中心思想 特步国际业绩稳健增长，多品牌战略成效显著 本报告核心观点认为，特步国际在2024年第四季度及全年表现出稳健的增长态势，尤其在跑步领域持续巩固其领先地位。公司通过特步主品牌、索康尼和迈乐的差异化定位及协同效应，有效拓展了市场份额和顾客群体。 索康尼品牌表现亮眼，成为未来增长重要引擎 索康尼品牌在2024年实现了显著的零售销售增长，成为公司重要的增长引擎。其在高端市场的强劲表现和持续的品牌推广投入，预示着其在2025年及未来仍将保持强劲发展势头，为集团整体业绩贡献关键力量。 主要内容 24Q4实现显著增长 特步主品牌表现稳健： 2024年第四季度，特步主品牌零售销售同比增长录得高单位数，全年零售销售同比增长亦录得高单位数，显示出其在大众市场的持续竞争力。 索康尼品牌爆发式增长： 索康尼品牌在2024年第四季度零售销售同比增长约50%，全年零售销售同比增长超过60%，展现出强劲的市场潜力和品牌认可度，成为集团业绩增长的亮点。 库存维持健康状态，折扣略微改善 库存周转健康： 特步主品牌在2024年全年渠道存货周转保持在约四个月的健康水平，表明公司在库存管理方面效率较高。 折扣水平优化： 2024年第四季度，特步主品牌的零售折扣水平为七至七五折，相较于2023年第四季度约七折的折扣水平略有改善，有助于提升盈利能力。 跑步领域领先地位持续凸显，品牌协同效应助推增长 跑步市场领导者地位： 特步在2024年上海马拉松中蝉联破3跑者穿着率第一，并获得全局跑者穿着率榜首。同时，连续五年蝉联厦门马拉松破3跑鞋品牌第一，穿着率占比高达49.8%，充分证明了公司在跑步领域的绝对领先地位和对跑者心智的持续占领。 多品牌战略协同： 公司运营通过特步主品牌面向大众市场，索康尼服务于高端成熟顾客群，迈乐专注于越野跑和户外运动。这三个品牌在跑步领域的独特共通点，有望产生最大的协同效应，加速集团的可持续增长。 索康尼是公司重要增长引擎，25年仍有望持续发展 索康尼增长策略： 索康尼通过代言人签约、产品创新、渠道升级和活动赞助等多方面加强品牌推广力度，有效推动了其零售销售全年超过60%的增长。 2025年发展规划： 公司计划在2025年继续扩充索康尼的产品矩阵，加大推广力度，并加快在高线城市开设新形象店，以进一步巩固其增长势头。 集团整体增长潜力： 报告认为，特步国际通过发挥特步主品牌在跑步领域的优势，结合中国最大的跑步生态圈支持，以及特步主品牌与索康尼、迈乐之间的协同效应，有望进一步提高市场份额并拓展潜在顾客群。 维持盈利预测，维持“买入”评级 盈利预测： 报告维持对特步国际2024-2026年的盈利预测，预计公司收入分别为160亿、179亿、198亿人民币；净利润分别为12.1亿、14.1亿、16.5亿人民币。 每股收益与市盈率： 对应每股收益（EPS）分别为0.46、0.53、0.63人民币/股；对应市盈率（PE）分别为12倍、11倍、9倍。 投资评级： 基于上述分析和预测，报告维持对特步国际的“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期以及终端消费不及预期等潜在风险。 总结 特步国际在2024年第四季度及全年展现出稳健的经营表现，特步主品牌实现高单位数增长，库存健康且折扣改善。尤其值得关注的是，索康尼品牌实现了约50%（Q4）和超过60%（全年）的零售销售增长，成为公司重要的增长引擎。特步在跑步领域的领先地位通过多项马拉松赛事数据得到有力证明，而特步、索康尼和迈乐的多品牌协同战略有望进一步助推市场份额的提升。分析师维持了对公司2024-2026年的盈利预测和“买入”评级，并指出索康尼在2025年仍有望持续发展，但需关注市场竞争、新品接受度和终端消费等风险。

