中心思想 市场地位巩固与增长驱动 登康口腔在中国高度集中的牙膏市场中，凭借本土品牌优势和在抗敏感等细分领域的领导地位，实现了持续的市场份额增长。公司通过全域全渠的营销策略和产品结构优化，不断巩固其市场地位。 战略转型与多元化发展 公司正积极从基础口腔清洁向口腔医疗和口腔美容等大健康领域拓展，通过电动口腔护理产品和细分子品类的创新，构建新的增长曲线。这一战略转型有望驱动公司未来营收和利润的持续增长。 主要内容 牙膏品类品牌头部效应凸显，过去3年登康份额持续增长 市场集中度与本土品牌优势 根据尼尔森数据，中国牙膏市场呈现高度集中态势，2023年线下市场前十大厂商占据80.58%的份额，而包括登康口腔在内的前四大厂商市场份额达到60.18%。本土头部企业如云南白药和登康口腔的份额增长显著高于外资品牌。在过去三年中，登康口腔在排名前五的牙膏厂商中表现出显著的增长势头。 抗敏感市场加速发展 在产品功效方面，牙龈护理、美白和抗敏感类牙膏是消费者购买的主要品类，2023年线下市场份额占比分别为28.5%、23.6%和11.7%。值得注意的是，2021年至2023年，美白和防蛀类牙膏市场份额持续萎缩，而抗敏感牙膏市场份额整体呈上升趋势，其重要性持续增长。登康口腔的核心品牌“冷酸灵”连续多年占据抗敏感细分市场的领导地位。 全域全渠加速破局，市场营销提质增效 线上线下整合营销 公司在线上全面开启提质增效的高质量发展模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比不断提升，新零售业务快速成长并成为行业头部品牌。在深度分销渠道，登康口腔建立了经分销商两级渠道管理体系，并打造了县域开发运作模式。在KA（大客户）渠道，公司建立了专业的零售管理模式，并结合新零售发展，形成了线上线下整合营销渠道运营体系。 精细化运营与用户资产积累 在电商领域，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台，以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，构建了电商产品矩阵。通过精细化运营及平台资源的深度整合，公司实现了用户沉淀、营销转化、C端用户精准运营以及“人货场”的有效连接，旨在形成第二增长曲线。 口腔健康新业务快速成长 电动口腔护理产品布局 登康口腔积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展，先后推出了“登康”、“冷酸灵”、“贝乐乐”等品牌的电动牙刷及冲牙器等电动口腔产品，为消费者提供了更丰富的口腔护理选择。 业务范围拓展与营收增长 公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类。公司主营业务正从口腔清洁基础护理向口腔医疗、口腔美容等领域快速延伸。2023年，口腔医疗与美容护理产品营业收入同比增长47.59%，为全面进入口腔大健康产业奠定了坚实基础。 维持盈利预测，维持“增持”评级 产品结构优化与价值提升 公司在产品品类多样化、产品功能多元化、产品价值提升三方面均进行结构改善。在技术与营销双向驱动下，产品创新获得更多用户认可，公司加强中高端产品卖力与推广，增强品牌盈利能力。除牙膏、牙刷品类外，电动牙刷、漱口水等多品类持续深耕，为用户提供口腔护理的综合解决方案，有助于市场竞争能力进一步提升。 财务预测与风险提示 天风证券维持对登康口腔的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元和2.2亿元，对应EPS分别为0.93元/股、1.1元/股和1.3元/股，对应PE分别为27倍、23倍和19倍。预计2024E-2026E营业收入增长率分别为11.48%、14.70%和16.10%，归母净利润增长率分别为13.04%、19.01%和17.60%。毛利率预计维持在44%左右，净利率预计稳步提升至10.95%。基于此，维持“增持”评级。报告同时提示了市场竞争加剧、原材料价格波动、研发及新产品开发、应收账款管理等风险。 总结 登康口腔作为中国口腔护理市场的头部企业，在牙膏品类中持续保持增长优势，尤其在抗敏感细分市场占据领导地位。公司通过线上线下整合营销策略，提升了市场营销效率和用户运营能力。同时，公司积极拓展口腔健康新业务，电动口腔护理产品和口腔医疗美容产品线快速成长，2023年相关业务营收同比增长47.59%，为公司向口腔大健康产业转型奠定坚实基础。分析师维持“增持”评级，并预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，但需关注市场竞争、原材料价格波动及新产品开发等潜在风险。

