荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　商业化+BD驱动业绩高增长。2025年，公司实现营业收入32.51亿元（同比+89.36%），归母净利润7.10亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.68亿元。2025年公司授权给Vor Bio泰它西普在除大中华以外的全球权益，合计确认技术授权收入8.95亿元。2025年，公司在国内商业化产品销售收入22.71亿元（同比+33.66%），商业化产品销售毛利率84.3%（同比+3.7pp），销售费用11.1亿元，销售费用率48.9%（同比-6.9pp）。收入端持续高速增长，利润端若剔除BD收入及成本的非经常性影响，亏损7.71亿元（同比大幅收窄47.5%）。公司商业化生产规模效应逐步释放，毛利率稳步提升。 　　核心产品管线开发稳步推进。（1）泰它西普销售维持高增长态势，系统性红斑狼疮仍是贡献最大的适应症，类风湿性关节炎和重症肌无力（MG）患者数量及销售量大幅增长。IgAN和干燥综合症（SjD）的上市申请已获受理，预计有望在2026年获批上市。同时公司前瞻性布局启动眼肌型重症肌无力、抗结缔组织间质性肺炎III期临床，进一步丰富RC18的适应症矩阵。海外方面，BD落地后快速推进临床，MG全球III期临床正在患者入组，SjD全球III期已启动。（2）维迪西妥单抗适应症持续拓展，UC领域，RC48联合治疗一线UC上市申请已获受理，预计2026年年中获批，将为RC48打开新增长空间。GC领域，联合治疗一线GC的II期临床数据优异，2025年ASCO大会公布了HER2低表达人群数据，2026年ASCO大会将披露HER2高表达人群数据，公司已启动HER2高、低表达人群的两个III期临床试验，实现了胃癌适应症的全人群覆盖。BC领域，RC48联合治疗二线HER2高、低表达乳腺癌已获批上市，填补了临床空白。海外方面，辉瑞已完成联合治疗一线UC的III期临床入组，预计2027年上半年输出核心数据并确立申报策略。（3）RC148是PD-1/VEGF双特异性抗体单药治疗一线NSCLC数据在ESMO IO大会公布临床数据，联合治疗二线NSCL已获CDE突破性疗法认定并已取得III期临床许可，联合治疗一线NSCLC的II期临床数据优异，已启动III期临床。RC148联合RC118（Claudin18.2ADC）治疗二线胃癌的疗效与安全性，展示出双抗与ADC联用的巨大潜力。海外方面，2026年1月，公司与艾伯维达成56亿美元的海外授权协议，6.5亿美元首付款将于近期到账，目前RC148联合化疗治疗二线NSCLC已获FDA的III期临床许可。 　　创新技术平台不断突破。全球首创PR-ADC载荷回收平台即将在2026年AACR大会披露，通过特异性捕获游离毒素解决传统ADC系统性毒性问题，提升治疗指数，有望推出FIC药物。公司新一代ADC药物研发稳步推进，RC278是靶向CDCP1的ADC，目前处于剂量爬坡及目标剂量拓展阶段。RC288是双特异性ADC，靶点为PSMA+B7H3，近期获批临床。公司还布局了双抗、三抗ADC、双payload ADC等新型ADC分子，持续推出具有差异化竞争优势的创新产品，构筑起公司在ADC领域的核心技术壁垒。 　　投资建议：考虑到公司BD款项确认情况，我们上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入77.88/46.26/57.59亿元(2026-2027年原预测为31.74/41.27亿元)，归属于母公司净利润39.09/6.22/13.03亿元(2026-2027年原预测为-3.29/0.88亿元)。公司经营效率不断提升，国际化进程加速，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期风险；海外拓展不及预期风险；核心产品商业化进展不及预期风险等。

