行情回顾：申万医药生物板块指数下跌5.19%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名第24；年初至今申万医药生物板块指数下跌21.1%，较沪深300指数跑赢1.4%，在申万行业分类中排名21位。本周涨幅前五的个股为福瑞股份（+28.4%）、惠泰医疗（+9.6%）、盘龙药业（+8.0%）、百济神州-U（+7.9%）、乐心医疗（+7.1%）。 　　风物长宜放眼量，看好23年疫情复苏下血制品板块投资机会。血制品具备资源品+高壁垒属性，具有长期投资价值：血制品行业进入门槛极高，自2001年起国内不再新批血制品生产企业，仅存量少部分玩家，同时血制品具备资源品属性，上游的采浆量天然存在限制，较高的进入门槛，以及资源品属性构建了行业的长期壁垒，我们判断未来行业集中度有望持续提升。此外，从中长期角度来讲，我们判断随着后续采浆站获批加速，以及临床推广下的人均血制品使用量的增加，我们认为行业有望迎来快速增长。十四五期间采浆站获批有望加速，看好行业未来采浆量成长空间：从十四五规划来看，如云南省卫健委公布《云南省单采血浆站设置规划（2021—2023）》，拟在全省新增设置19个单采血浆站；内蒙古卫健委发布《内蒙古自治区单采血浆站设置规划（2022—2025年）（征求意见稿）》，拟在全区规划设置10个单采血浆站等，河南省十四五期间规划7家单采血浆站等，我们预计十四五期间单采血浆站将逐步获批，随着后续可能更多省份披露采浆站建设规划，十四五期间多家血制品公司在采浆站数量上有望得到显著增长。随着疫情政策发生变化，我们判断行业层面明年需求和供给端有望显著恢复：1）需求端：疫情防控政策积极变化，带动医疗机构诊疗量提高，我们判断随之而来的血制品终端需求有望得到显著上升，看好明年医疗机构的血制品需求的恢复情况；2）采浆端：随着疫情防控政策的变化，我们预计明年人员出行不再受阻，我们判断采浆站采浆将陆续恢复正常，行业采浆量有望大幅提升；3）在企业端：十四五期间，预计有多家血制品公司获得新批浆站，采浆量成长空间有望持续打开；其次，近几年多家公司均有新品种获批上市或即将上市，我们看好相关公司吨浆收入和吨浆利润上行空间；在主观能动性方面，我们认为随着多家企业采浆量和产能上行之后，未来在市场教育和学术推广上将会发力，看好因子类和特免类产品未来发展潜力。投资建议：血制品行业集中度提升趋势明显，看好以上市公司为代表的行业龙头，建议关注派林生物、天坛生物、博雅生物、华兰生物、卫光生物等。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数下跌5.19%，跑输沪深300近2%，主要系：1）二十条和新十条疫情防控政策出台后国内病毒传播速度加快，国内正在面临第一波疫情冲击；2）临近年底，交易不活跃；分板块看疫情防控条线正在降温，市场正逐步转向疫情后复苏条线。回顾医药板块，2019年1月至2021年6月底持续2年半大牛市（+约150%），在新冠和医保政策扰动下，投资赛道化，风格极致分化，从2021年7月至2022年9月底，医药指数深度调整-40%，估值（TTM估值处于近20年低位）和配置（近5年大底）创历史大底。我们判断2023年医药有望戴维斯双击，将迎结构化牛市，有业绩和政策两大支持：业绩上-疫情防控正加速放开，国内就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起，具体细分看好如下： 　　一、医药消费崛起：22年受疫情扰动严重，23年有望边际向好，疫情受损条线从产品到服务或将依次复苏：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、达仁堂、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：华东医药、长春高新、兴齐眼药、泰恩康、爱博医疗、鱼跃医疗和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科和何氏眼科等； 　　二、医药科技崛起：创新为永恒主线，新一轮国家医保谈判即将启动，大品种23年或将进入放量期，创新中西药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新中药：以岭药业、康缘药业、新天药业和方盛制药等；3）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、百诚医药和阳光诺和等。 　　三、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理和骨科，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗等；4）难仿药及原料药：关注：丽珠集团、健康元、九典制药和中国生物制药等；5）生命科学上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大制造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥普迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等； 　　本周投资组合：爱尔眼科、普瑞眼科、智飞生物、海泰新光、联影医疗、理邦仪器； 　　十二月投资组合：康缘药业、以岭药业、诺唯赞、康泰生物、和黄医药、一心堂； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周医药各子行业均有所下跌 　　本周医药生物（申万）同比下跌6.08%。