合成树脂是由乙烯、丙烯等单体通过聚合反应形成的高分子聚合物，以合成树脂为主要成膜物质的涂料，称为合成树脂涂料。首先，合成树脂行业的准入门槛较高，生产商需具较强技术研发实力。其次，随下游市场需求回暖，市场规模将有所扩展，截至2022年，中国涂料合成树脂行业的市场规模为802亿元，据估计，2027年有望达到1,097亿元。供给侧结构化产能过剩，低端领域竞争激烈，可通过完善产业链达到规模效应，而高端领域缺少技术需大量进口。此外，随技术发展，替代品威胁较大，将加速行业出清，技术力强的企业会更快占据市场。未来中国合成树脂行业需突出高性能、专用化发展方向，加速国产替代。（该词条由中南财经政法大学金融工程专业曹舰月于2023年8月编写完成）

　　第四批高值耗材国采启动，人工晶体和运动医学耗材降价70%。第四批国家组织高值医用耗材集中带量采购11月30日在天津开标，产生拟中选结果。此次集采产品主要是人工晶体类及运动医学医用耗材，人工晶体主要包括治疗白内障的人工晶体和粘弹剂。运动医学医用耗材主要包括用于治疗肌肉、韧带、软骨损伤的铆钉、固定钉、缝线等固定物，人工韧带、半月板修复耗材以及人工合成骨、异种骨骨类重建物等。此次集采一共126家拟中选，拟中选产品平均降价70%左右。未来集采将持续常态化进行，覆盖面持续扩大。 　　IVD试剂集采稳步推进，国产企业报量超预期。12月8日，安徽省医保集中采购平台发布了《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告（第2号）》文件。此次集采采购品种包括5个类别，分别是基于PCR方法学的人乳头瘤病毒（HPVDNA）分型检测、人绒毛膜促性腺激素（HCG）（化学发光发）、性激素六项（化学发光法）、传染病八项（酶联免疫法和化学发光法）及糖代谢两项（化学发光法），带量采购周期为2年。首年采购需求量达到7.1亿人份，首年意向采购量为6.4亿份。传染病八项需求量达到5.2亿人份，中国产企业在9家A组企业中占了6家，安图生物占据22%的份额排名第一，迈瑞排名第二，占据16%的份额。此外迈克生物、科美诊断、万泰生物以及新产业都进入了A组。 　　医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023年12月8日，医药行业一年滚动市盈率为28.73倍，沪深300为10.68倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为169.11%，历史均值为170.2%，当前值较2005年以来的平均值低1.09个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：1）医药创新产业升级（恒瑞医药、信达生物、荣昌生物等）；2）管理优良的平台型医药企业（华东医药、科伦药业等）及制剂出口企业（健友股份、普利制药、华海药业等）。3）国产器械装备的国产替代及海外出口（迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、安图生物、新产业、万孚生物等）；4）集采后渗透率提升的高值耗材：心血管（乐普医疗等）、骨科（大博医疗、威高骨科等）、电生理（惠泰医疗、微电生理-U）；5）受益于DRG的ICL（金域医学、迪安诊断）；6）需求稳步提升的血制品（天坛生物、上海莱士等）、管线不断丰富的疫苗（康泰生物、智飞生物等）；7）生命科学上游的国产替代（奥浦迈、纳微科技等）、基因测序技术（华大智造、诺禾致源等）；8）消费医疗及医疗服务领域：体检（美年健康）、眼科（爱尔眼科、爱博医疗、兴齐眼药等）、牙科（通策医疗）、医美（爱美客、华熙生物等）和品牌中药（同仁堂、昆药集团、太极集团）；9）医药商业中具有特色业务的公司（上海医药、百洋医药等）。 　　风险提示：1.医改政策推进不及预期的风险；2.医保控费及集采降价力度超预期的风险；3.医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；4.创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

