医药2026年三季报总结：创新药产业链高景气延续，器械板块拐点已现

　　投资要点 　　26年三季度以来，医药板块整体延续震荡格局，估值处于历史相对低位。截至2026/10/30，申万医药PE（TTM）为26.21X，达到15%分位（自2010/2/5始，下同），而沪深300PE（TTM）为12.16X；医药板块估值溢价率为115.65%，达到历史5%分位，处于2010年以来的相对低位，具备较高性价比。医药主题基金26Q3规模达到2108亿元，环比增加214亿元、环比+11.3%，整体规模仍维持高位，CRO和创新药系主要重仓。我们认为，创新药产业链延续高景气，创新药板块盈利再突破、CXO连续多季度强劲增长；医疗器械招投标Q3同比转正，行业进入基本面拐点与估值修复并行阶段；医药商业营收逐季提速。我们看好医药板块核心资产的价值回归。 　　建议重视：1.创新药：看好27-28年创新药板块性投资机会，板块核心叙事逻辑有望从此前的BD预期逐步演化为业绩驱动。创新药板块海外BD仍是星辰大海，国内市场走向盈利阶段，估值性价比显现，建议积极布局。选股思路上，建议以临床数据过硬、BD干扰因素相对少的公司为主，关注全球市场参与确定度高的相关标的。建议关注：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药、恒瑞医药、翰森制药、科伦药业、康诺亚、映恩生物、乐普生物等。2.化学制剂：收入规模环比回暖，盈利修复加速。看好研发思路明确、资金利用效率高的企业，以及在特定细分赛道单点突破的创新企业。建议关注：恒瑞医药、科伦药业、海思科、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等。3.CXO：板块景气不改，连续多季度强劲增长。龙头公司上调指引，订单高增。建议关注：药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、昭衍新药、美迪西、益诺思、泰格医药、诺思格、普蕊斯等。4.科研服务&上游：景气维持，Q3收入持续高增，利润增速有所波动。建议关注：金斯瑞、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、奥浦迈、百奥赛图、药康生物等。5.原料药：价格低位波动，行业继续出清中小产能，竞争格局进一步优化。建议关注：普洛药业、国邦医药、华海药业等。6.生物制品：主要关注业绩改善、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。建议关注：天坛生物、康希诺、欧林生物、甘李药业、我武生物等。7.医疗器械：行业进入基本面拐点与估值修复并行阶段。看好设备更新与国产替代、创新器械、IVD及AI4S上游。建议关注：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、新产业、安图生物、海尔生物、山外山、开立医疗、澳华内镜、美好医疗、迪安诊断等。8.医药商业：预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复，在龙头药房较高的精细化管理能力下利润率稳中有升，建议关注：益丰药房、大参林、老百姓等。9.中药：院内院外均阶段性承压，看好高分红与政策受益方向。建议关注：东阿阿胶、云南白药、济川药业、华润江中、盘龙药业、方盛制药等等。10.医疗服务：看好持续扩张及优质资产注入下市占率提升，以及消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业。受益标的：爱尔眼科、固生堂、通策医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、集采降价超预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险、关税扰动风险。