中心思想 2025年医药行业展望：估值低位与增长机遇并存 本报告核心观点认为，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金配置偏低，但随着美债利率等宏观环境的积极恢复以及大领域大品种的拉动效应，对2025年医药行业的增长保持乐观，预计投资机会将“百花齐放”。 创新驱动与政策利好下的多元化投资主线 报告强调了创新药向“产品为王”的质量逻辑转变，医疗器械受益于设备更新政策和国产替代加速，创新链（CXO+生命科学服务）在投融资回暖背景下迎来底部反转，中药、药房、医疗服务等消费属性板块在政策和市场结构优化下展现增长潜力，特色原料药行业则面临困境反转。 主要内容 行情回顾与市场表现分析 医药指数表现与个股涨跌 本周（2025年1月11日报告发布前一周），中信医药指数下跌1.40%，跑输沪深300指数1.52个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位，显示出医药板块整体表现弱势。涨幅前十名股票包括ST吉药（53.19%）、新赣江（18.72%）、金石亚药（14.59%）等，其中新赣江、金石亚药、西点药业等受益于流感概念。跌幅前十名股票包括ST普利（-54.40%，因退市风险）、奥翔药业（-19.25%，前期涨幅较高回调）、亨迪药业（-19.03%）等。 板块观点和投资组合策略 创新药：从数量到质量，差异化与国际化并重 报告看好国内创新药行业从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及能兑现利润的产品和公司。推荐恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。诺诚健华在血液瘤领域布局全面，奥布替尼适应症拓展推动销售增长；自免领域开启第二成长曲线，ICP-332治疗特应性皮炎II期数据积极，ICP-488治疗银屑病II期达到主要终点；实体瘤布局me-better品种，ICP-723预计近期递交上市申请。 医疗器械：政策驱动与国产替代加速 设备更新政策加速推进： 国务院2024年3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，有望给相关公司带来业绩增量。首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。 IVD集采弹性与高增长： 关注IVD（体外诊断）领域的集采弹性和高增长潜力，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。化学发光作为IVD最大且增速较快的细分赛道（21-25年CAGR预计15-20%），国产替代空间广阔，海外市场亦有突破。ICL（独立医学实验室）渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 高值耗材新成长： 集采落地后，骨科、电生理、神经外科等高值耗材赛道迎来新成长。骨科受益于老龄化和低渗透率，集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，国产龙头（春立医疗、威高骨科、三友医疗）受益。电生理市场国产化率不足10%，技术突破和政策支持加速进口替代，集采有望提升国产市占率（惠泰医疗、微创电生理）。神经外科领域，迈普医学产品线完善，集采影响转向利好，海外收入持续高增长。 低值耗材估值性价比： 低值耗材处于低估值高增长状态，国内入院情况逐步恢复，海外订单好转。推荐维力医疗、振德医疗。一次性手套行业经过调整，供需关系趋于稳定，拐点有望到来，关注英科医疗、中红医疗。 创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转，否极泰来 海外生物医药投融资连续几个季度回暖并企稳，中国生物医药市场环境不断向好，投融资有望触底回升。创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。 CXO产业周期向上： 海外需求迎来向上周期，国内需求有望触底反弹。投融资好转将从24H1开始在CXO订单面逐渐体现，并逐步传导至业绩面。CDMO公司海外收入占比高，改善逻辑演绎更早更清晰，25年有望重回高增长车道。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等头部CDMO，以及泰格医药、昭衍新药、诺思格等CRO公司。 生命科学服务复苏： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，细分龙头市场份额提升，有望进入投入回报期带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代是趋势。并购整合有望成为贯穿板块生命周期的主线。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（如沙班类、列汀类、列净类等新慢病重磅品种，2019-2026年仿制药替代空间约298-596亿美元），以及纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 医药消费：中药、药房、医疗服务机会凸显 中药： 重点推荐基药（独家基药增速远高于非基药，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等）、国企改革（央企考核体系调整后更重视ROE，重点关注昆药集团、太极集团、康恩贝等），同时关注新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等），以及具备爆款特质的潜力大单品（以岭药业、太极集团、健民集团）。 药房： 展望2025年，处方外流提速（“门诊统筹+互联网处方”成为优解，电子处方流转平台逐步建成）和竞争格局优化（线上线下融合加速，上市连锁优势显著）是核心逻辑。估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐+集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力。商保+自费医疗扩容带来差异化竞争优势。建议关注固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性释放，业绩有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 2024年度医药业绩前瞻 报告提供了部分公司2024年第四季度及全年收入和归母净利润的同比或金额预测。例如，创新药贝达药业预计24年全年收入和归母净利润均增长5-15%；中药片仔癀预计24年全年收入增长>10%，归母净利润增长10-15%；医疗器械迈瑞医疗预计24年全年收入增长0-10%；原料药华海药业预计24年全年收入增长15-20%，扣非归母净利润增长35-45%。 行业和个股事件 强生医疗暂停Varipulse系统使用： 1月8日，强生医疗科技公司因报告4例神经血管事件，暂停在美国使用其新上市的Varipulse脉冲场消融系统，并着手调查原因。该系统于2024年11月获FDA批准，用于治疗药物难治性、症状性阵发性房颤患者。 波士顿科学收购Bolt Medical： 1月8日，波士顿科学公司宣布以6亿美元前期估值收购血管内碎石术（IVL）器械公司Bolt Medical，并可能额外支付最高3亿美元。此举标志着波士顿科学正式进军IVL领域。 康诺亚CM313授权许可： 1月10日，康诺亚宣布就潜在同类最优的靶向CD38人源化单克隆抗体CM313与Timberlyne Therapeutics达成独家授权许可协议。CM313在多项临床研究中展现同类最佳疗效，尤其在治疗成人原发免疫性血小板减少症研究中应答率高达95%。 总结 医药板块多重利好驱动，2025年有望实现多元化增长 本报告对2025年医药行业持乐观态度，认为当前板块估值处于低位，且宏观环境改善、政策支持以及行业自身创新驱动将共同推动行业增长。创新药、医疗器械、创新链、中药、药房、医疗服务和特色原料药等细分领域均展现出独特的投资机遇。 结构性机会显著，关注创新、国产替代与消费升级 报告强调了创新药的质量逻辑转变、医疗器械在设备更新和国产替代浪潮下的放量机会、创新链在投融资回暖中的底部反转，以及中药、药房、医疗服务等消费属性板块在政策优化和市场结构调整中的增长潜力。同时，特色原料药行业在专利到期和一体化趋势下迎来困境反转。投资者应关注具备全球竞争力、产品差异化优势和受益于政策红利的企业。