　　一、2023年行业回顾：基础化工表现偏弱，石油石化相对强势 　　截至2023年12月11日，上证指数年内下跌3.17%，沪深300下跌11.68%，中信基础化工指数下跌-17.56%，显著弱于市场；中信石油石化指数表现较好，截至12月11日上涨7.41%，俄乌地缘事件及OPEC+的减产导致原油维持中高位震荡，叠加年内市场对中特估、高股息的偏好，石油石化板块相对强势。 　　一、2023年行业回顾：整体偏弱，子行业分化明显 　　截至2023年12月11日，中信一级行业12个上涨，18个下跌，石油石化年初至今涨幅（7.41%），基础化工（-17.56%）。化工行业39个中信三级子行业中，9个上涨，30个下跌，涨幅居前的为石油开采（28.78%）、炼油（20.18%）、合成树脂（14.12%）、其他塑料制品（12.45%）、轮胎（10.17%）等；跌幅居前的为碳纤维（-47.11%）、锂电化学品（-40.31%）、有机硅（-28.06%）等。 　　轮胎行业去库明显，海运费价格回落，2023年1-10月我国橡胶轮胎出口量达到736万吨，同比提升14.64%；下游汽车与家电需求相对稳定，塑料板块走强；受海外半导体产业政策影响，断供预期叠加国产替代需求，电子化学品板块表现也相对较好。 　　2023年国内风电需求弱势，碳纤维行业累库，产品价格大幅下滑；新能源车行业走弱，锂电化学品承压；2023年农药行业库存高位震荡，产品价格走低但逐步企稳。 　　一、2023年能源化工品回顾及展望：价格或继续震荡，油价中枢或小幅回落 　　截至2023年12月10日，WTI、布伦特原油期货均价分别为71.23、75.84美元/桶，较2022年同比下降约0.32%、0.41%；煤炭、天然气价格同样呈现震荡回落趋势。上半年，中国化工产品价格指数走弱，7月触底反弹，截至11月底，CCPI指数回归至过去12年均值附近。 　　展望2024年，国际能源署（IEA）预计2024年全球石油消费量为1.029亿桶/日，美国原油产量处于高位，但OPEC+依然在减产框架内，预计油价或维持震荡，价格中枢较2023年小幅回落。 　　一、行业供需格局或迎拐点：基础化工近十年营收及盈利情况 　　对基础化工行业近十年单季度营收及盈利数据复盘可以发现，2016年末至2017年初，安全环保政策趋严导致供给侧收缩，化工行业迎来营收、盈利高增长。2020年初因疫情爆发导致需求急剧下滑，上半年营收盈利明显承压；下半年伴随OPEC+减产及经济刺激政策出台，需求侧明显修复，叠加双碳政策，化工行业景气度提升，2021Q3达到阶段高点。 　　2023Q3基础化工行业实现营收6752亿元，环比+4.07%，同比-1.48%，较Q2的-12.02%大幅好转，初现拐点；实现归母净利润372.70亿元，环比-7.07%，同比-31.32%，较Q2的-55.15%明显改善。 　　一、行业供需格局或迎拐点：基础化工近十年资本开支及在建工程情况 　　对近十年单季度资本开支及在建工程数据复盘显示，2023Q3基础化工行业实现资本开支872亿元，同比转负为-0.81%，较Q2的+13.97%明显下降；环比+5.17%，但考虑到季节性规律，今年环比数据同样偏低。 　　截至2023Q3，基础化工行业在建工程为4529亿元，环比-0.38%，为2021年以来首次单季度环比为负，同比+27%，但是较Q2的+44.53%大幅收窄，在建工程增速明显回落，预计未来行业新增产能及项目推进或将放缓，有望迎来供给侧格局改善。 　　一、营收及盈利情况：基础化工多数子行业营收环比改善 　　2023前三季度基础化工33个子行业中，营收同比增长的有11个，同比下降的有22个，涨幅居前的有：民爆用品（39.18%）、改性塑料（16.48%）、轮胎（13.96%）；跌幅居前的有钾肥（-27.78%）、橡胶制品（-21.58%）、农药（-20.88%）。 　　