莱茵生物(002166) 　　事件： 　　公司于2022年9月13日发布2022年限制性股票激励计划（草案）。 　　国元观点： 　　股权激励方案绑定核心管理团队，彰显后续高速发展信心 　　根据股权激励公告内容显示，本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、高层管理人员以及核心骨干人员共74名，拟授予激励对象限制性股票1200万股，约占公告日公司股本总额的1.64%，其中首次授予1150万股限制性股票，预留授予50万股限制性股票。限制性股票的首次及预留授予价格为5.66元/股。首次授予部分解除限售考核年度为22-24年三个会计年度，其中第一/第二/第三个解除限售期业绩考核目标分别为：以公司21年营业收入为基数，22/23/24年营收增长率不低于30%/60%/90%。预计22-25年股份支付费用摊销分别为758.26/2566.42/991.57/349.97万元。 　　天然甜味剂业务有望保持高增，第二增长曲线打开成长空间 　　公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略合作持续推进，22H1对芬美意销售额为3793.25万美元（yoy+32.06%），未来仍有约1.89亿美元订单需求加速释放。此外公司亦在积极开拓包括子承生物在内的优质新客户。产能端，公司募投建立的年产量4000吨甜叶菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻方面，公司在美工业大麻工厂已实现量产，并已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，预计该订单后续将贡献收入255-570万美元。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元，打开公司成长空间。 　　投资建议与盈利预测 　　公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收17.04/26.06/34.63亿元，归母净利润为2.49/3.95/5.51亿元，EPS为0.34/0.54/0.75元，对应PE为32.87/20.69/14.85倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期风险；汇率超预期波动风险；政策限制风险；行业竞争加剧风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予1200万股限制性股票，约占公告时公司股本总额7.3亿股的1.64%，其中首次授予1150万股，预留授予50万股，授予价格为5.66元/股。 　　深度绑定核心业务骨干，提升员工积极性，彰显对未来发展信心 　　公司此次激励计划首次授予激励对象总人数为74人，包括公告时于公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、高层管理人员以及核心骨干。业绩考核方面，本次激励计划业绩考核目标为以2021年营业收入为基数，2022年、2023年和2024年营业收入增长率分别不低于30%、60%和90%，对应22-24年营业收入考核要求分别不低于13.69/16.85/20.01亿元。我们认为，此次激励计划有助于帮助公司绑定核心员工利益，提升核心团队工作积极性，为业绩稳健增长提供保障。 　　替糖行业隐形冠军，天然甜味剂业绩高增，国内市场开拓成效显现！ 　　公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；国内市场公司亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子承生物（原太子奶团队）1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。22H1公司天然甜味剂业务实现收入3.88亿元，同比+47.09%，同时公司定增落地，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。 　　联邦层面医用大麻合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放 　　公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，于6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）于7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化持续推进。我们认为，随着美国工业大麻相关法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，净利润为2.56/3.91/5.94亿元，同比增长115.87%/53.02%/51.74%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。