中心思想 双行业龙头地位稳固，业绩增长与高股息兼具 康师傅控股（322 HK）作为中国方便面与软饮料两大快消品行业的双重龙头，凭借其三十余年的深耕发展，已确立了无可匹敌的市场领先优势。公司不仅在渠道覆盖上实现了深度与广度的兼顾，下沉至小城市和乡镇市场，拥有高铺货率和高动销速度，成为中国快消品渠道建设的典范，其渠道力居行业首位。 在公司治理层面，康师傅的股权结构集中且稳定，由顶新（开曼）控股有限公司和日本三洋食品株式会社共同作为主要大股东，各持股33.42%。经验丰富的管理团队通过持续多年的股权激励计划，如截至2023年底已行使的0.49亿股购股权（占已发行股份0.87%，实际行权对价总额4.72亿），深度绑定了公司核心团队的利益，为公司的长期稳健发展奠定了坚实基础。 饮料业务表现强劲，受益于2024年以来出行、旅游等消费场景的显著恢复，行业销量持续增长。康师傅的产品矩阵精准贴合当前宏观消费追求性价比的趋势，其有糖即饮茶和有糖碳酸饮料作为传统强项，以其高性价比受到消费者青睐。同时，公司积极响应市场变化，及时推出“

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/05/20-2024/05/24）华安合成生物学指数下跌8.37个百分点至811.98。上证综指下跌2.07%，创业板指下跌2.49%，华安合成生物学指数跑输上证综指6.30个百分点，跑输创业板指5.88个百分点。 　　天大合成生物前沿研究院与药研机构形成战略合作 　　5月14日，天津大学合成生物前沿研究院与天津药物研究院有限公司（以下简称“天津药研院”）战略合作协议签约仪式在天津大学顺利举行。甲乙双方签署了一份具有深远影响的战略合作协议，旨在通过深度合作，充分发挥各自在生物制造及合成生物领域的核心优势，以更高的视野和战略定位，共同应对国家和行业的重大挑战。双方决心携手共建高端创新平台，全力培育领军人才，以高效的科技成果转化机制，推动重大项目研发取得突破。此举不仅将促进医药、健康等产业的全面优化升级，更将引领新质生产力的蓬勃发展，为国家的科技进步和产业升级贡献重要力量。同时，双方还决定共同打造科技成果转化平台，加强在科研项目上的紧密合作，实现全方位的资源共享，并建立稳固的日常工作联系机制，为长期稳定的合作关系奠定坚实基础。 　　南科大国家重点研发计划“合成生物学”重点专项项目启动会顺利召开 　　2024年3月17日，由南科大牵头的国家重点研发计划“合成生物学”重点专项“肿瘤组织原位细胞工程化改造及应用”项目启动暨实施方案论证会顺利召开。中国生物技术发展中心生命科学与前沿技术副处长田金强、深圳市科技创新局前沿技术工作组副处长袁博、我校副校长杨学明院士、项目责任专家郭明洲、徐寒梅及咨询专家张先恩、刘陈立、陈有海、黄卫人等教授出席本次会议。科研部常务副部长王亚武和生物医学工程系主任蒋兴宇主持会议。本项目的顺利实施有望解决体内细胞定向工程化改造领域的瓶颈问题，有助于合成生物医学领域取得突破性进展。 　　合成生物技术助力纳米颗粒疫苗理性设计时代的到来 　　近日，中国科学院生物物理研究所，感染与免疫重点实验室紧扣行业发展要求，发布纳米颗粒疫苗的最新研究成果，在合成生物技术助力下，未来纳米颗粒疫苗将在新突发及重大传染性疾病的防控中做出更突出的贡献。随着合成生物技术突飞猛进的发展，在包括结构生物学、化学生物学、各种组学在内的工具支持下，研发人员可实现对具有高免疫原性和保护性靶抗原的快速筛选，和对抗原展示的精准控制与灵活推广。这种理论与技术的结合将推动在免疫理论指导下设计更符合应用场景与施用人群的疫苗形制，使下一代新型纳米颗粒疫苗的研发更具理性设计的优势。展望其发展，我们有理由相信：基于纳米颗粒疫苗的已有转化基础，加上理性设计的指导，未来纳米颗粒疫苗将在应对新突发传染性疾病，以及流感、HIV等高变异病毒的疫苗研制领域取得成功。 　　“反式乌头酸微生物绿色制造技术”科技成果鉴定会在北京召开近日，中国石油和化学工业联合会在北京组织召开“反式乌头酸微生物绿色制造技术”科技成果鉴定会。