2023Q3单季度营收环比增长的3级子行业26个，下降的7个，环比涨幅居前的有：电子化学品（57.78%）、锦纶（21.20%）、有机硅（18.59%）；跌幅居前的有农药（-15.63%）、氯碱（-10.31%）、民爆用品（-9.48%）。 　　一、营收及盈利情况：基础化工部分子行业盈利环比好转 　　2023前三季度基础化工33个子行业中，归母净利润同比呈现增长的有5个行业，同比下降的有28个行业，同比涨幅居前的有：轮胎（102.79%）、日用化学品（88.32%）、民爆用品（47.37%）；跌幅居前的有氯碱（-81.36%）、锦纶（-80.67%）、农药（-70.83%）。 　　第三季度基础化工子行业中，单季度归母净利润呈现环比增长的有15个行业，环比呈现下降的有18个，净利润增长值居前的有：氮肥（+20.05亿元）、氯碱（+8.29亿元）、锂电化学品（+7.07亿元）；跌幅居前的有钾肥（-26.36亿元）、农药（-23.19亿元）、民爆用品（-4.56亿元）。 　　一、资本开支及在建工程：多数仍在增长，关注扩张放缓的子行业 　　2023第三季度基础化工33个子行业中，资本开支环比增长的有20个，环比下降的有13个，资本开支涨幅居前的有：涤纶（112.30%）、有机硅（76.74%）、涂料油墨颜料（63.50%）；环比下降居前的有氨纶（-75.06%）、纯碱（-41.56%）、氟化工（-29.98%）。 　　2023前三季度基础化工33个子行业中，在建工程环比增长的有24个，环比下降的有9个；在建工程环比涨幅居前的有：粘胶（27.17%）、氨纶（23.64%）、橡胶助剂（20.50%）；环比下降居前的有纯碱（-41.62%）、氮肥（-39.87%）、碳纤维（-21.84%）。通过资本开支与在建工程环比数据分析，纯碱、氟化工、碳纤维等细分子行业产能投放进度或将放缓，若下游需求稳定，有望率先迎来供应格局改善。 　　一、石油石化行业近十年营收及在建工程情况：供给侧扩张或放缓 　　石油石化行业近十年营收及在建工程数据显示，2023Q3石油石化行业实现营收22124亿元，同比+2.65%，环比+7.97%，较Q2有所反弹，营收维持稳定增长，与油价呈现明显的正相关，行业景气度依然处于较高位置。 　　2023Q3石油石化行业在建工程为5891亿元，同比转负为-6.12%，环比+1.59%，自2021Q4起在建工程同比增速整体呈明显下降趋势，预计未来行业供给侧扩张或放缓。 　　一、我国战略性新兴产业发展方向指引，持续看好新材料 　　展望2024年，我国宏观经济或持续复苏，科技创新仍将是国家重点鼓励方向，新材料的关注度或进一步提升。高性能、“卡脖子”等新材料亟待突破，助力经济高质量、可持续发展；新材料的应用场景将更加多元化，市场空间广阔。 　　战略新兴产业（2035）中涉及的六大产业中，新材料产业、绿色低碳产业及生物制造与化工行业高度相关。电子化学品、锂电/光伏/风电/储能材料、生物基能源及材料、煤基清洁利用等均值得重点关注。 　　一、2024年化工&新材料核心观点 　　投资主线1：供需格局边际改善的化工周期品。我们重点推荐以下方向： 　　（1）氟化工新材料：萤石-HF-含氟新材料广泛应用于制冷、电子信息、锂电、储能、换热等下游行业，技术迭代或将带来需求的进一步提升。2023年11月6日，生态环境部正式印发了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，当前行业配额政策已落地，在2024年供给受限叠加需求增长的预期下，制冷剂有望迎来行业拐点，龙头公司值得关注。 　　（2）纯碱：主要用于制备玻璃（纯碱作为澄清剂，添加比例约20%）、小苏打和洗涤剂，终端市场用于建材、光伏、食品工业和日化等；下游光伏玻璃产能扩张明显，行业库存维持较低水平，新增产能投放进度低于市场预期，建议关注具备规模与成本优势的龙头公司。 　　