小方制药(603207) 　　投资要点： 　　公司是一家专业提供外用药的研发、生产和销售药企。公司前身上海运佳制药有限公司成立于1993年，自成立以来，始终坚持深耕家庭常备外用药领域。公司以“做好家庭常备用药，让小方制药走进千家万户为企业宗旨，为广大患者提供品类齐全、疗效稳定、质量优异的外用药公司于2002年创设并持续使用的“信龙”商标具有较高的市场知名度，品牌旗下的多种外用药产品—开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、碘甘油、呋麻滴鼻液等产品市场占有率持续处于国内领先地位，产品具备较强的竞争力和较高的市场认可度。 　　中国外用药行业市场规模保持稳步增长。随着人们生活水平的提高和健康意识的增强，叠加新药研发和技术进步也为市场增长提供了动力，中国的外用药市场规模不断扩大。根据米内网的数据显示，我国外用药市场销售规模从2017年的594亿元增长至2022年的745亿元，年均复合增长率为4.63%。 　　多元化的科普渠道和购药方式为公司产品开拓市场空间。公司产品的适应症主要为便秘、皮炎、口腔溃疡、痤疮等常见病和多发病，人群中发病率较高，潜在需求较大，客观上具备较大的市场空间。然而，上述疾病并非急重症，由于求医问药需要占用大量的精力和时间，加之对药物的抵触心态，导致大量患者主观上存在不就医、不用药的倾向，导致这类疾病用药率相对较低，很多患者未得到有效的治疗，甚至部分患者处于长期带病状态，生活质量或健康状态受到不同程度的影响。随着人们对疾病和药品认知的不断提升，OTC药品消费观念和形式正在向功能性消费品转变，大量常见病、多发病的潜在市场将得到转化，家庭用药增长空间将进一步扩大。公司产品可以充分满足上述新增的用药需求，公司产品市场空间也将相应得到进一步提升。 　　投资建议：预计公司2024年和2025年每股收益分别为1.24元和1.32元，对应估值分别为22倍和21倍。公司作为国内外用药领域标杆企业，多款产品市场占有率位居市场第一。首次覆盖，给予对公司“增持”评级。 　　风险提示。市场竞争风险、主要原材料价格波动的风险、产品相对集中的风险和研发风险等。

　　要讨论2024年股市中最惨的行业是哪个，医药生物板块一定会占有一席之地，毕竟申万医药生物指数全年下跌14.3%，是31个行业大类中表现最差的。近年来的医药可以说是内忧外患不断，受内需乏力、合规整顿、医保控费等因素影响，各细分环节景气度均有不同程度地下行。 　　尤其是药品集采的阴霾始终不散，2024年11月的第10批集采中，62个产品、263个品规数量的采购范围，长达3年的采购周期，均是过去之最。 　　对于CXO等面向境外市场的细分领域，《生物安全法案》也是悬在头顶的利剑。复盘下行情，可以发现医药生物指数的走势基本与上证指数同步，但大部分时间内都是弱势一方，累计跑输大盘约27pct。 　　不过负贝塔之下，也不乏有走出独立行情的个股，例如医药行业（参考申万行业分类）的前十大市值公司中，就有四家逆势上涨。 　　且除云南白药外，剩余三家均为盛名在外的创新药企。可见在当前的行业环境下，创新仍然是核心竞争力。 　　我们今天就来一一盘点下。 　　迈瑞医疗：力不从心 　　迈瑞医疗（300760.SZ）是年末业内市值最大的公司，全年下跌9.8%，略强于医药生物指数以及所属的二级行业医疗器械指数。 　　尤其在2024年上半年，迈瑞医疗的超额收益明显，主要得益于1月末斥资66.52亿拿下了国内电生理龙头惠泰医疗（688617.SH）的控制权。

　　心脉医疗(688016) 　　2025年1月20日，公司发布2024年度业绩预告，预计2024年实现收入11.88亿元~13.06亿元，同比+0%~+10%；归母净利润4.93亿元~5.41亿元，同比+0%~+10%； 　　单Q4来看，预计实现收入2.18亿元~3.36亿元，同比-27%~+13%；归母净利润-0.61亿元~-0.12亿元。 　　经营分析 　　短期产品价格调整导致业绩承压，未来有望逐步恢复。2024年公司多款创新性产品持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快。但下半年国内市场环境变化，公司部分原有主动脉支架产品通过医保局谈判降价，对全年销售额增速及利润产生一定影响，未来多款创新产品上市后有望带动业务逐步恢复。 　　海外市场推广力度加大，收入占比持续提升。国际市场方面，公司不断加大海外市场推广力度，2024年海外销售收入超过1.5亿元，在公司收入占比中进一步提升，并且公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作，积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。 　　