鉴定委员会成员由北京化工大学谭天伟院士、上海交通大学邓子新院士、浙江工业大学郑裕国院士、中国农业科学院北京畜牧兽医研究所姚斌院士、华东理工大学张立新教授、中国科学院过程工程研究所刘会洲研究员、西北大学范代娣教授、中国科学院微生物研究所陶勇研究员、清华大学李春教授共9人组成，谭天伟担任鉴定委员会主任。该成果由中国科学院青岛生物能源与过程研究所（山东能源研究院）和山东鲁抗医药股份有限公司共同完成。 　　华大智惠龙江未来实验室在哈尔滨正式开幕 　　5月10日上午，华大智惠龙江未来实验室在冰城哈尔滨正式开幕，该实验室搭载了包括华大智造超高通量基因测序仪DNBSEQ-T20×2在内的整套前沿生命科学实验设备，以建设合规化、标准化、自动化、信息化、智能化、规模化的多组学技术平台，将为生命健康科研项目提供坚实可靠的设备支撑，助力黑龙江省生命科学新质生产力布局。 　　凯赛生物与合肥市、招商局共谋千亿级合成生物赛道 　　以携手发展“合成生物学”产业的共同愿景为媒，合肥市政府、招商局创新科技集团、凯赛生物三方共聚一堂。25日下午，在“科大硅谷”中安创谷全球路演中心举行的“合肥市生物制造产业发展大会”（下称“生物制造大会”）上，三方达成战略合作，并在大会上顺利完成协议签约。资料显示，招商创科系招商局集团全资子公司，注册资本30亿元，目前管理招商投资、招商健康等多家招商局旗下二级公司，未来将围绕生物制造和合成生物等细分赛道打造行业先锋。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件 　　公司公告2023年及2024年第一季度业绩。2023年收入228.20亿元，同比增长7.3%，归母净利润43.02亿元，同比增长10.1%；扣非净利润41.41亿元，同比增长21.5%。2024年第一季度收入59.98亿元，同比增长9.2%，归母净利润13.69亿元，同比增长10.5%，扣非净利润14.4亿元，同比增长18.1%。 　　创新药收入高速增长，有望继续完成激励计划考核目标，股权激励目标2022、2023、2024三年均保持20%+复合增速 　　2023年创新药收入（含税，不含对外许可收入）106.37亿元，同比增长22.10%。公司2022/2023连续两年按100%解锁比例完成股权激励考核目标。2024、2024-2025、2024-2026年累计股权激励目标分别对应130亿元、295亿元和503亿元，对应同比增速分别为22%，49%和53%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。 　　2024年仍有多款产品有望获批上市，持续提供增长动力，包括SHR8058、SHR8028、夫那奇珠单抗（IL-17A）、艾玛昔替尼（JAK1抑制剂）和瑞卡西单抗等。 　　研发持续兑现，代谢领域和ADC领域均有望于2024年取得重要进展公司于2023年完成GLP-1/GIP双靶点在研药物HRS9531三项减重或降糖相关的II期临床试验入组。按观察时间在20周至36周不等，均有望于今年读出数据并启动III期临床。 　　SHR-A1811已获得5项BTD认证，涉及适应症包括乳腺癌，非小细胞肺癌，结直肠癌和胃癌。目前SHR-A1811共5项III期临床试验，涉及乳腺癌（辅助、HER2高表达晚期1L，HER2低表达晚期2L）、3L结直肠癌和2L胃癌。SHR-A1811有望于2024年递交上市申请。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2024、2025、2026年收入分别为259.46亿、300.72亿和352.80亿元人民币;2024年归母净利润为53.02亿，考虑到2025年研发支出及部分药品仍处于上市初期，我们将2025年归母净利润由64.27亿元下调至60.00亿元。我们预计公司2026年归母净利润为70.06亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期，上市药物价格降幅超预期，商业化竞争风险

