中药、创新药械等有望持续较快增长。我们对重点覆盖的63家医药上市公司2023年一季度收入及利润进行预测，其中预期利润增速下限超过50%的有7家；增速下限在30%~50%的有14家；增速下限在15%~30%的有17家；增速下限在0%~15%的有21家；净利润同比下滑的公司有4家。分行业来看，中药、创新药械等有望持续较快增长。 　　我们结合行业景气度和个股分析进行2023年Q1业绩前瞻，（1）创新药及制剂板块稳步增长，其中泽璟制药（预计收入同比+132~240%）、盟科药业（预计收入同比+50%~150%）、荣昌生物（预计收入同比+49%~80%）、海思科（预计收入同比+20%~25%）、恩华药业（预计收入同比+11%~21%）；（2）医疗器械行业景气度仍在，其中祥生医疗（预计收入同比+50%~100%）、澳华内镜（预计收入同比+50%~60%）、健麾信息（预计收入同比+30%~40%）、普门科技（预计收入同比+30%~40%）23Q1业绩预期增速超过30%；（3）持续关注医疗服务板块，医疗服务标的爱尔眼科（预计收入同比+20%~25%）；（4）中药板块整体预计收入受益于呼吸系统用药增长，其中以岭药业预期收入增速最高（+30%~40%），太极集团预计收入同比+20%~40%；（5）疫苗行业欧林生物（预计收入同比+20%~30%）增速最高；（6）科研试剂板块国产化率持续提升，百普赛斯预计收入同比+10%~15%；（7）CXO板块高增持续，其中昭衍新药（预计收入同比+35%~45%）、皓元医药（预计收入同比+35%~45%）、百诚医药（预计收入同比+35%~45%）、阳光诺和（预计收入同比+30%~40%）延续高速增长；（8）药店板块业绩持续修复，整体收入增速预计在15%~25%之间，一心堂、益丰药房预计收入增速在+20%~25%；（9）原料药板块整体预期较好，九洲药业预计收入同比+25%~30%。 　　重申2023年策略中“三重”确定性： 　　确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源。差异化创新性品种比如BTK、HER2-ADC、PD-1/CTLA-4等靶点创新药陆续进入商业化放量阶段；创新器械包括多个手术机器人产品等陆续获批上市。此外，国际化打开了成长天花板，创新药械出海有望持续渐入佳境。 　　确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。C端消费性医疗复苏弹性较大，包括中药消费品、民营专科医疗服务、早筛等。院内药械需求复苏包括院内处方药、耗材、血制品、常规疫苗接种需求等；渠道端包括医药分销和药店复苏。 　　确定性之3——自主可控/产业链安全。UVL事件后，产业链安全/自主可控重要性凸显，重点关注高端影像设备、生命科学产业链、手术机器人、内窥镜、基因测序等领域。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/03/20-2023/03/24）华安合成生物学指数下降0.19个百分点至1017.36。上证综指上涨0.46%，创业板指上涨3.344%，华安合成生物学指数跑输上证综指0.66个百分点，跑输创业板指3.54个百分点。 　　拜登宣布多达34个「生物制造」战略目标，从产品规划、供应链创新到可预测设计全方位布局 　　2023年3月22日，美国白宫官网发布简报，报告拜登政府已经宣布一项全新的“大胆目标”和“优先事项”，用以推进美国本土的生物技术和生物制造。简报称，此次行动是对去年启动的《生物技术和生物制造计划》的回应，所涉内容相当之具体和详细，共分为了“解决气候变化问题”、“粮食和农业创新”、“提高供应链弹性”、“促进人类健康”以及“推进交叉领域”5大块，涵盖有21大主题49个目标。而这其中，与“生物制造”及“合成生物学”密切相关的目标，就多达34个，包括了生物基产品规划、供应链创新、规模放大、基因编辑和可预测设计等方方面面。 　　国际油墨巨头DIC：与Debut合作进入合成生物学化妆品和营养保健领域 　　3月22日，日本油墨巨头DIC株式会社（DIC）旗下DIC公司宣布与总部位于加利福尼亚州的合成生物学初创公司DebutBiotech合作，开始在多酚领域开展联合业务开发，产品将用于化妆品和营养行业。DIC和Debut将于2023年开始在美国建设生物制造设施，并将在2024年通过DIC集团的分销网络启动化妆品领域的全球销售。 　　白宫：生物技术和生物制造纳入优先级 　　3月23日，美白宫发布了生物技术和生物制造宏图：生物系统设计以实现下一代生物燃料、生物产品的安全生产和生物材料；用于生物能源的量子生物成像和传感方法；系统生物学使微生物组研究促进了对环境中相互作用和行为的预测；基因组学-启用植物生物学来确定基因功能。研究可再生生物能源和生物材料生产，以开发新的生物生产平台，包括系统和合成生物学研究、生物能源作物、工业微生物和藻类以及微生物群落的计算建模。 　　LG化学与德国生物技术公司合作，用木质纤维素制PLA 　　近日，德国生物技术公司BluConBiotech和化工巨头LG化学（LGChem）达成了一项新的投资协议。根据协议，双方将合作扩大BluCon生产高纯度L-乳酸的专利技术并将其商业化。对于LG化学来说，这项投资将支持和补充其生物经济产品组合，该产品组合包括PLAs和聚己二酸丁二醇酯-共-对苯二甲酸酯(PBATs)等新一代材料。 　　发改委、生态环境部：部署2023年塑料污染治理重点工作 　　3月16日，国家发展改革委环资司、生态环境部固体司负责同志主持召开塑料污染治理专项工作机制联络员会议，传达有关文件精神，总结塑料污染治理工作进展成效，研究部署2023年塑料污染治理重点工作。