迪瑞医疗(300396) 　　事件： 　　公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入8.78亿元，同比增长26.38%；归母净利润1.65亿元，同比增长2.12%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长3.36%，EPS为0.61元。 　　业绩平稳增长，费用水平管控良好 　　2024年上半年公司业绩整体保持平稳增长态势，分季度来看，一季度增速较快，二季度出现同比下滑，主要与公司强化经销商库存管理有关，目前渠道库存已经恢复正常水平，预计下半年出厂发货有望迎来增长。上半年毛利率为43.10%，同比下降6.44pct，毛利率水平有所下降主要与部分型号仪器销售占比较大有关。销售费用率为14.03%，同比下降0.93pct；管理费用率为2.84%，同比下降1.78pct；财务费用率为-0.16%，同比下降0.43pct，公司三项费用率均呈现下降趋势，公司精细化管理水平持续提高。 　　仪器业务快速增长，试剂产品有待放量 　　2024上半年公司仪器实现收入6.17亿元，同比增长42.18%，毛利率为31.20%，同比下降5.73pct；试剂实现收入2.59亿元，同比增长0.35%，毛利率为71.66%，同比增长0.65pct。整体来看，公司仪器业务保持较快增长，其中免疫诊断仪器实现高速增长，生化、尿分等传统领域维持平稳增长。上半年试剂业务平稳增长，预计下半年开始公司试剂业务有望开始发力，试剂业务占比提升也有望进一步提升公司整体盈利能力。 　　研发稳步推进，海外市场值得期待 　　2024年上半年公司研发技术人员共372人，研发人员占公司总人数的比例为19%，研发投入接近7000万，同比增长超过40%，持续的创新研发为公司长期稳健增长奠定基础。2024H1公司海外收入为1.81亿元，同比下降25.11%，收入端同比下降原因为公司上半年处理印尼市场转注册证和俄罗斯市场回款问题，预计下半年开始，海外市场有望逐步迎来恢复增长。 　　投资建议与盈利预测 　　公司试剂产品未来有望逐步放量，海外市场的进一步拓展为公司打开成长空间。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为18.40亿元、21.92亿元和26.26亿元，实现归母净利润分别为3.68亿元、4.41亿元和5.38亿元，对应EPS分别为1.34元/股、1.61元/股和1.96元/股，对应PE分别为11倍、9倍和7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　利润端低于预期，稳步扩张全国服务网点。2024H1，公司实现营业收入20.51亿元，同比增长2.85%；归母净利润2.65亿元，同比下降25.15%；经营活动现金流净额4.31亿元，同比下降1.40%。其中，Q2单季度实现营收10.72亿元，同比增长0.89%，环比增长9.62%；归母净利润1.10亿元，同比下降46.40%，环比下降29.72%。上半年，公司收入增速放缓，利润端下滑，主要是受同期高基数及宏观大环境影响等。报告期内，公司新增4家眼科专科医院和5家视光中心，合计共有61家眼科专科医院和65家视光中心，全国服务网点稳步扩张。 　　盈利能力下滑，销售投入力度加大。2024H1，公司毛利率与净利率分别为45.84%、13.33%，同比分别下降4.46、4.99pct。分项目来看，公司各业务毛利率均有不同幅度下滑，其中屈光、视光、白内障和眼后段项目毛利率分别为54.98%、46.32%、37.03%和41.30%，分别同比下降1.88、3.68、7.13、3.42pct。期间费用率方面，研发费用率为1.76%，同比减少0.24pct；销售、管理、财务费用率分别为13.70%、11.74%、0.72%，分别同比增长1.39、0.93、0.26pct。报告期内，公司加大销售投入力度，业务宣传及推广费明显增加。 　　消费眼科业务平稳增长。1）屈光：实现营收6.94亿元（YoY+6.56%），公司积极引进屈光矫正新技术设备，着力提升有效屈光不正矫正覆盖率，为患者提供高质量个性化诊疗方案，旗下多家医院已率先引进蔡司新一代微创全飞秒精准4.0-VISULYZE新科技，实现对蔡司SMILE3.0全飞秒激光近视矫正系统的全新升级优化，开启屈光手术精准化新时代。