核心观点： 　　中国基因测序市场规模预计在2030年超1500亿元，是目前体外诊断领域发展最快、技术最前沿的方向。基因测序最初应用于科研和医学诊断，但最终的商业形态将成为由生物计算与合成生物学主导的精准医疗生态系统。由于高通量测序（NGS）平台的技术壁垒和试剂消耗模式，进口厂商具有专利技术与先发优势。国产测序仪器和试剂即便具备成本优势，短期内难以实现全面替代。 　　由于技术不断突破，基因测序的性价比不断上升，应用场景逐渐扩大。目前全球以ONT为首已发展至第四代基因测序，推动基因测序产业变革的关键在于技术突破，其中第四代测序技术正成为重要发展方向。相比NGS主要依赖短读长拼接，第四代测序技术具备超长读长、实时监测、无需PCR扩增等特点，在检测结构变异、表观遗传修饰和实时临床诊断方面展现出独特优势。随着测序仪器成本下降、计算能力提升及生信算法优化，第四代测序技术有望在未来五至十年内广泛应用，推动精准医疗进入全新的发展阶段。 　　海量基因数据的处理与分析离不开AI大模型的参与。随着deepseek的横空出世，未来在医疗领域会出现特定领域用途的垂直AI大模型，例如Evo2类似的AI生物学模型；公开数据库中有大量无标注数据，企业如何利用好公开资料，临床数据如何高质量标注及算法调优能力，将成为企业的最强竞争力。 　　相关公司：华大智造（华大基因），贝瑞基因，迪安诊断，诺禾致源，康为世纪。

　　投资要点 　　周观点：动力电池退役高峰时间段，政策加速行业规范化。2025年2月21日，国务院常务会议通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》，提出强化全链条管理、数字化全周期追溯及法治化监管，推动行业规范化发展。金属萃取剂作为新能源产业链关键材料，受益于全球金属需求增长及环保政策驱动，根据QYR的统计及预测，2022年全球金属萃取剂市场销售额达到了6亿美元，预计2029年将达到8.6亿美元，年复合增长率（CAGR）为5.3%。动力电池退役潮将至，回收市场前景市场广阔。据中商产业研究院预测，2025-2027年（小高峰）和2030-2032年（大高峰）将分别迎来104万吨和350万吨退役量。按湿法工艺单吨电池消耗5-15公斤萃取剂测算，2025/2030年需求量将达0.52-1.56万吨和1.75-5.25万吨。政策规范与需求增长将加速行业集中度提升，技术领先型企业有望主导市场。 　　石化：供应存在不确定性，油价整体微跌。美国就俄乌冲突与俄罗斯进行会谈，俄乌之间有望达成和平协议，欧盟将对俄罗斯制裁将对市场形成潜在支撑，此外特朗普将实施新的关税政策，对市场构成压力，油价下跌。此外，俄罗斯里海管道遭袭击及美国寒潮导致供应风险，支撑市场，市场也关注欧佩克+是否推迟4月增产。本周炼油利润为193元/吨。国产LNG价格继续上涨。截止周五，国产LNG市场价为4405元/吨，较上周涨幅4%。美国将继续遭受极寒天气侵袭，NYMEXHH期价高位运行，HenryHub天然气期货主力合约结算价格为4.26美元/百万英热单位，较上周上涨14.25%。 　　轮胎板块：中美紧张局势或缓解，轮胎板块强势上涨。轮胎开工率方面，据中国橡胶信息贸易网数据，截至2025年2月20日，本周半钢胎开工率80.35%，周同比上升17.3pp，全钢胎开工率66.69%，周环比上升4.2pp。原料端：天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶价格周环比分别+1.16%、-3.29%、-2.07%。 　　据国家统计局和海关总署数据，2024年，国内橡胶轮胎外胎产量累计11.9亿条，同比+9.2%（统计局累计口径与当月值口径差异较大）；2024年出口累计6.8亿条，同比+10.3%，轮胎消费需求依然旺盛。 　　投资建议 　　建议关注供给端受限、景气度有望提升的氟化工行业。重点公司推荐：巨化股份、三美股份、中化化肥、中广核矿业、中国石油、昊华科技、鲁西化工等。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。