　　ASCO（美国临床肿瘤学会年会）年会召开，多个ADC、双抗、小分子等创新药披露最新数据。作为肿瘤治疗领域最大的国际会议之一，本次会议上国内外多个创新药企业披露多个重要临床数据，在此我们梳理筛选出部分优异的临床数据进行分析，涉及ADC、双抗、小分子等的数据，从部分产品展现出的BIC/FIC潜力来看，目前国产创新药在不断取得新突破。 　　ADC领域：多个不同靶点ADC药物优异数据披露，国产ADC精彩纷呈。本次ASCO会议上，科伦博泰披露了TROP2ADCSKB264在NSCLC一线治疗中优异数据；迈威生物披露了NECTIN-4ADC9MW2821在UC、ESCC、CC、TNBC多个瘤种的优异数据；乐普生物披露了TFADCMRG004A在胰腺癌、EGFRADCMRG003在鼻咽癌后线的优异数据；翰森披露了B7H3ADCHS-20093在SLCC后线治疗中的优异数据；百奥泰披露了FRαADCBAT8006在卵巢癌的优异数据；荣昌生物首次披露了MSLNADCRC88在卵巢癌、NSCLC、宫颈癌的多个优异数据。 　　双抗领域：多个新靶点新机制双抗首次披露数据，双抗领域国产创新品种崭露头角。康方生物披露了PD-1/VEGF双抗AK112针对EGFRTKI耐药NSCLC的数据；贝达药业披露了EGFR/c-MET双抗MCLA-129在NSCLC的数据；信达生物首次披露了其创新双抗产品CLDN18.2/CD3双抗IBI389、PD-1/IL-2双抗IBI363在多个瘤种的数据；泽璟制药披露了PD-1/TIGIT双抗ZG005在宫颈癌的数据。 　　小分子领域：迪哲、首药等披露小分子数据。迪哲医药披露了EGFRexon20ins抑制剂舒沃替尼在EGFRexon20insNSCLC数据披露；首药控股披露了RET抑制剂SY-5007在NSCLC的数据。 　　建议关注标的：ADC领域的科伦博泰、迈威生物、百利天恒、恒瑞医药、乐普生物、翰森制药、荣昌生物、百奥泰；双抗领域的康方生物、信达生物、贝达药业、泽璟制药；小分子领域的首药控股、迪哲医药。 　　风险提示：临床试验失败的风险；后续数据不及预期的风险。

　　投资要点 　　制冷剂涤纶长丝等涨幅居前，甲醇焦炭等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：R22（巨化股份，11.11%），天然气（NYMEX天然气，6.49%），苯胺（华东地区，5.61%），原盐（华北地区海盐，5.00%），PVC（华东电石法，4.25%），涤纶POY（华东150D/48F，3.72%），纯吡啶（华东地区，3.19%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，2.96%），棉短绒（华东，2.80%），丁苯橡胶（华东1502，2.64%）。 　　周环比跌幅较大的产品：醋酸酐（华东地区，-1.89%），丙烯腈（华东AN，-2.39%），甲醇（华东地区，-2.50%），苯酚（华东地区，-2.59%），丙酮（华东地区高端，-3.11%），醋酸（华东地区，-3.28%），醋酸乙烯（华东，-3.33%），焦炭（山西市场价格，-5.22%），合成氨（安徽昊源，-7.14%），液氯（华东地区，-13.75%）。 　　本周观点：原油价格高位，建议关注低估值高股息中国海油 　　本周受EIA原油库存意外增加以及美联储货币政策会议纪要显示通胀持续可能推迟降息时间影响，油价下跌。截至5月24日收盘，WTI原油结算价为77.72美元/桶，周环比下跌2.9%；布伦特原油结算价为82.12美元/桶，周环比下跌2.2%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周多数产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：R22上涨11.11%，天然气上涨6.49%，苯胺上涨5.61%，PVC上涨4.25%等，但仍有不少产品价格下跌，其中合成氨下跌7.14%，醋酸乙烯下跌3.33%，丙酮下跌3.11%，醋酸酐下跌1.89%。近期涤纶长丝主流生产厂家受设备更新影响开始停产，上周停产影响已传导至库存端出现大幅下降，并在下半周涤纶长丝厂家已开始上调价格，价差呈扩大趋势，盈利能力大幅提升，建议继续关注涤纶长丝行业相关公司机会，制冷剂行业进入六七月份需求旺季，价格具备进一步上涨动力，建议继续关注制冷剂行业机会。