　　康拓医疗(688314) 　　2025年神经外科业务稳健增长，多元布局驱动成长，维持“买入”评级公司2025年实现营收3.51亿元（+9.05%，同比，下同），归母净利润0.99亿元（+11.66%），扣非净利润0.92亿元（+22.55%）。2025Q4公司实现营收1.00亿元（+22.19%），归母净利润0.22亿元（+88.16%），扣非净利润0.20亿元（+1.39%）。公司2025年毛利率为78.69%（-1.29pct），主要系集采降价影响，净利率为27.84%（+0.62pct）；2025年公司销售费用率18.42%（-1.37pct），管理费用率16.10%（-1.31pct），研发费用率0.08%（-0.71pct），降本控费卓有成效。考虑到集采降价和市场推广投入，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.19/1.41/1.77亿元（原值1.50/1.87），EPS分别为1.46/1.74/2.18元，当前股价对应P/E分别为36.4/30.6/24.4倍，维持“买入”评级。 　　神经外科业务稳健增长，多元业务协同夯实长期增长基础 　　神经外科：PEEK材料产品2025年实现营业收入2.26亿元（+10.01%），占主营业务收入66.23%（+0.2pct）。以集采落地为契机，公司加速提升PEEK材料产品的市场渗透率。公司积极推广“4D生物活性板”及全PEEK材料颅骨修补解决方案，且通过并购取得了“硬脑（脊）膜补片”产品注册证，此外，无线颅内压监护仪已获NMPA注册受理；心胸外科：PEEK材料胸骨固定产品2025年实现收入0.20亿元（+3.18%），受区域性集采影响，短期内增速放缓。后续通过开发新产品及渠道协同有望恢复快速增长；颌面修复类产品：2025年实现营业收入0.11亿元（+1.93%），随着竞争格局的稳定及竞品的逐渐出清，产品收入有望持续增长；口腔业务：2025年实现营业收入343.51万元，公司通过并购蝾螈生物获取可吸收生物膜与骨修复材料，构建口腔种植全流程的一体化解决方案。 　　国内业务推广卓有成效，海外市场蓄势待发 　　国内通过高频次的专家共识推广、行业展会、专业学术会议等多元化活动，加强下沉市场的临床教育，提升PEEK材料产品的临床应用渗透率和品牌力，2025年数十家医院完成首例4D生物活性支架全PEEK颅骨修补术，“4D生物活性板”的应用已达数百例。海外：美国市场PEEK骨板实现本土化生产，以提高市场响应速度和运营效率，并在新西兰、英国等国获批聚醚醚酮颅骨修补系统、PEEK材料胸骨固定带等产品注册证，为后续海外放量奠定基础。 　　风险提示：产品推广不及预期；集采政策推进不及预期。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至4月2日，近两周申万基础化工指数下跌2.4%，跑输沪深300指数0.1个百分点，在31个申万行业中排第11名；年初至今，申万基础化工指数上涨6.7%，跑赢沪深300指数10.0个百分点，在31个申万行业中排第7名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块均下跌，其中橡胶板块下跌8.7%、化学原料板块下跌5.8%、化学纤维板块下跌3.5%、非金属材料板块下跌3.2%、化学制品板块下跌1.5%、农化制品板块下跌1.0%、塑料板块下跌0.6%。 　　申万基础化工指数包含的408家上市公司中，近两周股价上涨的公司有84家，其中星辉环材、神剑股份、大东南的涨幅靠前，分别达77.4%、45.3%、35.9%；股价下跌的公司有321家，其中三房巷、潞化科技、新广益的跌幅较大，分别为27.1%、24.5%、21.4%。 　　重点行业资讯：（1）3月27日，据财联社消息，沙特基础工业（SABIC宣布苯乙烯单体和甲醇的生产遭遇不可抗力。此次SABIC两大核心产品同步遭遇不可抗力，直接导致全球甲醇、苯乙烯供应缺口瞬间扩大。（2据财联社消息，3月31日，因供应链持续中断，沙特阿美与陶氏化学的合资企业Sadara Chemical Company暂时停产。Sadara在沙特朱拜勒运营着一座综合设施，年产超300万吨化学品和塑料。 　　行业周观点：近日工信部等印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026-2029年）》，其中提出，到2029年，各地2025年已确定的石化化工老旧装置更新改造任务全面完成，2026年后新确定的更新改造任务按计划推进，老旧装置安全环境风险大幅降低，减污降碳协同取得积极成效，优于标杆水平的产能比例显著提升，智能化、绿色化水平大幅提高。