海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入31.0亿元，同比增长54.71%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长426.98%。实现扣非归母净利润7.52亿元，同比增长324.18%，基本每股收益0.76元/股，同比增长427.12%。 　　创新药进入收获期，多产品线放量叠加BD出海，成长空间进一步打开。1、分产品看：自主生产产品实现收入17.84亿元，同比增长18.41%，创新药销售贡献持续提升，逐步成为业绩核心支撑；海外授权项目落地带来技术服务收入大增，其他产品（服务）收入7.79亿元，同比增长14833%；合作生产产品收入5.16亿元，同比增长9.30%，自产与外协并举保障产品供应。2、分渠道看：麻醉、镇痛、消化肝病、慢病、肿瘤五大事业部以医院市场为重心，渠道网络覆盖医院终端、零售药店与县域医疗机构，并延伸至线上；区域结构上，中部、北部、东部收入增速领先，分别为31.84%、26.23%、25.71%。 　　盈利水平显著改善，高毛利海外授权贡献抬升盈利结构。1、毛利率方面，医药行业整体毛利率80.43%，同比提升7.28pp；分产品看，自主生产产品毛利率82.47%，同比提升2.11pp，其他产品（服务）毛利率99.93%，同比提升27.05pp，主要系本期新增海外授权项目致使技术服务收入增长；合作生产产品毛利率43.93%，同比下降6.20pp，对整体改善有所拖累。2、费用方面，销售费用同比+8.29%，明显低于收入增速；管理费用同比+35.67%，源于职工薪酬以及无形资产摊销的增长；研发投入同比+46.84%，研发力度持续加大；财务费用同比+1.18%，基本平稳。3、盈利指标方面，实现归母净利润8.51亿元，同比+426.98%，扣非归母净利润7.52亿元，同比+324.18%，加权平均净资产收益率18.30%，同比提升14.41pp，基本每股收益0.7601元，同比+427.12%。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8亿元、10亿元、11亿元，EPS分别为0.74元、0.88元、0.98元。考虑到公司创新药进入收获期，多产品线放量叠加BD出海，建议关注。 　　风险提示：研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，医药行业政策风险等。

　　新和成(002001) 　　公司发布2026年中报，26H1实现营收131.29亿元，同比+18.28%；归母净利润40.11亿元，同比+11.31%。其中26Q2实现营收68.35亿元，同比+20.73%，环比+8.58%；归母净利润21.84亿元，同比+26.70%，环比+19.50%。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司业绩稳健增长。26H1公司主要经营指标稳健增长，毛利率为44.22%（同比-1.67pct），净利率为30.68%（同比-1.94pct），期间费用率为9.48%（同比+2.79pct），其中财务费用率为1.96%（同比+3.57pct），主要系26H1汇率波动影响汇兑损失增加所致。26Q2公司营收及归母净利润同环比均实现增长，毛利率为45.45%（同比+0.34pct，环比+2.57pct），净利率为32.08%（同比+1.45pct，环比+2.91pct）。 　　26H1维生素价格先涨后跌，蛋氨酸价格大幅上涨。根据百川盈孚以及万得数据，1）维生素：因2026年1-3月龙头企业主动控制产量减少供应+地缘冲突推升成本端能化产品价格+下游及出口需求刚性，以及4-6月消化前期库存+需求疲软，26H1维生素价格先涨后跌。2026年9月1日VA/VE价格分别为57.00/77.50元/公斤，较年初分别-8.80%/+39.64%；26H1VA/VE均价分别为81.41/79.95元/公斤，较25H1均价分别-11.20%/-32.78%。展望后市，短期来看维生素需求支撑不足，行情或弱势震荡，中长期需关注新产能释放带来的市场竞争加剧。2）蛋氨酸：因能源化工市场地缘风险溢价高涨，蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯、硫磺等价格上涨，成本走高以及对蛋氨酸海外供应收缩预期致使26H1蛋氨酸价格大幅上涨。2026年9月1日蛋氨酸价格为22.10元/公斤，较年初+25.57%；26H1蛋氨酸均价为34.60元/公斤，较25H1均价+60.21%。展望后市，因美伊局势反复，原料价格较26Q2有所下跌，蛋氨酸价格或高位回落，但蛋氨酸行业集中度高，需关注下半年工厂检修以及新产能释放节奏。 　　公司蛋氨酸业务量价齐升，项目建设有序推进。26H1公司营养品板块实现营收88.06亿元（同比+22.30%），毛利率46.87%（同比-0.92pct）；香精香料板块实现营收20.22亿元（同比-3.91%），毛利率48.96%（同比-5.05pct）；新材料板块实现营收11.66亿元（同比+49.77%）。