2024年供需错配下，底部特征已经显现，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）历史性投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、高油价下具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（5.20-5.24）医药生物板块整体下跌3.74%，在申万31个行业中排第19位，跑输沪深300指数1.66个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌12.78%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数17.75个百分点。当前，医药生物板块PE估值为26.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为128%。子板块均下跌，跌幅前三的是生物制品、医疗服务、化学制药，分别下跌4.61%、4.58%、3.90%。个股方面，上周上涨的个股为34只（占比7.1%），涨幅前五的个股分别为ST南卫（20.6%），漱玉平民（14.2%），哈三联（12.9%），三诺生物（12.7%），*ST东洋（11.7%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为6.12万亿元，在全部A股市值占比为6.91%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2537亿元，占全部A股成交额的6.33%，板块单周成交额环比下降27.28%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为70.9亿元。 　　行业要闻： 　　广州医保出台支持创新医药发展二十一条措施 　　5月20日，广州市医保局公布《广州医保支持创新医药发展若干措施》，该《措施》包括：加快创新医药进院使用、促进创新医药临床应用、拓展创新医药支付渠道、加强创新医药服务支持等4方面共21条措施。在采购端，广州GPO建立创新药械绿色挂网采购专区国谈及集采药械之外的品种实施企业与医疗机构自主议价，拓展医用耗材挂网品种，对取得国家医保耗材编码产品，企业可直接申请挂网采购等政策。在使用端，国谈药品等创新药费用，实行单列结算或纳入按病种分值付费（DIP）予以分值加成；优化DIP特例单议机制，优化DIP病种目录库；相关考核指标，剔除国谈药品等创新药械相关费用等。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数，子板块均下跌。上周政策方面，广州出台支持创新药发展二十一条措施，在创新药进院、临床使用、支付等方面给出了具体政策支持；北京发布加快医药健康协同创新行动计划，提出在细胞基因治疗、脑机接口、合成生物学等前沿技术领域部署“核爆点”专项；国家医保局发文，加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面，提升联盟采购规模和规范性，明确行业预期；人工关节集采续约规则温和，价格稳中有降。市场方面，礼来的替尔泊肽降糖适应症在国内获批，恒瑞医药将GLP-1产品组合有偿许可给美国Hercules公司，GLP-1类降糖减肥药物研发持续推进有望带动产业链需求提升。建议关注行业政策边际变化情况，布局相关细分板块的投资机会建议关注创新药链、特色器械、品牌中药、连锁药店、医疗服务、血制品等板块及个股。 　　个股推荐组合：特宝生物、贝达药业、千红制药、博雅生物、老百姓、安杰思、微电生理-U； 　　个股关注组合：羚锐制药、益丰药房、海尔生物、开立医疗、诺泰生物、科伦药业、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；突发事件风险等。