该政策将推动老旧装置更新改造、落后产能淘汰退出。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年制冷剂价格整体保持上涨趋势。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利大增，根据业绩预增公告，2025年制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润均同比大增。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。在当前地缘冲突影响全球原油供应的背景下，建议关注煤化工企业宝丰能源（600989）、华鲁恒升（600426）、鲁西化工（000830）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　核心观点 　　3月氟化工行情回顾：截至3月末（3月31日），上证综指报3891.9点，较2月末下跌6.5%；沪深300指数报4450.1点，较2月末下跌5.5%；申万化工指数报4674.4，较2月末下跌10.3%；氟化工指数报1942.3点，较2月末下跌13.6%。3月氟化工行业指数跑输申万化工指数3.3pct，跑输沪深300指数8.1pct，跑输上证综指7.1pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年3月31日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1352.16、2030.67点，分别较2月底+6.62%、+2.82%，3月萤石、无水氢氟酸、部分制冷剂均有不同程度上涨。 　　R32、R125、R134a、R410a长协及报价上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年3月31日，R32二季度长协价格环比上涨1000元/吨，报价上涨1000元至6.25-6.35万元/吨。R22成交价上涨至1.75万元/吨。R125报价上涨2000元至5.1-5.7万元/吨；R410a/R404/R507跟涨1000/1000/1000元至5.7/5.05/5.05万元。R134a报价上涨1000元至5.9万元/吨。 　　据产业在线，2026年5月起空调排产同比增速转正。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。随着高温旺季到来，5-6月空调排产同比提升。出口方面，2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-4月出口排产仍同比下滑。内销排产方面，2026年4月排产1270万台，同比-0.5%；出口排产方面，2026年4月出口排产975万台，同比-12.2%。 　　关注成本支撑、供需改善背景下含氟聚合物价格上涨。（1）PTFE短期成本端持续走强、原料价格稳步上行，推高企业生产成本，为市场涨价形成坚实支撑。截至2026年3月31日，悬浮中粒售价5-5.2万元/吨，悬浮细粉5.1-5.3万元/吨，分散树脂5-5.4万元/吨，分散乳液3-3.2万元/吨。（2）PVDF市场整体挺价维稳，细分品类走势分化：涂料级价格保持平稳；制品级短期货源偏紧，叠加部分企业检修减产，报价普遍上调3000元/吨；锂电级依托储能需求释放，实际成交价逐步靠拢官方报价。截至2026年3月31日，涂料级报价5.4-6万元/吨，制品级报价5.6-6万元/吨，锂电级报价5.5-6万元/吨。（3）FEP依托原料成本上行、下游需求回暖、现货货源偏紧的多重支撑，企业挺价举措逐步落地，短期价格预计延续上行。截至2026年3月31日，挤出料报价5.6-5.8万元/吨，模压料报价6.8-7.3万元/吨。 　　本月氟化工要闻：金华永和年产8800吨含氟高性能材料技改项目公示；常熟三爱富四代制冷剂项目公示；三美股份四代制冷剂中试项目拟审批通过；东岳集团2025年净利润同比增长102.49%。 　　投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子价格修复。 　　建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