　　华大智造(688114) 　　基因测序行业上游的技术壁垒最高，华大智造打破外企垄断、实现技术自主可控 　　高通量测序技术（NGS）由于其通量大、精度高、价格低等优势，成为目前主流的测序技术。基因测序产业链上游的进入壁垒最高，全球具有自主研发并量产临床级高通量基因测序仪能力的企业主要有Illumina、ThermoFisher及华大智造。 　　随着精准医疗时代的到来、肿瘤基因测序服务需求高速增长，以及各国人类基因组计划的持续推动，全球基因测序市场在过去数年间保持了两位数的快速增长。根据公司招股书，预计2019年全球及中国的基因测序仪及耗材市场规模分别为39亿美元和42亿元，2023年将达到246亿美元和304亿元，期间CAGR分别为18.22%和19.66%。其中，华大智造2019年在全球和中国基因测序市场的市占率分别为3.5%和25%。我国产业政策大力扶持生命科学与生物技术行业，同时国内科研机构及企业基于数据保密的需求倾向购买性能稳定的国产设备，本土品牌迎来了发展新机遇。其中，华大智造自主研发测序技术路线，并在产品性能、性价比、生态链等方面打造相对优势，迎接国产替代的浪潮。 　　华大智造以质量为基石，以控本为突破，逐渐建立并持续完善商业生态链 　　华大智造成立于2016年，目前已形成基因测序仪业务和实验室自动化业务两大板块，并围绕全方位生命数字化布局了如远程超声机器人等新兴领域产品。2021年营业收入39.29亿元，2017-2021年CAGR为48.76%；归母净利润4.84亿元，2018-2021年CAGR为57.16%。 　　（1）自主研发测序技术，产品质量具备国际竞争力。华大智造以全资子公司CGUS的技术为基础并不断自主创新，已建立自主可控的技术体系，一方面形成大量专利、注册商标、计算机软件着作权等，另一方面也通过在基因测序仪的量产和使用过程中，不断发现和解决问题、保持产品的更新迭代，并通过独立第三方评测验证其产品质量具备国际竞争力。 　　（2）大幅提升测序通量，较竞品具备成本优势。目前测序成本仍是掣肘整个测序产业链的关键因素，华大智造的相关技术和产品布局亦结合上述痛点与产业发展深度融合： 　　①通过提升通量和速度，降低整体测序成本，其中DNBSEQ-Tx基因测序仪将测序试剂价格最低降至5美元/Gb； 　　②加大与国内供应商合作开发的力度，现已实现部分高价值原材料的国产化，具备一定的成本优势，降低依赖进口采购的风险； 　　③通过自动化样本处理系统（核酸提取、文库制备）、实验室自动化流水线等从样本到结果的整体解决方案，助力客户的业务高效开展。 　　（3）借力强大的合作伙伴，实现技术迭代及商业生态圈的建立和完善。 　　公司目前的合作伙伴包括科研级用户（卡洛林斯卡医学院、中科院遗传发育所）、企业级用户（华大基因、吉因加、泛生子、燃石医学、安诺优达、贝康医疗等）以及海关、疾控等其他机构。我们认为，基于性价比、生物安全性等因素的考量，越来越多的国内外政府和企业开始选择华大智造的产品，未来以华大智造测序平台为中心进行开发和应用的企业/机构有望持续增加，形成较为成熟的商业生态圈。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年收入分别为44.59/57.38/74.42亿元，同比增速分别为13.49%/28.69%/29.70%；毛利率分别为59.28%/58.08%/58.45%；归母净利润分别为22.39/8.14/10.54亿元，同比增速分别为363.01%/-63.64%/29.52%；EPS分别为5.42/1.97/2.55，按照2022年9月9日收盘价对应2022年18.45倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　国际贸易摩擦对供应链及产品销售的风险；部分原材料存在依赖进口采购的风险；客户集中度较高及与关联方存在大量关联交易的风险；应收账款金额和存货余额较高及周转率较低的风险；知识产权诉讼的风险。