员工持股计划设置高增长目标，彰显公司发展信心。2024年12月公司公布新一期员工持股计划，将2025年~2027年作为业绩考核年度，分别要求2025年净利润不低于6亿元、2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元、2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元，利润逐年同比增速目标在20%，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.03、6.15、7.89亿元，同比增长2%、22%、28%，EPS分别为4.08、4.99、6.40元，现价对应PE为27、22、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

中心思想 凯德维斯新品获批，开启子宫内膜癌早筛新篇章 硕世生物参股子公司凯德维斯生物原研创新产品“人CDO1/AJAP1/GALR1 基因甲基化检测试剂盒(荧光 PCR 法)”于2025年1月20日获得国家药监局审批通过。此举有效填补了临床子宫内膜癌无创筛查的技术空白，标志着公司在妇幼健康领域取得重大突破，为子宫内膜癌的早期筛查提供了高效、精准且无创的解决方案。该产品的获批预计将与公司现有妇幼健康业务形成协同效应，为硕世生物打开新的市场增长空间。 盈利能力稳步恢复，投资评级维持“增持” 尽管公司在2023年经历了营收和净利润的显著下滑，但随着新冠疫情影响的消退和常规业务的逐步放量，硕世生物的盈利能力预计将实现稳健恢复。根据东方证券研究所的预测，公司2024年至2026年的每股收益（EPS）将持续增长，毛利率和净利率也将逐步改善。基于DCF估值法，分析师维持公司“增持”评级，并设定目标价格为87.38元，体现了对公司未来发展潜力和市场竞争力的积极预期。 主要内容 核心观点：创新产品获批与市场机遇 子宫内膜癌早筛需求迫切，甲基化检测价值凸显 子宫内膜癌在我国女性癌症发病率中位列前十，且预后不佳，约10%-20%的患者在诊断时已出现转移，5年生存率不足20%。这凸显了子宫内膜癌早期筛查的巨大临床需求。DNA甲基化作为一种关键的表观遗传调控方式，因其更早期、更无创的检测优势，已成为多种癌症早期辅助诊断的重要手段。尽管DNA甲基化在子宫内膜癌早期辅助诊断中的价值已得到诸多研究证实，但目前市场上相关上市产品较少，存在显著的市场空白。 凯德维斯新品填补市场空白，技术优势显著 凯德维斯生物此次获批的创新产品，成功填补了业界在临床子宫内膜癌无创筛查方面的技术空白。该产品具备卓越的精准度，其自研采样检测系统实现了灵敏度和特异度双超90%的优异表现。此外，该产品能够实现单孔检测多个靶点，仅需超微量子宫内膜脱落细胞即可进行检测。其独创的一次性子宫内膜脱落细胞取样器“凯氏刷”更是提供了无创、快捷的取样方式，极大地提升了患者的依从性和检测的便捷性。 业务协同拓展，开启发展新空间 硕世生物在传染病领域是核酸类检测产品的主要供应商，并在妇幼健康领域拥有领先的HPV检测试剂技术，是多地区“两癌筛查”项目的重要供应商。在此基础上，公司积极拓展新业务，例如2024年针对海外登革热/猴痘疫情迅速开发检测产品并获得国际认可。此次子宫内膜癌甲基化检测新品的获批，预计将与公司现有的妇幼健康业务形成强大的协同效应，进一步巩固公司在该领域的市场地位，并为公司打开新的发展空间。 盈利预测与投资建议：业绩回暖与估值展望 盈利能力逐步恢复，未来增长可期 东方证券研究所预测，硕世生物2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.07元、1.68元和2.26元。公司作为国内技术领先的体外诊断（IVD）企业，在分子诊断领域具有突出优势，并积极布局POCT（即时检验）和海外市场。在经历2023年新冠疫情影响消退后的业绩调整期后，公司常规业务营收正处于初步起量阶段，预计未来将实现稳健增长。 估值分析与“增持”评级 基于DCF估值法，分析师给予硕世生物目标价格87.38元，并维持“增持”评级。这一估值考虑了公司在技术创新、市场拓展以及常规业务恢复方面的潜力。财务数据显示，公司营业收入在2023年大幅下滑后，预计在2024年企稳，并在2025年和2026年分别实现16.2%和16.9%的同比增长。