根据中报，公司产销采协同联动，持续提升经营质效：销售端积极把握产品市场机遇，持续拓展产品高价值应用领域，四新市场开拓取得良好成效，营养品板块主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，蛋氨酸业务实现量价齐升，其他各板块销售稳健向好；生产端持续推进降本增效，通过共线生产、集中开停、高产低耗等措施挖潜增效；采购端精准研判市场行情，有效筑牢供应链风险防线。项目建设方面，公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工；其他技改提升及管理提升项目稳步推进，储备项目及新项目规划有序开展。公司重点项目有序推进为持续高质量发展注入动能。 　　估值 　　公司主营业务稳健增长，维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.40/86.61/89.11亿元，每股收益分别为2.68/2.82/2.90元，对应PE分别为9.9/9.5/9.2倍。看好公司营养品板块销售良好，项目建设有序推进，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　宏观经济风险，行业与市场竞争风险，原材料价格波动风险，产品市场价格波动风险，汇率及贸易风险。

　　众生药业(002317) 　　投资要点 　　公司Q2业绩下滑。 2026年H1，公司实现营业收入10.00亿元（同比-23.03%），归母净利润1.11亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润1.21亿元（同比-35.26%），经营性现金流净额5.42亿元（同比+1265.85%）；其中， Q2单季度营业收入3.76亿元（同比-43.47%），归母净利润0.12亿元（同比-88.98%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-83.25%）。 公司Q2业绩下滑明显，预计主要受传统产品销售短期放缓等因素影响；经营性现金流大增主要受收到许可产品首付款影响。 　　传统中西成药业务短期承压。 报告期内，公司中成药实现销售收入5.23亿元（同比-24.11%），化学药实现销售收入3.61亿元（同比-27.10%），中药材及中药饮片实现销售收入0.87亿元（同比+8.67%），原料药及中间体实现销售收入0.26亿元（同比-7.64%）。公司中西成药销售收入短期下降，预计主要受市场竞争加剧、 产品价格下降、 渠道去库存等多因素影响所致。 　　创新研发取得突破性进展。 报告期内， 公司创新研发取得突破性进展： ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验已获得积极的数据结果， 治疗48周后， ZSP1601片100mg、 50mg两个剂量组主要疗效终点应答率均显著优于安慰剂组，可同时实现抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司正积极推进III期临床试验； RAY1225注射液减重和降糖适应症合计三项III期临床试验均已完成受试者入组， 用于治疗肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停的临床试验获得NMPA批准， 已收到齐鲁制药的许可首付款； 来瑞特韦片获得NMPA常规批准，昂拉地韦片治疗12～ 17岁青少年单纯性甲型流感患者的补充申请已获NMPA受理，昂拉地韦颗粒上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评品种名单。 　　投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.45/3.98/4.79亿元，对应EPS分别为0.41/0.47/0.56元，对应PE分别为63.85/55.28/45.98倍。 公司传统中西成药业务短期承压， 创新研发快速推进， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发进展不及预期风险； 产品降价超预期风险； 产品销售不及预期风险等。

　　医药板块上市公司26年中报已经披露完毕，我们选取申万医药行业分类（2021）作为统计板块，截至2026年9月1日，近3年申万医药行业成分股数量为504个。我们采用整体法对板块的营业收入、归母净利润、销售费用率等指标进行统计。整体看，医药行业整体增长韧性十足，结构性修复持续演绎。我们认为行业集采、控费以及合规整改常态化推进，影响边际减弱，同时政策对创新的支持持续强化，行业盈利修复趋势确立，我们持续看好医药行业的长期发展，维持强大于市评级。 　　支撑评级的要点 　　医药板块收入温和增长，利润端明显修复。从营收情况来看，2026年上半年申万医药板块整体营业收入为1.26万亿元（同比+2.21%），整体实现归母净利润（扣非）为986.71亿元（同比+18.85%）；26Q2医药板块整体实现营业收入6335.91亿元（同比+2.21%），归母净利润（扣非）为513.87亿元（同比+27.82%）。