各子行业均有所下跌，其中，医疗服务下跌0.94%，医疗器械下跌2.7%，生物制品下跌4.25%，化学制药下跌6.87%，中药下跌8.68%，医药商业下跌9.01%。 　　本周新冠药物概念股百济神州（688235.SH）（+7.85%，代表本周涨幅，下同）等个股上涨，NASH相关概念股福瑞医药（+28.42%）、歌礼制药-B（+20.23%）涨幅居前。受子公司科伦博泰向默沙东成功授权七种不同在研临床前ADC候选药物项目促进，科伦药业本周上涨3.36%。本周电生理集采结果落地，国产产品有望加速放量，惠泰医疗（+9.59%）、微创电生理（+5.81%）应声上涨。中药中，以岭药业（-20.03%）、康缘药业（-16.30%）回调较多，我们预计主要因为新冠相关药品放量预期有所变化。 　　下周展望：推荐疫后复苏和医疗新基建 　　展望下周，我们继续推荐疫后复苏主线和医疗新基建。随着社会秩序逐步恢复，消费医疗相对刚性，相关公司业绩将会逐步恢复，推荐爱尔眼科、华厦眼科，建议关注通策医疗、锦欣生殖等。持续推荐医疗新基建设备相关标的，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、安图生物、澳华内镜，建议关注开立医疗、理邦仪器等。美国3月份放开后头部制药/生物科技企业涨幅20%以上，药品能够满足未满足的临床需求，各种新结构类型（ADC/RNAi/CarT）药物增长迅速，我们建议关注布局广泛的头部制药企业和新结构类型进展领先的企业，推荐恒瑞药业和金斯瑞生物科技。 　　本周专题：泓博医药，一站式CRDMO综合服务商 　　泓博医药业务涵盖药物发现（CRO）、工艺研究与开发（CRO/CDMO）以及商业化生产（含CMO）。公司以小分子药物研发服务为核心，具有行业内国际水准的管理团队、经验丰富且高效的研发技术人员以及强大的战略合作伙伴，构建一站式CRDMO综合服务商。随着疫情影响降低，人效有望提升，随着项目数量增加，毛利率有望保持相对稳定，公司业绩有望快速增长。 　　12月月度金股 　　人福医药（600079）：麻醉镇静产品中3个品种参与医保谈判，瑞马唑仑医保目录内扩大用途，阿芬太尼、磷丙泊酚二钠目录外谈判，有望借助医保机会放量；9月获批羟考酮缓释制剂，丰富癌痛科室品种。2022-2024年PE分别为14X、12X、10X，维持“买入”评级。 　　万泰生物（603392）：鼻喷新冠疫苗临床III期数据优异，对Omicron具备保护效力，预计年内有望获批；国内HPV疫苗渗透率提升空间大，市场供不应求，二价HPV疫苗有望持续快速放量，未来国际市场有望带来新的增量。2022-2024年PE分别为26X、21X、17X，维持“买入”评级。 　　华大智造（688114）：测序国产龙头具有高度稀缺性；官司落地后，海外主流市场已经开始实现推广；近期调整幅度大。2022-2024年PE分别为20X、62X、49X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复、研发进度及销售不及预期、政策性风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-5.19%、-21.11%，相对沪指的超额收益分别为-1.34%、-4.79%；本周中药、医药商业及原料药等股价跌幅较大，医疗服务、器械及生物制品等股价跌幅较小；本周涨幅居前福瑞股份（+28.42%）、怡和嘉业（+11.12%）、惠泰医疗（+9.59%），跌幅居前振东制药（-25.29%）、宣泰医药（-24.26%）、上海凯宝（-23.04%）。涨跌表现特点：本周医药板块普跌、但小市值个股跌幅更为明显；前期涨幅较大的新冠概念股跌幅更大；受到海外NASH中期结果较为理想，国内福瑞股份、歌礼制药等涨幅明显。 　　疫情防控政策优化，“围手术赛道”有望享受“需求恢复+重症增加”双重逻辑，看好恩华药业、海思科、卫信康、恒瑞医药等。2020年新冠疫情爆发，各类管控措施启动，同年住院患者人数、手术人次分别为2.3亿人、6.7千万人，同比增速为-13.5%、-3.8%，近5年首次下滑。新冠侵袭呼吸系统，或使患基础疾病的老年人症状加重，有望激发围手术麻醉、镇痛、肠外营养用药需求。精麻新药涌现，有望迎接”量价齐升”。2020年至今，多款新药已经/即将上市，恩华药业TRV130（MOR）预计2023年2月上市、芬太尼系列、羟考酮已上市；海思科环泊酚于2020年上市，HSK21542（KOR）进入临床Ⅲ期；恒瑞医药瑞马唑仑上市，SHR8554（MOR）、SHR0410（KOR）分别处于NDA、Ⅲ期阶段。新药享创新溢价，且对老药形成替代，有望诞生重磅品种。 　　卫材阿尔茨海默病新药Lecanemab在华申报上市；默沙东抗真菌药物「泊沙康唑」注射剂在华上市；复必泰mRNA疫苗于中国香港获批上市：卫材的阿尔茨海默病新药仑卡奈单抗（lecanemab）注射液的上市申请获药监局受理，适应症为轻度阿尔茨海默症（AD）和阿尔茨海默症（AD）引起的轻度认知障碍（MCI)疾病的改善治疗。