华东医药(000963) 　　事件：公司发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收209.65亿元，同比增长2.84%；归母净利润16.96亿元，同比增长18.29%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%。其中第二季度公司实现营业收入105.54亿元，同比增长2.76%；归母净利润8.34亿元，同比增长22.85%;扣非归母净利润7.87亿元，同比增长17.46%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润18.02亿元，相比2023年上半年度扣非归母净利润增长26.26%。 　　事件点评： 　　业绩稳健增长，整体盈利能力持续提升。2024年上半年公司实现营收209.65亿元，同比增长2.84%，实现扣非归母净利润16.25亿元，同比增长13.85%，综合毛利率32.70%，较2023年增加0.4个百分点，综合净利率8.05%，较去年提升1.04个百分点。分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物的营收分别为135.52/66.98/13.48/2.85亿元，同比增速分别为-0.58/10.63/10.14/27.43%。公司计划将进行2024年半年度利润分配，现金分红总额6.14亿元。公司上市以来累计分红22次，累计分红金额66.28亿元，为股东带来持续稳定的投资回报。 　　多个创新药上市申请获受理，迎来收获期。2024年上半年公司医药工业研发投入（不含股权投资）11.10亿元，同比增长10.34%，其中直接研发支出7.61亿元，同比增长14.04%，直接研发支出占医药工业营收比例为11.58%。公司目前医药在研项目合计129个，其中创新产品及生物类似药项目86个。继乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST？（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）的上市申请获NMPA受理后，公司1类新药迈华替尼片一线EGFR敏感突变的上市申请于今年5月获得受理。自主研发方面，公司具有全球创新水平的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002，预计于今年Q4获得二期临床顶线结果；GLP-1/GIP双靶点创新药HDM1005预计于今年Q4获得Ia期、Ib期临床试验的顶线结果，并计划于2025年初启动II期临床试验。首个自研的ADC创新药HDM2005，用于治疗晚期恶性肿瘤，已于2024年8月完成该产品的中国临床首例受试者入组；首个全自研的HPK-1PROTAC（造血祖激酶1蛋白降解靶向嵌合体）药物HDM2006，中国IND申请于今年8月获得受理，用于治疗晚期实体瘤；公司自主研发特色创新靶点的ADC项目HDM2020和HDM2012已完成PCC确认，进入IND研发阶段，预计2025年递交中国和美国的IND申请。 　　BD合作项目顺利推进。泽沃基奥仑赛注射液市场推广顺利，截至今年7月31日，接受该产品使用培训和通过认证的医疗机构已达129家。今年7月，公司获得澳宗生物的TTYP01片（依达拉奉片）所有适应症在大中华区独家许可，作为全球唯一依达拉奉口服片剂，其急性缺血性脑卒中适应症已完成国内临床Ⅲ期研究，预计今年Q4提交NDA。今年7月从荃信生物获得QX005N大中华区权益，作为IL-4Ra靶点的创新型人源化单克隆抗体，其在成人中重度特应性皮炎及结节性痒疹的两项适应症的国内三期临床试验均在入组中。今年8月引进的艺妙神州靶向CD19自体CAR-T候选产品正在国内开展弥漫大B细胞淋巴瘤、套细胞淋巴瘤和急性B淋巴细胞白血病三个适应症的临床研究，预计今年Q4提交弥漫大B细胞淋巴瘤适应症的BLA。 　　医美板块表现良好。医美板块营收为13.48亿元（剔除内部抵消因素），同比增长10.14%，整体盈利能力及对公司整体净利润贡献度持续稳步提升。全资子公司英国Sinclair受全球经济增长乏力及EBD业务阶段性需求波动影响，今年上半年实现营收约5.70亿元人民币，同比下降14.81%，实现EBITDA531.80万英镑。欣可丽美学上半年实现营收6.18亿元，同比增长19.78%，对公司整体业绩增长持续带来重要贡献。公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品40款，其中已上市26款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域，已形成综合化产品集群，产品数量和覆盖领域均居行业前列，行业国际影响力持续增强。公司医美业务国内拥有300多人的专业化市场推广团队，已搭建起全球化医美营销网络，目前产品销售已覆盖全球80多个国家和地区。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06/38.16/45.15亿元，EPS分别为1.83/2.18/2.57元，当前股价对应PE为17/14/12倍。考虑公司医药工业重回增长趋势，创新药领域多个产品申报上市，年内有望获批迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务表现良好，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