　　2022年上半年宏观环境偏弱运行，基础化工行业景气回落 　　需求方面：疫情仍是最大变量，投资、消费需求持续较差，新能源相关需求高位。出口方面：2021年海外疫情防控政策放松，海外景气恢复，出口强势复苏；2022年H1通胀压力下，产品出口存下行压力，且结构分化明显，下游产品出口放缓。供给方面：外部环境影响化工业开工情况，行业在建工程持续增长。库存方面：行业整体库存震荡高位，需求减弱背景下未来或进入主动去库存阶段。价格价差方面：上游价格上行，中下游顺价不畅，行业盈利中枢向产业链上游转移。板块行情分化明显，能耗“双控”和新能源相关产品涨幅明显。 　　2022年上半年行业营收、利润增速相比去年同期放缓 　　2022年上半年基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计414家）共实现营业收入12095亿元，同比增长25.5%，实现营业利润1823亿元，同比增长20.9%，实现归属上市公司股东的净利润1444亿元，同比增长22.7%。行业整体综合毛利率为23.0%，同比-1.4pcts；期间费用率为7.8%，同比-1.9pcts。行业整体净利率为12.7%，同比-0.4pcts。 　　2022Q2单季度营收及利润同比均有所提升 　　2022年第二季度基础化工行业上市公司（合计414家），共实现营业收入6451亿元，同比增长25.3%；实现营业利润990亿元，同比增长12.1%；实现归属母公司所有者净利润为784亿元，同比增长16.7%，单季度毛利率22.7%，同比-2.6pcts，环比-0.6pcts，单季度净利率13.1%，同比-1.2pcts，环比+0.8pcts。 　　投资策略与观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求的周期属性较弱，中长期内半导体材料、军工材料等新材料国产化趋势延续；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；新冠疫情后续对行业冲击风险；安全生产与环保风险；统计偏差风险

　　零售药店行业长、中、短期逻辑清晰 　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。即使在2020年疫情影响下三大终端增速都出现下滑的情况下，零售端仍旧保持正增长，2021年零售端也仍以10.3%的增速领先医院和基层医疗终端，可见零售药店终端的增长动力与韧性。 　　长期趋势：连锁率提升进行时 　　国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家。这十几年间，连锁药店数量也得到长足发展，连锁药店的数量从2006年的12.2万家增长至2021年的33.53万家，连锁率也从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。 　　中期增量：政策加持，处方外流走上快车道 　　无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。 　　短期催化：21年利空因素已散，看好下半年低基数下的增长反弹 　　受2020年疫情高基数、短期财务等因素的影响，药店行业增速在2021年下半年持续下降。但短期的利空因素都在2021年消化后，2022年上半年收入、利润增速开始恢复，迎来拐点。在下半年防控逐步稳定、药品限制解除等预期下，药店将逐步摆脱疫情反复的影响，行业龙头公司下半年增速有望持续性好转。 　　对比日本药店&医药电商，国内线下药店的发展前景良好 　　对比日本药店：日本零售药店行业发展趋于成熟，是国内药店发展的极好借鉴。对比日本医药分离的发展历程，明显可以看到国内的医药分离借鉴了日本的经验。日本药店的多年发展总结特点为两点：1.根据消费需求不断创新演进店铺业态，药妆店和调剂药局相互补充；2.构筑完整商品服务体系提升获客能力，同时增加客户粘性。参考日本发展路径，未来国内药店也将朝着专业化和多元化发展。 　　对比医药电商：整体而言，医药电商特点是增速虽快但占比仍小，并且用户的线上购药心智未完全成熟，所以目前线下仍是主要渠道。而且政策上看，互联网药品新规的落地带来监管趋严，线下药店的重要性进一步凸显。所以未来零售药店行业线下与线上自建、品种相互补充是发展的大方向。 　　发展方向：从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益 　　集中化：扩张进行时。