　　本周行业观点1：涤纶长丝市场稳中偏弱运行，库存天数继续增加 　　据Wind数据，截至2月20日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为17.60、23.00、27.70天，较2月13日分别+2.30、+2.10、+2.00天，本周下游仍未全面完成复工，长丝市场平均产销数据偏低，库存继续增加。涤纶长丝POY市场均价为7335.71元/吨，较上周均价上涨7.14元/吨；FDY市场均价为7650元/吨，较上周均价持平；DTY市场均价为8475元/吨，较上周均价上涨10.71元/吨。本周，国际油价跌后反弹，聚酯原料市场随之震荡运行，成本面支撑有限，节后复工至今，下游市场开机率虽提升，但相较往年水平偏低，市场新增订单却十分有限，企业对于原料的补货需求较低，且部分工厂对于现阶段长丝价格存有抵触心理，进一步抑制用户的采购欲望，涤纶长丝市场出货情况不佳，场内缺乏强势利好提振，长丝企业大多报价持稳，实单优惠商谈，市场整体走势较为僵持，部分品种成交重心小幅松动，下游用户采购意愿不强，长丝市场缺乏实单成交，产销数据清淡。 　　本周行业观点2：本周国内纯碱现货市场价格略有上探 　　据百川盈孚数据，截至2月20日，轻质纯碱市场均价为1388元/吨，较上周四价格上涨0.07%；重质纯碱市场均价为1478元/吨，较上周四价格上涨0.14%。周内纯碱期货盘面继续拉涨，加之纯碱大厂存检修预期下，带动场内整体情绪好转，华东、华中、西北部分企业报盘价格略有上涨，碱厂目前多有一定待发订单。 　　本周行业新闻：巴斯夫出售巴西装饰涂料业务 　　【涂料】据中国化工报消息，2月17日，巴斯夫宣布，与宣伟签署了一项协议，以11.5亿美元的价格出售巴西装饰涂料业务。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周，我们梳理了美国痛风的流行病学、治疗方式及其不足，以及主要在研创新药产品。 　　美国痛风治疗存在未满足需求，关注新型URAT1抑制剂和XO抑制剂的临床推进。美国痛风患者约920万例，治疗药物主要采取XO抑制剂，一线推荐别嘌醇，但是别嘌醇单药起效慢，响应率不高，非布司他则被FDA添加黑框警告。传统的URAT1抑制剂苯溴马隆在欧美人群严重的肝脏毒性，未获批上市。因此，安全的新型痛风药具有广泛的市场需求。安进的生物药普瑞凯希获批用于难治性痛风，2024年实现销售收入为12亿美金。在美国，URAT1抑制剂在研管线中，新元素的ABP-671和一品红的AR882处于III期临床阶段，益方生物的D-0120正在进行II期临床；XO抑制剂方面，信达生物与LG化学合作替古索司他的2项III期积极推进。 　　投资建议 　　本周医药板块上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.88pct。板块内部来看，子板块中医药外包、创新药、医院及体检表现相对较好，药店、中药、血制品则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局AI医疗及具有较强并购预期个股的投资策略： 　　创新药——中长期看好“差异化+出海预期”标的。近期受益于海外流动性因素，创新药板块情绪回暖，前期的超跌有所修复，市场风险偏好逐步回升。我们认为数据催化和BD预期（Licence-out、共同开发、NewCo）将重新成为创新药的主线，推荐关注来凯医药（LAE-102的减重1期读出和BD预期）、华领医药-B（二代GKA的BD预期）、诺诚健华、百利天恒（SABCS乳腺癌数据更新）。 　　原料药——①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q3-Q4原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。 　　CXO——资金面：1）美联储降息周期正式开启+中国经济刺激计划陆续出台，A股资产性价比凸显：24年9月美联储降息50bp，全球美元资产再平衡进程正式开启；9月中国经济刺激计划同期出台，中国经济增速预期边际改善（多家内外资投行对24-25年中国实际GDP增速指引上调0.2-0.5pct）；中国资产性价比凸显，MSCI中国市场指数PE仅为13.62倍，而MSCI新兴市场（剔除中国）指数PE为17.59倍。2）具备市场定价权的增量资金逐渐发生转移，由原先偏好高股息、风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。基本面：随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖（24H1全球Biotech融资同比增长63%），从而带动CXO需求的逐步改善（截至24H1，药明康德在手订单为431亿元，剔除新冠大订单后同比增长33.2%）。 　　行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。