　　本周行业观点：磷酸一铵市场重心窄幅下移，涤纶长丝库存天数下降 　　本周（8月12日-8月16日）磷酸一铵市场重心窄幅下移，价格区间整理。据百川盈孚数据，截至8月15日，磷酸一铵55%粉状市场均价为3,341元/吨，较上周3,360元/吨相比，价格下行19元/吨，幅度约为0.57%。当前55粉状一铵主流价格在3,300-3,350元/吨，目前一铵厂家仍有待发支撑，叠加成本面利好支撑强劲，一铵厂家报价坚挺。一铵下游复合肥行业整体开工提升缓慢，尿素以及钾肥市场弱稳运行，磷酸一铵价格高位整理，刚需仍存，预计8月底下游复合肥行业开工将有所提升。本周（8月12日-8月16日）涤纶长丝市场价格下跌。根据百川盈孚，截至8月15日，涤纶长丝POY市场均价为7507.14元/吨，较上周均价下跌192.86元/吨；FDY市场均价为8,050元/吨，较上周均价下跌200元/吨；DTY市场均价为9,050元/吨，较上周均价下跌107.14元/吨。周初，国际原油市场震荡调整，PTA期货市场开盘走跌，同时PTA现货端实际成交稀少，期现市场双跌，成本端支撑表现不佳，叠加长丝前期出货不畅导致库存积压严重，厂商去库意愿强烈，多下调报价，市场成交重心明显下移，部分下游用户逢低采购，长丝市场成交氛围升温，产销数据有所提升，库存压力得到释放。据百川盈孚数据，截至8月15日，POY库存在15-20天附近，FDY库存在15-20天附近，DTY库存在20-23天附近。本周（8月12日-8月16日）国内纯碱价格延续下跌。据百川盈孚数据，截至8月15日，轻质纯碱市场均价为1,718元/吨，较上周四价格下跌24元/吨，跌幅1.38%；重质纯碱市场均价为1,834元/吨，较上周四价格下跌61元/吨，跌幅3.22%。 　　本周行业新闻：领创化工年产98万吨绿色化工新材料项目正式动工 　　【增塑剂】8月8日上午，广东领创化工新材料有限公司在惠州新材料产业园的领创年产98万吨绿色化工新材料项目正式动工。主要产品为18万吨/年苯酐、80万吨/年多品种增塑剂，项目预计在2025年底建成投产。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

一、本周国内创新药/改良型新药申请临床/获批临床/申请上市/获批上市数据分析1.1总体概况根据摩熵医药数据统计，2024.08.12-2024.08.18期间共有75个创新药/改良型新药临床申请/上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）承办（按受理号统计，不含补充申请）。其中，国产药品受理号60个，进口药品受理号15个。本周共计19款创新药/改良型新药临床试验申请获得“默示许可”，包括化学药11款，生物药8款，无中药。其中值得注意的有：（1）LY016208月12日，CDE官网公示：绿叶制药旗下控股子公司吉迈生物的LY01620获得临床试验默示许可，用于治疗HPV16相关的子宫颈高级别鳞状上皮内病变。公开资料显示，LY01620是基于吉迈生物自主研发的mRNA序列及脂质纳米粒（LNP）递送系统开发的首款获批进入临床的产品，有望应用于HPV感染后的不同病程阶段。LY01620利用mRNA表达HPV特异性抗原E6/E7，通过诱导机体产生特异性T细胞免疫清除HPV感染的宫颈上皮细胞，阻断癌变过程并使宫颈上皮细胞恢复正常。（2）重组破伤风疫苗8月12日，CDE官网公示：远大赛威信的重组破伤风疫苗（大肠埃希菌）获得临床试验默示许可，用于预防破伤风。公开资料显示，与传统破伤风疫苗相比，远大赛威信重组破伤风疫苗采用改造后的无神经毒性的新型重组蛋白作为疫苗抗原，易于大规模生产和精制，具有高质控和安全性好的优势；从源头避免了传统生产工艺必须使用的甲醛脱毒步骤；使用重组大肠杆菌表达系统进行生产，降低了生产过程中的生物安全风险。（3）BGB-45035片8月14日，CDE官网公示：百济神州的BGB-45035片获得临床试验默示许可，用于治疗中重度特应性皮炎。公开资料显示，BGB-45035片是一款靶向IRAK4的蛋白降解剂，是百济神州在自有CDAC平台上研发的第二款靶向降解剂。有潜力诱导更深、更快的IRAK4降解，并比其他同类药物具有更强的细胞因子抑制作用。本周共1款新药获批上市，即阿地溴铵吸入粉雾剂。8月13日，Covis Pharma公司等联合申报的的阿地溴铵吸入粉雾剂获批上市，用于慢性阻塞性肺病（COPD）维持治疗。公开资料显示，阿地溴铵吸入粉雾剂是一种长效毒蕈碱拮抗剂，通过抑制气道平滑肌中的毒蕈碱M3受体而产生支气管扩张作用。该产品为干粉状，用于口服吸入，并通过呼吸驱动的多剂量干粉吸入器Genuair给药。