2）视光：实现营收4.97亿元（YoY+4.56%），公司积极落实综合防控儿童青少年近视相关政策要求，持续完善近视防控体系，首批签约引进国内首款获批的用于延缓儿童近视进展的0.01%硫酸阿托品滴眼液并投入临床使用，进一步丰富了公司的近视综合防控手段。 　　眼病诊疗业务技术升级。1）白内障：实现营收4.65亿元（YoY-6.53%），公司积极响应集采政策落地执行，引进了强生全视TECNISSymfony？Toric新无级？散光型人工晶状体、爱尔康全新Clareon疏水平台三焦点老视矫正型人工晶状体和单焦点散光矫正型人工晶状体等多款人工晶体。2）眼后段：实现营收2.62亿元（YoY-5.13%），公司率先引进全球首个双通路眼底新药“法瑞西单抗”，并引入用于眼底疾病微创手术的EVAUPGRADED创新型超乳-玻切一体机，全方位提升眼底病诊疗能力。目前公司已覆盖市面上所有的人工晶体类型，并积极推动精准微切口、功能性人工晶体、飞秒激光辅助系统、数字导航四大技术的运用，致力于为患者提供个性化、多层次的诊疗服务。 　　投资建议：受多因素影响，公司上半年业绩低于预期，综合考虑我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.28、7.55、8.75亿元，EPS分别是0.75、0.90、1.04元，对应PE分别22.20、18.45、15.93倍。公司是国内大型眼科医疗连锁集团内生外延持续布局全国眼科医疗服务网络，长期成长趋势明确。维持“买入”评级。 　　风险提示：诊疗规模增长不及预期风险，管理运营风险，市场竞争风险等。

　　普蕊斯(301257) 　　2024H1公司营收稳健增长，盈利能力短暂承压 　　公司2024H1实现营业收入3.94亿元，同比增长13.16%；归母净利润0.55亿元，同比下滑11.33%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑2.81%。单看2024Q2，公司实现营业收入2.10亿元，同比增长9.67%，环比增长13.71%；归母净利润0.32亿元，同比下滑12.10%，环比增长41.56%；扣非归母净利润0.29亿元，同比下滑8.87%，环比增长47.29%。考虑行业下游需求下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.25/1.42/1.69亿元（原预计为1.55/2.00/2.59亿元），EPS为1.58/1.78/2.13元，当前股价对应PE为15.6/13.8/11.5倍，鉴于公司在手订单稳健增长，为未来业绩增长提供保障，维持“买入”评级。 　　政府补助金额波动影响公司利润端表现 　　受行业内竞争加剧、订单价格下降、报告期内政府补助金额波动的影响，公司盈利能力短暂下降。2024H1公司销售毛利率26.40%，同比下滑1.99个百分点，销售净利率13.93%，同比下滑3.84个百分点。报告期内收到政府补助金额31.65万元，2023H1为0.11亿元，同比下降97.03%，致公司净利润同比下滑。2024年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/5.56%/4.25%/-0.49%，同比-0.07/+0.44/-0.37/+0.87个百分点。 　　核心客户群收入增速稳定，Q2新签订单环比改善 　　2024H1公司实现营业收入3.94亿元，其中药企客户实现3.01亿元，同比增长8.53%；CRO客户实现0.74亿元，同比增长44.70%；医院端客户实现777.85万元，同比下滑37.81%；器械及其他客户实现0.11亿元，同比增长54.46%。报告期公司新签不含税合同金额4.29亿元，同比下降31.89%，主要是由于行业内竞争加剧，订单价格有所下降，公司为实现长期可持续盈利发展目标对部分盈利指标不达标的订单进行了取舍所致。2024Q2订单市场需求逐步回暖，新签不含税合同金额环比2024Q1增加112.14%。 　　风险提示：药物研发不及市场预期，核心技术成员流失，SMO需求下降等。