　　核心要点 　　产业前沿 　　近期医药行业呈现出“技术突破+监管演进+生态重构”三线共振特征：一方面，以TurboQuant为代表的低比特量化技术显著压缩算力与部署门槛，推动AI能力由中心化云端向本地化与边缘侧下沉，使高敏数据驱动的生物医药研发进入“可本地化执行”的新阶段。另一方面，invivoCAR-T（体内CAR-T）等新一代细胞治疗路径持续取得关键进展，绕过体外制备环节、直达体内工程化改造，显著重塑生产效率与商业化路径。同时，各国监管体系亦在加速适配创新范式，从细胞基因疗法到AI辅助研发，审批机制与安全框架逐步完善，边际上降低新技术落地不确定性；在此基础上，产业链生态正由“单点技术突破”转向“算力—数据—生物平台”协同演进，叠加中国创新供给能力提升与全球合作深化，全球生物医药产业正进入由技术驱动、效率重塑与跨区域协同共同主导的新一轮结构性升级周期。 　　资本风向 　　制药巨头礼来，通过CVR结构加码CNS中后期资产配置，63亿美元并购Centessa。AI制药领军者英矽智能，则依托其AI平台高效产出创新管线而推动BD交易快速增长，同时升级其MMAIGym来外延提速平台进化以及与前沿大模型的合作。 　　本周观点 　　我们认为，以TurboQuant为代表的低比特量化技术正在实质性压缩AI算力门槛，将推进药企AI本地化。中国创新药，在2026年一季度出海BD超600亿美元，而本月龙头年报业绩实现收入利润双增长，行业正在进入稳步成长期。AI算力范式变革与中国创新供给能力提升形成共振，创新药赛道，将加速向“中国研发+全球商业化”结构迁移。

　　莱茵生物(002166) 　　事件 　　2026年3月30日，莱茵生物发布2025年年报，2025年营收20.44亿元（同增15.36%），归母净利润1.43亿元（同减12.2%），扣非净利润1.27亿元（同减16.32%）。2025Q4营收入7.72亿元（同增28.23%），归母净利润0.73亿元（同增18.48%），扣非净利润0.65亿元（同增39.21%）。 　　投资要点 　　毛利率边际下滑，成本回升及折旧摊销所致 　　2025年毛利率25.75%（同减3.57pct），其中2025Q4毛利率同减4.61pct至26.99%，系原材料价格回升及固定资产折旧摊销影响所致。目前罗汉果量价均有提升，但采购价格同步回升导致利润空间略有压缩。2025Q4销售/管理费用率同比保持稳定，净利率同减0.61pct至9.55%，系毛利率下滑拖累所致。 　　天然甜味剂稳增长，茶叶提取物表现不错 　　2025年公司植物提取产品营收19.67亿元（同增14%）。其中，天然甜味剂营收11.82亿元（同增24%），系公司持续拓展北美、欧洲成熟市场维度，加大东南亚等新兴市场开发力度，聚焦细分领域头部品牌客户，攻坚食品饮料、休闲食品、调味品等需求市场，精准挖掘增量空间。其中甜叶菊提取物个位数增长，罗汉果提取物营收同增50%+，量价齐升明显；茶叶提取物营收2.14亿元（同增17.5%），其他提取物营收5.7亿元（同减3.55%）。 　　合成生物业务推进顺利，配方应用进展顺利 　　合成生物业务甜菊糖苷RM2通过美国FDA GRAS认证，国内食品添加剂新品种申报处于最后审核阶段，2025年在上海筹建合成生物研发中心，2026年将继续推进专业团队建设。在配方应用领域，持续推进新品新场景拓展，2025年全年累计完成客户配方调试项目112项，研发落地应用产品及复配配方189个，实现配方销售收入1.15亿元。 　　盈利预测 　　公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升。根据2025年年报，我们预计2026-2028年EPS分别为0.25/0.34/0.42元，当前股价对应PE分别为37/28/22倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩概要： 　　公告2025年实现营收167.3亿，同比增10%，录得归母净利润15.4亿，同比增16.6%；2025年第四季度实现营收约49亿，同比增15.4%，录得归母净利润4.3亿，同比增15.2%。