　　诺禾致源(688315) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入9.97亿元（+7.18%），归母净利润0.78亿元（+3.86%），扣非净利润0.66亿元（+12.92%），经营性现金流-0.82亿元（由正转负）。2024Q2实现营业收入5.28亿元（+7.94%），归母净利润0.51亿元（-3.66%），扣非净利润0.45亿元（+16.06%），经营性现金流0.26亿元（+25.65%）。 　　公司业绩企稳并逐步恢复，全球服务能力及规模持续提升：2024年1-6月，公司中国大陆业务收入4.96亿元（+6.27%），占比49.73%（+0.44pct），公司紧跟测序行业发展趋势，引进多台illumina新一代测序系统Novaseq X Plus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio，全面覆盖最新测序需求并持续提升测序通量；港澳台及海外地区业务收入5.01亿元（+8.09%），占比50.27%（-0.44pct），公司持续强化全球本地化交付战略，建立并完善二代/三代/单细胞测序等前沿交付体系，在新加坡实验室新增Nanopore长读长建库测序产品、在日本实验室上线全基因组建库测序产品、在德国实验室上线全基因组建库测序/真核普通转录组建库测序和Pacbio Revio长读长建库测序产品。从业务结构来看，2024年1-6月，生命科学基础科研服务业务实现营收9.97亿元（+14.13%），占比34.44%（+2.11pct）；医学研究与技术服务实现营收1.39亿元（+4.14%），占比13.90%（-0.40pct）；测序平台服务4.87亿元（+9.45%），占比48.90%（+1.02pct）。 　　创新驱动服务边界拓展，盈利能力有望愈发改善：2024年1-6月，公司研发投入为0.47亿元，占营收比例4.68%。公司在多组学解决方案上建立了完善的服务体系，并已开发包括基因组学、变异组学、转录组学、表观组学、微生物组学、空间转录组学、单细胞测序技术、质谱分析技术和基因分型技术等全方位多组学产品，各类整合分析方案的持续开发促进了公司多组学服务边界不断拓展。2024H1公司综合毛利率略有提升（41.71%，+0.14pct），主要基于信息化运营和自动化、智能化生产的日益加强，高效稳定的服务优势得以巩固，公司在质谱多组学样本前处理自动化系统1.0的基础上，将不同功能模块灵活组合，在高效可靠基础上进一步实现智能柔性生产。2024H1公司期间费用率总体保持稳定，其中：销售费用率为19.62%（+0.43pct），主要因公司增加全球市场投入以扩大本地化布局；管理费用率8.32%（-1.37pct），主要是管理人员薪酬减少及房屋出租相应折旧费在其他业务成本列报。此外，外币汇率变动幅度较去年同期降低导致汇兑收益减少，致财务费用水平有所变动。 　　投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期前景可期。考虑到国内科研端需求仍有待进一步恢复、海外拓展仍需一定费用投入，我们下调公司2024年-2026年收入预测至22.38/26.62/31.65亿元，同步下调归母净利润至2.05/2.56/3.20亿元，同比增长14.98%/25.24%/24.77%，EPS分别为0.49/0.62/0.77元，当前股价对应2024-2026年PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、需求恢复节奏不及预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2024年08月16日，中信基础化工行业近两周下跌3.3%，跑输沪深300指数2.16个百分点，在中信30个行业中排名第26；中信基础化工行业月初以来下跌5.44%，跑输沪深300指数2.64个百分点，在中信30个行业中排名第25。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+57.69%）、泛酸钙（+8.41%）、维生素K3（+7.14%）、二氯丙烷（+5.41%）、二氯甲烷（+3.74%），价格跌幅前五的产品是合成氨（-9.88%）、磷酸氢钙（-8.94%）、维生素A（-8.70%）、三聚氰胺（-5.71%）、氯化钙（-5.56%）。 　　基础化工行业周观点：制冷剂方面，本周制冷剂R32价格略有回调，8 　　月16日价格为36000元/吨，相比上周下跌1.37%；R134a、R410a本周价格维稳运行；R125价格相比上周下跌3.23%至30000元/吨。