归属母公司净利润在2023年亏损后，预计在2024年转正，并在2025年和2026年分别实现56.5%和34.6%的同比增长，显示出强劲的盈利恢复能力。毛利率和净利率也呈现逐年改善的趋势，反映了公司运营效率的提升。 风险提示：市场与运营挑战 潜在风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，包括销售及产品推广不及预期、产品研发进度不及预期、带量采购等政策导致的价格下滑风险、费用投入超预期的风险以及资产、信用减值损失风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生不利影响，投资者需予以关注。 总结 硕世生物凭借其参股子公司凯德维斯生物在子宫内膜癌早筛领域的创新突破，成功获批“人CDO1/AJAP1/GALR1 基因甲基化检测试剂盒”，有效填补了市场空白，并展现出卓越的技术优势和广阔的市场前景。该产品将与公司在妇幼健康及传染病检测领域的现有业务形成协同，为公司打开新的增长空间。尽管公司在2023年面临业绩挑战，但随着常规业务的恢复和新产品的推动，预计未来盈利能力将稳步提升。东方证券研究所维持公司“增持”评级，目标价格87.38元，反映了对公司长期发展潜力的认可。然而，投资者仍需关注销售推广、研发进度、政策变化及费用控制等潜在风险。

中心思想 2024年业绩表现强劲，超预期增长 天坛生物在2024年实现了显著的业绩增长，特别是第四季度表现远超市场预期，全年收入和归母净利润分别同比增长16.47%和39.42%。这一强劲增长主要得益于公司产品销量的增加及价格的上涨，显示出公司在市场中的强大竞争力和盈利能力。 核心业务驱动与未来增长潜力 公司通过持续提升采浆量，在2024年实现了15.15%的同比增长，为血液制品业务的稳健发展奠定了坚实基础。同时，公司在创新研发方面取得积极进展，多项在研产品进入临床后期，有望进一步丰富产品管线，巩固其在重组人凝血因子和人免疫球蛋白领域的领先地位，从而驱动未来吨浆净利润的提升和整体业绩的持续增长。 主要内容 2024年业绩表现与增长驱动 天坛生物于2025年1月21日发布2024年业绩快报，报告期内公司业绩实现超预期增长。 全年业绩概览： 2024年公司实现营业收入60.34亿元，同比增长16.47%；归属于上市公司股东的净利润达到15.47亿元，同比增长39.42%；扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润为15.13亿元，同比增长37.03%。 第四季度表现突出： 2024年第四季度，公司实现收入19.60亿元，同比大幅增长69.05%；归母净利润4.96亿元，同比激增129.77%；扣非归母净利润4.70亿元，同比增长117.37%。第四季度的显著增长有效弥补了第三季度业绩的短期承压，并推动全年业绩实现超预期表现。 增长驱动因素： 公司业绩的强劲增长主要归因于产品销量的持续增加以及产品价格的有效提升。 采浆量稳健增长，夯实业务基础 采浆量是血液制品企业发展的核心基础。天坛生物在2024年采取多项措施，有效推动了血浆采集量的提升。 采浆量数据： 2024年，公司在营85家浆站（含中原瑞德）共实现采浆量2781吨，同比增长15.15%，保持了较快的增长速度。 未来展望： 采浆量的持续提升为公司业绩增长提供了坚实的血浆基础和保障。市场对公司2025年血浆采集量的进一步提升持乐观态度，预计公司将继续保持行业领先地位。 创新研发进展显著，强化市场竞争力 创新是公司持续发展的核心动力。天坛生物在研发方面投入持续，并取得了积极的临床进展。 丰富的产品管线： 公司目前拥有十余项在研产品，主要涵盖血液制品和基因重组产品两大领域。这些在研产品有望进一步巩固公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品中的行业领先地位。 新产品上市与盈利能力提升： 随着“蓉生”四代静丙等新产品的成功上市销售，预计公司未来的吨浆净利润将得到进一步提高。 临床试验成果： 皮下注射人免疫球蛋白和注射用重组人凝血因子VIIa两款关键产品均已完成III期临床试验，并取得了良好的临床试验总结报告结果。这表明公司在研管线丰富，产品矩阵有望不断增强，为未来的市场竞争提供有力支撑。 盈利预测、估值与评级展望 基于公司2024年的优异表现和未来的发展潜力，分析师对天坛生物的盈利能力和市场表现持积极态度。 盈利预测： 维持对公司2025年至2026年归母净利润的预测，分别为16.88亿元和19.32亿元，同比增速分别为9.17%和14.43%。