　　报告摘要 　　本周我们梳理DPNP赛道中枢神经系统钙离子通道调节药物。 　　中国糖尿病患者人数超1.41亿人，直接医疗支出达1090亿美元。 　　根据国际糖尿病联合会（IDF）的数据，2021年全球约有5.37亿成年糖尿病患者，中国成年糖尿病患者人数超过1.41亿人，预计到2045年将增加至1.74亿人，位居全球第一。2019年中国糖尿病直接医疗支出达1090亿美元，仅次于美国的2950亿美元，位居全球第二。 　　中国DPNP患者约4230万人，首选普瑞巴林或度洛西汀治疗。 　　根据国外诊疗指南和相关文献数据，有DPNP的糖尿病患者约占20-30%，据此推算中国DPNP患者可能达4230万人。 　　国外指南推荐一线治疗DPNP的药物包括三环类抗抑郁药物，SNRIs类抗抑郁药物（度洛西汀、文拉法辛），以及抗惊厥类药物（普瑞巴林、加巴喷丁）等。根据国内《糖尿病神经病变诊治专家共识（2021年版）》，治疗DPNP应考虑首先选用普瑞巴林或度洛西汀。 　　普瑞巴林全球销售峰值超50亿美元，高龄患者不良反应明显。 　　2004年美国FDA批准普瑞巴林上市，用于带状疱疹后神经痛、纤维肌痛、DPNP和4岁及以上患者癫痫部分发作的治疗，全球销售峰值超50亿美元。 　　普瑞巴林最常见的不良反应有头晕、嗜睡、外周水肿和体重增加，通常有剂量依赖性。普瑞巴林在高龄患者中的药物不良反应更明显，需要通过减少起始剂量，逐渐递增剂量来缓解。 　　海思科HSK16149能显著缓解DPNP患者的疼痛程度。 　　2023年6月，海思科在美国糖尿病协会年会上公布了HSK16149的II/III期临床研究结果，HSK16149两个治疗剂量组（40mg/d和80mg/d）都达到预设的主要研究终点：在第13周时，安慰剂对照组（n=177）、HSK1614940mg/d治疗组（n=178）和HSK1614980mg/d治疗组（n=179）平均每日疼痛评分（ADPS）相对基线分别下降-1.23，-2.24和-2.16，两个治疗组与对照组相比均具有统计学显著差异（P＜0.0001）。大多数治疗相关不良事件（TEAE）均为轻度或中度，不需要处理就能自行缓解。 　　海思科HSK16149成为国内首个获批DPNP的1类创新药。 　　2024年5月，中国国家药监局（NMPA）批准海思科1类创新药 　　2 　　克利加巴林（HSK16149）上市，用于治疗成人糖尿病性周围神经病理性疼痛（DPNP）。该适应症目前国内尚无其他新药获批，克利加巴林是目前国内首个获批该适应症的化药1类创新药。 　　相比于其他同靶点药物，克利加巴林具有更优的靶点结合解离活性，预期止痛疗效更好，且给药过程无需滴定，整体安全性均良好可控，有望成为治疗成人DPNP的首选药物，具备成为重磅大单品的潜力。 　　建议关注标的：海思科（国内首款DPNP适应症1类创新药，HSK16149）。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第20位。本周（5月20日-5月24日）生物医药板块下跌3.64%，跑输沪深300指数1.56pct，跑输创业板指数1.15pct，在30个中信一级行业中排名第20位。 　　本周中信医药子板块均下跌，其中医疗服务子板块下跌4.30%，跌幅最大；中成药子板块下跌2.94%，跌幅最小。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+院内刚需”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团）、创新医械（微电生理、惠泰医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（康辰药业、百奥泰）、医疗器械（迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、新产业、亚辉龙）。 　　（3）院内刚需，老龄催化（心脉医疗、赛诺医疗）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　康华生物(300841) 　　事件： 　　2024年3-4月，康华生物披露2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营业收入15.77亿元，同比+9.03%；实现归母净利润5.09亿元，同比-14.86%；实现扣非归母净利润5.43亿元，同比-0.38%。2024Q1公司实现营业收入3.11亿元，同比+11.96%；归母净利润1.49亿元，同比+42.09%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+58.02%。 　　非免疫规划疫苗销售稳健增长 　　分产品看，2023年公司非免疫规划疫苗销售收入为15.77亿元，同比+9.34%；兽用疫苗销售收入46.70万元，同比-87.85%。