会议强调，各单位要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大精神，扎实推进塑料污染全链条治理，持之以恒、久久为功，确保2023年治理工作取得更大成效。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球8款新冠口服药获批上市，7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年3月第四周，陆港两地创新药板块共计15个股上涨，44个股下跌。其中涨幅前三为亚盛医药-B(7.34%)、复旦张江(4.62%)、百奥泰-U(4.60%)。跌幅前三为迈博药业-B(-23.94%)、加科思-B(-22.36%)、云顶新耀-B(-19.75%)。 　　本周A股创新药板块上涨1.96%，跑赢沪深300指数0.24pp，生物医药上涨1.42%。近6个月A股创新药累计上涨9.65%，跑赢沪深300指6.63pp，生物医药累计上涨4.16%。 　　本周港股创新药板块下跌1.86%，跑输恒生指数3.89pp，恒生医疗保健下跌0.98%。近6个月港股创新药累计上涨7.33%，跑赢恒生指数083pp，恒生医疗保健累计上涨10.73%。 　　本周XBI指数下跌3.12%，近6个月XBI指数累计下跌1.29%。 　　国内重点创新药进展 　　3月有8款新药获批上市。本周2款新药获批上市，为阿卡拉布替尼和甲氨蝶呤钠。1款新增适应症，为巴瑞替尼。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国8款新药获批上市，本周美国2款新药获批上市。 　　本周小专题——COPD生物药研发概况 　　3月23日，再生元/赛诺菲联合宣布，Dupixent（度普利尤单抗）用于治疗慢性阻塞性肺病（COPD）的关键III期BOREAS研究成功。这也标志着度普利尤单抗成为首款显著改善COPD患者肺功能的生物药。全球处于临床阶段的COPD生物药共33款，其中获批上市0款，III期临床8款，II期临床12款，I期临床13款。中国处于临床阶段的COPD生物药共7款，其中批准上市0款，III期临床5款，II期临床1款，I期临床1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成14起重点交易，披露金额的重点交易有3起。Biohaven获得口服脑穿透剂TYK2/JAK1双抑制剂独家授权，用于免疫介导的脑疾病。Dewpoint与诺和诺德合作，探索生物分子冷凝物领域，以治疗胰岛素抵抗和糖尿病进展。吉利德已行使其选择权，独家许可Nurix的研究性靶向蛋白降解剂NX-0479。纽福斯与Apellis达成早期研发合作，共同开发视网膜退行性疾病的基因疗法。Macomics和Ono制药合作伙伴发现和开发巨噬细胞靶向抗体治疗癌症。Moderna和GenerationBio宣布战略合作开发非病毒遗传药物。太景将授予健康元一项独家许可，可在中国大陆、香港、澳门开发、制造和商业化PA核酸内切酶抑制剂TG-1000。InvoXPharma的F-star宣布与武田达成第二种新型下一代免疫肿瘤双抗的许可协议。蛋白质设计公司Arzeda宣布与武田合作，加速蛋白质生物制剂优化。BioNTech和OncoC4宣布战略合作，共同开发和商业化多种实体肿瘤适应症的新型检查点抗体Coya治疗公司宣布与Dr.Reddy'sLaboratories,Ltd.达成协议。CHARM宣布与BristolMyersSquibb合作，启动和加速小分子药物发现项目。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　借鉴国企标杆：优秀企业怎样成功 　　在国企改革系列报告（一）中，我们详细阐述了很多国有企业在资源端、技术端、实力端、产业端具有良好的基础，本能够形成良好的产业竞争力，复盘华鲁恒升、万华化学、扬农化工国内优秀的国企发展和管理历史，可以看到： 　　优质企业在准确定位后，最重要的是构筑核心竞争力，其次经过逐步完善布局，实现综合实力提升。企业多数需要从布局、工艺、技术等不同维度强化优势，形成竞争护城河后，不断综合发展，多维度优化形成综合竞争力。 　　准确的发展定位和能够有效落地的企业管理将是企业能够持续强化发展的关键。企业在构筑成本优势后，需要结合自身优势选择适合自身发展战略路线，或者延伸产业链，或者扩大产品规模，或者扩充产品品类；同时需要现代化的管理体系，在费用管控、考核制度，人才培养等等维度加强企业的转化效率，形成综合竞争优势。 　　梳理关键方向：哪些维度值得关注 　　综合我们对于国有企业的优势以及行业内领先的国有企业的分析，具有以下优势的国有企业值得重点关注： 　　良好的成本和费用管控：多数化工行业市场增速逐步下行时都将进入成本竞争阶段，而良好的成本和费用管控可以使得公司无论在什么发展阶段都能获得超越行业均值的收益水平，具有持续的盈利空间； 　　在细分领域持续深耕和研发，内部形成良好的技术积淀：已有产品需要不断优化实现成本突破、质量升级，同时新产品新方向需要有良好的技术储备和投入才能实现工艺突破和生产落地； 　　有较好的产业资源，形成产业链优势：无论是上游原材料还是下游销售渠道，能够实现相对优势的环节都将提升竞争力，资源型行业上游布局尤为重要，高端材料的下游客户突破将具备先发优势； 　　持续进行资金和项目投入，提升公司成长性：能够持续有项目布局资金投入是可以为公司提升发展空间，获得成长性的，大型的企业弹性一般会有所减弱，因而能够具有成长空间的优质标的更为稀缺； 　　优质的考核激励制度，提升员工和管理团队的积极性：很多国有企业由于缺少动力，有资金、有实力、有技术，但却无法形成优势兑现，良好的激励机制将充分调动员工和管理团队的积极性，提升竞争力，谋求持续发展； 　　在细分领域逐步提升话语权，实现竞争优势的强化：在需求增速有所放缓的行业，部分产品进入供给过剩阶段而逐步实现产能出清，而国企抗风险能力相对更强，有助于提升行业集中度，有望享受行业格局优化带来的红利。 　　