2026年上半年行业边际改善明显，医药板块利润端同比修复，我们认为主要因为以下几个因素：第一，随着行业集采、控费以及合规整改常态化推进，整体影响边际减弱；第二，政策对创新支付与定价端的支持更明确。国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》推动创新药市场化定价，商业保险和多元支付体系扩容。第三，医保支付能力与支付结构边际改善。2026年1-5月基本医保基金收入1.61万亿元（同比+8.49%），支出1.21万亿元（同比+2.12%），整体运行平稳。结算端改革提速，即时结算覆盖78.52%的定点医疗机构，医药机构资金回笼周期明显缩短。我们认为26年上半年板块盈利修复确认，行业有望持续向好，我们持续看好医药行业长期发展。 　　板块结构分化加剧，CXO及创新药高景气持续。从26年半年报看，CXO和创新药产业链高景气持续。CXO板块方面，26Q2实现营收325.32亿元（同比+27.73%）。扣非归母净利润为77.37亿元（同比+66.34%）。CXO板块收入和利润均实现快速增长，全球及国内创新药融资改善叠加国内BD高景气驱动相关企业订单持续高增，业绩确定性较高。制药板块26Q2实现营收1117.12亿元（同比-1.52%）。扣非归母净利润为93.29亿元（同比+1.15%）。创新药方面，26年上半年创新药BD延续高增长，叠加新产品商业化放量，业绩持续向好。仿制药方面，头部传统化药企业仍面临仿制药集采续约、医保谈判降价、高基数等压力。单二季度来看，26Q2制药板块收入增速转负，主要受院内销售承压及4-5月以来医药代表合规政策趋严等因素影响，部分成熟品种销售受到扰动，内部分化加剧。 　　关注底部边际修复板块，如医疗器械、原料药以及药店等。医疗器械细分板块来看，医疗设备呈弱复苏态势，高值耗材增长稳健，IVD板块触底回升，低值耗材板块盈利明显修复。设备板块26Q2实现营收335.62亿元（同比+12.29%）。扣非归母净利润为43.34亿元（同比-2.15%）；2026年上半年医疗设备行业呈现弱复苏态势，收入实现小幅上涨，利润端仍有所承压，下半年关注设备集采落地进展。医疗耗材板块26年Q2实现营收263.76亿元（同比+12.30%）。扣非归母净利润为35.21亿元（同比+26.32%）。其中，电生理板块增长表现突出。我们认为，高值耗材板块集采影响基本出清，海外业务成重要增长贡献。集采方面，国内多款集采品种集中到期，下半年重点关注高值耗材集采续约情况。低值耗材方面，一次性手套受益原油价格上涨进入涨价周期，叠加部分海外产能出清，相关头部企业业绩持续高增。IVD板块，低基数效应与海外业务持续放量驱动行业盈利显著修复。原料药方面，去库存接近尾声，部分产品订单开始恢复，地缘冲突推升成本带动部分产品价格修复，行业拐点渐显。药店方面，行业出清后龙头药房客流有望进一步恢复，关注处方外流加速下的龙头集中趋势。 　　研发投入持续加码，费用结构持续优化。整体看，医药板块26年上半年行业研发费用总计591.16亿元，较25年同期提高3.07%；其中，化学制药板块合计研发费用309.85亿元，同比增长5.86%，研发费用增速高于行业整体增速，行业向创新驱动转型。销售费用率方面，26年上半年行业整体销售费用率为12.12%，较25年同期下降0.61个百分点，费用结构持续优化。医疗反腐常态化压缩带金销售空间，集采扩面减少推广需求。同时，创新药的学术推广模式营销效率更高，推动销售费用率结构性优化。 　　投资建议 　　根据26年中报，我们建议关注三条主线： 　　1、高景气确定性板块，重点关注CXO和创新药产业链。CXO方面，中报验证行业逻辑已从订单回暖转化为业绩释放，随着全球医药投融资持续回暖以及国内BD延续高增，CXO相关企业在手订单高增，龙头企业上调全年指引。同时，AI制药有望重塑医药研发业态，提升药物研发效率，板块有望同步受益。从细分赛道看，临床前CRO安评业务订单持续改善，相关公司业绩触底回升，建议关注百奥赛图、药康生物、益诺思、昭衍新药、美迪西。临床CRO订单需求回暖，部分龙头新签订单平均单价回升，带动临床CRO量价改善，建议关注阳光诺和、普蕊斯、泰格医药等；CDMO方面，多肽、寡核苷酸、ADC等新分子CDMO业务进入规模效应释放期，成为利润弹性主要来源，建议关注药明康德、凯莱英等。生命科学上游方面，AI4S大幅提升药物研发效率，候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，上游科研服务各细分赛道景气度有望持续提升，建议重点关注金斯瑞生物科技、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白等。 　　创新药方面，2026版基药目录首次纳入创新药、医保谈判机制优化，国内商业化环境持续改善；创新药对外授权BD持续高增，首付款+里程碑+销售分成增厚企业利润。建议关注商业化兑现或具备出海能力的企业，如：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、迈威生物、诺诚健华等标的。 　　