按最新股本测算，对应的每股收益（EPS）分别为0.85元和0.98元。 估值分析： 以当前股价计算，公司2025年和2026年的市盈率（PE）分别为23倍和20倍。 投资评级： 鉴于公司稳健的业绩增长、持续提升的采浆量以及丰富的创新产品管线，分析师维持对天坛生物的“增持”评级。 风险提示： 尽管前景乐观，但仍需关注潜在风险，包括采浆量低于预期的风险、层析静丙销售推广不及预期的风险，以及部分品种竞争格局可能恶化的风险。 关键财务指标深度分析 通过对公司盈利预测与估值简表、利润表、资产负债表和现金流量表等财务数据的分析，可以更全面地了解天坛生物的财务健康状况和运营效率。 营业收入与净利润趋势： 公司的营业收入呈现稳健增长态势，从2022年的42.61亿元增长至2024年预估的60.34亿元，并预计在2026年达到78.56亿元。净利润增长更为显著，从2022年的8.81亿元增至2024年预估的15.47亿元，预计2026年将达到19.32亿元，显示出公司盈利能力的持续增强。 盈利能力指标： 毛利率预计从2022年的49.1%提升至2024年的53.7%，并在2025-2026年保持在52%以上，表明公司产品结构优化和成本控制能力良好。归母净利润率从2022年的20.7%提升至2024年的25.6%，反映了公司盈利效率的显著提升。净资产收益率（ROE）也从2022年的10.0%提升至2024年的13.9%，表明股东回报能力增强。 费用结构分析： 销售费用率、管理费用率、研发费用率在预测期内保持相对稳定或略有下降趋势，显示公司在费用控制方面的有效性。财务费用率持续为负值，表明公司财务状况良好，现金流充裕，能够通过利息收入等方式贡献利润。 资产负债结构： 公司总资产持续增长，货币资金充裕，流动资产合计占比高，显示出较强的资产流动性。资产负债率保持在较低水平（10%-12%），表明公司财务结构稳健，偿债能力强，风险控制得当。 现金流量状况： 经营活动现金流持续为正且保持较高水平，从2022年的11.26亿元增至2024年预估的21.41亿元，预计2026年将达到30.49亿元，为公司的日常运营、投资和发展提供了坚实的现金保障。 总结 天坛生物在2024年取得了超预期的业绩增长，全年收入和归母净利润分别实现16.47%和39.42%的显著增长，特别是第四季度表现尤为突出。这一成就主要得益于公司核心产品销量的增加和价格的提升。采浆量的持续稳健增长（同比增长15.15%）为公司血液制品业务的长期发展奠定了坚实基础，并有望在2025年继续保持行业领先地位。同时，公司在创新研发方面进展积极，多项在研产品进入临床后期，有望进一步丰富产品管线，提升吨浆净利润，从而巩固其在血液制品和基因重组产品领域的市场竞争力。财务数据显示，公司盈利能力强劲，毛利率和净利润率持续提升，且财务结构稳健，现金流充裕。尽管存在采浆量和市场竞争等潜在风险，但凭借其行业领先地位、持续的创新能力和稳健的财务表现，天坛生物预计将保持持续增长，分析师维持“增持”评级。

中心思想 业绩强劲增长与战略布局深化 本报告核心观点指出，公司在2024年度实现了显著的业绩增长，尤其第四季度表现突出，这主要得益于其持续优化的经营策略和市场扩张。通过采浆量的稳步提升和对武汉中原瑞德的成功并购，公司有效巩固了浆源优势，并显著增强了综合市场竞争力。 研发创新驱动与未来发展潜力 公司持续高水平的研发投入已开始显现成效，多项产品在临床试验和上市审批方面取得积极进展，为未来的产品线丰富和市场拓展奠定了坚实基础。分析师基于公司盈利能力的提升和费用端的优化，上调了盈利预测，并维持“买入”评级，表明市场对公司未来发展潜力持乐观态度，但同时也提示了浆站拓展、成本控制及产品价格波动等潜在风险。 主要内容 2024年度业绩表现亮眼 根据公司发布的2024年度业绩快报，公司预计实现收入60.34亿元，同比增长16%；预计实现归母净利润15.47亿元，同比增长39%；预计实现扣非归母净利润15.13亿元，同比增长37%。分季度看，2024年第四季度业绩增长尤为强劲，预计实现收入19.61亿元，同比增长69%；预计实现归母净利润4.95亿元，同比增长123%；预计实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长108%。 经营分析 采浆量稳健增长，巩固浆源优势 2024年，公司及其所属血制公司积极争取政府支持，多措并举推动血浆采集量提升。在营的85家单采血浆公司（含武汉中原瑞德下属公司）共实现采集血浆2781吨，同比增长15.15%，继续保持国内先进水平，有效保障了生产原料供应。 