（3）改性塑料：国家与地方相继出台一系列鼓励政策，推动改性塑料行业持续发展，伴随高性能、环保型、可降解塑料等下游应用场景多元化，行业市场空间或将保持较快增长；若油价回落，改性塑料的成本压力也将降低，盈利能力或改善。 　　（4）煤化工：国家发改委发布关于推动现代煤化工产业健康发展的通知，加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展。在双碳背景下，供给侧结构性改革将持续，具备成长确定性、成本优势的公司值得关注。 　　（5）磷化工：安全环保趋严导致磷矿石价格高位运行，磷酸一铵、磷酸二铵价格与毛利持续修复；下游新能源汽车及储能快速发展，磷酸铁锂电池需求持续增长，推荐关注具备资源优势、上下游一体化的公司。 　　（6）农药：主要农产品价格与农资（农药、化肥等）需求呈现正相关，我国粮食安全底线不可动摇，农药刚性需求不改，持续关注行业去库进程，此外转基因种子商业化进程或带动配套农药的需求，推荐关注细分行业龙头公司。 　　投资主线2：继续看好高性能材料，国产替代正当时。我们重点推荐以下方向： 　　（1）电子化学品：重点关注光刻胶、电子特气、抛光材料、配套试剂及封装材料等。半导体产业链经历了美国诞生、日本垄断两大阶段，伴随着5G、AI行业快速发展与国内政策大力支持，我国有望承接来自日本、韩国的半导体产业链。光刻胶、电子特气、湿电子化学品与抛光材料是半导体行业的核心原材料，因技术壁垒极高多年为欧美企业占据，面对美日荷对半导体设备出口管制，设备和材料自主可控愈发迫切，驱动我国电子化学品国产替代进程加速。 　　（2）储能、锂电、风电及光伏等新能源上游化工材料：伴随新能源车渗透率不断提升，光伏新增装机量持续增长，风电新增装机稳步推进，储能技术多头并进，锂电正负极添加剂、光伏胶膜EVA/POE、碳纤维、普鲁士蓝等高性能化工材料需求广阔。 　　（3）生物基、可再生能源及材料：合成生物学以基因工程为基础，通过构建生物功能元件、装置和系统，来有目标的重新设计合成或改造生物体系，具备节能减排、提升效率与原料可再生诸多优势，应用于塑料领域的生物基BDO、化妆品领域的生物基丁二醇、食品饮料领域的植物奶/细胞肉等产品持续推向市场；替代传统能源的生物柴油、生物航煤（SAF）需求持续增长；可有效减少“白色污染”的再生塑料等前景广阔。

　　事件：2023年12月13日，国家医保局印发2023年版国家医保药品目录，并召开新闻发布会介绍2023年国家医保药品目录调整有关情况。本次调整，共有126个药品新增进入国家医保药品目录，其中肿瘤用药21种，新冠/抗感染用药17种，糖尿病/精神病/风湿免疫等慢性病用药15种，罕见病用药15种，其它领域用药59种；1个药品被调出目录。经过本次调整，医保目录内药品的总数将增至3088种，其中西药1698种，中成药1390种，慢性病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平进一步得到了明显的提升。国家医保局预计通过本次医保谈判，在未来两年的谈判协议期内，可以为患者减负超过400亿元。 　　目录外药品谈判成功率与价格降幅保持稳定。今年共有143个目录外药品参加谈判或竞价，其中121个药品谈判或竞价成功，谈判成功率为84.6%，平均降价61.7%，成功率和价格降幅均与2022年基本相当。 　　全面支持创新药，续约结果温和超预期。医保政策在坚持保基本的前提下，全力支持创新药发展：（1）每年一次动态调整机制助力实现创新药快速准入：2023年有57个品种实现了获批当年纳入医保目录，80%的新药能够在上市后2年内进入医保目录。（2）从申报、评审、测算、谈判等全流程给与创新药政策倾斜：2023年25个创新药参加了医保目录谈判，23个谈成，成功率高达92%，与整体水平相比，成功率高7.4个百分点，平均降幅低4.4个百分点，通过谈判多数创新药出现销售量和销售金额双双大幅攀升。（3）完善了创新药谈判和续约规则，续约降幅温和：2023年100个续约药品中，70%的药品以原价续约，31个需要降价的品种平均降幅仅为6.7%；100个续约药品中，18个新增适应症药品，17个实现原价增加适应症续约。