2、底部边际修复板块，如高值耗材、原料药、药店、消费医疗等。高值耗材板块，集采影响边际减弱，部分赛道如电生理、骨科等率先恢复，创新产品和出海成新驱动，有望打开成长天花板，带动相关公司业绩稳健增长，建议关注电生理：惠泰医疗、微电生理；骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；医疗设备板块，院端招投标信号回暖，库存消化影响减弱，关注进口替代主线的高端影像、内窥镜设备，建议关注：联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。消费医疗板块，头部消费医疗企业盈利保持韧性，行业边际修复，建议关注：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等。原料药方面，去库存周期基本结束、产能利用率回升。特色原料药及出口导向型企业表现突出，出海成为重要增量。产品价格企稳回升、订单恢复且具备产业链一体化的企业有望率先受益，建议关注共同药业、仙琚制药、华海药业、司太立、普洛药业等。药店方面，行业出清后龙头药房客流有望进一步恢复，关注处方外流加速下的龙头集中趋势，建议关注：健之佳、大参林、益丰药房等。 　　3、AI赋能，建议关注相关主题方向，如脑机接口、手术机器人以及AI医疗等相关板块。建议关注美好医疗、翔宇医疗、可孚医疗、微创机器人、精锋医疗、天智航、鱼跃医疗、三诺生物等。 　　其他方面，我们建议关注中药：天士力、同仁堂、昆药集团、马应龙等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险，企业研发不及预期风险，产品销售不及预期风险。

　　万泽股份(000534) 　　报告摘要 　　事件 　　8月21日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营收（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%）；毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。 　　高温合金核心技术持续突破，微生态医药业务稳健运营 　　公司已形成高温合金与微生态活菌两大主营业务。高温合金业务由上海万泽、万泽航空科技、深汕万泽等主体开展，公司已掌握精密铸造叶片成套核心技术，可生产等轴晶、定向结晶及单晶涡轮叶片，相关产品已应用于航空发动机、工业燃气轮机等领域；医药业务主要由内蒙双奇等子公司开展，以“金双歧®”“定君生®”两大成熟品种为核心，分别覆盖消化系统疾病及妇科生殖道感染领域，并逐步向微生态创新药及大健康产品延伸。 　　业绩保持增长，高温合金业务增速领先 　　2026H1，公司实现营业收入（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%），综合毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。分业务看，高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），占营业收入比重（29.75%，+3.45pcts），毛利率（25.38%，-0.35pcts），高温合金业务增长主要系多款型号进入批量供货阶段所致；医药制造业收入（4.52亿元，+0.35%），占营业收入比重（67.86%，-4.22pcts），毛利率（92.19%，+1.38pcts），其中金双歧收入（2.96亿元，-3.10%），定君生收入（1.56亿元，+7.66%）。报告期内，微生态活菌业务保持稳健经营，线上业务逆势增长有效对冲院内市场压力，为整体盈利提供了有力支撑。单季度看，2026Q2实现营业收入（3.07亿元，+5.66%），归母净利润（0.48亿元，+2.55%）。公司收入和利润同比继续保持增长，但环比有所回落。 　　费用方面，销售费用（1.68亿元，+6.57%），主要系市场开发与学术推广费、广告及业务宣传费以及股权激励费用增加所致；管理费用（0.73亿元，+9.73%），主要系职工薪酬及股权激励费用增加所致；研发费用（0.94亿元，+13.73%），主要系材料费及股权激励费用增加所致；财务费用（0.19亿元，+6.55%），主要系汇兑损益由上年同期收益转为损失所致。 　　现金流方面，公司经营活动现金流净额（-0.33亿元，‑624.95%），由上年同期净流入转为净流出，主要系外部政策变化，子公司应收账款回款暂时延后所致；筹资活动现金流净额（5.43亿元，+606.46%），主要系子公司吸收少数股东的投资增加所致。 　　“两机”市场需求向好，国内外拓展打开成长空间 　　海外市场方面，2026H1公司国外地区收入（3,040万元，+139.53%），实现较快增长。燃机市场拓展方面，报告期内上海万泽成功开拓安萨尔多，万泽航空科技顺利开发ATHOS、ETHOS等海外重点客户，并持续与安萨尔多、贝克休斯等国际头部企业对接洽谈，完成相关供应商资质考察。