公司层面我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 　　仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/02/17-2025/02/21）华安合成生物学指数上涨14.67个百分点至1442.4882。上证综指上涨0.97%，创业板指上涨2.99%，华安合成生物学指数跑赢上证综指13.70个百分点，跑赢创业板指11.68个百分点。 　　斯坦福、英伟达联合发布迄今为止最大的公开AI生物学大模型Evo2 　　2月21日，来自Arc Institute、英伟达、斯坦福大学、加州大学伯克利分校和加州大学旧金山分校的科学家们，联合发布了生物学大模型Evo2。团队称，Evo2是迄今为止最大的公开AI生物学模型，完整版高达400亿参数，包含12.8万个物种的9.3万亿个核苷酸，它囊括了生物学的基本语言：DNA、RNA和蛋白质，能够一次分析长达一百万个核苷酸的序列长度，是生物学领域最大规模的全面开源模型之一，发布了包括训练数据、训练和推理代码以及模型权重，引爆了学术界。这也意味着，人类能够已经具备重写生命最底层代码——基因组的能力，这将打开新生物技术时代的大门。（资料来源：转化子，华安证券研究所） 　　凯赛生物与宁德时代合资公司项目落地科大硅谷，注册资本为1.5亿元 　　近日，凯赛生物与宁德时代合资公司项目安徽凯酰时代复合材料有限责任公司落地科大硅谷，注册资本为1.5亿元。合资公司系凯赛生物、宁德时代旗下产投平台溥泉资本以及卡涞复材三方拟联合设立合资公司，主要从事生物基复合材料在电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他交通领域应用产品的研发、生产和销售。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　金发科技成功推出新一代生物基LCP材料Vicryst®LCP CER-B2月18日，金发科技再度突破行业技术壁垒，成功推出新一代生物基LCP材料Vicryst®LCP CER-B，成为国内首家、全球行业第二家通过国际可持续发展与碳认证（ISCC）PLUS的LCP材料供应商，为高端消费电子制造领域注入绿色新动能。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　江苏首个气化法绿色甲醇项目——隆基绿色甲醇及相关合作项目签约落地连云港市赣榆区 　　近日，在无锡高新区（新吴区）驻连云港市海州区（高新区）南北结对帮扶合作工作联络组的大力推动下，江苏首个气化法绿色甲醇项目——隆基绿色甲醇及相关合作项目签约落地连云港市赣榆区。该项目总投资60亿元，计划年产30万吨生物质制绿色甲醇。此次签约项目，系隆基绿能与中国能源建设集团有限公司下属葛洲坝集团“强强联手”投资。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　万华化学发布全球首款生物基产品：生物基1,3-丁二醇 　　2月19日，万华化学出席2025中国国际化妆品个人及家庭护理用品原料展览会（PCHi）并发布重磅新品——生物基1,3-丁二醇，用于保湿剂及溶剂领域，可应用精华、洁面、防晒等成分。万华生物基1,3-丁二醇Carfil®1,3BG是基于生物基技术开发的丁二醇，可以非主粮原料为来源，避免与粮食资源竞争。并且，在生产过程中采用绿色电力与低碳工艺，实现100%天然来源与全生命周期碳循环，碳减排显著优于传统石化路线，为行业的可持续发展提供了全新思路。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本周医药板块持续强势表现，其中市场对医药板块中的成长性赛道尤为关注：一方面，AI医药医疗应用持续落地，诊断影像设备、药物设计研发、互联网医疗与大健康等领域持续收到市场热切关注，建议积极围绕三大应用领域龙头企业展开布局。另一方面鼓励政策持续落地，创新药赛道得到政策和医保多维度支持，同时中国创新药出海逐步扬帆起航，海外授权合作活跃，重要靶点临床兑现和商业化突破不断取得进展，建议持续关注重大赛道（如肿瘤ADC、自免、糖尿病内分泌等）领先企业。近期A股港股企业医药企业即将进入年报窗口，预计年报一季报后医药板块有望迎来行业整体性业绩反转，后续经营景气度改善和业绩节奏变化值得持续跟踪。 　　医疗服务：AI有望赋能高质高效医疗，关注AI+医疗核心资产。通策医疗使用的AI中台MindHub目前已支持60+医疗AI模块的“热插拔”式部署，可为通策医疗灵活对接不同规模和参数的AI模型，助力实现全流程智慧患者服务。