（4）价格保密支持出海：为支持部分药品海外上市，按照企业自愿原则，医保局对229个药品实行了价格保密。 　　医保目录结构持续优化，保障水平显著提升。经过6轮的调整，国家医保局已经累计将744个药品新增进入医保目录，其中谈判新增446个，覆盖了目录全部31个治疗领域；累计395个疗效不确切、容易临床上滥用以及临床被淘汰或者即将退市的药品。2018年到2022年，医保药品使用金额占样本医院药品这个全部药品使用金额的比例从80.28%上升到86.73%。 　　初步形成符合国情、覆盖药品生命周期的价格形成机制。国家医保局出台了基本医疗保险用药管理暂行办法等文件，建立了以新药为主体的医保药品目录准入的机制，制定了按比例梯度降价的简易续约的规则，对于谈判进入目录协议期满4年的品种触发降价机制时降幅减半，满8年的品种自动纳入医保目录常规部分管理，目前已初步建立了符合我国国情、覆盖全部治疗领域的新药的价格体系。 　　双通道机制提升可及性。国家医保局也联合国家卫健委印发文件，将零售药店纳入谈判药品的供应保障的体系，大幅提升了谈判药品特别是新准入的谈判药品的可及性。截止到2023年10月底，2022年版的药品目录协议期内的谈判药品已经在全国23.92万家定点医疗机构配备，其中定点医疗机构和定点零售药店分别达到了6.67万家和17.25万家。 　　投资建议：新版医保目录将于2024年1月1日落地实施，看好创新药产品进入医保目录后实现高速放量，为企业带来业绩增长弹性。建议关注：恒瑞医药，科伦药业，百济神州，荣昌生物，贝达药业，信达生物，和黄医药等。 　　风险提示：医保谈判价格不及预期风险，进院准入进度不及预期风险，销售放量不及预期风险，市场竞争加剧风险，监管政策变化风险，集采风险等。

　　核心观点 　　基础化工：OPEC+会议结束后，原油期货价格“五连阴”。近端油价受即期悲观预期情绪压制，但最终或迎来估值向上修复，预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。自11月30日OPEC+会议达成减产协议后，原油期货价格连续5天下跌。我们认为这与20年4月和23年6月OPEC+扩大减产后情形较为类似，主要原因可能是即期需求疲软悲观情绪压制近端油价，无法及时反映未来供应预期的修正。 　　需求端：利空主导，美国燃油需求前景欠佳。汽油持续累库，12月1日当周库存增加542万桶，远高于预期102.7万桶，汽油零售价格回落至1月以来低点。 　　供给端：供给趋紧格局未改。黑海风暴持续影响短期原油供应，俄罗斯Novorossiisk港口下调12月原油装载量约42万吨。美国12月1日当周原油产量1310万桶/日，自8月以来首次周度下降。 　　我们认为减产正式启动后，参考历史情况，供应实质下降或将带来估值向上修复。预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，一定程度上在化工品价格端形成支撑，关注石油上游资源品种业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代等方向进行布局： 　　（1）产业东移和制程工艺升级双重共振，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。根据Semi，23年Q3，全球半导体设备出货金额约256亿美元，YoY-11%，QoQ-1%。中国23年Q3半导体设备支出达110.6亿美元，YoY+42%，QoQ+46%，产能东移趋势明确。电子气体是半导体制造的重要耗材之一，受益于国内半导体产业快速发展，22年中国电子气体市场规模达到69亿元，YoY+15%，高于全球电子气体市场规模增速(YoY+8%)。我们认为半导体产业链本土化，也为材料需求带来广阔增长空间。23年半导体用电子气体国产化率约40%，但高端气体与国外技术相差1-2代，很多品种依赖进口。此外，制程演进导致工艺步骤倍增，电子气体作为耗材用于半导体刻蚀、保护气等，需求量有望进一步增长。 　　