投资要点 　　本周板块表现:本周上证综指报收3566.38，本周累计上涨-0.10%，深证成指本周上涨-1.88%，化工板块（申万）上涨-0.81%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨幅居前的个股有沈阳化工、中核钛白、君正集团、江苏索普、石大胜华、金发科技、长海股份、*ST藏格、沧州大化、金博股份。本周沈阳化工、君正集团业绩预告超预期增长，分别收获股价二连涨停与三连涨停，累计涨幅分别为32.11%、26.24%。同样，江苏索普业绩预告扭亏为盈，本周收获较大涨幅，累计涨幅23.43%。本周疫情持续全球蔓延，受益于医疗健康板块业务发力，金发科技本周有较大涨幅，累计涨幅17.66%。 　　本周原油市场动态：原油市场供需局势不明朗，全球疫情形势依旧严峻，市场空好消息交织博弈，国际原油价格涨跌不一。本周ICE布油报收55.88美元/桶（0.85%）；WTI原油报收52.20美元/桶（-0.31%）。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的化学品，本周涨幅前五的产品丙酮(+14.7%)、苯酚(+7.6%)、甲苯（3.9%）、盐酸（3.7%）、丙烯酸丁酯（3.6%）。受疫情影响，周内丙酮本周内虽然有进口货源抵港，但是放行货源有限，市面上现货资源紧张，同时国内中石化三井和上海西萨化工酚酮装置临时停车，丙酮价格高位延续。上海中石化三井40万吨/年酚酮装置1月16日临时停车，直至本周27日恢复，本周苯酚价格进一步走高。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料、减隔震等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、赛轮轮胎，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　核心观点（1.25-1.29） 　　原油：本周油价窄幅波动，预计未来几周仍以震荡为主本周原油价格小幅震荡，截至1月29日，Brent和WTI油价分别达到55.88美元/桶、52.20美元/桶，较上周分别变化0.85%、-0.13%；就周均价而言，本周均价环比分别变化0.28%、-0.37%。考虑到当前油价已反映新冠疫情带来的新一轮封锁以及伊拉克、沙特将主动实施减产等综合因素影响，预计未来几周油价将以窄幅震荡为主。但中长期来看，受新冠疫苗接种带来的原油需求持续好转的影响，原油供需有望边际改善，预计价格将中枢向上。 　　库存转化：本周持续收益，下半年至今正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在290元/吨，年初至今为241元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在528元/吨，年初至今为930元/吨，主要系年初以来丙烷价格大幅上行影响。 　　价格涨跌幅：醋酸、维生素系列继续上涨在重点跟踪的183个产品中，与上周相比，共有85个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有丙酮、双酚A、液氯、PBT、醋酸、己二胺、叔丁醇、苯酚、醋酐、六氟磷酸锂等。丙酮涨幅较大；醋酸、维生素价格继续上涨。价格跌幅较大的产品有三氯甲烷、LNG、丁烷、丙烷、液化气、磷酸氢钙、乙烯等。 　　价差涨跌幅：关注PBT价差大幅度上涨在重点跟踪的138个产品价差中，与上周相比，共有66个价差实现上涨。本周价差涨幅较大有PBT价差（PTA）、烷基化汽油价差（碳四）、丙烯价差（丙烷）、尿素价差（气头）、环氧乙烷价差（乙烯）、LLDPE价差（甲醇）、苯酐价差（邻二甲苯）、聚丙烯价差（丙烷）、丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、聚丙烯价差（甲醇）等。PBT价差（PTA）大幅上涨；烷基化汽油价差继上周继续上涨。价差跌幅较大的有聚酯切片（半光）价差（PTA）、醋酸乙烯价差（电石）、尼龙66（注塑）价差（己二酸）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、PC价差（双酚A）、磷酸氢钙价差（磷矿石）、锦纶切片价差（己内酰胺）等。 　　投资建议维生素、DMF、醋酸、粘胶短纤等产品价格/价差持续上涨，建议重点关注新和成（002001.SH）、华鲁恒升（600426.SH）、安迪苏（600299.SH）、三友化工（600409.SH）。预计2021油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素将有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH），油价上涨同样到来业绩弹性。 　　风险提示产品产销需求不及预期的风险、产品价差下降的风险等。