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入38.81亿元（yoy-9.92%），实现归母净利润0.90亿元（yoy-68.53%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy-72.76%），经营活动产生的现金流量净额0.34亿元（yoy-90.31%），其中单二季度实现营业收入20.40亿元（yoy-6.91%），归母净利润1.08亿元（yoy-19.92%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy-21.54%）。 　　点评： 　　创新产品持续发力，三级医院收入占比提升5.81pp。2024年上半年，受医疗行业整顿等政策影响，医院诊疗量短期受到冲击，公司营业收入出现下滑，但从季度间情况来看，已呈现环比改善的趋势，2024Q1、Q2分别实现收入18.41亿元（yoy-13.05%）、20.40亿元（yoy-6.91%）。从业务质量来看，公司创新产品持续发力，2024H1高端技术平台收入占比提升1.02pp达到54%，三级医院收入占比提升5.81pp达到45.75%，检验服务业务呈现高质量发展态势，其中感染tNGS系列、呼吸道多种病原体核酸组合、实体瘤惠民3000系列、单基因携带者筛查业务等均实现较高增长，2024H1分别增长125%、182%、274%、234%。我们认为随着公司持续引进先进技术平台，不断聚焦重点产品开发及优化，检验服务业务的竞争实力有望进一步增强。 　　数字化转型&集约化生产助力降本增效，盈利能力有望逐步回升。2024年上半年公司面临行业挑战，积极提升精细化管理效益，一方面公司深化数字化战略，通过AI技术推动医检业务数字化、智能化发展，2024H1公司上线了行业大模型应用“小域医”，进一步提升了公司的服务效率和客户体验；另一方面，公司在多个学科启动产能集中计划，加大2个生产中心、6个综合诊断中心、2个技术中心的建设，整合生产和研发资源，实现集约化生产，2024年上半年公司运营效率持续提升，2024Q2销售毛利率环比提升5.08pp达到37.17%，管理费用率环比下降1.15pp至7.60%。我们认为随着公司降本增效措施的推进和运营效率的提高，盈利能力有望逐步回升。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86.55、96.55、107.71亿元，同比增速分别为1.4%、11.6%、11.6%，实现归母净利润为4.04、9.06、11.71亿元，同比分别增长-37.3%、124.6%、29.2%，对应当前股价PE分别为30、13、10倍。 　　风险因素：常规检测需求不及预期风险；产品研发的风险；行业政策变动风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年8月第五周，陆港两地创新药板块共计48个股上涨，13个股下跌。其中涨幅前三为北海康成-B(+27.53%)、基石药业-B(+21.09%)、德琪医药-B(+16.36%)。跌幅前三为科济药业-B(-12.16%)、三叶草生物-B(-7.54%)、百利天恒-U(-5.94%)。 　　本周A股创新药板块上涨1.1%，跑赢沪深300指数1.27pp，生物医药上涨2.49%。近6个月A股创新药累计上涨1.64%，跑赢沪深300指数5.79pp，生物医药累计下跌10.37%。 　　本周港股创新药板块上涨3.21%，跑赢恒生指数1.06pp，恒生医疗保健上涨3.72%。近6个月港股创新药累计上涨1.77%，跑输恒生指数3.37pp，恒生医疗保健累计下跌3.53%。 　　本周XBI指数下跌0.18%，近6个月XBI指数累计上涨2.47%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内9款新药获批上市，5项新增适应症获批上市；本周国内3款新药获批上市，2款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国9款NDA获批上市，6款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。8月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成8起重点交易，披露金额的重点交易有5起。诺华公司的微分类技术获得了多个生物靶点的全球独家权利，而Lindy Biosciences将获得2000万美元的预付款，并有资格获得高达9.34亿美元的里程碑付款和分层特许权使用费；NextRNA将为两个项目获得高达5.47亿美元的资金，包括前期和近期里程碑付款、研究资金、开发和商业里程碑付款，以及净销售额的分层版税，而拜耳则会获得独家权利。