投资建议 　　国企改革将进一步释放国有企业的竞争优势和经济活力，整体建议关注： 　　能够进一步获得外部赋能的企业：比如两化合并的相关标的，实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的企业； 　　自身通过优化管理，实现自身优势挖掘，释放利润的企业； 　　加速实现优势兑现，能够具有发展潜力或者成长空间的企业； 　　通过现代化治理和考核激励方式，提升效率，释放活力的企业。 　　风险提示 　　产品价格波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业政策变动风险；需求释放不及预期风险等。

中心思想 政策利好与市场复苏驱动社会服务业景气度提升 本报告核心观点指出，在“即购即提”等政策利好推动下，离岛免税消费体验显著提升，叠加三亚旅游热度持续及跨境出行恢复，共同促进了社会服务行业整体景气度的回升。同时，AI技术在酒店智能化升级中的应用，以及重组蛋白市场扩容、服务外包数据向好等细分领域亮点，预示着行业未来增长的多元化动力。 餐饮酒店业韧性显现，科技赋能与多品牌战略成效显著 尽管面临疫情冲击，连锁餐饮企业如九毛九通过多品牌发展战略展现出经营韧性，达美乐披萨亦实现稳健增长。酒店行业则积极拥抱AI技术，通过智能化升级提升客户服务和运营效率，为行业复苏和差异化竞争注入新动能。 主要内容 出行/旅游：市场持续回暖，政策刺激消费 三亚旅游热度不减，青年客群消费潜力释放 三亚旅游持续高景气度： 2023年2月，三亚旅游饭店平均入住率达81.21%，环比提升1.06个百分点；累计接待过夜游客249.02万人次，同比增长1.87%；过夜游总收入89.11亿元，同比增长3.81%。 错峰旅游特点显著： 元宵节后和各地寒假结束后出现旅游高峰，2月三亚进港客流在元宵节后显著增长，2月6日达到3.89万人次的当月峰值。 青年客群回升： 2月中旬，18-35岁青年客群占比回升至35.5%，环比提升8.2个百分点，成为进港主力。离岛免税是吸引青年客群的重要因素，2月三亚离岛免税客群占凤凰机场出港旅客的23%，其中青年客群占比44.3%。 航空与访港数据：国际航线逐步恢复，客流稳步增长 全国民航运输接近疫情前水平： 截至2023年3月24日，全民航执行客运航班量达12462架次，恢复至2019年同期的90%左右，预计将恢复至疫情前水平。 上海虹桥机场恢复国际航线： 3月26日起，虹桥机场恢复国际、港澳台航线，11家航空公司进驻运营。 国际机票需求提升： 近两周国际机票（含港澳台）订单量同比增长9.34倍，成交均价2646元，同比下降60.74%。五一期间国际机票成交均价4178元，同比下降68.43%。 访港人数持续恢复： 本周（3.19-3.25）内地访客总入境人次达49.31万人，环比增长8%；全球访客总入境人次（除内地外）达11.27万人，环比增长5%。内地访客日均人数恢复至2019年同期的49%。 免税：政策创新与行业整合，市场潜力进一步释放 海南离岛免税提货方式创新，提升消费便利性 新增“担保即提”和“即购即提”： 自4月1日起，海南离岛免税新增两种提货方式。“担保即提”适用于单价5万元以上免税品，解决贵价商品运输担忧；“即购即提”适用于单价2万元以下15类商品，大幅提升购物便利性，有望扩充消费场景，释放即用品需求。 免税巨头整合与租金模式调整，优化盈利结构 格力地产拟收购免税集团100%股权： 格力地产发布收购草案，拟以89.78亿元收购珠海市免税企业集团有限公司100%股权。免税集团2021年营业收入17.8亿元，归母净利润5.0亿元，90%以上为免税零售收入。此次收购将带动格力地产净利率从6.5%提升至10.8%。 海南机场租金模式调整： 海南机场旗下海口日月广场物业与海免（海口）免税店签订租赁协议，将租金计算方式从固定租金转为提成租金（2023年保底租金7500万元/年，提成率3%），使公司能更充分享受海南离岛免税发展红利。 餐饮：连锁品牌业绩承压中显韧性，多品牌战略成效凸显 九毛九与海伦司业绩快报：疫情影响下积极调整 九毛九经营韧性强： 2022年实现营业收入40.06亿元，同比下降4.16%；归母净利润4928万元，同比下降85.50%。太二和九毛九品牌营收分别下降5.7%和20.3%，但怂火锅等其他品牌实现收入3.03亿元，同比增长123.1%，其中怂火锅门店扩张18家，收入2.59亿元。截至2022年底，公司共有556间自营餐厅。 海伦司业绩承压但复苏可期： 2022年营收15.59亿元，同比下降15.05%；单店日销售额7000元，同比下降23.91%。主要受疫情影响及股份支付、资产处置损失等因素。公司门店数量略有下降至749家，但“海伦司·越”模式结合烧烤摊和酒馆，有望在下沉市场打开新空间。 达美乐披萨：业绩表现强劲，持续加码增量市场 营收稳步增长： 2021年和2022年营收分别同比增长45.92%和25.45%，2022年营收达20.21亿元。 门店快速扩张与高效管理： 2019-2022年门店总数从268家增至588家，新增长市场门店占比不断提升。公司同店销售增长强劲，2020-2022年分别增长9.0%、18.7%及14.4%。单店平均销售额从2020年的9962元增长至2022年的11445元。 酒店：AI技术赋能智能化升级，提升客户体验与运营效率 智慧酒店加速落地，ChatGPT驱动行业变革 信息化发展势不可挡： 全季酒店4.0、汉庭3.5等新一代产品已广泛应用自助入住、全屋智能语音系统、智能机器人等技术。