集中度提升是大趋势，而扩张是头部连锁药店的必选之路。全国空白市场仍旧空间巨大，对于头部连锁药店而言，无论是自建、并购还是加盟的方式，依靠资本和品牌加速拓展大有可为。 　　专业化：药店是医疗的最前线，管理要求也更精细。药店是直面患者的医疗最前线机构之一，专业化能力将逐步成为发展的必要要素。而专业化体现在人员、物流、品种管理、医保资质等多个方面，其中头部连锁药店已经成为行业标杆。 　　多元化：布局多场景，发展新增量。在处方外流的大背景下，各种渠道都成为药店未来发展的布局点。无论是院边店、DTP还是电商，都为传统线下药店拓展提供新的增量，而各头部连锁药店在布局上也是走在行业前列。 　　相关标的 　　益丰药房：扩张中的健行者，管理上的精细家。外延扩张和内生增长两手抓，精细化管理使其以点到面稳步扩张，从区域走向全国。 　　大参林：深耕华南，走向全国的药店龙头。在全国药品零售企业中，唯独大参林在参茸滋补药材领域形成自主优势和特色，并成为公司较高毛利率的主要支撑点。 　　老百姓：覆盖全国的连锁药店标杆。直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”齐头并进，并积极拥抱互联网，全面布局数字化。 　　一心堂：云南地区龙头地位不可动摇，门店数量优势明显，处方外流布局全面。 　　健之佳：扎根西南的零售药店领先者，多元化业务布局打开增长空间，形成独特的竞争壁垒。 　　漱玉平民：山东省内医药零售龙头。坚持直营为主、区域深耕的稳健扩张策略，利用其管理和扩张优势实现山东省内市场的合理化布局。 　　风险提示 　　政策调整不及预期；处方外流规模不及预期；药店扩张不及预期；医药电商冲击超出预期。

　　投资要点： 　　本周医药表现弱于大盘 　　本周申万医药指数下跌0.23%，表现弱于大盘。其中医疗器械子行业上涨0.66%；化学制药子行业上涨0.31%，医疗服务子行业上涨0.22%，中药子行业下跌0.04%，医药商业子行业下跌0.72%；生物制品子行业下跌2.79%。 　　下周展望：关注头部民营口腔与创新医疗器械公司 　　欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上迪哲医药的舒沃替尼和康宁杰瑞的KN046双抗在临床试验中展现出优效，建议关注其他创新药公司的数据更新；能源短缺和API供应等问题利好如海普瑞等注射剂出口企业；7-8月常规疫苗签发批次呈快速增长趋势，重点推荐智飞生物；建议关注种植牙集采政策利好的头部民营口腔医院，如通策医疗、瑞尔集团等；华大智造正式登陆科创版，重点推荐基因测序/创新型医疗器械公司。 　　本周专题： 　　种植牙集采新政整体降价幅度小于预期，价格调整主要针对公立医疗机构，民营口腔仍实行市场化定价；同时打击了小型口腔机构“补贴”“低价”等非正常的宣传手段，利好管理规范的头部民营口腔连锁。随着减征政策结束，社会经济活动逐步恢复，医保上半年单月收入创三年新高。由于疫情相关支出逐步减少，城镇职工医保累计结余创新高。预计下半年疫情缓和后需求反弹，择期手术等相关的强需求支出将快速提升。 　　9月月度金股 　　智飞生物（300122.SZ）：国内疫苗、生物制品的研发、生产和销售的龙头企业。公司产品中HPV疫苗批签发稳定增长，儿童疫苗有望逐步恢复，新冠疫苗加强针有望持续，未来现金流稳定。对应9月9月收盘价，2022-2024年PE分别为20X、16X、13X，维持“买入”评级。 　　东诚药业（002675.SZ）：国内最大的生化原料药供应商之一。随着肝素产品成本下行，公司原料药业务盈利能力大幅提升，核药业务有望迎来边际改善。对应9月9月收盘价，2022-2024年PE分别为30X、23X、19X，维持“买入”评级。 　　九洲药业（603456.SH）：国内小分子药物中间体、原料药CDMO龙头。公司产能充足，原料药优势品种放量，并有望增加潜在新品种，实现估值业绩双升。对应9月9月收盘价，2022-2024年PE分别为35X、27X、20X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　本周国海化工景气指数为132.56，环比上升1.09。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，中国化工品出口至欧洲的量将大幅增加。9月2日俄气公司表示，由于发现了一个新的技术问题，其通往欧洲的“北溪-1号”管道无法在周六按计划重启，“北溪-1号”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。