Lecanemab是一种用于治疗阿尔茨海默病的人源化单克隆抗体，可以选择性中和并清除导致阿尔茨海默病神经病变的可溶且有毒性的β-淀粉样蛋白（Aβ）聚集体；默沙东宣布其抗真菌药物诺科飞（泊沙康唑）注射液剂型正式在中国境内上市，用于预防侵袭性曲霉菌和念珠菌感染及治疗侵袭性曲霉病。泊沙康唑口服混悬液可用于预防侵袭性曲霉菌和念珠菌感染及治疗口咽念珠菌病，泊沙康唑肠溶片及泊沙康唑注射液均可用于预防侵袭性曲霉菌和念珠菌感染及治疗侵袭性曲霉病；复星医药宣布mRNA新冠疫苗复必泰BNT162b2以及复必泰二价疫苗于中国香港获批上市。 　　具体配置思路：1)疫苗领域：智飞生物、康希诺、丽珠集团、万泰生物等；2)中药领域：寿仙谷、佐力药业、方盛制药、济川药业、康缘药业等；3)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；6)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；7)眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；8)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；9)医美领域：爱美客、华东医药等；10)其它消费：三诺生物，建议关注我武生物等；11)血制品领域：博雅生物等； 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

中心思想 智慧医院数字化业务前景广阔 本报告核心观点指出，在后疫情时代“医疗新基建”政策的推动下，智慧医院的数字化业务，特别是手术室和ICU等关键科室的信息化建设，将迎来巨大的市场机遇。达实智能作为国内领先的物联网产品及解决方案服务商，凭借其深厚的行业经验和技术积累，有望在此轮医疗数字化转型中深度受益，其未来成长潜力巨大。 达实智能投资价值凸显 报告维持对达实智能的“增持”评级，并维持目标价8.44元。基于对公司2022-2024年营业收入和归母净利润的预测，即营收分别为37.85亿元、46.88亿元、58.27亿元，归母净利润分别为2.42亿元、3.49亿元、4.58亿元，公司估值具有吸引力。信息化手段在提升医疗效率和规范流程方面的关键作用，进一步巩固了达实智能的市场地位和投资价值。 主要内容 维持“增持”评级与财务预测 报告维持达实智能“增持”评级，目标价格为8.44元，与上次预测一致。当前公司股价为3.45元，总市值65.91亿元。根据预测，公司2022年至2024年的营业收入将分别达到37.85亿元、46.88亿元和58.27亿元，呈现稳健增长态势。同期，归母净利润预计分别为2.42亿元、3.49亿元和4.58亿元。这些财务预测是基于公司作为国内领先的物联网产品及解决方案服务商的定位，并采用PE和PS估值方法得出的。预计2022-2024年，公司的净资产收益率（ROE）将从8.9%提升至13.3%，收入增长率将保持在20%以上的水平，分别为19.6%、23.8%和24.3%。 后疫情时代医疗新基建提速与市场缺口 随着疫情防控政策的优化，我国已进入后疫情时代，医疗体系的“新基建”成为当前主旋律，特别是ICU和手术室等关键医疗设施的建设被提上日程。国家卫健委于2022年12月9日明确要求，三级医院综合ICU床位需达到床位总数的4%，并按床位总数4%的比例改造可转换ICU床位，确保在24小时内综合ICU和可转化ICU床位总数达到医院床位总数的8%。对比我国三级医院目前的ICU床位现状，这一政策要求揭示了巨大的市场缺口，预示着相关医疗新基建投资将加速。 高质量发展下信息化手段提升效率的重要性 当前，各级医疗机构正大力推行高质量发展战略。在确保医疗安全和合规的前提下，如何有效提升核心医疗资源的利用效率成为关键。报告强调，信息化手段是提升效率、规范流程的最佳途径，正日益受到医院的重视。预计未来手术室、ICU等科室的全套信息化解决方案将迎来爆发式增长。例如，通过物联网、云计算和大数据技术，可以构建统一的感知层、集成层和应用层，实现医疗资源的智能管理和高效运作。 达实智能在智慧医院建设领域的先发优势 达实智能的子公司久信在智慧医院领域深耕多年，尤其在ICU和手术室等关键领域积累了深厚的行业经验和技术实力。此轮医疗新基建的核心目标正是加强ICU、手术室等关键设施的建设，这使得达实智能能够深度受益于政策红利和市场需求。公司凭借其在物联网感知层（如RFID技术、云端人脸识别、车牌识别、体感交互、移动支付等）的先进技术，能够为智慧医院提供完善的解决方案，从而巩固其在行业中的先发优势。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括政策推进不及预期、项目实施不及预期、互联网医疗业务拓展不及预期以及市场竞争加剧等因素，这些都可能对公司的业绩产生影响。 总结 本报告对达实智能的投资价值进行了专业分析，指出在后疫情时代医疗新基建加速的背景下，智慧医院数字化业务，特别是ICU和手术室等关键科室的信息化建设，将为公司带来显著的增长机遇。达实智能凭借其在物联网产品及解决方案领域的领先地位和子公司久信在智慧医院建设方面的深厚经验，有望深度受益。报告维持“增持”评级，并基于对公司未来三年营收和净利润的积极预测，维持8.44元的目标价。尽管存在政策推进、项目实施、业务拓展及市场竞争等风险，但公司在提升医疗效率和规范流程方面的核心竞争力，使其在医疗数字化转型浪潮中具备强大的发展潜力。