我国人口基数大、人均医疗资源比较少，AI有助于提升医疗资源触达，增加医疗服务全民健康覆盖程度，从而放大医疗服务价值，改变医疗服务范式。 　　药品板块：复旦大学附属华山医院郁金泰团队通过5年的临床和基础研究获得重大科研突破，在全球首次发现了帕金森病全新治疗靶点FAM171A2。石药创新控股子公司巨石生物与Radiance Biopharma,Inc.就ROR1ADC新药达成BD授权协议，巨石生物将收取1500万美元的首付款，并有权收取最高1.5亿美元的潜在开发及监管里程碑付款及最高10.75亿美元的潜在销售里程碑付款。 　　CXO及上游：关注国内创新药环境修复下，国内医药上游产业链修复机会。国内占比较高的CXO及医药上游企业股价目前仍处于相对低位，尤其是医药上游公司承担了上游产业链自主可控使命。我们认为随着国内医药创新环境修复，我们建议持续关注CXO及医药上游中国内客户占比较高的企业投资弹性。 　　医疗器械：美国史塞克（Stryker）宣布已经完成对Inari Medical的收购，Inari Medical是一家提供静脉血栓栓塞（VTE）血栓去除创新解决方案的公司，无需使用溶栓药物。艾德生物PD-L1抗体试剂新增获批胃癌伴随诊断，公司在伴随诊断领域的竞争力得到进一步增强。 　　生物制品：特宝生物发布公告，公司全资子公司厦门伯赛基因转录技术有限公司拟以自有资金收购SkylineTherapeutics Limited部分资产，本次交易进一步丰富了公司的技术平台和研发管线，提高了公司在生物技术领域的持续创新和发展能力，建议持续关注公司研发端进展。 　　中药：中药材价格方面，综合200指数2024年下半年以来回落趋势明显，2024年业内多家公司受原材料价格上涨影响，采购成本增加影响了利润表现，25年有望迎来成本端改善。 　　投资建议 　　建议继续贯彻AI医药+创新药2025年医药投资两大布局主线。AI医药方面，诊断影像设备、药物设计研发、互联网医疗与大健康等领域持续收到市场热切关注，建议积极围绕三大应用领域龙头企业展开布局。创新药方面，建议持续关注重大赛道（如肿瘤ADC、自免、糖尿病内分泌等）领先企业。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、美年健康、华东医药、特宝生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　核心观点 　　原油市场：静待供给指引，油价窄幅波动。截至2月21日，Brent和WTI油价分别达到74.43美元/桶和70.40美元/桶，较上周分别下降0.41%和0.48%。供给端，地缘不确定因素仍较多，关注产量实质变动。一方面，2月18日，俄罗斯和美国代表团在沙特举行会谈，双方同意尽快结束乌克兰冲突。另一方面，随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，美国财政部长称美国的目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。需求端，短期来看，截至2月14日当周，美国炼厂开工率为84.9%，环比下降0.1个百分点，受春季检修影响目前炼厂开工率仍偏低；中期来看，近期美国总统签署备忘录，对美国产品征税的国家将被征收“对等关税”，市场担忧贸易争端将抑制全球经济增长，进而打压石油需求。库存端，截至2月14日当周，美国商业原油库存量为43249万桶，环比增加463万桶，预计短期仍将延续累库。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。 　　库存转化：本周原油负收益，丙烧正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-148元/吨，年初至今为152元/吨：本周丙烷库存转化损益均值在168元/吨，年初至今为71元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现持稳。磷酸一铵、钾肥等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有49个产品实现上涨、占比28.8%，56个产品下跌、占比32.9%，65个产品持平、占比38.2%，本周化工品价格表现偏稳。