“北溪-1号”作为俄罗斯向欧洲输气的主要管道，年输气能力约550亿立方米，占欧洲2021年消费量的9.63%。管道输气暂停后，将进一步加剧欧洲天然气短缺。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　重点推荐万华化学（MDI价格持续回升，2023年是投产大年）、轮胎行业（三重利好：轮胎海运费下降、下游需求好转、原材料价格稳定，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）、硫化工（关注粤桂股份）、新材料（国瓷材料、万润股份、瑞华泰）等公司。 　　长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　长期我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技、PI膜龙头瑞华泰等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于88.61和82.73美元/桶，周环比-5.01%和-5.18%。 　　本周美国和欧洲央行加息预期施压原油，投资者担心燃料需求增长或将受此影响放缓，加之投资者担心全球经济状况不佳，伊石油可能重返全球市场，国际油价震荡下跌。 　　重点涨价产品分析：本周MDI、TDI价格持续拉涨，MDI国内厂家整体供货缩量，场内现货偏紧支撑贸易商多惜售拉涨，周初下游采购气氛回暖，市场整体成交略有放量。而随着上海厂家一口价的两次上调，贸易商整体拉涨气氛越加浓厚，但随着市场主流报价的不断走高，下游继续追高气氛有所减淡。TDI海外装置尚未重启，国内10万吨TDI装置进入年内大修，市场喊涨挺市心态为主。受海外受能源高成本影响，预计将加大对欧洲出口，供应整体偏紧，市场存上升利好预期。本周环氧丙烷市场持续探涨，供应偏紧支撑强势，天津渤化故障停产装置暂未恢复，PO开工依旧偏低，工厂出货顺畅，且工厂库存低位。尽管周内PO下游需求延续弱势，但在供应偏紧且工厂库存低位强势支撑下，本周国内环氧丙烷市场价格持续小幅探涨。本周甘氨酸需求增加，价格上涨。供应端，河北工厂开工率略有提升，但增量较小；需求端，本周下游草甘膦企业询价频繁，甘氨酸需求回暖，支撑价格上涨；成本端，上游液氯价格下调，合成氨价格上涨。预计下周甘氨酸价格盘整。主要由于下游草甘膦四川工厂仍未复产，其余工厂尚有库存，观望市场，甘氨酸需求支撑不足，价格盘整。本周国内乙二醇市场价格重心向上，成本面有托底支撑，港口库存持续释放，供应端支撑尚可，同时需求端也出现好转迹象，供需矛盾缓解下，多头信心增强。本周国内苯胺市场强势运行，重庆长风4万吨装置2021年7月中旬停车，重启计划待定；江苏扬农一套3万吨装置于8月23日检修，预计9月下旬重启；苯胺厂家库存处于较低水平。需求端，MDI市场止跌反弹，终端轮胎市场缓慢恢复，对橡胶助剂需求增加，下游企业积极接货，需求端将利好苯胺。成本端，国内纯苯市场行情涨后小幅下调。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，9月9日纯MDI价格18400元/吨，环比9月2日上升250元/吨；9月9日聚合MDI价格15875元/吨，环比9月2日上升1200元/吨。9月5日，宁波生态环境局对万华（宁波）180万吨/年MDI技改项目和18万吨/年己二胺项目进行环评受理公示，万华拟投资9.41亿元，在150万吨/年MDI基础上进一步提升产能规模至180万吨/年，并新建一套28万吨/年改性MDI装置。同时，拟投资8.87亿元建设18万吨/年己二胺项目。9月7日，万华化学120万吨年乙烯及下游高端聚烯烃项目环评受理公示，本项目预计2022年10月开工建设，2024年12月建成投产。9月7日，据万华微视界微信公众号消息，万华化学与华峰化学续签战略合作协议。 　　【玲珑轮胎】9月1日，铜川市人民政府发布新闻，市委常委、常务副市长黄勇主持召开专题会议，研究部署进一步加快玲珑轮胎铜川工厂进度，目前工厂仍在进行场地平整。据悉，玲珑轮胎铜川项目总投资60.66亿，分三期建设，总建设工期为6年，计划至2028年3月全部完工，一期产能为200万套全钢子午线轮胎，计划2024年3月投产。项目全部建成后，年可实现1200万套半钢子午线轮胎、300万套全钢子午线轮胎、10万套航空胎（含6万套翻新胎）、10万套特种胎、50万套翻新汽车胎和100万套内胎及垫带。本周中国到美西港口的FBX指数为4797.3美元/FEU，环比-11.47%；中国到美东港口为8364.1美元/FEU，环比-7.93%；中国到欧洲为9127.6美元/FEU，环比-8.54%。 　　