业绩略低于我们预期。 　　分红方案：每10股派发现金股利5.5元 　　点评与建议： 　　全年酵母及深加工产品实现收入119.5亿，同比增10%，制糖收入13.4亿，同比增5.8%，包装产品收入3.6亿，同比下降12.2%，食品原料及其他产品合计实现收入30亿，同比增15.4%。第四季度酵母产品实现收入35.5亿，同比增13%，制糖收入7亿，同比增89%，受业务幷表收购影响，包装产品收入0.9亿，同比下降10.7%。 　　区域看，国内全年实现收入98亿，同比增4%，国外实现收入68.5亿，同比增20%；四季度国内方面依托精细运营、新产品新业务开发，经营呈现改善，实现收入32亿，同比增13.2%，国外实现收入17亿，同比增16.7%，保持较快增长。 　　全年毛利率同比提升1.18pcts至24.71%，受益海外高毛利区域收入占比提升；25Q4毛利率同比下降1.4pcts至22.7%，估计受毛利较低的制糖和食品原料业务拖累，国内业务占比提升亦有影响。 　　费用端，全年期间费用率同比增0.5pct至13.76%，总体保持平稳；25Q4费用率同比下降0.81pct至13.09%，主要由于降本增效和规模效应扩大。 　　展望2026，我们预计公司国内业务维持复苏态势，酵母蛋白等新产品的推广也将进一步改善公司国内的业务空间，海外方面，推进团队搭建和运营能力，市场拓展预计有序推进。成本方面，预计新一年糖蜜采购价格确定下降（根据泛糖科技数据统计，2025年12月-2026年3月糖蜜均价同比下降近30%），年内也没有大规模的产能投产，新增折旧有限，盈利能力或将优化。 　　预计2026-2028年将分别实现净利润18.4亿、20.4亿和23.6亿，分别同比增19%、11.2%和15.5%，EPS分别为2.12元、2.35元和2.72元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：海外市场增长超预期，国内需求复苏不及预期

　　百奥赛图(688796) 　　投资要点： 　　百奥赛图是一家创新技术驱动新药研发的国际性生物技术公司，致力于为新药研发领域提供高品质产品与服务。公司基于自主开发的基因编辑技术提供各类创新模式动物以及临床前阶段的医药研发服务。公司基于自主开发的RenMice全人抗体/TCR小鼠平台，开展规模化药物发现与开发。2025年公司实现营收13.79亿元（同比+40.63%），归母净利润1.73亿元（同比+416.37%）；毛利率为75.83%。归母净利润的快速增长主要得益于：①营业收入的增长；②高水平的研发投入与技术壁垒带来的高毛利率；③业务规模扩大及精益化管理带来的固定成本摊薄。 　　“千鼠万抗”计划全面升级，AI与自动化平台赋能早期研发。截至2025年12月31日，公司“千鼠万抗”计划已完成约1,200个靶点的评估调研，并基本上已对所有靶点进行抗体开发，形成了超百万个抗体结合表位丰富的抗体分子序列“货架”。根据2025年报，抗体发现业务实现营收3.32亿元（同比+4.58%），毛利率为86.00%，三年复合增长率约37%。2025年，公司完成AI驱动抗体药物研发平台的本地化部署，AI平台通过整合规模化数据分析、AI分子筛选、数据验证与协同研发管理，实现源头抗体分子的发现、评估与决策的一体化，使高质量抗体的获取更高效、可靠且可转化，大幅提升药物研发效率。 　　临床前产品及服务业务保持高增速，创新动物模型构筑核心壁垒。2025年，以创新动物模型销售为核心的临床前产品与服务业务实现营收10.46亿元（同比+58.00%），毛利率维持72.60%的高水平。其中，创新动物模型销售业务实现营收6.22亿元（同比+59.86%），毛利率约80.41%，多年来持续保持强劲的增长态势，且已与全球领先的创新药企建立起深度紧密的合作关系。截至2025年末，公司内部开发了约5,000种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠2,000余种。