战略并购中原瑞德，强化市场地位 公司控股子公司成都蓉生已完成对杰特贝林（亚太区）有限公司全资子公司武汉中原瑞德100%股权的收购，总金额达1.85亿美元。中原瑞德拥有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等13个产品文号，并在湖北省设有5家全资且正常执业采浆的浆站，2023年共采集血浆112.37吨。此次并购显著提升了公司的产品组合和浆源规模，进一步增强了综合竞争力。 研发创新驱动，产品线持续丰富 公司持续保持高水平研发投入，并取得了多项重要进展。兰州血制的人凝血酶原复合物已获批上市，并顺利通过药品GMP符合性检查。成都蓉生研制的“注射用重组人凝血因子VIIa”已完成III期临床试验，并取得了临床试验总结报告，预示着未来产品线的进一步拓展。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司盈利能力的提升和费用端的持续优化，分析师上调了盈利预测。预计2024-2026年公司分别实现归母净利润15.47亿元（同比增长39%）、17.42亿元（同比增长13%）和19.58亿元（同比增长12%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为0.78元、0.88元和0.99元，对应市盈率（PE）分别为25倍、22倍和20倍。基于此，分析师维持了对公司的“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括浆站拓展不及预期、单采血浆站监管风险、新开浆站带来的资本开支增加、采浆成本上升以及产品价格波动的风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 2024年，公司展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第四季度实现了爆发式增长。这得益于其在浆源拓展方面的持续努力，采浆量实现了显著提升。同时，通过成功并购武汉中原瑞德，公司不仅扩大了浆站网络，还丰富了产品文号，进一步巩固了在血液制品行业的市场地位和综合竞争力。在研发方面，公司持续投入并取得了实质性进展，多款产品进入关键阶段，为未来发展注入了新动力。尽管面临浆站拓展、成本控制和价格波动等风险，但分析师对公司未来的盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，表明公司在行业内的领先地位和增长潜力得到了市场的认可。

中心思想 机械行业景气度持续回升，新兴产业驱动增长 本报告核心观点指出，2025年第3周机械行业整体景气度持续提升，尤其在人形机器人、工程机械等多个细分领域展现出强劲的增长势头。宏观经济政策的积极作用、技术创新的加速以及全球市场需求的旺盛共同推动了行业的复苏与发展。人形机器人产业正从“发布即量产”迈向“批量交付”阶段，技术成熟度不断提高，应用场景持续拓展。工程机械行业在国内市场需求回暖和出口强劲的带动下，景气度持续好转。 人形机器人与工程机械成为市场亮点 报告强调，人形机器人和工程机械是当前机械行业最受关注的亮点。人形机器人领域，多家企业在产品研发、量产交付和场景应用方面取得显著进展，特别是富士康与优必选的战略合作，预示着人形机器人在智能制造领域的广阔前景。工程机械方面，挖掘机销量和开工小时数均实现同比增长，显示出国内基建投资的托底效应和市场需求的边际修复。此外，机械出海、轨交设备、半导体设备和新能源设备等领域也呈现出积极的发展态势，共同构成了机械行业多元化增长的格局。 主要内容 人形机器人：技术突破与商业化加速 乐聚、联想、宇树、天创等企业进展

中心思想 生物药集采影响可控，创新药价值凸显 本报告核心观点认为，尽管全国生物药集采政策正在推进，但其执行尚需时日，且预计降价幅度将相对温和，对行业整体影响可控。在此背景下，具备强大创新能力的生物制药企业，特别是拥有丰富创新药管线的公司，其长期投资价值将持续凸显。 医保新政利好创新与高价药物市场 国家医保局提前调整医保目录并推出“丙类目录”的举措，旨在加速创新药纳入医保体系，并通过引导商业保险对接，为高价、高临床价值的创新药物提供新的支付路径，从而促进新药和高价药物的市场销售。 主要内容 生物药集采政策分析与市场影响 集采启动背景与条件 安徽省医保工作会议提出将牵头全国生物药集采。药品纳入集采的基本条件之一是需有三家以上企业生产。根据米内网数据，截至2023年，符合此条件的生物药品种有7个，其中包括贝伐珠单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、利妥昔单抗注射液和阿达木单抗注射液等常用产品。