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　澳华内镜(688212) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年报。 　　24H1公司实现营收3.54亿（同比+22.3%），归母净利润566万元（同比-85.1%），归母扣非净利润-135万元（同比-104.6%）。 　　单Q2公司实现营收1.84亿元（同比+12.6%），归母净利润290万元（同比-86.5%），归母扣非净利润-110万元（同比-106.3%）。 　　调整后毛利率较上年同期略有提升，归母净利波动主要系股份费用支付影响。 　　受会计准则变化影响，公司将质保相关的维修费用与预提费用从销售费用中离去，计入营业成本，公司24H1毛利率约71.5%（较23H1调整后口径同比提升0.1pct）。 　　公司于2022年以及2023年分别进行了两轮股权激励，两轮归属期均包含2024年，故股权激励费用对24H1表观利润影响较大，剔除股份支付后的归母净利润为4774万元（同比+7.2%）。 　　研发持续投入，产品管线迈入肝胆外科及泌尿领域。 　　24H1公司研发投入8734万元（同比增长25.5%），研发投入占比同比提升0.62pct。公司产品管线顺利从消化科、呼吸科领域迈入了肝胆外科以及泌尿领域，相继推出电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜。 　　公司内镜产品矩阵日益丰富，24年新品年度发布中，高光智能影像平台、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、超细胃镜、4K双焦内镜等将有效助力临床；AQ-1504K超高清内镜系统、AQ-120内镜系统将提供不同等级医院多样化的选择。 　　产品结构升级有效提升公司海内外市场竞争力。 　　分地区，24H1公司境内实现收入2.86亿元（同比+22.3%），国外实现收入6781万元（同比+22.4%），均保持较好的增长趋势。国内市场，公司已建立15个营销分公司，实现区域化垂直深度管理，提升产品覆盖面及市场竞争力；海外市场，公司取得多项产品准入，实现一系列有竞争力的机型获批上市。 　　盈利预测与投资建议 　　据定期报告及会计准则变更，调整内窥镜设备毛利率、销售费用率等 　　核心变量，预计公司2024-2026年营收为9.9/14.0/19.6亿元（前值为10.1/14.4/20.3亿元），CAGR为42.5%，归母净利润为0.82/1.54/2.57亿元（前值为1.16/1.80/2.73亿元），CAGR为64.3%，当前股价对应2024-2026年PS为5.3/3.7/2.6倍。公司作为专注于软镜赛道的国产龙头企业，产品具有创新性并实现赋能临床，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　1）研发失败或导致产品放量不达预期；2）医疗事故风险或导致推广不及预期；3）进口品牌国内设厂或加剧国产化竞争风险；4）海外市场拓展或引发国际化经营风险。

　　信立泰(002294) 　　2024年中期: 　　报告期内,公司实现营业收入20.43亿元,同比增长21.28%;归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增长1.92%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长8.46%;基本每股收益0.31元,同比增长3.33%。 　　三项主营业务全面增长 　　2024上半年,公司主营产品原料的营业收入2.34亿元,同比增长15.73%;制剂的营业收入16.31亿元,同比增长19.54%;器械的营业收入1.37亿元,同比增长49.62%;其他的营业收入0.40亿元,同比增长55.31%总体来看,公司制剂、原料和器械三项主营业务收入均实现快速增长,支撑公司业绩稳中有增。 　　创新管线稳步推进,多个创新项目处于临床Ⅲ期 　　研发方面,公司2024上半年研发投入达4.60亿元,占营收比重22.51%。