中心思想 Nike业绩回暖与库存优化驱动行业信心 本报告核心观点指出，Nike在大中华区营收增速转正，且全球库存状况显著改善，这为纺织服装行业带来了积极信号。尽管宏观环境仍存不确定性，但头部品牌的运营效率提升和市场策略调整，预示着行业有望逐步走出低谷。 纺织服装细分赛道投资机遇显现 报告强调，在当前市场环境下，运动鞋服、中高端休闲服饰、纺织制造和黄金珠宝等细分赛道展现出独特的投资价值。具备强大品牌力、稳健运营能力和高效库存管理的企业，尤其是在产品创新和渠道拓展方面表现突出的龙头公司，预计将在市场复苏中率先受益。 主要内容 Nike最新财报分析：大中华区复苏与库存健康化 Nike在9-11月财季表现强劲，营收同比增长17%至133.15亿美元（货币中性基础上增长27%），净利润基本持平为13.31亿美元。尽管毛利率受库存清理、外汇损失及成本上升影响同比下降3个百分点至42.9%，但公司预计全年营收在货币中性基础上将实现10%低段增长，优于此前预期。 区域与渠道表现亮点 从地区来看，大中华区营收在连续多个季度下滑后实现转正，货币中性基础上同比增长6%，显示出市场需求的回暖。北美、EMEA和APLA地区也分别实现了31%、33%和34%的货币中性增长。在渠道方面，批发渠道营收同比增长19%（货币中性增长30%），Nike Direct营收增长16%（货币中性增长25%），其中电商业务表现尤为突出，货币中性增长34%。鞋类销售表现优于服装，鞋类营收同比增长25%（货币中性增长36%），服装营收同比增长4%（货币中性增长14%），主要得益于新品推出和消费者需求旺盛。 库存去化成效显著 为解决库存过剩问题，Nike采取了一系列措施，并取得了显著成效。截至2022年11月末，公司库存为93.26亿美元，同比增速为43%，但环比8月末减少了3%。库存周转天数降至106天，为过去四个季度以来的最低水平。特别是在大中华区，库存金额同比减少3%至11.15亿美元，已恢复健康水平。公司预计下半财年将继续聚焦库存去化，推动健康增长，并有望持续收窄库存增速与营收增速之间的差额。 重点公司动态与行业策略展望 本周纺织服装行业内多家重点公司发布了最新公告，同时有针对滔搏和饰品行业的深度报告，揭示了当前市场环境下的企业运营状况和未来发展策略。 公司公告与经营状况 滔搏发布FY2023Q3财季公告，总销售金额同比下跌10-20%高段，直营门店毛销售面积环比减少1.3%，显示短期消费环境仍有波动。森马服饰股东邱坚强部分股份质押，健盛集团股东、董事、高级管理人员姜风增持股份，罗莱生活使用闲置募集资金进行现金管理，比音勒芬参与投资设立合伙企业，这些公告反映了公司在资本运作、股权结构和资金管理方面的最新动态。 滔搏与饰品行业深度分析 针对滔搏的报告指出，尽管短期销售额受消费环境波动影响下滑，但长期来看，随着消费环境向好和Nike大中华区业绩回暖，滔搏有望复苏。公司凭借强大的全域化销售能力，包括优化线下门店结构和提升线上运营效率，以及与Nike合作推出互联会员解决方案，持续巩固用户粘性。报告预计滔搏FY2023营收下滑10%左右，利润率保持稳定，并维持“买入”评级，对应FY2023 PE为17倍。 饰品行业年度策略报告分析，2022年金银珠宝类社零同比增长1.7%，优于整体社零增速。预计2023Q1在节庆需求和低基数效应下，终端消费有望迎来明显改善。报告认为，当前珠宝行业仍处于发展初期，竞争焦点正从渠道渗透转向产品与品牌优势。渠道端，具备快速拓店能力的龙头公司如周大福、老凤祥、周大生仍具优势；产品端，古法金工艺助推金饰销售（2021年黄金首饰消费量同比增长45%），产品持续升级是行业竞争基础；品牌端，扎根中国传统文化，通过差异化产品和营销提升品牌力将是关键。报告建议关注周大福，维持“买入”评级，对应FY2023PE为23倍。 市场行情与上游价格动态 本周市场行情显示，沪深300指数下降3.19%，品牌服饰板块下降4.02%，纺织制造板块下降4.61%，整体呈现回调态势。A股方面，安奈儿、明牌珠宝、华利集团涨幅居前，分别上涨25.71%、19.89%和10.00%。H股方面，申洲国际、滔搏、李宁表现活跃，分别上涨9.73%、9.34%和8.24%。 上游价格方面，国棉328价格同比下降32%至14988元/吨，长绒棉237价格同比下滑49%至22900元/吨，棉价整体呈现下行趋势。同时，内棉价格低于人民币计价的外棉价格2534元/吨，显示国内外棉价存在一定价差。 总结 本周纺织服装行业报告的核心亮点在于Nike大中华区营收的积极转正和全球库存的健康化，这为整个行业注入了信心。尽管短期内消费环境仍有波动，但头部品牌的运营效率提升和市场策略调整，特别是对库存的有效管理，预示着行业正逐步走向复苏。报告强调了运动鞋服、中高端休闲服饰、纺织制造和黄金珠宝等细分赛道的投资潜力，并推荐了李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬、波司登、申洲国际、华利集团和周大福等具备竞争优势的龙头企业。同时，对滔搏和饰品行业的深度分析也揭示了渠道优化、产品创新和品牌建设在未来竞争中的关键作用。上游棉价的下行趋势也为行业成本控制带来一定利好。整体而言，行业在挑战中孕育机遇，具备核心竞争力的企业有望在市场回暖中实现稳健增长。