民生健康(301507)
投资要点
事件：26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.35/0.83/0.86亿元，同比增长15.76%/1.20%/8.69%；26Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润2.18/0.21/0.20亿元，同比增长14.06%/4.65%/8.13%。归母利润增速低于扣非主要系非经常性损益由25H1的+307.64万元转为26H1的-283.16万元，持有技源股份产生公允价值变动损失523万元。
维矿主业稳健增长、毛利率明显修复。26H1维矿收入4.50亿元，同比增长5.70%；毛利率58.38%，同比+3.60pct，主要得益于：①多维元素片的调价动作（2026年初出厂价上调10%）；②供应链端降本增效管理。
食品业务线上直销高增，经销渠道毛利率改善。26H1食品业务经销/线上直销收入分别为1.12/0.58亿元，同比分别+54.20%/+87.38%，毛利率分别为29.37%/73.91%，同比分别+11.69/+5.78pct。其中：（1）经销渠道维矿产品/其他食品收入0.84/0.27亿元，同比增长23.25%/572.51%，毛利率36.11%/8.69%；（2）线上直销维矿产品/其他食品收入0.55/0.04亿元，同比增长87.91%/79.63%，毛利率74.51%/64.81%。食品经销商数量26H1期末48家，较2025年末减少6家；华东维持34家，东北增加1家，华南/华中/西南分别减少3/3/2家。
益生菌子公司收入较快增长，盈利仍处爬坡期。民生中科嘉亿（浙江）26H1实现收入0.57亿元，同比增长55.78%；净利润62.31万元，同比增长27.08%，净利率1.10%，同比-0.25pct；经营现金流净额233.69万元，较上年同期的-243.74万元明显改善。
Q2毛利率略有承压，品牌及电商投入压制利润弹性。26H1/Q2毛利率分别为55.17%/51.36%，同比分别+0.82/-0.56pct；销售费用率分别为27.49%/32.51%，同比分别+1.69/+0.86pct。H1电商平台服务费/广告媒体投放分别同比增长33.94%/59.06%，快于收入增速。26H1管理/研发/财务费用率分别为5.97%/2.27%/-0.62%，同比-0.05/-1.25/+0.41pct；26Q2分别为7.10%/1.59%/-0.70%，同比-0.33/-2.42/+0.50pct。
2026年6月民生健康全新海外营养品牌Qivita旗下的Qivita30+女性进阶营养包与Qivita30+男性进阶营养包正式上市，依托中国香港国际平台以及澳洲、韩国供应链资源，推进澳洲品牌合作和东南亚市场开拓。
盈利预测与投资评级：考虑到短期存公允价值扰动，但中长期新业务看点较多，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至0.99/1.30/1.54亿元（2026-2028年原值1.06/1.20/1.46亿元），同比增长-17%/+31%/+19%，对应当前PE45x、34x、29x，治疗型用药及跨境业务逐步起势，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险
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