公司2个产品(复立坦、信立汀)获批上市,4个产品(创新药S086(高血压适应性)、SAL0108,恩那度司他片和生物药SAL056)申报上市申请,S086(慢性心衰适应性)已在Ⅲ期临床阶段,继续推进Ⅲ期临床试验的患者入组,SAL003已完成Ⅲ期临床试验患者入组进展顺利,S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂完成联合给药Ⅲ期入组,进入数据清理阶段。整体来看,公司研发布局进展顺利,有望持续丰富公司产品及创新药物管线。 　　毛利率同比改善,在手资金充足支撑研发投入 　　2024H,公司毛利率已达71.13%,整体较去年上涨了2.20个pct。其中制剂产品毛利率为78.44%,较去年同期下降了0.21个pct;原料产品毛利率为27.41%,较去年同期上涨了16.79个pct;医疗器械产品毛利率为75.53%,较去年同期上涨了6.89个pct。整体来看,公司原料、器械产品毛利率提升明显,驱动了公司报告期内整体毛利率呈现改善态势。此外,目前公司在手货币资金达9.38亿元,占总资产比例9.73%,较为充沛,有望为后续公司研发创新提供持续动力。 　　投资建议: 　　我们预计公司2024-2026年摊薄后的EPS分别为0.56元、0.64元和0.75元,对应的动态市盈率分别为49.51倍、43.77倍和37.27倍。考虑到公司集采影响消散,业绩恢复和研发兑现的预期,维持买入评级。 　　风险提示:行业政策风险,研发不及预期风险

　　投资要点 　　截至8月31日，A股496家医药上市公司2024上半年业绩报告发布完毕，我们结合行业经济数据全面分析医药板块2024上半年运行情况，并对下半年潜力赛道进行展望。 　　一、2024上半年医药哪些板块业绩表现较好？ 　　从行业经济运行数据来看，医药制造业增速放缓，中成药、西成药、一次性耗材、口腔设备与材料等出口业绩较好。1-7月医药制造业工业增加值同比增长1.9%，低于疫情前（2017-2019同期）9.6%的平均水平。1-7月医药制造业交货值同比增长4.50%，上半年中成药、西成药、一次性耗材、口腔设备与材料出口分别增长32.79%、14.61%、8.55%、6.80%。 　　从上市公司业绩来看，整体承压前行，化学制剂、血液制品、医疗耗材等板块表现较好。医药板块2024H1营业收入12973.99亿元，同比下滑0.44%，净利润1091.79亿元，同比下滑0.92%，扣非归母净利润953.93亿元，同比增长1.68%。化学制剂、血液制品、医疗耗材等板块营业收入、净利润（或扣非归母净利润）双双提升，疫苗、CXO等板块营业收入、净利润（或扣非归母净利润）双双下滑。 　　二、2024上半年影响医药行业业绩因素有哪些？ 　　1.技术升级、出海掘金、政策护航等三大积极因素助推行业高质量发展。技术持续升级，部分创新含量高、临床效果好的产品加快进入临床。10家创新药企业14个创新药品种2024H1基本上实现大幅增长，其中泽布替尼、替雷丽珠单抗、伏美替尼，分别增长122%、19.4%、118.9%；创新医疗器械中，联影医疗的高端设备（PET-CT、直线加速器等）、迈瑞医疗的监护仪已经成为国产替代的主力军。 　　医药出海掘金，对外授权与境外业务均取得良好进展。2024上半年国内药企达成了约42项License-out授权合作，累计交易总金额255亿美元，较去年同期增长80%。部分品种首付款和近期里程碑付款达上亿美元，预计形成新的业绩增长点，并为尚未盈利的管线提供运营资金。上市公司境外业绩企稳回升，2024H1披露海外业绩910.18亿元，同比下滑4.4%（2023H1披露海外业绩952.09亿元，同比下滑21.9%）。 　　政策力度加码，全链条支持将营造良性生态。上半年中央与地方陆续发布创新药及医药产业政策，形成科技创新、成果转化，投融资、审批监管、价格管理等全链条支持体系，有望提速创新含量高、临床效果好的产品从立项到入院使用。部分关于创新药参照国际定价、基本医保外支出等条款落地将驱动医药板块业绩跑出“加速度”。 　　2.价格持续走低、投融资低迷、产业链“去中国化”等三大负面因素制约行业高质量发展。 　　受集采扩面、市场竞争等因素影响，部分产品价格持续走低。近年来国家、地方联盟集采持续提速扩面，执标的药品和医疗器械价格出现不同程度的下降，短期之内如未能实现以价换量，行业业绩或将有所下滑。同时原料药、疫苗、CXO等部分行业市场竞争较为激烈，价格或将走低影响行业利润。 　　