主要观点 　　政府工作报告提出医药行业目标，促进领域提质升级。2025年3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。强化基本医疗卫生服务方面，政府工作报告进行相关阐述，提出实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。深化以公益性为导向的公立医院改革，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度。改善病房条件，以患者为中心持续改善医疗服务。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程。加强护理、儿科、病理、老年医学专业队伍建设，完善精神卫生服务体系。优化药品集采政策，强化质量评估和监管，让人民群众用药更放心。健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展。加强疾病预防控制体系建设，统筹做好重点传染病防控。居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元。稳步推动基本医疗保险省级统筹，健全基本医疗保险筹资和待遇调整机制，深化医保支付方式改革，促进分级诊疗。全面建立药品耗材追溯机制，严格医保基金监管，让每一分钱都用于增进人民健康福祉。 　　人大代表建言献策，助力行业高质量发展。张伯礼代表认为，以国产AI工具DeepSeek为代表的深度推理大模型，将赋能医药工业，为制药企业带来研发、生产、流通和终端消费等全链条的质量提升。在AI技术不断渗透到医药产业的过程中，医药工业要抓住这个机遇，利用AI技术从系统布局、科技支撑、转化应用等方面全面促进医药工业的高质量发展。张伯礼代表建议，布局医药工业智能化战略规划与标准体系，制定全面的医药工业智能化未来5-10年发展战略规划，组建“医药AI产业促进联合工作组”，以商讨解决AI技术在医药产业应用过程中的政策衔接、标准统一、监管协同等问题。张伯礼代表呼吁，设立AI医药科技重大专项，支持智能制药关键技术与装备研发，提升我国医药科技的国际竞争力；实施成果转化激励政策，加速AI医药科技成果从实验室到生产线的转化进程，从而推动医药产业高质量发展。焦祺森代表介绍，在政策的推动下，各大医院在近年结合临床需求开发出一大批源自古代经典名方的医院制剂。但其使用范围局限于本院或本地，一定程度上限制了医院制剂临床验证与推广。通过跨省医联体联用，促进不同地区医院联合开展源自古代经典名方的医院制剂的研究，可推动制剂工艺的优化、质量标准的提升以及新药的研发，可助力中医药的传承创新。焦祺森代表建议，药监部门对现行的医疗机构制剂调剂使用政策进行修订完善，研究制定源自古代经典名方的医院制剂跨省医联体联用的相关政策；对古代经典名方医院制剂的质量标准进行研究，建立跨省医联体内部的医院制剂质量监管机制，明确各方责任。焦祺森代表呼吁，医保部门应研究将符合条件的源自古代经典名方的医院制剂纳入医保报销目录；中医药管理部门牵头建立古代经典名方医院制剂信息共享平台，为医院制剂的联用提供参考；鼓励医联体成员单位针对临床应用、质量控制等方面的问题开展科研合作，不断提高医院制剂的质量和疗效。 　　投资建议 　　我们认为，政府工作报告提出医药行业工作目标任务，涉及优化药品集采政策、完善中医药传承创新发展机制、加强疾病预防控制体系建设、稳步推动基本医疗保险省级统筹、全面建立药品耗材追溯机制等方面，推进产业提质升级。建议关注：恒瑞医药、华润三九、迈瑞医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年3月第一周，陆港两地创新药板块共计72个股上涨，36个股下跌。其中涨幅前三为迈博药业-B(78.79%)、和铂医药-B(30.19%)、云顶新耀-B(29.49%)。跌幅前三为北海康成-B(-13.33%)、百利天恒-U(-9.44%)、百济神州(-8.7%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.17%，跑输沪深300指数1.56pp，生物医药上涨0.65%。近6个月A股创新药累计下跌11.89%，跑输沪深300指数9.74pp，生物医药累计下跌9.86%。 　　本周港股创新药板块上涨3.37%，跑输恒生指数2.25pp，恒生医疗保健上涨2.82%。近6个月港股创新药累计下跌19.37%，跑输恒生指数28.13pp，恒生医疗保健累计下跌5.78%。 　　本周XBI指数下跌1.68%，近6个月XBI指数累计下跌12.16%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内暂无新药获批上市，暂无药物新增适应症获批上市；本周国内暂无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国0款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，1款BLA获批上市。3月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成8起重点交易，披露金额的重点交易有2起。KyorinPharmaceutical与Novartis(Top20MNC)签订协议，交易金额为832.5百万美金；Gubra与AbbVie(Top20MNC)签订协议，交易金额为2225百万美金。 　　风险提示：药品降价风险；研发失败风险；政策风险。