信达生物和复宏汉霖是其中三个产品的著名生产商，受此消息影响，两家企业股价出现下跌。 市场担忧与分析师评估 市场普遍担忧贝伐珠单抗等竞争激烈的刚需产品可能面临大幅降价，尤其信达生物在该产品市场份额位居全国前三，其业绩可能受到冲击。然而，分析师认为，生物药集采的实际执行预计将在2026-27年后。参考此前胰岛素集采的经验，平均降价幅度为48%，明显低于化药及耗材，因此预计生物药集采的整体影响将是可控的。 信达生物的创新药战略 信达生物的收入主要来源于创新药。公司预计在2025年将有六款新药上市，其中市场高度关注的玛仕度肽（用于减重与糖尿病）有望分别于2025年上半年及下半年获批。分析师将持续关注玛仕度肽等创新药的审批进展，并维持对信达生物的“买入”评级及42.45港元的目标价。 医保目录调整与丙类目录新政 医保目录调整提速 国家医保局于1月17日新闻发布会上宣布，2025年将提前启动医保目录调整工作，预计于4月开始申报，并于9月完成调整。此举有望加快新上市药品进入医保目录的速度。 丙类目录的推出及其定位 医保局还表示，将于2025年内发布第一版医保丙类目录。该目录将聚焦于那些超出“保基本”功能定位，但创新程度高、具有显著临床应用价值且患者获益显著的药品。根据新华社报道，丙类医保目录有望涵盖价格较高的新型特效药、进口药和保健品等。 政策对新药及高价药的利好 为配合丙类目录的实施，国家医保局将积极引导商业保险与丙类目录产品对接，支持惠民型商业健康保险产品将丙类目录药品纳入保障范围。这些政策的推出，预计将有效促进新上市药品更快地被纳入医保体系，并为高价创新药物的销售提供新的增长空间。 优质创新药生产商投资展望 重点推荐企业 报告继续推荐港股市场上的优质创新药生产商，包括信达生物（1801 HK）、中生制药（1177 HK）、翰森制药（3692 HK）、康方生物（9926 HK）以及百济神州（6160 HK）。 百济神州业绩里程碑 著名创新药生产商百济神州表示，按照目前情况，预计2025年其经营利润有望首次转正（按美国通用会计准则），这被视为公司发展的一个标志性事件。 投资风险提示 政策性风险 医保谈判与集采降价幅度如果超出预期，可能对相关药企的业绩产生负面影响。 研发与市场风险 新药研发进度如果慢于预期，可能影响研发管线的兑现时间。此外，新药上市后如果销售推广效果不佳，可能在短期内难以给企业带来预期利润。 总结 本报告分析指出，生物药集采政策的实施尚需时日，且其对行业的影响预计将是可控的。同时，国家医保局提前调整医保目录并推出丙类目录的举措，将为创新药和高价药物的市场销售带来积极影响。鉴于这些政策背景，报告持续看好具备强大创新能力的优质创新药生产商，并建议投资者关注其创新药管线进展及业绩表现，但需警惕医保政策、研发进度及市场推广效果不及预期的风险。

中心思想 生物燃料发展前景广阔，政策驱动市场增长 本报告核心观点指出，在全球“双碳”战略背景下，可再生生物燃料（特别是生物柴油和可持续航空燃料SAF）正迎来前所未有的发展机遇。欧盟强制性SAF添加要求以及中国相关政策的大力支持，共同推动了生物燃料应用领域的持续扩大和市场需求的快速增长。 产业链价值提升与投资机遇 随着生物燃料需求的激增，其产业链上游原材料（如餐厨废油脂）和相关产品价格呈现上涨趋势，预示着产业链整体价值的提升。报告看好生物柴油/SAF产业链的发展前景，并建议关注相关上市公司的投资机会，同时提示了原材料价格波动、下游需求不及预期、地缘政治及行业竞争加剧等潜在风险。 主要内容 生物燃料市场展望与政策驱动 生物柴油应用拓展与战略意义 生物柴油作为一种由植物油、动物油、废弃油脂或微生物油脂与甲醇/乙醇酯转化而成的脂肪酸甲酯或乙酯，具有环保、发动机启动及燃料性能优异、原料来源广泛、可再生等显著特性。其发展对于经济可持续发展、能源替代、环境减压及城市大气污染控制具有重要的战略意义。目前，生物柴油主要应用于道路交通，并逐步向航海、航空领域推广。国际航空运输协会（IATA）预测，到2050年，航空领域65%的减排将通过使用生物航煤实现。此外，在法国、英国等西欧国家，生物柴油在发电领域的应用也在加速发展。 欧盟SAF强制添加政策及其影响 自2025年1月1日起，欧盟机场供应的航空燃料中必须强制添加至少2%的SAF，这一比例将逐步提升至2030年的6%和2050年的70%。这一政策极大地刺激了对先进生物燃料（特别是餐厨废油脂）的需求。数据显示，2019年至2024年，中国餐厨废油脂出口量从73万吨增至278万吨，复合增长率高达23%。