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.54/5.71/8.21亿元，同比增速分别为104.50%/61.31%/43.64%，当前股价对应的PE分别为 　　142/88/61倍。我们选取昭衍新药、益诺思、美迪西为可比公司，百奥赛图模式动物业务高速发展贡献利润，当下重点投入抗体授权业务未来空间广阔，行业处于上行周期享有一定的估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：公司候选药物筛选不能满足客户需求的风险；动物模型不能满足客户需求的风险；技术升级迭代风险；行业政策变动的风险；境外经营及汇率波动的风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（3.21-3.27），基础化工指数涨跌幅为2.31%，沪深300指数涨跌幅为-1.41%，基础化工板块跑赢沪深300指数3.73个百分点，涨跌幅居于所有板块第3位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：钾肥（8.28%）、煤化工（7.55%）、纯碱（4.65%）、氨纶（4.62%）、炭黑（4.15%）。 　　化工品价格走势 　　过去一周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（66.67%）、硝酸铵（华东）（35.14%）、蛋氨酸（28.17%）、国产维生素E（23.75%）、硝酸铵（西北）（22.86%）。过去一周跌幅前五的产品分别为：国际汽 　　油（-17.51%）、钠（-15.87%）、OPEC一揽子原油（-14.49%）、盐 　　酸（山东）（-9.09%）、盐酸（江苏）（-6.67%）。 　　行业重要动态 　　国际化工巨头频繁提价。据财联社，3月25日，巴斯夫宣布，将在欧洲地区对旗下基础胺类产品组合提价，涨幅最高可达30%，部分产品涨幅可能更高。这是美以伊战争开战近一个月来，巴斯夫在官网发布的第五份涨价公告。此前的涨价品种涉及用于塑料应用的抗氧化剂、加工稳定剂和光稳定剂产品组合；欧洲地区的家用护理、工业与机构清洁（I&I）以及工业配方业务组合中的全部产品；欧洲地区甲酸和新戊二醇等。此外，朗盛表示将对旗下多种产品提价最高达50%。我们认为，中东地缘冲突导致原材料价格、能源和物流成本大幅上升，我国凭借多元化的能源结构和较强的产业链韧性，有望在全球化工格局重塑中获得机遇。 　　蛋氨酸、维生素E价格走高。据钢联数据，3月19日~26日当周，蛋氨酸本周市场均价47元/公斤，环比上涨34.29%，蛋氨酸前期市场价格受伊朗局势及成本传导影响，前期持续冲高冲高至47-50元/公斤，近日询单火热，周初市场高低搭配货源流入市场，市场价格一单一议，部分收货价格较低，但出货者已有较高利润，货源基本出清后，本周企业报价参考45-50元/公斤限量签单；维生素E市场主流厂家上调签单报价后停报停签，且对后市多持挺价心态，贸易渠道场内货源仍有限，业者们对后市信心较为乐观，目前市场偏强上涨至95-96元/kg；维生素A市场行情波动明显，前期涨势较快，市场抬涨情绪高，突破百元大关后涨势放缓，但市场询单采购较为积极，贸易渠道报价依旧高位坚挺，目前市场价格参考102-105元/kg。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议 　　关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　l投资要点 　　Tozorakimab取得COPD三期双阳性，建议关注布局IL-33靶点管线资产。2026年3月27日，阿斯利康宣布，其差异化的IL-33抗体药物Tozorakimab，在两项重复的COPD三期临床试验中，显示出统计学显著且临床意义显著的COPD加重减少效果，也是全球首个同类疗法在两项三期中取得阳性结果，极大的消除了业界对于IL-33靶点的质疑，此前赛诺菲和罗氏的相关药物均是取得一胜一负的战绩。 　　