　　报告要点： 　　癌症早筛定位在“健康人群”，技术逐步成熟，国内外产品陆续进入商业化阶段，受到政策、资本的关注。我们对早筛市场进行了研究成果的初步梳理，总结为两篇深度观察，前篇主要基于市场关注的早筛市场供需、技术路径、行业壁垒等七大相关问题进行详解，后篇将目前商业化程度较为成熟的肠癌、肝癌早筛进行产品、格局、场景进行对比分析。 　　传统筛查方法存在医疗资源不足、依从性低、敏感性和特异性不理想、有一定副作用或并发症等不同局限性。为了解决传统癌症早筛技术存在的临床痛点、打破相应的技术困境，近年来随着液体活检技术的不断发展和突破，使得癌症精准早筛成为可能。当前时点，癌症早筛仍处于早期发展阶段，商业化之路刚刚启航。面对这一新兴的前瞻性领域，市场存在诸多疑问。 　　团队持续跟踪分子诊断应用的发展和动态，2020年8月发布的《国元证券行业研究-分子诊断深度：精准医疗，看PCR还是NGS？》对分子诊断在癌症早筛的应用进行了详细的分析。本篇报告将重点剖析以下投资者比较关心的问题： 　　（1）癌症早筛意义何在？潜在市场需求多大？ 　　（2）癌症早筛是同质化竞争吗？ 　　（3）最具落地潜力的技术路径是什么？ 　　（4）什么才是优秀的癌症早筛产品？ 　　（5）早筛商业化落地：医院vs体检，哪个更优？ 　　（6）单癌种vs泛癌种：哪个更佳？ 　　（7）癌症早筛还有哪些障碍需要攻克？ 　　投资建议 　　癌症早筛市场空间广阔，目前仍处于早期探索阶段，中外企业同台竞技，在政策推动早筛行业发展、早筛技术逐渐成熟、成本不断降低、大众对早筛认知度逐步提升等驱动力下，具有高成长性，因此我们给予行业推荐评级。重点推荐结直肠癌早筛领域的艾德生物、肝癌早筛领域领跑者和瑞基因和泛生子，建议关注获得肠癌早筛“第一证”的拟上市企业诺辉健康，建议关注国内泛癌种早筛领先企业燃石医学。 　　风险提示 　　研发不及预期；市场竞争风险；销售不及预期；疫情恢复不及预期；行业政策变动风险。

　　本篇报告承接系列1《黄金赛道风已来，早筛市场七大问》，针对目前商业化较为成熟的结直肠癌和肝癌早筛进行产品、格局、应用场景的对比分析，同时探讨泛癌种早筛的竞争格局和未来前景。 　　结直肠癌和肝癌早筛引领市场，商业化逐渐落地 　　癌症早筛商业化品种稀缺，结直肠癌和肝癌是市场上研发进度领先、商业化已开始兑现的两大癌种。 　　结直肠癌早筛：筛查空窗期长，属于最能“防”和最好“治”的癌种之一。肠癌早筛产品相对成熟，已有合规化产品，粪便DNA检测产品检测性能优于传统粪便潜血检测，在诊疗路径上可以作为肠镜的有力补充，是“浓缩”高危人群的有效手段，有望提高肠镜检查的依从性。国内肠癌早筛竞争格局良好，主要厂商包括诺辉健康、康立明、艾德生物等，目前价格可及性、渠道推广是商业化的主要制约因素。未来在产品质量、成本控制、合规化、渠道推广上有优势的产品有望“脱颖而出”，实现快速放量。根据测算，预计2030年国内结直肠癌早筛规模约96亿元。 　　肝癌早筛：有明确的高危人群-肝硬化和肝炎患者，目前尚未有产品获批，预计未来2-3年内有望迎来首个合规化产品。国内和瑞基因和泛生子研发进度领先，均在开展大规模前瞻性研究为申报注册证提供数据支持，目前以LDT形式在医院、体检机构提供肝癌早筛服务，仍处于商业化早期，待获批后有望成为肝癌早筛的“标杆”。肝癌早筛产品检测的敏感性和特异性均超过90%，优于传统手段，但价格仍然较高，而医保支付、纳入指南在国内尚未成熟，未来对医生和高危人群的学术教育和市场教育工作、成本控制、渠道推广能力将成为竞争和产品放量的关键。根据测算，预计2030年国内肝癌早筛市场规模约为106.5亿元。 　　泛癌种早筛投入大、门槛高，市场空间广阔，商业化值得期待 　　泛癌种早筛临床研究投入大、成本较高，壁垒高于单癌种早筛，目前仍处于早期研发阶段，未来或更多用于高端消费人群的健康管理。国内燃石医学同Grail比肩，在全球泛癌种早筛领域处于领先地位。从目前研究进度来看，商业化之路还有很长的路要走。根据测算，预计2030年国内泛癌种早筛市场规模约为494.06亿元。 　　投资建议与盈利预测 　　癌症早筛市场空间广阔，目前仍处于早期探索阶段，中外企业同台竞技，在政策推动早筛行业发展、早筛技术逐渐成熟、成本不断降低、大众对早筛认知度逐步提升等驱动力下，具有高成长性，因此我们给予行业推荐评级。重点推荐结直肠癌早筛领域的艾德生物、肝癌早筛领域领跑者和瑞基因和泛生子，建议关注获得肠癌早筛“第一证”的拟上市企业诺辉健康，建议关注国内泛癌种早筛领先企业燃石医学。 　　风险提示 　　研发不及预期；产品获批不及预期；市场竞争风险；销售不及预期；疫情恢复不及预期；行业政策变动风险。