尚美生活集团推出“尚美智脑”数字化管理平台，雅斯特酒店集团打造高档商旅型品牌雅斯菲尔酒店，配备智慧客房语音管家、智能机器人服务等。 ChatGPT赋能酒店智能化： ChatGPT可增强客户服务（7×24小时在线客服、个性化推荐）、提高效率（自动化解决重复问题）、增加销售。2023年智慧酒店将探索虚拟现实、人工智能、机器学习等新技术，并结合社交媒体营销、精准营销、数据分析等策略，提供更多定制化服务。 美丽/医美：市场扩容与战略合作，巩固行业地位 医思健康布局宫颈癌筛查，锦波生物登陆北交所 医思健康与诺辉健康战略合作： 医思健康与诺辉健康达成独家战略合作，共同推动宫证清在中国香港的注册上市、分销及市场推广，巩固医思在预防性医学领域的龙头地位。 锦波生物登陆北交所： 锦波生物于北交所上会，拟募资4.7亿元用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发、品牌建设。 重组胶原蛋白市场快速扩容： 胶原蛋白行业应用市场规模从2017年的15亿元增至2022年的185亿元，复合年增长率达63.0%。重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从2017年的15.9%增至2022年的46.6%。锦波生物2019-2021年营收复合增长率14.31%，毛利率始终维持在80%以上。 教育：智能交互平板集成AI，开启智慧办公新时代 康冠科技智能交互平板集成Chat-GPT： 康冠科技的智能交互平板产品部分搭载微软Windows操作系统，用户升级Office 365 Copilot版本后可使用最新的Chat-GPT服务。这将提高教师和商务人士的工作效率，革新办公体验。 广泛应用与合作： 公司智能应用在教育、会议、医疗、生活领域广泛，是小度多款智能硬件的独家供应商，并与百度合作密切，将随文心一言发展而发展。 人力资源：服务外包数据向好，灵活用工模式缓解“用工难” 服务外包行业持续增长，人才吸纳能力增强 服务外包数据同比向好： 2023年1-2月，新增企业承接服务外包合同额2599亿元，同比增长10.3%；执行额1615亿元，同比增长10.6%。金融后台服务、信息技术解决方案服务等离岸服务外包业务增速较快。 吸纳服务外包人员增加： 1-2月新增服务外包人员9.5万人，同比增长32.9%，其中大学及以上学历人员8.9万人，占比92.9%。截至2月底，服务外包累计吸纳从业人员1507万人。 灵活用工模式破局酒店“用工难”，机制仍需完善 酒店行业灵活用工比例上升： 酒店市场强劲复苏，但员工缺失严重。灵活用工成为酒店应对“用工难”的首选，优化了用工结构，降低了成本。基础性、辅助性岗位采用劳务派遣、服务外包、实习生、临时工等方式。 用工机制仍需改善： 灵活用工存在服务意识低、专业性不足、服务质量下降等问题，需建立强效管理机制以弥补“上手难、效率低、风险高”的不足。 行业行情回顾：社服板块整体上行，旅游、专业服务领涨 社服板块跑赢大盘： 本周（3.20-3.24）社会服务指数上涨1.87%，跑赢沪深300指数0.15个百分点，在31个一级行业中排名第11。 年初至今表现： 2023年初至今，社会服务行业指数下跌0.04%，低于沪深300指数的3.58%，在31个一级行业中排名第24。 细分领域表现： 本周涨幅前十名以旅游、专业服务类为主，创业黑马、三特索道和国新文化领涨。净流入额前三名为力盛体育、创业黑马和博瑞传播。 总结 本报告全面分析了社会服务行业在2023年3月26日当周的市场表现与发展趋势。在政策利好（如海南离岛免税“即购即提”新政）和市场复苏（三亚旅游热度持续、跨境出行恢复）的双重驱动下，社会服务行业景气度显著提升。餐饮连锁企业在疫情冲击下展现出经营韧性，通过多品牌战略和市场扩张实现稳健发展。酒店行业积极拥抱AI技术，通过智能化升级提升服务质量和运营效率。医美和教育等细分领域也呈现出市场扩容和技术赋能的积极态势。人力资源服务外包数据向好，灵活用工模式有效缓解了酒店业的“用工难”问题。整体而言，社会服务板块本周表现优于大盘，旅游和专业服务类领涨，预示着行业在后疫情时代的强劲复苏和多元化增长潜力。同时，报告也提示了疫情反复、项目落地不及预期、行业竞争加剧等潜在风险。

中心思想 非银金融板块积极展望 本报告核心观点指出，非银金融板块（包括保险和券商）在当前宏观环境下展现出积极的投资前景。监管政策旨在呵护行业健康发展，同时市场流动性宽松和经济复苏预期为板块提供了有利条件。 政策驱动与业绩改善 保险行业负债端已明显改善，一季度业绩有望实现显著增长，估值修复空间大。券商行业则受益于降准带来的流动性宽松信号和资本市场改革深化，预计一季度业绩将高速增长，估值回升条件已具备。报告建议积极关注中国平安、东方财富等龙头个股。 主要内容 1. 上周行业动态 1.1 市场表现概览 截至2023年3月24日，上周（3.20~3.24）市场表现如下： 上证指数上涨0.46%。 非银金融板块整体上涨0.41%，其中证券行业上涨0.86%，保险行业下跌0.41%，多元金融行业下跌0.14%。 银行板块整体上涨0.08%。 上周日均股基成交额达11096.99亿元，较前周上涨11.56%。 上周日均两融余额为15934.32亿元，较前周上涨0.44%。 1.2 行业重要事件 美联储加息： 2023年3月23日，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至4.75%-5%，达到2007年10月以来的最高水平。 银保监会发布1月份保险业经营情况： 1月份保险业实现原保险保费收入1.02万亿元，同比增长3.86%；原保险赔付支出1924亿元，同比增长1.23%。