（2）车规量子点Mini LED商业化，进入百亿车载显示产业，催生量子点材料需求，掌握材料核心技术企业有望率先受益。现代摩比斯宣布开发出全球首款车载量子点显示器，显示器运用量子点技术增强色彩再现，最大限度提高了亮度和清晰度，与OLED达到类似性能水平和价格竞争力。23年全球车显市场规模约93.6亿美元，Mini LED渗透率不足1%，主要受限于价格。我们认为供应链本土化和技术升级有望实现降本。车厂验证周期在16-24个月，23-25年或成为起量关键时期。23年车载Mini LED出货约80万片，预计25年将超过400万片。上游量子点材料是难度最高的环节之一，全球仅少数企业能制造。我们认为车载Mini LED渗透率提升有望催生量子点材料需求，掌握材料制造核心技术企业有望率先受益。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-2.32%，排名14/31。年初至今累计涨跌幅为-15.63%，排名25/31。石油化工指数周涨跌幅为-2.30%，近一年涨跌幅为-15.23%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-3.14%，近一年涨跌幅为-17.01%。 　　板块估值：本周新材料板块PE-TTM回到5年历史中位数附近，位于20%/80%分位区间内，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、激智科技、纳晶科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　Rademikibart在中国针对中重度AD患者的关键试验的第2阶段结果表现优异，16周后能够继续提升疗效，Q2W和Q4W均能提升并维持满意疗效，Q4W方案表现出了同类最佳潜力，安全性表现更佳。 　　为期16周的第一阶段临床试验结果显示Rademikibart具有较好的治疗中重度AD的效果，不仅可以有效地清除皮损，减轻瘙痒症状，还可以改善患者的生活质量，助力AD患者多维度改善病症。 　　Rademikibart在维持治疗阶段给予Q2W和Q4W两种治疗方案；Q4W给药频率低于目前批准的治疗方法，且能够维持疗效，具有同类最佳潜力，未来Q4W方案获批，或将为AD患者提供更高效治疗方案。 　　在Q2W与Q4W两种方案下，Rademikibart在第52周的疗效均较第16周时表现更好，且在期间展现出疗效持续提升的趋势，成为AD生物制剂的重大突破。 　　目前中国AD治疗生物制剂市场中，IL-4Rα靶点的相关在研药物较多，但获批者较少，除目前已上市的度普利尤单抗以外，Rademikibart此次临床试验数据显示出优异的临床价值和市场潜力。 　　中国创新药审评审批政策一方面激发行业研发热情，另一方面，关门效应可能对非头部企业造成偏大的研发进度压力，或需调整适应症方向，导致投入更多研发成本与精力。 　　Rademikibart的最新临床试验结果所展现的临床价值给予患者及投资者更多信心，与先声药业的独家许可与合作协议有望推动药物早日面世，提振两方公司市场价值。

　　事件 　　2023 年 12 月 13 日，国家医保局官网正式公布了《2023 年药品目录》， 自 2024 年 1 月 1 日起正式执行。《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022 年）》（医保发〔 2023〕 5 号）同时废止。（1） 各省、自治区、直辖市药品集中采购机构要在 2023 年 12 月底前将谈判药品在省级药品集中采购平台上直接挂网。（ 2） 此次国家医保目录调整，共有 126 种药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价 61.7%； 预计未来两年，将为患者减负超 400 亿元。 　　