　　一脉阳光影像医院集团，由多名行业精英于2014年投资创建，专业从事医学影像中心投资运营，医学影像云平台技术开发、医学影像人才培养、医学影像产业链服务。核心业务包括影像中心服务、影像解决方案服务、一脉云服务 　　一脉阳光在医学影像技术、服务网络、运营管理和人才培养等方面均表现出色。公司拥有业内领先的医疗设备和技术团队，能够为患者提供高质量的医学影像检查及诊断服务。同时，一脉阳光注重服务网络的布局和拓展，形成了广泛的覆盖范围，提升了服务效率和质量。在运营管理方面，公司形成了标准化的运营模式，确保了影像中心的高效运营 　　本报告将对一脉阳光的公司概况、所处行业发展情况及企业优势进行分析，以期对市场未来发展方向做出研判

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周医药生物收涨1.06%，跑输Wind全A（2.43%）和沪深300（1.39%），AI+医疗方向反弹显著。从板块来看，体外诊断（4.45%）、原料药（2.08%）和医院（1.85%）涨幅居前，线下药店（-0.59%）和医疗设备（-0.08%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为热景生物（38.63%）、贝瑞基因（34.39%）和安必平（25.72%），跌幅前三的个股为江苏吴中（-14.34%）、ST三圣（-9.83%%）和百利天恒-U（-9.44%）。政府工作报告中提到，强化基本医疗卫生服务。实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。深化以公益性为导向的公立医院改革，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程。优化药品集采政策，强化质量评估和监管。健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准继续提高。 　　3月8日，华为正式组建医疗卫生军团。新组建的医疗卫生军团或将整合华为在5G通信、云计算、边缘计算等领域的积累，依托昇腾计算架构与盘古大模型的技术底座，重点构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用。国内大厂纷纷下场，医疗大模型发展有望提速。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　磷酸一铵价格上涨。正值春耕用肥季节，节后复合肥工厂积极复工复产，对原料磷酸一铵存有需求缺口。另一方面，原料硫磺市场节节高升，猛涨的硫磺价格进一步支撑磷酸一铵价格上涨。截至周五，硫磺长江港口固体颗粒价格2050元/吨，环比上周上涨305元/吨，磷酸一铵成本增加140元/吨。根据百川盈孚数据，截至3月9日，磷酸一铵的价格为3316元/吨，较上周五价格上涨37元/吨；磷酸二铵的价格为3338元/吨，较上周五价格上涨32元/吨。磷酸一铵的毛利为5.45元/吨，较上周五上涨4.57元/吨；磷酸二铵的毛利为-340.35元/吨，较上周五下降25元/吨。 　　即将进入需求旺季，制冷剂价格上涨。受配额缩减影响，市场对供给端担忧仍存，供需关系有望持续改善。空调出口订单持续增长，国内“以旧换新”政策加码，刺激终端消费热情，带动内贸情绪积极提升。截至3月9日，二代制冷剂R142b价格为2.5万元/吨，较上周价格持平；R22价格为3.55万元/吨，较上周上涨1500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.45万元/吨，较上周上涨500元/吨；R134a价格为4.5万元/吨，较上周价格持平；R32价格为4.5万元/吨，较上周上涨500元/吨。 　　2.核心观点 　　制冷剂：即将进入需求旺季，主要制冷剂品种的价格和毛利均出现上涨。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　行业观点 　　事件：2月4日，辉瑞公布了2024年业绩，2024年实现营收为636.27亿美元，同比增长7%。