市场担忧明年配额方案有变，板块近期陷入调整。2025年是二代制冷剂配额削减年，而预计需求短期依然维稳，供需格局将持续偏紧，利好R22价格上行。同时，今年R32、R134a、R22等制冷剂品种盈利将同比明显改善，个股公司全年业绩有保障，持续关注明年三代制冷剂配额政策相关情况，个股关注巨化股份（600160）和三美股份（603379）。 　　涤纶长丝方面，近期涤纶长丝价格延续回调，主要是由于淡季之下下游需求偏弱运行，同时7月以来原油价格呈下跌趋势，导致涤纶长丝成本支撑减弱。根据百川盈孚的数据，截至本周五，涤纶长丝POY/FDY/DTY每吨市场均价为7450/7900/9050元，较上周下跌1.32%/下跌3.07%/持平。库存方面，本周涤纶长丝出货量大增，厂商库存明显降低。整体来看，涤纶长丝行业2024年新增产能少，目前行业集中度高，持续跟踪金九银十的旺季需求下达情况，建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233）。 　　维生素方面，本周VA、VE价格有所波动。根据百川盈孚的数据，截至8 　　月16日，维生素A价格是210元/千克，相比上周-8.7%，年初以来上涨204.35%；维生素E价格是150元/千克，与上周持平，但周内价格有所波动，年初以来VE上涨160.87%。今年以来出口需求向好，且国内养殖盈利改善带来内需修复，同时部分维生素品种行业集中度高、协同程度提升，叠加巴斯夫遭遇不可抗力，推动相关品种价格大幅上涨，个股可关注浙江医药（600216）、新和成（002001）、花园生物（300401）等。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　微芯生物(688321) 　　投资要点： 　　西格列他钠销售持续高增长，费用端降本增效成效显著 　　24H1实现收入3.02亿元，同比+25.06%。西格列他钠销售持续放量，销量同比+396.15%，收入同比+632.48%。23Q4西达本胺PTCL适应症第四次进入医保目录，医保支付价格下调6%。24H1西达本胺销量同比+11.74%，收入同比+4.15%。 　　24H1归母净利润-0.41亿元，同比-126%，主要系上年同期末微芯新域不再纳入公司合并报表范围，公司不再控制新域后的剩余股份按公允价值计算确认投资收益，从而导致上年同期净利润增加。24H1扣非净利润-0.47亿元，同比+68%，主要系公司营业收入增加的同时，费用同比下降。24H1公司管理费用0.37亿元，同比-19.02%。研发费用1.02亿元，同比-36.97%，占营业收入比例下降17.8pct到33.8%。销售费用1.50亿元，同比+4.61%，占营业收入比例下降4.8pct到49.55%。 　　西达本胺DLBCL适应症已获批，预计25年开启快速放量期 　　DLBCL在中国每年新发病例约3万人，R-CHOP方案作为DLBCL的标准一线治疗方案，约有30%患者存在着MYC/BCL2同时过度表达（DEL)，其经R-CHOP治疗的疗效和预后显著低于非双表达患者。西达本胺加R-CHOP治疗先前未治疗的DEL已于2024年4月30日获批上市。III期研究入选2024ASCOLBA口头报告，凭借PFS明显获益的疗效优势，我们预计西达本胺能够快速建立双表达DLBCL的一线首选地位。此外，西达本胺已经在血液瘤领域深耕多年，目前覆盖处方医院1300多家，在全国713家药店均有销售，我们预计双表达BLDCL适应症有望在2024年下半年进医保后25年快速贡献业绩增量。 　　西达本胺结直肠癌3期临床已启动，看好IO+HDAC的疗效确定性在肠癌中占比超过90%以上的pMMR/MSS患者无法从免疫单药治疗中获益，存在迫切的临床需求。II期数据显示三药方案西达本胺+信迪利单抗+贝伐珠单抗进行三线及以上治疗，18周PFS率达64.0%，ORR达44.0%，中位PFS达7.3个月，目前3期临床已获批，预计年内开启入组。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计2024-2026年公司营收为6.76/10.07/13.42亿元，同比增加29%/49%/33%。由于研发费用下调超预期，我们将24-26年净利润-1.07/0.01/0.62亿元调整为-0.49/0.78/1.56亿元。根据DCF估值模型，按WACC为9.2%，永续增长率为1%，测算公司合理市值股价为33.92元，合理价值为138亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险