本周价格涨幅居前的产品有棉短绒（新疆）、尿素、磷酸一铵（55%粉状，江苏）、煤焦油（山东）、EVA（山东）、硫酸铵、LNG（全国）、丙烯酸甲酯（华东）、沥青（上期所）、PVC（电石法，华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏强，尿素、顺丁橡胶等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有65个价差实现上涨、占比50.0%，58个价差下跌、占比44.6%，7个价差持平、占比5.4%，本周化工品价差表现偏强。本周价差涨幅居前的有丙烯酰胺价差（丙烯晴）、尿素价差（无烟煤）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、尿素价差（气头）、尿素价差（动力煤）、晴纶短纤价差（丙烯晴）、聚丙烯酰胺价差（丙烯晴）、磷酸铵价差（磷矿石）、LLDPE价差（甲醇）、SBS价差（丁二烯）等。 　　投资建议：本周化工品价格偏稳，价差表现偏强。1）估值方面，截至2月21日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.5x、23.8x，较2014年以来的历史均值15.9x、27.6x溢价水平分别为3.7%、-14.0%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　2月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。 　　行业动态 　　本周（02.17-02.23）均价跟踪的101个化工品种中，共有31个品种价格上涨，33个品种价格下跌，37个品种价格稳定。跟踪的产品中54.46%的产品月均价环比上涨，32.67%的产品月均价环比下跌，另外11.88%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）硫酸（浙江巨化98%）、NYMEX天然气、尿素（华鲁恒升（小颗粒））、环氧氯丙烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是TDI（华东）、丙烯腈、二氯甲烷（华东）、丁苯橡胶（华东1502）、顺丁橡胶（华东）。 　　本周（02.17-02.23）国际油价小幅下跌，WTI原油期货价格收于70.40美元/桶，收盘价周跌幅0.48%；布伦特原油期货价格收于74.43美元/桶，收盘价周跌幅0.41%。宏观方面，美联储3月几乎暂停降息，且降息预期推迟，对市场偏利空。供应方面，供应存在不确定性。美国就俄乌冲突与俄罗斯进行会谈，俄乌之间有望达成和平协议，市场对全球供应干扰风险缓解然而俄罗斯里海石油管道被袭击，CPC石油流量减少，加之美国寒冷天气威胁石油供应，同时欧盟将制裁俄罗斯油轮，市场担忧俄罗斯和美国供应中断。需求方面，国际能源署（IEA在最新石油市场月度报告中小幅上调了对全球石油需求增长预测，并表示随着欧佩克及其减产同盟国提高对产量配额的遵守率，市场上预期供应过剩正在减少。IEA预计今年全球日均需求增长110万桶，平均每日需求达到1.04亿桶；预计今年增幅将超过去年，但仍低于2023年日均200多万桶增长水平。库存方面，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2月14日当周，EIA原油库存增加463.3万桶至4.32亿桶，增幅1.08%；EIA战略石油储备库存维持在3.953亿桶不变，为自2023年12月以来首次没有增加。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但中东地缘政治等因素仍存不确定性，且印度原油进口同比增长，短期内对需求形成提振，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于4.26美元/mmbtu，周涨幅14.25%。EIA天然气库存周报显示，截至2月14日当周，美国天然气库存总量为21,010亿立方英尺，较此前一周减少1,960亿立方英尺，较去年同期减少3,860亿立方英尺，同比降幅为15.5%；较5年均值低1,180亿立方英尺，降幅5.3%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（02.17-02.23）国内TDI市场价格下跌。根据百川盈孚，截至2月20日，国内TDI市场均价为13,162.5元/吨，较上周下跌11.21%。供应方面，本周TDI产量稍有上涨，整体开工率89%附近；新疆及福建工厂装置中高负荷运行，其他工厂开工负荷正常。需求方面，终端跟进动力不足，下游海绵工厂订单数量有限，叠加年前存有备货，生产用料相对宽松；年后供方不断挺涨，价格维持高位运行，但终端客户及下游行业抵触高价，市场成交情况不佳成本利润方面，根据百川盈孚统计，本周TDI原料价格偏弱运行，TDI成本较上周有所下降在11996.71元/吨附近，本周平均毛利润为1031.86元/吨。