2023年，公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）批签发693.89万支，同比减少14.29%。 　　销售毛利率维持稳定，研发投入加大 　　2023年，公司销售毛利率为93.52%，同比-0.04pct，毛利率基本维持稳定。2023年公司销售费用率为31.41%，同比+1.82pct；管理费用率为6.77%，同比+1.06pct；研发费用率为16.04%，同比+3.60pct。 　　推进技术出海取得进展 　　2023年公司持续推进在研产品、技术的研究开发，重点研发项目进展均按计划持续推进，重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可、2023年9月获得美国FDA临床试验许可，公司同步推进该产品的国内临床申报。 　　盈利预测与投资评级 　　2024Q1公司业绩增长迅速，我们认为随着人二倍体狂苗继续放量，业绩有望持续稳健增长。考虑到新的人二倍体狂苗产品获批上市等因素，公司对销售费用投入可能会加大力度，因此我们将2024-2025年营业收入由18.98/22.93亿元调整为19.22/23.29亿元，2026年收入预测为26.19亿元；2024-2025年归母净利润预测由7.28/8.86亿元调整至6.78/8.09亿元，2026年归母净利润预测为9.12亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不达预期的风险，产品销售不达预期的风险，行业政策变动的风险，产品结构相对不丰富的风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌2.07%，创业板指数下跌2.49%，沪深300下跌2.08%，中信基础化工指数下跌3.76%，申万化工指数下跌3.79%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为有机硅(1.92%)、其他塑料制品(-0.62%)、其他化学原料(-1.09%)、纯碱(-1.71%)、钛白粉(-1.74%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为粘胶(-7.83%)、涂料油墨颜料(-6.36%)、氯碱(-6.05%)、涤纶(-5.77%)、印染化学品(-5.37%)。 　　本周行业主要动态： 　　华鲁恒升拟建酰胺原料优化升级等项目。山东华鲁恒升化工股份有限公司5月23日公告，拟启动新一批项目建设，预计总投资为17亿元，包括酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目。酰胺原料优化升级项目投资8.33亿元，采用苯部分加氢、水合生产饱和脂环醇技术，建设20万吨/年饱和脂环醇 　　生产装置，公用工程、辅助设施和安全环保设施相应配套。项目建成投产后，年产饱和脂环醇20万吨，副产环已烷4.28万吨；建设周期13个月。二元酸项目投资8.67亿元，采用自有技术建设20万吨/年二元酸装置，罐区、公用工程、辅助设施和安全环保设施相应配套。项目建成投产后，年产二元酸20万吨；建设周期13个月。（资料来源：中国化工报、华鲁恒升） 　　杜邦将拆分为三家独立上市公司。5月22日，美国化工巨头杜邦公司(DuPont)宣布，计划在未来18~24个月内拆分为三家独立的上市公司，以优化运营效率并提升股东价值。杜邦将以免税交易的方式将其电子、水务和工业业务分拆为三家独立的上市公司。新杜邦将成为一家多元化工业公司，由水务与保护业务(不包括水解决方案)、工业解决方案部门的大部分业务(包括医疗保健)，以及保留在公司中的现有业务组成。电子公司将主要由现有的半导体技术、互连解决方案业务、工业解决方案中的电子相关产品线组成。水务公司将由杜邦目前的水务解决方案业务组成。（资料来源：中国化工报、杜邦） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑 　　产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回 　　诚信专业发现价值1 　　暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期