截至1月末，保险业资产总额27.82万亿元，净资产2.84万亿元，资金运用余额25.54万亿元，其中债券占比40.71%，股票和证券投资基金占比13.36%。 银保监会调研寿险机构： 近日召集保险业协会和多家寿险机构举办调研座谈会，旨在摸底各寿险公司的成本和资产负债匹配情况，以引导人身保险业降低负债成本，加强行业负债质量管理。 中国信托业协会发布《2022年度中国信托业发展评析》： 2022年四季度信托资产规模呈回升趋势，达到21.14万亿元，同比增长2.87%，转型成效明显，结构持续优化。 证监会推进基础设施REITs常态化发行： 2023年3月24日，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，提出4方面12条措施，包括拓宽试点资产类型（如消费基础设施）、分类调整项目收益率和资产规模要求、推动扩募发行常态化、扩大市场参与主体范围（支持优质保险资管公司开展业务）以及加强二级市场建设（适时推出REITs实时指数）。 证监会召开2023年机构监管工作会议： 2023年3月24日，会议强调机构监管要聚焦“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，协调推进投资端和融资端改革，守牢不发生系统性风险的底线。 银保监会印发《关于规范信托公司信托业务分类有关事项的通知》： 2023年3月21日印发，明确信托业务分类改革将于2023年6月1日起正式实施，要求信托公司完善内部管理机制，准确划分各类信托业务，并严格把握业务边界，压降影子银行风险突出的融资类信托业务。 1.3 重点公司业绩与行动 国投资本： 2022年营业总收入171.36亿元（+1.18%），归母净利润29.42亿元（-38.63%）。 中国人保： 2022年营业收入6208.59亿元（+3.9%），归母净利润244.06亿元（+12.8%）。 常熟银行： 2022年营业收入88.09亿元（+15.07%），归母净利润27.44亿元（+25.39%）。 中信银行： 2022年营业收入2113.92亿元（+3.34%），归母净利润621.03亿元（+11.61%）。 光大银行： 2022年营业收入1516.32亿元（-0.73%），归母净利润448.07亿元（+3.23%）。 招商银行： 2022年营业收入3447.83亿元（+4.08%），归母净利润1380.12亿元（+15.08%）。 中国再保险： 子公司大地财险1-2月原保费收入约97.71亿元，同比增长20.0%。 中国平安： 2023年度核心人员持股计划和长期服务计划分别购得A股股票15,030,180股（成交金额6.94亿元，均价约46.13元/股）和96,608,364股（成交金额44.51亿元，均价约46.06元/股）。 2. 投资建议 保险板块展望 监管部门旨在呵护行业长期健康发展，对责任准备金评估利率的调研仅为摸底，不意味着下调信号。短期内，保险产品吸引力提升，销售难度降低，助推行业复苏。在“疫情后时代”，客户对储蓄类险种需求旺盛，预计2023年一季度负债端表现超预期，二季度有望延续超预期增长。资产端方面，经济复苏预期和未来利率上行将显著利好保险公司估值回升。板块各公司2022年年报业绩符合预期，在股市改善和IFRS17实施背景下，2023年一季度利润同比将实现显著增长，业绩弹性凸显。当前板块估值仍处于底部，修复空间大。 个股推荐： 中国平安。 建议关注： 中国人寿、中国太保、友邦保险。 券商板块展望 央行超预期降准释放了流动性宽松信号，为板块估值回升创造了条件。证监会机构监管会议强调健全资本市场功能，提高直接融资比重，预计后续将围绕全面注册制等市场化机制改革深化资本市场改革。政策层面，证监会发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》，进一步提升服务实体经济能力。业绩方面，预计2023年一季度券商板块业绩有望在低基数下实现高速增长，全年景气度同比改善明显。当前券商指数PB仅为1.35倍，处于历史4.85%分位数的绝对低位，估值回升条件已具备，建议积极配置。 个股推荐： 东方财富。 建议关注： 香港交易所、中信证券。 3. 风险提示 政策不及预期： 若后期政策支持力度不足或监管政策不确定性增加，可能对市场情绪和公司业绩产生负面影响。 二级市场大幅波动： 地缘政治、美联储加息等不确定性因素可能导致市场情绪降温，进而影响证券和保险行业的盈利能力。 市场竞争加剧： 证券行业和保险行业的头部效应明显，但随着竞争加剧，可能对公司经营产生较大影响。 总结 本报告对非银金融行业（保险和券商）进行了专业而深入的分析，指出在2023年3月20日至3月25日期间，该板块在政策支持、流动性改善和业绩向好等多重利好因素驱动下，展现出强劲的投资潜力。保险行业受益于负债端改善和一季度利润的显著增长预期，而券商行业则得益于流动性宽松和资本市场改革的深化。尽管存在政策不及预期、市场波动和竞争加剧等风险，但当前板块估值处于历史低位，具备较大的修复空间。报告建议投资者积极关注中国平安、东方财富等龙头企业，以把握行业发展机遇。