展望后市，市场供应货源逐渐宽裕，下游备货情绪不强烈，供方在价格大幅下跌后或将采取一定措施稳市，我们预计近期TDI价格小幅震荡后维稳。 　　本周（02.17-02.23）钛白粉价格略有上涨。根据百川盈孚，截至2月20日，硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14,000-15,800元/吨，市场均价为14,546元/吨，较上周上涨62元/吨，涨幅0.43%。供给方面，行业整体生产端产能释放情况良好。需求方面，下游生产开工率对比往年同期来看有一定差距，且当前高位继续补货的意愿较低，下游实际需求仍然有待提升。展望后市，近期在成本高位以及弹性需求的支撑下，国内钛白粉价格走高，然而钛白粉行业供需矛盾仍存；综合来看即将步入金三传统消费旺季，季节性需求有望带动产业链复苏发展，因此我们预计短期内钛白粉价格保稳争涨。 　　投资建议 　　截至2月23日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.04倍，处在历史（2002年至今）的64.18%分位数；市净率（MRQ）为1.83倍，处在历史水平的13.73%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.43倍，处在历史（2002年至今）的9.16%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的6.27%分位数。2月份建议关注：1、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；2、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；3、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；4、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎玲珑轮胎、森麒麟。 　　2月金股：中国石油、安集科技 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　本周（2月17日-2月21日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.25%，跑输上证综指1.22%。本周（2月17日-2月21日）氟化工指数收于3347.75点，下跌0.25%，跑输上证综指1.22%，跑输沪深300指数1.25%，跑输基础化工指数2.00%，跑输新材料指数4.58%。 　　要闻点评：巨化股份逆势规划先进产能，底部布局支撑长期成长意义重大 　　巨化股份拟与巨化集团共同增资甘肃巨化，其中公司认缴出资42亿元，占比70%，在5年内同比例实缴完毕。甘肃巨化拟投资196.25亿元建设高性能氟氯新材料一体化项目，计划通过银团贷款139.40亿元，剩余56.85亿元由认缴注册资本满足。甘肃巨化项目拟建3.5万吨R1234yf、3万吨PTFE、1万吨FEP以及全产业链配套产品和设施，建设期预计为36个月。我们认为，公司此次项目布局具有重大战略意义：（1）短期：以低融资成本选择底部布局，不会对公司财务造成显著影响。（2）中期：底部布局高端氟聚合物迎接未来复苏；扩张R1234yf以应对车用和R454b的潜在需求增长。（3）长期：西部工业优势将不断凸显，公司当下布局为未来优化东西产业布局、“腾笼换鸟”打下基础。公司有望借HFCs制冷剂红利快速释放期再造一个高质量的巨化。 　　氟化工周行情：向上趋势不变，坚定信心，积极布局 　　萤石：截至2月21日，萤石97湿粉市场均价3,691元/吨，较上周同期上涨0.79%；2月均价（截至2月21日）3,671元/吨，同比上涨12.03%；2025年(截至2月21日)均价3,666元/吨，较2024年均价上涨3.42%。 　　又据氟务在线跟踪，萤石现货市场询盘成交气氛略显清淡，市场观望整理，对3月萤石市场挺市心态较强。 　　制冷剂：截至2月21日，（1）R32价格、价差分别为43,500、30,040元/吨，较上周分别持平、+0.52%；（2）R125价格、价差分别为43,000、25,057元/吨，较上周分别持平、-0.50%；（3）R134a价格、价差分别为44,500、26,416元/吨，较上周分别持平、-0.22%；（4）R410a价格为43,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为33,500、23,490元/吨，较上周分别持平、持平。