【赛轮轮胎】9月9日，赛轮轮胎发布公告称，赛轮轮胎销售有限公司（子公司）为公司提供13亿元连带责任担保，包含本次担保赛轮轮胎销售有限公司已实际为公司提供31.85亿元连带责任担保，各子公司已实际为公司提供55.89亿元担保。 　　【森麒麟】9月4日，森麒麟在互动平台回复投资者关心的问题。关于泰国二期项目进展，公司泰国二期项目已于今年正式投产销售，目前正处于产能爬坡阶段。关于飞行汽车领域布局，2021年公司顺利通过国内唯一飞行汽车轮胎项目——小鹏飞行汽车轮胎项目审核。关于海外通胀对业绩的影响，欧美高通胀带来消费降级，将给以森麒麟为代表的中国头部轮胎企业带来更大的相对优势，比肩国际品牌的产品品质、相对国际品牌更低的价格，有望助推中国轮胎品牌提升欧美市场的占有率。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝9月8日库存29.5天，环比上升0.5天；PTA9月9日库存186万吨，环比下降12.5万吨。9月9日涤纶长丝FDY价格8700元/吨，环比9月2日上涨300元/吨；9月9日PTA价格6485元/吨，环比9月2日上升175元/吨。据恒力集团微信公众号消息，9月6日，中国企联发布2022中国企业500强系列榜单，恒力集团位列“中国制造业企业500强”第5位；9月7日，全国工商联发布2022中国民营企业500强系列榜单，恒力集团稳居“中国民营企业500强”第三。 　　【荣盛石化】据荣盛控股集团微信公众号消息，9月6日，中国企业联合会、中国企业家协会发布2022中国企业500强榜单，浙江荣盛控股集团有限公司以4483.18亿元的营业收入排名第59位，较去年上升17位；排名中国制造业企业500强第15位，较去年上升7位。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年9月9日，EVA市场均价达23910元/吨，环比9月2日上升610元/吨。据盛虹集团微信公众号消息，9月7日江苏省重大项目盛虹化工新材料项目开工仪式在连云港石化产业基地隆重举行，本次70万吨/年EVA新项目全面建成后，盛虹将实现“百万吨级EVA”战略目标，成为全球最大高端EVA供应基地。 　　【恒逸石化】据恒逸集团微信公众号消息，9月8日，恒逸全球创新中心在萧山宁围揭牌。创新中心主要从事纳米技术、石化及高分子材料、化工新材料等领域研发，下设纤维材料研究所、先进材料技术研究所、化工研究所、过程开发研究所等，将为高新技术成果的转化提供人才和技术支持。 　　【卫星化学】根据卫星化学资讯公众号信息，9月2日丙烯酸价格为8100元/吨，环比8月26日持平。 　　【桐昆股份】9月8日，据桐昆发布微信公众号消息，桐昆股份入选2022中国民营企业500强，位列第75位。 　　【新凤鸣】9月7日，据新凤鸣控股微信公众号消息，2022中国民营企业500强榜单发布，新凤鸣位列123位，较去年上升62名。 　　【新洋丰】据卓创资讯，9月9日磷酸一铵价格2842元/吨，环比下降33元/吨；9月9日，复合肥价格为3832.5元/吨，环比持平；9月9日磷矿石价格1075元/吨，环比不变。 　　【云图控股】本周暂无信息更新。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2022年9月9日，钛白粉市场均价达15883元/吨，环比9月2日持平。9月9日，据龙佰集团微信公众号消息，近日龙佰锂能公司顺利通过常州锂源的供应商资格审核，不仅促进公司在品质管控、生产管理、安全环保、产品检测等方面的提升，有效减少试错时间成本和机会成本，而且有效推进双方建立长期、稳定的战略合作关系。 　　【中毅达】本周暂无信息更新。 　　【中国化学】2022年9月9日，公司发布关于首次回购股份的公告：公司通过集中竞价交易方式首次回购股份数量为999910股，已回购股份占公司总股本的比例约为0.016%；回购股份的最高成交价为9.34元/股、最低成交价为9.14元/股，已支付总金额为人民币9250159.80元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。 　　【双箭股份】9月3日，双箭股份发布公告，披露公司发行的可转债“双箭转债”持有人及持有比例大幅变动情况。华鑫国际信托有限公司通过旗下管理产品华鑫国际信托有限公司—华鑫信托·慧智投资149号集合资金信托计划于2022年8月30日至2022年9月2日通过深圳证券交易所交易系统累计增持“双箭转债”135.44万张，占公司发行可转债总量的26.37%，增持后持有“双箭转债”发行总量的26.37%。控股股东沈耿亮先生及其一致行动人虞炳英女士、浙江双井投资有限公司、沈凯菲女士、张梁铨先生2022年8月29日至2022年9月2日期间通过深圳证券交易所系统以集中交易或大宗交易方式减持其所持有的“双箭转债”合计144.20万张，占“双箭转债”发行总量的28.07%，减持后仍持有“