中心思想 纺织服装行业复苏态势与增长潜力 本报告核心观点指出，在消费环境逐步向好的背景下，纺织服装行业展现出稳健的复苏态势和显著的增长潜力。以Nike为代表的国际品牌在大中华区实现营收增长，并有效管理库存，预示着市场需求的回暖。同时，本土运动品牌龙头如安踏、李宁、特步等，通过持续的品牌升级、渠道优化和多品牌战略，预计将实现高质量可持续增长。政府对全民健身的大力支持进一步巩固了运动鞋服赛道的高景气度。 品牌运营优化与多品牌战略成效 报告强调，行业内领先企业正通过精细化运营和多品牌战略来应对市场挑战并抓住增长机遇。Nike通过Nike Direct和鞋类产品的强劲增长，以及大中华区库存的健康化，展现了其市场韧性。安踏体育、李宁和特步国际等公司则通过DTC转型、产品矩阵完善、儿童业务拓展以及新品牌培育，实现了营收和利润的稳健增长。这些策略不仅提升了品牌影响力，也优化了渠道效率和库存管理，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 主要内容 专题：NikeQ3财季大中华区营收增长1%，库存健康 Nike季报概览与FY22/23展望 Nike于2023年3月披露了其2022年12月至2023年2月的第三财季（Q3）季报。报告显示，在货币中性基础上，公司营收同比增长19%至124亿美元。然而，毛利率同比下降3.3个百分点至43.3%，主要受低价清理库存、产品生产及运输成本上升以及外汇损失影响。净利润同比下滑11%至12.4亿美元。 在库存管理方面，截至2月末，Nike总库存为89亿美元，同比增长16%，但环比2022年11月末减少5%，显示出库存去化效果。分地区看，北美地区库存金额同比增长14%，而大中华区库存金额则同比下降4%，表明大中华区库存状况更为健康。 展望FY2023全年，Nike预计营收将实现高单位数同比增长，优于此前Q2时预计的中单位数增长。同时，预计毛利率将下降2.5个百分点，SGA费用（销售、管理及行政费用）将增长10%。 分渠道、品类及地区表现分析 从渠道来看，在货币中性基础上，Q3 Nike Direct营收同比增长22%至53亿美元，其中Nike digital营收同比增长24%，Nike线下直营店营收同比增长19%。批发渠道营收同比增长18%。 在品类方面，鞋类产品表现强劲，营收同比增长25%至79.7亿美元，服装营收同比增长10%至33.81亿美元，鞋类增速持续优于服装。 地区表现方面，在货币中性基础上，Q3 Nike品牌北美、EMEA（欧洲、中东和非洲）、大中华区以及APLA（亚太和拉丁美洲）的营收分别同比增长27%、26%、1%和15%，分别达到49.13亿美元、32.46亿美元、19.94亿美元和16.01亿美元。值得注意的是，Nike大中华区业务延续了Q2（2022年9-11月）的正增长趋势。在大中华区业务中，Nike direct营收增长3%，但由于消费者转向线下购买，Nike Digital营收下滑11%。 投资观点：细分市场机遇与龙头推荐 运动鞋服与时尚服饰的投资机会 报告指出，运动鞋服行业中长期推荐具备成长性的本土运动品牌龙头。2023年1-2月份终端销售环比稳健复苏，全年消费复苏态势明显，且政府大力支持全民健身，赛道高景气度持续。核心推荐李宁（2023年PE 28倍）、安踏体育（2023年PE 28倍）和特步国际（2023年PE 19倍）。 时尚服饰方面，2023年消费环境向好是方向性趋势，板块公司业绩反弹确定性强，估值有望抬升。1-2月时尚服饰品牌商流水已有环比改善。报告预计品牌力卓越、产品基础较好、运营稳健的优质中高端个股改善可持续性较强，而大众服饰预计边际改善最明显、弹性更大。推荐基本面迅速恢复、业绩增长确定性强的比音勒芬（2023年PE 19倍），运营稳健、估值具备吸引力的报喜鸟（2023年PE 12倍），以及基本面稳健高质量增长、估值具备提升潜力的波司登（FY2023 PE 17倍）。同时，提醒关注边际改善的海澜之家（2023年PE 10倍）和罗莱生活（2023年PE 14倍）。 纺织制造与黄金珠宝的增长潜力 纺织制造板块，下游库存改善预计将带动订单逐步好转，格局优化，龙头受益。短期2023年Q1订单表现较弱，但客户库存拐点信号已现（Nike大中华区库存健康，北美库存同比增速放缓），判断2023年Q2行业订单有望环比改善。中长期行业竞争格局优化，看好具备一体化、国际化产能的制造龙头。建议关注申洲国际（2023年PE 21倍）和华利集团（2023年PE 16倍）。 黄金珠宝行业短期边际改善明显，长期关注渠道渗透率高、产品差异性强的品牌公司。在春节、情人节等重点节日带动下，短期珠宝终端消费表现亮眼，同时金价上涨或利好行业。展望全年，判断珠宝消费婚庆需求回补确定性强，产品升级持续推进，居民珠宝首饰自戴偏好提升，黄金珠宝市场有望迎来快速增长。建议关注周大福（FY2023 PE 24倍），以及老凤祥（2023年PE 14倍）、周大生（2023年PE 12倍）和潮宏基（2023年PE 17倍）。 重点公司近期公告与报告分析 安踏体育：2022年业绩稳健，2023年增长可期 安踏体育发布2022年年报，实现营收537亿元，同比增长8.8%；归母净利润76亿元，同比下滑1.7%。毛利率同比下降1.4个百分点至60.2%。公司通过DTC（直面消费者）转型，安踏品牌营收同比增长15.5%至277亿元，DTC营收占比提升至49%。FILA品牌营收略有下滑1.4%至215亿元，但预计2023年将反弹。户外品牌（Descente和KolonSport）营收同比增长26.1%至44亿元。合营公司ASHolding盈利转正，贡献约2800万元盈利。公司营运稳健，经营性现金流净额121亿元。预计2023年营收增长16%，业绩增长26%。 李宁：2022年业绩稳健，期待高质量可持续增长 李宁发布2022年年报，营收同比增长14.3%至258亿元；归母净利润同比增长1.3%至41亿元。毛利率同比下降4.6个百分点至48.4%。李宁成人装流水同比增长中单位数，童装业务流水同比增长30%-40%高段，门店净开106家至1308家。公司库销比为4.2个月，库存质量可控。公司提出聚焦七大业务赛道的变革，包括商品与产品双驱动、高效零售模式、研发创新、供应链升级、大电商业务、营销整合与消费者闭环运营以及人事制度变革。预计2023年营收增长16%，业绩增长20%+。 