投融资环境低迷，行业投入支出相对收缩。国内2024H1医药健康领域一级市场共完成415笔，累计约合48亿美元的融资，相比2023年同期分别下降32.3%和12.2%；1-8月仅3家公司登陆A股，募集金额17.52亿元，相比2023年同期减少84.2%、91.6%。投融资持续低迷将会导致部分生物科技公司现金流紧缩、核心人才流失，部分在研管线被搁置或出让，产业化、商业项目无法稳定进行。 　　国际局势震荡，部分产业链去“中国化”风险仍然存在。化学原料药领域，欧美日韩等国家近年来发起原料药回迁并把部分订单转移至印度，已经对我国造成一定影响。CDMO方面，美国《生物安全法案》通过听证，即便现有合同/产品的豁免权延伸至2032年，但海外客户的预期或将被深度改变，新订单/产品或将增长受限。 　　三、2024下半年哪些板块值得关注？ 　　1.创新药面临较大的增长空间，患者基数、渗透率、治疗费用是决定因素。从创新药业绩三要素的角度来看，下半年患者基数大、临床渗透率提升、支付价格较好的品种业绩潜力较好。一是适应症人群广，患者基数大的品种，尤其是一些多适应症品种和出海品种，整体用药覆盖的人群更广；二是临床效果好，渗透率逐步提升的品种，这些品种临床使用时间3-4年，优效性和安全性已经得到普遍的确认；三是部分支付价格较好的品种，2023年医保谈判申明整体降幅降低、支付峰值梯度调增、降幅底线确定等规则，部分续约、新增适应症品种原价续约或小幅降价，业绩有望得到巩固提升。 　　2.血液制品刚需属性较强，供给侧改善推动行业迈入高景气阶段。 　　血液制品具有典型的刚需属性，但我国长期处于供给不足状态，人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子使用量分别远低于美国、日本和欧洲。十四五以来，多个省份血浆站设置规划落地，天坛生物、华兰生物和博雅生物等龙头企业均有血浆站获批建设建成，采浆产能持续快速增长，加之采集分离技术持续升级，我们判断行业供给侧格局改善，预期将迎来高景气阶段。 　　3.品牌中药具有量价优势，业绩相对稳健可持续。 　　从量的角度来看，品牌中药能够带动形成新的产品矩阵，尤其是新推出的OTC类产品、大健康消费类产品能够快速放量；从价的角度来看，品牌中药兼具成本端药材可控和市场端独家品种竞争优势，受中药材价格大涨、集采降价的影响相对较小，业绩具有相对韧性。 　　4.医疗耗材业绩改善信号明显，关注一次性耗材、集采耗材和创新耗材。一次性耗材：以防护用品（包括手套、口罩、防护服、伤口敷料等）为代表的一次性耗材经过两年的产能出清，基本已经形成向头部集中的态势，随着全球市场需求回暖、价格上涨，预计2024年整体业绩增量可观。 　　集采耗材：部分今年执标的品种如骨科脊柱可能经历短期阵痛，但前期已经纳入集采的如冠脉支架、骨科创伤等细分品类基本已经走出集采影响，在新的价格体系下找到业绩增长突破口。 　　创新耗材：介入无植入、可降解、可吸收、人工器官等先进领域正催生迸发一系列前沿产品，部分上市后已经取得良好业绩进展，有望在集采之外成为新的增长动力。 　　四、行业要闻：美国医保谈判落地对创新药行业影响几何？ 　　8月15日，美国医保谈判落地，10种Medicare Part D（美国联保医保处方药计划）涵盖的药品降价幅度为38-79%，降价幅度中位数为66%，默沙东的糖尿病药物Januvia最高降价79%，强生的BTK抑制剂Imbruvica降价最低为38%。 　　点评：短期来看，IRA法案医保谈判的品种最新谈判价格将在2026年开始执行，即便当前降幅比较可观，制药企业及相关方的利润依然有所保证。中期来看，IRA法案下的药品支付价格将促使制药企业与商业保险、PBM（药品福利管理组织）将重新进行利润博弈与分配，具体的博弈与分配结果取决于双方在价值链中是否更占据优势地位。 　　长期来看，全球创新药支付趋紧，IRA法案下的美国医保谈判将对全球创新药开发策略、竞争格局产生深远影响。如过去的小适应症、后线治疗方案（投入低、风险低）先上市的策略不再有效，后续上市的me-too、me-beteer类药品价格相比降低支付价格的First-in-class类药物不具备竞争优势。 　　风险提示 　　业绩不及预期、研发及商业化失败、政策落地效果不明显、地缘政治风险