简评 　　2023 年国家医保谈判， 支持创新力度与成效显著， 41 款肿瘤药新增或更新适应症及目录。（1） 创新倾斜力度大： 本次谈判、竞价环节， 143 个目录外药品参加， 121 个谈判或竞价成功，成功率 84.6%。 此次参与医保谈判的 25 个创新药谈成 23 个，成功率 92%。相较整体 61.7%的谈判平均降价， 70%的创新药实现原价续约。（2） 本次 41 款抗肿瘤药物，分别为新增 20 种、扩展适应症 15 种、进入常规药品目录 6 种。新增肿瘤药为： 米托蒽醌脂质体、 泽贝妥单抗、 瑞帕妥单抗、 曲妥珠单抗 (皮下注射)、 瑞波西利片、 贝福替尼、 司美替尼、伏罗尼布、 阿可替尼、 恩曲替尼、 谷美替尼、 阿伐替尼、 伊鲁阿克、 林普利塞、 度维利塞、 塞利尼索、 索立德吉、 曲普瑞林微球、 戈舍瑞林微球、 曲氟尿苷替匹嘧啶等。（3）此外，国家医保局在支持创新方面，已将创新药医保目录的调整周期从 8 年缩短至 1 年，而对于创新药进入医保目录的方式也有专家遴选改为企业申报制；且申报范围集中在近 5 年内新上市的药品。使得新药从获批上市到进入医保目录的时间，由早前的 5 年多缩短到现在的 1 年多， 80%的新药在上市两年内可以进入医保目录。 　　恒瑞医药 19 种药品新增准入或医保调整，诸多创新特色及头部药企值得关注。（1）恒瑞医药的磷酸瑞格列汀片（瑞泽唐）、 镇痛产品布比卡因脂质体（艾恒平），镇静产品盐酸右美托咪定鼻喷雾剂（艾倍美）、盐酸右美托咪定氯化钠注射液（艾贝宁）、 以及引进的 1 类新药林普利塞片（因他瑞）等 5 款通过谈判首次纳入、 5 款创新药新适应症纳入医保、 4 款产品通过“简易续约”等方式完成准入与续约、 艾瑞昔布片（恒扬）、左布比卡因注射液（速卡）、注射用达托霉素（达托美）、注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠、盐酸托烷司琼注射液（维瑞特） 等 5 款产品取消支付限定而扩大了受益人群。自此，恒瑞已经有 103 个品种被纳入医保， 15 个创新药有 13 个被纳入医保。（2） 此外，石药集团、中国生物制药、科伦药业、翰森制药等其他诸多头部上市公司亦在此次医保谈判中表现靓丽，详见下文列表 1。 　　医保结构继续优化，更多慢病、罕见病、儿童用药保障水平进一步提高。（1）国家医保局成立后，已连续 6 年开展医保目录调整工作，累计将 744 个药品新增进入国家医保药品目录，同时将一批疗效不确切、临床易滥用的或被淘汰的药品调出目录。调整后，国家医保药品目录内药品总数达到 3088 种，其中西药 1698 种，中成药 1390 种，中药饮片仍为 892 种。（2） 除了肿瘤领域，其他领域用药也进一步丰富。本次新增新冠、抗感染用药 17 种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药 15 种，罕见病用药 15 种（其中阿伐替尼片同为肿瘤用药），其他领域用药 59 种。此外，三款今年获批上市的国产新冠药， 先声药业先诺欣（先诺特韦/利托那韦组合包装）、 君实生物的民得维（氢溴酸氘瑞米德韦片）、众生药业的乐睿灵（来瑞特韦片）均被正式纳入医保。 　　投资建议 　　此次医保目录调整，创新与结构优化特点显著； 建议关注在本次医保目录调整中有较多品种新增准入的恒瑞医药、 石药集团、中国生物制药、 科伦药业、 翰森制药等。 　　风险提示 　　进院及销售放量不及预期带来的业绩风险、国谈/集采降价超预期以及入选后产品供应不及预期等风险。

　　景气继续下行，但基础化工指数有望进入新周期 　　我们跟踪205种化工品价格并制成国海化工景气指数。受益于需求拉动和供给侧改革，化工行业从2016年开始进入新一轮景气上行期，2018年下半年开始进入下行周期。2020年下半年开始，全球宽松带来终端需求修复，拉动化工品价格上涨。 　　从过去3波周期看，基础化工指数领先于国海化工景气指数，每波下行周期，景气指数跌破100时，基础化工指数均见底回升，我们预计随着景气指数跌破100，基础化工指数有望见底回升，开启新一波上行周期。化工行业价差底部已显 　　我们利用主要化工品价格及能源价格编制国海化工价差指数。长期来看，价差指数变化对中信基础化工指数具有一定前瞻指引性。2022年以来，原油价格大幅波动对下游化工企业经营带来一定挑战，2022-2023年，化工行业价差已回到底部水平。