　　医疗设备更新持续推进，县域医共体设备更新打响第一枪 　　2024年8月12日，安徽省卫健委发布一则政府采购意向，预计将于10月份开展安徽省紧密型县域医共体设备更新一期项目，预算金额高达5.9亿。同时，安徽也成为是全国首个省卫健委发布县域医共体设备更新采购意向的省份。早在5月22日，安徽省县域医共体设备更新可行性研究报告项目就已获得批复。对比发现，此次采购意向信息更加明确，且将采购核心聚焦于医学影像领域，覆盖了MR、DSA、CT、DR、C臂X线机、内窥镜等绝大多数医用成像器械。其中MR、DSA等设备并未出现在原方案中，为新增产品。 　　根据国内部分省市已披露的数据，县域医共体设备更新项目总金额已达到57.55亿元。众成数科根据目前已公开的县域医共体相关信息进行测算，预计第一轮县域医共体设备更新规模有望达到182.73亿元，覆盖全国31个省市4430个县域医共体。 　　此前，广东省接连公布三份县域医共体设备更新项目的可行性研究报告，包括“原中央苏区”“珠三角”以及“粤东、粤西和粤北”，拟采购设备共计1127套，总投资超过22亿元； 　　福建省披露了龙岩市永定区、龙岩市武平县、宁德市福安市三地的县域医共体设备项目，覆盖磁共振成像系统、X线计算机断层扫描仪等设备，总投资过亿元； 　　重庆市县域医共体设备更新项目更新设备732台（套），估算总投资6.25亿元。 　　近日，国家发展改革委党组成员、副主任赵辰昕在专题新闻发布会上表示，计划在8月底前，把3000亿元左右资金全部下达。 　　本周三友医疗发布收购水木天蓬公告，行业并购持续推进，龙头集中趋势不断显现 　　8月14日，三友医疗披露发行股份及支付现金购买水木天蓬并募集配套资金草案。 　　草案显示，三友医疗拟通过发行股份及支付现金方式，购买曹群、徐农合计持有的水木天蓬37.1077%股权及上海还瞻98.9986%LP出资份额，通过全资子公司拓腾苏州以支付现金方式购买天蓬投资持有的上海还瞻1.0014%GP出资份额。并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过2.14亿元（募集资金主要用于支付相关现金）。此次交易完成后，三友医疗将通过直接和间接的方式合计持有水木天蓬100%股权。 　　截至评估基准日2024年4月30日，水木天蓬归属于母公司所有者权益账面值为1.70亿元，本轮收购评估估值为8.63亿元，增值率406.21%。水木天蓬历史业绩增速较快，2022-2023年分别实现营业收入7383.87万元、9268.77万元，净利润分别为2785.46万元、4161.36万元。本次交易草案显示，水木天蓬业绩承诺期内各会计年度的承诺净利润分别为4013.46万元（2024年度）、4773.37万元（2025年度）、5518.00万元（2026年度）。预计主要为降低估值对价做低相关利润预测。 　　此外，2021年6月三友医疗出资3.43亿元收购水木天蓬49.8769%的股权，加之此前持有的1.9385%的股权，收购完成后三友医疗共持有水木天蓬51.8154%股权，并纳入三友医疗并表范围。本次交易中水木天蓬的估值为6.87亿元，归母净资产8075.61万元，净资产溢价率达到750.71%。 　　本周我们发布了前列腺癌用药前景图：AR抑制剂促进用药结构改善，核医学等新型疗法不断涌现 　　1）2022年我国前列腺癌新发病例数超13万人，国内初诊患者以中晚期居多，整体预后相对较差。前列腺癌是中老年男性常见的恶性肿瘤之一，也被称为“退休癌”。近些年我国前列腺癌发病率和死亡率逐年上升，根据中国肿瘤登记中心数据，2015年-2022年国内前列腺癌发病率由10.2/10万增至18.6/10万，2022年国内新发病例数超13万人。我国前列腺癌患者转移比例高，占初诊患者比例超过50%，整体预后相对较差。国内前列腺癌患者的5年生存率60%+，与之相比美国和日本的5年生存率90%以上，患者生存获益仍存在一定差距。 　　2）激素疗法是晚期前列腺癌的标准一线治疗方法，目前国内前列腺癌用药仍以GnRH为主，国外前列腺用药市场以第二代AR拮抗剂为主。大多数前列腺癌细胞依靠睾酮才能生长，激素治疗可使前列腺癌细胞缩小或生长缓慢，是晚期前列腺癌的标准一线治疗方法，常用激素药物分类包括促性腺激素释放激素（GnRH）激动剂/拮抗剂、CYP17抑制剂、第一/二代AR拮抗剂。2022年我国前列腺癌市场规模达81亿元，仍以GnRH激动剂亮丙瑞林、戈舍瑞林为主。相比海外前列腺癌用药以第二代AR拮抗剂为主，2023年恩扎鲁胺/阿帕他胺/达罗他胺全球销售额分别为57.23/23.87/9.3亿美元，合计达90亿美元。国内第二代AR拮抗剂均已纳入医保，2023年恩扎鲁胺样本医院销售额达2.73亿元，放量处于起步阶段。 　　3）氘代技术/Protac/反义核酸疗法解决耐药性，联合PARP抑制剂/靶向PSMA精准治疗延长生存获益。前列腺癌治疗管理目标在于延长患者生存获益，后续创新疗法旨在解决现有疗法耐药性、提高安全性或利用生物标志物更为精准治疗。①靶向AR在研采取不同技术路径解决mCRPC耐药性问题：氘代技术（海创药业氘恩扎鲁胺预计2024年内获批3LmCRPC）、Protac技术（海外对标企业Arvinas；国内Protac布局有海创药业HP518、恒瑞医药HRS-5041、海思科AR-V7降解剂等）、反义核酸疗法等。②靶向PSMA治疗前列腺癌以RLT疗法居多：PSMA靶点是前列腺癌明星诊断和治疗靶点，高表达于mCRPC癌细胞表面。