此外仍值得关注的是，本次两项三期临床结果显示，与安慰剂相比，Tozorakimab单抗可降低中重度COPD急性加重的年发生率，无论是在主要人群（既往吸烟者）还是在包括既往吸烟者和当前吸烟者在内的总体人群中，以及在所有血嗜酸性粒细胞计数和所有肺功能严重程度阶段的患者中均观察到此疗效，Tozorakimab单抗总体耐受性良好，安全性高。 　　l本周行情回顾 　　本周（2026年3月23日-3月27日），A股申万医药生物上涨1.56%，板块整体跑赢沪深300指数2.97pct，跑赢创业板指3.24pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第4位。本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨6.12%；血液制品板块表现相对较差，本周下跌2.95%。 　　l行业观点 　　1、原料药拉开涨价序幕，维生素抗生素当先，特色原料药有望接力 　　维生素：多品种开启涨价，其中VE、烟酸（VB3）、叶酸（VB9）等品种已率先启动，VA、泛酸钙亦跟随涨价趋势，目前全线停报停签，市场活跃报价大幅提升，后续交易价格有望大涨。 　　维生素原料药价格涨价前处于历史低位，成本端上游化工原料涨价+油运价格上涨刺激下业内控产涨价意愿强烈。维生素类主要作为饲料添加剂成本占比极低，下游对价格不敏感，提价顺畅与提价空间大。我们认为在多因素催化下维生素刚启动进入涨价通道，参考历史经验，后续弹性大 　　建议关注： 　　（1）亿帆医药：公司为泛酸钙领域龙头之一，具备成本优势，泛酸钙价格的上涨将抬升盈利空间。同时公司创新与多元化业务稳步推进，有望在周期回暖中提供基本面支撑。 　　（2）浙江医药：公司具备VA、VE、VD3等多品种产能，维生素业务占收入比重较高，价格上行将将放大公司利润弹性。 　　（3）能特科技：公司是VE重要生产商，控股子公司能特科技（石首）有限公司与合资公司益曼特健康产业（荆州）有限公司经营VE业务，VE价格回升将获益。 　　（4）兄弟科技：公司VB1、VB3、泛酸钙及K3等多品种一体化布局，受益于B1景气与B3协同上行、降本增效与产品改善共同推动盈利持续修复，泛酸钙价格抬升也将进一步增厚公司业绩。 　　抗生素：受印度进口限价政策影响，青霉素类中间体6-APA及原料药涨幅明显。2026年1月29日，印度联邦商务和工业部发布通知，将青霉素及其盐类、阿莫西林及其盐类以及6-氨基戊二烯酸（6-APA）实施了为期一年的最低进口价格（MIP），其中青霉素工业盐的MIP定为每公斤2,216印度卢比（对应人民币164元），阿莫西林为每公斤2,733卢比（对应人民币203元），6-APA为每公斤3,405卢比（对应人民币253元）。该政策仅针对印度国内自用用途，而不限制下游转口用途，因此影响体量有限，反而可催化处于价格底部区间的相关品种提价。建议关注联邦制药、川宁生物等。 　　特色原料药：他汀、普利、沙坦类等特色原料药品种供需相对稳定，已在底部区间运行多年，具备较强的周期修复基础。综合考虑全球地缘动态、对市场供需结构和成本端的潜在因素，沙坦类原料药价格存在上涨可能性，行业景气度有望逐步改善。后续需持续跟踪行业边际变化，把握价格修复带来的投资机会。建议关注华海药业、天宇股份、美诺华等。 　　2、创新药：板块整体呈现震荡上行趋势，一方面资金面因素逐步消化企稳，另一方面年初至今无论是BD还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑β型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思Pan-KRAS抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大β充满信心，建议现阶段逐步加仓。 　　3、中药：品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。从Wind数据来看，中药公司股息率保持在医药行业前列，近12个月A股医药公司股息率达到4%的总计25家，其中中药公司10家。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。 　　l风险提示： 　　创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。