公司已与上述国际企业建立供应链合作关系，显示公司高温合金产品具备进入国际高端燃机供应链的能力，后续海外订单有望持续增长。售后市场方面，2025年10月，公司与沙特工业和矿产资源部达成战略共识，拟推进燃气轮机叶片出口业务，并探索在沙特本地投资建厂提升区域供应链韧性；沙方拟为项目提供相应政策及区位资源支持，双方共同开拓中东地区高温合金零部件及燃机售后维保市场。 　　国内燃机市场方面，万泽航空科技新承接燃气轮机某铸造新技术研发及应用项目，围绕关键环节核心知识产权和单晶涡轮叶片自主制造开展技术攻关，进一步提升燃机关键热端部件的自主制造能力，为国产重型燃气轮机相关研发及产业化提供支撑。 　　国产航发方面，公司新承接航空发动机某型叶片关键技术研发项目，围绕高代次单晶合金叶片制备开展技术攻关，并推进相关叶片的自主制造。随着国产航空发动机重点型号持续推进，公司高温合金叶片有望获得更多配套机会。 　　产线技改及工艺优化推进，良率提升有望改善盈利能力 　　2026H1，上海万泽实现营业收入（1.28亿元，+26.73%），净利润‑0.14亿元；万泽航空科技实现营业收入0.87亿元，净利润‑0.07亿元；万泽中南研究院实现营业收入（0.05亿元，‑23.08%），净利润‑0.17亿元，去年同期为‑0.15亿元，亏损略有扩大。整体来看，高温合金相关子公司收入端逐步放量，但盈利尚未充分释放，主要系公司高温合金业务仍处产业化加速建设阶段、尚未全面达产所致。为进一步提升产业化效率及盈利能力，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地高温合金专项技术改造，完善生产设备及上下游产能配套，并通过多轮生产工艺优化和产品质量整改，提升精密铸造、粉末冶金产品线成品良率、降低生产损耗、进一步释放现有产能。随着产线技术升级及产能进一步释放，高温合金业务盈利能力有望逐步改善。 　　医药业务保持稳健，线上及院外渠道成为新的增长方向 　　2026H1，内蒙双奇实现营业收入（4.54亿元，+2.25%），净利润（1.77亿元，+0.14%），继续发挥公司主要盈利支撑作用。业务方面，公司以“金双歧®”“定君生®”两大成熟品种为核心，在巩固现有产品基本盘的同时，持续推进微生态创新药研发，深化“成熟品种技术研究+License‑in创新研究”双轮驱动模式。报告期内，KAL‑001于2026年2月启动BV‑Ⅲ期临床试验，肠道活菌创新药KF‑302完成中试，创新产品梯队持续完善，为医药业务中长期增长提供支撑。 　　渠道及产能方面，公司持续拓展公立医院和院外市场，O2O专项取得突破，线上业务保持较快增长并成为新的增长极；同时推进南北双基地建设，内蒙双奇沙尔沁新厂区完成关键工艺及公用工程设备安装，珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地取得定君生药品生产许可证，生产及供应保障能力持续增强。 　　投资建议 　　公司已形成高温合金与微生态活菌双主业格局，其中医药业务保持较高盈利能力，为公司整体业绩提供稳定支撑；高温合金业务处于产业化加速阶段，2026H1高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），增速明显高于公司整体，业务占比持续提升。 　　高温合金业务方面，从需求端看，一是国内“两机”市场，受益于国产航空发动机重点型号持续推进及燃机关键叶片自主化需求，公司持续开展高代次单晶叶片等产品研发；二是海外新机配套市场，公司持续开拓安萨尔多、贝克休斯等国际头部客户，加快进入全球高端燃机供应链；三是海外售后市场，依托沙特战略合作布局中东燃机叶片及售后维保业务。 　　从供给端看，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地专项技改，完善生产设备及上下游产能配套，并通过工艺优化和质量整改持续提升成品良率。随着现有产能利用率提升及新增产能逐步释放，公司规模化交付能力有望进一步增强。 　　医药业务方面，金双歧、定君生等成熟产品构成稳健基本盘，公司持续深耕线上及院外渠道，并推进创新药研发和南北双基地建设，支撑医药业务稳健增长。 　　基于以上观点，我们预计公司2026‑2028年营业收入分别为14.92亿元、19.04亿元和23.05亿元，归母净利润分别为2.25亿元、3.38亿元和4.91亿元，EPS分别为0.44元、0.66元和0.96元。以当前收盘价24.15元计算，对应2026/2027/2028年PE约55倍、36倍和25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：高温合金产品认证及批产进度、海外市场拓展、产能利用率及产品良率提升不及预期；医药产品销售及行业政策变化风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅居前。本周全部A股下跌1.26%（总市值加权平均），沪深300下跌1.33%，中小板指下跌3.22%，创业板指下跌4.03%，生物医药板块整体下跌2.00%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.34%，生物制品下跌2.60%，医疗服务下跌2.71%，医疗器械下跌0.74%，医药商业下跌0.26%，中药下跌1.94%。