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3045.87，本周下跌3.85%，深证成指本周下跌3.94%，创业板指下跌3.69%，化工板块下跌5.74%。本周各细分化工板块下跌居多，其中半导体材料、化学原料板块跌幅最为明显，板块指数分别下跌了8.73%、8.63%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有中农联合、天禾股份、沈阳化工、元利科技、康普顿、华尔泰、南岭民爆、贝泰妮、镇洋发展、丽臣实业等。本周供销社概念热度回升，中农联合、天禾股份等标的有较大涨幅，分别累计上涨了19.62%、19.40%；受益于疫情防控放开后消毒剂需求高增，本周沈阳化工、华尔泰出现较大涨幅，分别上涨了15.91%、9.22%；另外，本周民爆板块相对强势，南岭民爆累计上涨7.02%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨5.2%，至83.92美元/桶，主要系EIA库存降幅超预期、美国补充SPR计划及11月全球石油供给5个月来首降所致。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为乙醇(+6.5%)、聚合MDI(+6.3%)、TDI(+4.6%)、纯MDI(+4.2%)、焦炭(+3.9%)。随着疫情防控全面放开，本周国内各地消杀需求激增影响带动乙醇价格大幅上行；本周聚合MDI工厂继续控量发货叠加个别装置即将检修，短期供应面偏紧支撑聚合MDI价格上行；本周TDI需求仍偏弱，供给端多套生产装置降负或停车检修，中间商挺价出货，TDI价格上涨4.6%。 　　投资建议 　　我国工业产业链不断完善升级，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加疫情防控逐步放开，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　疫情防控持续放松，推荐典型的后疫情标的山高环能；出行链条整体受益，关注赛轮轮胎、软控股份；推荐内循环标的精功科技、岳阳兴长；合成生物板块推荐梅花生物；锂电化学品板块关注黑猫股份、元力股份、圣泉股份、永东股份；其他推荐建龙微纳。另外，建议关注长阳科技、惠城环保、花园生物、嘉必优。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；贸易摩擦风险；通货膨胀风险

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2022/12/17-2022/12/23）华安合成生物学指数上涨5.01个百分点至1082.42点。上证综指下跌3.85%，创业板指下跌3.688%，华安合成生物学指数跑赢上证综指8.86个百分点，跑赢创业板指8.7个百分点。 　　微构工场入选SPARK联合国开发计划署可持续发展创新实验室INSPIRO Network 　　2022年12月，拥有前沿合成生物学产研能力的创新型企业微构工场宣布，正式入选SPARK联合国开发计划署可持续发展创新实验室INSPIRONetwork，成为全球杰出可持续发展创业者的一份子，助力全球可持续发展的美好未来。未来，微构工场将更加注重践行ESG目标与实现企业创新发展的平衡，不断加快科技成果的转化，利用率先实现的工业化量产能力，让科学技术转化为赋能全球可持续发展的生产力。 　　全球生物塑料产能将从2022年约223万吨增加到2027年约630万吨。 　　在德国柏林举办的第17届EUBP会议上，European Bioplastics(欧洲生物塑料协会，EUBP)展望了全球生物塑料行业的前景。生物塑料仍占每年生产的3.9亿多吨塑料的不到1%。在2020年主要受Covid-19影响停滞之后，全球塑料总产量自2021年以来再次增长。这一发展是由不断增长的需求以及更复杂的应用和产品的出现所推动的。根据EUBP与nova-Institute合作编制的最新市场数据，全球生物塑料产能将从2022年的约223万吨增加到2027年的约630万吨。 　　加拿大出台一次性塑料禁令条例，禁止制造和进口一次性塑料制品 　　12月14日，据加拿大环境与气候变化部称，从周二（2022年12月20日）开始，加拿大将禁止制造和进口一次性塑料制品以供销售，以期到2030年实现零塑料垃圾。一次性塑料禁令条例(SUPPR)是加拿大政府解决污染、到2030年实现零塑料废物目标并帮助减少温室气体排放的综合计划的一部分。该条例禁止制造、进口和销售一次性塑料结账袋、餐具、由有问题的塑料制成或含有问题塑料的餐饮用具、环形托架、搅拌棒和吸管。一个例外是，在特定条件下一次性塑料软吸管仍然可用，因此需要它们的人仍然可以使用。 　　箐海新材年产10万吨聚乳酸改性料项目正式开工建设 　　该聚乳酸改性料项目是由蚌埠海生物新材料有限公司投资建设，总投资2.91亿元，项目位于天河科技园，占地约80亩，建设内容主要包括以聚乳酸为主要原料，购置设备，通过熔融、挤出、烘干等工序生产聚乳酸改性料。该项目新建四条生产线，其中95生产线14条,75生产线16条。项目全面建成后，可形成年产10万吨聚乳酸改性料的生产能力。 　　