国内市场也于2024年9月启动了可持续航空燃料的应用试点。受国内外政策持续推动，SAF产业链相关产品需求有望迎来快速增长。截至2025年1月20日，国内地沟油和生物柴油市场均价较2024年10月低点分别上涨25%和12%。 中国生物燃料政策支持 在我国“3060”双碳战略目标背景下，国家政策对生物燃料发展给予了明确支持。《“十四五”可再生能源发展规划》提出“大力发展非粮生物质液体燃料，支持生物柴油、生物航空煤油等领域先进技术装备研发和推广使用”。《“十四五”生物经济发展规划》也强调要积极推进生物柴油等生物能源的应用，推动化石能源向绿色低碳可再生能源转型。 本日化工品行情回顾 石油石化产品价格动态 2025年1月20日，能源市场表现分化：原油价格下跌，燃料油价格区间整理；下游需求有限导致国内动力煤价格偏弱运行；市场观望情绪浓厚，MTBE价格大幅下跌；市场利空消息偏多，石脑油价格跌幅增大。炼化化纤产品方面，布伦特原油和WTI原油近一月均价上涨，汽油、PX、PTA、涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶短纤等产品价格近一月均价多数呈现小幅上涨或持稳，而国内航空煤油、柴油、锦纶POY、氨纶、粘胶短纤等价格则有所下跌。 基础化工产品价格动态 煤化工产品方面，环渤海动力煤、无烟煤、焦煤、焦炭等价格近一月均价均呈现下跌趋势，而甲醇和醋酸价格则小幅上涨。化肥及农药市场，尿素期货价格低开高走，现货市场交投尚可；硫酸镁市场盘整，价格持稳；复合肥市场弱稳运行；氯化钾市价继续拉涨，货源供应偏紧。草甘膦、草铵膦等农药产品价格近一月均价多数下跌或持稳。聚氨酯市场，纯MDI和聚MDI价格持稳，TDI价格大幅上涨，软泡聚醚和硬泡聚醚价格下跌。钛白粉市场，钛精矿、钛白粉、海绵钛价格近一月均价持稳或小幅下跌。硅产品市场，金属硅、有机硅DMC、混炼胶、碳化硅价格近一月均价下跌，多晶硅价格上涨。饲料及添加剂市场，维生素A、E、B6、B12、蛋氨酸、赖氨酸价格近一月均价多数持稳或小幅上涨。 新材料产品价格动态 新能源材料市场，碳酸锂价格近一月均价下跌，磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂价格上涨，电解液、DMC溶剂、VC溶剂、EMC溶剂、人造石墨负极价格持稳。磷酸铁锂和三元电池装机量以及新能源汽车产销量在2024年均保持增长态势。半导体材料市场，电子级双氧水、氢氟酸、氨水、磷酸价格持稳，电子级硫酸价格下跌。半导体销售金额在2024年10月有所下降。 投资建议与风险提示 投资建议 在“双碳”背景下，全球能源结构加速转型，可再生生物燃料发展前景广阔。报告看好生物柴油/SAF产业链的发展，建议关注嘉澳环保、卓越新能、海新能科等相关上市公司。 风险分析 报告提示了多项潜在风险，包括：原材料价格快速下跌或维持高位可能导致库存损失或盈利收窄；下游需求不及预期，可能导致行业下行；地缘政治事件（如俄乌冲突、红海危机）可能对油运、集运行业景气度造成影响；以及行业竞争加剧可能影响相关上市公司的利润水平。 总结 本报告深入分析了2025年欧盟SAF强制添加政策对全球生物燃料市场，特别是生物柴油和可持续航空燃料（SAF）的深远影响。在“双碳”战略和各国政策支持下，生物燃料行业正迎来快速发展期，其应用领域持续拓宽，市场需求和相关产品价格均呈现积极增长态势。报告通过数据统计，如中国餐厨废油脂出口量复合增长率和地沟油/生物柴油价格涨幅，量化了市场变化。同时，报告详细回顾了当日化工品市场的价格动态，涵盖石油石化、基础化工和新材料等多个细分领域。鉴于生物燃料的战略意义和市场潜力，报告建议关注生物柴油/SAF产业链的投资机会，并对原材料价格波动、下游需求、地缘政治及行业竞争等潜在风险进行了专业提示，为投资者提供了全面的市场分析和决策参考。

中心思想 短期业绩承压与长期增长潜力 公司在2024年面临短期业绩压力，主要源于下半年国内市场环境变化及部分原有主动脉支架产品通过医保局谈判降价。这导致2024年第四季度预计出现亏损，全年收入和归母净利润增速放缓至0%~10%。然而，公司通过创新产品持续发力、海外市场拓展以及高增长的员工持股计划，展现出明确的长期增长潜力和管理层对未来经营的坚定信心。 创新驱动与全球化战略 公司将创新作为核心驱动力，新产品如Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统已取得较快增长。同时，公司积极推进全球化战略，2024年海外销售收入突破1.5亿元，占比持续提升，并在欧洲、拉美、亚太等地区积极进行市场准入和新产品临床试验。