2024年营收同比微增，利润同比下滑 　　2024年基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业以及轮胎行业（长江）上市公司合计446家）共实现营业收入22285亿元，同比增长2.6%，实现营业利润1564亿元，同比减少4.1%，实现归属上市公司股东的净利润1211亿元，同比减少5.7%。行业整体综合毛利率为12.8%，同比下降0.7pcts；期间费用率为9.9%，同比增加0.4pcts。行业整体净利润率为5.6%，同比下降0.5pcts。 　　从价格指数上看，2024年全年CCPI跌幅为-6.8%。24年1-5月，CCPI震荡回升，反弹幅度约4.7%；随后指数回落约10.4%至4351点（24/9/24）；10月初小幅反弹3.6%后，12月底再次回落至4307点（24/12/31）。受原材料支撑走弱，叠加化工品产能较过剩的影响，CCPI2025年初至今（截至5月8日）CCPI跌幅为7.3%。 　　2025年第一季度营收同比微增，盈利能力环比修复 　　2025年第一季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5345亿元，同比增长5.4%、环比24Q4减少6.5%；实现营业利润459亿元，同比增长8.3%、环比增长99.9%；实现归属母公司所有者净利润为374亿元，同比增长10.6%、环比增长150.9%；实现净利率7.2%，同比提升0.3pcts、环比提升4.7pcts，期间费用率为9.4%，同比下降0.4pcts、环比下降1.4pcts 　　其中，23个子行业营业收入同比增长，涨幅居前的子行业为其他化学原料、复合肥、改性塑料和氟化工，同比增速均在20%以上；而纯碱、聚氨酯、锦纶和氨纶等子行业收入同比下滑较多。同期，21个子行业归母净利润同比增长，涨幅居前的子行业为膜材料、氯碱，同比增速超过100%；氟化工、农药、其他化学原料、食品及饲料添加剂同比增速超过50%。 　　25Q1在建工程同比增速落入负数区间，固定资产规模同比提升 　　2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业进入新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，随后在建工程同比增速震荡下行，由22Q4峰值的48%回落至24Q4的9.6%，25Q1则自18年以来首次落入负数区间（全体上市公司）。具体地，25年一季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为-5.8%/-7.5%，同比-17.1/-8.4pcts，环比-15.4/-11.3pcts。 　　基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点，25Q1固定资产规模同比增加。2025年一季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为13979/10713亿元，同比分别增长11.9%/11.7%，增速较24Q4分别-1.5/+1.0pcts。 　　投资建议：周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份）成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学） 　　（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　报告摘要 　　事件： 　　近日，诺和诺德宣布PBM公司CVS Caremark将Wegovy作为处方集中治疗肥胖症的首选GLP-1药物。 　　（来源：诺和诺德，太平洋证券研究院） 　　核心观点： 　　减重版GLP-1药物主要由商业保险承保，Wegovy成为CVS商业保险计划处方集中治疗肥胖症的首选药物。美国商业保险、州医疗补助计划（Medicaid）和联邦医疗保险（Medicare）对GLP-1药物的肥胖适应症承保范围差异很大，Medicare PartD基本不承保、部分Medicaid项目计划覆盖，约33%商业保险承保减重版GLP-1药物。因此，对于减重版GLP-1药物，商业保险市场非常重要。近日，诺和诺德宣布PBM公司CVSCaremark决定将Wegovy（减重版司美格鲁肽）作为商业保险处方集中的首选GLP-1药物，此项变更将于2025年7月1日生效。这一举措将使礼来的Zepbound从CVS Caremark的现有处方集中剔除。 　　Wegovy通过提供更高的回扣成为处方集中的首选产品，短期内将推动销售增长。PBM作为中介，代表商业保险公司/保险计划，以处方集为筹码和药企进行谈判。处方集是一个药品清单，它决定了保险将涵盖哪些药物、患者的自付费用、使用规则/限制等。处方集直接影响患者选择进而影响药品销售，药企有强烈的经济动机提供更高回扣以换取处方集上的有利位置。根据SSR Health统计，截止2025年3月，Wegovy标价和净价为1349美元/月和617美元/月，Zepbound标价和净价为1060美元/月和725美元/月，Wegovy可以通过给予CVS Caremark更高的回扣获得处方集的首选地位。CVS Caremark是美国三大PBM之一，2024年约27%的处方药理赔由其处理。CVS商业保险计划处方集的首选产品选择，将直接影响患者的用药选择和市场份额。 　　礼来加速创新以应对激烈的市场竞争，重点关注口服和三靶点GLP1数据读出。根据2025Q1财报，减重版替尔泊肽全球收入已接近减重版司美格鲁肽：司美格鲁肽25Q1收入78.6亿美元，其中Ozempic（降糖）收入46.1亿美元（同比+15%），Wegovy（减重）收入24.5亿美元（同比+83%）；替尔泊肽2025Q1收入61.5亿美元，其中Mounjaro（降糖）收入38.4亿美元（同比+113%），Zepbound（减重）收入23.1亿美元。此外，礼来GLP-1领域的创新管线，诸如口服GLP-1小分子药物Orforglipron和GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点药物Retatrutide已开展多项注册临床，Orforglipron有望在今年进行肥胖适应症的数据读出并递交上市申请。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年5月28日，医药板块涨跌幅-0.40%，跑输沪深300指数0.32pct，涨跌幅居申万31个子行业第21名。各医药子行业中，医疗设备(+0.32%)、线下药店(-0.03%)、血液制品（-0.04%）表现居前，医疗研发外包（-1.55%)、体外诊断(-1.21%)、疫苗（-1.06%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为永安药业(+10.00%)、华森制药(+9.97%)、千红制药(+9.95%)；跌幅榜前3位为海辰药业（-12.15%）、热景生物(-8.76%)、三生国健（-8.32%)。 　　行业要闻： 　　近日，施维雅（Servier）与BioNova宣布达成一项关于施维雅将会收购小分子menin抑制剂BN104的最终协议。BN104是BioNova自主研发的一种新型、高活性、高选择性的小分子药物，并有望成为治疗携带KMT2A基因重排或NPM1突变急性白血病的新的治疗选择。根据协议，BioNova将获得BN104的首付款及后续开发和注册里程碑付款，施维雅将加速推进BN104在突变型AML以及急性淋巴细胞白血病（ALL）的全球临床开发。 　　（来源：施维雅，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　赛诺医疗（688108）：公司发布公告，近日子公司赛诺神畅收到国家药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》，公司产品血流导向密网支架获得批准上市。 　　长春高新（000661）：公司发布公告，子公司金赛药业收到美国FDA关于同意GenSci128片开展临床试验的批准，该药属治疗用化药1类新药，是针对TP53Y220C突变的选择性重激活剂。 　　舒泰神（300204）：公司发布公告，公司在研新药STSA-1002注射液已结束针对急性呼吸窘迫综合征（ARDS）Ib/II期临床试验入组，完成数据库清理、盲态数据审核、揭盲，并收到顶线数据初步统计分析结果。数据显示，该药在ARDS患者中安全性、耐受性良好。 　　惠泰医疗（688617）：公司发布公告，子公司湖南埃普特医疗器械有限公司取得一项医疗器械注册证，公司产品冠状动脉棘突球囊扩张导管获得批准上市。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。