　　本周观点 　　创新药板块，本周重要事件为欧洲肿瘤内科学会（ESMO）发布了摘要，我们认为KRASi、ADC、PD1双抗领域的数据更新最值得关注： 　　1）3款KRASG12C抑制剂更新了结直肠癌数据，Mirati的Adagrasib联用组疗效优于安进Lumakras联用组，凸显KRASi的差异化竞争重要性； 　　2）多款不同靶点ADC管线更新：吉利德TROP-2 ADC戈沙妥珠单抗vs化疗方案的HR+/HER2-乳腺癌3期关键研究到达OS终点；Seagen的Nectin-4ADC Padcev在1L尿路上皮癌取得良好数据；第一三共、ZYME也有重要新管线发布POC临床数据。在Enhertu取得重要突破之后，ADC管线再次百花齐放，显示该技术路线的显著优势； 　　3）双抗：阿斯利康PD1/CTLA4双抗在1L非鳞NSCLC PDL1＜1%人群中疗效强于Keytruda，提示了PD1双抗与PD1单抗竞争的新思路。 　　重点推荐 　　医药指数近期处于低位盘整状态。指数上来看，我们认为下周短期调整仍会持续，但基于全球通胀或见顶，明年政策有望转向宽松的大背景。长期看，部分领域及相关个股仍值得布局！我们建议弱化个股，重视相关子板块的投资策略： 　　医疗消费——疫情影响边际减弱，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物（600161）、国际医学（000516）、爱尔眼科（300015）等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项数量同比快速增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。建议关注：迈瑞医疗（300760）、华康医疗（301235）、康众医疗（688607）、祥生医疗（688358）等。 　　CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，外加海外生物科技类企业并购潮不断来袭，以及资本寒冬的终结（建议密切关注Q3投融资的数据）终将迎来估值与业绩双升阶段。建议关注：药明康德（603259）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）等。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。

　　核心观点 　　八月份以来国际油价继续下行，主要是海外市场担心经济衰退和通胀的影响，本周国际油价整体继续下跌，WTI原油均价格为85.6美元/桶，较上周均价下跌7.2美元；布伦特原油均价为92.4美元/桶，较上周均价下跌7.8美元。OPEC及其减产同盟国8月份减产目标符合预期,但美国经济数据及CPI数据加剧了经济衰退担忧，同时市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强，因此国际油价整体大幅下行。近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在80-90美元/桶之间震荡。 　　近期，受到北溪1号天然气管道停止供应影响，欧洲天然气价格大幅上行，相应欧洲产能份额占比较高的聚氨酯上游产业链产品价格上涨明显，未来可能继续影响欧洲能化产品的价格，近期我们重点看好EVA、天然气、生物柴油、导电炭黑、UHMWPE、三氯氢硅等投资方向，同时看好轮胎行业的景气度持续复苏。