2022年3月诺华Pluvicto在美获批3LmCRPC，2023年全球销售额达9.8亿美元，且持续进军突破前线治疗。目前布局靶向PSMA治疗前列腺癌的技术路径有放射性配体疗法（RadioligandTherapy，RLT）、PSMAADC、PSMACART、PSMA单抗、PSMA双抗等，其中以RLT疗法居多。国内相关布局且进度靠前的有：远大医药177Lu-TLX591，全球临床3期，国内临床前；先通医药177Lu-EB-PSMA-617临床1/2期；诺宇医药177Lu-NY108临床1/2期；晶核生物临床1/2期；蓝纳成生物旗下两个管线均处于临床1期中。 　　4）投资建议：在新型内分泌疗法基础上，企业创新点在于解决耐药性/降低毒性/精准治疗/联合用药等进一步延长患者OS，建议关注布局PSMARLT企业，如远大医药（177Lu-TLX591）、先通医药（177Lu-EB-PSMA-617）、蓝纳成生物（东诚药业控股子公司）和AR疗法创新布局相关，如海创药业（氘恩扎鲁胺和ARProtacHP518）、恒瑞医药（ARProtacHRS-5041）、海思科（AR-V7降解剂）。 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 　　九典制药：1）国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药龙头之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口龙头，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　奥锐特：1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；2）原料药板块：甾体原料药稳健，口服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药：公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长，2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等），2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控，2024-2026年持续降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善，2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域龙头企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　泰格医药：订单价格与业绩估计见底+创新药政策持续兑现预期。 　　固生堂：中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。公司不断获医，未来成长确定性强。

　　8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会。 　　行业动态 　　本周（8.12-8.18）均价跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，48个品种价格下跌，31个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氯（长三角）、R125（浙江高端）、维生素A、维生素E、二氯甲烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是棉短绒（华东）、硝酸(华东地区)、丙烯腈、醋酸乙烯（华东）、盐酸（长三角31%）。 　　本周（8.12-8.18）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于76.65美元/桶，周涨幅1.4%；布伦特原油期货价格收于81.04美元/桶，周涨幅2.37%。宏观方面，美国7月通货膨胀年增长率自2021年初以来首次放缓至3%以下，增强了美联储降息预期；中东地缘风险可能升级，发生更大规模冲突的可能性仍存。供应方面，石油输出国组织（OPEC）公布的原油市场报告显示，该组织7月原油产量增加18.5万桶/年至2674.6万桶/天；根据EIA数据，截至8月9日当周，美国原油日均产量1,330万桶，较前周日均减少10万桶。需求方面，OPEC下调全球石油需求预测，2024年石油需求日均增长由7月份预期的日均增长225万桶下调至211万桶，2025年石油需求日均增长由日均增长185万桶下调至178万桶。