巨子生物（02367）投资价值分析报告：重组胶原蛋白市场有望快速增长，公司明星产品实现口碑及销量增长-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

重组胶原蛋白市场前景广阔，巨子生物技术与渠道优势显著

本报告深入分析了巨子生物（2367.HK）的投资价值，核心观点在于重组胶原蛋白市场正经历爆发式增长，其渗透率持续提升，预计到2027年整体市场规模将达到1083亿元，复合增长率高达42.4%。巨子生物作为该领域的先行者和领导者，凭借其在重组胶原蛋白和稀有人参皂苷技术上的领先优势，以及“专业医疗+大众消费、线下+线上”的全渠道布局，实现了明星产品的强劲增长和市场口碑的持续提升，奠定了其在行业中的核心竞争力。

新产品驱动业绩增长，估值吸引力凸显获“推荐”评级

公司持续的产品开发策略，特别是预计2024年将有两款重组胶原蛋白医疗器械第三类注册证产品上线，有望为公司带来新的增长动力。结合对公司2023-2025年营业收入和净利润的积极预测，以及与可比公司的估值分析，报告认为巨子生物的估值具有吸引力，并首次给予“推荐”的投资评级。报告设定了未来六个月内目标价为61.54元/股，预示着公司股价存在显著上涨空间，反映了对公司未来业绩增长和市场表现的积极预期。

主要内容

市场分析：重组胶原蛋白与稀有人参皂苷的高增长潜力

本报告首先对巨子生物所处的两大核心市场——重组胶原蛋白市场和稀有人参皂苷市场进行了深入分析，揭示了其高增长潜力和技术驱动的特点。

重组胶原蛋白市场：生物优势与渗透率提升

胶原蛋白作为人体结缔组织中的关键成分，在皮肤护理和医疗健康领域具有广泛应用。报告指出，重组胶原蛋白相较于传统的动物源性胶原蛋白，具备多项内在优势，包括更高的生物活性和生物相容性、更低的免疫原性、更小的病原体隐患风险、更优的水溶性、无细胞毒性以及更易于加工优化。此外，重组胶原蛋白的变性温度高达72度以上，远高于动物源性胶原蛋白的40度，使其在运输和储存方面更具优势。

这些技术优势正推动重组胶原蛋白市场快速发展。根据弗若斯特沙利文的资料，重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从2017年的15.9%显著提升至2021年的37.7%，并预计将进一步从2022年的46.6%增至2027年的62.3%。这一趋势表明消费者和行业对重组胶原蛋白的认可度持续提高。

在应用领域方面，功效性护肤品和医用敷料预计仍是重组胶原蛋白的主要应用领域。报告预测，到2027年，重组胶原蛋白在功效性护肤、医用敷料和肌肤焕活领域的市场规模将分别达到645亿元、255亿元和121亿元。这三个领域的复合增长率在2022-2027年间预计分别为55%、28.8%和36.5%。综合来看，预计到2027年，重组胶原蛋白整体市场规模有望达到1083亿元，2022-2027年的复合增长率高达42.4%，显示出巨大的市场潜力。

胶原蛋白产业链上游由原料供应商组成，重组胶原蛋白生产商需采购酵母浸粉、菌种等原辅料。中游为胶原蛋白原料生产，下游应用范围广泛，涵盖医疗、食品/保健品、化妆品、医美等领域。巨子生物作为中下游一体化企业，生产类人胶原蛋白并应用于旗下可复美、可丽金等终端品牌。

稀有人参皂苷市场：健康意识提升驱动增长

人参皂苷作为人参的主要活性成分，具有抗肿瘤、降血糖、降血脂等功效。稀有人参皂苷通过合成生物学技术从原型人参皂苷转化而来，具有更强的生物活性和更易吸收的特性。其药理功效包括抑制肿瘤生长和增强免疫系统，广泛应用于健康产品和药品。

随着合成生物学技术的进步，稀有人参皂苷的生产成本降低，推动其在健康产品市场的渗透率提高。报告指出，中国基于稀有人参皂苷技术的保健食品销售额从2017年的4.059亿元增至2021年的6.454亿元，复合年增长率为12.3%。预计到2027年，该市场规模有望达到15.614亿元，显示出消费者健康保健意识提升带来的市场增长空间。

巨子生物：全渠道布局、卓越研发与强劲业绩表现

巨子生物成立于2000年，专注于以重组胶原蛋白为核心的专业皮肤护理产品，并开发基于稀有人参皂苷技术的保健食品。公司凭借专有的生物合成学技术，自主开发和生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷。

领先的市场地位与全渠道运营

巨子生物在全球重组胶原蛋白护肤产品量产和中国重组胶原蛋白产品医疗器械注册证方面均处于领先地位。在稀有人参皂苷领域，公司是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷（Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK）百公斤级规模量产的企业。

公司采用“专业医疗+大众消费、线下+线上”的全渠道布局和运营模式。截至2023年末，公司产品通过线下直销和经销途径进入中国约1,500家公立医院、2,500家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌和6,000家CS/KA门店。2023年，公司开展了超过1,000场针对医院和药房的培训交流活动，并拓展了线下专柜，如可复美全国首家线下标准店和可丽金专营店的开业。

线上渠道方面，公司通过天猫、抖音、京东、小红书、唯品会和拼多多等电商平台进行销售和宣传。2023年，公司持续优化电商平台运营，在天猫建设品牌心智高地，在抖音全面发力自播和达人矩阵，在京东通过PLUS会员系统触达高净值人群。这些努力带来了显著的线上增长：2023年618期间，可复美和可丽金的线上全渠道GMV增速分别超过165%和70%；双十一期间，增速分别超过100%和50%。