医药生物市盈率（TTM）32.83x，处于近5年历史估值的67.60%分位数。 　　国家医保局于2026年9月2日发布《按病组和病种分值付费3.0版分组方案并做好落地实施相关工作的通知》，正式公布DRG/DIP3.0版分组方案。DRG3.0版包括492个核心分组（ADRG）和825个细分组（DRGs），较2.0版分别增加83组和191组；各地原则上应于2026年12月31日前完成切换准备，2027年3月底前落地应用。3.0版延续按病组打包付费、基金预算管理和动态调整机制，重点优化年龄、并发症、单双侧及多部位手术、产科、恶性肿瘤放化疗、联合手术等临床规则，并进一步完善配套机制。 　　DRG3.0落地后，医疗机构竞争将更多体现为病种结构、临床效率、编码质量和成本管理能力。建议关注：1）具备高复杂度病例诊疗能力、能够通过特例单议和创新支付获得合理补偿的综合医院及专科医院，如海吉亚医疗；2）具备标准化诊疗路径和规模化运营能力的连锁医疗服务机构，如爱尔眼科。整体看，DRG3.0对行业的影响将集中体现在医院经营模式和医保支付规则两个层面，短期关注地方切换进度、支付标准调整及医院数据质量，长期关注病种结构优化和医疗服务效率提升。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数报4327.41点，较上周五下跌3.40%；本周化工行业指数跑输沪深300指数2.07%。细分子行业看，截至本周五（9月4日），申万化工三级分类中4个子行业收涨，21个子行业收跌。其中，粘胶、炭黑、其他橡胶制品、民爆制品、食品及饲料添加剂行业领涨、周涨幅分别为2.77%、1.57%、0.95%、0.09%、-0.06%;氟化工、膜材料、合成树脂行业走跌，周跌幅分别为-7.99%、-6.80%、-5.56%。 　　石油天然气发展“十五五”规划出炉 　　8月17日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《石油天然气发展“十五五”规划》，为未来五年油气行业发展锚定方向。规划提出，到2030年国内油气供应量达4.4亿吨油当量，新增油气长输管道2万公里、全国油气长输管网规模达22万公里，天然气储备规模占全国消费比重超过13%，液化天然气接收站接卸能力达2亿吨/年，陆上管道进口天然气能力1140亿立方米/年，CCS/CCUS年注入二氧化碳达1000万吨。资源保障方面，规划设立鄂尔多斯、渤海湾、川渝、塔里木、松辽、准噶尔、柴达木盆地、南海北部等油气战略保障基地，加强东部老区精细勘探、中西部和海域集中勘探、新区新领域风险勘探，确保石油储量接替率保持1以上、天然气储量接替率力争更高，并推动深层超深层碳酸盐岩、页岩油气、深层煤层气及深水油气规模增储；配套攻关15000米智能钻机、3000米级深水钻井防喷器、10000hp/175MPa电驱压裂橇等重大关键装备，加快突破关键技术瓶颈。产业链方面，规划强调保持适度富余炼油和石化产能，推动石油全链条节能降碳改造、终端电气化率提升与甲烷、VOCs减排，支持绿色燃料补充替代传统石油产品；同时促进绿色氢能规模化制取、管道运输和集约存储，推进CCUS区域产业集群建设，支持东营、榆林 　　等油气产业聚集城市率先向低碳城市转型，并利用枯竭油气藏、盐穴 　　等地下空间发展压缩空气储能等新型地下储能业态。基础设施方面，将建成黑河—大庆—长岭、虎林—长春—石家庄、川气东送二线等中部“十字形”骨干通道，适时启动西气东输四线（乌恰—吐鲁番段）、西气东输五线，谋划川气南下新通道。此外，规划持续完善油气市场机制，推动上游供气主体多元化，促进城镇燃气企业整合重组，落实 　　天然气上下游价格联动机制，研究完善成品油消费税制度与定价机 　　制。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　2026H1固定资产投资完成额累计同比-6.5%，不同板块表现差异较大 　　据国家统计局数据，2026H1，中国化学原料及化学制品制造业营业收入47072.7亿元，累计同比+10%；利润总额2880.9亿元，累计同比+67.8%；固定资产投资完成额累计同比-6.5%，同比-5.4pcts。截至2026年06月30日，上证综指收于4094.4点，较期初（2026年01月01日）的3968.8点上涨3.16%；沪深300指数报4979.4点，较期初上涨7.55%；基础化工行业指数报4766点，较期初上涨9%；石油石化行业指数报2321.6点，较期初下跌10.25%；CCPI（中国化工产品价格指数）报4511点，较期初上涨14.78%。期间（2026年01月01日-2026年06月30日）基础化工行业指数跑赢沪深300指数1.45%，石油石化行业指数跑输沪深300指数17.8%。基础化工行业市盈率PE为32.2倍、历史分位76.94%，市净率PB为2.4倍、历史分位51.47%；石油石化行业市盈率PE为17.45倍、历史分位48.63%；市净率PB为1.2倍、历史分位4.16%（2010年以来）。 　　