　　本周行业观点：继续把握化肥、氟化工、化纤、MDI等细分子行业复苏机遇 　　2020年化学原料和化学制品制造业利润增长20.9%，继续把握细分化工子行业的周期复苏机遇。对比欧美中小企业债务违约率或将大幅提升的背景下，2020年下半年，中国经济率先实现了“V”形反转。我国化工行业积极进行产业转型升级，“十四五”期间，中国有望重构全球石化和化工产业链、供应链和价值链。1月27日，国家统计局公布数据：2020年全国规模以上工业企业实现利润总额64516.1亿元，比2019年增长4.1%。其中，化学原料和化学制品制造业经受住了NCP疫情的冲击，运行整体平稳、稳中有进。特别是2020下半年以来，随着上下游产业链逐步畅通，在国内市场需求回暖以及国际大宗化工商品价格回升等因素共同作用下，2020全年，化学原料和化学制品制造业实现利润4257.6亿元，占制造业总利润的7.6%；同比增长20.9%，领先制造业增速13.3个百分点。站在当前时点上，市场流动性和风险偏好已经有所变化，但仍将充满结构性机遇。我们坚定认为短期波动不改化工板块2021年向好趋势，建议在调整中布局机会：把握产品需求持续回暖、行业集中度高且扩产有序（成长性突出）的细分化工子行业的周期复苏机遇，建议继续关注海内外需求边际继续改善、全球产能向中国集中、行业向龙头集中、现金流量健康、估值较低的化工龙头：聚氨酯、煤化工、大炼化、化肥、化纤（涤纶、氨纶、粘胶）、氟化工、农药、维生素行业等。 　　受益标的：【龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成、荣盛石化；【化纤组合】华峰化学、三友化工、新凤鸣；【子行业龙头】金石资源、云图控股、海利得、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工、滨化股份。 　　【化肥行业】：进入春耕备肥料旺季，各大复混肥料生产企业及贸易商为避免疫情影响而再出现断货情况，积极进购囤积部分生产原料，单质肥、复合肥稳步上涨。受益标的：云图控股、三泰控股、云天化、兴发集团、华鲁恒升等。 　　【氟化工行业】：美国申请对华R125启动双反立案调查，短期内制冷剂R125出口或有增量，制冷剂R125价格也有望上调。制冷剂开工旺季来临，下游氢氟酸、制冷剂涨价有望提振萤石价格。受益标的：金石资源、巨化股份、三美股份、东岳集团等。 　　【MDI行业】：1月29日，万华化学发布公告：自2021年2月份开始，中国地区聚合MDI分销市场挂牌价为20500元/吨，直销市场挂牌价为20500元/吨；纯MDI挂牌价为24000元/吨，均同1月份持平。2021上半年陶氏化学、亨斯迈、科思创等海外装置或存变量。受益标的：万华化学。 　　本周行业要闻： 　　【氨纶行业】华峰化学拟由控股子公司重庆氨纶投建30万吨/年差别化氨纶项目，筑牢全球氨纶行业巨头地位；【氟化工行业】三美股份与江苏华盛锂电材料进行《双氟磺酰亚胺锂（FSI）》项目合作签约仪式，拟投资6.2亿，落户武义新材料产业园；【聚碳酸酯行业】海南投资175亿引入华盛聚碳酸酯项目。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　本周行情回顾 　　截至本周五（01月29日），上证综指收于3483.07点，较上周五（01月22日）的3606.75点下跌3.43%；创业板指报3128.86点，较上周五下跌6.83%。新材料指数报3743.41点，较上周五下跌7.97%，跑输创业板指1.14%；半导体材料指数报1628.89点，较上周五下跌7.91%，跑输创业板指1.08%；液晶显示指数报9363.47点，较上周五下跌7.36%，跑输创业板指0.53%；OLED指数报2627.88点，较上周五下跌7.17%，跑输创业板指0.34%；尾气治理指数报2039.24点，较上周五下跌7.3%，跑输创业板指0.47%。 　　