　　申万医药生物指数在2024.08.26-2024.08.30期间上涨2.02%，跑赢沪深300指数2.19个百分点，各子板块指数均实现正向收益。截至2024年8月30日申万医药生物板块市盈率（TTM）为23.10倍，仍位于近年估值低位。2024H1医药生物板块在高基数基础上面临增长压力，2024Q2单季营业收入和归母净利润同比增速中位数均为负。2024H2伴随着创新药及设备招采政策支持落地，医药生物板块有望在低基数基础上实现增速改善。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.08.26-2024.08.30期间上涨2.02%，跑赢沪深300指数2.19个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均实现正向收益，跑赢沪深300指数。估值方面，截至2024年8月30日申万医药生物板块市盈率（TTM）为23.10倍，仍位于近年估值低位。 　　支撑评级的要点 　　2024H1医药生物板块在高基数基础上面临增长压力。2024H1医药生物板块营业收入同比增速中位数为0.20%，归母净利润同比增速中位数为0.05%，受到上年同期高基数的压力影响。2024Q2单季医药生物板块同比增速中位数为-0.53%，归母净利润同比增速中位数为-4.45%，均出现同比负增长。此外，医疗设备市场2024H1受到“大型设备更新”影响，招采购活动有所推迟，医疗器械板块2024H1归母净利润同比增速中位数为负。 　　创新药及设备招采政策支持预计于2024H2逐步落地，医药生物板块、有望实现增速改善。2024H2创新药支持政策预期将逐步落地，有望为创新药全产业链带来回暖。2024年以来中国创新药license-out景气度依然表现优秀，创新药出海前景可期。在医疗器械方面，大型设备更新政策利好预期将于2024H2逐步落地，我们预期上半年推迟的医疗设备招采需求将于2024H2集中释放。2023H2医药生物板块受到“医药反腐”等影响，业绩基数较低。伴随创新药支持政策的逐步落地和医疗设备招采需求释放，2024年下半年医药生物板块有望在低基数基础上实现增速改善。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年中报，2024H1收入53.3亿元（+1.2%），归母净利润9.5亿元（+1.3%）。 　　业绩呈高速增长趋势。分业务看，2024H1医学影像设备收入45.4亿元（-1.8%），维修服务收入6.2亿元（+23.8%），软件收入0.3亿元（-44.6%）。从医学影像设备细分产品来看，CT/MR/MI/XR/RT设备收入分别为16.2/16.9/7.4/2.6/2.4亿元，同比-22.7%/+12.3%/19.1%/-20.7%/+188.1%。受宏观政策影响，公司CT、XR等产品线略有下滑，但核心产品线仍保持市场领导地位。维修服务收入增速快于设备，主要因装机存量不断提升，终端客户满意度持续提升。 　　医疗设备以旧换新叠加新版配置证，政策利好有望持续释放。2024年3月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确要求加强医疗机构的装备和信息化设施升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗等医疗设备的更新改造，其中医学影像是国家重点更新产品之一。以旧换新政策有望在24H2开始逐渐落地，叠加新版配置证的配置限制解除，中高端影像设备采购需求有望加速。公司产品线基本覆盖盖高端医学影像诊断产品和放射治疗产品，有望持续获得政策利好的影响。 　　海外市场持续拓展。公司在深耕国内市场同时，也积极拓展海外新兴市场。公司已向全球市场推出120多款产品，业务网络覆盖全球70个国家和地区，40款产品获得CE认证，47款产品获得FDA510(k)认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2024H1海外收入9.3亿元（+29.9%），海外收入占比提高至17.5%，同比23H1提高3.9pp。 　　盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为129/159/196亿元，归母净利润分别为23/28/34亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。