库存方面，EIA数据显示，截至8月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.07亿桶，较前一周增加205.1万桶；商业原油库存量4.31亿桶，较前一周增加135.7万桶；但汽油和馏分油库存分别减少289万桶、167万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.13美元/mmbtu，收盘价周跌幅1.39%。EIA天然气库存报告显示，截至8月9日当周，美国天然气库存总量为32,640亿立方英尺，较此前一周减少60亿立方英尺，较去年同期增加2,090亿立方英尺，同比增幅6.8%，同时较5年均值高3,750亿立方英尺，增幅13.0%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（8.12-8.18）维生素价格震荡。本周维生素价格先震荡回落，后止跌趋稳，部分品种有反弹趋势。根据百川盈孚，截至8月18日，VA市场均价为210元/千克，较上周下跌8.70%，年内涨幅达204.35%；VE、VD3市场均价分别为150元/千克、240元/千克，较上周保持不变，年内涨幅分别为163.16%、361.54%。厂家方面，本周国内厂家多保持停签停报状态；经销商方面，上半周利润较为丰厚，部分经销商为了控制风险或“变现”，降价促单，造成价格下滑。展望后市，维生素后期市场行情依然有上涨可能，建议关注供应端影响的持续情况。 　　本周（8.12-8.18）MDI价格上涨。根据百川盈孚，截至8月18日，聚合MDI价格为17,400元/吨，较上周上涨0.87%，较上月上涨2.35%；纯MDI价格为19,300元/吨，较上周上涨1.58%，较上月上涨7.82%。供应方面，本周MDI产量环比有所下降，万华烟台、万华福建部分产线检修，重庆巴斯夫40万吨/年的MDI装置短停后恢复正常。需求方面，下游冷链相关需求波动不大，汽车处于销售淡季，对原料端支撑有限。展望后市，后续仍处于供方工厂检修计划中，场内现货仍存缩量预期，预计近期聚合MDI市场震荡运行。 　　投资建议 　　截至8月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.80倍，处在历史（2002年至今）的36.97%分位数；市净率（MRQ）为1.51倍，处在历史水平的0.52%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.53倍，处在历史（2002年至今）的18.83%分位数；市净率（MRQ）为1.20倍，处在历史水平的1.79%分位数。8月份建议关注：1、关注维生素、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、中报超预期相关投资机会。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材、新凤鸣。 　　8月金股：新和成、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点： 　　工业硅单月开工有所增长，产品价格底部震荡 　　价格方面，据百川盈孚，中国金属硅市场参考月均价12546元/吨，较2024年6月市场参考均价13222元/吨，环比上月下降5.11%（-676元/吨）。截至7月30日，市场参考价格12105元/吨，较7月初的13005元/吨，环比下降6.92%（-900）元/吨。 　　开工方面，7月开炉数增加，整体产量增加。截止月底，北方地区开工率降低，新疆部分企业减产；7月正式进入丰水期，云南大批量复产。月底时由于价格过低，四川个别企业减产，且8月交完订单后，四川、云南均存在企业计划减产停炉。河南、重庆等多家生产不通氧企业停炉。据百川盈孚统计，目前金属硅总炉数733台，7月金属硅开炉数量与6月25日相比增加9台，截至7月30日，中国金属硅开工炉数412台，整体开炉率56.2%。 　　需求方面，7月下游整体需求较弱。7月多晶硅行情持续不佳，多 　　晶硅企业减产规模进一步扩大，甚至有一线企业扩大减产规模；有机硅湖北兴发，东岳以及江西星火等多家企业维持降负生产状态，原计划投产产能延后推迟，对金属硅需求没有增加。 　　有机硅行情仍旧疲软，多家企业降负荷生产 　　价格方面，7月有机硅市场先稳后跌，价格在底部徘徊。据百川盈孚统计，2024年7月，有机硅市场底部维稳。月底DMC市场主流报盘12900-13900元/吨。 　　开工方面，全国有机硅单体企业16家，7月国内总体开工率在71%左右，湖北兴发，山东东岳，唐山三友以及江西星火等多家企业维持降负生产状态，江西星火新装置开车七成左右。月内唐山三友老装置常规检修数日后恢复正常，浙江新安化工局部装置处于检修状态。 　　投资建议 　　建议关注：合盛硅业、兴发集团、新安股份、硅宝科技等。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧 　　风险、行业政策变动风险。