特步国际：2022年业绩符合预期，2023年盈利改善可期 特步国际发布2022年年报，营收同比增长29.1%至129.3亿元；归母净利润同比增长1.5%至9.22亿元。毛利率同比下降0.7个百分点至41%。特步主品牌营收同比增长25.9%至111亿元，儿童业务收入增长52%至16.71亿元。主品牌门店净开162家至6313家，跑鞋产品矩阵完善。新品牌方面，索康尼专业运动业务营收同比增长99%至4亿元，有望在2023年实现盈亏平衡。时尚运动业务营收同比增长44.4%至14亿元，盖世威拓店顺利，帕拉丁渠道调整接近完成。预计2023年营收增长15%，利润率略有提升，业绩增长20%+。 行业要闻、行情走势与上游价格 行业动态与市场表现 近期行业要闻包括特步成功举办第八届“321跑步节”，推出减震旋10跑鞋，提升产品体验。中国杉杉品牌发布2023年男装大秀，呈现都市绅装和通勤系列。潮流品牌CLOT与麦当劳联名，推出时装和汉堡套餐，融合中国红元素。 行情走势方面，2023年3月20日至3月24日期间，沪深300指数上升1.72%，纺织制造板块上升1.41%，品牌服饰板块上升0.61%。A股周涨跌幅前三为百隆东方（+13.14%）、迪阿股份（+11.51%）、豫园股份（+8.45%）。H股周涨跌幅前三为特步国际（+13.19%）、安踏体育（+10.57%）、晶苑国际（+8.68%）。 上游原材料价格波动 上游价格方面，棉价呈现波动。截至2023年3月24日，国棉328价格同比下降33%至15214元/吨。截至2023年3月21日，长绒棉237价格同比下滑59%至22150元/吨。内外棉价差显示，内棉价格低于人民币计价的外棉价格62元/吨。 总结 本报告对纺织服装行业进行了深入分析，核心观点聚焦于行业在消费复苏背景下的增长潜力和领先品牌的战略成效。Nike在大中华区营收增长1%且库存健康，为行业注入积极信号。本土运动品牌如安踏、李宁、特步等通过DTC转型、多品牌战略和产品创新，展现出强劲的增长势头和盈利能力。 投资观点明确指出，运动鞋服、时尚服饰、纺织制造和黄金珠宝等细分领域均存在显著投资机会，并推荐了各领域的优质龙头企业。这些公司在2022年虽面临挑战，但通过有效的运营管理和战略调整，业绩表现稳健，并对2023年保持乐观预期。 行业要闻反映了品牌在产品创新、市场营销和跨界合作方面的积极探索。行情走势显示纺织制造和品牌服饰板块表现良好，部分公司股价涨幅显著。上游棉价的波动以及内外棉价差的变化，提示了原材料成本对行业可能产生的影响。总体而言，纺织服装行业正逐步走出低谷，在消费回暖和企业积极应对下，有望迎来高质量的可持续发展。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.15%、0.62%，相对沪指的超额收益分别为-0.61%、-5.09%；本周医疗服务、器械及原料药等股价涨幅较大，中药、商业及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前泓博医药（+24.58%）、南华生物（+17.86%）、安必平（+17.64%），跌幅居前昆药集团（-15.06%）、葵花药业（-13.56%）、荣昌生物（-13.15%）。涨跌表现特点：医药板块小市值个股相对于大市值个股跌幅更加明显；中药板块受到国家集采政策影响，跌幅明显；医疗服务前期调整较多，本周股价涨幅大。 　　国家长期支持中药创新，中药CRO大有可为：国家长期支持中药创新药，由于中药组分复杂因素，标准化研发难度大，外包诉求强，中药CRO需求大，其中推荐百诚医药。我们认为百诚医药是中药CRO黑马，公司依托中药及天然药物研发平台开展中药CRO业务，涉及药学研究、药理毒理、临床、中药二次开发等，逐步形成一体化优势。未来中药CRO将成为公司又一业绩增长动力。我们看好公司未来在中药CRO领域的竞争力。 　　众生睿创生物申报的1类创新药来瑞特韦片（商品名称：乐睿灵）上市；阿斯利康宣布康可期®获NMPA附条件批准上市；海创药业创新药德恩鲁胺的新药上市申请已NMPA受理：众生睿创生物申报的1类创新药来瑞特韦片（商品名称：乐睿灵）上市，用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年患者；康可期®（英文商品名：CALQUENCE®，通用名：阿可替尼胶囊）已获得中国国家药品监督管理局的附条件批准上市，用于既往至少接受过一种治疗的成人套细胞淋巴瘤（MCL）患者。可替尼是阿斯利康在中国获批的首款血液肿瘤治疗药物，标志着阿斯利康在中国正式进军血液肿瘤治疗领域；德恩鲁胺（HC-1119软胶囊）的新药上市申请已获国家药品监督管理局（NMPA）受理。该新药拟用于经醋酸阿比特龙或多西他赛治疗失败，不可耐受或不适合多西他赛治疗的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者。 　　具体配置思路：1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；2）中药领域：佐力药业、方盛制药、太极集团、康缘药业等；3）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；5）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；6）眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；7）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8）医美领域：爱美客、华东医药等；9）其它消费：三诺生物、我武生物等；10）血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　