7万桶；美国汽油库存总量24,589.8万桶，比前一周增长233.2万桶。展望后市，全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，地缘政治及美国对原油的相关政策是影响原油市场的重要因素，我们预计国际油价短期内在中高位震荡为主。本周NYMEX天然气期货收于4.01美元/mmbtu，收盘价周涨幅2.30%。根据EIA天然气库存周报，截至1月17日当周，美国天然气库存总量为2,892亿立方英尺，较此前一周减少223亿立方英尺，较去年同期减少57亿立方英尺，同比降幅1.9%，同时较5年均值高21亿立方英尺，增幅0.7%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（01.20-01.26）氯化钾价格上涨。根据百川盈孚，截至1月24日，氯化钾现货价格（BKF为2584元/吨，较上周上涨1.21%。供应方面，根据百川盈孚，国内青海地区主流大厂减量生产或已停车，开工整体不到四成，青海小厂已停车，内蒙副产停车；进口钾港存量环比减少，可发量紧张；边贸少量到货流通，现货供应紧张。整体来看，氯化钾供应偏紧。需求方面，冬储备肥已临近尾声，尽管氯化钾在报价拉涨下询单增加，但整体交投不足。库存方面根据百川盈孚，本周氯化钾行业库存为311万吨，较上周减少1.05%，较去年同期减少18.68%展望后市，春节假期临近，下游需求整体偏淡，我们预计下周氯化钾价格或以稳为主，但仍需关注供应端动态。 　　本周（01.20-01.26）磷酸二铵价格下跌。根据百川盈孚，截至1月26日，磷酸二铵市场价格为3306元/吨，较上周下跌6.35%，较去年同期下跌9.87%。“保供稳价”指导下，云贵、湖北等头部工厂率先将二铵价格下调200元/吨，其余工厂陆续跟进。供应方面，根据百川盈孚云南树环二铵装置转产复合肥，复产时间待定；湖北祥云二铵装置自2024年12月30日起停车检修，复产时间待定；内蒙大地云天二铵装置自2025年1月23日起停车检修，复产时间待定。需求方面，核心贸易商按需跟进，中小贸易商及基层经销商保持观望。成本利润方面，根据百川盈孚，本周磷酸二铵理论毛利润为-69.65元/吨，同比、环比均转负。展望后市春耕用肥时间临近，粮食价格较低水平下企业主动响应有关部门对“让利于民”的号召，我们预计后续二铵价格稳定为主。 　　投资建议 　　截至1月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.25倍，处在历史（2002年至今）的55.81%分位数；市净率（MRQ）为1.75倍，处在历史水平的8.12%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.69倍，处在历史（2002年至今）的10.94%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的2.69%分位数。1月份建议关注：1、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；3、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、宝丰能源、赛轮轮胎玲珑轮胎、森麒麟。 　　1月金股：中国石油、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。