CropOne公司获得150万美元拨款用于新的植物蛋白研究 　　12月20日，CropOne控股公司和Cold Spring Harbor Laboratory（CSHL）宣布，这两个组织已经从食品与农业研究基金会（FFAR）获得了150万美元的成本匹配拨款，以帮助科学家开发一种通过可控环境农业（CEA）有效种植植物基膳食蛋白的手段。CropOne和CSHL的研究人员将利用这笔资金开发快速生长的水生植物Lemnaceae(Lemna)的高蛋白水平，以提供高质量的蛋白质供人类食用。一旦被证明具有商业扩展性，基于Lemna的蛋白质就可以用于快速增长的替代肉产业和其他使用植物蛋白源的应用。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　2022年初至今回顾：估值触底反弹，业绩增长稳健。2022年初至今，医药生物板块整体呈现前低后高、震荡修复的走势；前三季度因内外风险因素，医药行业各板块轮番下跌；四季度起随着内外环境企稳回暖，医药板块迎来反弹。分子行业看，估值较低的医药商业、中药全年表现较好，制药、器械等子板块受集采等政策影响表现较差，医疗服务、CXO年中反弹强劲但下半年补跌后走势相对最弱。医药行业宏观数据显示，消费端同比保持稳定增长，医保支付端同比持平，生产端因去年基数较高而同比负增长。医药板块整体和细分子板块反弹后，目前估值水平均仍处于历史5年来低位，公募基金持仓也处于近3年来最低值。 　　国内行业政策明显回暖，海外地缘政治风险边际改善。2022年内随着价格风险、研发注册风险、商业化风险、新冠疫情风险及地缘政治风险陆续暴露落地，资本市场对此均有充分预期、甚至过度担忧。内环境看：国内医药行业政策在2022年已有明显调整改善，我们预计2023年将持续回暖。医保谈判与集采规则优化完善、降幅温和理性；创新产品不断批准上市，医疗设备贴息贷款政策出台也将进一步促进医疗新基建。外环境看：海外风险在2022年明显发酵扩大并引发市场担忧，2022Q4起有边际改善，我们预计2023年将逐步改善。FDA提高准入门槛、收紧加速批准通道，提高创新产品的远期价值，拥有创新产品的创新药研发企业相对获益。地缘政治风险引发医药产业链脱钩的过度担忧，我们认为随着产业链正常运行和订单持续增长，资本市场的过度担忧会逐步消解。 　　创新出海再扬帆，寻找差异化和高质量创新。总结中国本土创新药出海的过去三个阶段，我们认为创新药出海1.0的逻辑存在内在缺陷，也不适用于当前市场，2023年起创新药出海2.0的逻辑将会重建：同质化、跟随式的创新走向亚非拉，差异化、高质量的创新走向欧美日。新冠疫苗、新冠检测试剂是出海成功的典型案例。双抗、ADC、细胞基因治疗、核酸药物、新冠疫苗等药物以及医疗设备、内镜、手术机器人、基因测序仪、高值耗材等医疗器械，都将成为差异化和高质量创新的代表，也将成为创新出海2.0的重要载体。 　　内外循环更乐观，自主可控满足国内外需求。我们认为中国医药行业的战略将转变为内外双循环战略。中药未来方向是创新转型、高质量发展，建议关注中药配方颗粒、中药创新药、品牌中药三大方向。国产高端医疗设备、高值耗材有望打破进口垄断，IVD新技术、新产品层出不穷，国产新型疫苗有望加快上市，满足本土医疗需求升级。上游生命科学服务领域迎来国产化的黄金年代，生物制药耗材、制药装备领域的国产化正快速进行，未来短期看自主可控、长期看横向扩张。 　　投资建议：积极乐观，布局创新药械与自主可控。2023年医药板块整体预计比2022年更加积极乐观，投资主线仍坚持内外双循环战略，外循环布局创新药械，内循环布局自主可控。2023年度投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、爱博医疗、威高骨科、惠泰医疗、海泰新光、心脉医疗、拱东医疗、药明康德；H股：药明生物、康诺亚、康方生物、威高股份、锦欣生殖、先瑞达医疗。 　　风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期的风险；商业化风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险；全球新冠疫情风险；地缘政治风险。

　　2022年，受宏观态势、疫情扰动、行业政策等多因素影响，医药生物板块整体呈下跌走势，经过近一年的调整，板块利空基本出清，10月以来随着防疫政策的优化调整，板块企稳向好，防疫主题相关个股表现活跃，未来随着疫情影响的淡化，板块热点有望扩散回归到主流发展方向。当前医药生物板块处于估值和资金底部，具备良好中长期投资价值。 　　近年来，我国创新药和创新器械企业持续加大研发投入，创新实力不断提升，创新品种不断丰富，政策、资金、人才等要素有力推动创新药械的快速发展。国内市场借助医保快速放量，海外市场拓展陆续启程，创新药械进入高质量发展阶段。短期融资市场遇冷等因素，不改中长期发展趋势，2023年有望重回市场关注焦点。建议关注：恒瑞医药、贝达药业、丽珠集团、百济神州、荣昌生物、诺诚健华、康龙化成、凯莱英、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗等。 　　2020年疫情爆发以来，常规医疗服务、医疗消费、常规疫苗接种和采浆活动等均受到较大程度的负面影响，随着防疫政策的优化调整和疫情扰动的减弱，2023年常规医疗服务消费有望逐步回归良好增长态势。建议关注：爱尔眼科、国际医学、益丰药房、老百姓、华兰生物、博雅生物、康泰生物、康希诺、片仔癀等。 　　风险提示：政策风险、业绩风险、事件风险。