本周新材料板块的100只个股中，有13只周度上涨（占比13%），有87只周度下跌（占比87%）。7日涨幅前五名的个股分别是：激智科技、金发科技、巨化股份、石大胜华、三孚股份；7日跌幅前五名的个股分别是：道恩股份、三安光电、同益股份、维信诺、深南电路。 　　开源化工新材料周观察：MLCC离型膜需求旺盛，国内企业加码布局 　　MLCC离型膜是MLCC流延成型的关键材料，MLCC流延成型过程中，将陶瓷浆均匀流延涂布于离型膜表面，经高温干燥、定型后剥离下来，形成陶瓷膜片。整个工艺过程中，离型膜是高消耗品，起到承载陶土层的作用，其厚度均匀，良好的剥离性和光滑型保证干燥后可轻易剥离，不损坏介电层，供后续MLCC层叠时使用。根据调研机构Paumanok与中国电子元件行业协会统计及预测，全球MLCC产量从2011年的2.3万亿颗增长至2019年的4.49万亿颗，年复合增长率达到8.72%。目前国内厂商可提供300-800层的MLCC，而日本公司已可实现800-1,000层的MLCC。按单颗MLCC平均由600层陶瓷膜片堆叠而成，根据洁美科技招股书，MLCC平均单层面积为5mm2，即一颗MLCC消耗3000mm2单层膜片。MLCC生产所消耗离型膜面积与单层膜片的面积相当，我们测算2019年全球MLCC用离型膜的需求为135亿平方米。目前日本企业三井化学、东丽、东洋纺、帝人、三菱化学占据全球MLCC离型膜主流市场，洁美科技、双星新材等国内企业发展迅猛，紧追国际趋势，加码布局MLCC离型膜产能。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】公司预计2020年年度实现归母净利润为1.72亿元-1.89亿元，同比增长55%-70%；扣非归母净利润为0.97亿元-1.05亿元，同比增长15%-25%。 　　【彤程新材】公司公开发行可转债已获得证监会核准，本次发行8.00亿元可转债，每张面值为人民币100元，发行数量为80.02万手。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、斯迪克、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、利安隆、彤程新材、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　核心观点： 　　2020年我国原油需求同比增长5.71%，对外依存度再创历史新高整体来看，2020年我国加工原油6.74亿吨，同比增长3.44%；产量1.95亿吨，连续两年正增长，同比增加2.04%；进口原油5.42亿吨，同比增长7.25%；原油表观消费量7.36亿吨，同比增长5.71%；对外依存度达到73.5%，较上年增长0.95个百分点，再创历史新高。 　　2020年我国成品油表观需求同比下降6.58%，连续三年负增长2020年我国成品油产量3.31亿吨，同比下降8.06%；成品油出口4573万吨，同比下降17.39%；成品油表观消费量2.90亿吨，同比下降6.58%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化-7.17%、-14.72%、-3.91%。由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比在逐渐下降，更多的转向生产化工品。 　　1月油价小幅上涨，预计2月以窄幅震荡为主受沙特宣布2月和3月将主动实施100万桶/日单边减产等利好因素刺激，1月份油价迎来小幅上涨。截至1月27日，Brent和WTI油价分别达到55.81美元/桶、52.85美元/桶，较年初均有7%以上的涨幅。考虑到当前油价已反映新冠疫情带来的新一轮封锁以及沙特实施单边减产等综合影响，预计未来几周油价将以窄幅震荡为主。但中长期来看，受新冠疫苗接种带来的原油需求持续好转的影响，原油供需有望边际改善，预计价格将中枢向上。 　　行业表现优于整个市场，排在109个二级子行业的3位年初至今，石油化工行业收益率19.80%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第3位。截至1月27日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））约为21.59x，随着业绩逐季改善，行业估值水平逐渐恢复合理水平。 　　投资建议预计2021年油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期；同时看好进行低成本业务布局实施规模扩张的头部企业。重点推荐卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ）、中国石化（600028.SH）；油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。同时建议关注宝丰能源（600989.SH）、三友化工（600409.SH）、广汇能源（600256.SH）等。