　　事件： 12 月 13 日，国家医保局公布了 2023 年国家医保药品目录调整结果，共有 126 个药品新增进入国家医保药品目录，其中包含肿瘤药物 21 种，新冠抗感染用药 17 种，糖尿病精神病等慢性病用药 15种，罕见病用药 15 种（其中阿伐替尼片同为肿瘤用药）。 1 个品种（丙肝治疗药艾尔巴韦格拉瑞韦片）调出。新版国家医保药品目录将于2024 年 1 月 1 日起正式实施。 　　点评： 　　创新药谈判成功率高达 92%，慢性病、罕见病、儿童用药等领域用药覆盖提升。 本次调整， 143 个目录外药品参加谈判/竞价环节，其中 121 个谈判/竞价成功，成功率为 84.6%，平均降价 61.7%，成功率和价格降幅均与 2022 年（价格降幅 60%） 基本相当。 25 个创新药参加今年医保谈判，谈成 23 个，成功率高达 92%。 15 个目录外罕见病用药谈判/竞价成功，覆盖 16 个罕见病病种，填补了 10 个病种的用药保障空白。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到 3088 种，其中西药 1698 种、中成药 1390 种、 中药饮片仍为 892 种， 慢性病、罕见病、儿童用药等领域用药覆盖提升。 　　多款国产创新药成功中选， 从 2023 版国家医保目录来看，包括亿帆医药的艾贝格司亭α注射液、华领医药的多格列艾汀片、齐鲁制药的伊鲁阿克片、恒瑞医药/璎黎药业林普利塞片、翰森的培莫沙肽注射液、信立泰的恩那度司他片、贝达药业的贝福替尼在内的多款重磅国产创新药均成功进入。 　　值得关注的有，华领医药的全球首创、中国自主研发的首个作用于葡萄糖激酶靶点的具有全新作用机制的口服降糖药多格列艾汀片（华堂宁） 进入医保，此前公布的定价约 420 元/盒，本次调整降幅超60%。医保目录内的 ADC 竞争格局暂未发生变化，只有荣昌生物的维迪西妥单抗成功续约。 四大国产 PD-1 的多适应证续约均已完成，并且所有适应证均已纳入医保目录。同时， 3 个国产新冠纳入医保目录，分别为先声药业的先诺欣、众生药业的乐睿灵和君实生物的民得维。 　　坚持“保基本”原则，同时续约规则边际改善，政策支持创新药。从这次医保目录的调整来看，医保局依旧按照“保基本”的原则对相关药品进行筛选。本次医保谈判改革主要体现于续约规则边际改善，原价续约成为主流，对于创新药而言，国家医保局也给予了诸多政策倾斜。 　　1、大品种生命周期延长。连续 4 年以上医保产品简易续约降幅减半，谈判降幅有望低至个位数；连续 8 年以上医保产品纳入常规目录管理，不再降价。在今年的 100 个续约药品中， 70%的药品以原价续约， 31 个因为销售额超出预期的品种需要降价，平均降幅也仅为6.7%。同时这 100 个续约药品中有 18 个药品增加新的适应证，仅有一个触发的降价机制，其他都没有触发降价机制，原价增加适应证。 　　2、创新药准入周期不断缩短。建立了适应新药准入的医保目录的动态调整机制，建立每年一调的动态调整机制，将调整周期从原来最长 8 年缩短到 1 年。 在 2023 年， 57 个品种实现了当年获批、当年纳入目录， 80%的新药能够在上市之后的两年内进入医保药品目录。 　　投资建议： 政策端不断鼓励和加速创新药进入医保，同时降价幅度趋缓，续约规则边际改善，具有临床价值优势的 First/Best-in-Class、First-Follow 创新药的价值将不断突显， 建议关注创新药企业：华领医药、君实生物等。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；行业政策变化风险。