本报告将对克氏锥虫感染研究现状和发展趋势进行全面深入的研究和分析，包括流行病学和诊疗指南、市场规模和空间预测、新药研发竞争格局、投融资分析以及新药发展趋势分析等方面。旨在为医药行业相关从业人员提供有关新药研发的全面深入分析和未来发展趋势的参考。

本报告将对胆管癌研究现状和发展趋势进行全面深入的研究和分析，包括流行病学和诊疗指南、市场规模和空间预测、新药研发竞争格局、投融资分析以及新药发展趋势分析等方面。旨在为医药行业相关从业人员提供有关新药研发的全面深入分析和未来发展趋势的参考。

本报告将对肝肾综合征研究现状和发展趋势进行全面深入的研究和分析，包括流行病学和诊疗指南、市场规模和空间预测、新药研发竞争格局、投融资分析以及新药发展趋势分析等方面。旨在为医药行业相关从业人员提供有关新药研发的全面深入分析和未来发展趋势的参考。

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本报告将对心源性猝死研究现状和发展趋势进行全面深入的研究和分析，包括流行病学和诊疗指南、市场规模和空间预测、新药研发竞争格局、投融资分析以及新药发展趋势分析等方面。旨在为医药行业相关从业人员提供有关新药研发的全面深入分析和未来发展趋势的参考。

本报告将对钙过敏症研究现状和发展趋势进行全面深入的研究和分析，包括流行病学和诊疗指南、市场规模和空间预测、新药研发竞争格局、投融资分析以及新药发展趋势分析等方面。旨在为医药行业相关从业人员提供有关新药研发的全面深入分析和未来发展趋势的参考。

本报告将对小肠癌研究现状和发展趋势进行全面深入的研究和分析，包括流行病学和诊疗指南、市场规模和空间预测、新药研发竞争格局、投融资分析以及新药发展趋势分析等方面。旨在为医药行业相关从业人员提供有关新药研发的全面深入分析和未来发展趋势的参考。

本报告将对脑血管病所致痴呆研究现状和发展趋势进行全面深入的研究和分析，包括流行病学和诊疗指南、市场规模和空间预测、新药研发竞争格局、投融资分析以及新药发展趋势分析等方面。旨在为医药行业相关从业人员提供有关新药研发的全面深入分析和未来发展趋势的参考。