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2020Q4公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q2以来公募基金基础化工股票整体配置比例逐步回升，2020Q4公募基金所持基础化工股市值占其全部持股、重仓持股配置比例分别为3.65%、3.73%，环比分别+0.08pcts、+0.71pcts；同期基础化工股票于A股中市值占比3.77%（环比+0.09pcts）。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，特别是Q4环比增加显著，2020Q4公募基金所持石油化工股市值占其全部持股、重仓持股配置比例分别为0.94%、0.90%，环比分别+0.73pcts、+0.56pcts；同期石油化工股票于A股中市值占比2.60%（环比-0.03pcts）。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到所研究基金的总前50位重仓股，其中万华化学、荣盛石化、华鲁恒升、国瓷材料、新宙邦稳居前5位。 　　化工行业基金持有数量前50的重仓股中万华化学、恩捷股份稳居前2位。在基金加仓排名中，华鲁恒升、万华化学、荣盛石化、国瓷材料、恒力石化、鼎龙股份、新洋丰、雅化集团、玲珑轮胎、新宙邦、天赐材料、联化科技、当升科技、桐昆股份、青松股份、中国石化、金禾实业、龙蟒佰利、浙江龙盛、三友化工、卫星石化、宝丰能源、万润股份、恩捷股份、鲁西化工、龙蟠科技、皇马科技、宏大爆破、阳谷华泰、扬农化工、中旗股份、海利得、再升科技、华峰化学、鲁北化工、苏博特、泰和新材、广汇能源在20Q3、20Q4均进入了加仓的前50名。 　　市场偏好分析：青睐大市值龙头股 　　我们发现市场主要看好大市值的细分行业龙头股。根据公募基金重仓股持股市值统计，300亿以上股票（共17支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的60.9%。从持股数量来看，2020Q4共有1063支基金产品持有化工股，其中共有188支基金产品持有万华化学，数量最多。其他被基金产品持有较多的股票分别为恩捷股份（119/1063）、天赐材料（94/1053）、华鲁恒升（85/1063）和新宙邦（82/1063）。 　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险、国际油价大幅下跌的风险、环保落实不力的风险

　　主要观点： 　　PLA、PBAT是可降解塑料领域主流产品 　　可降解塑料产品百花齐放。塑料是现代化工行业最重要的材料之一，然而由此产生的“白色污染”问题被广泛关注。可降解材料不仅可以大幅减少废弃塑料对环境造成的影响，同时也是实现资源循环和利用的有效载体。各种可降解塑料在性能、实用性、降解性、安全性上都有其各自的特点。PLA和PBAT因其性能优良、生产技术较成熟、产业化程度较高，成为了可降解塑料行业的主流产品，发展前景广阔。 　　PLA技术壁垒较高，核心竞争优势在于丙交酯的生产 　　PLA目前是产业化最成熟、产量最大、应用最广泛的生物基和生物降解塑料。PLA制备有两种方法，分别是丙交酯开环聚合法和直接缩聚法，工业上广泛采用的是丙交酯开环聚合法。中间体丙交酯的合成和纯化是目前PLA工艺流程中的核心技术和难点，其反应条件苛刻、工艺复杂、技术要求较高、生产成本较高，是国内企业PLA产能扩张的主要技术壁垒。目前PLA产能主要集中于海外，国内仍处于起步阶段。许多企业正在加强与科研机构的合作研发，试图打通乳酸、丙交酯、聚乳酸的全产业链。预计未来PLA投产速度将有大幅提升，市场前景广阔。国内在建或规划PLA项目新增产能合计160万吨。上市公司金丹科技、万华化学、道恩股份、中粮科技也在积极布局PLA产业链。 　　