　　海泰新光(688677) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年中报，公司实现营业收入2.20亿元，同比增长-17.70%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.71亿元，同比增长-21.02%。 　　其中，2024年第二季度，公司实现营业收入1.03亿元，同比增长-13.91%，实现归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元，同比增长-21.43%。 　　点评： 　　大客户新一代荧光内窥镜销售顺利，库存逐渐去化，公司营收高基数的影响逐渐消退 　　2024年上半年，医用内窥镜器械行业收入17,587.90万元（同比下降16.74%），光学行业收入4,268.13万元（同比下降23.13%）。 　　2024年上半年，美国大客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，造成公司短期内的营收下降。公司评估从大客户上半年的公开资料来看，其新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商，相信随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货会回升到正常水平。2023年下半年，公司出口美国区域收入约1.15亿元，2024年上半年，同口径收入约为1.30亿元，环比增长约13%。 　　另外，公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国大客户的认证，可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售。经双方协商一致，未来美国大客户的订单下达到子公司美国奥美克，由美国奥美克发货给美国客户。目前公司与美国客户正在测试业务流程，测试通过后会正式启用该业务流程。该业务流程有利于公司规避国际贸易风险，确保海外业务安全。 　　2024年下半年，公司还会进一步加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度，进一步降低国际政策如关税对公司业务的潜在影响，同时配套美国大客户实现4mm宫腔镜量产，预计下半年公司业绩也将迎来更大幅度的改善。 　　整机加速出货，2024年上半年出货超100套 　　公司第二代4K内窥镜系统目前已经累积发货超过一百套，市场反馈良好。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行产品布局，不仅针对内窥镜产品（摄像、光源、宫腔镜、膀胱镜、电切镜、鼻窦镜、耳镜等）进行了持续开发，还配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，为重点科室提供全面产品和服务，相关产品在下半年会陆续获得注册证并上市销售。 　　截至2024年上半年，公司研发团队中共有研发人员128名，占公司人数的15.67%。2024年上半年公司研发费用投入3081.47万元，占收入比约为13.98%，研发投入持续加大。公司也在上半年成功获得2款胸腹腔内窥镜（4K荧光、4K）、宫腔内窥镜（4K）、膀胱内窥镜（4K）、4K内窥镜摄像系统N780的注册证和生产许可。 　　我国内窥镜微创医疗器械的发展已有30多年历史，随着医疗技术的进步，已逐渐从最初的完全依赖进口、模仿改制向学习创新、深度合作方向发展。2021年，财政部及工信部联合发布的《政府采购进口产品审核指导标准》中明确规定137种医疗器械全部要求100%采购国产，其中如胆道镜、椎间孔镜、3D腹腔镜等内窥镜系统要求全部采购本国产品。“十四五”国家临床专科能力建设规划在工作任务中指出在保障患者安全的基础上，鼓励开展具备专科特色和核心竞争力的前沿技术项目，大力扶持包括传统内镜治疗、宫腹腔镜治疗、介入治疗、穿刺治疗、局部微创治疗和改良外科手术方式在内的微创技术发展，逐步实现内镜和介入诊疗技术县域全覆盖。 　　在顺应国家鼓励国产替代趋势的同时，国产厂商以新兴技术作为发展契机，在4K、荧光和3D内窥镜等多个功能型内窥镜领域持续打造卓越的技术实力，国产内窥镜未来也将占据更大的市场份额。 　　投资建议 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为5.63亿元、6.68亿元和8.01亿元，收入增速分别为19.7%、18.7%和19.9%，2024-2026年归母净利润分别实现1.72亿元、2.23亿元和2.71亿元，增速分别为18.3%、29.1%和21.9%，对应2024-2026年的PE分别为21x、16x和14x。考虑到公司下半年业绩可能同比改善明显，中长期内公司整机放量增长贡献第二增长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司国内市场拓展存在不确定性的风险。