中心思想 2023年市场展望与核心投资策略 本报告深入分析了2022年资本市场的复杂环境，包括A股盈利超预期下行、全球地缘政治冲突及高通胀等因素，并对2023年的市场走势进行了前瞻性研判。报告核心观点认为，在经历2022年的“洗澡”之后，2023年A股盈利有望企稳回升，且当前估值已处于历史低位，权益资产性价比凸显。然而，市场短期内仍将面临存量博弈的局面，资金大幅净流入的可能性有限。因此，2023年的投资策略应侧重于逆向选择，并紧密围绕国家战略性政策导向，在数字经济、医药生物、自动化及安全等关键领域进行长期战略性布局。 政策导向下的产业机遇 二十大报告为未来五年的经济发展指明了方向，强调高质量发展和自主可控，特别是在新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备和绿色环保等领域培育新的增长引擎。这些政策支持将为相关产业带来从政策驱动到基本面改善的结构性机会。报告通过景气度、估值、筹码、政策和市场交易特征等多维度综合打分，明确建议关注TMT、医药生物、自动化机器人和军工等领域，以期捕捉政策红利与产业升级带来的投资机遇。 主要内容 1. 2022年市场回顾与2023年展望 2022年A股市场复盘 2022年，A股市场经历了严峻考验。国内疫情反复导致盈利超预期下行，叠加海外局部战争和超高通胀，使得上证指数和创业板指数结束了2019-2021年的年度三连阳。截至12月12日，上证指数跌幅达13%，创业板指数跌幅更是高达29%。行业表现分化显著，煤炭、综合、交通运输、社会服务和商贸零售行业涨幅位居前五，而电力设备、计算机、国防军工、传媒和电子行业则表现垫底，跌幅均超过20%。整体而言，2022年A股市场表现与2018年熊市接近，债券市场相对更优。 2023年宏观经济与市场预期 展望2023年，市场关注的核心在于经济恢复程度和现代化高质量发展目标开启后的政策导向。报告指出，2023年中美宏观数据和货币政策可能存在变数，这或许是比较有预期差的风险要素。然而，基于周期理论分析，在2022年A股盈利经历“洗澡”之后，预计2023年将迎来“企稳回升”。国内经济复苏的预期使得股市可以相对乐观。 2. 政策驱动下的行业发展方向 二十大报告核心要义 二十大报告明确了未来五年行业政策支持方向，主要集中在数字经济、医药和安全等领域。报告强调了当前工作中的不足和面临的困难，新增了“卡点瓶颈、粮食/能源/产业链/供应链安全、防范金融风险、重点领域改革、托育”等内容。在经济发展规划方面，报告提出要实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合，充分发挥超大规模市场优势，以自主可控、优质有效的供给满足和创造需求。这与此前供给侧改革侧重“三去一降一补”有所不同。 重点行业政策解读 二十大报告提及的未来经济新的增长引擎动能包括新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等。这些领域中长期有望从政策支持转向基本面改善。报告还纵向对比了历届报告中均会提及的六大行业变化： 医药生物：强调生物技术是新增长引擎，重视心理健康、壮大医疗队伍，从中西药并重转向中医药创新，民营医院从鼓励支持转向规范。 军工：强调实现建军一百年奋斗目标、国家安全、备战。 能源环保：强调碳达峰碳中和、油气资源、核电、碳交易。 金融：新增建设现代中央银行制度、全部纳入监管。 教育：强调职业教育优化定位、加强基础新兴交叉学科建设、加大推广中文、教育数字化、规范民办教育、教材管理。 传媒文化：强调加快构建中国话语和中国叙事体系。 此外，“中国式现代化”、“安全”和“科技”成为报告中提及次数大幅增加的关键词，分别达到85次、91次和43次，凸显了国家对这些领域的重视。 关键技术与产业瓶颈 报告还梳理了行业“十四五”规划的主题线索，包括数字、安全、绿色、大市场和养老，并列举了35项“卡脖子”技术清单，涵盖半导体（如光刻机、芯片、操作系统）、机器人（如触觉传感器、核心算法）、高端材料（如ITO靶材、航空钢材、高端轴承钢、微球、环氧树脂、高强度不锈钢）、计算机软件（如核心工业软件、航空设计软件）、创新药（如iCLIP技术）、机械设备（如重型燃气轮机、激光雷达、高压柱塞泵、掘进机主轴承、扫描电镜）、军工（如航空发动机短舱）、医疗器械（如透射式电镜、医学影像设备元器件）、电池（如锂电池隔膜）等，这些瓶颈领域预示着国产替代的巨大潜力和政策支持的重点方向。 3. A股市场交易特征分析 历年涨幅领先行业规律 报告通过对历年A股涨幅第一的行业进行复盘，总结出“10%、15%、20%”的特征规律： 当年行业ROE高于人民币贷款加权平均利率，且大多年份ROE高于10%，当年和次年ROE均加速。 当年行业营收增速高于15%且加速。 当年行业扣非后净利润增速高于20%且加速。 该规律在大多数年份均能有效筛选出涨幅领先的子行业。 市场轮动与“事不过三”原则 报告指出，在A股市场交易中存在“事不过三原则”，即行业轮动中很少有行业能够连续三年持续表现优异或持续低迷。基于此原则，报告分析认为，历史上医药行业相对收益很难连续两年靠后，因此2023年医药板块的相对收益修复概率增加，值得重点关注。同时，对于已经连续两年前五名且正收益的煤炭行业，需警惕供需格局证伪可能带来的压力。