PBAT技术较为成熟，核心竞争优势在于一体化水平 　　PBAT是目前生物降解塑料研究中非常活跃和市场应用最好的降解材料之一。共酯化（直接酯化）、分酯化和串联酯化是PBAT制备常用的三种方法，国内企业主要采用直接酯化法，该工艺操作简单，工艺流程短、原料利用率高、反应时间短、生产效率高，但也存在反应体系物质较复杂、相对分子质量分布宽且不易控制等缺点，对产品质量有影响。我国PBAT产能居于全球领先地位，技术较为成熟。在同质化竞争的情况下，PBAT的核心竞争优势在于公司的一体化水平。一体化水平的提高将有三大优势：（1）避免上游原材料价格波动；（2）保障原材料供给；（3）生产成本的进一步下降。随着不断有新的在建产能涌入，未来市场竞争加剧，一体化的成本优势将凸显。在建产能方面，PBAT在建或规划产能合计达563万吨，是现有产能的10倍以上。PBAT产业较为成熟，行业内投产加速，新增产能比PLA更多，恒力石化、金发科技、万华化学、道恩股份、彤程新材等上市公司不断加码PBAT赛道。 　　“禁塑令”开始实施，应用场景不断拓展，供不应求 　　经过2020年一年的准备期，我国已形成了国家-地方多层次的禁塑政策体系，政策再度趋严，进入执行阶段，对可降解塑料行业的利好正式落地。可降解塑料已应用在多个场景，如线下商超、零售和餐饮、外卖平台、社区团购平台等，需求量因此大幅增加，出现了供不应求的局面。 　　据我们测算：未来5年中国可降解塑料市场需求量有望达到238万吨，市场规模可达477亿元；未来10年有望达到428万吨，市场规模可达855亿元，未来可降解塑料市场空间较大。 　　风险提示 　　可降解塑料技术迭代风险；可降解塑料替代进程不及预期；政策推动不及预期；原料价格上涨的风险；垃圾分类普及和塑料再生技术突破的风险；疫情对全球经济的影响无法短期恢复的风险。 　　推荐关注： 　　金发科技；金丹科技；万华化学；恒力石化；道恩股份；中粮科技；彤程新材；瑞丰高材（排名不分先后）。

　　粘胶短纤性能优异，位于纺织服装产业链中上游 　　粘胶短纤是一种天然纤维素的再生纤维，又称“人造棉”，与棉花同为棉纱的原材料，其吸湿性、染色性、悬垂性、色牢度、可纺性等性能优异。粘胶短纤主要应用于人棉纱（61%）、混纺纱（31%）以及无纺布等领域（7%），粘胶短纤是我国纺织工业的重要原料，在天然原料-纤维-纺纱-织布-服装的整条产业链上位于中游偏上的位置。 　　粘胶短纤毛利润由负转正，年内无新产能投放供需格局持续好转 　　我国是全球粘胶短纤行业生产大国，2020年我国粘胶短纤行业总产能约520万吨/年。粘胶短纤行业自2018年11月持续亏损，2020全年现金流处于亏损状态，受环保限产叠加下游需求增长的影响，粘胶短纤供需格局改善，毛利润水平由负转正，目前粘胶短纤报价13200-13300元/吨，自2021年初涨幅约1800元/吨，自2020年四季度以来涨幅约4000元/吨。2021全行业无新产能投放预期。新乡以及昌吉各6万吨设备处于长停状态，预计2021年粘胶短纤产能有所降低，受疫情影响水刺无纺布需求大幅增加，拉动粘胶短纤需求持续恢复，供需格局有望进一步改善。 　　棉花价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续收窄 　　2020年国内棉花产量580万吨左右，预计2021年需求在790万左右，国内棉花缺口仍在。目前棉花价格在15000元/吨左右，从成本上来看，新疆地区机采棉加工成本在14500-15000元/吨，手摘棉成本在15000元/吨以上，价格仍在成本线附近。在全球大宗商品及农产品价格上涨预期下，我们看好棉花价格的上涨。目前棉花-粘胶短纤价差约1800元/吨，历史上看棉花-粘胶短纤平均价差在800-1000元/吨，在棉花价格上涨周期价差更小，因此我们认为棉花-粘胶价差未来仍有收窄空间。 　　溶解浆价格持续上涨，成本端支撑粘胶价格 　　2020年中国溶解浆行业进口依存度升至约85%，溶解浆供应紧张，价格由2021年初5800元/吨上涨至6400元/吨，成本端支撑粘胶价格继续上行。2020年由于疫情对防护用品需求增加导致纸浆需求大增，部分溶解浆企业转产纸浆导致产能下降。溶解浆企业成本相对固定，受粘胶价格上涨影响，溶解浆企业近期价格快速上行，进一步对粘胶价格形成支撑。 　　投资建议 　　我们建议关注粘胶行业龙头企业三友化工、中泰化学。 　　风险提示 　　国际疫情发展不可预期影响需求变化，人民币汇率变化影响出口成本，新增产能投放超预期，原材料市场波动剧烈