EVA重点推荐【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】；生物柴油重点推荐【卓越新能】和【嘉澳环保】；天然气重点推荐【广汇能源】；导电炭黑重点推荐【黑猫股份】；UHMWPE建议关注【同益中】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如皖维高新（光学PVA及光伏PVB）、三孚股份（光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等）、兴发集团（精细磷化工）、金禾实业（三氯蔗糖）和百龙创园（阿洛酮糖）等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为液氯（30.11%）、甘氨酸（15.74%）、一氯甲烷（14.00%）、三氯化磷（12.03%）、聚合MDI（11.09%）；本周化工产品价格跌幅前五的为烟酰胺（-11.43%）、布伦特（-8.80%）、WTI（-8.50%）、醋酸乙烯（-7.69）、PVA（-7.22%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯(PDH法）（500.00%）、软泡聚醚（101.36%）、PTA（35.83%）、丙烯（MTO法）（29.60%）、丁二烯（29.34%）；本周化工产品价差跌幅前五的为环氧氯丙烷（甘油法）（-70.40%）、环氧乙烷（-27.69%）、甲醇（-21.27%）、磷酸一铵（-18.72%）、己内酰胺（-16.22%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　事件：2022年9月8日，国家医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。 　　靴子落地，医疗服务收费降价好于预期。本次通知是继2022年8月18日国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》以来，政策首次对口腔种植医疗服务价格做出明确规定。通知明确指出，单颗常规种植牙的医疗服务价格整体调控范围为“诊查检查+种植体植入+牙冠置入”，其中三级公立医院种植牙医疗服务部分的价格调控目标确定为4500元。此次政策调整同时考虑到地区差异性，并非一刀切的单一标准，对于部分情况允许适度放宽条件：1）经济发达、人力成本高、口腔种植技术领先的地区可放宽20%；2）国家口腔医学中心/口腔种植专业列入国家临床重点专科的医疗机构可放宽10%；3）口腔种植成功率高，公开服务质量信息、承诺接受监督和检查的医疗机构可放宽10%。涉及多种放宽情形的可分别计算后加总，即最高上限可达6300元，定价明显好于此前市场预期。《征求意见稿》中的“种植体植入手术及牙冠置入价格占比控制在60%左右，检查设计价格占比控制在10%左右”这一条例也在此次通知中取消。因此我们预计单颗种植牙收费的整体降价幅度要远好于此前宁波地区的集采降幅。本次价格调控体现了较高的科学性，一方面价格调整也顺应了人民群众的期盼；同时引导医院聚焦口腔种植医疗质量的提升，有利于行业长期健康发展。 　　种植体、牙冠价格通过后续集采和竞价挂网产生。1）种植体：参考冠脉支架、人工关节等高值医用耗材集采的经验，实行四川省牵头、各省份全部参与的联盟集中带量采购。目前公立医疗机构采购高端品牌种植体4000-6000元/套，其他种植体2000-3500元/套，流通过程存在价格虚高空间，预计集中采购后价格或有不同程度下降。2）牙冠：牙冠价格分为竞价与公立医疗机构自行加工两种机制，其中公立医疗机构从第三方加工厂采购的牙冠大多在1000元以上，自制牙冠价格更高。现阶段以探索竞价挂网为主，由四川省先行先试，形成牙冠价格的参照系，其他省份做好价格联动。公立医疗机构自行加工制作种植牙牙冠的，采取“产品化”的价格形成机制，以成本要素计价、自主确定价格并挂网，与竞价挂网牙冠的比价关系保持在合理区间。 　　大型口腔连锁机构参与势在必行，民营医疗仍保留自主定价权。相比征求意见稿，此次通知中新增“大型牙科医疗服务连锁集团总部所在地的省级医疗保障部门要主动作为，重点协调其集团各连锁（控股、分支）医疗机构参与种植体集中带量采购、执行中选结果。”大型口腔连锁机构作为牙科服务市场的重要主体，同时也是价格监管的重点，但通知也再次明确，民营医疗机构实行市场调节价的政策不变，允许根据成本供求变化自主调整价格。我们预计民营口腔医疗机构的定价将会以公立医院为锚，同时兼顾多层次的口腔医疗需求，提供不同档次的种植牙服务。 　　民营口腔服务龙头有望迎来业绩+估值的双重修复。我们认为，种植牙市场供需不平衡仍然存在，降价有望带来需求爆发，会进一步加大供需缺口。考虑到种植牙医学习曲线较短，大型民营口腔连锁医生产能更具弹性，有望承接更多增量需求。此外，集采背景下个体诊所低价种植牙引流的营销策略失效，尾部机构加速淘汰，行业集中度有望提升。以通策医疗、瑞尔集团为代表的民营口腔服务龙头有望迎来业绩+估值的双重修复。 　　风险提示事件：降价幅度超预期风险；疫情影响门诊恢复风险