在2012年、2018年和2022年等A股盈利下行且负增长的年份，若严格按照上述“10%、15%、20%”标准筛选，符合条件的子行业数量不足，此时需适当放宽营收和净利润加速的要求。 4. A股盈利周期与2023年展望 盈利周期底部与企稳回升 本轮A股非金融石油石化净利润累计增速从2021年第一季度开始持续下行，目前已下滑6个季度。根据历史下行周期通常在7-10个季度之间，报告预计本轮盈利底有望在2022年第四季度至2023年第二季度期间出现，2023年A股盈利将“企稳回升”。从A股信贷周期来看，货币宽松、信用释放、盈利回升的传导路径清晰。2022年货币宽松和信用释放均已出现向上拐点，预计2023年A股非金融石油石化净利润增速将回升至10%附近。此外，国内库存周期预计在2023年初结束主动去库阶段，信贷创造或稳健回升。资本开支累计增速在2022年第二季度已拐头向上，这将带动2023年A股盈利回升。 2023年盈利增长潜力行业 报告通过自下而上的行业盈利预测，结合“10%、15%、20%”的筛选条件，并排除掉近期营收增速、净利润增速和ROE持续加速且接近历史峰值的行业，以及ROE历史最高值低于人民币加权贷款利率最高极值的行业，最终筛选出2023年基本面可能符合高增长规律的子行业。这些行业主要集中在TMT（如半导体、元件、光学光电子、计算机设备、IT服务Ⅱ、软件开发、游戏Ⅱ、广告营销、影视院线、数字媒体、证券Ⅱ）、医药生物（如化学制药、生物制品、动物保健Ⅱ）、自动化设备（如通用设备、自动化设备、环保设备Ⅱ、风电设备）等领域，这与行业政策角度的分析结果高度重合。此外，部分受益于疫情调整方式变化的必选消费（如休闲食品、调味发酵品Ⅱ、专业连锁Ⅱ、酒店餐饮）也具备增长潜力。 5. A股估值水平分析 整体估值处于历史低位 当前A股整体估值已处于历史第三低位，再度下行空间相当有限。截至报告期，全体A股PE为17.4倍，处于历史34%分位；上证指数PE为12.6倍，处于历史26%分位；创业板指数PE为40倍，处于历史20%分位。创业板100/沪深300的相对PE为3.5倍，处于历史28%分位。 ERP指标与估值制约因素 用中国十年期国债利率衡量的上证指数和创业板指数ERP（股权风险溢价）均在一倍标准差之上，表明A股权益资产的性价比较高。然而，用美债利率衡量的ERP是市场情绪制约的主要因素，这意味着2023年海外资金定价比例较高的领域或个股以往较高的估值中枢难以再现。 细分行业估值概览 报告详细列举了周期、先进制造、医药、消费、科技（TMT）和金融地产等各大板块细分二级行业的估值情况。当前静态估值低于历史10%分位的行业包括炼化及贸易、水泥、航运港口、铁路公路、房地产、金融行业、电池、燃气Ⅱ、农业综合Ⅱ、医疗器械、医疗服务、半导体、其他电子Ⅱ和消费电子。这些行业可能存在估值修复的机会。 6. A股资金流向与配置策略 公募基金持仓与风险偏好 2022年第三季度，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位虽有小幅回落，但仍处于历史较高水平。公募基金的风险偏好开始均衡，22Q3高估值公司持股金额占比（PE(TTM)小于0和50倍以上）从22Q2的43.7%回落至34.4%，而PE(TTM)在0到30倍之间的金额占比从24.0%回升至36.2%，首次出现高低估值持股金额占比交叉。PB(LF)5倍以上金额占比也从71.6%回落至60.5%。这表明公募基金正在向低估值领域迁移。 外资配置趋势与陆股通流向 2021年和2022年，全球新兴市场基金持续下调中国股票资产的配置比例，已低于指数权重。2023年外资进出A股将权衡中国企业盈利恢复与地缘政治矛盾风险。陆股通数据显示，消费（家电、美容护理、食品饮料等）、电力设备、建材等行业外资定价权较高，而军工、石化较低。食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等行业陆股通持股市值占比连续两年下降。 存量博弈下的逆向选择 报告判断，2023年A股市场短期内难以见到大幅净流入资金，仍将是存量博弈的局面。因此，行业配置需要采取逆向选择策略。特别需要注意的是，电力设备行业配置比例在22Q2突破20%临界点后回落至19%，历史上各行业在达到20%的持仓占比天花板后，持仓占比至少会连续回落2个季度。这提示投资者需提防电力设备可能面临的阶段性筹码拥挤和景气度低预期压力，以及其他行业景气度回升所引起的资金分流压力。 7. 2023年行业精选 综合评估与重点推荐 综合景气度、估值、筹码、政策和市场交易特征等多维度分析和打分，报告建议2023年重点关注以下领域： TMT：受益于数字经济政策支持和“卡脖子”技术国产替代的迫切性，半导体、计算机、通信等细分领域具备长期增长潜力。 医药生物：在二十大报告强调生物技术新增长引擎、中医药创新以及集采政策“软着陆”的背景下，医药生物板块有望迎来估值修复和基本面改善。 自动化机器人：政策地位提升，逐步进入落地应用的密集催化期，产量增速见底，公司数量激增，具备高成长性。 军工：在全球不确定性增加的环境下，军工企业2B端的属性和与宏观经济关联度较低的特质使其确定性溢价提升，且“十四五”订单释放和股权激励推进，景气度高企。 8. 附录：各大行业中观观察 行业基本面周期性分析 报告对各大行业进行了中观层面的详细观察。医药和科技板块