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为43,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为43,500元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为44,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为43,500元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为33,000元/吨，较上周持平。又据氟务在线跟踪，制冷剂现阶段市场成交量及新一轮上涨报价有望在月底后陆续出现，年内趋势依旧以配额论价，企业持续重视利润为主。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2025年2月17日-2025年2月21日）中信医药指数上涨1.9%，跑赢沪深300指数0.9pct，在中信一级行业分类中排名第8位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨3.9%，跑赢沪深300指数2.8pct，在中信行业分类中排名第11位。本周涨幅前五的个股为安必平（+48.91%）、迈威生物（+21.69%）、国际医学（+20.07%）、博士眼镜（+19.99%）和翔宇医疗（+16.64%）。 　　《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》第二稿传出，丙类目录与商业报销共振，利好创新药高质量长期发展。2024年3月，创新药首次被纳入国务院政府工作报告。2025年2月20日，重磅文件《关于完善药品价格形成机制的意见》征求意见稿和《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》第二轮征求意见稿在网络流传，核心内容包括：1）鼓励商业健康保险扩大创新药投资；2）允许企业自主定价，稳定企业预期；3）增设创新药专属目录即丙类目录，与商业报销联用。推动多层次医保体系，允许医保个人账户购买商保。我们认为，对比此前第一版，第二版征求意见稿进一步厘清市场重点关注的商保丙类目录方面相关政策，短期可落地性和可指导性明显增强。从2015年医改以来的“腾笼换鸟”、“供给改革”，中国创新药的研发能力得到跨越式增长，“医药新质生产力”这盘大棋逐步呼出欲出。我们认为医药情绪明确逆转，建议重点关注：具备全球FIC/BIC潜力的优质创新药资产，有望持续迎来全面价值重估。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股和H股医药均显著跑赢大盘，其中港股表现更为强势。周一到周四主要为AI医疗主题强势，周五在《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》和《关于完善药品价格形成机制的意见》的政策催化下，医药CXO及创新药板块强势大涨，带动整个医药情绪。我们认为医药板块4年的调整很大一部分原因就是政策压制，从全产业链条鼓励创新、到支持商保再到价格形成机制的政策，说明了政策缓和开始转向，医药当前位置值得重视。我们认为估值+配置双重触底已经明确，AI主题的持续拉动和拓面下，整个医药板块热度持续升温，25年必须重视医药板块的配置。当前位置我们中短期推荐【AI医疗+创新线】两手抓：1）AI+医疗：优先考虑海外映射+数据壁垒及应用场景能逻辑自洽的方向，详见我们近三周的系列专题；2）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，商保险等政策持续催化下，推荐持续重点关注；3）Q1业绩：临近市场关注Q1业绩预期，在当前医药高热度下，亮眼的业绩表现有望得到放大，重点关注业绩强势或困境反转标的。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：华大智造、美年健康、百济神州、康方生物、昭衍新药； 　　二月建议关注组合：艾力斯、信达生物、诺泰生物、华润三九、华大制造、讯飞医疗、晶泰控股。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。