若排除新冠口服药Paxlovid和新冠疫苗Comirnaty的影响，营收增长12%。2024年实现净利润80.31亿美元，同比增加279%。2024年全年研发投入为108.22亿美元，同比增加1%。展望2025年，辉瑞预计2025年的全球销售额将在610亿美元至640亿美元之间。 　　核心产品销售分析：肿瘤板块是三个板块增速最快板块，成为辉瑞业绩增长引擎。Nectin-4ADC药物Padcev（维恩妥尤单抗）实现营收15.88亿美元（+2896%），增速亮眼主要因为Padcev自获批以来，适应症不断扩展，潜在治疗人群不断扩大，另外Padcev与帕博利珠单抗的联合治疗方案在尿路上皮癌一线治疗中取得了显著的疗效，特别是在总生存期（OS）和无进展生存期（PFS）方面超越了传统化疗。CD30ADC药物Adcetris（维布妥昔单抗）营收为10.89亿美元（+1845%），HER2抑制剂Tukysa（妥卡替尼）创收4.80亿美元（+2567%），组织因子（TF）ADC药物Tivdak营收1.31亿美元（+3175%）。 　　2025年辉瑞预计有4项监管决策、9项III期数据读出、13项关键项目启动： 　　肿瘤学领域：1）Atirmociclib（新一代CDK4抑制剂）旨在解决第一代CDK4/6抑制剂耐药问题，目前正在开展临床III期试验；2）Sigvotatugvedotin是一款靶向整合素β6（Integrin β6，IB6）ADC药物，目前启动多项临床III期试验评估其在NSCLC中的疗效；3）PDL1V ADC是一款靶向PD-L1的ADC产品，计划在2025年下半年启动关键三期临床试验；4）ELREXFIO(BCMA-CD3双抗)，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤患者，23年8月被予以加速审批。 　　疫苗领域PCV-25候选疫苗、艰难梭菌疫苗候选产品等研发持续推进。 　　慢病领域Danuglipron（口服GLP-1药物）、Ponsegromab（GDF-15抗体）、Ibuzatrelvir（3CL抑制剂）等药物的研发持续进行。 　　炎症与免疫学领域，两款潜在First-in-class特异性三抗正在推进研发。 　　投资建议：维恩妥尤单抗是全球首款获批的Nectin-4ADC，也是目前唯一上市Nectin-4ADC，用于晚期或转移性尿路上皮癌。该药物2024年实现营收15.88亿美元（+2896%），增速表现亮眼。Padcev自获批以来，适应症不断扩展，潜在治疗人群不断扩大。此外Padcev与帕博利珠单抗的联合治疗方案在尿路上皮癌一线治疗中取得了显著的疗效，特别是在总生存期和无进展生存期方面超越了传统化疗。建议关注国内布局Nectin-4ADC药企，迈威生物-U、科伦博泰生物-B、恒瑞医药、百奥泰、石药集团等。 　　风险提示：1）政策风险：药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）市2场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。

　　2025年政府工作报告发布，我们点评如下： 　　优化药品集采政策。25年报告明确了要“优化药品集采政策，强化质量评估和监管”，相比24年提出的“完善国家药品集中采购制度”，增加了对质量的评估，并表示要“让人民群众用药更放心”。报告回应了社会关注的热点问题，我们认为未来药品集采的“唯低价中标规则”有望加入对产品质量的综合考量，行业竞争环境有望得到改善，利于成本和质量均优的企业胜出。 　　支持创新药发展。自24年首次在政府工作报告中提及“加快创新药等产业发展”后，25年报告表示“要健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展”。此次对药品价格形成机制的健全呼应了此前流传的2份关于药品价格的征求意见文件。随着集采的持续深入推进和创新药行业十年来的蓬勃发展，目前药品定价已成为了行业持续健康发展的关键点。此次报告再次明确支持了创新药的发展，并拟制定创新药目录，或意味着未来可能会对进入目录中的创新药进行政策上的单独管理。 　　投资建议：今年政府工作报告回应了三医联动下我国医疗体系存在的热点问题。从表述上看，政策方面对集采仿制药和创新药的提法都较为积极，我们判断政策面有望温和向好，行业估值修复具备一定空间，建议关注具备产品成本和质量优势的仿制药龙头企业和创新能力强，产品管线丰富，竞争格局良好的创新药头部企业及相关产业链。同时优质医疗资源的下沉和区域均衡，也有望继续带动相关医疗装备的需求。建议关注恒瑞医药、百济神州、药明康德、科伦药业等。 　　风险提示：政策落地低于预期；行业招投标进度低于预期；医疗反腐的持续影响；行业竞争加剧风险；海外市场风险；新产品研发风险；上市公司业绩增长低于预期；国内外经济形势持续恶化风险；市场整体系统性风险。