海外聚氨酯企业2022Q4量减价增，涨价无法扭转营收负增长： 　　据各公司财报，22Q4巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-2%、-9%、-22%、-17%，EBITDA同比-38%、-106%、-73%、-57%，看营收影响因素，各公司销量同比-15%、-13%、-22%（PU板块）、-8%，价格同比+9%、+1%、+5%（PU板块）、-5%，四季度各公司销量同比基本转负，产品涨价无法扭转营收负增长，欧美建材及耐用品市场需求转弱使厂家聚氨酯产品溢价空间受限，叠加欧洲能源成本高位运行，产品组合偏上游且欧洲产能占比高的企业如科思创业绩下滑幅度较大，巴斯夫化学品和材料两个上游事业部利润虽也走弱，但其余几个下游如催化剂、涂料和农化部门能形成对冲，在化工总体β下行时业绩相对稳健。 　　高成本+弱需求欧洲产能关停，近期国内MDI/TDI出口大增： 　　据各公司财报，近期欧洲能源价格有所缓和，但天然气和公用工程成本仍比北美高七到十倍，这种劣势在未来几年内难以扭转，且能源价格下降与欧洲暖冬和工业需求破坏有更大关系，需求疲弱下异氰酸酯行业短期定价压力仍在，因此22Q4巴斯夫德国30万吨TDI产能永久退出，亨斯曼荷兰和美国合计百万吨MDI产能近三分之一关停，科思创德国氯气供应不可抗力延续至23Q1。相比之下国内近期出口大幅增长，据中国海关，2023年1-2月中国聚合MDI共出口近21万吨,同比+47％，较2022年11、12月出口合计近15万吨亦大幅增长，TDI共出口近7万吨,同比+26％，其中聚合MDI近一半出口往欧美，2022年万华MDI煤头原料成本占比已低于欧洲产能比重更高的巴斯夫和科思创，综上所述，未来MDI/TDI行业成本曲线重构是大概率事件，以巴斯夫TDI产能退出为开端，行业洗牌或已拉开序幕。 　　聚氨酯外企普遍下调23FY预期，23Q1指引环比增： 　　据各公司财报，巴斯夫预计2023年公司EBITbsi在48~54亿欧元，（22FY为69亿），EBITbsi利润率中枢6%，同比-2pct；科思创23FYEBIT指引同比两位数下滑，23Q1预计EBITDA在1~1.5亿欧元，环比增（22Q1/Q4为8/-0.38亿）；亨斯曼预期23Q1聚氨酯板块调整后EBITDA为0.55~0.65亿美元，中枢环比增（22Q1/Q4为2.24/0.37亿）；陶氏23Q1EBITDA指引约12亿美元（22Q1/Q4为32/13亿）。 　　投资建议：据各公司财报，22Q4万华、科思创、亨斯曼聚氨酯板块销量同比+6%、-18%、-22%，价格同比-19%、-1%、+5%，仅有万华实现正增长，可见全球化工β下行时，万华凭借成本优势以价换量争取市场份额的效果显著，这也为未来持续扩能和β反转积蓄动能，推荐万华化学。 　　风险提示：产品价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等。

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）原油环比小幅上涨。截至3月22日当周，WTI原油价格为70.90美元/桶，较3月15日上涨4.87%，较2月均价下跌7.72%，较年初价格下跌7.84%；布伦特原油价格为76.69美元/桶，较3月15日上涨4.07%，较2月均价下跌8.20%，较年初价格下跌6.59%。（2）天然气环比大幅下跌。截至本周三（3月22日）东北亚天然气中国到岸价下调0.34至13.42USD/mmbtu，环比下调2.47%。纽交所天然气期货价格为2.171USD/mmbtu，较上周下调10.99%；北美天然气现货价格1.8302USD/mmbtu，较上周下调19.38%。（3）动力煤环比下跌。本周国内动力煤价格小幅下跌，截止到3月22日，动力煤市场均价为981元/吨，较上周同期均价下跌17元/吨，跌幅1.70%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周基础化工板块下跌0.20%，表现劣于大盘。本周3月24日沪深300上升1.72%至4027.05，基础化学板块下跌0.20%；申万一级行业中涨幅前三的行业分别是传媒（+10.97%）、电子（+6.99%）、计算机（+6.71%）。基础化工子板块中，塑料Ⅱ板块上升1.56%，上涨幅度最大，化学原料板块上升0.19%，化学纤维板块上升0.07%，橡胶板块下跌0.07%，化学制品板块下跌0.26%，农化制品板块下跌0.84%，非金属材料Ⅱ板块下跌3.84%。 　　远兴能源：阿拉善天然碱项目正按计划有序推进。远兴能源3月24日在投资者互动平台表示，阿拉善天然碱项目正按计划有序推进，项目一期计划于2023年6月建设完成，一期项目共建设4条生产线，合计年产能500万吨纯碱、40万吨小苏打。目前，阿拉善天然碱项目生产用水350万立方水指标已于2020年取得，剩余水指标相关工作正在推进中。 　　波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，2023年3月24日收于1491.73点，比前一周（2023.3.17）上升1.99%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，2023年3月24日收于977.12点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们认为海运价格有望结束大幅波动状态，稳定在合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险