基础化工：H1营收、利润增速可观，盈利能力显著改善 　　经营情况：2026H1，基础化工行业实现营收13829.4亿元，同比+13.8%；实现归母净利润1061亿元，同比+35.3%。2026Q2，实现营收7410.9亿元，同比+16.7%、环比+15.5%；实现归母净利润618.3亿元，同比+54.2%、环比+39.7%。 　　盈利能力：2026H1，基础化工行业销售毛利率19.1%，同比+1.94pcts；归母净利率7.7%，同比+1.22pcts。2026Q2，销售毛利率20.2%，同比+2.98pcts、环比+2.38pcts；归母净利率8.3%，同比+2.03pcts、环比+1.45pcts。 　　资本开支：2026H1，基础化工行业资本性支出1004.8亿元，同比-7.7%。截至2026年6月30日，在建工程3071亿元，同比-10.5%；固定资产16024.3亿元，同比+8.1%。现金流：2026H1，基础化工行业经营性现金流净额1080.1亿元，同比+2.5%。 　　石油石化（除两桶油）：H1营收稳增、利润高增，盈利能力大幅提升 　　经营情况：2026H1，石油石化行业实现营收9246.4亿元，同比+4.9%；实现归母净利润1215.3亿元，同比+50.5%。2026Q2，实现营收4932.9亿元，同比+12%、环比+14.4%；实现归母净利润669.4亿元，同比+79.8%、环比+22.6%。 　　盈利能力：2026H1，石油石化行业销售毛利率24.8%，同比+3.62pcts；归母净利率13.1%，同比+3.98pcts。2026Q2，销售毛利率24.9%，同比+4.38pcts、环比+0.2pcts；归母净利率13.6%，同比+5.12pcts、环比+0.91pcts。 　　资本开支：2026H1，石油石化行业资本性支出949亿元，同比-2.2%。截至2026年6月30日，在建工程2943.5亿元，同比-7%；固定资产8385.9亿元，同比+5.2%。现金流：2026H1，石油石化行业经营性现金流净额1881.7亿元，同比+31.7%。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　公司业绩持续改善。2026年H1，公司实现营业收入109.98亿元（同比+2.07%），归母净利润4.47亿元（同比+12.30%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+14.48%），经营性现金流净额14.04亿元（同比-13.66%）；其中，Q2单季度营业收入55.16亿元（同比+3.32%），归母净利润1.83亿元（同比+24.25%），扣非归母净利润1.76亿元（同比+27.76%）。公司业绩持续企稳回暖，Q2利润端增速表现优秀。 　　核心业务板块稳健增长。报告期内，公司医药零售板块实现营业收入91.01亿元（同比+3.24%），加盟联盟及分销板块实现营业收入18.33亿元（同比-1.45%）；分产品来看，中西成药实现营业收入89.39亿元（同比+2.50%），中药实现营业收入7.99亿元（同比+6.86%），非药品实现营业收入12.59亿元（同比-3.52%）。在行业整体相对承压的大环境下，公司核心零售中西成药业务板块展现出较强的韧性。 　　直营门店稳步扩张，经营质量稳步提升。截止2026年H1末，公司合计门店数量15177家，其中，直营门店9695家，加盟门店5482家，分别较Q1末增加176家、73家和103家。报告期内新增门店中，80.1%集中于优势省份及重点城市，地级市及以下门店占比达72%。二季度以来，公司门店数量尤其是直营门店扩张步伐稳步推进。报告期内，公司经营效率质量持续提升，公司直营门店平效较2025年提升了1元/平方米；商品库存周转天数86天，同比下降3天；统采销售占比77.1%，同比提升1.9个百分点。 　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为5.91/6.46/7.17亿元，对应EPS分别为0.78/0.85/0.94元，对应PE分别为17.43/15.96/14.38倍。公司业绩持续改善，门店扩张稳步推进，经营质量稳步提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险；行业政策带来的不确定性风险等。