这些战略布局有望在未来有效对冲国内市场调整带来的影响，驱动业务逐步恢复并实现持续增长。 主要内容 2024年度业绩概览与短期挑战分析 公司于2025年1月20日发布2024年度业绩预告，预计全年实现收入11.88亿元至13.06亿元，同比增长0%至10%；归母净利润预计为4.93亿元至5.41亿元，同比增长0%至10%。从单季度表现来看，2024年第四季度预计收入为2.18亿元至3.36亿元，同比下降27%至增长13%；归母净利润预计为-0.61亿元至-0.12亿元，显示出短期内业绩承压并出现亏损。根据国金证券的预测数据，2024年营业收入预计为12.47亿元，同比增长5.07%；归母净利润预计为5.03亿元，同比增长2.09%。这表明尽管全年保持增长，但增速显著放缓。 短期业绩承压的主要原因在于国内市场环境变化，公司部分原有主动脉支架产品通过医保局谈判降价，对全年销售额增速及利润产生了负面影响。尽管如此，公司多款创新性产品在2024年持续发力，例如Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统，其入院家数及终端植入量均实现较快增长，部分对冲了价格调整带来的冲击。 战略布局、市场拓展与未来增长展望 海外市场扩张与全球化布局 公司持续加大海外市场推广力度，2024年海外销售收入超过1.5亿元，在公司总收入中的占比进一步提升。公司积极推动在全球范围内与区域行业领先客户的合作，并持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、亚太等国家的市场准入和推广工作。此外，公司正积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验，为未来的国际市场拓展奠定基础。这一战略有助于分散单一市场风险，并为公司开辟新的增长空间。 员工持股计划与管理层信心 2024年12月，公司公布了新一期员工持股计划，将2025年至2027年设定为业绩考核年度，并提出了高增长目标。具体要求为：2025年净利润不低于6亿元；2025-2026年净利润累计不低于13.2亿元；2025-2027年净利润累计不低于21.84亿元。这些目标意味着未来三年利润逐年同比增速需达到约20%，彰显了公司管理层对未来经营业绩的坚定信心和对公司长期发展的乐观预期。 盈利预测与市场评级 国金证券看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计公司2024年至2026年归母净利润分别为5.03亿元、6.15亿元和7.89亿元，同比增长率分别为2%、22%和28%。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为4.08元、4.99元和6.40元。以当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为27倍、22倍和17倍。鉴于公司的增长潜力和市场地位，国金证券维持“买入”评级。市场中相关报告评级比率分析也显示，“买入”是市场主流的投资建议，历史推荐记录也均为“买入”评级。 财务比率分析 从比率分析来看，公司在2024年预计的净资产收益率（ROE）为12.52%，略低于2023年的12.81%，但预计在2025年和2026年将分别回升至14.43%和17.34%，显示盈利能力有望恢复并增强。营业收入增长率在2024年预计为5.07%后，预计在2025年和2026年将分别达到28.11%和29.73%，印证了未来业务的强劲复苏。资产负债率预计在2024年为7.24%，保持在较低水平，显示公司财务结构稳健。 风险提示 报告同时提示了多项潜在风险，包括医保控费政策风险、新产品研发不达预期风险、产品推广不达预期风险以及海外贸易摩擦风险。这些风险可能对公司的未来业绩产生不利影响，需要持续关注。 总结 尽管公司在2024年因国内医保谈判导致部分产品价格调整，短期业绩面临压力，尤其第四季度预计出现亏损，但其长期增长驱动因素依然强劲。公司通过持续的创新产品推出、积极拓展海外市场以及设立高增长的员工持股计划，展现了管理层对未来发展的坚定信心和清晰的战略规划。分析师预计公司在2025年和2026年将实现显著的业绩反弹和持续增长，并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注医保政策、新产品研发与推广以及海外贸易环境等潜在风险。整体而言，公司短期承压，但长期增长潜力显著，有望在创新和全球化战略的驱动下实现业务恢复和持续扩张。