2023年年报点评：全年收入增长符合预期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　上海莱士(002252)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年报&2024年一季报，2023年实现收入79.6亿元，同比+21.3%，实现归母净利润17.8亿元，同比-5.4%，扣非归母净利润18.2亿元，同比-0.6%。2024年一季度实现收入20.6亿元，同比-0.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比+5.4%，扣非归母净利润5.9亿元，同比-16.6%。

　　23Q4/24Q1表观利润受投资收益影响。2023公司各季度收入分别为20.6/18.4/20.3/20.3亿元(+22.4%/+14.3%/+22.7%/+25.6%)，整体收入增长符合预期。全年自营血制收入43亿元（+15%），预计主要系静丙、纤原等产品拉动。代理人白收入35亿元（+28%）。归母净利润分别为7.2/5.2/5.5/-0.08亿元(+31.1%/+1.4%/+1.1%/-102.9%)，23Q4计提投资亏损4.5亿元，主要系联营公司GDS与其关联方的技术转让交易影响。24Q1公司收入同比略下降，主要系去年同期基数较高。一季度公司计提投资收益2.7亿元（+129%）。公司于2024年3月通过二级市场处置了持有的万丰奥威股票3996万股，从而实现投资收益1.8亿元。

　　血友病创新药物获批开展临床。公司的在研药物SR604注射液于2024年3月5日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。SR604注射液系一种抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体。拟用于血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验，用药依从性优势显著。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为91.1亿元、103亿元、117亿元，归母净利润分别为23.6亿元、27亿元、30.3亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。

　　风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

# 中心思想

*   **业绩符合预期，利润受投资影响**
    *   上海莱士2023年收入增长符合预期，但利润受到投资收益的影响，尤其是在23Q4季度。2024年一季度收入略有下降，但投资收益有所增加。
*   **创新药物研发取得进展**
    *   公司在研的血友病创新药物SR604注射液获批开展临床试验，有望在用药依从性方面带来显著优势。
*   **维持“买入”评级**
    *   考虑到公司自营血制品业务的盈利能力和代理进口人血白蛋白提升的产业地位，维持对上海莱士的“买入”评级。

# 主要内容

*   **事件：公司发布2023年报&2024年一季报**
    *   2023年，公司实现收入79.6亿元，同比增长21.3%；归母净利润17.8亿元，同比下降5.4%；扣非归母净利润18.2亿元，同比下降0.6%。
    *   2024年一季度，公司实现收入20.6亿元，同比下降0.3%；归母净利润7.6亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利润5.9亿元，同比下降16.6%。
*   **23Q4/24Q1 表观利润受投资收益影响**
    *   2023年各季度收入分别为20.6/18.4/20.3/20.3亿元，同比增长22.4%/14.3%/22.7%/25.6%，全年自营血制收入43亿元（+15%），预计主要系静丙、纤原等产品拉动。代理人白收入35亿元（+28%）。
    *   归母净利润分别为7.2/5.2/5.5/-0.08亿元(+31.1%/+1.4%/+1.1%/-102.9%)，23Q4计提投资亏损4.5亿元，主要系联营公司GDS与其关联方的技术转让交易影响。
    *   24Q1公司收入同比略下降，主要系去年同期基数较高。一季度公司计提投资收益2.7亿元（+129%）。公司于2024年3月通过二级市场处置了持有的万丰奥威股票3996万股，从而实现投资收益1.8亿元。
*   **血友病创新药物获批开展临床**
    *   公司的在研药物SR604注射液于2024年3月5日收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》。
    *   SR604注射液系一种抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体，拟用于血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血的预防治疗。
    *   目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子。SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验，用药依从性优势显著。
*   **盈利预测与投资建议**
    *   预计公司2024-2026年营业收入分别为91.1亿元、103亿元、117亿元，归母净利润分别为23.6亿元、27亿元、30.3亿元。
    *   公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。
*   **关键假设**
    *   假设1：公司2023年采浆超过1500吨，预计未来三年公司浆量增长速度有所加快。假设公司自产血制品2024-2026年销量增速分别为13%、10%、11%；
    *   假设2：公司代理销售基立福人血白蛋白，后者系全球血制品龙头公司，采浆量全球领先。假设公司代理人血白蛋白2024-2026年收入增速分别为15%、15%、15%。

# 总结

本报告对上海莱士（002252）的2023年年报和2024年一季报进行了分析，指出公司全年收入增长符合预期，但利润受到投资收益的影响。公司在研的血友病创新药物SR604注射液获批开展临床试验，有望提升用药依从性。基于公司自营血制品业务的盈利能力和代理进口人血白蛋白提升的产业地位，维持“买入”评级。报告还对公司未来几年的收入和利润进行了预测，并提出了采浆量不达预期、行业竞争加剧和汇率波动等风险提示。

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