　　核心观点 　　8月氟化工行情回顾：截至8月末（8月31日），上证综指报3986点，较7月末上涨4.02%；沪深300指数报4625点，较7月末上涨0.80%；申万化工指数报4474，较7月末上涨8.77%；氟化工指数报2079点，较7月末上涨8.03%。8月氟化工行业指数跑输申万化工指数0.74pct，跑赢沪深300指数7.23pct，跑赢上证综指4.01pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年8月31日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1417.3、2144.2点，分别较7月底+0.10%、-0.51%，8月PVDF、PTFE、FEP、R152a呈现不同程度下调，R134a、R32等部分制冷剂及萤石均有不同程度上涨。 　　R32、R134a、R410a等主流制冷剂价格持续上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年9月4日，R22报价维持2.2-2.5万元/吨。R32报价维持6.45-6.55万元/吨，6月底国内制冷剂企业对空调企业报价R32现汇6.51元/吨，承兑6.56元/吨，较二季度环比上涨2900元/吨；R410a/R404/R507维持6.0/5.35/5.35万元，其中R410a三季度长协报盘现汇6.0万元/吨，承兑6.05万元/吨，乳源东阳光报价6.1万元/吨。R134a报价维持6.4-6.5万元/吨，乳源东阳光报价7.0万元/吨。 　　英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好我国制冷剂出口量价提升。据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c等产品价格。美国环境保护署于5月21日正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。 　　空调：四季度排产情况同比改善。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。5月空调排产在成本、库存等多方压力下下调排产计划；6月在“618”消费节带动下，终端销售较预期有所改善，但与同期相比仍有较大差距；7月排产来看有小幅提升，主要是部分品牌补库需求；8月部分压缩机及空调企业即将开启设备检修及工厂休假，排产规模小幅下滑。9月排产下滑幅度收敛，2025年四季度基数较低，给今年排产来带增长利好。 　　出口方面，根据海关数据显示，2026年1-7月我国空调累计出口4295万台，同比-4.4%。2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-6月出口排产仍同比下滑。但欧洲市场高温天气也激活了细分需求，带动移动空调逆势爆发。8月出口排产降幅收窄，拉美、北美、中东订单逐渐出现复苏迹象。9月海外受季节性影响进入淡季，出口排产同比双位数下滑，但10月考虑到黑五备货运输周期，转为同比双位数增长。 　　内销排产方面，据产业在线，2026年9月排产539万台，同比-9.4%；出口排产方面，2026年9月出口排产436万台，同比-11.7%。 　　关注含氟电子材料在本轮AI催化下的需求快速增长。高端氟聚合，（1）PTFE：英伟达启动Rubin Ultra的M10CCL材料测试，AI服务器承载了海量算力的信号传输，M10体系升级正是对材料的介电常数和介电损耗提出了更高的要求。PTFE凭借介电常数低至2.0-2.1、介电损耗低至10-4-10-5量级，在高频毫米波场景中具有相当优异的介电性能优势，成为M10体系备选树脂方案之一。（2）PFA：高纯PFA长期被海外垄断，广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节。5月初巨化股份旗下巨圣氟化学超纯PFA首批合格产品顺利完成首单发货，正式面向市场投放。此外，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。电子级氢氟酸，无水氢氟酸是生产电子级氢氟酸主要原料，中东战争影响氢氟酸原料硫磺供应紧缺。据中国台湾经济日报7月1日报道，业内传出，台积电、三星、SK海力士都在抢购电子级氢氟酸，原料价格上涨带动电子级氢氟酸成本垫高，部分供货商已陆续调涨售价，涨幅约二至三成。此外BOE是缓冲氧化物蚀刻液，是氢氟酸和氟化铵的混合物，使其在蚀刻过程中更加稳定和可控。含氟特气，韩国三星电子、SK海力士进入新一轮大额资本开支，利好上游电子材料需求增长。此外由于算力芯片、HBM、3D NAND先进节点、多层堆叠使单位晶圆耗气量上升，电子气体需求增长将形成晶圆扩产*单位耗气量提升的乘数效应。含氟特气如六氟丁二烯可提升刻蚀精度与效率，为先进存储刻蚀所需；六氟化钨可用于先进逻辑、DRAM、3D NAND气相沉积钨导体膜。含氟冷却液，随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长。 　　本月氟化工要闻：巨化股份上半年净利润26.5亿元，同比增长29.23%；东岳集团上半年净利16.34亿，同比增长54.61%；三美股份上半年净利润10.70亿元，同比增长7.61%；永和股份上半年净利5.13亿元，同比增长89.01%。 　　投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好泛半导体领域对含氟电子材料需求的提升，建议关注电子级PTFE、超纯PFA、电子级氢氟酸、含氟电子特气、氟化液等产品量价提升。 　　建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。